美元危機(jī)的必然性與我國(guó)的對(duì)策

1、美元危機(jī)的必然性與中國(guó)的對(duì)策（上） 東北財(cái)經(jīng)大學(xué)國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易學(xué)院 劉昌黎 發(fā)布時(shí)間:2009-12-09摘 要：目前，美國(guó)雙赤字已增大到了空前的規(guī)模，導(dǎo)致了嚴(yán)重的美元印鈔過度，美元一直坐在危機(jī)四伏的火山口上。以金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊為契機(jī)，一場(chǎng)更為深刻的美元危機(jī)正在形成，危機(jī)越是推遲爆發(fā)就越是嚴(yán)重。中國(guó)作為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)和美國(guó)國(guó)債持有大國(guó)，在美元危機(jī)中要付出更大的代價(jià)，面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。為此，應(yīng)該以控制外匯儲(chǔ)備、適度增加和改善外匯儲(chǔ)備運(yùn)用為中心，及時(shí)采取必要的對(duì)策。關(guān)鍵詞：美國(guó)雙赤字，美元危機(jī)，中國(guó)的對(duì)策一、美國(guó)雙赤字空前增大及其問題1.美國(guó)經(jīng)常收支和貿(mào)易收支赤字空前增大及其問題美

2、國(guó)自1968年出現(xiàn)12.87億美元的貿(mào)易逆差以來，就出現(xiàn)了貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大的局面（見表1）。1984年，美國(guó)貿(mào)易逆差首次突破1000億美元，1997年首次突破2000億美元。進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國(guó)貿(mào)易逆差進(jìn)一步增大，其中2000年突破4000億美元，2004年突破6000億美元，2005年突破7000億美元，2006年又達(dá)到歷史最高的7533億美元，比2000年增加57.8%，約相當(dāng)于1968年的585倍。2007年和2008年，美國(guó)貿(mào)易逆差雖然分別減少為7003億美元和6811億美元，但仍然是歷史上第三、第四個(gè)逆差規(guī)模最大的年份。從整個(gè)情況看，19702008年，美國(guó)貿(mào)易逆差累計(jì)為81121

3、億美元，其中，20002004年為23686億美元，20052008年為28463億美元，分別占29.2%和35.1%。從表1還可以看出，在美國(guó)貿(mào)易逆差增加的過程中，其經(jīng)常收支逆差也同步擴(kuò)大了。19702008年，美國(guó)經(jīng)常收支逆差累計(jì)為73474億美元，其中，20002004年為24166億美元，20052008年為29216億美元，分別占32.9%和39.8%。值得注意的是，從2001年開始，美國(guó)經(jīng)常收支逆差已經(jīng)連續(xù)7年超過貿(mào)易逆差，其中達(dá)到頂點(diǎn)的2006年為7881億美元，比貿(mào)易收支多348億美元。經(jīng)常收支逆差超過貿(mào)易收支逆差，意味著美國(guó)貿(mào)易外收支在2001年以后也出現(xiàn)了逆差擴(kuò)大的局面。如

4、此長(zhǎng)時(shí)期、大規(guī)模地向世界各國(guó)支付巨額逆差，這在世界上只有美國(guó)能夠做到。其他國(guó)家特別是發(fā)展中國(guó)家不要說連續(xù)30年，就是連續(xù)3年出現(xiàn)稍大一點(diǎn)的逆差，也很難應(yīng)付下去。究其原因，乃因美元是國(guó)際基軸貨幣，而美國(guó)有發(fā)行美元的特殊權(quán)利，需要向世界各國(guó)支付多少美元，就可以印刷或發(fā)行多少美元。相比之下，其他國(guó)家特別是不擁有國(guó)際貨幣的發(fā)展中國(guó)家，一旦陷入國(guó)際收支逆差的境地，就不得不控制國(guó)內(nèi)消費(fèi)和投資，并千方百計(jì)減少進(jìn)口增加出口，盡可能地賺取美元或其他外匯。當(dāng)然，美國(guó)擴(kuò)大進(jìn)口為世界提供了最大的市場(chǎng)，世界各國(guó)向美國(guó)出口擴(kuò)大了生產(chǎn)，增加了就業(yè)，從而國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)和世界各國(guó)實(shí)現(xiàn)了“雙贏”。然而，這種雙贏是美

