經(jīng)濟(jì)周期及投資品種選擇

1、經(jīng)濟(jì)周期及投資品種選擇經(jīng)濟(jì)周期及投資品種選擇 思維游戲思維游戲找規(guī)律填數(shù)字：找規(guī)律填數(shù)字： 3、5、7、（、（ ）你會(huì)在（）填上什么數(shù)字？為什么？你會(huì)在（）填上什么數(shù)字？為什么？9-下一個(gè)單數(shù)下一個(gè)單數(shù)11-下一個(gè)質(zhì)數(shù)下一個(gè)質(zhì)數(shù)經(jīng)濟(jì)周期經(jīng)濟(jì)周期 我們將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段我們將經(jīng)濟(jì)周期分為四個(gè)階段 衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹衰退、復(fù)蘇、過(guò)熱和滯脹。每一個(gè)階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)每一個(gè)階段都可以由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的變動(dòng)方向來(lái)唯一確定。我們相信方向來(lái)唯一確定。我們相信,每一個(gè)階段都每一個(gè)階段都對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過(guò)大市的某一特定資產(chǎn)類別對(duì)應(yīng)著表現(xiàn)超過(guò)大市的某一特定資產(chǎn)類別:債券、股票、大宗商品或現(xiàn)金債券

2、、股票、大宗商品或現(xiàn)金 I衰退階段衰退階段 GDP增長(zhǎng)乏力，過(guò)剩產(chǎn)能以及不斷下降的增長(zhǎng)乏力，過(guò)剩產(chǎn)能以及不斷下降的商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低。盈利微薄，商品價(jià)格驅(qū)動(dòng)通貨膨脹走低。盈利微薄，實(shí)際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返實(shí)際收益下降。中央銀行試圖促使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上而削減利率，收益回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上而削減利率，收益率曲線下行而且陡峭。債券是最好的資產(chǎn)率曲線下行而且陡峭。債券是最好的資產(chǎn)選擇。選擇。 II復(fù)蘇階段，復(fù)蘇階段， 寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)到長(zhǎng)寬松的政策發(fā)揮效力，經(jīng)濟(jì)加速增長(zhǎng)到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回期增長(zhǎng)趨勢(shì)附近。然而，通貨膨脹繼續(xù)回落，因?yàn)槭Ｓ嗟?/p>

3、生產(chǎn)能力尚沒(méi)有消耗干凈落，因?yàn)槭Ｓ嗟纳a(chǎn)能力尚沒(méi)有消耗干凈，周期性生產(chǎn)增，周期性生產(chǎn)增 長(zhǎng)強(qiáng)勁。利潤(rùn)急劇的恢復(fù)長(zhǎng)強(qiáng)勁。利潤(rùn)急劇的恢復(fù)，但是央行保持寬松的政策，收益率曲線，但是央行保持寬松的政策，收益率曲線保持在低位。這是股票投資者在經(jīng)濟(jì)周期保持在低位。這是股票投資者在經(jīng)濟(jì)周期投資的最佳階段，股票是最好的資產(chǎn)選擇投資的最佳階段，股票是最好的資產(chǎn)選擇。 III過(guò)熱階段，過(guò)熱階段， 生產(chǎn)增長(zhǎng)減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨生產(chǎn)增長(zhǎng)減緩，生產(chǎn)能力接近極限，通貨膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟(jì)返回膨脹上升。央行提高利率，驅(qū)使經(jīng)濟(jì)返回到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上，但是到可持續(xù)增長(zhǎng)路徑上，但是GDP增長(zhǎng)率頑增長(zhǎng)率頑固地保

4、持在趨固地保持在趨 勢(shì)上方。債券表現(xiàn)糟糕，收勢(shì)上方。債券表現(xiàn)糟糕，收益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴益率曲線上行和平坦。股票投資收益依賴于在強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重新估值兩者于在強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)和價(jià)值重新估值兩者的權(quán)衡，常常伴隨著賣(mài)出債券。商品是最的權(quán)衡，常常伴隨著賣(mài)出債券。商品是最佳的資產(chǎn)選佳的資產(chǎn)選 擇。擇。 IV滯脹階段，滯脹階段， GDP增長(zhǎng)降低到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)以下但是通貨膨脹增長(zhǎng)降低到長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)以下但是通貨膨脹繼續(xù)上升，部分原因是石油價(jià)格沖擊。生產(chǎn)不景繼續(xù)上升，部分原因是石油價(jià)格沖擊。生產(chǎn)不景氣，廠商為了保護(hù)利潤(rùn)水平而提高產(chǎn)品價(jià)氣，廠商為了保護(hù)利潤(rùn)水平而提高產(chǎn)品價(jià) 格，造格，造成工資

