EMBA課程——劉金全

1、The 4th Hana Finance Executive Program in China題目金融市場(chǎng)與現(xiàn)代貨幣理論講師簡(jiǎn)介金融市場(chǎng)與現(xiàn)代貨幣理論吉林大學(xué)商學(xué)院 吉林大學(xué)數(shù)量經(jīng)濟(jì)研究中心劉金全86-2009年7月13日 基本思路和基本要求了解基礎(chǔ)理論 掌握基本方法熟悉基本技能 甄別實(shí)際問(wèn)題獲得基本判斷 判斷發(fā)展趨勢(shì)洞悉政策導(dǎo)向 采取正確措施研究路線和基本策略零散事實(shí) 典型化事實(shí) 規(guī)律發(fā)現(xiàn)假設(shè)推斷 理論推斷 數(shù)據(jù)分析統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn) 校驗(yàn)診斷 實(shí)際運(yùn)用 金融市場(chǎng)與現(xiàn)代貨幣理論 金融層次： 中央銀行，投資銀行，證券債券， 投資管理，財(cái)務(wù)管理，財(cái)務(wù)分析貨幣理論： 研究和分析貨幣的功能和作用，分析和描述貨

2、幣在經(jīng)濟(jì)中的演化過(guò)程。 貨幣政策： 中央銀行利用貨幣政策工具，通過(guò)中介目標(biāo)對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響的政策方式。金融市場(chǎng)與現(xiàn)代貨幣理論 經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的市場(chǎng)類型： 要素市場(chǎng)，產(chǎn)品市場(chǎng)，金融市場(chǎng) 經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的市場(chǎng)類型： 產(chǎn)品市場(chǎng)，勞動(dòng)力市場(chǎng) 貨幣市場(chǎng)，債券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中的市場(chǎng)類型： 完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，完全壟斷市場(chǎng) 壟斷競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，寡頭壟斷市場(chǎng)金融市場(chǎng)與現(xiàn)代貨幣理論 市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)標(biāo)的物劃分 貨幣市場(chǎng)，資本市場(chǎng)，外匯市場(chǎng)，黃金市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)中介特征劃分 直接金融市場(chǎng)，間接金融市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)發(fā)行和流通渠道劃分 初級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)，第三市場(chǎng)，第四市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)定價(jià)和成交方

3、式劃分 公開(kāi)市場(chǎng)，議價(jià)市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)場(chǎng)所類型劃分 有形市場(chǎng)，無(wú)形市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)交割方式劃分 現(xiàn)貨市場(chǎng)，衍生市場(chǎng)市場(chǎng)市場(chǎng)類型：按照市場(chǎng)區(qū)域特征劃分 國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，國(guó)際金融市場(chǎng)企業(yè)與資本/金融市場(chǎng) 關(guān)系概覽發(fā)行市場(chǎng)(primary market 一級(jí)市場(chǎng))：- 公司成立后，首先應(yīng)在市場(chǎng)中籌集資金并將其用于購(gòu)入資產(chǎn)；- 公司首次銷售證券的市場(chǎng)稱為發(fā)行市場(chǎng)（一級(jí)市場(chǎng)）；資金由發(fā)行市場(chǎng)流入公司；流通市場(chǎng)(secondary market 二級(jí)市場(chǎng))： - 證券在發(fā)行市場(chǎng)發(fā)行以后，在一般投資者間進(jìn)行交易的市場(chǎng)；- 股票市場(chǎng)，債券市場(chǎng)等；- 公司不能直接從流通市場(chǎng)獲得資金；第一部分

4、融資與投資融資手段：- 利用金融市場(chǎng)進(jìn)行短期貸款；- 長(zhǎng)期公司債；- 優(yōu)先股；- 普通股；投資：- 公司將所籌集的資金用于對(duì)資產(chǎn)的投資；- 資產(chǎn)投資即生產(chǎn)/經(jīng)營(yíng)；- 工廠，設(shè)備，汽車，計(jì)算機(jī)，專利權(quán)等資產(chǎn)的購(gòu)入；- 此種投資以利潤(rùn)為目的；- 融資總額總是與資產(chǎn)投資總額一致；第一部分 融資與投資 融資與投資與資產(chǎn)負(fù)債表的關(guān)系 資產(chǎn)負(fù)債表（balance sheet）的右側(cè)（貸款方）為通過(guò)負(fù)債（公司債），所有者權(quán)益（普通股），優(yōu)先股而籌集的資金總額，左側(cè)（借款方）為利用上述資金所購(gòu)入的資產(chǎn)。舉例來(lái)說(shuō)，如果融資總額為100億，購(gòu)入的資產(chǎn)為90億，此時(shí)有10億的現(xiàn)金剩余，所以應(yīng)盡量使融資總額與資產(chǎn)投資