5、元霸權(quán)下的雙贏，美國(guó)所得到的好處遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其他任何國(guó)家，這是沒有疑義的。以20052008年為例，美國(guó)僅靠美元印鈔機(jī)，每年平均就從世界各國(guó)得到了超過其出口總額7000億美元以上的進(jìn)口商品。2.美國(guó)財(cái)政赤字空前增大及其問題自20世紀(jì)60年代以來美國(guó)政府就開始采取了擴(kuò)大財(cái)政支出的赤字財(cái)政政策，1985年財(cái)政赤字已增加到2123億美元（見表2）。1995年以后，因長(zhǎng)期持續(xù)的景氣繁榮，美國(guó)政府的財(cái)政赤字才轉(zhuǎn)為減少，19982001財(cái)年還一時(shí)消除了財(cái)政赤字。然而，自2001年IT泡沫崩潰經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速以來，再加上伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)的軍費(fèi)膨脹，美國(guó)財(cái)政赤字從2002財(cái)年開始又出現(xiàn)了大幅增加的局面，2003和2004財(cái)

6、年還連創(chuàng)歷史新高，分別為3776億美元和4127億美元。20052007年，美國(guó)財(cái)政赤字雖然有所減少，但在次貸危機(jī)爆發(fā)后的2008年又再創(chuàng)歷史新高，達(dá)4548億美元。同時(shí)，財(cái)政赤字對(duì)GDP總額的比率也從2007年的1.2%提高到3.2%，僅次于1991財(cái)年的4.7%。2008年9月百年一遇的金融危機(jī)爆發(fā)后，伴隨美國(guó)政府采取7870億美元的救市計(jì)劃，美國(guó)財(cái)政赤字更是迅速增大到了前所未有的規(guī)模。在始于2008年10月1日的2009財(cái)年的頭3個(gè)月里，赤字就高達(dá)4852億美元，一舉超過了上一財(cái)年的赤字規(guī)模。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部9月11日公布的最新統(tǒng)計(jì)，本財(cái)年前11個(gè)月財(cái)政赤字已經(jīng)達(dá)到了1.38萬美元之巨。此

7、前，根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局2009年5月發(fā)表的報(bào)告：2010年和2011年，即使美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，兩個(gè)財(cái)年的財(cái)政赤字也將分別保持12580億美元和9290億美元的巨大規(guī)模；直到2012年、2013年美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)實(shí)現(xiàn)4%以上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以后，兩個(gè)財(cái)年的財(cái)政赤字才有可能下降到5000億美元左右。這意味著今后5年美國(guó)財(cái)政赤字的總規(guī)模很可能超過4.5萬億美元，與20022008年合計(jì)的21314億美元相比，至少相當(dāng)于其2倍以上！美國(guó)巨額的財(cái)政赤字是通過發(fā)行國(guó)債來填補(bǔ)的。然而，由于美國(guó)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足，國(guó)民儲(chǔ)蓄率由1980年的19.7%下降到2005年的13.9%，在主要發(fā)達(dá)國(guó)家中一直是最低的，因此，美國(guó)政府發(fā)行

8、的國(guó)債就越來越依靠國(guó)外資金購(gòu)買。2000-2007年末，世界各國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債總額由10214億美元增加到23535億美元，增加130.4%，2009年7月末又增加到近3萬億美元。世界各國(guó)持有的美國(guó)國(guó)債占美國(guó)市場(chǎng)公開發(fā)行國(guó)債余額的比重2000年末為34.1%，2005年末提高到了48.8%，現(xiàn)又達(dá)到了50%以上。盡管外國(guó)持有美國(guó)國(guó)債的金額越來越大，但與一般國(guó)家對(duì)外舉債按外幣計(jì)價(jià)不同，美國(guó)國(guó)債是以美元計(jì)價(jià)的，只要國(guó)外購(gòu)買達(dá)不到預(yù)定的數(shù)額，那么，在國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄不足銷售不力的情況下，美國(guó)政府就可以用印票子的辦法來解決。2009年3月18日，美聯(lián)儲(chǔ)就宣布最多將收購(gòu)3000億美元的長(zhǎng)期國(guó)債，并把收購(gòu)抵押貸款

