白電4月出貨承壓深圳推出促消費(fèi)措施

1、一、多地推出家電促消費(fèi)政策（一）多地推出家電促消費(fèi)政策多地推出家電促消費(fèi)政策。今年我國(guó)多個(gè)地區(qū)推出了地方性的促消費(fèi)政策，其中家電為其中的一個(gè)主要品類(lèi)。5 月 23 日，深圳市發(fā)改委、商務(wù)局、等多部門(mén)聯(lián)合印發(fā)深圳市關(guān)于促進(jìn)消費(fèi)持續(xù)恢復(fù)的若干措施，在推動(dòng)家電消費(fèi)方面，提出要開(kāi)展綠色節(jié)能家電促銷(xiāo)。5-8 月期間，對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)符合條件的電視機(jī)、空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、廚房家電、生活小家電等家用電器，按照銷(xiāo)售價(jià)格的 15%給予補(bǔ)貼，每人累計(jì)最高 2000 元。表 1：部分地區(qū)消費(fèi)補(bǔ)貼政策地點(diǎn)補(bǔ)貼時(shí)間補(bǔ)貼規(guī)模補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)其他陜西鄭州2.25-3.253.8-3.319.39 億元3000 萬(wàn)買(mǎi)家電時(shí)滿 1000

2、元立減 50 元，滿 3000 元立減 200 元，單一用戶最多可獲 800 元消費(fèi)券訂單滿 2000 減 400 元汽車(chē)補(bǔ)貼電子消費(fèi)券；家電家居家裝電子消費(fèi)券；餐飲電子消費(fèi)券，家電家居家裝的消費(fèi)券為 2000 萬(wàn)元鄭州廣西3.19-6.303.15-4.303000 萬(wàn)1000 多萬(wàn)按換購(gòu)單件新家電實(shí)際成交價(jià)格（不得低于 1000 元，不含舊家電回收折價(jià)和商家折扣）的 20%給予補(bǔ)貼，補(bǔ)貼最高不超過(guò)500 元/臺(tái)。不超過(guò)新家電銷(xiāo)售價(jià)格 8%給予空調(diào)、電視機(jī)、電冰箱（含冰柜）、洗衣機(jī)、煙機(jī)、灶具、熱水器、凈水機(jī)、空氣凈化器、電腦共 10 類(lèi)電視機(jī)級(jí)以上，電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)補(bǔ)貼，單臺(tái)家電最高不

3、超過(guò) 500元級(jí)以上武漢4.7-4.302000 萬(wàn)家電“以舊換新”每滿 1000 元可補(bǔ)貼 100 元，最高補(bǔ)貼 400 元；同時(shí)還有家電“節(jié)能補(bǔ)貼”，最北京4.189.303 億高可補(bǔ)貼 800 元6 張消費(fèi)券總計(jì) 900 元，補(bǔ)貼最筆記本電腦、平板電腦、顯示器、空氣凈高 10%化器、洗碗機(jī)、電視機(jī)、空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)、熱水器(其中燃?xì)獗趻鞝t需為一級(jí)能效)、微波爐、吸油煙機(jī)、燃?xì)庠罹?、電飯鍋、打印機(jī)、投影機(jī)、電風(fēng)扇、坐便寧波4.28-5.31超 3 億“滿 3000 元減 300 元”“滿 5000器、凈水機(jī)、淋浴器(能效或水效要求均為二級(jí)及以上)。元減 500 元”“滿 10000 元

4、減 1000元福州4.2810.31分批發(fā)放滿 500 立減 100 元”商貿(mào)消費(fèi)券（專(zhuān)享券）和“滿 300 立減 50元”“滿 120 元立減 30 元”“滿海南4.30 起不 少 于8000 萬(wàn)元40 元立減 10 元”商貿(mào)消費(fèi)券（通用券）購(gòu)買(mǎi) 3000 元以上(含)綠色家電商品給予一定額度補(bǔ)助。金華5.16-6.303 億滿 1000 元減 100 元券、滿 2000元減 200 元券、滿 5000 元減 500元券普惠消費(fèi)券 1.5 億（10%為數(shù)字人民幣紅包）， 權(quán)重商品消費(fèi)券 1.5 億（汽車(chē)、家電等權(quán)重商品消費(fèi)補(bǔ)貼券）廣東5.1-6.30對(duì)珠三角地市（不含深圳市）按其發(fā)放消費(fèi)券實(shí)

5、際支出的 50%比例補(bǔ)貼深圳 5.1-8.311 億 符合條件的消費(fèi)電子和家用電器按照銷(xiāo)售價(jià)格的 15%給予補(bǔ)貼，活動(dòng)期間每人累計(jì)補(bǔ)貼金額最高不超過(guò) 2000 元政府網(wǎng)站，中國(guó)家電網(wǎng)， （二）地產(chǎn)竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性家用電器屬于可選消費(fèi)，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響較大，與人均可支配收入相關(guān)度較高。我國(guó)人均可支配收入自 2013 年以來(lái)不斷提高，2019 年首次突破 3 萬(wàn)元達(dá)到 30733 元，同比上漲 8.87%，增速相比 18 年上升了 0.19PCT。2021 我國(guó)人均可支配收入 35128 元，同比增長(zhǎng) 9.13%。2022Q1 我國(guó)人均可支配收入為 10345 元，同比增長(zhǎng) 6.32%

6、。圖 1：我國(guó)人均可支配收入（元）及增長(zhǎng)率（%）40,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000wind、全國(guó)居民人均可支配收入增長(zhǎng)率121086420 1-4 月份，地產(chǎn)竣工面積同比下降 11.4%。家電行業(yè)為房地產(chǎn)后周期行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)白電廚電等產(chǎn)品銷(xiāo)售拉動(dòng)作用較大。2022 年 1-4 月全國(guó)房地產(chǎn)住宅竣工面積 14661.72 萬(wàn)平米，同比下降 11.4%，房地產(chǎn)住宅開(kāi)工面積 28876.56 萬(wàn)平米，同比下降 28.4%。單月來(lái)看，四月份4竣工面積為 2339.07 萬(wàn)平米，同比下降 12.18%，增速環(huán)比增加 3.1PCT，開(kāi)工面積

