國浩視點債轉(zhuǎn)股投資模式分析與設(shè)計(共6頁)

1、非上市公司股權(quán)質(zhì)押中質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)(shxin)路徑【融資之道】2014-11-28 HYPERLINK javascript:void(0); 搏實資本(zbn)專題(zhunt)查詢回復(fù)“0”，可查看歷史專題：股權(quán)投資、基金管理、精品投行（并購重組、新三板、IPO兵法）、資本運作、商業(yè)模式、創(chuàng)新金融（P2P、眾籌、信托、融資租賃）、公司金融（融資之道等）、財稅學(xué)習(xí)、案例解析。采用股權(quán)質(zhì)押的擔保方式，對于非上市公司的融資方而言，可以盤活其股權(quán)資本，使不容易流通的股權(quán)成為“有效的資產(chǎn)”，對于債權(quán)人而言，這是一種較為可靠的還款來源保障，因此信托公司等金融機構(gòu)會將股權(quán)質(zhì)押作為擔保措施之一。為提高融資方

2、債務(wù)償還的可能性，確保項目的收益，降低信托財產(chǎn)損失的風(fēng)險，我們在信托產(chǎn)品方案設(shè)計環(huán)節(jié)即要求融資方提供這種擔保方式，但是對于信托公司來說，風(fēng)險的監(jiān)管與把控應(yīng)當是貫穿始終的，與其信托計劃期滿后考慮股權(quán)質(zhì)權(quán)的實現(xiàn)問題，不如把工作做在前面。基于這樣的觀念，我們擬采用倒推的方式，提供信托計劃中股權(quán)質(zhì)權(quán)如何實現(xiàn)的路徑，將工作做在前面，以降低質(zhì)權(quán)難以實現(xiàn)的風(fēng)險。一、物權(quán)法中質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的方式與時間節(jié)點（一）質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的方式中華人民共和國物權(quán)法（以下簡稱物權(quán)法）第二百一十九條第二款 規(guī)定了質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的兩種路徑選擇，一是協(xié)商解決，二是請求法院拍賣或變賣。實務(wù)中股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)最大的難點在于股權(quán)價值難以統(tǒng)一，協(xié)商解決的方式不

3、容易達成，若是訴諸于法院進行拍賣或變賣又存在周期較長、訴訟過程中事態(tài)可能發(fā)生多種變化、拍賣變賣的價格無法控制等問題。雖然我們在質(zhì)押合同中都會約定，質(zhì)權(quán)人有權(quán)依法聘請拍賣機構(gòu)將質(zhì)押股權(quán)拍賣并以拍賣價款清償債權(quán)，但在實際操作中，如果出質(zhì)人不同意，該約定也不可能行之有效，基本上都無法實現(xiàn)。（二）質(zhì)權(quán)實現(xiàn)(shxin)的時間節(jié)點由于(yuy)我國禁止(jnzh)流押 ，質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的時間被法律控制在債務(wù)人不履行到期債務(wù)或者發(fā)生當事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形之時。此外，我國物權(quán)法為了保護質(zhì)權(quán)人的利益不被惡意出質(zhì)人損害，規(guī)定了提前變現(xiàn)的救濟方式，如果公司經(jīng)營狀況不善或者其他原因，導(dǎo)致股權(quán)價值明顯減少，可以要求融資

4、方繼續(xù)提供擔保，或者將股權(quán)拍賣、變賣，提前清償債務(wù)或者提存。二、把握股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的方式對于信托公司而言，及時把握股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的方式可以有效的規(guī)避風(fēng)險。為了質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的快捷，我們需要盡量繞開繁瑣的訴訟程序，將可能存在的紛爭提前化解。（一）利用質(zhì)押合同明確約定股權(quán)價值條款。對于缺乏公允價值的非流通股，在股權(quán)質(zhì)押設(shè)立之初，不少信托公司等機構(gòu)往往關(guān)注當期股權(quán)價值，對未來股權(quán)價值變化的計算方式、調(diào)整方式以及貶值賠償責任等方面欠缺考慮，導(dǎo)致計劃到期后無法對價款統(tǒng)一，不得不申請拍賣、變賣，令股權(quán)價值進一步失控，致使債權(quán)無法得到保障。比如在股權(quán)質(zhì)押合同中應(yīng)明確約定質(zhì)押股權(quán)價值在合同期內(nèi)變動超過預(yù)定幅度時，可據(jù)實

