2022 年半年度策略報(bào)告：“硅”起“鋰”涌

1、一、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈：把握大硅片國產(chǎn)替代加速機(jī)遇（一）半導(dǎo)體行業(yè)概述下游需求分化嚴(yán)重，關(guān)注功率半導(dǎo)體的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。消費(fèi)電子不景氣將拖累半導(dǎo)體下半年整體的銷售額。IDC 于 6 月大幅下調(diào) 2022 年智能手機(jī)出貨增速的預(yù)測至-3.5（年初預(yù)測+1.6）至 13.1 億部，蘋果和三星在內(nèi)的許多廠商削減訂單，消費(fèi)規(guī)半導(dǎo)體未來景氣度下行。新能源汽車、光伏等下游景氣度高，功率半導(dǎo)體需求旺盛。2021 年全球新能源車銷量同比增長 111，滲透率提升至12.3，2022 年 1-4 月份全球新能源車銷量仍同比增長 77，景氣度維持高位。 2021 年全球光伏裝機(jī)量為 182GW，同比增長 25.5，預(yù)計(jì) 20

2、22 年光伏裝機(jī)量將進(jìn)一步提升 31.8至 240GW，需求旺盛。受益于功率半導(dǎo)體在新能源汽車中價(jià)值量的提升，以及光伏逆變器需求量的提升，功率半導(dǎo)體增長動能強(qiáng)勁。中游晶圓制造廠商規(guī)劃產(chǎn)能較多，但受設(shè)備交期影響，規(guī)劃產(chǎn)能釋放速度可能放緩，未來兩年供給過剩概率下降，持續(xù)關(guān)注各公司新增產(chǎn)能落地情況及產(chǎn)能利用率變化。從國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃來看，預(yù)計(jì)到 2025 年中國晶圓廠 12寸晶圓制造產(chǎn)能達(dá) 1466 千片/月，8 寸+12 寸產(chǎn)能總計(jì)折合 12 寸達(dá) 2200 千片/月，規(guī)劃產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的約 2.35 倍。但晶圓代工擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程受到設(shè)備交期遞延、建廠工程延宕等因素影響而推遲，造成 2023 年全球晶

3、圓代工預(yù)估產(chǎn)能增長率收斂至 8，擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程的延遲降低了市場對于 2023 年供過于求的擔(dān)憂。材料環(huán)節(jié)我們看好 12 英寸硅片。2022 年全球 12 寸硅片月需求達(dá) 803 萬片，未來 5 年 CAGR 達(dá) 9.4；其中 12 寸外延片月需求達(dá) 250 萬片，未來 5 年 CAGR 達(dá)11.3。目前 12 英寸硅片處于供不應(yīng)求狀態(tài)，海外龍頭廠商未來幾年的產(chǎn)能已被全部訂滿，SUMCO 漲價(jià) 30帶動硅片 ASP 提升。受益于供給端國內(nèi)廠商擴(kuò)產(chǎn)速度快于海外龍頭，需求端國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)速度顯著快于全球，國內(nèi)硅片廠商迎來寶貴的供需失衡窗口期，有望迎來高速增長。（二）設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)：景氣度分化，功率半導(dǎo)體占優(yōu)全球

4、半導(dǎo)體銷售額 2021 年增速較快，消費(fèi)電子為主要下游。2021 年全球半導(dǎo)體銷售額為 5816 億美元，同比增長 24.5，2005-2021 年 CAGR 達(dá) 6.25，預(yù)計(jì)未來 5 年 CAGR 達(dá) 4.93。其中消費(fèi)電子為半導(dǎo)體最大的下游，占比約 71。圖表 1：全球半導(dǎo)體細(xì)分下游銷售額及預(yù)測圖表 2：2021年全球半導(dǎo)體銷售額下游拆分資料來源：Wind，中信期貨研究所資料來源：Wind，中信期貨研究所手機(jī)、電腦、服務(wù)器為消費(fèi)電子的主要部分。進(jìn)一步拆分半導(dǎo)體銷售額中占比最大的消費(fèi)電子部分（71），手機(jī)、電腦、服務(wù)器為半導(dǎo)體需求量中最重要的三大終端，分別占比 36、17、14，其他部分包