9、債券的規(guī)模增加一倍。3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克又說美聯(lián)儲(chǔ)已做出了收購(gòu)1.15萬億美元國(guó)債和抵押貸款債券的決定，“旨在改善個(gè)人信貸市場(chǎng)的狀況”。這意味著美國(guó)已經(jīng)公開宣布要利用其“無限供給美元的能力”了。美元印鈔越多，美元就越是貶值，這已經(jīng)為美元長(zhǎng)期貶值的歷史所證實(shí)了。美聯(lián)儲(chǔ)開動(dòng)印鈔機(jī)收購(gòu)國(guó)債實(shí)質(zhì)上是增加基礎(chǔ)貨幣投放，也就是增加美元供給。美國(guó)這樣做不僅會(huì)引發(fā)通貨膨脹，而且還會(huì)把通貨膨脹轉(zhuǎn)嫁給其他國(guó)家。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚，投資環(huán)境比較穩(wěn)定，再加上美國(guó)國(guó)債以美國(guó)政府的信譽(yù)為擔(dān)保，與其他有價(jià)證券相比具有安全性、收益性高的特點(diǎn)，因此，大多數(shù)國(guó)家即使擔(dān)心美元資產(chǎn)的安全，但在其外匯儲(chǔ)備沒有更好運(yùn)用對(duì)象的情

10、況下，也不得不購(gòu)買美國(guó)國(guó)債。19952005年，世界各國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債由4900億美元增加到12899億美元，占世界各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額的比例由60.0%提高到了64.6%。2009年5月27日，世界各國(guó)政府持有的美國(guó)國(guó)債為19080億美元，占世界各國(guó)持有美國(guó)國(guó)債總額的70.1%。由于美國(guó)政府可以輕易地發(fā)行國(guó)債，因此，其財(cái)政赤字越滾越大，雙赤字也就愈演愈烈了。毋庸諱言，美國(guó)政府發(fā)行巨額國(guó)債為世界各國(guó)所擁有的美元提供了重要的運(yùn)用對(duì)象，這對(duì)于促進(jìn)美元向美國(guó)回流，減少美元印鈔過度的程度，進(jìn)而保持美元穩(wěn)定，都發(fā)揮了重要的作用。然而，美國(guó)卻因此而成了世界最大的債務(wù)國(guó)和純負(fù)債國(guó)。1985年末，美國(guó)對(duì)外

11、純負(fù)債1119億美元，超過了其他發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)外純負(fù)債的總和。2007年末，美國(guó)對(duì)外純負(fù)債更達(dá)到了前所未有的24418億美元，相當(dāng)于其GDP總額的17.7%，大大高于1985年末的2.7%。世界第一經(jīng)濟(jì)大國(guó)成了世界最大的債務(wù)國(guó)和純負(fù)債國(guó)，這不啻是美國(guó)經(jīng)濟(jì)外強(qiáng)中干的表現(xiàn)，象征了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的虛弱和衰落，不可避免地動(dòng)搖了美元國(guó)際基軸貨幣的地位。二、美元危機(jī)的必然性1.布雷頓森林體系崩潰的歷史教訓(xùn)早在20世紀(jì)60年代，比利時(shí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家特里芬就揭示了美元所面臨的“兩難”問題：一方面，國(guó)際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要作為國(guó)際基軸貨幣的美元，美國(guó)必須擴(kuò)大進(jìn)口以支付貿(mào)易逆差的方式向世界提供確保國(guó)際流動(dòng)性的美元；另一方面，美

12、國(guó)貿(mào)易逆差持續(xù)擴(kuò)大雖然為世界各國(guó)提供了出口市場(chǎng)，美國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力卻因此而趨于削弱，美元也不可避免地因發(fā)行過量而貶值。特里芬難題意味著現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系本身存在著動(dòng)搖美元國(guó)際基軸貨幣地位的內(nèi)在因素。現(xiàn)在回顧起來，1971年的“尼克松沖擊”雖然來得很突然，使西歐各國(guó)和日本猝不及防，卻是美元這臺(tái)印鈔機(jī)開動(dòng)過快即美元印鈔過度或美元發(fā)行過度的必然結(jié)果。在布雷頓森林體系下，美元與黃金掛鉤，主要國(guó)家貨幣與美元掛鉤，這實(shí)質(zhì)上是要求美國(guó)必須在其黃金保有量的限度內(nèi)向世界發(fā)行美元或流出美元。然而，由于向西歐各國(guó)和日本支付越來越多的貿(mào)易逆差以及支付越南戰(zhàn)爭(zhēng)巨大經(jīng)費(fèi)的需要，美國(guó)連年以超過其黃金保有量限定的金額大量地流出美