7、為 7318.18 萬(wàn)平米，同比下降 44.88，增速環(huán)比下降 19.7PCT。2022 年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性。2016 年至 2019 年，新開(kāi)工年均復(fù)合增速高達(dá) 10.8%，按照新開(kāi)工到竣工一般周期在 2-3 年的規(guī)律計(jì)算，2019-2022 年將迎來(lái)竣工高峰，但實(shí)際 2019、 2020 年的竣工增速為 2.6%、-4.9%，遠(yuǎn)低于預(yù)期。多重因素造成竣工周期延長(zhǎng)：1）三四線城 市施工面積占比大幅增加，且普遍竣工周期較長(zhǎng)；2）住房精裝修滲透率逐年提高，延長(zhǎng)竣工 周期；3）2016 年以來(lái)資金環(huán)境偏緊；4）2020 年初疫情導(dǎo)致竣工周期延后。竣工周期的到來(lái) 終于得到驗(yàn)證，2021 年

8、住宅竣工面積增長(zhǎng) 10.8%，2022 年竣工修復(fù)具備確定性和持續(xù)性，但 強(qiáng)度可能弱于 2021 年。圖 2：住宅新開(kāi)工與竣工面積（萬(wàn)平方米）累計(jì)值及同比增長(zhǎng)率（%）180000160000140000120000100000800006000040000200000住宅新開(kāi)工面積住宅竣工面積住宅新開(kāi)工面積同比住宅竣工面積同比806040200-20-40-602007/022007/082008/022008/082009/022009/082010/022010/082011/022011/082012/022012/082013/022013/082014/022014/082015/0

9、22015/082016/022016/082017/022017/082018/022018/082019/022019/082020/022020/082021/022021/082022/02wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、商品房住宅銷(xiāo)售面積同比下降 25.4%。2022 年 1-4 月房地產(chǎn)住宅銷(xiāo)售面積 33721.72 萬(wàn)平方米，同比減少了 25.4%，現(xiàn)房和期房銷(xiāo)售面積同比變動(dòng) 5.3%和-28.6%。從去年開(kāi)始，地產(chǎn)政策層積極表態(tài)較多，各地也推出了一些相關(guān)政策，但行業(yè)信心恢復(fù)仍需一段時(shí)間，房地產(chǎn)銷(xiāo)售延續(xù)去年下半年來(lái)的低迷狀態(tài)。但我們認(rèn)為“穩(wěn)增長(zhǎng)”的背景下，地產(chǎn)政策有望進(jìn)一步寬松，推動(dòng)地產(chǎn)銷(xiāo)

10、售的改善。圖 3：商品房住宅現(xiàn)房、期房銷(xiāo)售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)率（%）商品房住宅現(xiàn)房銷(xiāo)售面積商品房住宅期房銷(xiāo)售面積商品房住宅銷(xiāo)售面積140120100806040202010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-020(20)(40)(60)wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、從 30 大中城市商品房成交數(shù)據(jù)來(lái)看，2

11、022 年 4 月份，一線、二線、三線城市成交套數(shù)同比下降 61.85%、53.25%、46.56%。圖 4：30 大中城市商品房成交套數(shù)同比增長(zhǎng)率（%）一線城市二線城市三線城市4003002001002011-012011-062011-112012-042012-092013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-040-1

12、00wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、（三）5 月銅、鋁等原材料價(jià)格延續(xù)下降趨勢(shì)2020 年 4 月份以來(lái)，家電主要原材料銅、鋁、冷軋板等價(jià)格開(kāi)始環(huán)比上升。2022 年 5 月銅、鋁、螺紋鋼月度均價(jià)環(huán)比下降，下降幅度為 8.13、13.2 和 7.19PCT，從同比增速來(lái)看，銅和螺紋鋼價(jià)格相比去年同期已有所下降，鋁的價(jià)格上漲幅度也大幅下降。銅、鋁、螺紋鋼月度均價(jià)同比變動(dòng)了-8.13%、16.15%和-14.45%。圖 5：原材料價(jià)格變動(dòng)率螺紋鋼LME銅LME鋁250%200%150%100%50%0%-50%-100%wind、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、（四）家電社零 1-4 月同比增長(zhǎng) 2.4%家電社零 1-4 月同

13、比增長(zhǎng) 2.4%根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，2022 年 1-4 月家用電器和音像器材類(lèi)限額以上社會(huì)消費(fèi)品零售總額 2,657.90 億元，同比增長(zhǎng) 2.4%。4 月家電社零總額 594 億元，同比下降了 8.1%，我們認(rèn)為主要原因?yàn)橐咔榉磸?fù)導(dǎo)致家電需求較為疲軟，另外由于我國(guó)家電企業(yè)在長(zhǎng)三角一帶占比較高，疫情也對(duì)家電生產(chǎn)供應(yīng)鏈造成了一定的影響。圖 6：家用電器和音像器材類(lèi)零售額（億元）及增速（%）零售額同比1000080006000400020000 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、wind、302520151050-5-107空調(diào) 4 月內(nèi)銷(xiāo)小幅增長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)在線發(fā)布家用空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)數(shù)據(jù)，2022 年 4 月家用空調(diào)生產(chǎn) 157

14、6.6 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 1.21%，銷(xiāo)售 1540.88 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 0.87%，其中內(nèi)銷(xiāo)出貨 776.7 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 2.26%，出口 764.18萬(wàn)臺(tái)，同比下降 0.51%。庫(kù)存 2137.74 萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng) 1.35%。4 月空調(diào)生產(chǎn)端出現(xiàn)了一定的下降，主要原因?yàn)橐咔橛绊懗A(yù)期，從零售端來(lái)看，4 月空調(diào)需求景氣度不高，銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額同比均出現(xiàn)一定下降。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，4 月份空調(diào)線上、線下零售量同比下降了 7.86%和 29.67%，零售額同比下降了 1.7%和 22.89%。4 月內(nèi)銷(xiāo)出貨量在零售端表現(xiàn)較弱的背景下同比增長(zhǎng) 2.26%，我們認(rèn)為主要原因是隨著高溫天氣增多，傳

