公司理財(cái)學(xué)-第10章-股利政策.ppt課件

1、第一節(jié) 股利政策理論 第二節(jié) 股利政策類型 第三節(jié) 影響股利政策的因素第四節(jié) 股票股利與股票分割第五節(jié) 股票回購(gòu)第十章 股利政策公司理財(cái)公司理財(cái)?shù)谑碌谝还?jié)第一節(jié) 股利政策理論股利政策無(wú)關(guān)論是由米勒（Miller）和莫迪格萊尼（Modigliani）于1961年提出的。它通常也被稱為MM股利無(wú)關(guān)論。這一理論是建立在如下一系列假設(shè)基礎(chǔ)之上的： （1）不存在公司和個(gè)人所得稅； （2）不存在股票發(fā)行和交易費(fèi)用； （3）公司的投資政策是預(yù)先決定的，且獨(dú)立于股利政策之外；公司理財(cái)一、股利政策無(wú)關(guān)論第十章第一節(jié)一、股利政策無(wú)關(guān)論 （4）股利政策不影響資本成本； （5）股東和管理者可以獲取相同的信息，且股東

2、對(duì)于股利和資本利得沒有特別的偏好。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，MM認(rèn)為：股利政策既不影響股東財(cái)富，也不影響資本成本，它與兩者是無(wú)關(guān)的。企業(yè)價(jià)值取決于公司的投資政策而不是股利分配政策。 【例10-1】詳見教材P216。 公司理財(cái)?shù)谑碌谝还?jié)二、股利政策相關(guān)論戈登（M.J.Gordon）和林特納（J.Lintner）提出了股利政策相關(guān)論。他們認(rèn)為公司的資本成本Ks并不是一個(gè)常數(shù)，而是隨股利發(fā)放率改變而改變的變量。股東的收入有兩類：一是股利，二是資本收益。由于股利收入要比留存盈利所帶來的未來資本收益更為可靠，而且“今天的一元錢比明天的一元錢值錢”，因此股東更為偏好股利。戈登和林特納認(rèn)為，公司應(yīng)當(dāng)采取較高股利發(fā)

3、放率政策，提供較高的股利收益率以使公司的資本成本實(shí)現(xiàn)最小化。 公司理財(cái)?shù)谑碌谝还?jié)公司理財(cái)圖10-1 MM和戈登林特納股利理論假設(shè)二、股利政策相關(guān)論第十章第一節(jié)二、股利政策相關(guān)論圖10-1反映了MM與戈登林特納之間的分歧。第一個(gè)圖代表了MM的觀點(diǎn)：公司在任何股利政策下都滿足 =D1/P0+g=Ks=常量=13.3%。在這里，均衡總收益Ks是一個(gè)常量，不管它是全部由股利收益（縱軸截距）組成，還是全部由資本收益組成（橫軸截距），或者是二者的混合。第二個(gè)圖虛線反映了戈登林特納的觀點(diǎn)。他們認(rèn)為可能的資本收益比股東獲得的股利收入風(fēng)險(xiǎn)大，因此隨著股利逐漸被資本收益代替，投資者的要求收益即Ks越來越大。公司

4、理財(cái)?shù)谑碌谝还?jié)稅制差別論認(rèn)為：股東傾向于獲得資本利得而非股利，從而樂于選擇低股利支付率，因?yàn)橘Y本收益的實(shí)際稅率低于股利。因此，對(duì)這兩種所得均需納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本收益而非現(xiàn)金股利。 由于對(duì)股利征收股利所得稅，對(duì)資本收益征收資本收益稅，資本收益稅低于股利所得稅，故應(yīng)維持較低的股利支付率的股利政策。 【例10-2】詳見教材P218-219。 公司理財(cái)三、稅制差別論第十章第一節(jié)股利政策的改變可影響股票價(jià)值，如果投資者相信這種改變傳遞的是有用信息。投資者會(huì)將以后公司的股利變化，視作公司管理當(dāng)局相信公司未來盈利前景已發(fā)生變化的標(biāo)志：股利增加意味著未來盈利增加，股利下降意味著未來盈利減少。根據(jù)這種