5、括 SSD、游戲主機(jī)、可穿戴設(shè)備和平板等。消費(fèi)電子景氣度差，手機(jī)、PC 出貨量增速連續(xù)多季度下滑。從圖表 4 中可以看到，全球手機(jī)、PC 出貨量增速自 2021Q1 起連續(xù)下滑，手機(jī)已經(jīng)連續(xù) 3 個(gè)季度負(fù)增長，PC 今年 Q1 增速轉(zhuǎn)負(fù)，僅有服務(wù)器表現(xiàn)較為堅(jiān)挺。IDC 今年 6 月大幅下調(diào)了 2022 年智能手機(jī)出貨量的預(yù)測至-3.5 至 13.1 億部（ 年初預(yù)測為+1.6），包括蘋果和三星在內(nèi)的許多廠商宣布削減訂單。我們預(yù)計(jì) 2022 年下半年消費(fèi)規(guī)半導(dǎo)體景氣度持續(xù)走弱，由于消費(fèi)電子為半導(dǎo)體最重要的下游，今年不宜對整體半導(dǎo)體設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)有過高預(yù)期。圖表 3：2021年全球半導(dǎo)體銷售額消費(fèi)電子部

6、分拆分圖表 4：消費(fèi)電子終端出貨量單季同比增速情況資料來源：Wind，中信期貨研究所資料來源：Wind，反觀新能源汽車、光伏景氣度很高。2021 年全球新能源車銷量同比增長111，滲透率提升至 12.3。2022 年，盡管受高鋰價(jià)和疫情擾動影響，1-4 月全球新能源車銷量仍同比增長 77，景氣度維持在高位。全球 2021 年光伏裝機(jī)量為 182GW，同比增長 25.5，預(yù)計(jì) 22 年裝機(jī)量將進(jìn)一步提升 32至 240GW。圖表 5：全球新能源車銷量及增速圖表 6：全球光伏裝機(jī)量及預(yù)測資料來源：Wind，資料來源：BNEF，新能源汽車中功率半導(dǎo)體價(jià)值量較燃油車大幅提升。根據(jù)澎湃網(wǎng)轉(zhuǎn)引的 Infe

7、nion 和 Strategy Analytics 數(shù)據(jù)，純電動車中功率半導(dǎo)體的價(jià)值量為 459美元/輛，相比傳統(tǒng)燃油車 88 美元/輛，提升了 422。相比于傳統(tǒng)汽車，電動汽車將新增大量電能轉(zhuǎn)換需求，從而帶動相關(guān)功率半導(dǎo)體器件獲得顯著的增量。光伏逆變器為功率半導(dǎo)體帶來總量提升。太陽能產(chǎn)生直流輸出電壓和電流進(jìn)入電網(wǎng)，逆變器實(shí)現(xiàn)將直流電轉(zhuǎn)化為交流電并入電網(wǎng)，功率半導(dǎo)體在轉(zhuǎn)換和控制中起著至關(guān)重要的作用。據(jù)英飛凌，集中式逆變器中 IGBT 成本約為 2000- 3000 歐元/MW，組串式逆變器中 IGBT 成本約 2500-5000 歐元/MW，約占逆變器總成本的 10-20。全球光伏裝機(jī)量的不斷

8、提升帶動逆變器和 IGBT 需求量的爆發(fā)。圖表 7：純電動車功率半導(dǎo)體價(jià)值量提升422圖表 8：光伏裝機(jī)帶動逆變器出口高增資料來源：Infenion、Strategy Analytics、澎湃，中信期貨研究所 資料來源：Wind，中信期貨研究所（三）制造環(huán)節(jié)：大幅擴(kuò)產(chǎn)，但設(shè)備交期限制落地速度中游晶圓廠大幅擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)劃產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的 2.35 倍。受國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展以及全球半導(dǎo)體制造產(chǎn)能不足的影響，國內(nèi)晶圓廠自 2020 年起開始陸續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，從擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃來看，相較全球，國內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能中成熟制程和 8 英寸產(chǎn)線的占比較高。預(yù)計(jì)到 2025 年中國晶圓廠 12 寸晶圓制造產(chǎn)能達(dá) 1466 千片/月，8

9、 寸地區(qū)廠商工廠尺寸已有產(chǎn)能（千片/月）規(guī)劃產(chǎn)能（千片/月）+12 寸產(chǎn)能總計(jì)折合 12 寸達(dá) 2200 千片/月，增速顯著快于全球。圖表 9：國內(nèi)晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃梳理Fab112 寸52113中芯國際Fab212 寸50113北京（12 寸廠）中芯京城12 寸-113中芯南方12 寸615中芯國際Fab12 寸22（8 寸廠）Fab8 寸115258Fab18 寸6565上華虹半導(dǎo)體Fab38 寸5353Fab5&612 寸5075海臺積電Fab108 寸130 130Gta8 寸-60積塔半導(dǎo)體Gta12 寸-50ASMC Fab38 寸3030Fab28 寸60 60無錫SK 海力士Fab