13、元，致使黃金價(jià)格暴漲，各國(guó)紛紛用美元兌換黃金，黃金不斷地流出了美國(guó)。1971年，美國(guó)黃金儲(chǔ)備由1948年最多時(shí)的250億美元減少為102億美元，只相當(dāng)于對(duì)外短期負(fù)債678億美元的15.1%。正因?yàn)槿绱?，尼克松總統(tǒng)才不得不于1971年8月15日宣布停止美元兌換黃金，從而導(dǎo)致了布雷頓森林體系的崩潰。至于同年12月美元對(duì)主要國(guó)家貨幣貶值，其中，對(duì)日元貶值16.88%，對(duì)西德馬克貶值13.58%，則不過是赤裸裸地讓世界接受了美元印鈔過度的事實(shí)而已。2.美元危機(jī)的根本原因布雷頓森林體系崩潰后，美元不再與黃金掛鉤，不再是制度性的國(guó)際基軸貨幣了。然而，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的綜合實(shí)力，美元在現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系下不僅依然

14、是事實(shí)上的國(guó)際基軸貨幣，而且美元對(duì)世界的供應(yīng)量不受任何約束，完全是根據(jù)美國(guó)對(duì)外支付的實(shí)際需要而決定，結(jié)果就自然延續(xù)了美元印鈔過度愈演愈烈的局面。而越是印鈔過度，美元就越是貶值，美元國(guó)際基軸貨幣的地位也就越是動(dòng)搖，這無疑是美元危機(jī)的根本原因。當(dāng)然，由于美元不再與黃金掛鉤，現(xiàn)在很難說美元印鈔過度究竟達(dá)到了什么程度。根據(jù)筆者對(duì)美元從美國(guó)流出又向美國(guó)回流的分析，美國(guó)以支付貿(mào)易逆差和經(jīng)常逆差的方式向世界各國(guó)流出美元的相當(dāng)一部分，又以美國(guó)對(duì)外負(fù)債的方式即通過世界各國(guó)購(gòu)買美國(guó)國(guó)債以及其他有價(jià)證券等國(guó)際投資的方式流回到了美國(guó)，而這種流回美國(guó)的美元除擴(kuò)大美國(guó)政府財(cái)政開支外，也可以用于國(guó)際收支的各種支付，實(shí)際上減

15、少了美元印鈔過度或美元發(fā)行過度的數(shù)量。因此，如果不考慮匯率變動(dòng)的因素，則美元印鈔過度額等于美元對(duì)外純流出額，即美國(guó)經(jīng)常收支逆差累計(jì)額減去美國(guó)對(duì)外純負(fù)債額。美元大幅度貶值，也印證美元印鈔過度確已達(dá)到了相當(dāng)嚴(yán)重的程度。從美元對(duì)日元貶值的情況看，在美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)之前的2008年8月，1美元兌換109.28日元，與1972年1月兌換303.2日元相比，貶值了177.5%。從美元對(duì)德國(guó)馬克（1990年前為西德馬克）貶值的情況看，1998年3月是1美元兌換1.6620歐元，與1972年1月兌換3.1855馬克相比，貶值了91.7%。自1999年1月歐元誕生后，美元對(duì)歐元也是大幅度貶值的狀態(tài)。2008年8

16、月是1美元兌換0.6318歐元，與歐元啟動(dòng)時(shí)兌換0.8475歐元相比，貶值了34.1%。上述事實(shí)說明，美國(guó)遲早是要為美元過度印鈔支付代價(jià)的。3.美元危機(jī)的必然性伴隨美國(guó)空前增大的雙赤字，美元一直坐在危機(jī)四伏的火山口上，前述美元大幅度貶值和美元國(guó)際基軸貨幣地位動(dòng)搖，就是美元危機(jī)的重要表現(xiàn)。然而，一是美國(guó)綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力決定了美元國(guó)際基軸貨幣的地位，二是國(guó)際石油貿(mào)易按美元計(jì)價(jià)即石油美元維護(hù)了美元基軸貨幣的地位，三是以東亞為首的全球外匯儲(chǔ)備大量增加既造成了美元需求旺盛的假象，又通過大量購(gòu)買美國(guó)國(guó)債推動(dòng)了美元大規(guī)模地向美國(guó)回流，因此，盡管美元一直處于風(fēng)雨飄搖之中，美元霸權(quán)卻一直維系到了現(xiàn)在。從目前情況看，

