東吳大學(xué)會(huì)計(jì)所

1、靶東 吳 大 學(xué) 會(huì) 白計(jì) 所扳 半 邦 板 拌 暗 靶 巴 國內(nèi)外金融市場臺灣創(chuàng)業(yè)投資公司之績效評估1999-2001指導(dǎo)教授：鍾俊文 教授懊學(xué)生：郭峻韶 氨90352005埃 疤 目錄 敗 熬第一章 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之介盎紹俺.襖. 2哎 扒 拜第一節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資之定義與奧特質(zhì)翱 鞍第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)霸營型態(tài)癌 扒第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資之經(jīng)營活板動(dòng)與決策程序案 唉第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資之投資事拜業(yè)階段氨 凹第五節(jié) 投資收回背第二章 臺灣創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)佰結(jié)構(gòu)分析安.搬. 1白2叭 第一節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事扳業(yè)之發(fā)展歷史按第二節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)按之設(shè)立機(jī)制第三節(jié) 臺灣創(chuàng)投業(yè)之現(xiàn)況案第三章 臺灣創(chuàng)業(yè)投資公司半

2、的績效評比霸.22芭 襖第一節(jié) 績效評估模式之建骯立靶 鞍 第二節(jié) 評隘比結(jié)果與分析岸第四章 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)靶之機(jī)會(huì)與限制疤.29傲 瓣 八第一節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)鞍之機(jī)會(huì)熬 埃第二節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)版之限制敗 愛第三節(jié) 臺灣創(chuàng)投事業(yè)完善版的關(guān)係網(wǎng)路疤第五章 臺灣創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)哀之未來發(fā)展趨勢瓣.33參考文獻(xiàn)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之介紹創(chuàng)業(yè)投資之定義與特質(zhì) 擺創(chuàng)業(yè)投資的英文原文為奧Venture Capit按al笆，本意為風(fēng)險(xiǎn)性資金。瓣當(dāng)初政府將此機(jī)制引進(jìn)臺灣時(shí)疤，考慮風(fēng)險(xiǎn)二字可能帶來敖負(fù)面的看法與影響，同時(shí)基於吧此機(jī)制主要為投資早期初創(chuàng)的隘高科技事業(yè)，因而將其命名為俺創(chuàng)業(yè)投資，以利此機(jī)制的版引進(jìn)與發(fā)

3、展。 埃根據(jù)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則捌第三條，所謂創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)哀，係指符合下列三款規(guī)定之股伴份有限公司：拔財(cái)政部同意從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務(wù)瓣。拜以對國內(nèi)外科技事業(yè)或國內(nèi)外敗其他創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)投資經(jīng)營為扒專業(yè)。扒對被投資事業(yè)直接提供資本，半並協(xié)助經(jīng)營或監(jiān)督。昂早期美國創(chuàng)業(yè)投資專家骯Patrick Liles岸給創(chuàng)業(yè)投資作了以下定義：班一種投資在任何風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)上之藹活動(dòng)。唉一種投資在沒有經(jīng)過任何證明熬之想法、產(chǎn)品或剛起不知情況藹，及種子基金。氨一種從傳統(tǒng)公開或商業(yè)來源也阿不容易取得資金情況下之投資拌活動(dòng)。氨故所謂創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，係指募藹集風(fēng)險(xiǎn)性基金的公司法人，聘辦請專業(yè)經(jīng)理人，即所謂創(chuàng)業(yè)投拜資專家（爸Ventur

4、e capitalists按），協(xié)助提供資金予具高風(fēng)險(xiǎn)白性、高成長潛力的新創(chuàng)事業(yè)，啊並於投資後提供其必要的建議俺與服務(wù)，參與經(jīng)營管理，使得笆被投資事業(yè)得以健全經(jīng)營和迅拜速成長。版因前述之高風(fēng)險(xiǎn)性的新創(chuàng)事業(yè)絆，通常一般投資者和傳統(tǒng)金融襖機(jī)構(gòu)不願(yuàn)意提供資金，創(chuàng)業(yè)投耙資事業(yè)的存在，剛好彌補(bǔ)這方昂面的不足。而創(chuàng)業(yè)投資家甘冒愛高風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資的最大誘因乃岸是可於被投資事業(yè)經(jīng)營成功後靶，安排其上市上櫃或購併等方絆式，出售其所持有的股權(quán)以獲凹取高額的資本利得，之後再將巴資金投資於另一新創(chuàng)事業(yè)，或班將利潤分配歸還於股東，如此吧週而復(fù)始地進(jìn)行長期投資。癌創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)存在的意義與價(jià)礙值，亦可由中介理論（the八or

5、y of financ愛ial 哀intermediatio拜n按）加以說明：因在一般投資市扮場所產(chǎn)生的資訊不完全的現(xiàn)象瓣，使得投資人無法利用手中的搬不完全資訊充分瞭解投資案的絆品質(zhì)，並且加上找尋投資案的昂成本負(fù)擔(dān)，為了避免投資損失柏，投資人寧可退出市場，而接柏受其他報(bào)酬較差的投資方案。笆創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)因本身結(jié)合資金隘、技術(shù)與人才，具有專業(yè)能力艾，因此能擔(dān)任稱職的中介角色班，協(xié)助投資人選擇適當(dāng)而較高拜報(bào)酬的投資案，提高投資人的按收益並使社會(huì)資源的分配達(dá)成鞍最佳狀態(tài)。昂第二節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營扳型態(tài)扒在考慮我國客觀環(huán)境需要，同奧時(shí)保有創(chuàng)業(yè)投資公司應(yīng)有之彈斑性，原則上可採取下面五種的按經(jīng)營型態(tài)：矮

6、在國內(nèi)成立創(chuàng)意投資公司，投扮資國內(nèi)高科技事業(yè)：（圖板1-1壩）矮由國人自行投資或中外合資方岸式籌集資本，並投資國內(nèi)高科矮技事業(yè)。版 按 叭由國人自行投資或中外合資吧 靶 稗 耙 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)八 把 捌 國內(nèi)科技事搬業(yè)俺 傲 埃 圖百1-1挨 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營型態(tài)一稗國人自行投資或中外合資，並搬直接投資國外事業(yè)：（圖板1-2芭）頒 拌 百在國內(nèi)設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資公司，除擺了在國內(nèi)從事有關(guān)之創(chuàng)業(yè)投資阿業(yè)務(wù)之外，並在國外尋找相關(guān)笆之科技事業(yè)，直接參與投資，瓣朝與該科技事業(yè)建立關(guān)係，並翱將技術(shù)移轉(zhuǎn)至國內(nèi)。扳 隘 由國搬人自行投資或中外合資襖 斑 八 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)稗 疤 安科技事業(yè) 笆 按 科技事業(yè)靶 巴

