共享電單車行業(yè)盈利能力優(yōu)于單車哈啰、滴滴、美團分享行業(yè)紅利

1、政策紅利助力共享電單車行業(yè)發(fā)展政策推動下，共享電單車行業(yè)迎來兩大利好。截至 2021 年底，哈啰出行共享電單車覆蓋超過 300 個城市，滴滴青桔和美團計劃投放超過 300 萬輛共享電單車1，覆蓋城市均超過 200 個。共享電單車納入綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄，促進企業(yè)加速投放。早期，共享電單車運營存在諸多問題，如：過量投放、擠占公共交通道路資源、電池安全等。2017 年，交通運輸部等十部門對外發(fā)布關(guān)于鼓勵和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車發(fā)展的指導(dǎo)意見，其中明確規(guī)定了“不鼓勵發(fā)展共享電單車”，使得行業(yè)推進陷入停滯狀態(tài)。2019 年，交通部等印發(fā)綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄（2019 年版），將互聯(lián)網(wǎng)租賃電動自行車編入發(fā)展綠色產(chǎn)

2、業(yè)目錄，監(jiān)管態(tài)度變化推動巨頭加速布局。電動自行車安全技術(shù)規(guī)范出臺，共享出行平臺先于行業(yè)全力推行蓄電池鋰電化。2018 年出臺的電動自行車安全技術(shù)規(guī)范全面規(guī)范了電動自行車各項安全性和指標(biāo)，其中明確規(guī)定電動自行車重量不大于 55kg。在相同續(xù)航能力下，鉛酸蓄電池重量和體積分別約為鋰電池的 3 倍和 1.5 倍，蓄電池鋰電化成為行業(yè)趨勢。共享電單車產(chǎn)品鋰電化率高于總體電單車市場：傳統(tǒng)電單車制造企業(yè)在電池鋰電化方面較為保守，2020年中國電動自行車市場主流電池種類仍為鉛酸蓄電池，占比約為 76%；而共享出行平臺把握住換鋰東風(fēng)，據(jù)測算，2021 年共享電單車新投放產(chǎn)品鋰電化率或超九成2，共享電單車在續(xù)航

3、能力、使用體驗等方面均有較好表現(xiàn)。表1：共享電單車相關(guān)監(jiān)管情況梳理時間文件主要內(nèi)容2004 年中華人民共和國道路交通安全法將電動自行車確定為非機動車的合法車型2017 年關(guān)于鼓勵和規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車不鼓勵發(fā)展共享電單車發(fā)展的指導(dǎo)意見2018 年電動自行車安全技術(shù)規(guī)范全面規(guī)范了電動自行車各項安全性和指標(biāo)：3C 認(rèn)證、腳踏騎行能力、整車質(zhì)量（包括電池）不能超過 55 千克、最高時速不超過 25 公里、電機功率不超過 400 瓦、蓄電池標(biāo)稱電壓不超過 48 伏等增加“防篡改、防火性能、阻燃性能、充電器保護”等安全技術(shù)指標(biāo)符合標(biāo)準(zhǔn)的電單車被歸為非機動車2019 年綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄互聯(lián)網(wǎng)電動自行車租賃

4、編入發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)目錄資料來源： 交通運輸部， 工業(yè)和信息化部，中國國家發(fā)展改革委， 東興證券研究所采用配額管理制度，政府資源成為各平臺拓展合作重要考量。近幾年，除了北京等一線城市明確規(guī)定不發(fā)展共享電單車租賃，管理較為嚴(yán)格，其他各地政府將共享兩輪車管理納入日程，先后出臺了配額管理制度，以控制投放總量、規(guī)范平臺日常運營。目前主要為“一城一策”階段，各地區(qū)的規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)并不完全相同。因此政府資源成為各平臺選擇地方合作伙伴的重要考量之一。在與政府溝通方面，哈啰、青桔或與地方交管部門接觸更多：哈啰作為市場先行者，與一些城市的政府有獨家運營合作；而滴滴做網(wǎng)約車業(yè)務(wù)時已經(jīng)積累了相關(guān)經(jīng)驗和資源，可以將資源嫁接給

