第四章--資產(chǎn)證券化分析-PPT課件

1、第四章 資產(chǎn)證券化分析第一節(jié) 概述資產(chǎn)證券化的目的：提高已有資產(chǎn)的流動性，提高資產(chǎn)的配置效率，并找到資產(chǎn)在市場上的價值。2022/7/251蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成一、資產(chǎn)證券化的含義概念：是以某項(xiàng)資產(chǎn)及其未來收益為保證，在市場上發(fā)行債券來籌集資金的一種項(xiàng)目證券融資方式。資產(chǎn)證券化的兩級含義： 一級證券化：在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券的直接融資方式； 二級證券化：將已有的信貸資產(chǎn)集中起來，再分門別類的打包賣出。2022/7/25蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成2二、資產(chǎn)證券化的發(fā)展起源于美國，迅速發(fā)展到世界其他國家起源和發(fā)展的原因：1、美國的法律限制；2、銀行面臨的嚴(yán)酷的競爭環(huán)境。2022/7/25蘇州大

2、學(xué)商學(xué)院 劉堯成31. 按抵押擔(dān)保進(jìn)行的分類 以標(biāo)準(zhǔn)的抵押貸款組合為擔(dān)保的證券： 抵押擔(dān)保證券（Mortgage-backed securities, 簡寫為MBS）； 以信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、商業(yè)抵押貸款等為擔(dān)保發(fā)行的證券，稱為資產(chǎn)支持證券（asset-backed securities, 簡寫為ABS）。三、資產(chǎn)證券化的類型2022/7/254蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成2. 按現(xiàn)金流分配形式分類（中介機(jī)構(gòu)對于風(fēng)險的處置不同） （1）過手按揭證券（Mortgage Pass-Through Securities） 原 資 產(chǎn) 資產(chǎn)證券投 資 者資產(chǎn)組合現(xiàn)金流證券收益現(xiàn)金流（2）按順序分配按揭現(xiàn)

3、金流的按揭證券（Collateralized Mortgage Obligations）圖5.1 過手按揭證券2022/7/255蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成圖5.2 按順序分配按揭現(xiàn)金流的按揭證券 按揭貸款組合（15萬元） 按揭證券（總面值15萬元，分三個等級） 等級A（面值50 000元）等級B（面值50 000元）等級C（50 000元）利息：按本金余額每月支付本金：每月支付，直至付清利息：按本金余額每月支付本金：在A等級的本金全部付清后開始支付，直至付清利息：按本金余額每月支付本金：在B等級的本金全部付清后開始支付，直至付清2022/7/256蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成四、資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)1、融

4、資的成本低，籌資潛力大 因?yàn)樽C券化后的資產(chǎn)風(fēng)險低，因此融資利率低。2、有助于分散風(fēng)險 分散了個體證券的非系統(tǒng)性風(fēng)險，但是積累了整體的系統(tǒng)性風(fēng)險。3、繞開了原始資產(chǎn)質(zhì)量的限制 由于降低了原來資產(chǎn)的風(fēng)險，從而使得證券化后的資產(chǎn)質(zhì)量提高。2022/7/25蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成7五、資產(chǎn)證券化的作用1、降低融資成本；2、使得金融機(jī)構(gòu)分散風(fēng)險；3、使得金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；4、提高資產(chǎn)的流動性；5、有助于企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。2022/7/25蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成8一、資產(chǎn)證券化的組織結(jié)構(gòu)1.資產(chǎn)證券化的基本要素標(biāo)準(zhǔn)化的合約：必須是激勵相容的，各項(xiàng)權(quán)利義務(wù)界定清楚；第二節(jié) 組織結(jié)構(gòu)與運(yùn)作流程 202