15、統(tǒng)空調(diào)銷(xiāo)售旺季來(lái)臨，經(jīng)銷(xiāo)商為旺季備貨意愿較足，行業(yè)對(duì)解封后的市場(chǎng)需求反彈抱有良好預(yù)期，另外去年同期基數(shù)相對(duì)較低也對(duì)增速有一的影響。從空調(diào)排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，2022 年 5 月家用空調(diào)行業(yè)排產(chǎn)約為 1658 萬(wàn)臺(tái)，較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 7.2%，其中內(nèi)銷(xiāo)較去年同期增長(zhǎng) 12.4%。外銷(xiāo)方面 4 月份同比下降 0.51%，市場(chǎng)有所轉(zhuǎn)淡，主要原因?yàn)楹Ｍ馐袌?chǎng)需求呈下降趨勢(shì)，從排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月份外銷(xiāo)預(yù)期偏弱，依然面臨下滑壓力，排產(chǎn)同比下降 5.5%。4 月冰洗內(nèi)外銷(xiāo)均同比下降幅度增大。4 月冰箱銷(xiāo)量 613.72 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 15.6%，其中內(nèi)、外銷(xiāo)同比下降 20.8%和 11.1%，洗衣機(jī)銷(xiāo)量

16、484.37 萬(wàn)臺(tái)，同比下降 21.8%，其中內(nèi)外銷(xiāo)同比下降 21.2%和 22.5%。內(nèi)銷(xiāo)方面，疫情拉動(dòng)需求效應(yīng)已明顯減弱，4 月份散發(fā)疫情對(duì)消費(fèi)信心和產(chǎn)品銷(xiāo)售均造成一定的影響，冰洗內(nèi)銷(xiāo)均高位回落，5 月份疫情影響依然存在，冰洗內(nèi)銷(xiāo)出貨仍面臨一定的壓力。外銷(xiāo)方面，冰洗出貨量維持在相對(duì)高位，但由于去年基數(shù)較高，海外不確定因素也較多，5 月冰洗出口同比增速改善難度較大。圖 7：我國(guó)白電主要銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）及增速（%）空調(diào)銷(xiāo)量冰箱銷(xiāo)量洗衣機(jī)銷(xiāo)量空調(diào)同比冰箱同比洗衣機(jī)同比180001600014000120001000080006000400020000資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線、 wind、，50403020

17、100-10-20圖 8：2020 年至今家電產(chǎn)品線上銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率（%）圖 9：2020 年至今家電產(chǎn)品線下銷(xiāo)售額增長(zhǎng)率（%）160014001200100080060040020020w120w720w1320w1920w2520w3120w3720w4320w4921w321w921w1521w2121w2721w3321w3921w4521w5122w522w1122w170-200空調(diào)洗衣機(jī)冰箱120010008006004002000-200空調(diào)洗衣機(jī)冰箱 20w120w720w1320w1920w2520w3120w3720w4320w4921w321w921w1521w2121w

18、2721w3321w3921w4521w5122w522w1122w17資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，資料來(lái)源：奧維云網(wǎng)，（五）財(cái)務(wù)分析1. 家電行業(yè) Q1 收入延續(xù)增長(zhǎng)2022Q1 家電行業(yè)（申萬(wàn)家電指數(shù)）營(yíng)業(yè)收入 3293.9 億元，同比增長(zhǎng) 7.2%，歸母凈利潤(rùn)為206.86 億元，同比增長(zhǎng) 12.57%，毛利率和凈利率分別為 21.73%和 6.36%，相比去年同期變動(dòng)了-0.36 和 0.11PCT，我們認(rèn)為由于 3 月份部分地區(qū)疫情沖擊，家電生產(chǎn)和銷(xiāo)售均受到一定影響，板塊營(yíng)收增速放緩，但家電企業(yè)通過(guò)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升價(jià)格等措施應(yīng)對(duì)原材料漲價(jià)壓力，盈利能力有所改善。圖 10：家電營(yíng)業(yè)收入（億元

19、）及增長(zhǎng)率（%）圖 11：家電行業(yè)歸母凈利潤(rùn)（億元）及增長(zhǎng)率（%）1600014000120001000080006000400020000營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-10%10009008007006005004003002001000歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率50%40%30%20%10%0%-10%2010201120122013201420152016201720182019202020212022Q1-20% WIND，WIND，家電行業(yè)杜邦分

20、析2021 家電行業(yè) ROE 為 16.46%，相比去年同期小幅提升了 0.22PCT，主要原因?yàn)樾袠I(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)提升，凈利率小幅下滑。圖 12：家電行業(yè)凈資產(chǎn)收益率2520151050wind、根據(jù)杜邦分析法的分解，ROE 的變化主要受三個(gè)因素影響：權(quán)益乘數(shù)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率。近年來(lái)行業(yè)的權(quán)益乘數(shù)相對(duì)穩(wěn)定，表明了行業(yè)整體的負(fù)債率變動(dòng)較小?？傮w來(lái)看，家電行業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。表 2：家電行業(yè)杜邦分析指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率銷(xiāo)售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)ROE（%）（%）201117.284.381.292.90201215.854.801.112.73201318.315.671.1

21、62.74201419.336.251.132.63201515.706.180.972.45201617.527.050.922.61201720.137.060.982.70201815.745.640.972.66201917.266.790.972.57202016.247.060.892.59202116.466.570.952.612022Q13.766.360.212.60wind、家電行業(yè)償債能力與存貨周轉(zhuǎn)率處于較高水平家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)較小，在 62%上下波動(dòng)，2021 為 61.66%，較去年同期有小幅上升。行業(yè)流動(dòng)比率一直大于 1，且自 2016 年起穩(wěn)定上漲，202

22、1 有小幅下降為 1.20。流動(dòng)比率升高表明家電行業(yè)流動(dòng)性充足，償債能力較強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)偏低。雖然家電企業(yè)積極推行以單定產(chǎn)帶來(lái)了存貨減少，但近年來(lái)由于線上銷(xiāo)售比例上升造成了廠商庫(kù)存小幅提升，原材料漲價(jià)也使得企業(yè)加大原材料儲(chǔ)備，2021 年和 2022Q1 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)均有所提升。圖 13：家電行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（左軸）與流動(dòng)比率（右軸）圖 14：家電行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率流動(dòng)比率6664626058562010201120122013201420152016201720182019202020212022Q154901.34801.32701.3601.281.26501.24401.22301.2