17、由于短期內(nèi)還不會(huì)出現(xiàn)足以替代美元的國(guó)際貨幣，美元霸權(quán)還會(huì)繼續(xù)維系一段時(shí)間。盡管如此，以金融危機(jī)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受沉重打擊為契機(jī)，一場(chǎng)更為深刻的美元危機(jī)正在形成，而且，危機(jī)越是推遲爆發(fā)就越是嚴(yán)重。（1）美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)嚴(yán)重，復(fù)蘇困難金融危機(jī)不僅使美國(guó)金融機(jī)構(gòu)遭受了沉重的打擊，而且很快波及到實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門，出現(xiàn)了企業(yè)破產(chǎn)增加、失業(yè)增加和GDP負(fù)增長(zhǎng)的危機(jī)加劇局面。從實(shí)際GDP增長(zhǎng)率方面看，繼2008年第三季度環(huán)比下降2.7%以后，2008年第四季度和2009年第一季度又分別下降5.4%和6.4%。2009年第二季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)比增長(zhǎng)下降1%，雖然好于下降1.5%的預(yù)期，但根據(jù)華爾街日?qǐng)?bào)對(duì)52位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者的

18、測(cè)試調(diào)查，大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入秋季后才可望復(fù)蘇，至于全面經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇則需要35年的時(shí)間。最近，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克雖然強(qiáng)調(diào)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退已基本結(jié)束，卻也不得不承認(rèn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)相對(duì)緩慢。（2）美國(guó)巨額國(guó)債的隱憂根據(jù)前述分析，美國(guó)2009年的財(cái)政赤字很可能達(dá)到1.5萬億美元以上，今后5年很可能超過4.5萬億美元以上。鑒于美國(guó)國(guó)債的一半以上是其他國(guó)家購(gòu)買的，其中各國(guó)政府用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買又占70%以上，因此，世界各國(guó)在今后5年至少要購(gòu)買2.25萬億美元以上，其中各國(guó)外匯儲(chǔ)備至少要購(gòu)買1.58萬億美元以上（2009年要分別購(gòu)買7500億美元和5200億美元以上），才能確保美國(guó)國(guó)債的順利發(fā)行。然而，全球外匯儲(chǔ)

19、備總額自2008年6月末突破7萬億美元后已轉(zhuǎn)為減少，2008年末為6.71萬億美元，與2007年末的6.41萬億美元相比，只增加了3000億美元。另外，在2008年末的全球外匯儲(chǔ)備總額中，美元儲(chǔ)備占64.03%，約為4.3萬億美元左右，其中近一半已經(jīng)購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債。因此，在全球外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)為減少的情況下，世界各國(guó)能否購(gòu)買如此之巨的美國(guó)國(guó)債就有很大的疑問。從實(shí)際情況看，自美國(guó)出現(xiàn)次貸危機(jī)以來，各國(guó)政府對(duì)增持美國(guó)國(guó)債的態(tài)度可說是越來越謹(jǐn)慎了。其中，日本減持美國(guó)國(guó)債的動(dòng)向最為引人注目。2006年末，日本持有美國(guó)國(guó)債6849億美元，是世界上持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家。然而，日本自2006年1月減持166億美

20、元以后，就開始減持美國(guó)國(guó)債，到2008年9月末已減持到5732億美元，首次低于了中國(guó)持有額的5850億美元。美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)后，日本政府為配合奧巴馬政府的救市計(jì)劃，雖然又增持了美國(guó)國(guó)債，2009年7月末持有額為7245億美元，也只比2006年末增加5.8%。中國(guó)近年來雖然一直大量地增持美國(guó)國(guó)債并超過日本成為世界上持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，但在去年第四季度外匯儲(chǔ)備增速放緩的情況下，也明顯縮小了增持規(guī)模，其中12月只增持134億美元，只相當(dāng)于10月增持659億美元的15.上述事實(shí)意味著美國(guó)政府向世界各國(guó)推銷巨額國(guó)債的難度越來越大了?？梢詳嘌?，只要美聯(lián)儲(chǔ)為推動(dòng)巨額國(guó)債的發(fā)行而開動(dòng)美元印鈔機(jī)，美國(guó)通貨膨

21、脹和美元資產(chǎn)貶值就在所難免了。一旦美元資產(chǎn)大幅度貶值，就會(huì)引起世界各國(guó)減持美國(guó)國(guó)債和美聯(lián)儲(chǔ)濫發(fā)美元的惡性循環(huán)，進(jìn)而使美元危機(jī)一觸即發(fā)，愈演愈烈。（3）美元長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)自美國(guó)金融危機(jī)爆發(fā)以來，由于西歐各國(guó)、東亞各國(guó)以及其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)都受到了嚴(yán)重的影響和沖擊，一些國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化甚至比美國(guó)還嚴(yán)重，從而出現(xiàn)了美元對(duì)歐元、英鎊以及其他國(guó)家貨幣升值的現(xiàn)象，人民幣也面臨了貶值的壓力。然而，美元真的強(qiáng)大起來了嗎？當(dāng)前的美元高匯率是否會(huì)繼續(xù)下去呢？要回答這個(gè)問題，只要分析一下日元對(duì)美元在2009年1月最高升值為1美元兌87日元，比2008年8月升值25.6%的背景，就會(huì)得出正確的答案。美國(guó)金融危機(jī)后

