國債期貨交易策略-ppt課件

1、國債期貨專題四國債期貨買賣戰(zhàn)略國金期貨研討所-何波一、傳統(tǒng)買賣戰(zhàn)略二、高端買賣戰(zhàn)略一、傳統(tǒng)買賣戰(zhàn)略 國債期貨的推出，將有利于我國利率市場化的推進(jìn)，完善我國金融市場工具，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險(xiǎn)和債券市場價(jià)錢發(fā)現(xiàn)。本次主要講述國債期貨的買賣戰(zhàn)略和運(yùn)用。 期貨買賣中根據(jù)買賣目的不同，主要分為三類買賣戰(zhàn)略：投機(jī)戰(zhàn)略，套期保值戰(zhàn)略，套利戰(zhàn)略。一、投機(jī)戰(zhàn)略 投機(jī)戰(zhàn)略是指投資者經(jīng)過買賣國債期貨合約，以期在低買高賣或者高賣低買的過程中獲取利潤的投資行為。方法是經(jīng)過對國債期貨價(jià)錢變動(dòng)趨勢進(jìn)展預(yù)測，進(jìn)而建立相應(yīng)的頭寸，最后在價(jià)錢適宜時(shí)對沖平倉，最后獲得相應(yīng)的收益。 按買賣方向不同，可劃分為兩類，多頭投機(jī)和空頭投機(jī)。 多頭投

2、機(jī)就是估計(jì)未來價(jià)錢將上漲，在當(dāng)前價(jià)錢低位時(shí)建立多頭倉位，待漲，等價(jià)錢上漲之后經(jīng)過平倉或者對沖而獲利。 空頭投機(jī)就是估計(jì)價(jià)錢將下跌，建立空頭倉位，等價(jià)錢下跌之后再平倉獲利。按買賣頻率，主要分為三類：高頻買賣，日內(nèi)買賣，部位買賣。 高頻買賣就是指投機(jī)者實(shí)時(shí)察看市場行情走勢，迅速買進(jìn)或賣出的買賣戰(zhàn)略，這種戰(zhàn)略普通買賣量宏大。 日內(nèi)買賣就是指投機(jī)者只關(guān)注當(dāng)天的市場變化，在早一些的時(shí)間建立倉位，在當(dāng)天閉市之前終了買賣的戰(zhàn)略。 部位買賣就是指投機(jī)者預(yù)測未來一段時(shí)間內(nèi)將出現(xiàn)上漲行情或下跌行情，在當(dāng)前建立相應(yīng)頭寸并在未來行情終了時(shí)進(jìn)展對沖平倉。二、套期保值戰(zhàn)略 套期保值就是在現(xiàn)貨市場和期貨市場對同一類商品進(jìn)展

3、數(shù)量相等但方向相反的買賣活動(dòng)，或者經(jīng)過構(gòu)建不同的組合來防止未來價(jià)錢變化帶來損失的買賣。 買賣原那么：買賣方向相反；商品種類一樣；商品數(shù)量相等；月份一樣或相近。1、以價(jià)錢為根底的套期保值戰(zhàn)略 假設(shè)，投資者剛買入一個(gè)5年期，票面利率為3%的債券，總價(jià)值為100萬，買入時(shí)債券剛進(jìn)展了付息，價(jià)錢為100.00，3個(gè)月后到期的國債期貨報(bào)價(jià)為102.00，為防止利率上升，導(dǎo)致債券價(jià)錢下跌，出現(xiàn)損失，那么投資者賣出一手國債期貨合約，假設(shè)到期時(shí)，國債期貨與現(xiàn)券的價(jià)差照舊為2.00的話，那么期貨和現(xiàn)券的盈虧沖抵，資產(chǎn)價(jià)值不變，假設(shè)小于2.00那么出現(xiàn)盈利，大于2.00那么出現(xiàn)盈利。2、以修正久期DV01套期保值