23、201.18101.160201120122013201420152016201720182019202020212022Q11.141.12 WIND，WIND，二、家電業(yè)發(fā)展處于成熟期，技術(shù)催生新經(jīng)營(yíng)模式，馬太效應(yīng)愈加明顯（一）行業(yè)成長(zhǎng)空間有限，內(nèi)部需按自身實(shí)況轉(zhuǎn)型變革中國(guó)家電業(yè)近年來(lái)一直保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中 2017 年更是取得了近 5 年來(lái)最好的增長(zhǎng)業(yè)績(jī)，廚電市場(chǎng)表現(xiàn)非常突出，市場(chǎng)規(guī)模超過(guò)千億。但隨著行業(yè)整體規(guī)模的提升，市場(chǎng)逐漸飽和，行業(yè)高速增長(zhǎng)趨勢(shì)較難持續(xù)，未來(lái)行業(yè)發(fā)展將主要轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，高端、智能、健康等特點(diǎn)在家電產(chǎn)品上的顯現(xiàn)將更加突出。1. 白、黑電市場(chǎng)飽和度高，更新?lián)Q代需求

24、強(qiáng)烈，產(chǎn)品應(yīng)向高質(zhì)量方向發(fā)展根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020 年，我國(guó)城鎮(zhèn)家庭的冰箱、洗衣機(jī)的百戶擁有量達(dá)到 103.1 和 99.7，接近飽和水平，空調(diào)和彩色電視機(jī)的百戶擁有量已達(dá)到 149.6 和 123，超過(guò)戶均一臺(tái)，雖與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有一定差距，但上升空間已較小。雖然農(nóng)村家庭的彩色電視機(jī)、洗衣機(jī)和冰箱百戶保有量不及城鎮(zhèn)家庭，但也已處于較高水平，提升空間有限。農(nóng)村家庭的空調(diào)百戶擁有量還處于較低位置，不及城鎮(zhèn)保有量的一半，未來(lái)發(fā)展空間較大?？傮w來(lái)看，我國(guó)目前白電的市場(chǎng)飽和度較高，新增空間有限，但更新?lián)Q代需求較強(qiáng)。我國(guó)從 2008 年開(kāi)始逐步推出了家電下鄉(xiāng)、以舊換新和節(jié)能補(bǔ)貼三大刺激家電消費(fèi)政策

25、，較好地帶動(dòng)了家電的銷(xiāo)售和普及，按照白電大概十年的使用壽命計(jì)算，居民在上次刺激消費(fèi)時(shí)購(gòu)買(mǎi)的家電已逐步進(jìn)入到更新期，白電的更新?lián)Q代需求較為強(qiáng)烈。圖 15：農(nóng)村每百戶耐用品擁有量圖 16：城鎮(zhèn)每百戶耐用品擁有量空調(diào)器洗衣機(jī)電冰箱彩色電視機(jī)空調(diào)器洗衣機(jī)電冰箱彩色電視機(jī)1601401201008060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201401201008060402002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，廚電普及率低，新興廚電市場(chǎng)空間較大與發(fā)

26、達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)廚房電器的市場(chǎng)普及率較低，仍處于起步成長(zhǎng)階段，特別是一些新興廚電差別更大。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)字，2019 年底，排油煙機(jī)和微波爐的全國(guó)居民年末擁有量為 59.3 和 40.1，按照油煙機(jī)戶均一臺(tái)的屬性來(lái)看，依然具有較大提升空間。相比排油煙機(jī)，我國(guó)新興廚電普及率更低，可提升空間更大。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，我國(guó) 2018 年大中城市家庭洗碗機(jī)的普及率不到 1%，而美、德、法等國(guó)家的洗碗機(jī)普及率已達(dá) 70%。圖 17：全國(guó)居民年末耐用消費(fèi)品擁有量排油煙機(jī)微波爐7060504030201002013201420152016201720182019資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，WIND，小家電滲

27、透率有待提高，提升農(nóng)村小家電保有量勢(shì)在必行我國(guó)小家電市場(chǎng)仍處在發(fā)展的初期階段，普及水平與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有著較大差距。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)上小家電品類(lèi)約為 200 種，我國(guó)僅有不到 100 種；我國(guó)家庭平均擁有小家電數(shù)量不到 10 件，遠(yuǎn)低于歐美國(guó)家每戶 20-30 件的水平。我國(guó)家庭擁有的小家電不但種類(lèi)較少，而且主要集中在廚房小家電，比如豆?jié){機(jī)，熱水壺、電磁爐等，其他種類(lèi)小家電滲透率較低，剛性需求較高，未來(lái)發(fā)展前景較為廣闊。中怡康數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)吸塵器產(chǎn)品的普及率約為 12%，而日本在 1994 年時(shí)每百戶吸塵器保有量已達(dá)到 140臺(tái)。（二）產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境變化，企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新近些年，大數(shù)據(jù)、人工智能、

28、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)迅速崛起，家電企業(yè)順應(yīng)時(shí)代潮流，將產(chǎn)品與技術(shù)不斷融合，創(chuàng)新出一系列新型產(chǎn)品。如搭載 4K、OLED、量子點(diǎn)、人工智能等功能的彩電，能夠識(shí)別上千種米并根據(jù)其特點(diǎn)自動(dòng)選擇模式的電飯煲，九陽(yáng)推出的免清洗、無(wú)噪音、無(wú)渣的高顏值豆?jié){機(jī) K 系列。中怡康有關(guān)消費(fèi)者家電購(gòu)買(mǎi)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，隨著年輕消費(fèi)群體的崛起，人們對(duì)于高端品質(zhì)家電的選擇排序發(fā)生了變化，其中技術(shù)含量高占比 61%、智能化操控占比 51%、產(chǎn)品品質(zhì)精良占比 57%、品牌智能度占比 55%。消費(fèi)者的消費(fèi)理念不斷轉(zhuǎn)變，從平價(jià)消費(fèi)過(guò)渡到品質(zhì)消費(fèi)，從基本功能訴求轉(zhuǎn)向情感訴求，從盲目選擇轉(zhuǎn)向體驗(yàn)消費(fèi)，品質(zhì)、體驗(yàn)、服務(wù)成為消費(fèi)者選擇的關(guān)鍵。洗衣機(jī)選

