黃金外匯和離岸市場金融市場學(xué)

1、第六章 黃金、外匯和離岸金融市場主要內(nèi)容： 黃金市場 外匯市場 國際外匯中心 離岸金融市場7/29/20221第一節(jié) 黃金市場“金銀天然是貨幣，貨幣不天然是金銀”黃金有使用價值，是最終能起到交易媒介的物品。即使在法定貨幣廣泛使用的今天，黃金本身仍然是戰(zhàn)略資源外匯儲備中總有黃金的身影：是一種國際普遍接受的貨幣。信心的保證，對付危機的武器，維持社會信用。7/29/20222黃金市場的沿革國際金本位制（gold standard system） 金塊本位制（gold bullion standard system） 金匯兌本位制（gold exchange standard system）金本位制的

2、演變： 1929年資本主義在世界性的經(jīng)濟危機使金本位制崩潰 1944年布雷頓森林體系，國際貨幣制度演變?yōu)橐悦涝獮橹行牡慕饏R兌本位制 1973年美元二次貶值，國際金匯兌本位制崩潰，黃金退出歷史貨幣舞臺7/29/20223黃金市場的供求供應(yīng)者： 需要換外匯的中央銀行 產(chǎn)金國南非占世界金產(chǎn)量的70 投機商 需要出售黃金的企業(yè)或個人影響價格因素： 供求關(guān)系；經(jīng)濟周期；通貨膨脹率和利率的對比；外匯價格變動；政治局勢；石油價格變動。7/29/20224黃金的市場交易現(xiàn)貨市場和期貨市場，大宗交易通過劃帳方式完成交割，很少通過實物交割完成。計量單位：盎司，1金衡盎司31.1085克一般市場上都是“金塊”或是“

3、金條”，也有通過黃金券轉(zhuǎn)讓的方式。由于黃金作為主要的儲備資產(chǎn)作用在不斷下降，而工業(yè)中，替代品的不斷出現(xiàn)，導(dǎo)致黃金的價格不斷下降，而且下降將是一個長期的趨勢。7/29/20225世界上主要的黃金市場倫敦黃金市場世界最大的黃金市場瑞士蘇黎世黃金市場黃金實物交易中心美國黃金市場期貨投機盛行中國香港黃金市場交貨地點在倫敦新加坡黃金市場晝夜服務(wù)，手續(xù)費低盧森堡黃金市場重要的黃金券交易場所7/29/20226第二節(jié) 外匯市場 外匯市場是金融市場的重要組成部分，由于它的存在，資金在國際間的調(diào)撥劃轉(zhuǎn)才得以進行，國際間的債權(quán)債務(wù)才得以清償，國際資本才得以流動，跨越國界的資金借貸融通才得以實現(xiàn)。 7/29/202

4、27一、外匯市場概述 一、外匯與匯率（一）外匯：外匯（Foreign Exchange）這一概念有動態(tài)和靜態(tài)兩種表述形式，而靜態(tài)的外匯又有廣義和狹義之分。 動態(tài)的外匯是指一國貨幣兌換或折算為另一種貨幣的運動過程。廣義的靜態(tài)外匯是指一切用外幣表示的資產(chǎn)。 狹義的靜態(tài)外匯概念是指以外幣表示的可用于進行國際間結(jié)算的支付手段。 7/29/20228外匯的特點外幣性，即外匯必須是以外幣表示的國外資產(chǎn)；可償性，即外匯必須是在國外能得到清償?shù)膫鶛?quán)；可兌換性，即外匯必須能自由兌換成其他貨幣表示的支付手段。7/29/20229外匯的種類 按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，我們可以把外匯分成不同的種類：根據(jù)是否可以自由兌換，外匯可

