財(cái)務(wù)管理原理第4章課件

1、第4章 證券投資原理本章學(xué)習(xí)要點(diǎn)：證券投資基本概念債權(quán)類證券估價(jià)方法權(quán)益類證券估價(jià)方法混合證券和其他證券估價(jià)方法2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章1課前閱讀材料浙江東方（600120）：超跌低價(jià) 補(bǔ)漲預(yù)期強(qiáng)烈思考題：Stockstar（證券之星）從哪些方面得出浙江東方（600120）超跌低價(jià)，股價(jià)將上漲的結(jié)論的？從未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面分析2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章2前言在企業(yè)財(cái)務(wù)管理實(shí)際工作中，經(jīng)常有利用閑置資金短期投資證券或進(jìn)行長(zhǎng)期投資的活動(dòng)。在進(jìn)行這些財(cái)務(wù)決策時(shí)，財(cái)務(wù)管理人員需要對(duì)將要投資的證券進(jìn)行正確估價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)獲利機(jī)會(huì) 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章34.1

2、證券估價(jià)基本概念所謂證券，是指用以證明或設(shè)定權(quán)利所做成的憑證，它表明證券持有人或第三者有權(quán)取得該證券所擁有的特定權(quán)益。證券在一般情況下采用書(shū)面形式，隨著信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，許多證券采取了電子形式。 這些是否屬于證券？2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章44.1證券估價(jià)基本概念1按照證券發(fā)行主體不同，可將證券分為政府證券、金融證券和公司證券。 2按照證券所體現(xiàn)的持有人與發(fā)行主體之間的關(guān)系不同，可將證券分為所有權(quán)證券、債權(quán)證券和混合證券。 3按照證券收益的穩(wěn)定性不同，可將證券分為固定收益證券和變動(dòng)收益證券。 4按證券到期日的長(zhǎng)短，可將證券分為短期證券和長(zhǎng)期證券。 5按照證券收益的決定因素，可將證券分

3、為基礎(chǔ)證券和衍生證券。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章54.1證券估價(jià)基本概念證券投資中幾種價(jià)值的概念 賬面價(jià)值(Book Value)也稱為面值，是指某證券首次發(fā)行時(shí)，發(fā)行人承諾到期支付的價(jià)值。 市場(chǎng)價(jià)值（Market Value）也稱為市價(jià)或市值，是指某證券在交易市場(chǎng)上交易的價(jià)格。 內(nèi)在價(jià)值（Intrinsic Value）是指某證券理論上應(yīng)該具有的價(jià)值。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章64.2債權(quán)證券 所謂債券，是指約定票面價(jià)值、到期日以及票面利率，按期還本付息的證券。其中，票面價(jià)值（Face Value）是債券票面注明的價(jià)值，它是債券到期后發(fā)行人需要向持有人歸還的本金。到

4、期日是指?jìng)s定的還本日期，一般來(lái)說(shuō)普通債券的到期日大于一年。票面利率是指?jìng)s定向債券持有人支付的利率。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章74.2債權(quán)證券每年定期一次支付利息，到期還本的債券這類債券是最常見(jiàn)的債券。這類債券對(duì)于持有人來(lái)說(shuō)有兩部分未來(lái)現(xiàn)金流入，第一部分是每年收到的利息，它是一個(gè)普通年金，第二部分是到期收到的本金，它是一次性收到的終值。因此，根據(jù)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公式，對(duì)于這類債券的估價(jià)公式如下：V=MViPVIFA（r，n）+MVPVIF（r，n）上式中，MV為債券票面價(jià)值，i為票面利率，MVi為根據(jù)票面利率和票面價(jià)值計(jì)算的債券投資人每年得到的利息收入，r為債券投資人的必要收