29、擇方面，相比波輪洗衣機(jī)，滾筒洗衣機(jī)的洗滌方式使得衣物間及衣物與筒壁間摩擦減小，衣物不易產(chǎn)生纏繞，磨損減小，因此從 12 年起滾筒洗衣機(jī)銷(xiāo)售量占比不斷增加。冰箱選擇方面，相較于容積較小的單門(mén)和雙門(mén)冰箱，三門(mén)和多門(mén)冰箱銷(xiāo)售占比更多，且多門(mén)冰箱銷(xiāo)量增長(zhǎng)迅速。產(chǎn)品功能的增加帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)格的提升，冰洗空三大件的均價(jià)也在高質(zhì)量高價(jià)格產(chǎn)品的帶動(dòng)下不斷上升，且仍有上漲趨勢(shì)。雖然受疫情和價(jià)格戰(zhàn)影響，產(chǎn)品價(jià)格有所下滑，但隨著綠色化和智能化產(chǎn)品占比的提升，家電產(chǎn)品均價(jià)上漲趨勢(shì)有望繼續(xù)延續(xù)。圖 18：滾筒洗衣機(jī)銷(xiāo)售量占比6050403020102012/12012/52012/92013/12013/52013/920

30、14/12014/52014/92015/12015/52015/92016/12016/52016/92017/12017/52017/92018/12018/52018/92019/12019/52019/92020/12020/52020/92021/12021/52021/90資料來(lái)源：產(chǎn)業(yè)在線，WIND，圖 19：?jiǎn)伍T(mén)、雙門(mén)、三門(mén)及多門(mén)冰箱銷(xiāo)售額占比單門(mén)雙門(mén)三門(mén)多門(mén)對(duì)開(kāi)門(mén)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%2014/012014/052014/092015/012015/052015/092016/012016/052016/092017/012017/05

31、2017/092018/012018/052018/092019/012019/052019/092020/012020/052020/092021/012021/052021/090%資料來(lái)源：中怡康，圖 20：空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)均價(jià)冰箱洗衣機(jī)空調(diào)70006000500040003000200010002014/012014/062014/112015/042015/092016/022016/072016/122017/052017/102018/032018/082019/012019/062019/112020/042020/092021/022021/070資料來(lái)源：中怡康，產(chǎn)業(yè)

32、環(huán)境的變化進(jìn)一步帶動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新。在產(chǎn)品方面，出現(xiàn)更多滿足個(gè)性化、定制化、多元化需求的 C2B 大數(shù)據(jù)定制產(chǎn)品，并應(yīng)用到長(zhǎng)租公寓、精裝修住宅、機(jī)場(chǎng)、軍警系統(tǒng)等領(lǐng)域。營(yíng)銷(xiāo)方面，利用大數(shù)據(jù)技術(shù)進(jìn)行精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、饑餓營(yíng)銷(xiāo)，使用精準(zhǔn)數(shù)據(jù)鎖定標(biāo)簽人群，對(duì)其進(jìn)行不同觸點(diǎn)的溝通，極大提升信息轉(zhuǎn)化率。用戶體驗(yàn)方面，力推線上線下融合的新興零售方式，如天貓?jiān)诟鞔蟪鞘虚_(kāi)設(shè)新零售智慧門(mén)店，京東家電推行雙門(mén)頭實(shí)體店形式。在服務(wù)方面，由傳統(tǒng)的售后服務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)槭矍?、售中、售后全流程服?wù)，京東家電 2017 年發(fā)力家電回收業(yè)務(wù)，蘇寧易購(gòu)旗下蘇寧幫客也推出以舊換新服務(wù)，既規(guī)范家電回收市場(chǎng)，又創(chuàng)造了與家電需求者接觸的機(jī)會(huì)，是多

33、贏的正向循環(huán)。（三）技術(shù)創(chuàng)新問(wèn)道行業(yè)新機(jī)遇，智能發(fā)展?jié)M足消費(fèi)新需求在制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合時(shí)代下的轉(zhuǎn)型浪潮中，“智能”成為家電企業(yè)無(wú)法繞開(kāi)的話題。智能化包括 3 個(gè)方面，一是機(jī)器能夠自我檢測(cè)，將數(shù)據(jù)傳遞給用戶；二是機(jī)器之間互聯(lián)互通，同時(shí)與客戶端連接起來(lái)；三是人機(jī)對(duì)話，比如語(yǔ)音控制、面部識(shí)別等。家電供給側(cè)不斷改革，使得智能家電迎來(lái)黃金時(shí)代，目前搭載 APP、遠(yuǎn)程調(diào)控、智能云菜單的嵌入式廚電零售額份額占比 32.9%，白電和小家電智能化產(chǎn)品滲透率也在逐步提高，海爾推出 COSMOPlat 平臺(tái)，將用戶需求與整個(gè)智能制造體系連接起來(lái)，讓用戶可以全流程參與產(chǎn)品設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、物流配送、迭代升級(jí)等環(huán)節(jié)，

34、以“用戶驅(qū)動(dòng)”作為企業(yè)創(chuàng)新的源動(dòng)力，提高用戶體驗(yàn)感，充分滿足客戶需求，創(chuàng)造用戶終身價(jià)值。隨著虛擬現(xiàn)實(shí) VR 產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，智能產(chǎn)品還將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。人工智能推動(dòng)智能家居產(chǎn)品突破。2021 年 3 月 25 日，以“AWE 新十年 智競(jìng)未來(lái)”為主題的2021 年中國(guó)家電及消費(fèi)電子博覽會(huì)(AWE2021)在上海虹橋國(guó)家會(huì)展中心順利閉幕。隨著5G， AI、AIoT、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等新技術(shù)的快速發(fā)展，家電產(chǎn)品朝著智能化不斷推進(jìn)，中小企業(yè)大多推出智能單品，而大企業(yè)則將重心放在了交互式、場(chǎng)景化、定制化的智慧物聯(lián)生活解決方案。海爾智家參展的全球首個(gè)場(chǎng)景品牌三翼鳥(niǎo)，覆蓋了廚房、臥室、浴室、客廳、陽(yáng)臺(tái)等全部家

35、庭空間，還實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)提供場(chǎng)景方案的服務(wù)。TCL 展示了靈悉 C12 全套系 AI 家電。綠色健康家電異軍突起。由于近些年我國(guó)空氣質(zhì)量有所下降，水污染問(wèn)題日漸嚴(yán)重，人們對(duì)健康生活的追求日益明顯，健康、綠色、高能效成為家電產(chǎn)品研發(fā)推廣的關(guān)鍵點(diǎn)，飲食保健、家居環(huán)境、個(gè)人護(hù)理等領(lǐng)域的家電產(chǎn)品也成為消費(fèi)熱點(diǎn)。空調(diào)市場(chǎng)健康化功能中的自清潔系統(tǒng)逐漸得到消費(fèi)者認(rèn)可，燃?xì)庠町a(chǎn)品向高能效方面發(fā)展。洗衣機(jī)整機(jī)企業(yè)蓄勢(shì)待發(fā)，紛紛推出健康、智能、大容量產(chǎn)品，加速產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，其中高溫殺菌功能更是被消費(fèi)者日益推崇。預(yù)期未來(lái)綠色健康家電比例將快速上升，以滿足人們品質(zhì)化的市場(chǎng)需求。（四）銷(xiāo)售路徑擴(kuò)張，零售渠道融合，新模式重塑