5、推論產(chǎn)生了股利政策的傳播信息理論。公司股利支付率是投資者判斷公司經(jīng)營(yíng)狀況好壞的重要標(biāo)志。一般而言，股利支付率上升，說明公司經(jīng)營(yíng)狀況好，股價(jià)上升；股利支付率下降，說明公司經(jīng)營(yíng)狀況差，股價(jià)下跌。 公司理財(cái)四、股利傳播信息理論第十章第一節(jié)公司理財(cái)?shù)诙?jié) 股利政策類型第十章第二節(jié)剩余股利政策是指公司在有良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，將稅后凈利首先用于滿足投資所需要的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤(rùn)再用于股利分配。 這種政策的優(yōu)點(diǎn)是能夠充分利用籌資成本最低的資金來源，滿足投資機(jī)會(huì)的需要，并能保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。但是，這種股利政策往往導(dǎo)致股利支付不穩(wěn)定，不能滿足希望取得穩(wěn)定

6、收入的股東的需要，也不利于樹立良好的財(cái)務(wù)形象。 公司理財(cái)一、剩余股利政策第十章第二節(jié)剩余股利政策的基本步驟是：確定投資機(jī)會(huì)的資本預(yù)算；確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，使得在此結(jié)構(gòu)下的加權(quán)平均資本成本最低；進(jìn)一步確定為達(dá)到目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，滿足投資需要所要增加的權(quán)益資本的數(shù)額；使用稅后凈利潤(rùn)能夠滿足投資方案所需要的權(quán)益資本的最大限額；在滿足上述需要后，將剩余利潤(rùn)作為股利支付。公司理財(cái)一、剩余股利政策第十章第二節(jié)一、剩余股利政策【例10-2】假設(shè)某公司2003年稅后利潤(rùn)為600萬(wàn)元，2004年年初公司討論決定股利分配的數(shù)額。預(yù)計(jì)2004年需要再增加投資資本800萬(wàn)元。公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是權(quán)益資本占60，債務(wù)資本

7、40，2004年繼續(xù)保持。按照法律規(guī)定，至少要提取15的公積金。公司采用剩余股利政策?；I資的優(yōu)先順序是留存利潤(rùn)、借款和增發(fā)股份。問：公司應(yīng)分配多少股利？ 利潤(rùn)留存=80060=480（萬(wàn)元） 股利分配=600（1-15%）-480=30（萬(wàn)元）公司理財(cái)?shù)谑碌诙?jié)剩余股利政策意味著： （1）投資機(jī)會(huì)好，少發(fā)股利，甚至不發(fā)股利。 因此，投資者可能采取拋售公司股票的行為，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格下跌。 （2）投資機(jī)會(huì)差，就多發(fā)股利。 此時(shí)，投資者會(huì)誤以為公司經(jīng)營(yíng)狀況開始變好，導(dǎo)致公司股票暫時(shí)上揚(yáng)。但爾后發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)狀況并不是想象的那么好，又可能導(dǎo)致公司股票價(jià)格大幅下跌。 該政策會(huì)導(dǎo)致公司股票價(jià)格不穩(wěn)定

8、。因此，不能機(jī)械地執(zhí)行這一政策。公司理財(cái)一、剩余股利政策第十章第二節(jié)即公司每年按固定的股利支付率從凈利潤(rùn)中支付股利。 這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)等的原則，不會(huì)加大公司的財(cái)務(wù)壓力。但是，這種政策的不足之處在于，由于股利波動(dòng)傳遞的是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定的信息，容易使外界產(chǎn)生公司經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定的印象，從而導(dǎo)致公司股票價(jià)格波動(dòng)較大。這種政策不可能實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)。 因此，這種股利政策一般由那些盈余相對(duì)比較穩(wěn)定的公司所采用。公司理財(cái)二、固定發(fā)放率的股利政策第十章第二節(jié)這一政策是指公司在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)將支付固定的股利額，股利不隨經(jīng)營(yíng)狀況的變化而變動(dòng)，只有當(dāng)公司預(yù)期未來收益將會(huì)有顯著的、不可逆轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，