5、分成自由外匯和記賬外匯。根據(jù)外匯的來源和用途，外匯可分為貿(mào)易外匯和非貿(mào)易外匯。根據(jù)外匯管理的對象，外匯可分為居民外匯和非居民外匯。7/29/202210匯率所謂匯率（Foreign Exchange Rate）就是兩種不同貨幣之間的折算比價，也就是以一國貨幣表示的另一國貨幣的價格，也稱匯價、外匯牌價或外匯行市。 匯率的表達(dá)方式有兩種：直接標(biāo)價法（Direct Quotation）和間接標(biāo)價法（Indirect Quotation）。 按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，匯率可分為：基本匯率和套算匯率、固定匯率和浮動匯率、即期匯率和遠(yuǎn)期匯率、單一匯率與復(fù)匯率、買入?yún)R率、賣出匯率和中間匯率、官方匯率與市場匯率、電匯匯

6、率、信匯匯率和票匯匯率等。7/29/202211外匯市場的涵義所謂外匯市場，是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和客戶組成的買賣外匯的交易系統(tǒng)。 按照外匯交易參與者的不同，外匯市場可以具體分為狹義的外匯市場和廣義的外匯市場。 按照外匯市場經(jīng)營范圍的不同，外匯市場有國內(nèi)外匯市場和國際外匯市場之分。 按外匯交易的方式來劃分，外匯市場有有形市場和無形市場之分。 7/29/202212 當(dāng)代外匯市場的特點 宏觀經(jīng)濟變量對外匯市場的影響作用日趨顯著 全球外匯市場已在時空上聯(lián)成一個國際性外匯大市場 外匯市場動蕩不安 政府對外匯市場的聯(lián)合干預(yù)日趨加強 金融創(chuàng)新層出不窮 7/29/202213外匯市場的作

7、用實現(xiàn)購買力的國際轉(zhuǎn)移：國際經(jīng)濟交往的結(jié)果需要債務(wù)人（如進口商）向債權(quán)人（如出口商）進行支付，這種購買力的國際轉(zhuǎn)移是通過外匯市場實現(xiàn)的。 為國際經(jīng)濟交易提供資金融通：外匯市場作為國際金融市場的一個重要組成部分，在買賣外匯的同時也向國際經(jīng)濟交易者提供了資金融通的便利，從而使國際借貸和國際投資活動能夠順利進行。 提供外匯保值和投機的場所 7/29/202214二、外匯市場的構(gòu)成 外匯市場由主體和客體構(gòu)成，客體即外匯市場的交易對象，主要是各種可自由交換的外國貨幣、外幣有價證券及支付憑證等。外匯市場的主體，即外匯市場的參與者，主要包括外匯銀行、顧客、中央銀行、外匯交易商及外匯經(jīng)紀(jì)商。7/29/2022

8、15外匯市場的參與者（）外匯銀行（Foreign Exchange Bank）：外匯銀行又叫外匯指定銀行，是指經(jīng)過本國中央銀行批準(zhǔn)，可以經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)。外匯銀行可分為三種類型：專營或兼營外匯業(yè)務(wù)的本國商業(yè)銀行；在本國的外國商業(yè)銀行分行及本國與外國的合資銀行；其他經(jīng)營外匯買賣業(yè)務(wù)的本國金融機構(gòu)。外匯銀行是外匯市場上最重要的參與者。外匯銀行在兩個層次上從事外匯業(yè)務(wù)活動。第一個層次是零售業(yè)務(wù)，第二個層次是批發(fā)業(yè)務(wù)。 7/29/202216外匯市場的參與者（二）外匯經(jīng)紀(jì)人（Foreign Exchange Broker）：外匯經(jīng)紀(jì)人是指介于外匯銀行之間、外匯銀行和其他外匯市場參加