5、2/7/259蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成2022/7/2510蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成資產(chǎn)價值的正確評估：一般由投資銀行衍生部門估值；具有歷史統(tǒng)計(jì)資料的數(shù)據(jù)庫：根據(jù)歷史信息來確定當(dāng)前證券的風(fēng)險程度；適用法律的標(biāo)準(zhǔn)化：在于防止“大而不倒”等道德風(fēng)險；確定服務(wù)人地位的標(biāo)準(zhǔn)：服務(wù)人的破產(chǎn)或服務(wù)權(quán)的轉(zhuǎn)讓不應(yīng)該導(dǎo)致投資者的損失；信用增級措施：需要借助于評級公司2022/7/25蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成112022/7/25蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成12債 務(wù) 人發(fā)起人發(fā)行人投資者服務(wù)人托管人發(fā)放貸款資產(chǎn)出售出售證券貸款本息償還出售收入發(fā)行收入證券本息償還貸款本息償還證券本息支付2.資產(chǎn)證券化的主要當(dāng)事人 （1）發(fā)行

6、人或者原始權(quán)益人：商業(yè)銀行、抵押銀行、政府機(jī)構(gòu)主要作用在于審核并借出貸款，并負(fù)責(zé)回收以及將本金轉(zhuǎn)交給投資者。發(fā)起人大多也是證券的出售人和承銷商。（2）服務(wù)人（通常就是證券的發(fā)行人） 資產(chǎn)被發(fā)行人賣出去之后，資金流由服務(wù)人負(fù)責(zé)。因此其作用在于一方面負(fù)責(zé)歸集權(quán)益資產(chǎn)到期的資金流，并催繳過期應(yīng)收款，另一方面代表發(fā)行人向投資者支付本金和利息。2022/7/2513蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成（3）發(fā)行人作用在于發(fā)行證券，從原始權(quán)益人手上購買資產(chǎn)并獲得未來現(xiàn)金流權(quán)利之后，以發(fā)行證券的方式將之在二級市場上出售給投資者。分類：一種是政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，例如美國的兩房公司（房利美和房地美），也有非政府性質(zhì)的機(jī)構(gòu)，例如住

7、房融資公司（4）證券商作用在于承銷ABS(MBS）2022/7/2514蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成（5）信用強(qiáng)化機(jī)構(gòu)作用在于信用等級的提高兩種信用增級方式： 內(nèi)部信用增級： 設(shè)計(jì)優(yōu)先/次級證券結(jié)構(gòu)：損失首先由次級證券承擔(dān)，以充當(dāng)高級證券的緩沖器； 建立超額抵押：組合中的資產(chǎn)價值超過發(fā)行證券的金額，如果下降則需補(bǔ)缺； 建立儲備基金賬戶：事先設(shè)定用以彌補(bǔ)投資者損失的現(xiàn)金賬戶外部信用增級：由第三者提高，例如由保險公司提供擔(dān)保等，這種信用增級主要依賴于擔(dān)保人而不是資產(chǎn)質(zhì)量本身。2022/7/2515蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成（6）信用評級機(jī)構(gòu)發(fā)行人和投資人都需要信用評級機(jī)構(gòu)。投資人依賴信用評級機(jī)構(gòu)（穆迪、標(biāo)準(zhǔn)

8、普爾、惠譽(yù)國際）為ABS進(jìn)行信用評級和再融資評級，評級機(jī)構(gòu)會持續(xù)關(guān)注ABS的信用等級。發(fā)行人需要信用評級機(jī)構(gòu)的評級來提供證券的流動性并降低融資成本。（7）受托管理人充當(dāng)服務(wù)人和投資者的中介。負(fù)責(zé)作為發(fā)行人的代理人向投資者發(fā)行證券，并將借款者的本息和應(yīng)收款給投資人，以及在服務(wù)人不能履行職責(zé)時代替服務(wù)人。2022/7/2516蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成圖4.3 資產(chǎn)證券化的組織結(jié)構(gòu)2022/7/2517蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池只要在未來一定時期內(nèi)帶來穩(wěn)定可靠收益的現(xiàn)金收入，都可以進(jìn)行資產(chǎn)證券化，原始權(quán)益人將這些資產(chǎn)匯集組合形成一個資產(chǎn)池。2.組建特別目的公司（SPV)由信譽(yù)