5、益率，它是計(jì)算債券價(jià)值的折現(xiàn)率。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章8例1張先生和李各自擁有一筆閑置資金，想進(jìn)行債券投資。2009年年初兩位先生得知B公司公開(kāi)發(fā)行債券，面值100元，每年末定期支付利息，年利率5%。6年后歸還本金100元。張先生要求的必要收益率為5%，李先生要求的必要收益率為6%，問(wèn)該則債券對(duì)張先生和李先生的價(jià)值各是多少？解答：張先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（5%，6）+100PVIF（5%，6）=25.38+74.62=100元李先生估計(jì)的債券價(jià)值為：1005%PVIFA（6%，6）+100PVIF（6%，6）=24.59+70.50=95.09元雖然兩位先生

6、準(zhǔn)備購(gòu)買的債券相同，但他們的估價(jià)不同。造成這種不同的原因在于他們之間的必要收益率不同。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章94.2債權(quán)證券一些債券發(fā)行人為了充分使用資金，將債券設(shè)置成到期一次還本付息。在這種情況下，債券持有人的未來(lái)現(xiàn)金流入只有到期一次，因此其債券估價(jià)的公式如下：V=(MVin +MV)PVIF（r，n）2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章104.2債權(quán)證券零息債券，是指?jìng)恢Ц独?，而是要在到期后支付債券票面價(jià)值。這類債券一般會(huì)折價(jià)發(fā)行，購(gòu)買人通過(guò)折價(jià)和面值之間的差異獲取投資收益。由于零息債券不支付利息，債券持有人未來(lái)的現(xiàn)金流入只有到期的票面金額，因此其債券估價(jià)的公式如下

7、：V= MVPVIF（r，n）2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章114.2債權(quán)證券一些債券發(fā)行人為了增加債券對(duì)市場(chǎng)的吸引力，提高發(fā)行成功的概率，會(huì)增加債券利息支付的頻率，這實(shí)際上造成了債券計(jì)息期的縮短，從而增加復(fù)利次數(shù)。設(shè)某債券面值為MV，每年定期支付利息m次，名義年利率i，n年到期，則債券持有人每年獲利息m次，每次利息收入MVi/m，債券持有期間收利息mn次。n年后收回面值MV。假定該債券持有人需要的年必要收益率為r，在一年計(jì)息m次的條件下，每次計(jì)息期的必要收益率為r/m。這類債券的估價(jià)公式如下：V=MVi/mPVIFA（r/m，mn）+MVPVIF（r/m，mn） 2022/7/25財(cái)

8、務(wù)管理原理-第4章124.2債權(quán)證券設(shè)債券持有人期初用P0的價(jià)格購(gòu)買債券，該債券每年支付的利息為It，到期值為MV，持有期限為n年，則債券收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章134.2債權(quán)證券運(yùn)用插值法求解投資收益率【例2】A企業(yè)債券面值10000元，票面利率為12%，每年末定期支付利息，期限8年，陶先生以10600元的價(jià)格購(gòu)買該債券并持有該債券到期，試計(jì)算陶先生投資該債券的收益率。解答：根據(jù)上述債券收益率計(jì)算公式，我們得到以下等式：10600=1200PVIFA(r0, 8)+10000PVIF(r0, 8)直接求解r0比較困難，可以用試誤

9、法先估計(jì)r0的可能范圍，再運(yùn)用插值法進(jìn)行估計(jì)。設(shè)r0=10%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為11067元，大于等式左邊的10600元，根據(jù)折現(xiàn)率越大，現(xiàn)值越小的現(xiàn)值計(jì)算公式，可知求解的r0應(yīng)大于10%。再設(shè)r0=11%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為10515元，小于等式左邊的10600元。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r0應(yīng)在10%和11%之間。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章144.2債權(quán)證券我們?cè)龠\(yùn)用插值法具體求解r0如下：2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章154.2債權(quán)證券根據(jù)相似三角形原理，我們得到：AE/AD=CE/BD由此我們可得：(11067-10515)/