9、者之間，為買賣雙方接洽外匯交易而賺取傭金的中間商。外匯經(jīng)紀(jì)人在外匯市場上的作用主要在于提高外匯交易的效率。這主要體現(xiàn)在成交的速度與價格上。7/29/202217外匯市場的參與者（三）顧客：在外匯市場中，凡是與外匯銀行有外匯交易關(guān)系的公司或個人，都是外匯銀行的客戶，他們是外匯市場上的主要供求者，其在外匯市場上的作用和地位，僅次于外匯銀行。其中最重要的參與者是跨國公司，因為跨國公司的全球經(jīng)營戰(zhàn)略涉及到許多種貨幣的收入和支出，所以它進人外匯市場非常頻繁。 7/29/202218外匯市場的參與者（四）中央銀行及其他官方機構(gòu)：各國的中央銀行都持有相當(dāng)數(shù)量的外匯余額作為國際儲備的重要構(gòu)成部分，并承擔(dān)著維持

10、本國貨幣金融穩(wěn)定的職責(zé)，所以中央銀行經(jīng)常通過購入或拋出某種國際性貨幣的方式來對外匯市場進行干預(yù)，以便能把本國貨幣的匯率穩(wěn)定在一個所希望的水平上或幅度內(nèi)，從而實現(xiàn)本國貨幣金融政策的意圖。中央銀行干預(yù)外匯市場的范圍與頻率在很大程度上取決于該國政府實行什么樣的匯率制度。 7/29/202219圖4l 外匯市場參與者的構(gòu)成 中央銀行（第四層次）外匯經(jīng)紀(jì)商（第三層次）外匯銀行出口商進口商第一層次出口商進口商外匯銀行第二層次7/29/202220外匯市場交易的三個層次根據(jù)上述對外匯市場參與者的分類，外匯市場的交易可以分為三個層次的交易： （一）銀行與顧客之間的外匯交易。 （二）銀行同業(yè)間的外匯交易 （三）

11、銀行與中央銀行之間的外匯交易7/29/202221三、外匯市場的交易方式 外匯市場上的各種交易可按不同的標(biāo)準(zhǔn)作不同的種類劃分按合同的交割期限或交易的形式特征來區(qū)分，可分為即期外匯交易和遠(yuǎn)期外匯交易兩大類；按交易的目的或交易的性質(zhì)來區(qū)分，可分成套利交易、掉期交易、互換交易、套期保值交易、投機交易以及中央銀行的外匯干預(yù)交易等。此外，隨著國際金融業(yè)的競爭發(fā)展與金融工具的創(chuàng)新，外匯市場上還出現(xiàn)了許多新的交易方式，如外匯期貨、期權(quán)交易。 7/29/202222即期外匯交易定義：即期外匯交易（Spot Exchange Transaction），又稱現(xiàn)匯買賣，是交易雙方以當(dāng)時外匯市場的價格成交，并在成交后

12、的兩個營業(yè)日內(nèi)辦理有關(guān)貨幣收付交割的外匯交易。 交易慣例：即期交易的匯率是即期匯率，或稱現(xiàn)匯匯率。通常采用以美元為中心的報價方法，即以某個貨幣對美元的買進或賣出的形式進行報價。報價時同時報出買入價和賣出價，買入價與賣出價之間的價格差稱為價差。報價的最小單位（市場稱基本點）是標(biāo)價貨幣的最小價值單位的1。 交易程序：包括自報家門、詢價、報價、成交和證實。 7/29/202223交叉匯率的計算在國際外匯市場上，各種貨幣的匯率普遍以美元標(biāo)價，即與美元直接掛鉤，非美元貨幣之間的買賣必須通過美元匯率進行套算。通過套算得出的匯率叫交叉匯率。交叉匯率的套算遵循以下幾條規(guī)則：1、如果兩種貨幣的即期匯率都以美元作

13、為單位貨幣，那么計算這兩種貨幣比價的方法是交叉相除。 例：假定目前外匯市場上的匯率是：USD1=DEM1.81001.8110USD1=JPY127.10127.20 這時單位馬克兌換日元的匯價為： DEM1JPY=JPY70.18270.276 7/29/202224交叉匯率的計算2、如果兩個即期匯率都以美元作為計價貨幣，那么，匯率的套算也是交叉相除。 例：假如目前市場匯率是：GBP1=USD1.6125-1.6135AUDUSD0.7120-0.7130 則單位英鎊換取澳元的匯價為：GBP1AUD AUD2.2616-2.2662 7/29/202225交叉匯率的計算3、如果一種貨幣的即期

