貨幣銀行學-(14)課件

1、第十四章 金融壓抑與金融深化第一節(jié)金融與經濟發(fā)展第二節(jié)金融抑制論和金融深化論第三節(jié) 金融創(chuàng)新第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展一、“需求跟隨”和“供給引導”美國耶魯大學經濟學家帕特里克(Patrick)在1966年發(fā)表的欠發(fā)達國家的金融發(fā)展和經濟增長一文提出了金融對經濟的作用可能存在“需求追隨”和“供給引導”兩種模式。前者強調的是經濟主體在經濟發(fā)展中對金融服務的需求方面，即經濟主體對金融服務的需求導致了金融機構、金融資產與負債和相關金融服務的產生，是經濟主體的金融服務需求促進了金融發(fā)展。后者強調的是金融服務的供給方，即金融機構、金融資產與負債和相關金融服務的供給總是先于經

2、濟主體對金融服務的需求，強調金融服務的外在供給對金融發(fā)展，進而對于經濟發(fā)展的促進作用。此后，金融學者們對金融和經濟發(fā)展之間的相互關系進行了大量實證分析，“需求追隨”和“供給引導”模式得到了實證的檢驗。第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展二、金融發(fā)展水平的度量1、經濟貨幣化比率M2/GDP。由麥金農(1973)提出。2、金融相關率(FIR)。由戈德史密斯在金融結構與金融發(fā)展中提出。3、第二代金融發(fā)展理論研究者的代表金和萊文(King and Levine，1993)則進一步細分為四個指標:(1)傳統(tǒng)的金融深度指標LLY，反映金融中介的總體規(guī)模，等于全部金融中介的流動負債與GDP的比率。(2)BANK指標，反映

3、存款貨幣銀行相對于中央銀行的重要性，等于存款貨幣銀行國內資產與存款貨幣銀行國內資產加上中央銀行國內資產的比率。(3)PRIVATE，等于提供給非金融私人企業(yè)的信貸與扣除提供給存款貨幣銀行的信貸后的總信貸的比率。(4)PRIVY，等于提供給非金融私人企業(yè)的信貸與GDP的比率。第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展三、金融體系的功能按照萊文（Levine，1997）的功能分析框架，認為金融體系具有五個基本功能：1.動員儲蓄功能。就是把分散的儲蓄聚集成資本轉化為投資。金融體系通過分散風險、提供流動性和適宜的公司規(guī)模，可使儲蓄集中到高收益項目中。2.風險管理功能。能包括風險的交易、風險規(guī)避、風險分散和交易主體的風險分

4、擔。3.信息揭示功能。金融中介機構的組建使個單個儲蓄者的信息獲取成本降低，從而有利于信息的收集與傳遞，進而提高了資源配置效率并促進了經濟增長。4.促進公司治理功能。金融中介通過與公司建立長期聯(lián)系，促進了公司治理，例如日本和德國的主銀行制度。5.便利交換功能。發(fā)展良好的金融體系能有效降低交易成本，推動專業(yè)化、技術創(chuàng)新和增長。斯密認為，專業(yè)化是促進生產率提高的最主要因素。有了更高的專業(yè)化程度，工人能發(fā)明更好的機器和生產工藝。專業(yè)化要求更多的交易，因此低交易成本將產生更多的專業(yè)化，而貨幣和種種金融安排能降低交易成本。第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展三、金融體系的功能通過上述金融體系五項功能的論述，可將其對經濟

5、增長的貢獻機制總結如下表所示：功 能作 用對經濟增長的影響動員儲蓄聚集閑散資金，促進儲蓄向投資轉化聚集生產要素，減少信息成本、交易成本，促進資源配置，推動技術創(chuàng)新風險管理聚集、分散、交易、規(guī)避風險減少信息成本、交易成本，促進技術進步信息揭示獲取信息、評估信息、發(fā)布信息減少信息成本，提高資源配置效率，促進技術進步公司治理監(jiān)督經理人減少信息成本、監(jiān)督成本，提高資源配置效率便利交換提供交換媒介促進專業(yè)化分工，降低交易成本金融體系五項功能對經濟增長的影響第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展四、金融發(fā)展促進經濟增長的機制：一個簡單模型現(xiàn)代金融發(fā)展理論對金融機構和金融市場作用于經濟增長的機制做出了規(guī)范的解釋。在此借用帕