22、日元大幅度升值的背景與20世紀(jì)80年代以前相比的根本區(qū)別是：20世紀(jì)80年代以前，日元升值是在日本經(jīng)濟(jì)如日中天、國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位迅速提高、對(duì)美貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大的情況下出現(xiàn)的；金融危機(jī)后日元升值是在日本經(jīng)濟(jì)步履艱難、危機(jī)嚴(yán)重、國(guó)際經(jīng)濟(jì)地位江河日下、對(duì)美貿(mào)易逆差明顯減小的情況下出現(xiàn)的。這一事實(shí)在當(dāng)時(shí)就意味著美元堅(jiān)挺不過是一種假象，是難以持久的。這種判斷從日本政府的外匯管理政策方面也可以看出來。眾所周知，日本是發(fā)達(dá)國(guó)家中唯一大量增加外匯儲(chǔ)備的國(guó)家，而其增加外匯儲(chǔ)備的基本途徑是干預(yù)外匯市場(chǎng)，每當(dāng)日元面臨大幅度升值壓力時(shí)，日本政府就大量地拋售日元，買入美元。2004年13月，日本政府為買入美元的日元拋售額創(chuàng)

23、季度新高，為14.8萬億日元，其中1月16日拋售16664億日元，創(chuàng)單日新高。然而，自2004年4月以來，日本政府再也沒有進(jìn)行過買入美元的外匯市場(chǎng)干預(yù)。結(jié)果，近年來日本外匯儲(chǔ)備雖然繼續(xù)增加，2009年8月還達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的10423億美元，但其增加額完全是外匯儲(chǔ)備運(yùn)用收益和匯率變動(dòng)帶來的，不是日本政府買入美元帶來的。毫無疑問，年初和當(dāng)前的日元升值使日本經(jīng)濟(jì)雪上加霜，汽車等出口產(chǎn)業(yè)受到了前所未有沉重的打擊。盡管如此，日本政府之所以沒有干預(yù)外匯市場(chǎng)，與其對(duì)美元處于貶值趨勢(shì)的判斷有很大的關(guān)系，即日本政府認(rèn)為美元長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前與其說是日元升值，莫如說是美元貶值。與此同時(shí)，日本學(xué)術(shù)界也認(rèn)為金

24、融危機(jī)是美元地位一個(gè)歷史轉(zhuǎn)折點(diǎn)。至于歐元、英鎊、韓元以及東盟各國(guó)和印度等國(guó)的貨幣在金融危機(jī)后出現(xiàn)的大幅度貶值，與一時(shí)的美元流動(dòng)性不足、美元急于向美國(guó)撤退，即回美國(guó)救火有很大的關(guān)系。關(guān)于這一點(diǎn)，從日元大幅度升值的原因中就看得很清楚。金融危機(jī)后，在美國(guó)從日本撤退資金的同時(shí)，一些日本投資者也開始拋售其手中的美元資產(chǎn)，結(jié)果導(dǎo)致了日元需求的突然增加，推動(dòng)了日元的大幅度升值。相比之下，韓國(guó)、印度、泰國(guó)、馬來西亞等國(guó)雖然有相當(dāng)數(shù)量的外匯儲(chǔ)備，但在美國(guó)從其撤退資金時(shí)，因金融緩和政策的需要，上述國(guó)家政府都沒有拋售美元資產(chǎn)，從而未能填補(bǔ)美國(guó)資金撤退后國(guó)內(nèi)市場(chǎng)美元不足的局面，進(jìn)而導(dǎo)致了各國(guó)貨幣的大幅度貶值。根據(jù)上述