9、才會(huì)提高股利發(fā)放額。這種政策的優(yōu)點(diǎn)是：固定股利有利于公司樹立良好的形象，有利于公司穩(wěn)定股票價(jià)格，增強(qiáng)投資者的持股信心，特別是對(duì)股利有著很強(qiáng)依賴性的股東更是如此。公司理財(cái)三、固定股利的股利政策 第十章第二節(jié)三、固定股利的股利政策這種股利政策的缺點(diǎn)在于股利支付與公司盈利能力相脫節(jié)，在經(jīng)營(yíng)狀況較差的情況下，可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化，使公司承擔(dān)較大的財(cái)務(wù)壓力；同時(shí)，它不能像剩余股利政策那樣保持較低的資本成本。 【例10-3】詳見教材P22。公司理財(cái)?shù)谑碌诙?jié)這一政策是：公司在支付某一規(guī)定股利基礎(chǔ)上，制定公司某一股利增長(zhǎng)率g，并保持公司每年股利在原有股利基礎(chǔ)上，按照固定增長(zhǎng)率g不斷在增長(zhǎng)。 這種股利政

10、策不僅保持了固定股利的股利政策的好處，而且還能保證股東的股利收入能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，即使抵消了部分通貨膨脹的影響，也能真正保持股東股利收入的穩(wěn)定。因此，它是一個(gè)很好的股利政策。 但是這一股利政策的適應(yīng)性較差。實(shí)行這一股利政策有個(gè)前提條件，即公司能夠保證凈利的穩(wěn)定增長(zhǎng)。否則，不宜采用這一股利政策。公司理財(cái)四、穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策第十章第二節(jié)在該政策下，公司每年支付固定的、數(shù)額較低的正常股利，另外在經(jīng)營(yíng)狀況非常好的時(shí)候，再增付額外股利。這種股利政策的優(yōu)點(diǎn)是具有較大的靈活性，可給公司較大彈性，它特別適合各年收益波動(dòng)較大的公司。 需要注意一點(diǎn)：額外股利不可以經(jīng)常發(fā)放。因?yàn)槿绻具B續(xù)幾年都發(fā)放了額外股利，會(huì)使

11、股東以為公司的正常股利已經(jīng)提高到了新的高度，一旦今后停止發(fā)放額外股利，股東會(huì)以為公司經(jīng)營(yíng)狀況開始變差，股利下降。反而導(dǎo)致公司股票價(jià)格的下跌。 公司理財(cái)五、低正常股利加額外股利政策第十章第二節(jié)第三節(jié) 影響股利政策的因素公司理財(cái)?shù)谑碌谌?jié)資金保全。規(guī)定公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。企業(yè)積累。規(guī)定公司必須按凈利潤(rùn)的一定比例提取法定盈余公積金。凈利潤(rùn)。規(guī)定公司年度累計(jì)凈利潤(rùn)必須為正數(shù)時(shí)才可以發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補(bǔ)。超額累積利潤(rùn)。公司不得超額累積利潤(rùn)，一旦公司的保留盈余超過法律認(rèn)可的水平，將被加征額外稅額。公司理財(cái)一、法律限制第十章第三節(jié)二、經(jīng)濟(jì)限制股東從自身經(jīng)濟(jì)利益需要出

12、發(fā)，對(duì)公司的股利分配往往產(chǎn)生這樣一些影響：穩(wěn)定的收入和避稅。一些依靠股利維持生活的股東，往往要求公司支付穩(wěn)定的股利。另外，一些高股利收入的股東又出于避稅的考慮，往往反對(duì)公司發(fā)放較多的股利?？刂茩?quán)的稀釋。公司支付較高的股利，意味著將來發(fā)行新股的可能性增大，而發(fā)行新股必然稀釋公司的控制權(quán)。因此，若股東們拿不出更多的資金購(gòu)買新股以滿足公司的需要，寧肯不分配股利而反對(duì)募集新股。公司理財(cái)?shù)谑碌谌?jié)就公司的財(cái)務(wù)需要來講，也存在一些限制股利分配的因素：盈余的穩(wěn)定性。 資產(chǎn)的流動(dòng)性。 舉債能力。 投資機(jī)會(huì)。 資本成本。 債務(wù)需要。 公司理財(cái)三、財(cái)務(wù)限制第十章第三節(jié)債務(wù)合同約束。公司的債務(wù)合同，特別是長(zhǎng)期債務(wù)