10、212 寸-華力微Fab112 寸3535Fab212 寸2545深圳中芯國際SZ Fab8 寸55258Fab12 寸040廣州粵芯Fab112 寸1840海辰8 寸10 115C2F12 寸- 50C212 寸130 130華虹半導(dǎo)體Fab712 寸20 40大連英特爾Fab688 寸60 60天津中芯國際TJ Fab8 寸73 258一期8 寸2 30二期8 寸- 50青島芯恩一期12 寸-10二期12 寸-30合肥長鑫存儲晶合集成Fab1Fab2 Fab3Nexchip N112 寸12 寸12 寸12 寸45- 40120- 40武漢長江存儲-12 寸50300武漢新芯-12 寸27

11、70N28 寸30紹興中芯紹興-8 寸80100南京臺積電Fab1612 寸1520蘇州和艦-8 寸659512 寸總計(jì)58014668 寸總計(jì)7981652折合 12 寸9352200寧波中芯寧波N112 寸15 15資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、媒體報(bào)道，中信期貨研究所但是，由于半導(dǎo)體設(shè)備交期進(jìn)一步拉長，晶圓制造產(chǎn)能擴(kuò)張速度恐受影響。據(jù) TrendForce，2022 年受俄烏沖突、物流阻塞、半導(dǎo)體工控芯片制程產(chǎn)能不足等影響，半導(dǎo)體設(shè)備交期進(jìn)一步延長至 18-30 個(gè)月（正常交期為 3-6 個(gè)月，2020 年之后受疫情影響延長至 12-18 個(gè)月）。其中 DUV 光刻機(jī)缺貨情況最為嚴(yán)重，C

12、VD/PVD 沉積及蝕刻等設(shè)備缺貨情況也惡化嚴(yán)重。Trendforce 預(yù)估本輪設(shè)備交期延長的主要沖擊將發(fā)生在 2023 年，包含臺積電、聯(lián)電、力積電、世界先進(jìn)、中芯國際、格芯等業(yè)者將受影響，范圍涵蓋成熟及先進(jìn)制程，整體擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃遞延約 2-9 個(gè)月不等，預(yù)計(jì)將使 2023 年全球代工產(chǎn)能增長率降至 8。中游制造產(chǎn)能未來兩年擴(kuò)產(chǎn)落地受阻，部分緩解了市場對未來兩年制造產(chǎn)能供給過剩的擔(dān)憂，適當(dāng)調(diào)高對短期晶圓代工廠加工費(fèi)和產(chǎn)能利用率的預(yù)期。但盡管節(jié)奏放緩，產(chǎn)能大幅擴(kuò)張仍是較為確定性的事件，疊加消費(fèi)電子不景氣帶來的全球半導(dǎo)體需求放緩，制造環(huán)節(jié)利潤率恐受壓制。后續(xù)需密切關(guān)注各公司產(chǎn)能落地情況及產(chǎn)能利用率變

13、化。（四）材料環(huán)節(jié)：國內(nèi) 12 寸硅片廠將受益于國產(chǎn)替代加速部分國內(nèi)半導(dǎo)體材料實(shí)現(xiàn)“從無到有”突破。半導(dǎo)體材料根據(jù)所用的環(huán)節(jié)可以分為制造材料和封測材料，其中半導(dǎo)體制造中主要用到的材料有硅片(33)、電子特氣(14)、光掩膜(13)、光刻膠及配套試劑(13)、CMP 拋光液(7)等。半導(dǎo)體材料相比于普通化工材料，對純度等性能要求較高，重要半導(dǎo)體材料的國產(chǎn)化率極低。近年來由于國家的大力扶持、產(chǎn)業(yè)資本的不斷投入以及公司/研發(fā)人員的不斷努力，多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“從無到有”的突破，產(chǎn)品性能向海外龍頭看齊。如拋光材料領(lǐng)域，安集科技已經(jīng)具備一定的話語權(quán)，持續(xù)導(dǎo)入中游晶圓廠；硅片領(lǐng)域，目前我國市場仍由海外