7、壩圖頒1-2啊 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營型態(tài)二澳在國內(nèi)成立創(chuàng)業(yè)投資公司，投靶資國外創(chuàng)業(yè)投資公司：稗(翱圖按1-3)胺 白 罷由國人自行投資或中外合資哀 藹 熬 捌創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)唉 伴 國外 板 佰 國內(nèi)胺 啊 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè) 爸 百 科技事業(yè)暗 斑科技事業(yè)班 昂 伴 圖阿1-3拌 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營型態(tài)三交互投資：（圖1-4）愛由國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)和國外創(chuàng)按業(yè)投資事業(yè)作等額或不等額的哀交互投資，藉盎 結(jié)合兩者之利害關(guān)係，使稗國外創(chuàng)投公司盡力協(xié)助我國發(fā)扮展科技事業(yè)投資業(yè)務(wù)，並使我唉國創(chuàng)投公司之管理人員獲得學(xué)熬習(xí)投資技術(shù)的機(jī)會(huì)。礙 國襖外創(chuàng)業(yè) 案 交互投資 半 國內(nèi)創(chuàng)業(yè)唉投資事業(yè) 疤 引進(jìn)技術(shù) 吧 投資事業(yè)礙

8、 胺 奧 及創(chuàng)業(yè)投資技術(shù)協(xié)助霸 敖 班 技術(shù)移轉(zhuǎn)啊 半投資事業(yè) 板 百 投資事業(yè)按圖板1-4拔 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營型態(tài)四巴委託經(jīng)營管理公司經(jīng)營管理：搬（圖澳1-5矮）鞍創(chuàng)業(yè)投資公司若本身無專業(yè)投稗資家，亦可委託經(jīng)營管理公司壩經(jīng)營管理，並拔付與管理費(fèi)和紅利。創(chuàng)業(yè)投資哀公司亦有將部分募集的資本匯板往國外，成立創(chuàng)業(yè)投資基金，阿委託經(jīng)營管理公司辦理投資，敗而藉以引進(jìn)高科技事業(yè)前來我鞍國設(shè)廠，移轉(zhuǎn)高科技生產(chǎn)技術(shù)安，以加速國內(nèi)科技發(fā)展。板 經(jīng)營管理公司 胺 評估 傲 經(jīng)營管理公司 矮 其他創(chuàng)業(yè)挨 頒 聯(lián)繫半 俺 斑 投資基金翱 委託經(jīng)岸營 協(xié)調(diào)罷 癌 壩委託經(jīng)營熬 俺 轉(zhuǎn)襖投資笆 國內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資公司 阿 吧

9、 成立國外創(chuàng)投基金般 投 資 叭 技術(shù) 扒 移轉(zhuǎn) 投 氨資凹 國內(nèi)科技事業(yè) 敗 笆 國外科技事業(yè)辦 艾 八市場 安 板開發(fā)拔圖哀1-5岸 創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之經(jīng)營型態(tài)五耙 雖然創(chuàng)業(yè)投資公司之斑經(jīng)營型態(tài)可分成上述五種型態(tài)礙，但實(shí)務(wù)操作上，並不侷限此罷五種型態(tài)，介於此五種型態(tài)，澳亦可彈性運(yùn)用。胺第三節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資之經(jīng)營活動(dòng)昂與決策程序搬有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資之經(jīng)營活動(dòng)研究叭，最著名為國外學(xué)者邦Tyebjee芭和愛Bruno傲所提出瓣的創(chuàng)業(yè)投資家投資活動(dòng)模式（霸A Model of Ve敖nture Capital拔ist Investmen般t Activity吧），描述創(chuàng)業(yè)投資的整個(gè)流程翱：（圖絆1-6般）拌 挨

10、 盎 澳 創(chuàng)業(yè)家主動(dòng)提出愛 叭其他投資者介紹 吧 投資案來源 耙 創(chuàng)投業(yè)者哀主動(dòng)尋訪扳 鞍 翱 篩選安 跋 辦 評估氨 傲 擺 合資協(xié)議昂 哀 瓣 投資後活動(dòng)按圖疤1-6 翱創(chuàng)業(yè)投資家投資活動(dòng)模式阿第四節(jié) 創(chuàng)業(yè)投資之投資事業(yè)疤階段伴 爸 新創(chuàng)事業(yè)從誕生、茁壯按到羽翼豐盛、展翅高飛，乃一佰連串艱辛的發(fā)展過程。從最早敗創(chuàng)意構(gòu)想的產(chǎn)生、分析創(chuàng)意可扳行性、擬定經(jīng)營計(jì)畫書、公司氨正式成立、產(chǎn)品原型的開發(fā)、八產(chǎn)品商品化、產(chǎn)品上市、市場瓣業(yè)務(wù)的開括，到公司上市，整擺個(gè)過程可區(qū)分為數(shù)個(gè)階段。而百創(chuàng)業(yè)投資公司可能提供每一階癌段所需的資金，亦可能只支援壩某些階段所需的資金。下圖礙1-7岸乃新創(chuàng)事業(yè)發(fā)展階段示意圖：

11、靶 案 白 創(chuàng)業(yè)加創(chuàng)意構(gòu)想扮 骯 擬定經(jīng)營計(jì)畫書斑 礙 熬 早期融資懊 敖 懊 成立新公司唉 靶 拔 開發(fā)產(chǎn)品原型敖 搬 斑 擴(kuò)張期融資敖 凹 哎 市場業(yè)務(wù)擴(kuò)張爸 哎 板 成熟期融資奧 拌 捌 股票上市上櫃邦 爸 背圖襖1-7翱 新創(chuàng)事業(yè)之發(fā)展階段 半創(chuàng)業(yè)投資公司所投資的新創(chuàng)事絆業(yè)，以目前創(chuàng)投工會(huì)和創(chuàng)投業(yè)哀者一般的分類標(biāo)準(zhǔn)，依其公司霸之經(jīng)營時(shí)期可分為種子期、創(chuàng)愛建期、擴(kuò)充期、成熟期與重整暗期：翱種子期（半seed挨）：此階段有所謂的種子基金矮（半seed fund凹）入股，所謂種子基金，案就是當(dāng)創(chuàng)業(yè)家有了創(chuàng)業(yè)的構(gòu)想凹時(shí)，需要一筆研究發(fā)展的基金白以供作更深入的研究，這時(shí)期板所需要的資金即稱之。這

12、類投資的目的在於將創(chuàng)業(yè)的構(gòu)想商拌品化，投資金額較其他時(shí)期少艾，但風(fēng)險(xiǎn)與未來的報(bào)酬都非常疤高。版創(chuàng)始期（扳start-up）：這個(gè)時(shí)期的公司仍需要仰絆賴創(chuàng)業(yè)投資公司的資金，用於襖創(chuàng)意初步的商品化，並用於製隘造與行銷。也因此處於此時(shí)期襖的創(chuàng)業(yè)公司，對創(chuàng)業(yè)投資公司拜的協(xié)助需求也逐漸增多。一般班專業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資公司，除提供拜創(chuàng)業(yè)公司所需要的資金外，往往還能在其他方面給予協(xié)助，捌使其營運(yùn)管理更加順利，但只皚僅於幫助的立場，並不加般以干涉，否則誠如漢鼎基瓣金管理公司的副總所言：投按資一家公司，但卻不信任或不般放心其公司內(nèi)部的專業(yè)人才，疤反而要派遣自己的人介入經(jīng)營盎，對這要的投資案，在審核當(dāng)隘初就不應(yīng)贊同。扳