13、合同，往往有限制公司現(xiàn)金支付程度的條款，這使公司只得采取低股利政策。通貨膨脹。在通貨膨脹的情況下，公司折舊基金的購(gòu)買力水平下降，會(huì)導(dǎo)致沒有足夠的資金來重置固定資產(chǎn)。這時(shí)盈余會(huì)被當(dāng)作彌補(bǔ)折舊基金購(gòu)買力水平下降的資金來源，因此在通貨膨脹時(shí)期公司股利政策往往偏緊。公司理財(cái)四、其他限制第十章第三節(jié)公司理財(cái)?shù)谒墓?jié) 股票股利與股票分割第十章第四節(jié)股票股利指公司將應(yīng)支付的股利以股票形式發(fā)放，一般按股東的持股比例以認(rèn)購(gòu)股票或增配新股的方式進(jìn)行。在具體操作中，往往是發(fā)行新股無(wú)償增資配股，即股東以不繳納任何現(xiàn)金與實(shí)物的形式，取得公司發(fā)行的股票，即俗稱的“送股”。公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)股票股利是一種特殊的

14、股利形式。股票股利支付后，對(duì)公司財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)成果的影響可以概括為幾個(gè)“變”與“不變”：公司的資產(chǎn)總額不變，所有者權(quán)益總額也不變，但會(huì)引起所有者權(quán)益項(xiàng)目的內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生改變。股票股利支付后，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)成果的影響是：每股收益會(huì)按股利的支付比例相應(yīng)地下降，股票價(jià)格也會(huì)按股利的支付比例相應(yīng)地下降，但股東持有股票的市場(chǎng)價(jià)值總額不變。 公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)一、股票股利【例10-4】某公司發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益情況如表10-1所示。 假定公司宣布發(fā)放5（即每20股送1股）的股票股利，股票當(dāng)時(shí)的市價(jià)為每股20元，試說明股票股利支付后股東權(quán)益有何變化。 公司理財(cái)表 10-1 發(fā)放股票股利前的股東權(quán)益

15、表單位：萬(wàn)元普通股（200萬(wàn)股，每股為1元）200資本公積 400留存收益 400股東權(quán)益合計(jì) 1000第十章第四節(jié)一、股票股利發(fā)放5的股票股利應(yīng)配送的股數(shù)=2005=10（萬(wàn)股）股本增加額=101=10（萬(wàn)元）資本公積金增加額=10（20-1）=190（萬(wàn)元）股利支付額=10+190=200（萬(wàn)元）留存收益=400-200=200（萬(wàn)元）因此，發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益情況如表102所示： 公司理財(cái)表 10-2 發(fā)放股票股利后的股東權(quán)益表（單位：萬(wàn)元）普通股（210萬(wàn)股，每股為1元）210資本公積 590留存收益 200股東權(quán)益合計(jì) 1000第十章第四節(jié)一、股票股利發(fā)放股票股利后，會(huì)增加市場(chǎng)上

16、流通的普通股股數(shù)，如果盈利總額不變，由于普通股股數(shù)的增加，會(huì)引起每股收益和每股股價(jià)成比例地下降。如果不考慮股市的波動(dòng)因素，發(fā)放股票股利后的每股收益和每股市價(jià)可分別用下列公式計(jì)算：（10.1） （10.2） 公司理財(cái)?shù)谑碌谒墓?jié)但是，由于股東的持股比例不變，因此，每位股東所持股票的市價(jià)總額仍保持不變。【例10-5】續(xù)上例，假定公司本年的稅后凈利為400萬(wàn)元，并且在近期內(nèi)沒有變化，某股東原持有5的股份，共10萬(wàn)股普通股，試說明發(fā)放股票股利對(duì)該股東的影響。 發(fā)放股票股利前的每股收益=400/200=2（元）發(fā)放股票股利后的每股收益=2/（1+5%）=1.9（元）發(fā)放股票股利前的每股市價(jià)=20（元）發(fā)