5、青桔。1 數(shù)據(jù)來源：晚點 LatePost2 來源：起點共享換電網(wǎng)，高工鋰電主要內(nèi)容表2：各地共享兩輪車管理政策主要內(nèi)容總結(jié)（部分）管理機構(gòu)方法一：成立共享單車配額管理委員會，負(fù)責(zé)決策共享單車總量和重大配額調(diào)整事宜，由共享單車管理辦、人大代表、政協(xié)委員、新聞媒體、共享單車企業(yè)等組成方法二：交通運輸局、住建局、發(fā)改委、公安局、市場監(jiān)管局等機構(gòu)分別負(fù)責(zé)相關(guān)領(lǐng)域督察招標(biāo)有效期通常為 3 年投放總量根據(jù)人口分布、公共空間承載能力、市民出行需求、行業(yè)發(fā)展特點、公共交通布局等因素，確定轄區(qū)內(nèi)投放總量日常運維車輛備案、統(tǒng)一上牌運維人員數(shù)量比例高于特定比例（如：4/5）分類分級停放定點停放、設(shè)立電子圍欄等定期

6、考核包括數(shù)量報送與控制、車輛備案、運維人員數(shù)量、單車損壞回收情況、停放秩序、投訴事項等方面現(xiàn)場檢查、抽查、查閱資料、群眾反饋等方式并存配額調(diào)整根據(jù)總量管控、日常運維、督辦事項、誠信考量等方面動態(tài)調(diào)整資料來源： 珠海市香洲區(qū)共享單車配額管理辦法，南陽市城區(qū)互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車管理工作實施方案，廣州市互聯(lián)網(wǎng)租賃自行車管理辦法，比較 UE 模型，共享電單車創(chuàng)收能力約是共享單車 5 倍共享電單車 UE（單位經(jīng)濟）模型的主要特征為高騎行次數(shù)、高客單價、高折舊成本。收入端，共享電單車單次收費高于共享單車，且與居民出行需求更為匹配。當(dāng)前按時長收費是共享兩輪車出行平臺的主要計費方式。按單次使用時長 30 分鐘計算

7、，共享單車客單價普遍為 1.5 元，而共享電單車客單價最低為 3 元，是共享單車的 2 倍。電單車在兩輪車出行方式中占比達 64.5%，共享電單車滿足用戶 3-5km出行需求、騎行省力，日均騎行次數(shù)遠高于共享單車，單輛共享電單車的創(chuàng)收能力約為共享單車的5 倍，因此共享電單車的收入模型更為穩(wěn)健。注：使用頻次方面，根據(jù)寧波市交通部門公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)?shù)毓蚕韱诬嚨娜罩苻D(zhuǎn)率為 13.29%，但共享電單車的日均周轉(zhuǎn)率則高達 340%（2020 年）；根據(jù)哈啰披露的數(shù)據(jù)，在昆明市場哈啰助力車每輛車的日均騎行次數(shù)在 5 次以上，遠超共享單車；中國城市公共交通協(xié)會于 2020 年 8 月發(fā)布的共享電單車行

8、業(yè)報告顯示，共享電單車的每車平均日騎行率大約是同區(qū)域內(nèi)共享單車的 5-10 倍。表3：共享單車與共享電單車收費標(biāo)準(zhǔn)對比（部分平臺、部分城市）共享電單車共享單車哈啰按時長收費：20min，2 元，超出每 10 分鐘 1 元按時長收費：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元美團按時長收費：20min，2.5 元，超出每 10 分鐘 1 元按時長收費：30min,1.5 元，超出每 30 分鐘 1.5 元青桔按時長收費：20min，3 元，超出每 10 分鐘 1 元按時長收費：30min,1.5/2 元，超出每 30 分鐘 1.5 元松果里程費：1km&5min，1 元超出后每公里