9、卓著的投行等金融機(jī)構(gòu)組成，也可以由原始權(quán)益人設(shè)立不能發(fā)生證券化業(yè)務(wù)以外的任何資產(chǎn)和負(fù)債二、資產(chǎn)證券化的運(yùn)作流程2022/7/2518蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成3.實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售原始權(quán)益人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV是資產(chǎn)證券化過程中的關(guān)鍵步驟，起到“破產(chǎn)隔離”的作用?！罢鎸?shí)出售”的三種方法：債務(wù)更新：適合資產(chǎn)組合債務(wù)人較少的情況轉(zhuǎn)讓：依據(jù)法律，以書面的形式將原始權(quán)益人的債權(quán)轉(zhuǎn)讓給SPV從屬參與：由SPV先發(fā)行ABS，取得投資者的款項(xiàng)后再轉(zhuǎn)貸給發(fā)起人2022/7/2519蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成判斷交易是否“真實(shí)出售”，主要將依據(jù)以下條款：（1）當(dāng)事人的意圖符合證券化目的；（2）發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債表已進(jìn)行

10、資產(chǎn)出售的賬目處理；（3）出售的資產(chǎn)一般不得附加追索權(quán)；（4）資產(chǎn)出售的價格與原始貸款的利率相脫離；（5）已經(jīng)通過信用提高方式將出售的資產(chǎn)與發(fā)起人信用風(fēng)險分離（即經(jīng)過“資產(chǎn)隔離”處理）。2022/7/2520蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成SPV購買資產(chǎn)的方式有兩種：一種是整批買進(jìn)一個資產(chǎn)組合；二是買進(jìn)資產(chǎn)組合中一項(xiàng)不可分割的權(quán)利。2022/7/2521蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成4.完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評級完成上述圖4.3所示的證券化的交易結(jié)構(gòu)之后，信用評級機(jī)構(gòu)將交易結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)支持證券給出信用評級，但此時的評級一般不高5.劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)保目的在于改善發(fā)行條件，吸引更多的投資者。須做到：

11、破產(chǎn)隔離劃分優(yōu)先證券和次級證券金融擔(dān)保2022/7/2522蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成6.進(jìn)行發(fā)行評級，安排證券銷售SPV將委托信用評級公司對上述信用增級的ABS進(jìn)行發(fā)行評級，由信用評級機(jī)構(gòu)將評級的結(jié)果告訴投資者7.SPV獲得證券的發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格8.實(shí)施資產(chǎn)管理由原始權(quán)益人或SPV指定的服務(wù)人負(fù)責(zé)收取、記錄由資產(chǎn)池產(chǎn)生的資金，積累并存入托管行的賬戶，用于SPV對投資者的還本付息。9.按期還本付息到了規(guī)定的期限，托管銀行將積累金撥入付款賬戶，對投資者還本付息，并支付各類聘用機(jī)構(gòu)的費(fèi)用。2022/7/2523蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成三、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)特征1.資產(chǎn)證券化使證券的信用等

12、級獨(dú)立于融資主體的信用等級由于SPV的破產(chǎn)隔離地位，保證了原始權(quán)益人在破產(chǎn)清算時，證券化資產(chǎn)權(quán)益不算做清算財產(chǎn)2.資產(chǎn)證券化有利于金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的管理可以將與負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)等不相匹配的資產(chǎn)進(jìn)行證券化，以減少金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險暴露3.資產(chǎn)支持證券的收益以未來現(xiàn)金流作為保障證券權(quán)益的償還不是以公司的產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是僅以被證券化的資產(chǎn)為限2022/7/2524蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成4.資產(chǎn)證券化通過信用增級提高了所發(fā)行證券的信用等級 資產(chǎn)池中資產(chǎn)的復(fù)雜性使得信用評級非常有必要，因此也提高了所發(fā)行證券的信用等級5.資產(chǎn)證券化的復(fù)雜性由于資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流的不穩(wěn)定性和風(fēng)險的多樣性，使得同一資產(chǎn)組合所支

13、持的證券在到期日、期限、風(fēng)險、利率水平和性質(zhì)上都有很大的差異，這樣也可以適應(yīng)不同投資者的需要。2022/7/2525蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成第三節(jié) 資產(chǎn)證券化的運(yùn)用及案例一、資產(chǎn)證券化的使用范圍及種類（1）能在未來產(chǎn)生可預(yù)測的穩(wěn)定的現(xiàn)金流；（2）持續(xù)一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄；（3）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期間；（4）金融資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；（5）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時間，有良好的信用記錄；（6）金融資產(chǎn)抵押物有較高的變現(xiàn)價值、或它對于債務(wù)人的效用很高；（7）金融資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。發(fā)起人對資產(chǎn)池中每項(xiàng)資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。2022/