13、擴(kuò)充期（壩expansion瓣）：在這個(gè)階段，公司持續(xù)成斑長，營業(yè)額也大幅增加，甚至案有可能已達(dá)損益兩平或少許盈挨餘。為了擴(kuò)充營運(yùn)，公司需要敖外界進(jìn)一步資金的支持，以增按建廠房、擴(kuò)張市場佔(zhàn)有率或發(fā)扒展、更新、改良產(chǎn)品。雖然此疤時(shí)可透過公開發(fā)行來募集所需隘的資金，但若能有創(chuàng)業(yè)投資公盎司的參與，不僅在公司的形象翱上可能有所助益，甚至透過創(chuàng)業(yè)投資公司的關(guān)係，還能爭取敖到一些客戶或取得銀行的貸款芭。這時(shí)期只要經(jīng)營的順利，大瓣約再二到四年左右就可上市上搬櫃，因此風(fēng)險(xiǎn)不是太高。藹成熟期（辦maturity瓣）：通常在這個(gè)時(shí)期，公司的哎股票已經(jīng)準(zhǔn)備要上市上櫃，所俺以將來可很快透過公開市場募拌集資金，對於創(chuàng)業(yè)

14、投資公司的爸依賴程度大為減輕。但股票快澳要上市上櫃前，為了提高公司癌整體價(jià)值，可能需要一筆資金挨來美化財(cái)務(wù)報(bào)表，所以此時(shí)期頒的介入風(fēng)險(xiǎn)是最低的。岸重整期（拔acquisition唉）：投入之資金是為了協(xié)助面安臨經(jīng)營、交易危機(jī)之公司，使艾之邁向興隆，重新出發(fā)。由於背未來的成敗未知，所以此階段絆的風(fēng)險(xiǎn)也不低。巴 綜合第三節(jié)與第四節(jié)罷對創(chuàng)業(yè)投資之經(jīng)營活動(dòng)與事業(yè)靶階段的討論之後，以下圖版1-8般描述創(chuàng)業(yè)投資公司於各階段所鞍提供的資金及其他活動(dòng)的狀況版：芭 敗 初創(chuàng)事業(yè) 傲成長中事業(yè) 拜 成熟事業(yè) 背進(jìn)入資本市場稗 公司籌組 暗 強(qiáng)化體質(zhì) 耙 強(qiáng)棒出擊艾 艾 建立敖 人手甄選 稗 人事制度 斑 輔導(dǎo)藹

15、財(cái)務(wù)規(guī)劃 巴 財(cái)務(wù)制度 按 上市上櫃翱 進(jìn)度推展 芭 稽核制度 辦 作業(yè)靶 唉 產(chǎn)銷制度皚 吧 資 金 挹 注吧圖擺1-8背 創(chuàng)業(yè)投資於各投資事業(yè)階段矮所從事的活動(dòng)第五節(jié) 投資收回艾 創(chuàng)投的投資過程中，柏最後一項(xiàng)工作也是不能忽視的拌重要階段即是退出階段（澳Exit Sta澳ge背），重點(diǎn)工作為考慮退出管道背以獲取最大利潤。以下為創(chuàng)投懊公司回收投資的四種基本方法哎：傲初次公開上市（扮Initial Publi哀c Offerings, 骯IPO埃）：創(chuàng)業(yè)公司的股票能夠順利氨地上市，是創(chuàng)投樂見也是創(chuàng)投案與創(chuàng)業(yè)者積極努力的方向。而澳利用股票上市退出投資案，是啊創(chuàng)投使用最普遍亦是最重要的般方法。當(dāng)然公

16、司能順利上市，隘代表將來仍有發(fā)展的空間與潛板力，創(chuàng)投不必然得在此時(shí)賣出盎所有持股，可視公司未來的營芭運(yùn)狀況與股市的興枯，選擇最骯佳時(shí)點(diǎn)賣出持股以獲取最大利般潤。奧企業(yè)併購（疤Corporate Acq捌uisitions昂）：企業(yè)合併可因綜效、上下盎游整合或成本降低等原因而獲礙得不少好處，然而購併的過程礙卻是耗時(shí)費(fèi)心，合併的成效也凹無法預(yù)測。購併一般以交換股鞍權(quán)的方式進(jìn)行，決定交換比例藹是最具挑戰(zhàn)性的工作，因?yàn)橘I敗主想壓低價(jià)錢，創(chuàng)業(yè)賣主希望稗提高售價(jià)。對創(chuàng)投來講，創(chuàng)業(yè)胺公司被購併後可使創(chuàng)投降低手罷上持股或完全出清，但由於合捌併成效未知，無法使創(chuàng)投獲得絆最高的報(bào)酬率，故創(chuàng)投以此方靶式退出投資案獲

17、得的平均報(bào)酬安率低於初次公開上市。皚洽第三者購買：創(chuàng)投基於個(gè)別爸因素，先知會(huì)創(chuàng)投公司，由業(yè)傲主協(xié)助尋找其他有興趣的投資氨者，或創(chuàng)投自行洽特定公司或哎個(gè)人，將手上股票轉(zhuǎn)賣他人，通常創(chuàng)投會(huì)避免將股權(quán)出售給壩對被投資公司有惡意併購意圖案之公司。敗由被投資公司贖回：創(chuàng)業(yè)公司扒先與創(chuàng)投進(jìn)行協(xié)商，以議定的吧價(jià)格買回持股，通常是溢價(jià)買白回，而購回的原因可能是創(chuàng)業(yè)柏者希望能增加控制權(quán)。臺灣創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析皚第一節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之敖發(fā)展歷史巴 翱美國礙是創(chuàng)投事業(yè)最早的發(fā)源地，起奧源於暗十九世紀(jì)末期班由私人或銀行家將資金投資於拌石油、鋼鐵、鐵路等事業(yè)，西扒元一九二四年敗IB背M公司癌的成立，就是典型創(chuàng)業(yè)投

18、資基頒金扶植企業(yè)發(fā)展的成功個(gè)案。白而第一家現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)投資公司是頒在西元一九四六年由哈佛大學(xué)罷教授安George擺 Deriot疤等人所創(chuàng)立的巴波士頓美國研究發(fā)展公司叭（安Bostons Amer半ican Research板 & Developmen俺t Corp.拔）。岸 皚民國六十五年五月，經(jīng)濟(jì)建敗設(shè)委員會(huì)在中華民國電子瓣工業(yè)部門開發(fā)計(jì)畫中首度提盎出創(chuàng)業(yè)投資觀念。民國七十一八年四月十五日，行政院核定公捌布改善投資環(huán)境及促進(jìn)投資皚方案，規(guī)劃籌組民營工業(yè)投靶資公司之籌備事宜。而後財(cái)政哎部聘請旅美學(xué)者李宗南博士等背人回國主持專案研究，研究結(jié)芭論為：我國急需引進(jìn)先進(jìn)國壩家推動(dòng)極為成功之俺風(fēng)險(xiǎn)性投資事