5、重新作價；對中長期貸款，可約定質(zhì)押股權(quán)價值“一年一定”條款，由評估機構(gòu)對股權(quán)價值進行評估，明確跌價至變動超過預(yù)定幅度時，可據(jù)實重新作價，要求增加質(zhì)押物。（二）新民事訴訟法特別增加實現(xiàn)擔保物權(quán)的程序新修訂的民事訴訟法已于2013年1月1日起施行，對擔保物權(quán)的實現(xiàn)可采用特別程序，擔保物權(quán)人可向擔保財產(chǎn)所在地或者擔保物權(quán)登記地基層人民法院提出。人民法院受理申請后，經(jīng)審查，符合法律規(guī)定的，裁定拍賣、變賣擔保財產(chǎn)，當事人依據(jù)該裁定可以向人民法院申請執(zhí)行。這無疑給我們在實現(xiàn)擔保(dnbo)物權(quán)時提供了一條綠色通道。但民事訴訟法生效(shng xio)后，各地基層法院在具體實務(wù)中如何操作，對擔保物權(quán)實現(xiàn)的特

6、別程序能否真正做到高效，還有待于時間與實踐的進一步考驗。（ 三）利用三方協(xié)議繞過法院(fyun)的訴訟程序。為了及時實現(xiàn)質(zhì)權(quán)，許多信托公司在質(zhì)押合同中約定到期后直接聘請拍賣機構(gòu)將質(zhì)押股權(quán)拍賣或者將質(zhì)押股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方（包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、二級市場賣出等方式）。這種約定存在操作性不強的缺陷，到期后我們需要第三方機構(gòu)以及出質(zhì)方的配合才能完成，否則交易無法實現(xiàn)，而且第三方機構(gòu)與法院不同，并無直接拍賣變賣對方股權(quán)的資格，此外我國物權(quán)法中明確規(guī)定向法院申請拍賣、變賣，因此即便質(zhì)押合同中作此約定，到期也難以實現(xiàn)。如果預(yù)先與拍賣機構(gòu)或其他第三方溝通，在補充協(xié)議或者其他協(xié)議中將拍賣機構(gòu)或第三方與出質(zhì)人的權(quán)利與義務(wù)確

7、定下來，再利用明確具體違約金與損害賠償條款保障到期后質(zhì)權(quán)可以按照這種方式實現(xiàn)。鑒于此種協(xié)議有預(yù)約合同之嫌，在設(shè)立之初須將具體事項約定清楚，令其具有可操作性。但是這種方式相對來說比較復(fù)雜，如果要在實踐中具體操作，還有待進一步研究。不過此種方式并無法律障礙，因為物權(quán)法禁止流押條款僅禁止質(zhì)權(quán)人在債務(wù)履行期屆滿前，與出質(zhì)人約定債務(wù)人不履行到期債務(wù)時質(zhì)押財產(chǎn)歸債權(quán)人所有，并未禁止在債務(wù)履行期屆滿前約定實現(xiàn)質(zhì)權(quán)時出質(zhì)人將同意折價轉(zhuǎn)讓給第三方。（四）特別股權(quán)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的注意事項如果(rgu)質(zhì)押物為商業(yè)銀行股權(quán)，銀監(jiān)會中資商業(yè)銀行行政許可事項實施辦法對受讓商業(yè)銀行股權(quán)的受讓人資格進行了嚴格限制，且該股份轉(zhuǎn)讓(

8、zhunrng)事宜還需經(jīng)商業(yè)銀行所在地銀監(jiān)局甚至銀監(jiān)會審批。因此(ync)，如出現(xiàn)極端風(fēng)險，需處置質(zhì)押股權(quán)時，在正常的處置流程外，還需經(jīng)過有關(guān)監(jiān)管部門審批；如果質(zhì)押物為國有股權(quán)，企業(yè)國有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓管理暫行辦法對國有股權(quán)的轉(zhuǎn)讓作出了復(fù)雜的程序性規(guī)定，如果質(zhì)權(quán)人處置質(zhì)押股權(quán)，需要出質(zhì)人向主管部門或國資委等機關(guān)申報，審批之后還需公告，然后通過公開競價的方式進行拍賣或在產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)轉(zhuǎn)讓，而在實際操作中，程序可能要更加復(fù)雜。（五）質(zhì)押公證的作用實踐中，有些信托公司、擔保公司會采用強制執(zhí)行公證方式來賦予債權(quán)強制執(zhí)行力，在實現(xiàn)債權(quán)時可直接申請法院執(zhí)行，但是法律并無明確規(guī)定對質(zhì)權(quán)或其他擔保物權(quán)可通過公證賦予物