5、額相一致；第一部分 融資與投資現(xiàn)金流通過(guò)程中的增值與分配現(xiàn)金增值的分配： 稅金-負(fù)有支付義務(wù) 利息-若不支付則會(huì)破產(chǎn)償還貸款-若不支付則會(huì)破產(chǎn)向優(yōu)先股支付紅利-若不支付則可能導(dǎo)致股價(jià)下跌向普通股支付紅利-按股東所持的份額以再投資為目的公司保留資金-通過(guò)股東持份或再投資，以套利的形式向股東進(jìn)行分配，不進(jìn) 行再投資的公司不能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)第一部分 融資與投資 與損益表的關(guān)系 損益表顯示銷售過(guò)程中除去費(fèi)用，折舊費(fèi)，利息，稅金等支出后剩余的純收益(net income)。在此過(guò)程中，向股票或債券持有人（debt holders）支付的利息與 向政府支付的稅金以外的純收益成為股利(dividends)與再投資

6、（retained earnings, 內(nèi)部留存收益）的決定因素。第一部分 融資與投資金融資本市場(chǎng)的功能與特征金融市場(chǎng)（money markets）和資本市場(chǎng)（capital markets）起著連接資金供給者與資金需求者的中介作用；金融市場(chǎng)：提供短期資金的中介機(jī)構(gòu)，如銀行，保險(xiǎn)公司，短期資金貸款公司等；資本市場(chǎng)：與長(zhǎng)期資金相關(guān)的股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)。第二部分 金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)利率 (interest rates) 資金的市場(chǎng)價(jià)格 推遲消費(fèi)所獲得報(bào)償 對(duì)資金供給者表現(xiàn)為收益(return) 對(duì)資金需求者表現(xiàn)為資本成本(cost of capital)。第二部分 金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)的特征

7、金融形態(tài) 間接聯(lián)系資金供給者與需求者 即，金融機(jī)構(gòu)從資金供給者處獲得資金，并將以自己的名義提供給資金 需求者。 資本市場(chǎng)是直接的金融市場(chǎng)（債券股票等）投資風(fēng)險(xiǎn) 金融市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)由金融機(jī)構(gòu)全面負(fù)擔(dān)。 資本市場(chǎng)的投資風(fēng)險(xiǎn)由投資者負(fù)擔(dān)。 金融市場(chǎng)上的投資收益率融資成本較資本市場(chǎng)低廉。第二部分 金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)金融市場(chǎng)的特征金融商品 存款短期負(fù)債 收益證券 資本市場(chǎng)上的股票，債券，優(yōu)先股等金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu) 商業(yè)銀行 (commercial bank) 資本市場(chǎng)上的證券公司 (investment bank / merchant bank)商業(yè)銀行與證券公司的差異第二部分 金融市場(chǎng)和資本市場(chǎng)利率的確定

8、利率= 名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)(risk premium) = 實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+ 預(yù)期物價(jià)上漲率+ 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （例： LIBOR 資產(chǎn)利息） 實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率：推遲消費(fèi)的對(duì)價(jià) 預(yù)期物價(jià)上漲率：對(duì)于購(gòu)買力下降的對(duì)價(jià) 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)：對(duì)于無(wú)法償還風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià) LIBOR：London Inter Bank Offered Rate第三部分 商業(yè)銀行貸款 利率的確定銀行以自己的名義將存款人的存款向企業(yè)等資金需求者貸出。因此銀行直接承擔(dān)借款人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)借款企業(yè)如不能償還貸款銀行將蒙受損失。財(cái)政分析與產(chǎn)業(yè)分析等貸款審查非常重要。貸款的基本原則 穩(wěn)定性 收益性 成長(zhǎng)性 公共性第三部分 商業(yè)銀行貸款 銀行貸款概要