14、廠商壟斷，信越化學(xué)、SUMCO、環(huán)球晶圓、德國世創(chuàng)和 SK Siltron 占據(jù)了全球 85以上的市場份額，而滬硅產(chǎn)業(yè)于 18 年通過 12 英寸硅片正片認(rèn)證，打破了 12 寸半導(dǎo)體硅片 0 國產(chǎn)化的局面。圖表 10：半導(dǎo)體制造材料分布圖表 11：2021年全球硅片市場競爭格局資料來源：SEMI，資料來源：SEMI，受益于供需失衡，國內(nèi) 12 英寸硅片廠商有望加速國產(chǎn)替代。目前硅片市場嚴(yán)重供不應(yīng)求，海外龍頭如 SUMCO 今年提價(jià) 30，未來 5 年產(chǎn)能已被全部鎖定。從供給端看，盡管供不應(yīng)求狀態(tài)從 2020 年就開始顯現(xiàn)，但由于海外廠商相對保守，五大龍頭擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃于 2021 年下半年才陸續(xù)推出

15、，新增產(chǎn)能至少 2023 年下半年才能開出，而國內(nèi)廠商產(chǎn)能擴(kuò)張的幅度和速度都快于海外。從需求端看，國內(nèi)中游晶圓廠大幅擴(kuò)產(chǎn)，增速顯著快于全球水平，國內(nèi)硅片市場需求旺盛。千片每月(億元)信越 1900化學(xué)擴(kuò)產(chǎn)22 年 2 月402025 前SUMC 1510O新廠擴(kuò)產(chǎn)21 年 9 月1111523Q323Q3環(huán)球晶圓 900新廠22 年 2 月1282024圖表 12：海外龍頭供給情況匯總圖表 13：海外龍頭擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃匯總公司公司動態(tài)公司認(rèn)為 300mm 硅片供不應(yīng)求公司現(xiàn)有產(chǎn)能類型發(fā)布時(shí)間投資額投產(chǎn)時(shí)間信越化學(xué)SUMCO將持續(xù)一段時(shí)間。短期內(nèi)產(chǎn)能無法快速提升，設(shè)備供應(yīng)商產(chǎn)能同樣受限。2022-20

16、26 年產(chǎn)能被全部預(yù)訂，硅片已提價(jià) 30。2022、2023、2024 年產(chǎn)能已基擴(kuò)產(chǎn)10223Q3環(huán)球晶圓本售罄，現(xiàn)有設(shè)施的擴(kuò)產(chǎn)幾乎世創(chuàng)960擴(kuò)產(chǎn)21 年 10 月141/都被長協(xié)訂單覆蓋。SKS850擴(kuò)產(chǎn)22 年 3 月8024Q2總計(jì)6120617資料來源：各公司公告、公開資料，中信期貨研究所資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)，中信期貨研究所圖表 14：國內(nèi)硅片廠擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃梳理公司地點(diǎn)目前產(chǎn)能（千片/月）規(guī)劃產(chǎn)能（千片/月）8 寸12 寸8 寸12 寸滬硅產(chǎn)業(yè)上海450300 300立昂微杭州400150 400中環(huán)股份750170250 430合晶科技臺灣上海330200300寧夏5002

17、00中欣晶圓麗水100200杭州450100200普興電子石家莊90250超研半導(dǎo)體上海重慶5005050300有研硅德州230100300總計(jì)3900102010002130資料來源：各公司公告、各公司官網(wǎng)、公開資料，中信期貨研究所晶圓制造行業(yè)具有較高粘性，密切關(guān)注國內(nèi) 12 寸硅片廠商中期的產(chǎn)品性能提升和客戶導(dǎo)入能力。若部分廠商能在中短期抓住供需失衡的窗口期加速滲透率的提升，即使 24 年后海外廠商產(chǎn)能落地，國內(nèi)廠商受到?jīng)_擊幅度仍將有限。二、新能車產(chǎn)業(yè)鏈：看好動力電池下半年量價(jià)雙升（一）上半年新能源車市場表現(xiàn)回顧2022 年上半年盡管存在疫情沖擊和供應(yīng)鏈瓶頸，我國新能源車銷量仍實(shí)現(xiàn)高速增長

18、。2022 年 4 月新能源乘用車、商用車銷量因疫情分別環(huán)比下滑 36、21，超出往年季節(jié)性；但 1-5 月中國新能源乘用車批發(fā)銷量仍高達(dá) 191 萬輛，同比增長 115，零售銷量 172 萬輛，同比增長 118；新能源乘用車銷售 8.78 萬輛，同比增長 70，超預(yù)期的銷量體現(xiàn)了行業(yè)極強(qiáng)的內(nèi)生動能。我們預(yù)測全年新能源乘用車批發(fā)銷量將達(dá)到 600 萬輛，零售銷量達(dá)到 550 萬輛，增速超過 80。圖表 15：22年1-5月新能源乘用車銷量同比+115圖表 16：22年1-5月新能源商用車銷量同比+70萬輛輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，分車企看，華東布局的車企受疫情沖擊較大，比亞迪等