25、分析，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)觸底反彈以及其他國(guó)家特別是中國(guó)和東亞經(jīng)濟(jì)走出困境，受利益驅(qū)使的美元就必將再次從美國(guó)流出，而美元從美國(guó)流出的影響正好與美元向美國(guó)撤退相反，其結(jié)果必將是美元重新回歸長(zhǎng)期貶值的趨勢(shì)。從目前情況看，由于歐元、英鎊以及韓元等都已經(jīng)止跌回升，日元對(duì)美元的匯率在9月28日又再次突破90比1的關(guān)口，為88.23日元兌1美元，新一輪美元貶值已經(jīng)開始了。（4）美元霸權(quán)再次受到了有力的挑戰(zhàn)2009年3月23日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川發(fā)表關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考一文，呼吁世界各國(guó)“創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、并能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，從而避免主權(quán)信用貨幣作為儲(chǔ)備貨幣的內(nèi)在缺陷”，并強(qiáng)調(diào)這是“

26、國(guó)際貨幣體系改革的理想目標(biāo)”。周小川的建議如同一枚重磅炸彈在美國(guó)引發(fā)巨響，美國(guó)總統(tǒng)奧巴馬、財(cái)政部長(zhǎng)蓋特納等立即做出反應(yīng)。奧巴馬總統(tǒng)說“美元異常強(qiáng)勁”，“建立新型的全球性貨幣來代替美元的地位毫無必要”。蓋特納說，“美元基礎(chǔ)地位應(yīng)該不會(huì)改變，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將走向復(fù)蘇，只要美國(guó)經(jīng)濟(jì)堅(jiān)挺，美元就會(huì)堅(jiān)挺”，并強(qiáng)調(diào)他“對(duì)美元很有信心”。盡管周小川的建議遭到了美國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)，國(guó)際社會(huì)卻普遍地表示了歡迎和支持。IMF總裁斯特勞斯卡恩說周小川建議是“合理的”，第一副總裁約翰利普斯基也認(rèn)為這是一項(xiàng)“非常嚴(yán)肅”的建議，并確信“有關(guān)創(chuàng)造新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的討論，以及有關(guān)其他改進(jìn)國(guó)際貨幣體系建議的討論將會(huì)持續(xù)下去”。英國(guó)皇家國(guó)

27、際問題研究所國(guó)際經(jīng)濟(jì)問題專家瓦妮莎羅西說，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，許多國(guó)家應(yīng)該會(huì)歡迎有關(guān)采用新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的建議，這項(xiàng)建議有助于緩解過去幾年現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系面臨的壓力。由于俄羅斯以及巴西、印度、韓國(guó)、南非等新興國(guó)家也希望采用一種新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，4月2526日在華盛頓召開的世界銀行和IMF春季年會(huì)重點(diǎn)討論了國(guó)際金融和貨幣體系改革的話題。這意味著打破美元霸權(quán)、改變現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系已是許多國(guó)家的共同心聲，美元霸權(quán)面臨有史以來最強(qiáng)有力的挑戰(zhàn)。當(dāng)然，創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤的新型國(guó)際儲(chǔ)備貨幣還有很多問題需要解決，并非是一朝一夕、一蹴而就的事情。盡管如此，美元在新的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣誕生過程中走向衰落，乃是不以人的意志為轉(zhuǎn)

28、移的必然趨勢(shì)或必然結(jié)果。 4.美國(guó)玩弄的把戲美國(guó)在雙赤字增大的過程中，時(shí)而采取美元貶值政策，時(shí)而采取“強(qiáng)勢(shì)美元政策”。從具體過程看：“尼克松沖擊”以后特別是“廣場(chǎng)協(xié)議”以后，美國(guó)主要是壓迫日元和德國(guó)馬克升值，采取了美元貶值政策；1995年美元貶值到谷底以后，美國(guó)主要采取了強(qiáng)勢(shì)美元政策；進(jìn)入21世紀(jì)以來，美國(guó)在繼續(xù)采取強(qiáng)勢(shì)美元政策的同時(shí)，又不斷地壓迫人民幣升值。從美國(guó)政府放縱雙赤字增大的現(xiàn)實(shí)看，美國(guó)最擔(dān)心的其實(shí)并不是日漸增大的貿(mào)易赤字和對(duì)外債務(wù)，而是擔(dān)心美元衰落的趨勢(shì)。美國(guó)政府清楚地知道，只要美元繼續(xù)保持國(guó)際基軸貨幣的地位，那么，不管美國(guó)有多少巨額的貿(mào)易赤字與對(duì)外債務(wù)，都可以用其國(guó)內(nèi)流通的美元來