4、的原理一樣為根底的套期保值戰(zhàn)略 久期是運(yùn)用加權(quán)平均數(shù)的方式計(jì)算債券的平均到期時(shí)間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時(shí)間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價(jià)錢中所占的比重。 進(jìn)展套期保值的期貨合約數(shù)量的計(jì)算公式為： 期貨合約數(shù)量=組合市價(jià)/期貨市價(jià)*目的久期-組合的修正久期/最廉價(jià)交割債券的修正久期 完全套保，那么目的久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。 例如，9月，某投資者有市場組合為400萬的債券組合，修正久期為8.5年，不知道未來利率走向，但他希望降低組合的利率敏感度，將修正久期降到2.0年，此時(shí)12月到期的國債期貨的報(bào)價(jià)為105.50，對應(yīng)的最廉價(jià)交割債券的修正久期為4.5年，那么他

5、就可以賣出國債期貨：400萬/105.5萬*2.0-8.5/4.5=5.47手約為5手合約，結(jié)果到12月份，利率上升了0.2個(gè)百分點(diǎn)，假設(shè)不進(jìn)展套期保值，那么他將損失：-8.5*0.002*400萬=6.8萬進(jìn)展套期保值后，他的損失為：-2.0*0.002*400萬=1.6萬整體減少損失為5.2萬元，假設(shè)是完全保值，即目的久期為0，那么就沒有損失。3、久期的局限性現(xiàn)實(shí)上，久期的套期保值也并不是完美的，主要緣由有三個(gè)：1凸性問題 凸性是指在某一到期收益率下,到期收益率發(fā)生變動(dòng)而引起的價(jià)錢變動(dòng)幅度的變動(dòng)程度。凸性是對債券價(jià)錢曲線彎曲程度的一種度量。凸性的出現(xiàn)是為了彌補(bǔ)久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變

6、化的缺乏。由于在利率變化比較大的情況下久期就不能完全描畫債券價(jià)錢對利率變動(dòng)的敏感性。凸性越大,債券價(jià)錢曲線彎曲程度越大,用修正久期度量債券的利率風(fēng)險(xiǎn)所產(chǎn)生的誤差越大。 債券價(jià)錢-收益率曲線是一條從左上向右下傾斜，并且下凸的曲線。從完好的收益率變化導(dǎo)致債券價(jià)錢變化的公式：P/P=-D*y+C*y2/2可以看出收益率變化越大，那么凸性的影響越明顯，修正久期的套期保值誤差就會(huì)越大。因此在實(shí)踐運(yùn)用中，不僅需求思索久期，還需思索凸性的問題。2收益率曲線的非平行挪動(dòng) 久期的另外一個(gè)缺陷就是假定不同期限的收益率變化幅度一樣。但是，現(xiàn)實(shí)是短期利率的動(dòng)搖率要高于長期利率的動(dòng)搖率，并且兩者的相關(guān)性很弱，甚至經(jīng)常出

7、現(xiàn)方向相反的運(yùn)動(dòng)。因此，在進(jìn)展利率風(fēng)險(xiǎn)對沖時(shí)，可以將收益率曲線分為假設(shè)干時(shí)間段，對每一時(shí)間段進(jìn)展分別對沖。方法是：假定末一區(qū)間段是t到T時(shí)間段，檢驗(yàn)該時(shí)間段內(nèi)收益率添加y，同時(shí)其他時(shí)間段的收益率堅(jiān)持不變時(shí)對組合的影響，假設(shè)影響較大，就進(jìn)展相應(yīng)的對沖買賣，這種方法也叫做缺口管理。3未思索交割期權(quán) 國債期貨價(jià)錢中包括交割期權(quán)的價(jià)值，但上述方法并未思索，因此實(shí)踐買賣中為了準(zhǔn)確買賣，需求進(jìn)展期權(quán)調(diào)整。4、信譽(yù)債的套期保值 普遍方法是運(yùn)用回歸分析法，求出信譽(yù)債和國債期貨收益率的貝塔值：y=a+x+e套期保值的數(shù)量為： 期貨合約數(shù)量=貝塔值*組合市價(jià)/期貨市價(jià)*目的久期-組合的修正久期/最廉價(jià)交割債券的修