19、趁機(jī)搶奪份額。受疫情影響最嚴(yán)重的當(dāng)屬坐落上海的特斯拉，由于沒有庫存，企業(yè)在停工后無法交付顧客訂單，令 4 月銷量僅 1512 臺，同比下滑 94；與此同時(shí)，比亞迪其得天獨(dú)厚的全國性供應(yīng)鏈布局和極高的零部件自給率令其并未受困于物流梗阻和華東供應(yīng)鏈停工，其月銷量增速高達(dá) 160以上，牢牢占據(jù)車企銷量份額第一。圖表 17：新勢力中特斯拉受疫情影響最嚴(yán)重 圖表 18：比亞迪的供應(yīng)鏈布局令其成為最大贏家輛輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，2022 年上半年新能源車滲透率創(chuàng)歷史新高，汽車電動化全面提速。隨著新車型的大量推出和汽車智能化程度的提升，新能源乘用車月度滲透率較 21 年末的 20.6提升

20、 5.7pct 至 26.3，創(chuàng)歷史新高；新能源商用車滲透率創(chuàng)同期新高， 5 月為 8.4，去年同期僅 2.8。我們預(yù)測全年新能源乘用車滲透率將達(dá)到 25-26，商用車滲透率目標(biāo) 8-9。圖表 19：22年1-5月新能源乘用車?yán)塾?jì)滲透率為23.5圖表 20：1-5月新能源商用車?yán)塾?jì)滲透率為6.2資料來源：Wind，資料來源：Wind，從銷量結(jié)構(gòu)上看，22 年上半年 A0、A 級車實(shí)現(xiàn)爆發(fā)增長。1-5 月 A00 級新能源車批發(fā)銷量 47.6 萬輛，同比增長 81，A0 級車銷 23.3 萬輛，同比增長203， A 級車銷 58.0 萬輛， 同比增長 157， B 級車銷 55.0 萬輛， 同比

21、增長112，C 級車銷 3.1 萬輛，同比增長 25。A0 和 A 級車成為行業(yè)的主要驅(qū)動力。 5 月 A00/A0/A/B/C 級車銷量份額分別為 25.2/11.9/32.9/27.6/2.4，其中 A0 級車份額較去年同期提升 1.0pct，A 級車份額提升 2.6pct。圖表 21：22年上半年A0、A級車貢獻(xiàn)行業(yè)主要增量 圖表 22：22年5月A級份額較去年同期提升2.6pct輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，從銷量結(jié)構(gòu)上看，盡管插電混動份額略有上升，純電車型的主導(dǎo)地位仍無可撼動。1-5 月，混動車型零售銷量增幅 189，快于純電 103的同比增速，相應(yīng)地，插混累計(jì)份額較 2

22、1 年提升 4.4pct，但純電仍牢牢占據(jù) 3/4 以上的市場份額。我們認(rèn)為插混只是過渡車型，長期來看純電仍是主流。圖表 23：1-5月純電銷量增長103 ，混動增長189圖表 24：22年1-5月純電車型銷量占比77.2萬輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，除中國外，歐美的汽車電動化也在持續(xù)推進(jìn)，全球新能源汽車高景氣延續(xù)。 2022 年 1-4 月，歐洲新能源車市場在俄烏沖突中仍實(shí)現(xiàn)月均 62 萬輛的銷量，累計(jì)同比仍有 22，單月滲透率為 15.4，高于去年同期 5.0pct；同期美國市場新能源車月均銷量 7.5 萬輛，較去年同期增長 81，月滲透率創(chuàng)歷史新高達(dá) 6.7。圖表 25：2

23、2年5月歐洲新能源車滲透率創(chuàng)同期新高圖表 26：22年5月美國新能源車滲透率歷史新高資料來源：Wind，資料來源：Wind，下游新能源車的持續(xù)火爆推動了對動力電池的需求，22 年上半年動力電池呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。1-5 月中國動力電池產(chǎn)量達(dá) 165.2GWh，同比增長 178，裝機(jī)量達(dá) 83.1GWh，同比增長 101。我們預(yù)計(jì)隨著下半年銷售旺季的到來，Q3和 Q4 國內(nèi)動力電池產(chǎn)銷量或分別有 40+和 15+的環(huán)比增長。圖表 27：22年1-5月中國動力電池產(chǎn)量同比+178圖表 28：22年1-5月中國動力電池裝機(jī)同比+101GWhMWh資料來源：Wind，資料來源：Wind，從結(jié)構(gòu)上看，2