9、證書貸款 銀行向借款人收取貸款證書而非票據(jù)。 償還前項(xiàng)貸款之前不得再次貸款。信用貸款(credit line) 活期賬戶的交易者根據(jù)與銀行的約定，在貸款限度以內(nèi)，超出活期賬戶存 款額發(fā)行支票，銀行以自動(dòng)貸款的方式將其兌現(xiàn)的貸款形式。 活期貸款在銀行貸款中最為迅速簡(jiǎn)便，對(duì)資金收支頻繁的企業(yè)而言是極為 便利的貸款方式。 但是，因?yàn)榇朔N貸款的規(guī)模和時(shí)機(jī)很難預(yù)測(cè)，資金的負(fù)擔(dān)較大，銀行只對(duì) 交易關(guān)系緊密，信用狀態(tài)良好的企業(yè)是提供此種貸款。第三部分 商業(yè)銀行貸款 銀行貸款的種類 提交貸款申請(qǐng)書 擔(dān)保物相關(guān)文件 過(guò)去的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī) 經(jīng)營(yíng)計(jì)劃 近期財(cái)務(wù)報(bào)表 未來(lái)財(cái)務(wù)預(yù)算 各種納稅資料 董事會(huì)同意貸款的決議書第三部

10、分 商業(yè)銀行貸款 銀行一般貸款的決定過(guò)程確認(rèn)貸款申請(qǐng)人的權(quán)利能力與行為能力查明法人代表的權(quán)限及其范圍評(píng)估與審核擔(dān)保物(collateral)的價(jià)值 房地產(chǎn)擔(dān)保時(shí)，確認(rèn)抵押及相關(guān)擔(dān)保方式的信用等級(jí)審核債權(quán)清償?shù)姆绞降谌糠?商業(yè)銀行貸款 法律審核企業(yè)的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀分析 調(diào)查經(jīng)營(yíng)者與職員等人員要素，以及經(jīng)營(yíng)內(nèi)容和性質(zhì)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)與銷售現(xiàn)狀及預(yù)測(cè)等物質(zhì)要素財(cái)務(wù)分析 對(duì)企業(yè)的收益性，流動(dòng)性，對(duì)債務(wù)的依賴度，靈活性等進(jìn)行分析 利用 財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析根據(jù)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃書判斷償款計(jì)劃 償還貸款的資金來(lái)源通過(guò)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，未來(lái)的財(cái)務(wù)計(jì)劃，尤其是對(duì)現(xiàn)金流的分析至為重要其他的貸款條件 貸款人，申請(qǐng)金額，業(yè)務(wù)

11、種類，貸款期限，保證人，貸款擔(dān)保，銀行的交易現(xiàn)狀，貸款效率性的審查第三部分 商業(yè)銀行貸款 經(jīng)濟(jì)審查較之長(zhǎng)期貸款，融資成本低廉。僅能提供短期資金，延期時(shí)須申請(qǐng)延長(zhǎng)貸款(roll-over)。企業(yè)主要通過(guò)短期外債的方式進(jìn)行融資是韓國(guó)1997年外匯危機(jī)爆發(fā)的主要原因之一。 當(dāng)時(shí)，美元利率低于韓元利率； 長(zhǎng)期貸款利率低于短期貸款利率； 亞洲國(guó)家的債務(wù)履行可能性降低，國(guó)際銀行拒絕延長(zhǎng)貸款，并要求回收資金。第三部分 商業(yè)銀行貸款 短期銀行貸款的利弊美國(guó)傳統(tǒng)上對(duì)銀行實(shí)行嚴(yán)格的規(guī)制，將銀行規(guī)模限制在一般企業(yè)規(guī)模之下因此，美國(guó)企業(yè)通過(guò)負(fù)債融資之時(shí)，更多選擇發(fā)行公司債而非利用銀行短期資金。第三部分 商業(yè)銀行貸款

12、案例分析 美國(guó)的債券市場(chǎng)定義 從處于美國(guó)市場(chǎng)以外的商業(yè)銀行借入美元。 該美國(guó)以外的地區(qū)并不要求一定是歐洲從韓國(guó)借入的美元也可被稱為借入歐洲美元（Eurodollar）。市場(chǎng)的發(fā)展 20世紀(jì)70年代末80年代初第1次、第2次石油危機(jī)發(fā)生之時(shí)，產(chǎn)油國(guó)將拍賣原油的收入存入歐洲境內(nèi)的國(guó)際銀行，促使歐洲美元急劇增加( petro-dollar recycling )。 東歐國(guó)家的民主化第四部分 國(guó)際金融市場(chǎng) 定義與市場(chǎng)的發(fā)展LIBOR (London Interbank Offered Rate倫敦銀行同業(yè)拆借利率)PIBOR (Paris 巴黎銀行同業(yè)拆借利率) SIBOR (Singapore新加坡