36、行業(yè)生態(tài)圈網(wǎng)購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張，家電零售進(jìn)入電商時(shí)代根據(jù)工業(yè)和信息化部賽迪研究院數(shù)據(jù)，2020 線下渠道家電產(chǎn)品零售額為 4134 億元，同比下降 2.13%；線上家電產(chǎn)品零售額為 4199 億元，同比增長(zhǎng) 14.48%，線上渠道占整體家電零售額的比例達(dá) 50.4%。從家電網(wǎng)購(gòu)滲透率與我國(guó)網(wǎng)購(gòu)平均滲透率比較數(shù)據(jù)來(lái)看，家電網(wǎng)購(gòu)滲透率要高于網(wǎng)購(gòu)平均滲透率。2021 年我國(guó)線上渠道零售額占整體家電市場(chǎng)的 52.9%，連續(xù)兩年占比超過(guò) 50%。報(bào)告顯示，彩電、洗衣機(jī)、生活家電等重要家電品類(lèi)的線上滲透率已經(jīng)突破 50%，生活家電的線上貢獻(xiàn)率更是接近八成，即使是電熱水器這類(lèi)需要上門(mén)安裝的大家電，線上渠道比重也

37、占到 50%以上。圖 21：家電網(wǎng)購(gòu)滲透率與我國(guó)網(wǎng)購(gòu)平均滲透率比較實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社會(huì)消費(fèi)品零售額比重網(wǎng)購(gòu)占整體家電銷(xiāo)售額比例60%50%40%30%20%10%0%2015201620172018201920202021資料來(lái)源：賽迪研究院，“線上+線下+物流+服務(wù)”模式對(duì)商品流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造近年來(lái)，電商企業(yè)以互聯(lián)網(wǎng)為依托，加快線下渠道建設(shè)，力圖打通線上線下渠道，提供線上銷(xiāo)售、線下融合的銷(xiāo)售新模式。在大城市，天貓開(kāi)設(shè)新零售智慧門(mén)店，京東與家電零售商合作開(kāi)設(shè)雙門(mén)頭實(shí)體店，與家電企業(yè)合作開(kāi)設(shè)“品牌體驗(yàn)店”。電商企業(yè)除了在城市布局線下渠道，在農(nóng)村市場(chǎng)也加快開(kāi)設(shè)實(shí)體店節(jié)奏，將網(wǎng)購(gòu)方式和家電產(chǎn)

38、品帶到四六級(jí)農(nóng)村市場(chǎng)。其中淘寶在農(nóng)村已經(jīng)擁有 3 萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，京東在四六級(jí)市場(chǎng)擁有 1 萬(wàn)多家家電專(zhuān)賣(mài)店。在線下服務(wù)方面，電商企業(yè)已不僅僅局限在提供快速的物流服務(wù)，而是上升到售前、售中、售后的全流程服務(wù)。京東家電在 2018 年提出從“買(mǎi)家電上京東”進(jìn)化到“好服務(wù)上京東”，并發(fā)布多項(xiàng)服務(wù)承諾，開(kāi)啟家電行業(yè)服務(wù)升級(jí)之路。受需求和供給雙重影響，家電網(wǎng)購(gòu)逐步發(fā)生改變，消費(fèi)者在購(gòu)買(mǎi)家電時(shí)不僅僅看中家電產(chǎn)品自身，對(duì)服務(wù)也越來(lái)越看重。電商企業(yè)也積極推動(dòng)線上線下渠道融合，提升服務(wù)，對(duì)商品的流通過(guò)程進(jìn)行升級(jí)改造，進(jìn)而重塑生態(tài)結(jié)構(gòu)。（五）“馬太效應(yīng)”進(jìn)一步激化，壁壘高筑促使小企業(yè)另辟蹊徑1. 龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯我國(guó)

39、家電行業(yè)集中度處于較高水平，除了個(gè)別小家電產(chǎn)品外，多數(shù)產(chǎn)品都處于高寡占型，規(guī)模效應(yīng)較為明顯。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，空調(diào)、冰箱和洗衣機(jī)的內(nèi)銷(xiāo) CR3 從 2008 年起，多數(shù)情況下均超過(guò) 50%，其中空調(diào)最高超過(guò) 70%。16圖 22：家電細(xì)分產(chǎn)品 CR3空調(diào)冰箱洗衣機(jī)1009080706050403020102008/012008/062008/112009/042009/092010/022010/072010/122011/052011/102012/032012/082013/012013/062013/112014/042014/092015/022015/072015/122016/05

40、2016/102017/032017/082018/012018/062018/112019/042019/092020/022020/070產(chǎn)業(yè)在線，行業(yè)集中度高，龍頭企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)。家電行業(yè)市場(chǎng)集中度高且還在逐步提升。在原材料價(jià)格上漲時(shí)，龍頭企業(yè)由于規(guī)模大，具有較強(qiáng)的成本議價(jià)能力，相比中小型企業(yè)，可以取得一定的成本優(yōu)勢(shì)。龍頭企業(yè)也可以通過(guò)直接提價(jià)和間接提價(jià)的方式將原材料成本上升的壓力轉(zhuǎn)接到消費(fèi)者身上，從而保持穩(wěn)定的毛利率和凈利率。中小企業(yè)細(xì)分市場(chǎng)，差異化精品與服務(wù)提升市占率相比于美的、格力等大市值龍頭企業(yè)，中小企業(yè)根據(jù)市場(chǎng)需求和自身優(yōu)勢(shì)專(zhuān)注個(gè)別細(xì)分市場(chǎng)，將細(xì)節(jié)做全做精，提升售前體驗(yàn)和售后服