24、022 年上半年鐵鋰份額擴(kuò)張明顯，系高鋰價(jià)下的成本優(yōu)勢。 21 年之前，三元較鐵鋰的優(yōu)勢是其更高的能量密度和由此帶來的高補(bǔ)貼。然而年初隨著鋰價(jià)飆升，電池廠成本壓力驟增。和三元電池相比，鐵鋰電池在成本上對鋰價(jià)上漲相對不敏感，成本優(yōu)勢一度達(dá)到 2 毛/瓦時(shí)，因此我們看到 22年 1-5 月鐵鋰?yán)塾?jì)裝機(jī)份額較 21 年提升 7.2pct，達(dá) 58.9。我們認(rèn)為未來如果鋰鹽價(jià)格持續(xù)保持在 35 萬元/噸上方，鐵鋰還將繼續(xù)占優(yōu)。圖表 29：鋰價(jià)上漲時(shí)鐵鋰較三元的成本優(yōu)勢擴(kuò)大元/Wh圖表 30：22年1-5月鐵鋰裝機(jī)份額達(dá)58.9元/噸資料來源：Wind，中信期貨研究所資料來源：Wind，從行業(yè)競爭格局上

25、看，三元電池較鐵鋰的競爭格局更為分散。三元玩家眾多，除了寧德、中航外，還有孚能、欣旺達(dá)等玩家占據(jù)有一定競爭力的份額。反觀鐵鋰電池的市場則由寧德、比亞迪、國軒主導(dǎo)，玩家數(shù)量較少。行業(yè)龍頭在技術(shù)路線上的布局更全面，寧德、比亞迪、中航、國軒等在三元和鐵鋰路線上同時(shí)占據(jù) 1以上份額。圖表 31：2022年1-5月中國三元裝機(jī)份額圖表 32：2022年1-5月中國鐵鋰裝機(jī)份額資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中信期貨研究所資料來源：動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，（二）新能源車與動力電池需求預(yù)測我們預(yù)測 2022-2025 年全球新能源車銷量為 1026/1328/1752/2180 萬輛，同比增長 62/29/3

26、2/24，對應(yīng)動力儲能鋰電池需求為 726/1068/1551/ 2084GWh，同比增長 77/47/45/34，4 年 CAGR 高于 50。圖表 33：全球新能源車銷量與動力電池需求預(yù)測2019202020212022E2023E2024E2025E海外新能源車銷量(萬輛)100170283392498712925同比增速14706638274330其中：歐洲56126199249298418543美國323263107144216281其他地區(qū)131222375678102中國新能源車銷量(萬輛)12113235163483010401255增速-31016581312521其中：乘用

27、車(批發(fā))1061203326007809751170商用車14121833506585全球新能源車銷量(萬輛)2213036341026132817522180增速53711062293224全球動力電池裝機(jī)(GWh)921232704596228851188全球動力電池實(shí)際需求(GWh)12015935259680811511544增速53312170364234全球儲能電池需求(GWh)192860130260400540增速83471131181005435全球動力儲能電池需求(GWh)139187411726106815512084增速113511977474534資料來源：各國政府

28、官網(wǎng)、中汽協(xié)、汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，中信期貨研究所我們預(yù)測 2022 年中國新能源乘用車批發(fā)銷量 600 萬輛，零售銷量 550 萬輛，全年滲透率 25-26。新能源商用車全年銷量 33.3 萬輛，滲透率 8-9，較上一年度提升 4.7pct。2023-2025 年中國新能源車銷量將達(dá)到 830/1040/1255 萬輛，同比增長 31/25/21。圖表 34：2022年中國新能源乘用車銷量預(yù)測 圖表 35：2022年中國新能源車銷量預(yù)測萬輛萬輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，我們預(yù)測 2022-2025 年歐洲新能源車銷量 249/298/418/543 萬輛，同比增長 25/2

29、0/40/30。2022-2025 年美國新能源車銷量 107/144/216/281 萬輛，同比增長 70/35/50/30。我們對歐美遠(yuǎn)期新能源車滲透率和銷量增長非常樂觀，因?yàn)榈吞蓟湍茉唇Y(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是未來十年各國的戰(zhàn)略重心。但我們對 2023 年海外新能源市場表現(xiàn)相較市場更為謹(jǐn)慎，原因：1)美聯(lián)儲激進(jìn)緊縮周期下經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)上升，居民收入下降導(dǎo)致做耐用消費(fèi)品支出的意愿下降；2)經(jīng)濟(jì)下行時(shí)油價(jià)的回落使得新能源車在用戶側(cè)的成本優(yōu)勢收斂。圖表 36：2022-2025年歐洲新能源車銷量預(yù)測 圖表 37：2022-2025年美國新能源車銷量預(yù)測萬輛萬輛資料來源：Wind，資料來源：Wind，電池產(chǎn)