14、匯率以美元作為計價貨幣，另一種貨幣的即期匯率以美元為單位貨幣，那么，此兩種貨幣間的匯率套算應(yīng)為同邊相乘。 例：假設(shè)市場匯率如下： USDlDEM1.81001.8110 GBP1USDl.75101.7520 則英鎊對美元的匯價為： GBP1DEM1.75101.81001.75201.8110= DEM3.16933. 1729。 7/29/202226即期外匯交易的方式電匯。電匯即匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，該行用電報或電傳通知國外分行或代理行立即付出外匯。 信匯。信江是指匯款人用本國貨幣向外匯銀行購買外匯時，由銀行開具付款委托書，用航郵方式通知國外分行或代理行辦理付出外匯業(yè)務(wù)。

15、 票匯。票匯是指外匯銀行開立由國外分行或代理行付款的匯票交給購買外匯的客戶，由其自帶或寄給國外收款人辦理結(jié)算的方式。7/29/202227 遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易（Forward Transaction），又稱期匯交易，是指買賣外匯雙方先簽訂合同，規(guī)定買賣外匯的數(shù)量、匯率和未來交割外匯的時間，到了規(guī)定的交割日期買賣雙方再按合同規(guī)定辦理貨幣收付的外匯交易。 遠(yuǎn)期交易的期限有1個月、3個月、6個月和1年等幾種，其中3個月最為普遍。遠(yuǎn)期交易很少超過1年，因為期限越長，交易的不確定性越大。 外匯投機有兩種形式：（1）先賣后買，即賣空（Sell Short）或稱“空頭”（Bear）。 （2）先買后賣

16、，即買空（Buy Long）或稱“多頭”（Bull）。7/29/202228遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計算 遠(yuǎn)期交易的匯率也稱作遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），其標(biāo)價方法有兩種：一種是直接標(biāo)出遠(yuǎn)期匯率的實際價格；另一種是報出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價，即遠(yuǎn)期差價（Forward Margin），也稱遠(yuǎn)期匯水。升水（Premium）是遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率時的差額；貼水（Discount）是遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率時的差額。就兩種貨幣而言，一種貨幣的升水必然是另一種貨幣的貼水。7/29/202229遠(yuǎn)期匯率的標(biāo)價方法與計算在不同的匯率標(biāo)價方式下，遠(yuǎn)期匯率的計算方法不同。 直接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率

17、升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。 間接標(biāo)價法下，遠(yuǎn)期匯率=即期匯率升水，或遠(yuǎn)期匯率=即期匯率貼水。 7/29/202230遠(yuǎn)期外匯交易方式 固定交割日的遠(yuǎn)期交易（Fixed Maturity Date Forward Transaction），即交易雙方事先約定在未來某個確定的日期辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。選擇交割日的遠(yuǎn)期交易（Optional Maturity Date Forward Transaction），指主動請求交易的一方可在成交日的第三天起至約定的期限內(nèi)的任何一個營業(yè)日，要求交易的另一方，按照雙方事先約定的遠(yuǎn)期匯率辦理貨幣收付的遠(yuǎn)期外匯交易。確定擇期交割日的方法有兩種：（1）事

18、先把交割期限固定在兩個具體日期之間。 （2）事先把交割期限固定在不同月份之間。7/29/202231掉期交易 掉期交易（Swap），又稱時間套匯(Time Arbitrage)，是指同時買進和賣出相同金額的某種外匯但買與賣的交割期限不同的一種外匯交易，進行掉期交易的目的也在于避免匯率變動的風(fēng)險。掉期交易可分為以下三種形式：1、即期對遠(yuǎn)期（Spot Against Forward） 2、明日對次日（Tomorrow-Next or Rollover） 3、遠(yuǎn)期對遠(yuǎn)期（Forward to Forward）7/29/202232套匯交易套匯交易是指套匯者利用不同地點、不同貨幣在匯率上的差異進行賤買