8、正久期完全套保，那么目的久期為零，不為零的情況也稱為組合的久期調(diào)整。缺陷：1、值經(jīng)常不穩(wěn)定，動(dòng)搖較大；2、信譽(yù)債有信譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，這里并未思索，應(yīng)參與CDS，但我國市場沒有CDS市場；3、未思索交割期權(quán)。三、套利戰(zhàn)略 套利就是指利用兩種商品之間不合理的價(jià)錢關(guān)系，經(jīng)過買進(jìn)或賣出低谷或高估的商品，在未來價(jià)錢重新回歸合理過程中獲取價(jià)差收益的買賣行為。套利可以分為期現(xiàn)套利、跨期套利、跨種類套利和跨市場套利。1、期現(xiàn)套利 國債期貨的期現(xiàn)套利是指利用最廉價(jià)交割債券的遠(yuǎn)期價(jià)錢與期貨價(jià)錢不同時(shí)，買入低估的一方同時(shí)賣出高估的一方，獲得收益的行為。例如當(dāng)最廉價(jià)交割債券的遠(yuǎn)期價(jià)錢低于期貨價(jià)錢時(shí)，那么買入最廉價(jià)交割債券，賣

9、出國債期貨，當(dāng)兩者一樣時(shí)分別平倉，反之，那么進(jìn)展相反的操作。2、跨期套利 跨期套利是指利用不同月份到期的國債期貨價(jià)錢之間的差值，大于持有本錢時(shí)，那么買入低估月份的國債期貨合約，賣出高于月份的國債期貨合約。3、跨種類套利 跨種類套利是指利用國債期貨與買賣所上市的其他種類進(jìn)展套利的行為，常見的是國債期貨與股指期貨的套利。但是我國股市和債市的相關(guān)度不高，上交過國債指數(shù)與上證綜合指數(shù)的相關(guān)性系數(shù)為-0.017.國債期貨上市后，兩者之間的套利風(fēng)險(xiǎn)較大。4、跨市場套利 跨市場套利是指利用一樣或者類似期貨合約在不同買賣所之間進(jìn)展買賣，當(dāng)兩者走勢偏離正常值時(shí)，買入低估的合約，賣出高估的合約。我國國債期貨只在中

10、金所買賣，因此國內(nèi)不能進(jìn)展跨市套利，而非1994 年推出的國債期貨，在北京、上海、深圳等買賣所上市。只能與國外利率期貨進(jìn)展套利，但我國利率走勢與國外利率走勢相關(guān)度太低，也不具備套利條件。 獨(dú)一可以行跨市場套利是利用回購市場和國債期貨市場進(jìn)展套利。現(xiàn)如今我國的回購市場有上海證券買賣所和深圳證券買賣所中構(gòu)成的國債回購市場；天津、武漢、大連等各地證券買賣中心構(gòu)成的市場；銀行間國債回購市場以及市場參與人直接聯(lián)絡(luò)構(gòu)成的場外市場。 國債期貨的隱含回購利率是指買入國債現(xiàn)貨并用于期貨交割所得到的實(shí)際收益率IRRIRR=F*CF+AI-P+ai/P+ai*365/TF是買入國債現(xiàn)貨時(shí)，國債期貨的價(jià)錢；CF是轉(zhuǎn)換