30、能是否能滿足如此旺盛的需求呢？我們測算 2022-2025 年全球動力+儲能電池需求分別為 726/1068/1551/2084GWh， 對應(yīng)同比增長 77/47/45/34。全球主要動力電池企業(yè)目前規(guī)劃的總產(chǎn)能為 1577/2161/2604/3172GWh，將需求前置一年后發(fā)現(xiàn) 22、23 年產(chǎn)能小幅過剩，到 24、25 年產(chǎn)能有望和銷量達(dá)到平衡，因此動力電池行業(yè)的產(chǎn)能是夠用的，并且也不會出現(xiàn)嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩。圖表 38：全球主要電池廠產(chǎn)能規(guī)劃及需求覆蓋倍數(shù)單位:GWh規(guī)劃產(chǎn)能202020212022E2023E2024E2025E寧德時(shí)代80069170400620700800中創(chuàng)新航30

31、03095200250270300比亞迪28066115185230250280國軒高科3002650101151177271億緯鋰能2401759126164225240欣旺達(dá)112610406092112蜂巢能源2004156190125200LG 新能源430136191246300350430SK18430304977137184SDI153466693113133153松下202405576106145202以上產(chǎn)能合計(jì)32014708561577216126043172產(chǎn)能增速8284372022全球動力儲能電池需求(前置一年)4117261068155120842709合計(jì)產(chǎn)能/

32、全球需求1.1 1.2 1.5 1.4 1.2 1.2資料來源：公司公告、媒體報(bào)道、調(diào)研紀(jì)要，中信期貨研究所（三）未來新能源車核心驅(qū)動力分析下半年的看點(diǎn)是新車型。上半年由于疫情多個(gè)車展和新車上市推遲，6月起我們有望看到大量新車型密集發(fā)布和上市，這將讓新能車市場旺季更旺。圖表 39：2022 年下半年新能源車新車型梳理車型價(jià)格類型描述理想 L945.0-50.0大型 SUV采用智能四驅(qū)系統(tǒng)，百公里加速 5.3 秒，可實(shí)現(xiàn) 1315km 續(xù)航。哈弗神獸檸檬混動 DHT15.4-16.6PHEV具備 EV 行駛、混聯(lián)驅(qū)動、串聯(lián)驅(qū)動、能量回收、怠速充電等模式，百公里加速 7.7 秒，滿油滿電最長續(xù)航里

33、程達(dá) 1000 公里。本田 e:NS117.5-21.8EV百公里加速時(shí)間為 8 秒。續(xù)航里程提供 420 和 510km 兩種版本。smart 精靈#119.0-23.0小型 SUV百公里加速時(shí)間為 6.7 秒，可實(shí)現(xiàn) 560km 續(xù)航(CLTC 工況)。奔馳 EQB35.2-42.4中型 SUV百公里加速時(shí)間為 6 秒，可實(shí)現(xiàn) 512km 續(xù)航(CLTC 工況)。小鵬 G930 起大型 SUV搭載全新的 5D 沉浸式音樂座艙，800V 超高壓超級充電平臺，號稱充電 5 分鐘續(xù)航 200km，可實(shí)現(xiàn) 625km 續(xù)航(CLTC 工況)。騰勢 D945 左右大型 SUV提供兩種動力形式，DM-

34、i 混動系統(tǒng)(續(xù)航 1000km+)/純電動力。高合 HiPhiZ100 左右大型 SUV未來高科技性能“新概念 GT 車型”。資料來源：媒體報(bào)道，中信期貨研究所新能源車市場 2023 年的看點(diǎn)之一是解決里程焦慮的麒麟電池。2022 年 6 月日寧德時(shí)代正式發(fā)布麒麟電池。1）麒麟電池打破了單一功能邊界，整合需求，開創(chuàng)性的取消了橫縱梁、水冷板與隔熱墊原本互相獨(dú)立的設(shè)計(jì)，集成為多功能彈性夾層，提高了系統(tǒng)集成效率，也提高了電池包的結(jié)構(gòu)強(qiáng)度和抗沖擊能力。2）麒麟電池在多功能彈性夾層內(nèi)搭建微米橋連接裝置，靈活配合電芯呼吸進(jìn)行自由伸縮，提升了電芯可靠性。3）麒麟電池將水冷系統(tǒng)置于電芯大面之間，大大提升電芯