6、加諾(Pagano，1993)的分析框架，通過一個簡單的AK模型說明金融發(fā)展促進經濟增長的機制?？疾熳詈唵蔚膬壬鲩L模型AK模型，其中總產出是總資本存量的線性函數(shù):(1)第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展四、金融發(fā)展促進經濟增長的機制：一個簡單模型為簡單起見，假設人口規(guī)模不變，并且經濟只生產一種商品，這種商品可被用于投資或消費(如果被用于投資，每期以 的比率折舊)，那么，總投資等于：(2)第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展四、金融發(fā)展促進經濟增長的機制：一個簡單模型在一個沒有政府的封閉經濟中，資本市場的均衡條件是：總儲蓄 等于總投資 。假設金融中介成本的存在使 比例的儲蓄在金融中介過程中流失掉：(3)第一節(jié) 金融與經

7、濟發(fā)展四、金融發(fā)展促進經濟增長的機制：一個簡單模型根據式(1)，t+1期的增長率是 。利用式(2)，并去掉時間下標，穩(wěn)定狀態(tài)下的增長率可寫為:式(4)顯示，金融體系可以通過影響 (儲蓄被轉化為投資的比例)、A(資本的邊際社會生產率)或s（私人儲蓄率)來影響增長率g。(4)第一節(jié) 金融與經濟發(fā)展四、金融發(fā)展促進經濟增長的機制：一個簡單模型1.金融機構和金融市場的發(fā)展更高比例的儲蓄被轉化為投資經濟增長。金融體系的第一種重要功能是把儲蓄轉化為投資。在把儲蓄轉化為投資的過程中，金融體系需要吸收一部分資源，從而1美元的儲蓄只能帶來少于1美元式(3)中的的投資。剩下的儲蓄以存貸利率差的形式流向銀行，以傭金

8、、手續(xù)費等形式流向證券經紀人和交易商。金融發(fā)展使金融部門所吸收的資源減少從而使式(4)中的中提高，進而使增長率g提高。下面我們依次介紹這三種機制： 2金融機構和金融市場的發(fā)展資本配置效率提高經濟增長。金融體系的第二種重要功能是把資金配置到資本邊際產品最高的項目中去。在上述框架中，金融體系通過三種方式來提高資本生產率 ，從而促進增長。第一種方式是收集信息以便對各種可供選擇的投資項目進行評估，第二種方式是通過提供風險管理功能來促使個人投資于風險更高但更具生產性的技術;第三種方式是促進創(chuàng)新活動。3.金融機構和金融市場的發(fā)展改變儲蓄率經濟增長。金融發(fā)展影響經濟增長的第三種方式是通過改變儲蓄率s。事實上

9、金融發(fā)展對儲蓄率的增長并不是確定的。早期金融發(fā)展理論家們認為，如果一國實現(xiàn)利率自由化，那利率的提高可以激勵人們進行更多的儲蓄，從而促進經濟增長。然而這種作用在實踐中并不令人滿意，多國的實證研究也表明儲蓄率與利率是相關性很弱。從理論上講，確實利率的提高能使人們以未來消費替代現(xiàn)期消費，即替代效應。但是，利率提高會收進未來收入增加，在滿足同樣數(shù)量的未來消費的情況下，人們可以減少儲蓄，即收入效應。此外，如果不單單考慮利率對儲蓄的影響，考慮金融發(fā)展使人們的流動性約束放松，這也會降低人們的儲蓄率。第二節(jié) 金融抑制論和金融深化論一、麥金農和肖的理論傳統(tǒng)的貨幣金融理論的基本前提是市場是完善的，因此只適用于分析