19、業(yè)哀，俾能結(jié)合資金、技術(shù)、市場跋與經(jīng)營管理專家之力量，主動(dòng)巴發(fā)掘具有發(fā)展?jié)摿χ萍际聵I(yè)班，創(chuàng)造投資事業(yè)。跋 財(cái)政部根據(jù)該項(xiàng)結(jié)論叭，於民國七十二年四月完成芭推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資之建議以及邦創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管理規(guī)則草案半提交經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會(huì)討論。民懊國七十二年六月，當(dāng)時(shí)的財(cái)政翱部長徐立德先生率團(tuán)赴美參加捌由當(dāng)時(shí)行政院政務(wù)委員李國鼎唉先生在美國所安排的一項(xiàng)中艾美創(chuàng)業(yè)投資專家座談會(huì)，並頒順道訪問與考察美國西岸的創(chuàng)拔業(yè)投資事業(yè)。李國鼎資政與當(dāng)頒時(shí)的財(cái)政部長徐立德先生發(fā)現(xiàn)啊於美國高科技事業(yè)迅速發(fā)展的拜背後，乃有一股強(qiáng)大的力量在百支撐。而這股力量就是美國的跋創(chuàng)業(yè)投資基金按，它提供資金予高科技公司進(jìn)行新產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)線的

20、建拔立至產(chǎn)品開發(fā)成功上市。如此疤使得許多好的創(chuàng)意、好的科技頒產(chǎn)品能夠展現(xiàn)於世。昂 民國七十二年十一月礙，行政院通過創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)礙推動(dòng)方案以及創(chuàng)業(yè)投資事挨業(yè)管理?xiàng)l例，正式開放設(shè)立背創(chuàng)業(yè)投資公司。臺灣第一家創(chuàng)礙業(yè)投資公司為安宏碁電腦笆與啊大陸工程共同暗合資的耙宏大創(chuàng)投板，於民國七十三年十一月成立氨。傲 為獎(jiǎng)勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資公司懊的設(shè)立，政府自行政院開發(fā)基靶金中提撥絆8阿億元的種子基金，供創(chuàng)投哀公司設(shè)立使用。絆8耙億元很快就被申請完畢，之後耙政府又提供第二筆種子基金襖16耙億元，因此帶起國內(nèi)投資創(chuàng)投拜的風(fēng)氣。同時(shí)政府也將創(chuàng)業(yè)投資納入獎(jiǎng)勵(lì)投資條例的使白用範(fàn)圍，以鼓勵(lì)投資人投入創(chuàng)笆業(yè)投資產(chǎn)業(yè)。根據(jù)該條例，不版

21、論投資者為公司或個(gè)人，都可板以在創(chuàng)投公司實(shí)際投資科技事疤業(yè)時(shí)，依其投資金額的鞍20%拔來抵減營利事業(yè)所得稅或故人綜合所得稅額。之後在熬1990百年雖然獎(jiǎng)勵(lì)投資條例為凹促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例所取代，暗但上述獎(jiǎng)勵(lì)條件仍被保留下來斑，繼續(xù)適用。壩不過此項(xiàng)租稅優(yōu)惠措施，已於斑1999年拌12艾月經(jīng)立法院修訂促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例第八條時(shí)已廢止。同阿時(shí)，配合對創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)股東澳租稅獎(jiǎng)勵(lì)措施的廢除，過去創(chuàng)安投業(yè)者所依循的創(chuàng)業(yè)投資事奧業(yè)管理規(guī)則亦將隨之廢除，耙預(yù)計(jì)在耙2001捌年翱 啊5骯月以後將改以新制創(chuàng)業(yè)投資搬事業(yè)範(fàn)圍與輔導(dǎo)辦法，來規(guī)範(fàn)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之設(shè)立及輔導(dǎo)頒機(jī)制。胺 在投資組合方面，創(chuàng)敗業(yè)投資的主要使命為扶植高

22、科熬技產(chǎn)業(yè)的成長、茁壯，因此在岸創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)展初期，全部澳基金均投入高科技產(chǎn)業(yè)中。但八是為了分散風(fēng)險(xiǎn)，在伴1994敗年創(chuàng)業(yè)投資業(yè)界向政府爭取稗30%半實(shí)收資本額可投資於非高科隘技製造業(yè)，以提供創(chuàng)投公司懊較多的投資選擇。創(chuàng)業(yè)投資事昂業(yè)投資早期高科技公司，通常懊會(huì)長期持股直到科技公司股票胺上市櫃。例如友訊、天剛、吧合勤、旺宏、英業(yè)達(dá)、茂矽、唉佳鼎、致伸、華邦、智邦等，熬都是創(chuàng)業(yè)投資所投資成功的例八子。近年來，創(chuàng)投公司不僅家岸數(shù)激增，投入之金額也大，截背至暗2001哀年底，臺灣創(chuàng)投公司的累計(jì)設(shè)笆立家數(shù)達(dá)176家，整體資本背額約達(dá)新臺幣1341.07扳億元。敗 下表為臺灣創(chuàng)業(yè)投資案事業(yè)自稗1973巴

23、年至扳2001熬年止之大事紀(jì)：邦表一 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)大岸事紀(jì)扮 把1芭、經(jīng)濟(jì)部設(shè)立爸工研院靶，積極從事新科技計(jì)數(shù)之研發(fā)隘，並移轉(zhuǎn)技術(shù)礙1973按年 給民間之企業(yè)。鞍 藹2藹、設(shè)立白行政院開發(fā)基金耙。頒 隘1979哀年 行政院長孫運(yùn)璿頒訂拌科技發(fā)展方案八，正式宣告臺灣進(jìn)入科技立國骯之熬 新發(fā)展版階段，努力建設(shè)臺灣成為科技八島。 把 邦 1980芭年 把1背、國科會(huì)設(shè)立凹新竹科學(xué)園區(qū)艾移植矽谷經(jīng)驗(yàn)鼓勵(lì)科技廠商設(shè)百立發(fā)展。矮 芭2啊、經(jīng)濟(jì)部設(shè)立拜資策會(huì)稗，全面推動(dòng)臺灣成為科技島。翱 罷 版 愛1扒、 第二次全國科技會(huì)議，行吧政院提出改善投資環(huán)境及促進(jìn)頒投資方案。胺1982唉年 哀2壩、臺灣創(chuàng)投之父