11、因子；AI是交割時(shí)應(yīng)收到的利息；P是國債現(xiàn)貨的購買價(jià)錢；ai是買入國債現(xiàn)貨時(shí)，支付的利息；T是買入國債現(xiàn)貨到交割的時(shí)間長度。當(dāng)然，我們買入的國債必需是最廉價(jià)交割債券，才可以進(jìn)展套利。例如：上海證券買賣所的國債回購市場上國債期貨的最廉價(jià)交割國債的回購利率減去買賣費(fèi)用的收益率為0.25%，而此時(shí)國債期貨市場上，最廉價(jià)交割國債的隱含回購利率是0.30%,同時(shí)對應(yīng)時(shí)間的貸款利率為0.02%，顯示回購市場上的最偏交割國債相對于回購市場被高估，那么我們可以貸款買入最廉價(jià)交割國債，然后，在回購市場上進(jìn)展正回購操作(賣出最廉價(jià)交割國債，收到現(xiàn)金，并商定在國債交割日進(jìn)展反向買賣)，獲得的資金買入國債期貨，持有至

12、交割日，進(jìn)展反向操作，同時(shí)歸還貸款，那么就能不用運(yùn)用任何自有資金，獲得3個(gè)基點(diǎn)的無風(fēng)險(xiǎn)收益。5、移倉套利 跟據(jù)海外買賣閱歷，由于在實(shí)踐國債期貨將要交割時(shí)，普通國債期貨的空方先展期，之后國債期貨的多方才展期，因此，期貨價(jià)錢的期差通常先變小后變大。 期差=遠(yuǎn)月合約價(jià)錢-近月合約價(jià)錢出于這種景象，我們可以在將要移倉換月時(shí)，做空遠(yuǎn)月合約，做多近月合約，之后反向買賣，做多近月合約，做空遠(yuǎn)月合約。留意：本方法出于閱歷法那么，并無嚴(yán)厲的實(shí)際根底，買賣時(shí)，需求買賣者的閱歷為主要參考，因此具有較大風(fēng)險(xiǎn)。6、債券新入和退出套利 從海外市場閱歷來看，國債期貨的可交割國債庫里的國債相對于其他國債有較好的流動(dòng)性，即其價(jià)

13、錢作為國債期貨的可交割國債時(shí)就有流動(dòng)性溢價(jià)。 每當(dāng)一個(gè)新債參與到可交割國債庫時(shí)，其價(jià)錢相對于國債期貨價(jià)錢往往出現(xiàn)上漲，舊債推出可交割國債庫時(shí)價(jià)錢相對于國債期貨價(jià)錢傾向于下跌。那么我就可以里利用流動(dòng)性溢價(jià)進(jìn)展套利，買賣方法是：1、當(dāng)某一新債將要參與到國債期貨的可交割國債庫時(shí)，買入該國債，同時(shí)賣出國債期貨，當(dāng)基差相對平緩時(shí)，平倉；2、當(dāng)某一舊債將要從國債期貨的可交割國債庫推出時(shí)，賣出該國債，同時(shí)買入國債期貨，當(dāng)基差相對平緩時(shí)，平倉。留意的問題：1、由于流動(dòng)性溢價(jià)無法準(zhǔn)確估計(jì)，因此利潤事前我們很難準(zhǔn)確預(yù)知；2、某些債券即使進(jìn)入可交割庫，流動(dòng)性照舊很差很難準(zhǔn)確判別，因此能夠會(huì)面臨虧損；3、該買賣方法主

14、要出于閱歷，并沒有完好的實(shí)際根底，也將面臨較大風(fēng)險(xiǎn)。5、國債期貨套利的復(fù)雜性 外表上看，我國國債期貨套利只能是期現(xiàn)套利和跨期套利，不過，現(xiàn)實(shí)上，但由于國債期貨的特殊性，這兩者也不適宜普通投資者運(yùn)用。 主要緣由是空方具有交割選擇權(quán)，國債期貨對應(yīng)是一籃子可交割債券，空方就可以選擇最廉價(jià)交割債券進(jìn)展交割，最廉價(jià)交割債券是經(jīng)常變動(dòng)的。例如，當(dāng)我們在開場進(jìn)展期現(xiàn)套利時(shí)，對應(yīng)的最廉價(jià)交割債券是A債券，之后，我們并不能保證A債券會(huì)不斷是最廉價(jià)交割債券，那么現(xiàn)券和國債期貨的價(jià)錢對應(yīng)就會(huì)發(fā)生變化，套利就能夠失利?？缙谔桌彩且粯樱軌虿煌路輰?yīng)的最廉價(jià)交割債券也不同，那么兩者對應(yīng)的價(jià)差關(guān)系就能夠出現(xiàn)不穩(wěn)定形狀