10、(11067-10600)=(11%-10%)/( r0-10%)求解上述方程式，得：552/467=1%/( r0-10%)( r0-10%)=1%/1.182=0.85%，r0=10.85%2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章164.2債權(quán)證券若債券持有人計(jì)劃在到期前出售債券，則債券持有人可獲得出售前的利息和售價(jià)收入，設(shè)債券持有人在第m年出售債券，售價(jià)為Pm，則債券收益率的計(jì)算變成求解下列等式中的未知數(shù)r0： 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章174.3權(quán)益證券投資所謂優(yōu)先股，是指西方國(guó)家一些公司在普通股之外發(fā)行的具有某些優(yōu)惠條件的股票。優(yōu)先股的優(yōu)惠條件一般包括優(yōu)先分得股利、優(yōu)先分配

11、剩余財(cái)產(chǎn)等。在1997年證券法實(shí)施之前我國(guó)曾經(jīng)有個(gè)別公司發(fā)行了優(yōu)先股，如萬(wàn)科公司就發(fā)行過(guò)優(yōu)先股。但因?yàn)槲覈?guó)公司法、證券法不認(rèn)可優(yōu)先股的地位，這些優(yōu)先股先后被贖回注銷。2013年以來(lái)，證券監(jiān)管部門準(zhǔn)備放松優(yōu)先股融資，目前正在征求意見(jiàn) 投資者投資優(yōu)先股，其主要原因在于優(yōu)先股的股利比較穩(wěn)定，避免普通股的高風(fēng)險(xiǎn)。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章184.3權(quán)益證券投資準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的優(yōu)先股投資者如長(zhǎng)期持有優(yōu)先股，其未來(lái)現(xiàn)金流入只有優(yōu)先股股利，假設(shè)優(yōu)先股股利每年支付（一般情況下只要企業(yè)正常盈利都按約定股利率支付優(yōu)先股），則優(yōu)先股股利收入對(duì)投資人來(lái)說(shuō)相當(dāng)于一個(gè)永續(xù)年金。假定某優(yōu)先股每份每年支付股利一次

12、，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，則優(yōu)先股的估價(jià)公式為：V=Dp/r2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章19【例3】美國(guó)銀行（Bank of America）董事會(huì)2008年12月17日宣布，對(duì)L系列非累積可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股每股支付18.125美元股利。假定該公司每年都向這一系列優(yōu)先股支付這一固定數(shù)量?jī)?yōu)先股，而某投資者長(zhǎng)期持有美國(guó)銀行的優(yōu)先股，其必要收益率為10%，則這一系列股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)公式，可得到V=18.125/10%=181.25美元2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章204.3權(quán)益證券投資投資者如持有一段時(shí)期，n后出售優(yōu)先股，其未來(lái)現(xiàn)金收入包括持有期間

13、股利Dp和到期出售收入Pn，其中Dp近似于普通年金，而Pn為一次性收入終值。根據(jù)上述分析，假定優(yōu)先股每份每年支付股利一次，金額為Dp，優(yōu)先股投資人的必要收益率為r，這類優(yōu)先股的估價(jià)公式如下：2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章21【例4】沃頓先生2005初年購(gòu)買美國(guó)銀行優(yōu)先股，每股面值100美元，股利支付率為每年18%。沃頓先生準(zhǔn)備持有到2008年底出售，預(yù)計(jì)售價(jià)為200美元。假定沃頓先生投資的必要收益率為10%，則該股票對(duì)沃頓先生的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)上述計(jì)算公式，可得：V=10018%PVIFA(10%, 4)+200PVIF（10%，4）=183.1699+2000.6830=193

14、.66美元2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章224.3權(quán)益證券投資優(yōu)先股收益率r0的計(jì)算就是求解下列等式中的未知數(shù)r0： 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章234.3權(quán)益證券投資準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的優(yōu)先股 P0=Dp/r0持有一段時(shí)期后出售 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章24【例5】摩根銀行（JPMorgan Chase & Co.）董事會(huì)2008年9月17日公布，E系列累積優(yōu)先股3.075美元，假定該公司每年都固定支付這一股利。斯科特先生2008年初以50美元的價(jià)格購(gòu)買該系列優(yōu)先股，賈斯丁先生在2009年初以40美元的價(jià)格投資該系列股票，則斯科特先生和賈斯丁的投資收益率各是多少？斯