5、價(jià)格螺旋式上升。只有失業(yè)率的大幅上才成工資價(jià)格螺旋式上升。只有失業(yè)率的大幅上才能打破這一惡性循環(huán)。直到通貨膨脹達(dá)到頂點(diǎn)后能打破這一惡性循環(huán)。直到通貨膨脹達(dá)到頂點(diǎn)后央行才不情愿地改變措施，限制了債券的反彈高央行才不情愿地改變措施，限制了債券的反彈高度。由于利潤(rùn)度。由于利潤(rùn) 受到重創(chuàng)，股票的市場(chǎng)表現(xiàn)異常糟受到重創(chuàng)，股票的市場(chǎng)表現(xiàn)異常糟糕?，F(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。糕。現(xiàn)金是最好的資產(chǎn)選擇。 美林用自美林用自1973年年4月至月至2004年年7月美國(guó)完整的超月美國(guó)完整的超過(guò)三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報(bào)率數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了投資過(guò)三十年的資產(chǎn)和行業(yè)回報(bào)率數(shù)據(jù)，驗(yàn)證了投資時(shí)鐘的合理性，得到以下主要結(jié)果：時(shí)鐘的合理性，得到

6、以下主要結(jié)果： （1）衰退階段：）衰退階段： 和預(yù)想的一樣，債券是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，實(shí)際平和預(yù)想的一樣，債券是表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，實(shí)際平均年收益率為均年收益率為9.8%，而債券資產(chǎn)的長(zhǎng)期平均收，而債券資產(chǎn)的長(zhǎng)期平均收益率只有益率只有3.5%，時(shí)鐘對(duì)角處大宗商品的表現(xiàn)最，時(shí)鐘對(duì)角處大宗商品的表現(xiàn)最糟糕。糟糕。 （2）復(fù)蘇階段：）復(fù)蘇階段： 股票是所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的，實(shí)際收益率達(dá)股票是所有資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的，實(shí)際收益率達(dá)到到19.9%，而其長(zhǎng)期收益率為，而其長(zhǎng)期收益率為6.1%。現(xiàn)金的?，F(xiàn)金的收益很差，商品的收益率為負(fù)（絕大部分是由收益很差，商品的收益率為負(fù)（絕大部分是由于石油價(jià)格的回落）。于石油價(jià)格的

7、回落）。 （3）過(guò)熱階段：）過(guò)熱階段： 商品是最好的資產(chǎn)，實(shí)際收益率達(dá)到商品是最好的資產(chǎn)，實(shí)際收益率達(dá)到19.7%，而，而其長(zhǎng)期平均收益率為其長(zhǎng)期平均收益率為5.8%。債券表現(xiàn)最差。債券表現(xiàn)最差。 （4）滯脹階段：）滯脹階段： 現(xiàn)金成為表現(xiàn)欠佳的金融資產(chǎn)中最好的投資現(xiàn)金成為表現(xiàn)欠佳的金融資產(chǎn)中最好的投資品種，實(shí)際年收益率為品種，實(shí)際年收益率為-0.3%，時(shí)鐘對(duì)角處，時(shí)鐘對(duì)角處股票表現(xiàn)最差（股票表現(xiàn)最差（-11.7%）。商品有）。商品有28.6%的的上漲，反映了上世紀(jì)上漲，反映了上世紀(jì)70年代石油價(jià)格的沖擊年代石油價(jià)格的沖擊。投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:

8、1、周期性、周期性: 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快（北）當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快（北）,股票和大宗商股票和大宗商品表現(xiàn)好。周期性行業(yè)品表現(xiàn)好。周期性行業(yè),如如:高科技股或鋼鐵高科技股或鋼鐵股表現(xiàn)超過(guò)大市。股表現(xiàn)超過(guò)大市。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（南）當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩（南）,債券、現(xiàn)金及債券、現(xiàn)金及防守性投資組合表現(xiàn)超過(guò)大市。防守性投資組合表現(xiàn)超過(guò)大市。 投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:2、久期、久期: 當(dāng)通脹率下降（西）當(dāng)通脹率下降（西）,折現(xiàn)率下降折現(xiàn)率下降,金融金融資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購(gòu)買(mǎi)久期長(zhǎng)的成長(zhǎng)型資產(chǎn)表現(xiàn)好。投資者購(gòu)買(mǎi)久期長(zhǎng)的成長(zhǎng)型股票。股票。 當(dāng)通脹率上升（東）當(dāng)通脹率上升（東）

