現(xiàn)金流量分析與價(jià)值評(píng)估

1、2003.23-032003.23-1第三章第三章 現(xiàn)金流量分析與價(jià)值評(píng)估現(xiàn)金流量分析與價(jià)值評(píng)估3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型3.3 債券評(píng)價(jià)3.4 股票評(píng)價(jià)2003.23-23.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 資金時(shí)間價(jià)值的概念 將來(lái)值 現(xiàn)在值 年金終值 年金現(xiàn)值 永續(xù)年金 不等額現(xiàn)金流 實(shí)際利率和名義利率2003.23-33.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 資金時(shí)間價(jià)值的概念 資金在周轉(zhuǎn)使用中，由于時(shí)間的延續(xù)和市場(chǎng)基本利率因素的存在而形成的在資金量上的差額價(jià)值稱為資金的時(shí)間價(jià)值。嚴(yán)格地講，資金時(shí)間價(jià)值是由

2、市場(chǎng)純利率因素引起，其中不含通貨膨脹的因素。 一定金額的資金必須注明其發(fā)生時(shí)間，才能確切地表達(dá)其準(zhǔn)確的價(jià)值。 把某一項(xiàng)投資活動(dòng)作為一個(gè)獨(dú)立的系統(tǒng)，在計(jì)算期內(nèi)，資金的收入與支出叫做現(xiàn)金流量。 資金的支出叫做現(xiàn)金流出；資金的收入叫做現(xiàn)金流入。2003.23-43.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算q某一段時(shí)間內(nèi)的凈現(xiàn)金流量是指該時(shí)段內(nèi)現(xiàn)金流量的代數(shù)和，即： 凈現(xiàn)金流量=現(xiàn)金流入-現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流量圖： 0 2 n-1 1 3 n現(xiàn)金流出 現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入時(shí)間單位時(shí)間單位（計(jì)息期）（計(jì)息期）2003.23-53.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算q

3、現(xiàn)值（P）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時(shí)間序列起點(diǎn)的價(jià)值。q終值（F）：資金（現(xiàn)金流量）發(fā)生在（或折算為）某一特定時(shí)間序列終點(diǎn)的價(jià)值。q等額年金（A）：發(fā)生在（或折算為）某一特定時(shí)間序列各計(jì)息期末（不包括零期）的等額資金（現(xiàn)金流量）序列的價(jià)值。 0 1 2 3 0 1 2 3 n-2 n-1 nn-2 n-1 n 2003.23-63.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 將來(lái)值 已知期初投入的現(xiàn)值為P，求將來(lái)值即n期期末的終值F，也就是求n期期末的本利和，年利率為i. 資金時(shí)間價(jià)值一般都是按照復(fù)利方式進(jìn)行計(jì)算的。所謂復(fù)利，是指不僅本金要計(jì)利息，利息也要

4、計(jì)利息。用復(fù)利法計(jì)算時(shí)，每期期末計(jì)算的利息加入本金形成新本金，再計(jì)算下期的利息，逐期滾利。 n期期末終值的一般計(jì)算公式為： Fn=P(1+i)n （1+i）n （F/P,i,n)終值系數(shù)終值系數(shù)2003.23-73.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 現(xiàn)在值 已知將來(lái)某一時(shí)點(diǎn)上投入資金F，投入資金的時(shí)期數(shù)為n年，年利率為i,求這筆將來(lái)時(shí)點(diǎn)投入資金的現(xiàn)在價(jià)值P。 （P/F, i, n) P= 將未來(lái)時(shí)點(diǎn)資金的價(jià)值折算為現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的價(jià)值稱為折現(xiàn)，或叫貼現(xiàn)。 現(xiàn)值系數(shù)現(xiàn)值系數(shù)F（1+i）nF（1+i）n2003.23-83.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概