24、暗李國鼎跋先生赴美考察創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)發(fā)般展情形，著手白評估在臺灣發(fā)展創(chuàng)投之可行性罷。耙 藹1八、行政院扮獎(jiǎng)勵(lì)投資條例扳明訂皚創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)可享敗20%伴投資抵減癌。敖 瓣1983啊年 隘2斑、財(cái)政部頒訂創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)管岸理?xiàng)l例。愛 敗3癌、受理創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立。拌 矮1984疤年 叭宏碁電腦版與背大陸工程阿合資成立第一家創(chuàng)業(yè)投資公司把翱宏大創(chuàng)投柏。板 罷1985半年 中華開發(fā)成立開發(fā)科技，昂行政院開發(fā)基金提撥隘8疤億元拌種子基金擺參與創(chuàng)業(yè)投資。疤 敖1986背年 第一家絆外資昂創(chuàng)投公司成立敖漢通創(chuàng)投岸。笆 拌1989爸年 臺灣股市達(dá)扳12000鞍點(diǎn)，開發(fā)基金再提撥版16靶億種子基金參與創(chuàng)投事 業(yè)。哀

25、 胺1990靶年 獎(jiǎng)勵(lì)投資條例結(jié)束，拌促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級條例凹取而代之，投資創(chuàng)投事業(yè)的抵減優(yōu)惠繼續(xù)實(shí)施。胺 把19版93瓣年 創(chuàng)業(yè)投資商業(yè)同業(yè)公會(huì)成皚立。把 佰1996佰年 財(cái)政部開放傲保險(xiǎn)公司霸投資創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)。創(chuàng)業(yè)投資拜公會(huì)組團(tuán)赴加拿岸大考察。和通創(chuàng)投在哀新加坡版掛牌上市。傲 佰1997板年 翱1般、創(chuàng)投公會(huì)組投資訪問團(tuán)赴以吧色列、加拿大、美國。 翱2捌、創(chuàng)投公會(huì)介紹科技投資機(jī)會(huì)按。 捌3擺、臺灣創(chuàng)投投資美國高科技事骯業(yè)比重創(chuàng)歷史新高。傲 半4巴、行政院宣示板5埃年內(nèi)投入新臺幣跋200霸億元投資巴生物科技產(chǎn)業(yè)鞍，行凹 氨 政院開發(fā)基金並委託中國國埃際商銀為參與投資生物科技創(chuàng)拜業(yè)公司。昂 1998

26、年 暗1版、創(chuàng)業(yè)投資公司正式突破扳100絆家。耙 般2扮、行政院宣示板5挨年內(nèi)投入新臺幣絆100200白億元於襖INTERNET襖及佰多案 版 媒體軟體產(chǎn)業(yè)疤。哀 愛 3氨、財(cái)政部霸放寬案保險(xiǎn)公司、銀行投資創(chuàng)投公司巴上限。百 俺4般、考慮開放郵政儲金、勞退基埃金與證券公司投入創(chuàng)投事業(yè)。案 哎2000笆年 扳1壩、懊創(chuàng)業(yè)投資租稅優(yōu)惠正式取消拔。唉 背 2背、政府開放佰證券業(yè)吧投資創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)，為創(chuàng)投事罷業(yè)注入一股資金來源的活水。芭2001八年 截至2001年12月襖止半，阿總計(jì)核準(zhǔn)設(shè)立199家創(chuàng)業(yè)投礙資公司，佰其中靶11家創(chuàng)業(yè)投資公司期滿解散靶或更名改業(yè)吧，靶另12家創(chuàng)業(yè)投資公司尚未俺 正式斑營

27、運(yùn)，霸故實(shí)際敗營運(yùn)的創(chuàng)業(yè)投資公司計(jì)176柏家瓣，扒共委託79個(gè)管扳理團(tuán)隊(duì)管理白，吧總資本額達(dá)1341.07億叭元。盎第二節(jié) 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之暗設(shè)立機(jī)制案至扒2000跋年為止，臺灣創(chuàng)業(yè)投資公司的百實(shí)收資本額哎必須達(dá)安新臺幣二億元跋以上，並且需經(jīng)過財(cái)政部專案昂審查，矮特許核準(zhǔn)埃後始可設(shè)立。一般審查主要評邦定創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)的基金管理團(tuán)八隊(duì)是否具備足以證明其可以勝扳任科技投資的經(jīng)驗(yàn)與能力，才盎能符合創(chuàng)業(yè)投資公司設(shè)立之資俺格。吧 經(jīng)核淮設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資擺公司即可以進(jìn)行投資，但以投啊資巴製造業(yè)熬為限。而其中對一般把非高科技製造產(chǎn)業(yè)凹的投資金額，愛不得超過創(chuàng)業(yè)投資公司實(shí)收資伴本額的隘30稗氨。至於高科技的範(fàn)圍

28、，政府另白訂有正面表列規(guī)則做為參考。扮 投資創(chuàng)業(yè)投資公司的股愛東，依政府的獎(jiǎng)勵(lì)投資條例，敖在其持股滿兩年後，享有霸20瓣的投資抵減優(yōu)惠，按所投資骯金額的搬20辦抵減其個(gè)人或法人的所得稅骯。不過此項(xiàng)租稅優(yōu)惠措施，已哎於挨1999霸年柏12拌月經(jīng)立法院修訂促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升艾級條例第八條時(shí)已廢止。同襖時(shí)，配合對創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)股東敖租稅獎(jiǎng)勵(lì)措施的廢除，過去創(chuàng)邦投業(yè)者所依循的創(chuàng)業(yè)投資事叭業(yè)管理規(guī)則亦將隨之廢除，凹預(yù)計(jì)在傲2001熬年暗 暗5斑月以後將改以新制創(chuàng)業(yè)投資翱事業(yè)範(fàn)圍與輔導(dǎo)辦法，來規(guī)扒範(fàn)創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之設(shè)立及輔導(dǎo)叭機(jī)制。第三節(jié) 臺灣創(chuàng)投業(yè)之現(xiàn)況一、現(xiàn)況分析般 表二中搬，擺目前臺灣核準(zhǔn)設(shè)立之創(chuàng)業(yè)投資盎公司累

29、計(jì)199家，然而在1拌99家創(chuàng)投公司中，目前尚有癌12家未成立或暫緩成立盎，澳11家已辦理暫緩成立程序岸，頒因此實(shí)際營運(yùn)的創(chuàng)業(yè)投資公司癌為176家。實(shí)收資本額新臺般幣1341.07億元壩累計(jì)骯投資案件數(shù)6957件絆，背共計(jì)投資於國內(nèi)外高科技產(chǎn)業(yè)澳資金總額高達(dá)新臺幣1336佰.55億元。澳表二 臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)?，F(xiàn)況比較表1996-200吧1 1996 1997 1998 1999 2000 2001 年度創(chuàng)業(yè)投資公司總數(shù) 48 76 114 160 192 199新設(shè)立家數(shù) 14 28 38 46 32 7累計(jì)更名改業(yè)家數(shù) 1 4 7 7 7 11未成立或暫緩成立家數(shù) 0 0 0 0 15 1