9、,實(shí)體資產(chǎn)實(shí)體資產(chǎn),如如:大大宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且久宗商品和現(xiàn)金表現(xiàn)好。估值波動(dòng)小而且久期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市。期短的價(jià)值型股票表現(xiàn)超出大市。 投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:3、利率敏感性：銀行和可選消費(fèi)股票是利率、利率敏感性：銀行和可選消費(fèi)股票是利率敏感性行業(yè)，在央行放松銀根經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢敏感性行業(yè)，在央行放松銀根經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最好。復(fù)的衰退和復(fù)蘇階段，它們的表現(xiàn)最好。 投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略投資鐘可以幫助我們制定行業(yè)投資戰(zhàn)略:4、資產(chǎn)的作用：一些行業(yè)的表現(xiàn)與它背后的、資產(chǎn)的作用：一些行業(yè)的表現(xiàn)與它

10、背后的資產(chǎn)相聯(lián)系。保險(xiǎn)類股票和投資銀行往往資產(chǎn)相聯(lián)系。保險(xiǎn)類股票和投資銀行往往對(duì)債券和權(quán)益價(jià)格十分敏感，在經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)債券和權(quán)益價(jià)格十分敏感，在經(jīng)濟(jì)衰退和復(fù)蘇階段表現(xiàn)良好。采掘業(yè)對(duì)金屬價(jià)格和復(fù)蘇階段表現(xiàn)良好。采掘業(yè)對(duì)金屬價(jià)格敏感，在過(guò)熱階段表現(xiàn)較好。石油和天然敏感，在過(guò)熱階段表現(xiàn)較好。石油和天然氣行業(yè)對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯脹階段表現(xiàn)氣行業(yè)對(duì)石油價(jià)格敏感，在滯脹階段表現(xiàn)優(yōu)異。優(yōu)異。 行業(yè)板塊與經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)板塊與經(jīng)濟(jì)周期不同的行業(yè)板塊對(duì)通貨膨脹或者緊縮的敏感不同的行業(yè)板塊對(duì)通貨膨脹或者緊縮的敏感性不同，因此會(huì)呈現(xiàn)出板塊輪替。性不同，因此會(huì)呈現(xiàn)出板塊輪替。板塊輪動(dòng)板塊輪動(dòng)股票市場(chǎng)的周期呈現(xiàn)明顯的行業(yè)板塊

11、輪替特股票市場(chǎng)的周期呈現(xiàn)明顯的行業(yè)板塊輪替特征，這是由于經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間發(fā)展順序所征，這是由于經(jīng)濟(jì)周期的時(shí)間發(fā)展順序所導(dǎo)致。對(duì)利率敏感的板塊傾向于領(lǐng)先大盤(pán)導(dǎo)致。對(duì)利率敏感的板塊傾向于領(lǐng)先大盤(pán)，而由于資本支出或商品價(jià)格通漲而帶來(lái)，而由于資本支出或商品價(jià)格通漲而帶來(lái)的利潤(rùn)提升的板塊通常落后與大盤(pán)。的利潤(rùn)提升的板塊通常落后與大盤(pán)。板塊輪動(dòng)板塊輪動(dòng)在某些情況下，某個(gè)行業(yè)的基本面如果發(fā)生在某些情況下，某個(gè)行業(yè)的基本面如果發(fā)生重大變化，可能導(dǎo)致該行業(yè)中某個(gè)板塊在重大變化，可能導(dǎo)致該行業(yè)中某個(gè)板塊在某一特定周期中出現(xiàn)異于尋常的強(qiáng)勁或疲某一特定周期中出現(xiàn)異于尋常的強(qiáng)勁或疲軟。因此，在分析板塊輪替過(guò)程時(shí)，應(yīng)該軟。

12、因此，在分析板塊輪替過(guò)程時(shí)，應(yīng)該以多個(gè)行業(yè)板塊為基準(zhǔn)，而不僅僅拘泥于以多個(gè)行業(yè)板塊為基準(zhǔn)，而不僅僅拘泥于某一板塊板塊。某一板塊板塊。板塊輪動(dòng)板塊輪動(dòng)了解板塊輪替的周期，不僅僅可以幫助我們了解板塊輪替的周期，不僅僅可以幫助我們判斷主要趨勢(shì)的發(fā)展程度，而且還有助于判斷主要趨勢(shì)的發(fā)展程度，而且還有助于股票的選取。股票的選取。領(lǐng)先板塊領(lǐng)先板塊公用事業(yè)：電力公用事業(yè)：電力 電話電話 天然氣天然氣金融：證券經(jīng)紀(jì)金融：證券經(jīng)紀(jì) 銀行銀行 保險(xiǎn)保險(xiǎn) 儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)儲(chǔ)貸機(jī)構(gòu)房地產(chǎn)投資信托公司房地產(chǎn)投資信托公司住宅建筑公司住宅建筑公司領(lǐng)先板塊領(lǐng)先板塊包裝業(yè)包裝業(yè)非耐用消費(fèi)品：飲料非耐用消費(fèi)品：飲料 日用品日用品 煙草煙