29、輕而易舉地支付，如果因此而出現(xiàn)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性不足，則可以開動(dòng)美元印鈔機(jī)來增加貨幣供給。與此同時(shí)，美國(guó)政府也相信，只要美國(guó)國(guó)債有穩(wěn)定的較高的收益，給世界各國(guó)所持美元提供安全而有利的運(yùn)用對(duì)象，對(duì)外支付所流出美元的相當(dāng)一部分就會(huì)流回到美國(guó)，既彌補(bǔ)財(cái)政赤字，刺激國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，又使世界各國(guó)與美國(guó)同舟共濟(jì)，緩解美元貶值的壓力。正因?yàn)槿绱耍瑥目肆诸D政府開始，美國(guó)總統(tǒng)和政府高官才一再說“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國(guó)的國(guó)家利益”。這意味著真正符合美國(guó)國(guó)家利益的不是美元貶值或升值，而是美元國(guó)際基軸貨幣地位的穩(wěn)定。至于美國(guó)壓迫日元、德國(guó)馬克以及人民幣升值，則不過是其巧妙利用各國(guó)害怕貨幣升值的心理而玩弄的一種把戲而已，其目的無非是讓世界

30、接受美元印鈔過度的現(xiàn)實(shí)。三、中國(guó)的對(duì)策1.中國(guó)比日本更大的代價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)如今，中國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)2萬多億美元，相等于日本的兩倍以上，其中8000多億美元購(gòu)買了美國(guó)國(guó)債，是世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)和美國(guó)國(guó)債持有大國(guó)。世界第一的外匯儲(chǔ)備大大增強(qiáng)了中國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力，保持了中國(guó)金融的穩(wěn)定，既為中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先復(fù)蘇、確保8%增長(zhǎng)率提供了信心和底氣，也為改善中美關(guān)系和改革國(guó)際貨幣體系提供了話語權(quán)和籌碼，這無疑是非常有利的一面。盡管如此，如此巨額的外匯儲(chǔ)備特別是美元資產(chǎn)的安全，卻迫使中國(guó)不得不付出比當(dāng)年日本更大的代價(jià)，冒比當(dāng)年日本更大的風(fēng)險(xiǎn)。所謂付出更大的代價(jià)，就是在美元貶值的大趨勢(shì)下，中國(guó)不得不希冀美元的穩(wěn)定，并

31、努力維持中國(guó)本來就一直不滿的、現(xiàn)在和今后都亟欲改變的維護(hù)美元霸權(quán)的現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系。所謂冒更大的風(fēng)險(xiǎn)，就是在沒有比美國(guó)國(guó)債更為有利的大規(guī)模運(yùn)用對(duì)象的情況下，即使明知是一個(gè)陷阱，也身不由己，不得不繼續(xù)大量購(gòu)買注定要大幅度縮水的美元資產(chǎn)。如果從日本在1985年成為世界第一對(duì)外純債權(quán)大國(guó)算起，美元霸權(quán)已維系了二十多年，即使從日本在1993年成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)算起，美元霸權(quán)也已維系了十幾年。在這一過程中，一方面由于泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰后日本經(jīng)濟(jì)失去了10年，而美國(guó)則依靠IT實(shí)現(xiàn)了20世紀(jì)90年代的長(zhǎng)期繁榮，日元在19952001年間也貶值到了80年代后期的水平；另一方面，由于日本資本過剩，一直是世界第一資本純輸出大國(guó)，日、美兩國(guó)又長(zhǎng)期存在3%以上的利率差，因此，盡管日本一直擔(dān)心，其巨額的美元資產(chǎn)實(shí)際上并沒有遭受嚴(yán)重的損失。然而，在中國(guó)成為世界第一外匯儲(chǔ)備大國(guó)和美國(guó)國(guó)債持有大國(guó)以后，中國(guó)能否指望美元霸權(quán)再維系二十多年和十幾年呢？中國(guó)能僅僅因?yàn)槊涝Y產(chǎn)安全而希望美元霸權(quán)繼續(xù)維系下去嗎？其次，面臨金融海嘯后世界經(jīng)濟(jì)重新洗牌的必然趨勢(shì)，以周小川行長(zhǎng)的建議為契機(jī)，今后幾年不正是改變現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系的最好時(shí)機(jī)嗎？再次，在金融危機(jī)后美元危機(jī)接踵而來的形勢(shì)下，人民幣是走向堅(jiān)挺還是走向疲軟呢？人民幣會(huì)出現(xiàn)連續(xù)數(shù)年的大幅度貶值嗎？在中國(guó)經(jīng)濟(jì)可望率先復(fù)蘇而美國(guó)經(jīng)濟(jì)依然困難重重的情