19、貴賣，從中套取差價利潤的一種外匯交易。套匯交易又可分為直接套匯和間接套匯：利用兩個外匯市場之間某種貨幣匯率的差異進行的套匯，稱為直接套匯，也叫兩點套匯或兩地套匯。 間接套匯又稱三點套匯或三角套匯，是指套匯者利用三個不同外匯市場中三種不同貨幣之間交叉匯率的差異，同時在這三個外匯市場上賤買貴賣，從中賺取匯率差額的一種套匯交易。 7/29/202233四、匯率的決定與變動 一、匯率的決定基礎(chǔ) 匯率的決定基礎(chǔ)是兩國貨幣各自所具有的或所代表的價值之比。在不同的貨幣制度下，匯率的決定基礎(chǔ)有所不同。在金本位制度下，兩國貨幣的價值量之比表現(xiàn)為含金量之比，稱做鑄幣平價；在紙幣流通條件下，紙幣是價值的符號，因此，

20、兩國紙幣所代表的實際價值量之比決定了兩國紙幣間的匯率。7/29/202234購買力平價說（Theory of Purchasing Power Parity,簡稱PPP） 該理論的基本思想是：本國人之所以需要外國貨幣或外國人需要本國貨幣，是因為這兩種貨幣在各發(fā)行國均具有對商品的購買力。以本國貨幣交換外國貨幣，其實質(zhì)就是以本國的購買力去交換外國的購買力。因此，兩國貨幣購買力之比就是決定匯率的基礎(chǔ)，而匯率的變化也是由兩國購買力之比的變化而引起的。購買力平價又表現(xiàn)為兩種形式，即絕對購買力平價和相對購買力平價。7/29/202235購買力平價的形式 （1）絕對購買力平價：這是指一定時點上兩國貨幣的均衡

21、匯率是兩國物價水平之比。設(shè)R0為該時點的均衡匯率, 則R0=Pa/Pb 。式中Pa和Pb分別為A國和B國的一般物價水平。絕對購買力平價說是以一價定律為基礎(chǔ)的，將上式改變?yōu)镻a = R0Pb ，即為一價定律的表達(dá)式。 7/29/202236相對購買力平價相對購買力平價學(xué)說將匯率在一段時期內(nèi)的變動歸因于兩個國家在這段時期中的物價或貨幣購買力的變動： 式中R1和R0分別代表計算期和基期的均衡匯率，Pa1和Pa0分別代表A國計算期和基期的物價水平，Pb1和Pb0分別代表B國計算期和基期的物價水平。相對購買力平價學(xué)說與絕對購買力學(xué)說相比更富有意義，因為它從理論上避開了一價定律的嚴(yán)格假設(shè)。 7/29/20

22、2237購買力平價理論的評價 購買力平價理論揭示了匯率變動的長期原因。因為，從根本上說，一國貨幣的對外價值是貨幣對內(nèi)價值的體現(xiàn)。 然而，作為一個主要的西方匯率理論，購買力平價說也存在著不少缺陷：第一，從理論基礎(chǔ)上來看，購買力平價是以貨幣數(shù)量論為前提的， 第二，購買力平價理論把匯率的變動完全歸結(jié)于購買力的變化，忽視了其他因素。第三，購買力平價理論是建立在種種假設(shè)之上的。 第四、購買力平價理論在計算具體匯率時，存在許多具體的問題：一是物價指數(shù)的選擇，二是商品的分類，三是基期年的選擇 7/29/202238利率平價說 1、利率平價說的基本觀點是：外匯市場上遠(yuǎn)期匯率與即期匯率之間的差價是由兩國利率差異