5、念和計(jì)算 年金終值 年金是指在一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收款或付款。從第一年至第n年，每年年末以等額資金投入，到第n年年末，按年利率i, 求這筆等額資金的終值，即年金終值 0 1 2 3 0 1 2 3 n-2 n-1 nn-2 n-1 n F=?F=?（1+1+i i）n n-1 -1 i年金終值計(jì)算公式為：年金終值計(jì)算公式為：F=AF=A* *2003.23-93.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算例：某公司參加零存整取的儲(chǔ)蓄活動(dòng)，從一月起每月月末存入等額現(xiàn)金100元，月利率2%，求到年末本公司能一次取出多少元？解：已知A=100元，i=2%,n=12月 （1+1+

6、i i）n n-1-1 （1+2%1+2%）1212-1-1 = = 100*13.412 = 1341.20(元） iF=AF=A* *= 100*2%2003.23-103.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算q 償債基金：指為使年金終值達(dá)到既定金額每年應(yīng)支付的年金數(shù)額。 償債基金計(jì)算公式： A=F* （1+i）n-1i償債基金系數(shù) ：年金終值系數(shù)的倒數(shù)2003.23-113.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 年金現(xiàn)值 從第一年至第n年，每年年末有等額的一筆資金收入（或支出），按年利率i,求其現(xiàn)在的價(jià)值。 0 1 2 3 n-1 n P=

7、? (1+i)n-1 i(1+i)n 年金現(xiàn)值計(jì)算公式為：P=A*2003.23-123.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算例：某公司準(zhǔn)備投資一個(gè)項(xiàng)目，估計(jì)建成后每年能獲利15萬(wàn)元，能在3年內(nèi)收回全部貸款的本利和（貸款年利率為6%），試問(wèn)，該項(xiàng)目總投資應(yīng)為多少元？解：已知A=15萬(wàn)元，i=6%, n=3年 那么：P=A* = 15* = 15*2.673 = 40.095(萬(wàn)元） (1+i)n-1i(1+i)n(1+6%)3-1 6%(1+6%)3 i(1+i)n（1+i）n-1 投資回收系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)A=P*2003.23-133.1 3.1 資金時(shí)間

8、價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 永續(xù)年金 通常指無(wú)限期支付的年金。比如優(yōu)先股，其股利支付是固定的，而且無(wú)到期日，所以可以將優(yōu)先股股利看作是永續(xù)年金。 永續(xù)年金的計(jì)算公式為：P=A* 例：某企業(yè)持有A公司優(yōu)先股，每年可獲得優(yōu)先股股利1200元，若利息率為6%，求該優(yōu)先股歷年股利的現(xiàn)值。 解：P=A* = 1200* =20000(元）1i1i1 6%2003.23-143.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 不等額現(xiàn)金流q 不等額現(xiàn)金流的終值計(jì)算公式： F=A1(1+i)+A2(1+i)2+A3(1+i)3+An(1+i)n n =At(1+i)n t=1q

9、不等額現(xiàn)金流的現(xiàn)值計(jì)算公式： 1 1 1 1 1P=A0- +A1 -+A2-+An-1-+An- (1+i)0 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n n 1 =At- t=0 (1+i)t2003.23-153.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算 實(shí)際利率和名義利率 利息率簡(jiǎn)稱利率，是資金的增值同投入資金的價(jià)值之比，是衡量資金增值量的基本單位。 按債權(quán)人取得報(bào)酬的情況，可以將利率分為：q 實(shí)際利率。實(shí)際利率是指在物價(jià)不變，且貨幣購(gòu)買(mǎi)力不變的情況下的利率；或者是指當(dāng)物價(jià)有變化，扣除通貨膨脹補(bǔ)償以后的利息率。q 名義利率。名義利率是指包含對(duì)通貨膨脹

10、補(bǔ)償?shù)睦?，?dāng)物價(jià)不斷上漲時(shí)，名義利率比實(shí)際利率高。2003.23-163.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算q 實(shí)際利率與名義利率之間的關(guān)系： 當(dāng)計(jì)息周期為一年時(shí)，名義利率與實(shí)際利率相等；計(jì)息周期短于一年時(shí)，實(shí)際利率大于名義利率。 名義利率越大，計(jì)息周期越短，實(shí)際利率與名義利率的差異就越大。 假設(shè)在一年中計(jì)算利息m次，實(shí)際利率i與名義利率r的關(guān)系式為： i=(1+r/m)m-1 名義利率不能完全反映資金的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際利率才能真正反映資金的時(shí)間價(jià)值。2003.23-173.1 3.1 資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算例：某企業(yè)預(yù)計(jì)某投資項(xiàng)目在今后10