10、發(fā)達國家的貨幣與經濟增長的關系，在發(fā)展中國家不能成立。金融體系和經濟發(fā)展之間能夠相互促進和相互影響。金融發(fā)展與經濟發(fā)展間的惡性循環(huán)的根本原因在于金融抑制。發(fā)展中國家的金融抑制使政府可能積累財政赤字和加劇通貨膨脹，這又促使政府進一步采取金融抑制的辦法，由此形成金融抑制與金融停滯的惡性循環(huán)。金融發(fā)展就是在消除金融抑制的過程中實現(xiàn)金融自由化，要發(fā)揮金融對經濟增長的促進作用，必須摒棄“金融抑制”，推行“金融深化”政策。第二節(jié) 金融抑制論和金融深化論二、金融深化的次序國內國外實際部門1價格市場化取消對企業(yè)的明補和暗補私有化2消除貿易障礙貿易賬戶可自由兌換金融部門3國內銀行體系國內資本市場4取消資本管制資

11、本賬戶可兌換標準的金融深化順序第二節(jié) 金融抑制論和金融深化論二、金融深化的次序國內學者彭興韻提出我國的金融深化順序為：（3）外部金融部門長期資本流入資本流出短期資本流入（2）國內金融部門銀行證券市場、投資銀行利率（1）實際部門價格對外貿易部門第二節(jié) 金融抑制論和金融深化論三、金融約束論赫爾曼(Hellman，1996)、斯蒂格利茨(stiglitz)提出了“金融約束論”。他們認為，合理的“金融約束”是金融自由化的必經階段。即由政府通過制定一系列金融政策，如對存款利率加以控制、對貸款利率加以控制、對市場準入加以限制和對來自資本市場的競爭加以限制等，在金融部門和生產部門創(chuàng)造租金機會 ，并使這些租金

12、保留在金融部門和生產部門內，從而通過“租金效應”和“激勵作用”，規(guī)避潛在的逆向選擇行為和道德風險，激勵和誘導民間部門增加在純粹競爭市場中供給可能不足的商品和服務，維護金融穩(wěn)定，從而促進經濟穩(wěn)定和發(fā)展。第二節(jié) 金融抑制論和金融深化論三、金融約束論金融約束和金融抑制是不一樣的，除了金融約束論要求實際利率必須為正外，租金的流向是兩者最不一致的表現(xiàn)。我們可以用兩部門(私人部門和政府) 模型來表示金融抑制下的租金流動情況，如圖2a所示。政府把名義利率控制在通貨膨脹率之下，從而直接從私人部門那里攫取租金。為了表示金融約束下的租金流動情況，需要借助四部門(家庭、金融部門、生產部門和政府) 模型，如圖2b所示

13、。在金融約束下，政府沒有攫取租金，相反，因對存款利率加以控制而創(chuàng)造了租金，這些租金被金融部門得到，當然，如果政府同時對貸款利率加以控制，那么這些租金還被生產部門得到。金融抑制下的租金流動 金融約束下的租金流動 第三節(jié) 金融創(chuàng)新金融創(chuàng)新的含義1、美籍奧地利著名經濟學家的定義:創(chuàng)新是指新的生產函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實行新的組合。創(chuàng)新包括五種情形:(1)新產品的出現(xiàn);(2)新工藝的應用;(3)新資源的開發(fā);(4)新市場的開拓;(5)新的生產組織與管理方式的確立，也稱為組織創(chuàng)新。2、大衛(wèi)里韋林（David Llewwllyn）對金融創(chuàng)新的定義為學術界廣泛認可，他認為：金融創(chuàng)新是指各種金融工

14、具的采用、新的金融市場及提供金融服務方式的發(fā)展。該定義概括了金融創(chuàng)新的幾個方面的內容，即工具的創(chuàng)新、市場的創(chuàng)新和服務方式的創(chuàng)新。3、香港經濟學家饒余慶教授認為金融創(chuàng)新包括兩類：金融業(yè)務創(chuàng)新和金融組織創(chuàng)新。4、我國經濟學家厲以寧教授則認為金融體制和金融手段方面的改革即金融創(chuàng)新。第三節(jié) 金融創(chuàng)新一、金融創(chuàng)新的動因1、金融管制的放松。3、追求利潤的最大化。4、科學技術的進步。2、市場競爭的日益加劇。第三節(jié) 金融創(chuàng)新二、金融創(chuàng)新的內容1、由于新技術的廣泛運用帶來的金融創(chuàng)新。2、金融工具的創(chuàng)新主要從多樣化、靈活化、理想化三方而展開。多樣化是指其種類的繁多，可滿足投資、投機、保值等多種目的；靈活化是指其可

