大額資產(chǎn)配置方法有哪些

1、本文在大類資產(chǎn)配置中分別使用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略、均值方差策略及等權(quán)重策略，旨在探討上述策略在資產(chǎn)配置中的實(shí)際表現(xiàn)。此外,通過(guò)引入債券杠桿機(jī)制，分析債券杠桿對(duì)上述三種配置策略收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)的影響。一、不同配置策略的對(duì)比本文選擇滬深300指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、上證5年期國(guó)債指數(shù)、布倫特原油期貨連續(xù)合約和上期所黃金期貨連續(xù)合約為研究對(duì)象,重點(diǎn)分析風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略、等權(quán)重策略及均值-方差策略對(duì)組合績(jī)效的影響。除布倫特原油之外，其余四類資產(chǎn)在國(guó)內(nèi)都有對(duì)應(yīng)的ETF產(chǎn)品，因而很容易轉(zhuǎn)化成一個(gè)以資產(chǎn)配置為目標(biāo)的FOF組合.由于上述五類資產(chǎn)的數(shù)據(jù)起始日期不同，通過(guò)截取可對(duì)齊的最長(zhǎng)期限，得到數(shù)據(jù)的時(shí)間范圍為2008年1

2、月8日至2016年12月29日。此外，為計(jì)算各類資產(chǎn)及策略的夏普比率，本文選取的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為3%。在引入債券杠桿機(jī)制的過(guò)程中，本文選取的隔夜拆借利率為年化2。1%。表1列出了各個(gè)配置策略的收益及風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。其中，等權(quán)重配置的FOF年化收益率最高.由于上證5年期國(guó)債的權(quán)重分配只有25%，因此其波動(dòng)率和回撤也是最高的。在均值方差的FOF組合中，其年化收益率和波動(dòng)率在三種配置策略中是最低的。雖然風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的年化收益率不及等權(quán)重FOF,但是其波動(dòng)率、夏普比率、最大回撤及Calmar比率都要高于等權(quán)重FOF的相應(yīng)指標(biāo)。因此，從收益-風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)的角度來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF表現(xiàn)最為優(yōu)秀.表1不同配置策略的

3、收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF等權(quán)重FOF均值-方差FOF累計(jì)收益38。90%102。60%27。97%年化收益4。49%9。90%3.35%年化波動(dòng)率3.46%27。70%2。04%夏普比率0.430。250。17最大回撤4.67%23.09%4。99%Calmar比率0.9620.4290。671圖1展示了不同配置策略累計(jì)凈值的動(dòng)態(tài)變化，從圖中可以清楚的看到，等權(quán)重FOF的累計(jì)凈值在每個(gè)時(shí)點(diǎn)上都要明顯高于風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF和均值一方差FOF,且呈現(xiàn)明顯的上升趨勢(shì)；風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的累計(jì)凈值呈現(xiàn)平穩(wěn)上升，變動(dòng)幅度很小;均值-方差F0F的累計(jì)凈值變化趨勢(shì)基本上與風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF一致。但是，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF

4、和均值一方差F0F累計(jì)凈值的穩(wěn)定性要優(yōu)于等權(quán)重F0F。圖1不同配置策略的累計(jì)凈值22o-.a風(fēng)臉平怕旳F一一均值方違FCF-菩職垂&F資料來(lái)源:Wind,元亨祥經(jīng)濟(jì)研究院圖2給出了每個(gè)調(diào)整日各類資產(chǎn)在風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)F0F中的權(quán)重變化。整體來(lái)看，各類資產(chǎn)的權(quán)重保持著較為穩(wěn)定的比例。在任意一個(gè)調(diào)整日，上證5年期國(guó)債的權(quán)重都保持在六成五以上，這也是風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF能夠保持回撤小、波動(dòng)低的關(guān)鍵因素.滬深300與納斯達(dá)克100的權(quán)重之和保持在10%左右,布倫特原油的權(quán)重比例處于2%-10%區(qū)間內(nèi)，上期所黃金的權(quán)重保持在4。09。5之間。圖2風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的資產(chǎn)權(quán)重分配圖3表示均值一方差FOF中的資產(chǎn)權(quán)重分配。從