15、科特先生的收益率為3.075/50=6.15%賈斯丁先生的收益率為3.075/40=7.69%由于賈斯丁先生的投資成本低，因此收益率更高。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章25仍以上例，假定斯科特先生準(zhǔn)備在2010年底按每股60美元的價(jià)格出售優(yōu)先股，則斯科特先生的優(yōu)先股投資收益率為：50=3.075PVIFA(r, 3)+60PVIF(r, 3)設(shè)r=12%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為50.09美元，大于等式左邊的50美元；再設(shè)r=14%，將其帶入上述等式右邊，得到右邊的和為47.41美元，小于等式左邊的50。根據(jù)上述計(jì)算，可以確認(rèn)求解的r應(yīng)在12%和14%之間。利用插值法，得：

16、（50.09-50）/（50.09-47.41）=（r0-12%）/（14%-12%）r=12.01%2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章264.3權(quán)益證券投資普通股是股份制公司中最終享有剩余索取權(quán)，享有參與公司重大經(jīng)營(yíng)決策和選舉權(quán)的股東所持有的公司股票。與債券和優(yōu)先股相比，普通股的估價(jià)難度大得多，這主要是因?yàn)槠胀ü赏顿Y者未來(lái)能獲得的現(xiàn)金流入不確定：普通股沒(méi)有固定股利，也沒(méi)有到期日，此外普通股的股票價(jià)格也經(jīng)常發(fā)生變化。因此，對(duì)普通股的估價(jià)要根據(jù)不同的情況進(jìn)行具體處理。在財(cái)務(wù)管理中，普通股的估價(jià)有主要采用股利折現(xiàn)模式和市盈率估價(jià)模式。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章274.3權(quán)益證券投

17、資股利折現(xiàn)模式 這一模式主要適用于定期支付股利的股份公司股票，股東持有這類股票，未來(lái)股利收入可進(jìn)行近似估計(jì)。股利折現(xiàn)模式的估價(jià)思想是將普通股各年股利按投資者要求的必要收益率進(jìn)行折現(xiàn)，并將股票最終出售價(jià)格折算為現(xiàn)值，這些現(xiàn)值之和就是股票的內(nèi)在價(jià)值。設(shè)某投資者持有一種股票，該股票每年支付的股利為Dt（t=1, 2,n），在第n年末投資者按Pn的價(jià)格出售股票，投資者投資股票的必要收益率為r，則股利折現(xiàn)模式的估價(jià)公式如下：2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章284.3權(quán)益證券投資如投資者長(zhǎng)期持有股票，則未來(lái)投資者從股票中獲得的收益主要是股利，股票出售收入由于是很常時(shí)間以后的收入，其折現(xiàn)系數(shù)（1+r）

18、-n的值很小，因此其現(xiàn)值可忽略不計(jì)。在這一情況下，上述公式變成：假設(shè)該股票每年的股利固定不變，即D1=D2=.=Dn，則投資者的股利收入形成一項(xiàng)永續(xù)年金，按照永續(xù)年金現(xiàn)值計(jì)算公式，上述公式變成V=D/r。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章29【例6】微軟公司（Microsoft Corp.）董事會(huì)2007年12月19日宣布，該公司支付季度股利0.11美元。假定該公司每年支付一次股利0.44美元，固定不變。某投資者購(gòu)買微軟公司股票，長(zhǎng)期持有，其要求的必要收益率為5%，則微軟公司普通股股票價(jià)值對(duì)這個(gè)投資者來(lái)說(shuō)是多少？解答：根據(jù)上述公式，可得V=0.44/5%=8.8美元。2022/7/25財(cái)