14、7/2526蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成資產(chǎn)證券化的基本種類商用、農(nóng)用、醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化汽車消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化信用卡應(yīng)收款證券化貿(mào)易應(yīng)收款證券化設(shè)備租賃費(fèi)證券化基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化資產(chǎn)支持證券化的類型門票收入證券化知識產(chǎn)權(quán)證券化俱樂部會費(fèi)收入證券化保費(fèi)收入證券化中小企業(yè)貸款支撐證券化2022/7/2527蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成（1）抵押過手證券抵押過手證券是將一個或一個以上抵押貸款集合起來建立一個抵押池并出售該抵押池的參與憑證形成的證券。抵押過手證券的現(xiàn)金流取決于標(biāo)的抵押貸款的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流包括每月規(guī)定的還款額(其中包括了利息和計(jì)劃歸還本金)和提前償付本金。所有的投資者獲得相同的收益率

15、，并承擔(dān)相同的提前償付風(fēng)險。2022/7/2528蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成抵押過手證券的構(gòu)建流程及現(xiàn)金流模式2022/7/2529蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成（2）資產(chǎn)支持證券 資產(chǎn)支持證券(assetbacked securities，ABS)是指以非住宅抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)支持的證券。ABS的抵押物消費(fèi)者金融資產(chǎn)汽車貸款、學(xué)生貸款和信用卡應(yīng)還款項(xiàng)等都屬于消費(fèi)者金融資產(chǎn)商業(yè)性金融資產(chǎn)計(jì)算機(jī)租賃、商業(yè)應(yīng)收款等。 2022/7/2530蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成ABS的分類規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息有攤銷時間表，其現(xiàn)金流按照一定的分配方式同時分配給投資者。類似MBS，分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券。以汽車貸款支

16、持證券為代表；無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)：抵押物還本付息沒有攤銷時問表，這類證券的抵押池為循環(huán)貸款。之所以稱這類貸款為循環(huán)貸款是因?yàn)樵谘h(huán)期內(nèi)，從這些貸款中收到的本金并沒有分配給證券持有人，而是由信托人管理并再投資于與收到的本金額度相當(dāng)?shù)钠渌h(huán)貸款，從而將抵押池的規(guī)模維持在一個比較穩(wěn)定的水平。典型的無規(guī)則現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)的ABS是信用卡應(yīng)還款支持證券。2022/7/2531蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成汽車貸款支持證券汽車貸款支持證券的發(fā)行者主要有：汽車生產(chǎn)商下設(shè)的金融機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行和專門發(fā)放汽車貸款的金融機(jī)構(gòu)等。償付結(jié)構(gòu)也分為過手證券和轉(zhuǎn)付證券兩種。汽車貸款有計(jì)劃償還期，理論上產(chǎn)生規(guī)則現(xiàn)金流。因此，汽車貸款支持證

17、券為分期償付證券。汽車貸款支持證券的現(xiàn)金流包括每期規(guī)定的還款額(利息和應(yīng)還本金)和提前償還的本金。和抵押支持證券一樣，投資者面臨提前償付風(fēng)險。顧客提前還款的原因： (1)全額還款能夠享有某些優(yōu)惠和產(chǎn)品折價。 (2)車輛轉(zhuǎn)手率 (3)車輛毀損或丟失 (4)市場利率下降2022/7/2532蘇州大學(xué)商學(xué)院 劉堯成信用卡應(yīng)收款支持證券信用卡應(yīng)還款支持證券，顧名思義，其抵押物就是以信用卡應(yīng)還款的現(xiàn)金流為支持的證券。信用卡應(yīng)收賬款支持證券是非分期償付的有價證券，其未來現(xiàn)金流是不規(guī)則： 原因：信用卡持有人通常具有一定的信用額度，只要持卡人總透支額度不超過他們的信用額度即可持續(xù)使用。由于信用卡持有人可以隨意選擇還款時間，信用額度也可以循環(huán)使用，因此信用卡應(yīng)還款支持證券并不存在實(shí)際的到期時間，本金數(shù)量也是實(shí)時變動的。2022/7/253