15、，容易導(dǎo)致套利失利。3月合約6月合約A：91.3B：91A：90.5B：90最廉價(jià)可交割債券B債券3個(gè)月的合理基差為0.8；A債券和B債券3個(gè)月的合理基差為1.5；估計(jì)將有0.2的套利利潤。1月5日3月合約6月合約B：91.5A：91.4A：90.6B：90.1最廉價(jià)可交割債券B債券3個(gè)月的合理基差為0.8；A債券和B債券3個(gè)月的合理基差為1.5；結(jié)果：虧損0.3！半個(gè)月后，即1月20日二、高端買賣戰(zhàn)略四、國債期貨中的基差買賣從國債期貨的定價(jià)中，我們知道：基差=現(xiàn)貨價(jià)錢-期貨價(jià)錢*轉(zhuǎn)換因子實(shí)踐來看，基差和期權(quán)很類似，基差買賣就可以分為兩種：做多基差：買入現(xiàn)貨，賣出期貨；即，持有交割期權(quán)做空基差

16、：賣出現(xiàn)貨，買入期貨；即，做空交割期權(quán)利用期貨價(jià)錢，收益率和久期之間的關(guān)系我們可以得到以下圖高久期低久期中久期期貨價(jià)錢價(jià)錢/轉(zhuǎn)換因子收益率1、高久期的基差買賣類似于一個(gè)看漲期權(quán) 我們知道收益率和期貨價(jià)錢呈反比，收益率上漲時(shí)，期貨價(jià)錢下跌，收益率下跌時(shí)，期貨價(jià)錢上漲。 圖中，可以看出，當(dāng)收益率上漲時(shí)，基差下跌，此時(shí)期貨價(jià)錢下跌，當(dāng)收益率下跌時(shí)，基差上漲，期貨價(jià)錢上漲，高久期國債的基差的走勢和國債期貨的看漲期權(quán)走勢很類似。 因此，當(dāng)我們估計(jì)收益率將下跌時(shí)，就可以做多高久期國債的基差，相反，當(dāng)我們估計(jì)收益率將上漲時(shí)，就可以做空高久期國債的基差?；钍找媛?、低久期的基差買賣類似于看跌期權(quán) 上圖中，我

17、們可以看出，與高久期國債相反，收益率上漲時(shí)，基差上漲，期貨價(jià)錢下跌，當(dāng)收益率下跌時(shí)，基差下跌，期貨價(jià)錢上漲，低久期國債的基差的走勢和國債期貨的看漲期權(quán)走勢很類似。 因此，當(dāng)我們估計(jì)收益率將要下跌時(shí)，做空低久期國債的基差，反之，估計(jì)收益率上漲時(shí)，做多低久期國債的基差?；钍找媛?、中久期的基差買賣類似一個(gè)跨式期權(quán) 上圖中，由于我們持有的是中久期國債，那么當(dāng)前收益率就會(huì)處于圖中的地點(diǎn)附近，可以看出當(dāng)收益率無論是上漲或者是下跌時(shí)，基差都將變大，中久期國債的基差走勢和跨式期權(quán)的走勢很類似。 因此，假設(shè)我們估計(jì)收益率將大幅變動(dòng)，而不論是變大還是變小，就可以做多中久期國債的基差，反之，做空中久期國債的基差。基差收益率凸性買賣收益率變化導(dǎo)致債券價(jià)錢變化的公式為：P/P=-D*y+C*y2/2P=【-D*y+C*y2/2】*P可見，修正久期對債券價(jià)錢的變化可正可負(fù)，但凸性對債券價(jià)錢的影響一定為正。那么我就可以對沖掉修正久期，只留下凸性，那