13、銀行同業(yè)拆借利率) HIBOR (Hong Kong香港銀行同業(yè)拆借利率) 等第四部分 國(guó)際金融市場(chǎng) 參照利率(reference rate) Rollover Pricing: 浮動(dòng)利率(例) 假設(shè)TeltrexInternational從倫敦的Barclays 銀行以LIBOR+0.75的浮動(dòng)利率，獲得為期3個(gè)月的貸款。 如果現(xiàn)在的LIBOR是5-17/32%，應(yīng)支付多少利息？ 3個(gè)月后，如果LIBOR下降至5-1/8%，當(dāng)時(shí)的利息是多少？第四部分 國(guó)際金融市場(chǎng) 利息的計(jì)算金融市場(chǎng)主要依靠商業(yè)銀行，通過(guò)間接金融的方式形成；具有內(nèi)生脆弱性等屬性。銀行的健全性至關(guān)重要（新巴塞爾公約），銀行風(fēng)險(xiǎn)

14、管理十分重要。第四部分 國(guó)際金融市場(chǎng) 金融危機(jī)帶來(lái)的重要啟示第五部分 貨幣理論 主要概覽 一、貨幣與產(chǎn)出之間關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) (1) 貨幣與產(chǎn)出之間的長(zhǎng)期相關(guān)性； (2) 貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性； (3) 貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 二、一般均衡框架下的貨幣 (1) 貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用 (2) 具有貨幣變量的新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 一、貨幣與產(chǎn)出之間的長(zhǎng)期相關(guān)性 經(jīng)驗(yàn)結(jié)論一：通貨膨脹與貨幣供給增長(zhǎng)率之間的相關(guān)系數(shù)幾乎是1，具體數(shù)值依賴所使用的貨幣供給和實(shí)際產(chǎn)出的定義。 McCandless and Weber (1995) 第五部分 貨幣

15、理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 一、貨幣與產(chǎn)出之間的長(zhǎng)期相關(guān)性 經(jīng)驗(yàn)結(jié)論二：通貨膨脹率和貨幣增長(zhǎng)率與與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率之間沒(méi)有穩(wěn)定和顯著的相關(guān)關(guān)系。因此，各種速率的組合具有各種態(tài)勢(shì)。 Barro (1996)； Bullard and Keating(1995)； 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 經(jīng)驗(yàn)證據(jù)：快速的貨幣增長(zhǎng)一般會(huì)跟著一個(gè)高于趨勢(shì)的產(chǎn)出增加，貨幣供給上的下降一般跟著一個(gè)產(chǎn)出上的下降；貨幣供給增長(zhǎng)率中的變差具有較長(zhǎng)的超前階段，導(dǎo)致了實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的變差。 政策啟示：名義經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)聯(lián)；金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)聯(lián)； Friedma

16、n and Schwartz (1965)第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 圖1 M1 供給增長(zhǎng)率序列的時(shí)間軌跡圖2 GDP增長(zhǎng)率序列的時(shí)間軌跡第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 圖3 實(shí)際產(chǎn)出與貨幣供給之間的短期相關(guān)性第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 圖4 名義利率和通貨膨脹率與實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率之間的相關(guān)性 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 圖5 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率及其成分分解 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨

17、幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 圖6 通貨膨脹率路徑的成分分解 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 二、貨幣與產(chǎn)出之間的短期相關(guān)性 啟示和問(wèn)題： 經(jīng)濟(jì)變量之間影響關(guān)系的穩(wěn)定性； 經(jīng)濟(jì)變量之間作用關(guān)系的因果性； 經(jīng)濟(jì)變量的外生性和內(nèi)生性； 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (1) 早期的St. Louis方程： Federal Reserve Bank of St. Louis； 基于貨幣的名義收入回歸方程被稱為St. Louis方程。第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (1) 貨幣回歸方程

18、的爭(zhēng)論 Anderson and Jordon(1968)： 經(jīng)濟(jì)行為與貨幣行動(dòng)之間存在很強(qiáng)的經(jīng)驗(yàn)聯(lián)系，貨幣行為應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定中發(fā)揮更為重要的作用。 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (1) 貨幣回歸方程的爭(zhēng)論 Lucas(1972)的“盧卡斯批判”： 1. 如果貨幣是內(nèi)生的，那么將導(dǎo)致誤差與解釋變量的相關(guān)性，則估計(jì)出現(xiàn)問(wèn)題； 2. 如果其中帶有預(yù)期，則非理性預(yù)期導(dǎo)致預(yù)期變量出現(xiàn)非一致結(jié)果； 3. 政策行為方程的固定系數(shù)與政策規(guī)則無(wú)法統(tǒng)一。第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (2) 貨幣與產(chǎn)出