11、年內(nèi)的月現(xiàn)金流入為12000元，如果其中的30%可用于支付項(xiàng)目貸款的月還款額，年貸款利率為12%，問(wèn)該企業(yè)有償還能力的最大項(xiàng)目貸款額是多少？解：該企業(yè)每月用于支付項(xiàng)目貸款的月還款額 A=1200030%=3600（元） 月貸款利率i=12%12=1% 計(jì)息周期數(shù)n=1012=120個(gè)月 該企業(yè)有償還能力的最大項(xiàng)目貸款額 P=A(1+i)n-1/i(1+i)n =3600(1+1%)120-1/1%(1+1%)120 =8281.390.033 =250951.21(元)2003.23-183.2 3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型一般價(jià)值評(píng)估模型 估價(jià)的定義 金融證券現(xiàn)金流量的方式 貼現(xiàn)率的選擇 一般估

12、價(jià)模型2003.23-193.2 3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型一般價(jià)值評(píng)估模型 估價(jià)的定義 正是企業(yè)及企業(yè)所擁有資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流量使得企業(yè)具有價(jià)值。所以確定一個(gè)企業(yè)或一項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的方法被稱為收入資本化估價(jià)法，即首先確定資產(chǎn)的未來(lái)凈現(xiàn)金流量，然后確定一項(xiàng)合適的貼現(xiàn)率，最后求出現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 因此，價(jià)值評(píng)估意味著對(duì)預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量進(jìn)行資本化以求出現(xiàn)值。2003.23-203.2 3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型一般價(jià)值評(píng)估模型 債券：舉債企業(yè)為籌集長(zhǎng)期債務(wù)而發(fā)行的需要在約定 時(shí)間還本付息的有價(jià)證券，債券的持有者即債 權(quán)人。 股票：股份公司為籌集權(quán)益資本而發(fā)行的有價(jià)證券， 是投資者的入股憑證。股票的持有者即股

13、東， 股票代表了股東對(duì)企業(yè)擁有的所有權(quán)。 普通股：擁有最基本權(quán)利的股東所持有的股票。 優(yōu)先股：擁有某些優(yōu)先權(quán)利的股東所持有的股票。股票分類金融證券現(xiàn)金流量的方式2003.23-213.2 3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型一般價(jià)值評(píng)估模型 貼現(xiàn)率的選擇 貼現(xiàn)率的主要作用是將未來(lái)不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量統(tǒng)一折算為現(xiàn)值，折現(xiàn)的比率通常是證券投資者所要求的收益率。 確定貼現(xiàn)率的方法：q 根據(jù)該證券在歷史上長(zhǎng)期的平均收益率來(lái)確定。q 參照無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)確定。q 直接使用市場(chǎng)利率。2003.23-223.2 3.2 一般價(jià)值評(píng)估模型一般價(jià)值評(píng)估模型 一般估價(jià)模型 在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率確定后，一般估價(jià)模型可

14、以表示為： n CFt = - t=1 (1+K)t PV-現(xiàn)在價(jià)值； CF-現(xiàn)金流量； K-貼現(xiàn)率； t-產(chǎn)生現(xiàn)金流量的時(shí)間，可以從1-n年。PV2003.23-233.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià) 債券評(píng)價(jià)的基本要素 債券的基本評(píng)價(jià) 債券估價(jià)的進(jìn)一步討論 債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及再投資風(fēng)險(xiǎn)2003.23-243.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià) 債券評(píng)價(jià)的基本要素：q 面值：設(shè)定的票面金額。 該金額是債券到期時(shí)必須償還的債務(wù)金額。 面值是還本的依據(jù)。 是債券的到期價(jià)值或未來(lái)價(jià)值，不是現(xiàn)在價(jià)值。 一般而言，面值越高，債券的價(jià)值越大。q 票面利率：面值與票面利率相乘即得債息。 票面利率是付息的依據(jù)。 一般