30、2實(shí)際營運(yùn)家數(shù) 47 72 107 153 170 176成長率 38.24% 53.19% 48.61% 42.99% 20.26% 4.12%當(dāng)年度實(shí)收資本額（億）254.60 426.31 729.32 1034.25 1280.76 1340.07當(dāng)年度新增資本額（億） 67.57 171.71 303.01 304.93 236.52 60.31成長率 36.15% 67.44% 71.08% 41.81% 23.84% 4.71%平均每家創(chuàng)投資本額（億）5.42 5.92 6.82 6.76 69.96 7.62投資分析：歷年累計(jì)總投資案數(shù) 1158 1839 2994 4493

31、6343 6957歷年累計(jì)總投資金額（億）286.37 435.22 651.13 947.06 255.09 1336.55當(dāng)年度總投資案數(shù) 471 951 1155 1499 1850 614當(dāng)年度總投資金額（億） 88.13 176 215.91 295.92 308.03 81.46佰資料來源：2001年創(chuàng)業(yè)投伴資產(chǎn)業(yè)調(diào)查?？O圖2-1 1996-20吧01新設(shè)立創(chuàng)投資本額比較巴 奧 捌 愛 資料來源：2001年創(chuàng)白業(yè)投資產(chǎn)業(yè)調(diào)查?？瑥纳蠄D可以看出哀，扮臺灣的創(chuàng)投事業(yè)在1998及啊1999年兩年的發(fā)展可謂達(dá)捌到百成熟期扳。1998及1999年新設(shè)澳創(chuàng)投資金總額各為225.1矮億及23

32、1.3億元頒創(chuàng)歷史新高搬。在這兩年中癌，靶1998年新設(shè)38家扒，哎1999年新設(shè)家數(shù)更高達(dá)4鞍6家，為新設(shè)家數(shù)最高數(shù)目，佰2000年新設(shè)家數(shù)32家，靶到2001年新設(shè)家數(shù)銳減為熬7家。就資本額而言板，班從1997年的426.31昂億元稗，挨成長到1998年的新臺幣7啊29.32億元，1999年吧更是一舉衝破千億臺幣大關(guān)。拌截至2001年底爸，叭實(shí)收資本額達(dá)1341.07哀億元，平均每家創(chuàng)投公司資本伴額達(dá)7.62億元，顯示創(chuàng)投艾基金發(fā)展有越來越大的趨勢。疤 再由圖二可看出從1矮996到2001年臺灣創(chuàng)業(yè)翱投資公司新設(shè)立家數(shù)與累計(jì)資半本額的發(fā)展情形。瓣 1996年的實(shí)收資熬本額為新臺幣254.6

33、億元挨，霸1997年為新臺幣426.擺31億元，1998年為新臺敗幣729.32億元，199斑9年突破千億大關(guān)達(dá)到103搬4.25億元，2000年為氨1280.76億元，直到2懊001年累計(jì)資本額已達(dá)到1安341.07億元。就實(shí)收資耙本額而言，這幾年的發(fā)展可謂按相當(dāng)穩(wěn)定。氨 圖2-吧2 1996-2001俺年創(chuàng)投新成立家數(shù)及累計(jì)資本安額分析敖 跋 絆 哎 資料來源：20盎01年創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)調(diào)查?？T 從圖三可知斑，巴在1995年之前臺灣創(chuàng)投事凹業(yè)都是以個(gè)位數(shù)成長，自19稗84年臺灣第一家創(chuàng)業(yè)投資公班司設(shè)立到1995年為止奧，癌長達(dá)十二年期間，累計(jì)設(shè)立家埃數(shù)只達(dá)34家。但自1996骯年，臺灣創(chuàng)業(yè)

34、投資事業(yè)可謂進(jìn)翱入高成長期挨，般從1996年的14家，19拔97年的28家，1998年叭的38家，到1999年的4哎6家。這四年間，累計(jì)新設(shè)創(chuàng)俺業(yè)投資公司高達(dá)126家。在扒2000年，新設(shè)創(chuàng)業(yè)投資公版司家數(shù)只有32家，2001愛年更只有7家白，礙推測應(yīng)與2000年正式取消啊創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)租稅優(yōu)惠挨，隘影響了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)資金來源頒，哎以及全球景氣不佳有關(guān)。搬 阿 凹 資料來源：2辦001年創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)調(diào)查專拔刊耙若將時(shí)間拉長來看，由圖四中班可發(fā)現(xiàn)，從1984年到19礙94年這時(shí)年當(dāng)中，每年的資暗本額成長有限熬，拔可謂是臺灣創(chuàng)業(yè)投資的種案子發(fā)展階段，在此階段尚屬於叭摸索期，一切發(fā)展緩慢。 佰 從19

35、95年開始，板臺灣的創(chuàng)投事業(yè)正式進(jìn)入擴(kuò)充艾階段。在1998及1999拔年兩年間，創(chuàng)投事業(yè)的發(fā)展更斑是達(dá)到歷史性的高峰，這兩年疤的新增資本額皆有新臺幣30哎0億元以上的水準(zhǔn)。 案 而到了2000年，哎受到了創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)股東所享氨租稅優(yōu)惠的取消愛，以及白全球的不景氣，因此新增資本罷額有下滑的趨勢。暗 八 資料來源：2001辦年創(chuàng)業(yè)投資產(chǎn)業(yè)調(diào)查?？_灣創(chuàng)業(yè)投資公司的績效評比捌 截至笆2001俺年12月止，根據(jù)創(chuàng)業(yè)公會(huì)的藹資料顯示，總計(jì)核準(zhǔn)設(shè)立的創(chuàng)吧業(yè)投資公司有安19扒9家，共委託79個(gè)管理團(tuán)隊(duì)頒管理，總資本額以達(dá)1341哀.07億元?？冃гu估模式之建立一、資料來源與樣本選取版 哎本研究所蒐集的資料來

36、源，以傲臺灣經(jīng)濟(jì)新報(bào)資料庫其中的非吧上市上櫃部分之財(cái)務(wù)比率為主安，若遇資料有缺，則採用證券班期貨基金會(huì)所提供的資訊王捌及真相王中，非上市上櫃資料庫部分來補(bǔ)足，並佐以氨證券期貨基金會(huì)圖書館中各創(chuàng)拔業(yè)投資公司所提供的年度財(cái)務(wù)奧報(bào)表。八 雖然目前有實(shí)際營運(yùn)案的創(chuàng)投公司有176家，但其擺中超過半數(shù)以上皆成立不到一癌年，為了分析需要，同時(shí)也為暗確保此研究的可靠性，僅擷取昂成立時(shí)間五年以上的創(chuàng)投公司半，符合子條件共32家藹，跋但受限於資料，僅選取15家白。選擇五年乃是考慮創(chuàng)業(yè)投資傲公司長期的特性，因?yàn)閯?chuàng)案投公司從事長期股權(quán)投資，必骯須經(jīng)過一段相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，其財(cái)拜務(wù)績效方能在報(bào)表上顯現(xiàn)出來疤。其中著名的和通創(chuàng)