19、關(guān)系的Granger影響關(guān)系檢驗(yàn) Sims(1972)發(fā)現(xiàn)貨幣供給對(duì)產(chǎn)出具有顯著的Granger影響，由此開(kāi)始了經(jīng)驗(yàn)研究中Granger影響關(guān)系檢驗(yàn)的先例。 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (2) 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的Granger影響關(guān)系檢驗(yàn) 經(jīng)驗(yàn)研究一： 如果使用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)去度量實(shí)際產(chǎn)出，Sims(1980)發(fā)現(xiàn)，如果將名義利率引入到方程當(dāng)中(因此變量z中包含價(jià)格的對(duì)數(shù)和利率)，產(chǎn)出變化中能夠被貨幣解釋的比例將大大降低。因此，結(jié)論似乎對(duì)于變量z的指定非常敏感。 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)

20、驗(yàn)研究 (2) 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的Granger影響關(guān)系檢驗(yàn) 經(jīng)驗(yàn)研究二： Eichenbaum and Singleton(1986)發(fā)現(xiàn)，如果在回歸方程中指定對(duì)數(shù)一階差分形式，而不是具有時(shí)間趨勢(shì)的對(duì)數(shù)水平形式，貨幣將顯得不那么重要了。 Stock and Watson(1989)在檢驗(yàn)貨幣是否Granger影響產(chǎn)出時(shí)給出了趨勢(shì)指定的系統(tǒng)處理。使用工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)了即使回歸方程中包括價(jià)格和利率，貨幣確實(shí)有助于推斷產(chǎn)出行為。 第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (2) 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的Granger影響關(guān)系檢驗(yàn) 經(jīng)驗(yàn)研究三： 作為檢驗(yàn)是

21、否非預(yù)見(jiàn)貨幣對(duì)于實(shí)際產(chǎn)出起到作用的方式，實(shí)際產(chǎn)出基于貨幣進(jìn)行回歸的方法由于Barro(1977, 1978)的使用得到了普及。通過(guò)將貨幣分解為可預(yù)見(jiàn)和不可預(yù)見(jiàn)成分，Barro的結(jié)果建議只有非預(yù)見(jiàn)貨幣成分影響實(shí)際變量。Mishkin(1982)的后繼研究也發(fā)現(xiàn)了可預(yù)見(jiàn)成分也具有作用。第五部分 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (2) 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的Granger影響關(guān)系檢驗(yàn) 經(jīng)驗(yàn)研究四： Cover(1992)使用類似方法發(fā)現(xiàn)正的和負(fù)的貨幣沖擊具有不同的影響，負(fù)的沖擊對(duì)于產(chǎn)出的影響估計(jì)是顯著的，而正的沖擊效果一般是很小的并且在統(tǒng)計(jì)上不是顯著的。第五部分

22、 貨幣理論 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的經(jīng)驗(yàn)證據(jù) 三、貨幣與產(chǎn)出之間短期相關(guān)性的經(jīng)驗(yàn)研究 (3) 貨幣與產(chǎn)出關(guān)系的VAR模型框架 貨幣政策和實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的大多數(shù)經(jīng)驗(yàn)研究都采用了向量自回歸(VAR)框架。最早使用VAR模型估計(jì)貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是Sims(1972, 1980)。這種方法已經(jīng)從雙變量系統(tǒng)發(fā)展到多元系統(tǒng)。第五部分 貨幣理論 一般均衡分析框架下的貨幣 一、貨幣在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的作用 關(guān)鍵在于引入貨幣和發(fā)揮貨幣功能的方式： 1. 貨幣作為轉(zhuǎn)移支付的Solow增長(zhǎng)模型； 2. 貨幣作為效用要素的MIU模型； 3. 貨幣作為交換媒介的CIA 模型; 4. 貨幣作為生產(chǎn)要素的時(shí)間成本模型;第五部分 貨幣理論 一般均衡分析框架下的貨幣 二、具有貨幣變量的新古典經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型 Solow增長(zhǎng)模型的主要特征： 1. 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)過(guò)程的均率具有穩(wěn)態(tài); 2. 典型的外生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型; 3. 可以解釋經(jīng)濟(jì)收斂和“貧困陷阱”等現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。第五部分 貨幣理論 一般均衡分