9、1 元，每 5 分鐘 1 元-小溜按時長收費：20min，2 元，超出每 5 分鐘 1 元-美團App，網(wǎng)易新聞， 昆明出行，滴滴出行小程序，松果出行小程序，圖1：兩輪車出行結(jié)構(gòu)圖2：2020 年中國共享電單車用戶出行距離結(jié)構(gòu)電單車單車1km以內(nèi) 1-3km 3-5km 5-10km 10km以上頭豹研究院， 東興證券研究所艾媒咨詢，東興證券研究所成本端，共享單車及共享電單車業(yè)務(wù)成本項均主要包括運維成本（運維人員成本、換電成本）、車輛折舊成本（共享電單車還需考慮電池壽命）及其他（庫房租賃、IT 成本等），運維成本上，二者所需運維人員比例接近，單位車輛的運維成本接近。盡管共享電單車采購成本更高，

10、根據(jù)我們的測算，共享電單車業(yè)務(wù)現(xiàn)金流第二年即可回正，而共享單車業(yè)務(wù)在三年運營期內(nèi)較難實現(xiàn)盈虧平衡。注：我們測算了共享單車與共享電單車行業(yè)的 UE 模型，相關(guān)假設(shè)包括：共享單車成本在 800-1000 元/輛，凈殘值為 2%，共享電單車成本在 2500-3000 元/輛，殘值為 6%，折舊年限 3 年，車輛、電池造價無明顯變化；通過優(yōu)化車輛投放配額，優(yōu)化車輛調(diào)度等手段，車輛日均周轉(zhuǎn)次數(shù)可以達到緩慢提升；運維人員與總投放量比重維持在 5，運維人員工資水平維持不變；庫房租賃費用、水電費等無明顯變化。圖3：共享電單車 UE 模型（元/天）圖4：共享單車 UE 模型（元/天）121086420(2)(4

11、)(6)202020212022E每單車單日收入每單車單日折舊成本每單車單日運維成本2.01.51.00.50.0(0.5)(1.0)(1.5)202020212022E每單車單日收入每單車單日折舊成本每單車單日運維成本哈啰出行招股書， 滴滴出行招股書，澎湃新聞，美團 APP，36 氪，資料來源：哈啰出行招股書， 滴滴出行招股書，澎湃新聞，美團 APP，36 氪，共享電單車行業(yè)三巨頭：哈啰、滴滴、美團頭部玩家布局全國，區(qū)域玩家割據(jù)下沉市場。按業(yè)務(wù)覆蓋區(qū)域劃分，共享電單車市場存在兩類玩家，一類是布局全國的行業(yè)巨頭，他們往往由共享單車行業(yè)巨頭發(fā)展而來，如哈啰出行、滴滴青桔、美團等，均依托較為成熟的

12、共享單車業(yè)務(wù)向共享電單車領(lǐng)域延伸；另一類是深耕下沉市場的區(qū)域性玩家，如永安行、松果、街兔（2019 年與青桔電單車合并）等。憑借數(shù)據(jù)、流量、運維等優(yōu)勢，共享單車行業(yè)巨頭快速占領(lǐng)共享電單車市場。共享單車市場經(jīng)過“彩虹大戰(zhàn)”之后，格局向頭部集中，據(jù)哈啰出行招股書，按搭乘次數(shù)計算，2019 年共享單車行業(yè)三巨頭哈啰出行、滴滴青桔、美團市占率高達 95%。2017 年開始，共享單車行業(yè)三巨頭逐步在原有共享單車業(yè)務(wù)上延伸出共享電單車服務(wù)，依托其共享單車業(yè)務(wù)積累的數(shù)據(jù)、運維、流量等優(yōu)勢快速占領(lǐng)市場，按共享電單車投放量計算， 2020 年哈啰出行、青桔、美團共占據(jù) 93.3%市場份額。圖5：共享電單車市場參

13、與者圖6：2020 年中國共享電單車競爭格局-投放量占比哈啰出行青桔單車美團其他艾媒咨詢，滴滴出行招股書，七麥數(shù)據(jù)，資料來源： 頭豹研究院， 東興證券研究所背靠阿里，哈啰出行具備流量優(yōu)勢。2017 年起布局共享電單車業(yè)務(wù)，螞蟻金融作為公司最大股東，不僅可以為哈啰出行完成導(dǎo)流，還可以依靠螞蟻金融信用系統(tǒng)為用戶提供免押金、支付結(jié)算等一系列服務(wù)，降低用戶使用門檻。據(jù)億歐智庫，2020 年 6-11 月，哈啰出行超過 50%流量來自于“哈啰出行”小程序。滴滴青桔電單車由青桔和街兔整合而來。2018 年初，滴滴出行分別推出了自有品牌“青桔單車”和“街兔電單車”，由普惠出行與服務(wù)事業(yè)群下兩個不同的事業(yè)部負(fù)