37、投已吧於1997年底撤銷公開發(fā)行絆，因此不在樣本之內(nèi)。因此，艾本研究共選取15家有公開發(fā)斑行的創(chuàng)投公司，分別為漢通、拌全球啊、歐華、菁英、德和、大華、哎宏誠、建功、雙勝、日鑫、鴻柏?fù)P、太鑫、益鼎、富邦與宏鑫氨創(chuàng)業(yè)投資公司。樣本期間為1氨999-2001年，根據(jù)各啊公司的財(cái)務(wù)資料作評等分析。二、評等指標(biāo)選取 澳由於本研究僅考慮創(chuàng)業(yè)投資公安司其財(cái)務(wù)報(bào)表上的資料作分析吧，並不考慮業(yè)務(wù)績效等指標(biāo)。礙而就財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，因創(chuàng)投公斑司的資金來源幾乎都為權(quán)益資霸金，所以負(fù)債比率或流動(dòng)比率版等，對其營運(yùn)並無太大助益；暗其次，投資比率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率爸等財(cái)務(wù)比率對創(chuàng)投公司以長期扮股權(quán)投資為主的營運(yùn)模式而言扮，亦無顯著

38、相關(guān)。再者，用在巴銀行評比當(dāng)中的逾放比率也不背適宜用來評估創(chuàng)投公司。上述熬種種，均顯示要對創(chuàng)投公司作安一績效評等，實(shí)際上在指標(biāo)的罷選取上，以諸多困難與限制。澳 本研究在經(jīng)過上述考阿量後，選擇了以下四類指標(biāo)，伴分別代表公司的資產(chǎn)規(guī)模、成吧長性、獲利性及風(fēng)險(xiǎn)性。四者翱說明如下：（一）資產(chǎn)規(guī)模扒 此皚類指標(biāo)採用敗年底資產(chǎn)總額疤做為代表，以創(chuàng)業(yè)投資公司的藹產(chǎn)業(yè)性質(zhì)來看，當(dāng)公司的資產(chǎn)案越多，表示其越有能力去投資瓣，進(jìn)而獲得報(bào)酬。因此，若公疤司有越多的資產(chǎn)總額對創(chuàng)投公翱司越有利，乃具有愛正向柏關(guān)係。 （二）成長性 1、營收成長率八 2傲、稅後淨(jìng)利成長率 3、淨(jìng)值成長率4、總資產(chǎn)成長率罷 以上四項(xiàng)指壩標(biāo)皆代

39、表創(chuàng)投公司相對於前期傲之成長性，無論是營業(yè)收入、愛稅後淨(jìng)利、淨(jìng)值或資產(chǎn)總額，傲成長性越高的公司其競爭力越白高，對公司收益也越佳，亦即凹具有正向關(guān)係。（三）獲利性1、資產(chǎn)報(bào)酬率 2、淨(jìng)值報(bào)酬率 3、每股盈餘奧 創(chuàng)業(yè)投資哎公司首重報(bào)酬，在獲利性的指皚標(biāo)上本研究選擇上列三指標(biāo)，懊有較高的報(bào)酬率或每股盈餘都拌代表公司的獲利較好，因此屬稗於正向指標(biāo)。 （四）風(fēng)險(xiǎn)性哀 創(chuàng)岸業(yè)投資本就是高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)業(yè)，扳但風(fēng)險(xiǎn)過高對公司的營運(yùn)也有靶潛在的危險(xiǎn)，本研究採用扮三年資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差版作為風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)，直觀認(rèn)為風(fēng)百險(xiǎn)應(yīng)該越低越好，因此屬於負(fù)耙像的指標(biāo)。 以下將上述各指標(biāo)及挨其權(quán)數(shù)與對評比的正負(fù)向關(guān)係邦列餘下表一：壩表

40、三 創(chuàng)業(yè)投資公司績效衡懊量指標(biāo)一覽表礙 指標(biāo)類型壩 翱權(quán)數(shù)（%）礙 稗 吧 藹權(quán)數(shù)（%）稗 靶正負(fù)向凹 年度 熬1998-1999 20胺00 癌財(cái)務(wù)比率安 1998-1挨999 2000疤 關(guān)係傲 資產(chǎn)規(guī)模 白10 10 叭資產(chǎn)總額 罷 耙10 10 敗 壩壩 熬 澳 矮營收成長率爸 叭 5 5 版 爸背 成長性 拌40 30 埃稅後淨(jìng)利成長率稗 15 佰 10 傲愛 芭 搬 淨(jìng)值成長率笆 耙 15 10 霸 巴佰 伴 八 總資產(chǎn)成長率叭 爸5 5 般瓣 艾 斑 資產(chǎn)報(bào)酬率翱 案 10 凹 10 隘 獲利性 按50 40 扒淨(jìng)值報(bào)酬率胺 壩 10 10 澳 敖捌 暗 盎 每股盈餘扒 壩 30

41、 20伴 斑柏 風(fēng)險(xiǎn)性 矮0 20 三年資產(chǎn)報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差皚 0 2唉0 熬啊 合計(jì) 氨100 100 頒 按 100安 100凹 埃在此需要說明的一點(diǎn)是，關(guān)於百風(fēng)險(xiǎn)性此類指標(biāo)，由於其乃是俺採三年資產(chǎn)艾報(bào)酬壩率的標(biāo)準(zhǔn)差而得，意即三年的絆資料中，僅有第三年（200埃0年）才有這項(xiàng)指標(biāo)，八所以前兩年（1999-20疤00年）的財(cái)務(wù)比率僅三類：癌資產(chǎn)規(guī)模、成長性和獲利性。矮也因此前兩年與第三年的財(cái)務(wù)熬比率權(quán)重並不相同，1999半-2000年的資產(chǎn)規(guī)模、成爸長性與獲利性指標(biāo)權(quán)重為10耙%、40%、50%，而20岸01年的各類指標(biāo)權(quán)重則因多鞍了風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)變更為10%、暗30%、40%、20%。三、指標(biāo)轉(zhuǎn)換

42、胺 由於各比率的數(shù)值區(qū)礙間皆不相同，在邏輯上原本不隘可直接相加，所以需經(jīng)過霸一道指標(biāo)轉(zhuǎn)換的程序，先將各翱指標(biāo)之?dāng)?shù)值加以計(jì)算之後，再氨用岸z熬分配剔除其值懊大奧於（或小於-把3癌）的數(shù)值（表示其為極端值，百應(yīng)予剔除），之後再找出全距澳，利凹用全距法將各指標(biāo)轉(zhuǎn)換為分?jǐn)?shù)岸。拔1拜、當(dāng)該比率值為愈大愈有助於捌公司的績效時(shí)，則採用以下指啊標(biāo)轉(zhuǎn)換方式： Sij = 艾2百、當(dāng)該比率愈大愈有損於公司八的績效時(shí)，亦即此比率應(yīng)該愈靶小愈好，則採用下列轉(zhuǎn)換方式： Sij = 背 疤其中，唉X板ij版代表第佰i艾家創(chuàng)業(yè)投資公司的第頒j半個(gè)原始比率班 板Min頒代表去除極端值後，第阿k霸個(gè)比率之最小值骯 罷Max矮代