13、草 人身護(hù)理人身護(hù)理 食物食物 飯店飯店 鞋業(yè)鞋業(yè) 紡織品紡織品運(yùn)輸：航空客運(yùn)運(yùn)輸：航空客運(yùn) 卡車(chē)卡車(chē) 鐵路鐵路 航空貨運(yùn)航空貨運(yùn)同步板塊同步板塊零售零售制造制造醫(yī)療醫(yī)療耐用消費(fèi)品：汽車(chē)及其部件耐用消費(fèi)品：汽車(chē)及其部件 家俱與家用電器家俱與家用電器 建筑材料建筑材料 金屬和玻璃容器金屬和玻璃容器 休閑娛樂(lè)休閑娛樂(lè) 旅館旅館 廢物處理廢物處理落后板塊落后板塊采礦采礦石油石油煤炭煤炭基礎(chǔ)工業(yè)：紙張基礎(chǔ)工業(yè)：紙張 化學(xué)化學(xué) 鋼鐵鋼鐵 重型機(jī)械重型機(jī)械高科技：計(jì)算機(jī)制造高科技：計(jì)算機(jī)制造 電子電子 半導(dǎo)體半導(dǎo)體周期的基本原理周期的基本原理在任何時(shí)候，時(shí)間序列的趨勢(shì)都會(huì)收到在任何時(shí)候，時(shí)間序列的趨勢(shì)都會(huì)

14、收到4種周種周期的影響，分別是極長(zhǎng)期期的影響，分別是極長(zhǎng)期 周期周期 季節(jié)季節(jié) 隨機(jī)因隨機(jī)因素。素。極長(zhǎng)期極長(zhǎng)期5054年周期（康德拉提夫）年周期（康德拉提夫） 俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉提夫在俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉提夫在1926年通過(guò)觀年通過(guò)觀察美國(guó)較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期總結(jié)出來(lái)察美國(guó)較長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)周期總結(jié)出來(lái)之后倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院則發(fā)現(xiàn)在應(yīng)該之后倫敦經(jīng)濟(jì)學(xué)院則發(fā)現(xiàn)在應(yīng)該1271年年1954年間也定期出現(xiàn)這個(gè)周期年間也定期出現(xiàn)這個(gè)周期在全球商品價(jià)格和債券收益率來(lái)看，這個(gè)模在全球商品價(jià)格和債券收益率來(lái)看，這個(gè)模型也相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確型也相當(dāng)?shù)臏?zhǔn)確其他周期其他周期18年期周期（年期周期（18又三份之一年）又三份之一年） 1840

15、年來(lái)相當(dāng)穩(wěn)定，但最近年來(lái)相當(dāng)穩(wěn)定，但最近2個(gè)周期都延長(zhǎng)個(gè)周期都延長(zhǎng)了，人民開(kāi)始質(zhì)疑該周期是否還仍然存在了，人民開(kāi)始質(zhì)疑該周期是否還仍然存在9.2年周期（賈格拉）年周期（賈格拉）10年期模式（第年期模式（第7年底或第年底或第8年中會(huì)有一個(gè)明年中會(huì)有一個(gè)明顯的上升趨勢(shì)）顯的上升趨勢(shì)）主要經(jīng)濟(jì)周期理論主要經(jīng)濟(jì)周期理論41個(gè)月周期（個(gè)月周期（4年）年）(最重要的周期）最重要的周期）季辛周期季辛周期一般在上下一般在上下6個(gè)月內(nèi)變動(dòng)個(gè)月內(nèi)變動(dòng)辨識(shí)周期的實(shí)用方法辨識(shí)周期的實(shí)用方法領(lǐng)先板塊與落后板塊的比率領(lǐng)先板塊與落后板塊的比率思維游戲思維游戲一個(gè)老座鐘上立著一個(gè)木頭人。每當(dāng)他聽(tīng)到一個(gè)老座鐘上立著一個(gè)木頭人。每當(dāng)他聽(tīng)到鐘響一次，他就會(huì)跳兩下，座鐘每到整點(diǎn)鐘響一次，他就會(huì)跳兩下，座鐘每到整點(diǎn)就會(huì)響，響的次數(shù)與時(shí)刻相等。那