14、責(zé)運。2019 年 6 月，滴滴在普惠與出行服務(wù)事業(yè)群下成立兩輪車事業(yè)部，整合自有品牌青桔單車和街兔電單車。2020 年 3 月，兩輪車進一步升級為滴滴的獨立事業(yè)部，并對市場上的街兔電單車進行了置換升級。美團 2020 年起大力投入電單車業(yè)務(wù)。經(jīng)過少量試水后，美團大力布局電單車業(yè)務(wù)，僅 2020 年 Q2 就投放近30 萬輛共享電單車。2020 年 Q3，美團共享電單車日訂單已突破 200 萬。根據(jù)我們的測算，截止 2021 年上半年，美團共享電單車總量或已達到 200 萬。表4：共享兩輪車市場主要參與者運營情況梳理覆蓋城市數(shù)共享電單車投放量共享單車投放量用戶數(shù)運營/營收情況哈啰300兩輪車總

15、投放量 1000 萬（2020）共享電單車 200 萬（2021H1）年交易用戶數(shù) 1.83億（2020）兩輪車業(yè)務(wù)收入 55 億元（2020）青桔200+200 萬（2021Q1）520 萬（2021Q1） 月活用戶數(shù) 4081 萬（2020-12）美團200+200 萬（2021H1）*600-700 萬*月活用戶數(shù) 2452 萬（2020-12）兩輪車業(yè)務(wù)收入 31.7 億元（2020）-24 省，松果700+縣級區(qū)域100 萬*不涉及5000 萬注冊用戶日單量超過 300 萬2020 年營業(yè)收入 6.6 億元小遛100+30 萬*不涉及3000 萬注冊用戶8 億+騎行次數(shù)較早配備智能頭

16、盔喵走100+30 萬*不涉及2000 萬注冊用戶3 億+騎行次數(shù)資料來源： 極光大數(shù)據(jù)， 哈啰出行招股書， 美團官網(wǎng)，晚點 LatePost，喵走出行官網(wǎng)，小遛共享電單車官網(wǎng)，松果出行官網(wǎng)， 江西日報，東興證券研究所*為依據(jù)多方數(shù)據(jù)估算，截至 2020 年， 我國城市個數(shù)達到 687 個，其中地級以上城市 297 個， 縣級市 375 個； 建制鎮(zhèn) 21297 個共享電單車市場有望為三巨頭分別貢獻百億規(guī)模營收從滲透率角度，共享電單車行業(yè)規(guī)模仍有廣闊提升空間，成長性優(yōu)于共享單車行業(yè)。交通運輸部公布的數(shù)據(jù)顯示，截至 2020 年 10 月，共享單車投入車輛為 1945 萬輛，滲透率為 11.8%

17、3。我們認(rèn)為，當(dāng)前共享單車行業(yè)進入存量管理階段，預(yù)計滲透率將維持穩(wěn)定，根據(jù)我們測算，2020 年共享單車行業(yè)規(guī)模 136 億元，預(yù)計 2025 年達到 223 億元。相比之下，當(dāng)前共享電單車投放量與旺盛的用戶需求并不匹配，疊加政策利好行業(yè)有望加速發(fā)展：2020 年，中國電單車、三輪車的保有量超過 3 億4，而 2021 年共享電單車的全國投放總存量僅在 800 萬5左右，滲透率不足 3%，據(jù)我們測算，2025 年共享電單車行業(yè)規(guī)模有望達到 405 億元，GAGR為 36.6%。3 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，交通運輸部，東興證券研究所測算4 數(shù)據(jù)來源：中國電子信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究院5 數(shù)據(jù)來源：極光大數(shù)