15、而言，票面利率越高，債券的價(jià)值越大。2003.23-253.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)q 市場(chǎng)利率：債券發(fā)行時(shí)衡量債券票面利率高低的參照系。 一般而言，市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)值越低。q 到期日：指償還本金的日期。 債券的到期日越長(zhǎng)，債券的價(jià)值也越小。2003.23-263.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià) 債券的基本評(píng)價(jià) 債券的基本評(píng)價(jià)首先是對(duì)債券（內(nèi)在）價(jià)值的評(píng)估。 將債券未來(lái)的現(xiàn)金流入折算為現(xiàn)值即為債券的價(jià)值。 設(shè)：M-債券的面值； i-債券的票面利率； K-債券的市場(chǎng)利率； n-債券到期日； t-債券的持有期間1-n年。2003.23-273.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)q 一般債券的估價(jià)

16、模型 由于一般債券的利率是固定的，每年計(jì)算并支付一次利息，到期一次全部歸還本金，因此其估價(jià)模型為： n M*i = - + t=1 (1+K)tM(1+K)tPV2003.23-283.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)例：某企業(yè)擬購(gòu)買(mǎi)一張面值為1000元的債券，5年后到期， 票面利率8%，利息每年支付一次，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，債券價(jià)格為1020元，試作出購(gòu)買(mǎi)與否的決定。 解：代入上式： PV= + + + + = 1000（元） 債券的價(jià)格是購(gòu)買(mǎi)者的現(xiàn)金流出，當(dāng)債券未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值1000元小于現(xiàn)金流出1020元時(shí)，購(gòu)買(mǎi)債券是不合算的。808080801080(1+8%)1(1+8%)2(1+8

17、%)3(1+8%)4(1+8%)52003.23-293.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)q 到期一次還本付息債券的估價(jià) 到期一次還本付息債券又稱利隨本清式的債券，即利息的支付與本金的歸還都是在到期日發(fā)生的，且利息是按單利計(jì)算的，因此其估價(jià)公式為： PV=（M+M*i*n)*1/(1+K)nq 貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券的估價(jià) 貼現(xiàn)方式發(fā)行的債券，是指?jìng)睦⒃诎l(fā)行時(shí)從發(fā)行價(jià)格中作一筆扣除，將來(lái)的債券無(wú)票面利率，期內(nèi)不計(jì)利息，其未來(lái)的現(xiàn)金流量只有到期時(shí)的面值收入，因此其估價(jià)公式為： PV=M/ (1+K)n2003.23-303.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)q 永續(xù)債券的估價(jià) 所謂永續(xù)債券，是指?jìng)療o(wú)到

18、期日，不用還本，每年支付固定的利息，一直支付到永遠(yuǎn)，其未來(lái)的現(xiàn)金流量類似于永續(xù)年金，因此其估價(jià)公式為： PV=M*i/K2003.23-313.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià) 債券估價(jià)的進(jìn)一步討論 平價(jià)債券：當(dāng)前市場(chǎng)利率與票面利率相等時(shí)， 債券的價(jià)值等于債券面值； 溢價(jià)債券：當(dāng)前利率小于票面利率， 債券的價(jià)值高于債券面值； 折價(jià)債券：當(dāng)前利率大于票面利率， 債券的價(jià)值低于債券面值。 債券的久期表明的是加權(quán)平均的現(xiàn)金回流時(shí)間，該時(shí)間越長(zhǎng)，對(duì)利率的變化就越敏感。 債券的久期=Pnt=1Mi(1+K)t+nM(1+K)n2003.23-323.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià) 債券的利率風(fēng)險(xiǎn)及再投資回報(bào) PVI固定票面利率債券的現(xiàn)值市場(chǎng)利率K市場(chǎng)利率與債券價(jià)值呈反向變動(dòng)當(dāng)市場(chǎng)利率上升時(shí)，債券的價(jià)值會(huì)下跌；當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)，債券的價(jià)值會(huì)上升。2003.23-333.3 3.3 債券評(píng)價(jià)債券評(píng)價(jià)q 由于利率變化會(huì)引起債券價(jià)值的變化，而債券價(jià)值的變化與