41、務(wù)質(zhì)量，從而占據(jù)市場(chǎng)份額。如科沃斯發(fā)覺(jué)消費(fèi)者對(duì)自動(dòng)清掃地面的需求，從而專(zhuān)攻掃地機(jī)器人一個(gè)方向，通過(guò)一類(lèi)產(chǎn)品做出名氣，占領(lǐng)新興市場(chǎng)，逐步提升盈利能力，將公司做大做強(qiáng)并于 18 年上市。三、行業(yè)面臨的問(wèn)題及建議（一）現(xiàn)存問(wèn)題售后服務(wù)差，行業(yè)投訴率居高不下根據(jù)中消協(xié)數(shù)據(jù)，2021 年共受理家用電子電器類(lèi)投訴 108421 件，占商品投訴總量的 10.38%，位居商品類(lèi)投訴第一位，投訴比重較 2019 年上升了 0.77PCT。消費(fèi)者反映了諸多問(wèn)題類(lèi)別，其中以產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)為主。如售后服務(wù)方面存在家電售后不及時(shí)、不到位，部分廠商服務(wù)意識(shí)淡薄，對(duì)消費(fèi)者投訴情況不重視，邊遠(yuǎn)地區(qū)售后服務(wù)缺失，部分售后人

42、員技術(shù)水平不足等現(xiàn)象，并且隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，網(wǎng)上山寨售后，小區(qū)“游擊隊(duì)”維修等亂象依然屢禁不止，其他方面也存在部分廠家零配件以次充好、價(jià)格不透明等問(wèn)題。同時(shí)，廠商也面臨消費(fèi)者無(wú)病假修、小病大修的不文明現(xiàn)象。 17 圖 23：2020 年商品大類(lèi)投訴數(shù)量對(duì)比120000100000800006000040000200000資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、表 3：家用電子電器受理投訴統(tǒng)計(jì)類(lèi)別質(zhì)量安全價(jià)格計(jì)量假冒合同虛假宣傳人格尊嚴(yán)售后服務(wù)其他合計(jì)投訴數(shù)量309051498281132130146775040458452195698108421資料來(lái)源：中國(guó)消費(fèi)者協(xié)會(huì)、海外自主品牌影響力弱我國(guó)家電企業(yè)出口

43、產(chǎn)品多停留在制造加工階段，以代工為主，自主品牌影響力弱。雖然許多企業(yè)都有自己的海外陣地，銷(xiāo)售量也有大幅增長(zhǎng)，但整體銷(xiāo)售量和銷(xiāo)售額仍然較小，與當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)相比占比較低。同時(shí)由于地理位置的區(qū)別，當(dāng)?shù)仄髽I(yè)更加熟悉本國(guó)消費(fèi)需求，生產(chǎn)產(chǎn)品更加符合當(dāng)?shù)刭?gòu)買(mǎi)預(yù)期，我國(guó)企業(yè)很難面對(duì)客戶精準(zhǔn)研發(fā)，如新出的 8K 電視，我國(guó)企業(yè)產(chǎn)品多集中在 65 英寸左右，而海外廠商對(duì)于 82 英寸及 85 英寸等超大尺寸的規(guī)劃更加積極。一些核心零部件需要進(jìn)口雖然我國(guó)家電行業(yè)總產(chǎn)值在全球的占比已經(jīng)達(dá)到 60%，但在核心零部件及材料研發(fā)上與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距，部分零部件仍需進(jìn)口。以芯片為例，雖然它在整個(gè)家電產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比中只有 2%，

44、但由于我國(guó)家電企業(yè)“做不如買(mǎi)”的安逸心態(tài)，一直未能真正研發(fā)出所需種類(lèi)的芯片。近些年來(lái)，國(guó)外斷貨、供貨周期長(zhǎng)導(dǎo)致的缺貨以及對(duì)高新技術(shù)封鎖都對(duì)我國(guó)家電產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)隱性風(fēng)險(xiǎn)，后端的產(chǎn)品研發(fā)、制造端由于核心元器件供應(yīng)跟不上，使企業(yè)很難發(fā)揮出市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。（二）建議及對(duì)策培養(yǎng)專(zhuān)業(yè)人才，提升從業(yè)人員素質(zhì)，解決售后服務(wù)難題家電行業(yè)存在較高的投訴率，且主要集中在質(zhì)量和售后方面，主要是由于專(zhuān)業(yè)人才的缺失18和沒(méi)有形成一個(gè)綜合性的服務(wù)體系。維修電器工作環(huán)境較差，加上現(xiàn)在電器形式多樣，功能更加復(fù)雜，維修變得十分困難，人才斷層比較嚴(yán)重。企業(yè)應(yīng)該提升維修人員的專(zhuān)業(yè)水平，如學(xué)習(xí)歐洲成立家電服務(wù)工程師職業(yè)，能夠解決多類(lèi)電器的維

45、修保養(yǎng)問(wèn)題，使得行業(yè)更加有序，節(jié)省更多社會(huì)資源，同時(shí)為家電服務(wù)工程師建立清晰的職業(yè)規(guī)劃，從而培養(yǎng)其職業(yè)自豪感，吸引更多人才加入。收購(gòu)海外品牌，提升品牌影響力相比于我國(guó)家電企業(yè)，外國(guó)本土企業(yè)更加了解當(dāng)?shù)鼐用竦南M(fèi)需求，通過(guò)對(duì)海外品牌的收購(gòu)可以快速占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)，提升銷(xiāo)售量。例如美的集團(tuán)收購(gòu)東芝白電從而進(jìn)入日本市場(chǎng)，收購(gòu)開(kāi)利的空調(diào)業(yè)務(wù)，迅速增加巴西、阿根廷地區(qū)產(chǎn)品銷(xiāo)量，通過(guò)收購(gòu)、合資等方式，公司多品牌運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，自主品牌影響力日益增強(qiáng)。加大研發(fā)力度核心元器件已經(jīng)不再是簡(jiǎn)單的市場(chǎng)行為，而是行業(yè)話語(yǔ)權(quán)、技術(shù)發(fā)展水準(zhǔn)的體現(xiàn)。國(guó)家應(yīng)該在頂層設(shè)計(jì)層面給予制度保障，由國(guó)家保障、公司實(shí)施，共同加大研發(fā)力度，