18、據(jù)共享電單車社會價值報告圖7：共享兩輪車市場規(guī)模（億元）圖8：共享單車與共享電單車市場規(guī)模測算（億元）3002502001501005002017201820192020共享單車共享電單車共享兩輪車700600500400300200100020202021E 2022E 2023E 2024E 2025E共享單車行業(yè)規(guī)模共享電單車行業(yè)規(guī)模滴滴出行招股書，東興證券研究所資料來源： 哈啰出行招股書，滴滴出行招股書，東興證券研究所測算共享電單車業(yè)務(wù)有望為美團、滴滴、哈啰三家巨頭貢獻百億規(guī)模營收。據(jù)哈啰出行招股書，2018-2020 年，共享電單車產(chǎn)生的交易金額占總金額占比從 20%提升至 50%，

19、共享電單車所產(chǎn)生的單量占總共享兩輪車的單量分別為 4%、14%、22%，共享電單車業(yè)務(wù)加速增長。當(dāng)前，美團、滴滴、哈啰三家巨頭的電單車投放量基本相當(dāng)，占據(jù) 90%以上市場份額，預(yù)計到 2025 年，美團、滴滴、哈啰三家巨頭共享電單車業(yè)務(wù)營收均有望超過百億。圖9：哈啰共享兩輪車出行次數(shù)（億）圖10：哈啰共享兩輪車 GTV（億元）6050403020100201820192020共享單車搭乘數(shù)共享電單車的搭乘數(shù)70605040302010020182020共享單車GTV共享電單車GTV哈啰出行招股書， 東興證券研究所資料來源：哈啰出行招股書， 東興證券研究所共享出行平臺衍生產(chǎn)業(yè)價值共享兩輪車行業(yè)上

20、游為原材料廠商、配件廠商、整車代工廠及解決方案供應(yīng)商，主要流程為原材料企業(yè)向配件企業(yè)供料，配件企業(yè)將配件出售給整車廠商，最后由整車廠商進行生產(chǎn)并交付使用。具體來講：共享單車由車體件（車架、輪胎、操控零件、傳動組及其他配件）、隨車附件以及智能鎖、用以通訊及定位的通信模塊等部分組成；共享電單車由電裝部件（電機、控制器、蓄電池、轉(zhuǎn)換器、閃光器、燈具、喇叭、主線束等）、車體件（車架、車體標(biāo)準(zhǔn)件及裝飾部件）、隨車附件（充電器、保險杠、后視鏡等）等部分組成。圖11：共享兩輪車產(chǎn)業(yè)鏈七麥， 滴滴出行招股書，2020 年深圳電池技術(shù)展， 新材料在線， e 換電官網(wǎng)，電池與整車制造環(huán)節(jié)附加值高，市場集中度也相應(yīng)

21、較高。據(jù)頭豹研究院數(shù)據(jù)，2020 年頭部供應(yīng)商包括鉛酸蓄電池供應(yīng)商超威動力、天能動力、駱駝集團等以及鋰電池供應(yīng)商星恒電源等，CR4 高達 81%；據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)電單車銷量約 5300 萬輛，CR4 約 55%。圖12：2021 年各品牌電單車銷量（萬輛）圖13：2020 年中國電單車電池供應(yīng)商市占率雅迪愛瑪臺鈴金箭新日小刀綠源綠馬小牛五星鉆豹小鳥九號0500品牌銷量10001500超威動力天能動力星恒電源駱駝集團其他艾瑞咨詢，東興證券研究所資料來源： 艾瑞咨詢，東興證券研究所換電與整車制造是電單車行業(yè)兩大增量市場。一方面，假設(shè)國內(nèi)電動單車保有量為 1 億輛，充電頻次為 3 天/次

22、，單次換電支出 5 元，則換電潛在市場空間 600 億元；另一方面，據(jù)艾瑞咨詢，2020 年，中國電單車銷量達 4760 萬輛，預(yù)計 2022 年電單車銷量有望超過 6000 萬輛，市場規(guī)?？蛇_ 1443 億元。圖14：2016-2022 年電單車銷量（萬輛）圖15：2016-2022 電單車行業(yè)市場規(guī)模（億元）700060005000400030002000100002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E電單車銷量160014001200100080060040020002016 2017 2018 2019 2020 2021E 2022E市場規(guī)模艾瑞咨詢