23、決定的。利率差與即、遠(yuǎn)期匯率差之間會趨于相等。2、對利率平價說的評價：（1）理論上的最大不足之處是未能說明匯率決定的基礎(chǔ)，而只是解釋了在某些特定條件下匯率變動的原因。（2）利率平價實現(xiàn)的先決條件是金融市場高度發(fā)達(dá)完善并緊密相聯(lián)，資金能不受限制地在國際間自由流動。 （3）利率平價成立的另一個條件是：在達(dá)到利率平價之前，套利活動不斷進行。但實際情況并非如此。（4）沒有區(qū)分經(jīng)濟正常狀態(tài)下的情況與經(jīng)濟危機下的情況。 7/29/202239國際收支說國際借貸說的主要內(nèi)容：該理論認(rèn)為匯率決定于外匯供求，而外匯供求又是由國際借貸所引起的。當(dāng)一國的流動債權(quán)（即外匯收入）大于流動債務(wù)（即外匯支出）時，外匯的供給

24、大于需求，因而外匯匯率下降。反之，則外匯匯率上升。當(dāng)一國的流動借貸平衡時，外匯收支相等，匯率便處于均衡狀態(tài)。 7/29/202240國際收支說的原理當(dāng)國際收支處于均衡狀態(tài)時，其經(jīng)常項目收支差額應(yīng)等于（自主性）資本流出入的差額。如果我們用CA表示經(jīng)常帳戶收支差額，KA表示資本帳戶差額，則國際收支的均衡條件可表示為： CAKA07/29/202241國際收支說的原理經(jīng)常帳戶收支為商品勞務(wù)的進出口差額，而出口（X）和進口（M）分別是由外國國民收入Y*、相對價格P/SP*和本國國民收入Y、相對價格P/SP*所決定的。即： X= f(Y*, P, P*, S) M= g(Y, P, P*, S)而資本帳

25、戶收支則主要取決于國內(nèi)外的利率差異（r-r*），以及人們對未來匯率變化的預(yù)期,即（Se-S）/S，其中Se為未來現(xiàn)匯匯率的預(yù)期值。即： KA=KA (r, r*,(Se-S)/S)7/29/202242國際收支說的原理當(dāng)一國國際收支處于均衡狀態(tài)時，CA(Y, Y*, P, P*, S)=-KA(r, r*,(Se-S)/S)，由此所決定的匯率水平就是均衡匯率。因此，均衡匯率可表示為： S= h(Y, Y*, P, P*, r, r*, Se ) 由上式可知，影響均衡匯率變動的因素有國內(nèi)外國民收入、國內(nèi)外價格水平、國內(nèi)外利息率以及人們對未來匯率的預(yù)期。 7/29/202243對國際收支說的評價

26、國際收支說是從國際收支供求的角度解釋匯率的決定，將影響國際收支的各種重要因素納入?yún)R率的均衡分析，這對于短期外匯市場的分析具有一定的意義。但該理論同樣也存在著許多不足之處：（1）該理論是以外匯市場的穩(wěn)定性為假設(shè)前提的。（2）該理論的分析基礎(chǔ)是凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟理論、彈性論、利率平價說，因此與這些理論存在著同樣的缺陷，故其結(jié)論往往與現(xiàn)實相背離。7/29/202244三、影響匯率變動的因素 （一）國民經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r：國民經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r主要從勞動生產(chǎn)率、經(jīng)濟增長率和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)三個方面對匯率產(chǎn)生影響。（二）相對通貨膨脹率：國內(nèi)外通貨膨脹率的差異是決定匯率長期趨勢的主導(dǎo)因素。 （三）相對利率 （四）宏觀經(jīng)濟政策 （五）國際儲備 7/29/202245第三節(jié) 離岸金融活動概覽離岸金融活動產(chǎn)生于逃避國內(nèi)金融活動的管制。離岸金融市場（off-shore marke