15、轉換性，如股債轉換、定活轉換、證券與壽險、存款與股票等的靈活轉換；理想化是指可兼具有安全、流動、盈利“三性”的特點。3、金融市場的創(chuàng)新，主要有：市場的國際化。新金融市場的形成。4、經營管理的創(chuàng)新。5、金融組織與結構的創(chuàng)新。第三節(jié) 金融創(chuàng)新三、金融創(chuàng)新的影響金融創(chuàng)新的積極作用：對儲蓄投資者來說，資產選擇的種類增多，服務周到，可滿足“三性”要求。對生產者來說，融資渠道增加，方式靈活，在時間、數(shù)量、成本、期限等方而都有很大的改善。同時信息廣泛，預測、咨詢方使。對金融機構來說，它的業(yè)務能量、容量、活力、競爭力都大大增加。風險、成本則相對降低。對整個社會來說，儲蓄投資的提高，推動了生產乃至經濟的發(fā)展，增

16、加了社會福利總量，并加速了國際經濟一體化的進程。第三節(jié) 金融創(chuàng)新三、金融創(chuàng)新的影響金融創(chuàng)新的消極作用：使中央銀行的調控變得困難。金融創(chuàng)新給金融調控和貨幣政策的實施帶來困難。金融創(chuàng)新使金融業(yè)的穩(wěn)定性下降。第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索自1979年以來，我國金融體系改革經過以下四個階段：從1979年到1983年金融機構重新設立階段。從1984年1993年形成以中央銀行為中心，國家專業(yè)銀行為主體，多種金融機構分工協(xié)作的金融機構體系。從1994年到2003年逐步改革和完善的金融體系。從2003年至今，“分業(yè)經營，分業(yè)監(jiān)管”的金融體系。第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索總體而言，我國的金融體系的加速

17、改革集中在1990年代以后，具體的金融改革進程大事如表3所示：銀行業(yè)1994專業(yè)銀行改為商業(yè)銀行，成立三家政策性銀行1995部分城市信用社改為城市商業(yè)銀行1998取消商業(yè)銀行貸款規(guī)模管理，建立間接調控的信貸資金管理體制，大幅下調法定存款準備金率1999成立四大資產管理公司接收四大國有商業(yè)銀行的不良資產1999-2002部分股份制商業(yè)銀行上市2003銀監(jiān)會成立，專司銀行業(yè)監(jiān)管2005-2006工行、中行、建行進行股份制改造并成功上市2007-2008農行進行股份制改造2008國家開發(fā)銀行進行股份制改造、掛牌并推行商業(yè)化改革第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索總體而言，我國的金融體系的加速改革集中在

18、1990年代以后，具體的金融改革進程大事如表3所示：證券業(yè)1991證券市場建立1992中國證監(jiān)會成立1995327國債期貨事件出現(xiàn)后，關閉國債期貨品種2002QFII制度的建立2005股權分置改革開始2008股權分置改革基本完成2009創(chuàng)業(yè)板開始啟動第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索總體而言，我國的金融體系的加速改革集中在1990年代以后，具體的金融改革進程大事如表3所示：利率市場化進程1996銀行同業(yè)間拆借市場放開1996-1998逐步放開債券市場利率2000-2004逐步放開了境內外幣貸款和大額外幣存款利率。2004實行再貸款浮息制度，不再設定商業(yè)銀行貸款利率上限，城鄉(xiāng)信用社貸款利率浮動上限擴大到基準利率的2.3倍，人民幣存款利率首次允許下浮。第四節(jié) 我國關于金融改革的實踐探索總體而言，我國的金融體系的加速改革集中在1990年代以后，具體的金融改革進程大事如表3所示：匯率制度1994實施單一的、有管理的浮動匯率制1996年12月實現(xiàn)人民幣經常項目可自由兌換1997之后人民幣匯率始終保持在較窄范圍內浮動，波幅不超過120個基本點，并沒有隨宏觀基本面變動而