35、換熱效率。4）效果上，麒麟電池的系統(tǒng)能量密度達(dá)到 255Wh/kg，續(xù)航可達(dá) 1000 公里以上，將有效解決新能源車用戶的歷程焦慮和安全擔(dān)憂。圖表 40：麒麟電池的結(jié)構(gòu)與優(yōu)勢資料來源：公司公告、公司微信公眾號，中信期貨研究所新能源車市場 2023 年的看點(diǎn)之一是打開降本空間的鈉離子電池。2021 年 7月寧德時(shí)代發(fā)布第一代鈉離子電池，具備高能量密度、高倍率充電、優(yōu)異的熱穩(wěn)定性、良好的低溫性能和高集成效率等優(yōu)勢。其初代電芯單體能量密度達(dá)到 160Wh/kg，二代目標(biāo) 200Wh/kg 以上；常溫下充電 15 分鐘可至 80；-20低溫環(huán)境下有 9 成放電保持率；系統(tǒng)集成效率超過 80；制造工藝方

36、面，鈉離子電池可實(shí)現(xiàn)與鋰離子電池生產(chǎn)設(shè)備和工藝的完美兼容和產(chǎn)線切換。鈉離子電池在能量密度上接近磷酸鐵鋰，但成本遠(yuǎn)低于當(dāng)前的鐵鋰，低溫性能受益于鈉離子更低的第一電離能優(yōu)于鐵鋰和三元，擁有 15 分鐘快充性能。公司預(yù)計(jì)鈉離子電池將于 2023 年商用，我們認(rèn)為將打開行業(yè)降本空間。圖表 41：鈉離子電池與鋰離子電池性能對比寧德時(shí)代鈉離子電池其他公司鈉離子電池磷酸鐵鋰電池三元鋰電池能量密度第一代 160Wh/kg100-150Wh/kg150-210Wh/kg200-350 Wh/kg循環(huán)壽命與磷酸鐵鋰相當(dāng)1000-2000 次6000 次3000 次低溫性能-20時(shí)放電保持率88 以上小于 7085

37、 以上耐過放電可放電至 0V可放電至 0V差差快充性能在常溫下充電 15 分鐘-從 20 充至 80從 20 充至 80電量就可以達(dá)到 80通常需要 45 分鐘通常需要 30 分鐘物料成本較磷酸鐵鋰低 20-30較鐵鋰低 20-30較三元低 20左右最高第二代將突破 200Wh/kg90以上正極普魯士白、層狀氧化物克容量 160mAh/g普魯士白、層狀氧化物、過渡金屬磷酸鹽磷酸鐵鋰三元材料負(fù)極硬碳克容量 350mAh/g 以上硬碳、軟碳石墨克容量 350-400mAh/g石墨資料來源：公司公告、媒體報(bào)道、調(diào)研紀(jì)要，中信期貨研究所（四）重點(diǎn)關(guān)注量利雙升的電池環(huán)節(jié)從需求端看，未來四年動力儲能電池需

38、求復(fù)合增速高達(dá) 50，主要受益于： 1）全球汽車電動化加速，汽車智能水平的不斷提高和多國燃油車禁售停產(chǎn)計(jì)劃打開滲透率天花板，2）CTP3.0 等電池結(jié)構(gòu)技術(shù)優(yōu)化令單車帶電量提升，3）風(fēng)光電裝機(jī)提升帶來的儲能需求爆發(fā)。從生產(chǎn)端看，動力電池企業(yè)普遍制定了高速的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，并且國內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏遠(yuǎn)快于外資，由于中國是全世界最大的新能源車市場，國內(nèi)電池廠有望在未來獲得更高的市場份額。從成本端看，二季度以來正極、負(fù)極、電解液等鋰電材料價(jià)格有所回落，正極下跌 5-10，電解液大跌 30以上。我們獨(dú)有的成本擬合模型顯示鐵鋰電池包成本較峰值回落 0.100 元/瓦時(shí)，三元電池包成本回落 0.085 元/瓦時(shí)，行業(yè)利潤有所改善，成本壓力最大的時(shí)間已經(jīng)過去。圖表 42：正極材料價(jià)格走勢圖表 43：電解液價(jià)格走勢萬元/噸萬元/噸資料來源：Wind，資料來源：Wind，圖表 44：電池包成本較峰值已有明顯回落圖表 45：行業(yè)利潤有所改善元/瓦時(shí)元/瓦時(shí)資料來源