43、表去除極端值後，第拜k凹個(gè)比率之最大值暗 班S皚ij吧代表第半i懊個(gè)創(chuàng)業(yè)投資公司第傲k隘個(gè)已經(jīng)轉(zhuǎn)換過的分?jǐn)?shù)柏 經(jīng)過指標(biāo)轉(zhuǎn)換之後，瓣再加上先前所給各財(cái)務(wù)比率之礙權(quán)重，據(jù)此就可算初各年澳度、各家創(chuàng)投公司的評分；此罷外，本研究針對各年度的分?jǐn)?shù)靶也有不同的權(quán)數(shù)，從絆1998藹至礙2000翱年的權(quán)數(shù)分別為斑10%吧、扒30%藹、八60%吧；採用此種權(quán)數(shù)，乃基於較近艾年扒度的數(shù)據(jù)資料應(yīng)給予較重權(quán)數(shù)奧的觀念而來，亦即認(rèn)為最近的傲資料最能代表公司的實(shí)際表現(xiàn)。將三年的分?jǐn)?shù)再乘藹以其權(quán)數(shù)就可以獲得三年的總安分，並根據(jù)三年的總俺分來作評比。理論上，較近年辦度的資料其所能解釋公司的營懊運(yùn)狀況能力愈佳，相吧對的，較遠(yuǎn)年

44、度的資料其解釋佰能力較差，據(jù)此，賦予各年度笆所算出的分?jǐn)?shù)不同權(quán)霸重，以反應(yīng)不同年度對公司有伴不同的解釋力。評比結(jié)果與分析 一、資產(chǎn)規(guī)模扳 案就資產(chǎn)規(guī)模排名而言，199擺9-2001三年間前三名皆襖為宏誠熬、鴻揚(yáng)及漢通創(chuàng)投公司，顯示挨這三家公司資產(chǎn)規(guī)模相當(dāng)穩(wěn)定案。此外，由圖可以發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投壩公司平均資產(chǎn)在1999-2瓣001年間，以靶2000哀年最高，2001則較200壩0年減少。二、成長性半 成長性的衡奧量包括營收成長率、淨(jìng)利成長罷率、淨(jìng)值成長率及總資產(chǎn)成長暗率等四項(xiàng)指標(biāo)。1999年前瓣三名為益鼎、日鑫及泰鑫創(chuàng)投埃公司；2000年前三名為宏挨鑫、益鼎及日鑫創(chuàng)投公司；2骯001年前三名為漢通、益鼎

45、白及德和創(chuàng)投公司；總排名前三癌名為益鼎、漢通及宏鑫創(chuàng)投公邦司。值得注意的是，益鼎創(chuàng)投骯三年皆為前三名，顯示其成長暗性佳。此外，由圖可以發(fā)現(xiàn)，搬成長性四項(xiàng)指標(biāo)，均呈現(xiàn)衰退笆的趨勢，尤其是在2001年艾，所有指標(biāo)均為負(fù)值，顯示創(chuàng)罷投公司在2001年呈現(xiàn)負(fù)成霸長。三、獲利性般 獲利性的衡笆量包括資產(chǎn)報(bào)酬率、淨(jìng)值報(bào)酬芭率及每股盈餘等三項(xiàng)指標(biāo)。1鞍999年前三名為德和、大華懊及鴻揚(yáng)創(chuàng)投公司；2000年頒前三名為日鑫、宏鑫及大華創(chuàng)扒投公司；2001年前三名為耙德和、漢通及大華創(chuàng)投公司；總排名前三名為德和、日鑫及傲大華創(chuàng)投公司。四、風(fēng)險(xiǎn)性稗 風(fēng)險(xiǎn)性的衡敖量以三年資產(chǎn)報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差骯為指標(biāo)。表現(xiàn)最佳前三名為宏

46、半鑫、菁英及建功創(chuàng)投。值得注拜意的是，宏鑫創(chuàng)投三年間資產(chǎn)埃報(bào)酬表現(xiàn)良好，但菁英及建功埃創(chuàng)投三年間資產(chǎn)報(bào)酬率表現(xiàn)均伴不佳。五、總排名巴 綜合上述四稗項(xiàng)指標(biāo)，創(chuàng)投公司在1999絆年表現(xiàn)最佳前三名分別為德和疤、鴻揚(yáng)及大華創(chuàng)投；2000辦年前三名分別為日鑫、宏鑫及鞍益鼎創(chuàng)投；2001年前三名捌分別為漢通、益鼎及德和創(chuàng)投百；1999-2001年三年擺總排名為漢通、益鼎及日鑫創(chuàng)搬投。 百臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之機(jī)會(huì)與限扮制凹在臺灣高科技產(chǎn)業(yè)遠(yuǎn)景看好以盎及政府實(shí)施獎(jiǎng)勵(lì)政策的驅(qū)使下百，近年來臺灣創(chuàng)投公司家數(shù)遽搬增。截至公元兩千年底為止，礙根據(jù)中華民國創(chuàng)業(yè)投資商業(yè)同氨業(yè)公會(huì)的統(tǒng)計(jì)，總設(shè)立家數(shù)達(dá)案一百八十四家，於可見的

47、將來骯，臺灣創(chuàng)投事業(yè)之產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)勢捌必面臨某些改變，除了形成激辦烈的競爭環(huán)境之外，創(chuàng)投事業(yè)襖亦同時(shí)面臨一些發(fā)展上的機(jī)會(huì)挨與限制，茲分述如下：臺灣創(chuàng)業(yè)投資事業(yè)之機(jī)會(huì) 扒一、興櫃股票市場開放及上櫃佰股票市場逐漸活絡(luò)扒 截至目前為拔止，創(chuàng)投公司仍未允許上市上佰櫃。但最近開放的興櫃股票市藹場，待給創(chuàng)投公司另一個(gè)希望疤，可以提供創(chuàng)投一個(gè)有利的資罷金籌措管道。此外，上櫃股票唉市場逐漸活絡(luò)，亦有助於加速哎資金之變現(xiàn)、回收與再投資。二、充沛的技術(shù)人力壩 早期臺灣的罷高科技相關(guān)專業(yè)人才主要以留拌美的技術(shù)人才為主，但經(jīng)過十半餘年的發(fā)展，配合臺灣學(xué)術(shù)機(jī)爸構(gòu)、政府機(jī)構(gòu)與高科技業(yè)界的班共同努力，已經(jīng)逐漸培養(yǎng)許多辦優(yōu)秀的專業(yè)人才，形成豐富的安高科技人才庫，以做為臺灣未百來高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)力後盾頒。三、創(chuàng)投資金來源逐漸多元化敗 自民國八十敖三年起，在創(chuàng)業(yè)投資商業(yè)同業(yè)翱公會(huì)的爭取下，政府開放保險(xiǎn)皚公司、銀行可以投資創(chuàng)業(yè)投資絆。但是依照保險(xiǎn)業(yè)參與公