17、放股票股利后的每股市價(jià)=20/（1+5%）=19.05（元）公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)發(fā)放股票股利前的持股比例=5發(fā)放股票股利后的持股比例=10（1+5%）/210=5發(fā)放股票股利前的市場(chǎng)價(jià)值=2010=200（萬(wàn)元）發(fā)放股票股利后的市場(chǎng)價(jià)值=19.0510（1+5）=200（萬(wàn)元）公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)對(duì)股東而言，股票股利可間接地增加股東財(cái)富，其渠道有如下幾條：（1）公司在發(fā)放股票股利后，還能發(fā)放現(xiàn)金股利，并且能夠保持每股現(xiàn)金股利不變，則股東將因所持股數(shù)的增加而能夠得到更多的現(xiàn)金。 （2）發(fā)放股票股利后，從理論上講，每股股票市價(jià)會(huì)隨股東所持股數(shù)的增加而成比例地下降。但實(shí)際上，

18、每股市價(jià)的下跌幅度將取決于市場(chǎng)的反應(yīng)程度，下跌的幅度與股數(shù)的增加并不成比例。 公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)（3）在股東需要現(xiàn)金時(shí)，還可以將分得的股票股利出售，由于資本利得和現(xiàn)金股利所需要繳納的所得稅存在差別，會(huì)使股東獲得納稅上的好處。公司理財(cái)一、股票股利第十章第四節(jié)二、股票分割股票分割是指股份公司用某一特定數(shù)額的新股，按一定比例交換一定數(shù)額流通在外股份的行為，即俗稱的“拆股”。股票分割不屬于股利方式，但其產(chǎn)生的效果與發(fā)放股票股利近似。公司理財(cái)?shù)谑碌谒墓?jié)二、股票分割【例10-6】某公司原發(fā)行面額為2元的普通股200萬(wàn)股，若按1股換成2股的比例進(jìn)行股票分割，并假定公司的稅后凈利潤(rùn)為400萬(wàn)元

19、，則股票分割后股東權(quán)益及每股收益的情況見下表103： 公司理財(cái)表 10-3 股票分割前后的股東權(quán)益及每股收益（單位：萬(wàn)元）股票分割前股票分割后普通股股數(shù)200萬(wàn)股400萬(wàn)股股本400400資本公積 300300盈余公積100100未分配利潤(rùn) 200200股東權(quán)益合計(jì)10001000每股權(quán)益400/2002（元/股）400/4001（元/股）第十章第四節(jié)二、股票分割對(duì)公司而言，實(shí)行股票分割的意義在于通過增加股票股數(shù)來降低每股市價(jià)，使股價(jià)保持在合理的水平上，避免因股價(jià)過高而喪失投資者。此外，股票分割往往是成長(zhǎng)中的公司行為，所以，宣布股票分割后，容易給外界以公司正在處于發(fā)展中的印象，有助于提高投資者

20、對(duì)公司的信心。對(duì)股東而言，股票分割后，只要每股現(xiàn)金股利的下降幅度小于股票分割的幅度，股東就能獲利，從而間接增加了股東財(cái)富。 公司理財(cái)?shù)谑碌谒墓?jié)三、股票的合并（反向分割）有時(shí)某些公司認(rèn)為股票市價(jià)過低，也可以采取股票合并的方式提高股價(jià)。常用來作為股票合并的理由有三個(gè)：第一，股票合并后，股東的交易成本下降。第二，當(dāng)股價(jià)上升到合理的交易范圍時(shí)，股票的流通性和市場(chǎng)性都會(huì)得以改善。第三，股票以低于某一水平的價(jià)格交易，說明投資者對(duì)公司的利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性都不持樂觀態(tài)度，這嚴(yán)重影響了公司形象。 公司理財(cái)?shù)谑碌谒墓?jié)公司理財(cái)?shù)谑碌谖骞?jié)第五節(jié) 股票回購(gòu)公司回購(gòu)股票的常見理由是：該公司的股票價(jià)值被低估，因此存在著會(huì)產(chǎn)生凈現(xiàn)值流入的投資機(jī)會(huì)。清除小股東。提高杠桿比率。提高報(bào)告的每股盈余。鞏固內(nèi)部人（指管理者和少數(shù)大股東）的控制地位。 公司理財(cái)一、公司回購(gòu)股票的原因第十章第五節(jié)股票回購(gòu)最常用的兩種方