5、圖中可以明顯的看到，在均值一方差FOF策略中，資產(chǎn)組合的權(quán)重幾乎全部集中在上證5年期國(guó)債上。因?yàn)樯献C5年期國(guó)債的波動(dòng)性在所有資產(chǎn)中是最低的,通過(guò)將資產(chǎn)權(quán)重分配給國(guó)債,可以使資產(chǎn)組合的波動(dòng)最小化。圖3均值一方差FOF的資產(chǎn)權(quán)重分配、引入債券杠桿機(jī)制上面構(gòu)建的風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF有著非常穩(wěn)定的收益，這主要是因?yàn)樵诮M合資產(chǎn)中上證5年期國(guó)債的收益波動(dòng)率較小、且權(quán)重占到65以上。但是，這也使組合資產(chǎn)付出了收益縮水的代價(jià)。而且，相對(duì)于市場(chǎng)上的其它產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的4。49%的年化收益率對(duì)投資者來(lái)說(shuō)缺乏吸引力。要解決風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)F0F收益率低的問(wèn)題，這涉及到風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)理論的另一個(gè)核心要素引入債券的杠桿機(jī)制。債市加杠

6、桿主要有兩種方式：以現(xiàn)券作為質(zhì)押物進(jìn)行質(zhì)押式回購(gòu)融資再買入債券、通過(guò)設(shè)計(jì)優(yōu)先劣后的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品達(dá)到加杠桿的目的。其中質(zhì)押式回購(gòu)為主要方式，杠桿倍數(shù)一般在2倍以內(nèi)（公募債基要求杠桿比例不超過(guò)1。4倍），質(zhì)押回購(gòu)市場(chǎng)又以銀行間市場(chǎng)為主，受到央行和銀監(jiān)會(huì)的雙重監(jiān)管。在接下來(lái)的計(jì)算中，設(shè)定債券的杠桿率L=1.4,資金的隔夜拆借利率為年化2.1%。表2列出了在債券杠桿率L=lo4的情形下，不同配置策略的收益-風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo).同表1中（未加杠桿）的收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)相比，隨著債券杠桿機(jī)制的引入，三種配置策略的收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)出現(xiàn)了小幅的變化。在收益風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)上，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF策略仍然要優(yōu)于等權(quán)重F0F和均值-方差FOF策

7、略。但是，同市場(chǎng)上的其它產(chǎn)品收益率相比，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的5。77%年化收益率依然相對(duì)較低，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)仍然缺乏吸引力。在后續(xù)的研究中，我們會(huì)對(duì)所有大類資產(chǎn)進(jìn)行杠桿操作。在將風(fēng)險(xiǎn)控制在合理水平的前提下，通過(guò)杠桿操作來(lái)增厚風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF的年化收益。表2不同配置策略的收益風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（L=1.4）風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF等權(quán)重FOF均值一方差FOF累計(jì)收益52.10%106o57%40o35%年化收益5.77%10o18%4o64%年化波動(dòng)率4o42%28.41%2.82%夏普比率0.630。250.58最大回撤5.87%22.77%6.71%Calmar比率0.9830.4470o692三、總結(jié)通過(guò)以上分析發(fā)現(xiàn)，在收益一風(fēng)險(xiǎn)綜合指標(biāo)上，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)FOF策略要優(yōu)于等權(quán)重FOF和均值一方差FOF策略。債券杠桿機(jī)制的引入不僅保留了風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略原來(lái)的優(yōu)勢(shì)，而且還改善了原來(lái)債券配置比例過(guò)高而無(wú)法獲取更高收益的不足。但是，同市場(chǎng)上的其它產(chǎn)品收益率相比，風(fēng)險(xiǎn)平