46、培養(yǎng)研究人才，粘合上下游產(chǎn)業(yè)鏈，減少對(duì)國(guó)外產(chǎn)品的依賴(lài)。四、家電估值（一）估值處于歷史中等偏低位置1家電板塊估值處于歷史中等偏低位置五月份申萬(wàn)家電指數(shù)上漲 1.61%，排在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)第 23 位，表現(xiàn)不及滬深 300 指數(shù)（1.87%），行業(yè)市盈率（TTM）為 14.56，低于 2006 年至今歷史平均水平 21.41，處于中等偏低位置。圖 24：申萬(wàn)家電指數(shù)與滬深 300 年初以來(lái)表現(xiàn)家用電器(申萬(wàn))滬深3000502-5022/1/405052022/2/42022/3/42022/4/42022/5/41-1-1-2-2-30wind、圖 25：2005 年至今家電板塊估值水平變化家用電

47、器(申萬(wàn))滬深3001009080706050403020100wind、2家電板塊估值溢價(jià)率接近均值截至 2022 年 5 月 31 日，家用電器行業(yè)市盈率（TTM 整體法，剔除負(fù)值）較 2005 年以來(lái)的歷史均值低 5.66 個(gè)單位。家電板塊估值溢價(jià)率（A 股剔除銀行股后）為-15.88%，歷史均值為-11.16%，行業(yè)估值溢價(jià)率較 2005 年以來(lái)的平均值高 2.99PCT。圖 26：家用電器股票估值溢價(jià)情況-剔除銀行股家用電器相對(duì)全部A股（剔除銀行）估值溢價(jià)水平（右軸）全部A股(非銀行)SW家用電器80706050403020100WIND，（二）行業(yè) Beta 表現(xiàn)6040200-2

48、0-40-602022 年家用電器行業(yè)相對(duì)全部 A 股的 值為 1.10，大于 1，表明家電行業(yè)對(duì)于全部 A 股的波動(dòng)性越大，風(fēng)險(xiǎn)和收益均高于 A 股市場(chǎng)。在牛市或整個(gè) A 股市場(chǎng)處于上漲時(shí)，行業(yè)表現(xiàn)領(lǐng)先于整個(gè)市場(chǎng)；但當(dāng)熊市或整個(gè) A 股市場(chǎng)處于下降時(shí)，可抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，避免更多的額外損失。y：家用電器日收益率圖 27：年初至今家用電器板塊相對(duì)全部 A 股 Beta 表現(xiàn)86y = 1.0965x - 0.0007R = 0.6692420-6-5-4-3-2-101234-2-4-6-8x：全部A股日收益率wind、五、投資建議（一）最新觀點(diǎn)22Q1 家電企業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)，在需求偏弱、原材料成

49、本壓力較大、三月下旬局部地區(qū)疫情嚴(yán)峻的背景下，營(yíng)收保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力同比也有所改善。近期地產(chǎn)政策邊際放松，有望帶動(dòng)空調(diào)、廚電等家電產(chǎn)品銷(xiāo)售。白電：國(guó)內(nèi)白電需求相對(duì)平穩(wěn)，出口由于高基數(shù)增速放緩，但原材料價(jià)格上漲壓力趨緩、高基數(shù)壓力逐步減弱、海運(yùn)價(jià)格企穩(wěn)，白電企業(yè)已逐步消化經(jīng)營(yíng)壓力，后續(xù)盈利能力有望逐步改善。由于行業(yè)集中度較高且呈現(xiàn)進(jìn)一步提升的趨勢(shì)，龍頭企業(yè)業(yè)績(jī)確性較強(qiáng)，從估值來(lái)看，白電板塊調(diào)整較多，估值已處于較低水平，配置價(jià)值較高，重點(diǎn)推薦格力電器、美的集團(tuán)、海爾智家；廚電：2022 年竣工有望延續(xù)向好的趨勢(shì)，精裝修房回暖明顯有助于推動(dòng)品牌優(yōu)勢(shì)明顯的廚電龍頭提升市場(chǎng)份額，重點(diǎn)推薦老板電器。集

50、成灶板塊受益于滲透率提升，景氣度較高，重點(diǎn)推薦集成灶龍頭火星人。小家電：小家電整體市場(chǎng)空間較大，受直播電商推動(dòng)普及加速，建議關(guān)注高成長(zhǎng)性的細(xì)分品類(lèi)，重點(diǎn)推薦九陽(yáng)股份、萊克電氣、石頭科技。（二）核心組合在家電行業(yè)的股票中，我們根據(jù)盈利質(zhì)量、ROE、EPS、研發(fā)投入比、上市時(shí)間等指標(biāo)篩選出 8 只股票，并根據(jù)業(yè)績(jī)確定性和估值兩條主線篩選出選出 4 只在智能、綠色家電布局較早，具有較強(qiáng)技術(shù)儲(chǔ)備的家電龍頭企業(yè)：美的集團(tuán)（000333）、海爾智家（600690）、格力電器（000651）和老板電器（002508）構(gòu)建投資組合。截至 2022 年 5 月 31 日，該投資組合自年初以來(lái)累計(jì)收益-16.48

51、%，跑贏 SW 家用電器指 3.16PCT；表 4：核心組合及推薦理由（截至 0531）證券代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)推薦理由累計(jì)漲幅年初至今相對(duì)收益率年初至今002508.SZ老板電器000651.SZ格力電器600690.SH海爾智家000333.SZ美的集團(tuán)wind、廚電行業(yè)龍頭之一，品牌護(hù)城河穩(wěn)固，精裝修房占比提升推動(dòng)公司工程渠道收入快速增長(zhǎng)。公司為國(guó)內(nèi)空調(diào)行業(yè)的標(biāo)桿企業(yè)，具有強(qiáng)大的品牌優(yōu)勢(shì)?？照{(diào)行業(yè)的高毛利特性也使公司具有較強(qiáng)的盈利能力。白電行業(yè)三龍頭之一，布局國(guó)際化和智能家居較早，海外營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)。產(chǎn)品覆蓋面廣，有利于其布局一站式智能家居解決方案。市場(chǎng)占有率高，采用 T+3 模式有效提升運(yùn)營(yíng)效率。-15.05%4.83%-10.58%9.29%-15.06%4.82%-26.19%-6.31%圖 28: 核心組合年初至今收益率變動(dòng)， 20220531組合漲跌幅申萬(wàn)家電漲跌幅%2022/1/4%2022/2/42022/3/42022/4/42022/5/40%5%0%5%1050-5-1-1-2-2-30%win