9、權(quán)以強制執(zhí)行力。最高人民法院、司法部關(guān)于公證機關(guān)賦予強制執(zhí)行效力的債權(quán)文書執(zhí)行有關(guān)問題的聯(lián)合通知第一條及第二條的規(guī)定，明確將賦予強制執(zhí)行效力的范圍限定在債權(quán)文書，并不包含質(zhì)權(quán)等擔保物權(quán)。實踐中公證處在辦理強制執(zhí)行公證時囊括債權(quán)的擔保，但是法院并不能依據(jù)此來強制執(zhí)行被質(zhì)押的股權(quán)，僅能強制執(zhí)行債權(quán)人的其他資產(chǎn)。不過值得注意的是，對上市公司流通股或限售股，須經(jīng)過質(zhì)押公證，交易所才能夠辦理質(zhì)押登記。三、控制質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的時間節(jié)點從目前的法律文本來講，在實現(xiàn)質(zhì)權(quán)中有兩個關(guān)鍵的時間節(jié)點需要控制，一是發(fā)生當事人約定的實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的情形之時，二是股權(quán)質(zhì)權(quán)價值的提前變現(xiàn)。控制好這兩個時間節(jié)點，有利于信托公司將質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的

10、時間向前推，將風(fēng)險提前化解在可防可控的范圍之內(nèi)。（一）在質(zhì)押合同中約定實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的具體情形。如果未在質(zhì)押合同中約定實現(xiàn)質(zhì)權(quán)的其他情形，根據(jù)我國物權(quán)法的規(guī)定，需要等到被擔保的債權(quán)履行期限期滿之時方能實現(xiàn)質(zhì)權(quán)。對于信托公司來說，多一天的等待，就意味著多一天的風(fēng)險。因此，在質(zhì)押合同中約定實現(xiàn)(shxin)質(zhì)權(quán)實現(xiàn)其他情形尤為重要。不少質(zhì)押合同中會約定“違反主合同(h tong)、股份質(zhì)押合同或本合同的任何約定”，質(zhì)權(quán)人就可實現(xiàn)質(zhì)權(quán)。但這種約定過于寬泛，需要將具體情形用列舉的方式明確下來(xi li)，才能更具有操作性。（二）股權(quán)質(zhì)權(quán)的提前變現(xiàn)通過質(zhì)押合同來約定提前變現(xiàn)的情形，使得這兩個時間節(jié)點的界限不

11、那么清楚，實際上，第二個時間節(jié)點即股權(quán)質(zhì)權(quán)的提前實現(xiàn)，應(yīng)當與第一個時間節(jié)點搭配使用，因為第一個時間節(jié)點的特點在于提前約定好質(zhì)權(quán)實現(xiàn)的情形，要實現(xiàn)質(zhì)權(quán)需要等待約定情形的發(fā)生，第二個時間節(jié)點的特點在于其具有法定性，無需約定，只要發(fā)生股權(quán)價值貶損，就無需等待債權(quán)履行到期或者其他情形的發(fā)生，可以要求出質(zhì)人提供其他擔?；蛘邚叫猩暾埛ㄔ哼M行拍賣或變賣，對價款進行提存或者提前清償。實際上，這屬于不安抗辯權(quán)在質(zhì)押合同中的運用。（三）約定質(zhì)押存續(xù)期間監(jiān)督與知情權(quán)。對于非上市公司，無法通過股市變化的動態(tài)來監(jiān)控，我們需要在質(zhì)押設(shè)立之初，明確約定每月對企業(yè)提供的會計報表及貸款卡信息進行檢測的權(quán)利。監(jiān)控的重點在于質(zhì)押股權(quán)所在企業(yè)的經(jīng)營情況、財務(wù)狀況或有負債情況，及時發(fā)現(xiàn)影響質(zhì)押股權(quán)實現(xiàn)的潛在風(fēng)險。若質(zhì)押股權(quán)價值貶損嚴重巨大或出現(xiàn)直接影響債權(quán)實現(xiàn)的重大事項，應(yīng)及時采取有效措施控制風(fēng)險。四、結(jié)語在實務(wù)中，我們發(fā)現(xiàn)，有時盡管合同約定的盡善盡美，但仍然起不到良好的風(fēng)險防控作用，因為合同僅僅是固定下來的文本，作為合同履行權(quán)利人一方的監(jiān)管更為重要，我們不能讓合同流于一紙空文，因此要建立嚴格的合同履行及風(fēng)險應(yīng)急的流程與制度，令各項監(jiān)管監(jiān)控落實到工作的方方面面。（作者不詳，歡迎認領(lǐng)。