23、，東興證券研究所資料來源： 艾瑞咨詢，東興證券研究所共享出行平臺依托自身業(yè)務(wù)切入換電行業(yè)換電行業(yè)處于發(fā)展早期。電單車換電最早由電池租賃發(fā)展而來，主要模式為以部署充放電柜為基礎(chǔ)的電池租賃業(yè)務(wù)。政策對于新能源汽車換電模式的支持也延伸到共享電單車上，當(dāng)前換電市場仍處于發(fā)展初期，存在較多玩家，既包括耕耘時間較久的專業(yè)換電平臺，如e 換電、易騎換電等，也包括嗅到政策紅利入場的能源巨頭、共享出行平臺、電池企業(yè)、整車制造廠等，如哈啰換電、鐵塔能源、星恒電源、雅迪科技（愛換換）等。政策相關(guān)動向包括：2021 年 8 月，中國汽車工業(yè)協(xié)會就電動乘用車共享換電站建設(shè)規(guī)范團體標(biāo)準(zhǔn)公開征求意見，標(biāo)志著共享換電模式建設(shè)

24、邁出了標(biāo)準(zhǔn)制定的第一步；2022 年初，廣州市兩會期間，多位人大代表提出將電動自行車公共充電設(shè)施納入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的建議。圖16：換電行業(yè)參與者頭豹研究院， 起點鋰電大數(shù)據(jù)，起點共享換電網(wǎng)，共享出行平臺與行業(yè)巨頭合作，推出換電業(yè)務(wù)。電單車能源供給有充電和換電兩種模式，換電模式便捷性、靈活性較強，但對電池的標(biāo)準(zhǔn)化程度要求較高，充電模式反之。在共享電單車換電、外賣騎手換電等場景下，由于共享電單車和外賣騎手用車在電單車型號、電池型號等方面標(biāo)準(zhǔn)化程度較高且對能源供給時效性要求較高，更為適合換電模式，且對于共享出行平臺而言，布局換電業(yè)務(wù)還可以產(chǎn)生與平臺其他業(yè)務(wù)協(xié)同價值。共享電單車平臺通常采用與行業(yè)巨頭合作

25、方式，推出換電服務(wù)。2019 年 6 月，哈啰出行與螞蟻金服、寧德時代宣布首期共同出資 10 億元成立合資公司，推出定位電單車基礎(chǔ)能源網(wǎng)絡(luò)的哈啰換電服務(wù)“小哈換電”，服務(wù)哈啰旗下電單車的同時，“小哈換電”還為符合新國標(biāo)以及電池標(biāo)準(zhǔn)化的電單車提供換電服務(wù)，截至 2021 年底，“小哈換電”已進入全國超 300 座城市、日均換電超百萬次、累計安全運行 22000 多個小時；2019 年 6 月，鐵塔能源宣布與美團旗下的即時配送品牌“美團配送”簽署戰(zhàn)略合作，雙方將在外賣配送電單車換電池服務(wù)，智慧城市等多業(yè)務(wù)領(lǐng)域進行深度合作；2020 年 5 月，滴滴旗下青桔與國網(wǎng)電動汽車公司旗下國網(wǎng)什馬簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，圍繞兩輪出行能源服務(wù)展開深度合作，雙方共同運營的共享電單車業(yè)務(wù)正式開啟，目前青桔換電智能換電柜已在武漢小規(guī)模落地，主要針對青桔電單車的換電服務(wù)，未來將向更多合作伙伴開放。平臺入局整車制造，智能化成為破局關(guān)鍵多因素驅(qū)動下，電單車智能化趨勢顯著。電單車智能化是指，通過物聯(lián)網(wǎng)、移動通信、定位、人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算等技術(shù)手段，使電單車具備車輛追蹤、智能開鎖、電池監(jiān)測、智能導(dǎo)航等功能。用戶需求、技術(shù)發(fā)展、