19、務(wù)管理原理-第4章30也有一些公司股利不是固定不變的，而是按一個(gè)比例固定增長(zhǎng)。比如，某公司第1年每股股利1元，第2年股利（1+10%），第3年股利（1+10%）2，第4年股利（1+10%）3，就是股利按10%的比例增長(zhǎng)。現(xiàn)假設(shè)某公司普通股最近一期股利為D，以后每年按g的比例增長(zhǎng)，則該公司普通股股票的估價(jià)公式變成：將上式進(jìn)行數(shù)學(xué)簡(jiǎn)化，得：2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章31【例7】寶鋼股份2004年每股派發(fā)現(xiàn)金股利0.32元，2008年每股派發(fā)現(xiàn)金0.35元，4年平均每年股利增長(zhǎng)2.27%。假定公司普通股股利每股按2.27%固定增長(zhǎng)，投資者2009年1月購(gòu)買該股票，必要收益率為5%，則公司

20、股票對(duì)該投資者的價(jià)值是多少？解答：根據(jù)上述公式，得：V=0.35(1+2.27%)/(5%-2.27%)=0.357945/2.73%=13.11元。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章324.3權(quán)益證券投資一些投資者購(gòu)買股票后，并不準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，而是期待未來(lái)價(jià)格上漲后出售獲利。在這種情況下，出售價(jià)格就稱為普通股持有人未來(lái)現(xiàn)金流量中重要的組成部分，需要在計(jì)算股票價(jià)值時(shí)予以考慮。 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章33【例8】某投資者2008年4月購(gòu)買寶鋼公司股票，準(zhǔn)備持有至2010年4月底，預(yù)計(jì)2009-2010年每年4月份支付股利，每股預(yù)計(jì)0.35元。估計(jì)2010年4月份寶鋼股份股票

21、價(jià)格每股10元。若該投資者投資股票的必要收益率為8%，試為該投資者估計(jì)寶鋼股份公司普通股股票的價(jià)值。解答：根據(jù)股利折現(xiàn)模式的基本公式，得：V=0.35/(1+8%)+0.35/(1+8%)2+10/(1+8%)2=0.32+0.30+8.57=9.19元如果2008年4月份寶鋼股份普通股股票價(jià)格為8元，則該投資者可以購(gòu)買寶鋼公司股票。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章344.3權(quán)益證券投資市盈率估價(jià)模式市盈率估價(jià)模式主要應(yīng)用于那些股利支付沒(méi)有規(guī)則的公司股票估價(jià)，其基本原理是：市場(chǎng)投資者對(duì)某一行業(yè)或某一個(gè)特定企業(yè)持有一個(gè)比較穩(wěn)定的市盈率定位。在這種情況下，公司股票價(jià)值主要取決于公司的每股盈余

22、。其計(jì)算公式為：V=EPS(P/E)上式中，EPS為公司的每股盈余，P/E為公司的市盈率。2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章352022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章364.3權(quán)益證券投資2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章372022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章382022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章394.3權(quán)益證券投資普通股收益率的影響因素 （1）國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)（2）市場(chǎng)投機(jī)氣氛（3）市場(chǎng)利率水平2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章404.4混合證券和其他證券投資混合證券是指既有債權(quán)性質(zhì)又有所有權(quán)性質(zhì)的證券。這類證券既可能獲得利息收入，也可能變成股票獲得股利收入?；旌献C券的主要形式是可轉(zhuǎn)換債券，本節(jié)我們將重點(diǎn)討論。此外期權(quán)等衍生性證券也是我國(guó)近期發(fā)展比較快的證券投資形式 2022/7/25財(cái)務(wù)管理原理-第4章414.4混合證券和其他證券投資可轉(zhuǎn)換債券是一種特殊的證券，債券持有人在約定的時(shí)期內(nèi)可以持有債券，獲得約定的利息收入；也可以按約定的轉(zhuǎn)換率將債券轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的發(fā)行公司普通股股票。投資人購(gòu)買可轉(zhuǎn)換債券，既能確保獲得一定比例的利息收入，也可以在發(fā)行公司股票價(jià)格比較高的時(shí)候?qū)D(zhuǎn)換為一定數(shù)量的股票，從而獲得更多的