國際散裝二手船市場投資時機(jī)與策略分析

1、.PAGE 16：.；國際散裝二手船市場投資時機(jī)與戰(zhàn)略分析Analysis of the Investment timing and strategies in International Bulk Carrier Secondhand ships Market張瀞之(國立勝利大學(xué)交通管文科學(xué)系助理教授)王志敏(國立勝利大學(xué)交通管文科學(xué)系博士生)林依穎(國立勝利大學(xué)交通管文科學(xué)系碩士生)摘要本研討初次運(yùn)用技術(shù)分析(technical trading)與光譜分析(Spectrum Analysis)之HP濾波(Hodrick- Prescott)進(jìn)行散裝二手船市場投資決策分析，以波羅的海乾散貨運(yùn)

2、費(fèi)指數(shù)(Baltic Dry Index: BDI )為研討變數(shù)，運(yùn)用技術(shù)分析之長短期移動平均線交叉時點(diǎn)，估算二手船價之買賣時機(jī)指標(biāo)，並輔以X-11季節(jié)調(diào)整與HP濾波法，去除運(yùn)費(fèi)指數(shù)之長期趨勢，所獲得之週期循環(huán)趨勢，評估二手船價買賣時機(jī)。研討結(jié)果發(fā)現(xiàn)：1運(yùn)費(fèi)指數(shù)之一個月移動平均線與三個月移動平均線之黃金交叉與死亡交叉，對於二手船買進(jìn)與賣出信號雖然具有指標(biāo)性，但是亦會出現(xiàn)錯誤訊息(false signals)，進(jìn)而影響買賣決策之績效；2運(yùn)費(fèi)指數(shù)經(jīng)由X-11季節(jié)調(diào)整與HP濾波法分解後，獲得散裝海運(yùn)景氣循環(huán)週期，在研討期間呈現(xiàn)2個循環(huán)，2021年7月循環(huán)有達(dá)到頂峰之趨勢，；3運(yùn)用技術(shù)分析由移動平均線

3、之買賣信號，結(jié)合運(yùn)費(fèi)指數(shù)週期之?dāng)U張、衰退、谷底與頂峰位置，可判斷二手船價之買賣時機(jī)。最後經(jīng)由實(shí)證檢定買賣時機(jī)可以獲得良好報酬率，本研討結(jié)論可以提供散裝海運(yùn)公司船隊的運(yùn)籌管理方式之決策，依據(jù)研討獲得之買賣時機(jī)進(jìn)行擴(kuò)張或縮減船隊之戰(zhàn)略，不僅可以擴(kuò)大獲利或也可規(guī)避市場下跌之風(fēng)險。關(guān)鍵字：技術(shù)分析、Hodrick- Prescott濾波、二手船價前言2003年全球經(jīng)濟(jì)由谷底走向復(fù)甦，帶動全球原物料之需求與運(yùn)輸同步成長，散裝二手船船價隨著運(yùn)價亦水漲船高，甚至超越新船價，因此二手船船價變動深邃影響散裝海運(yùn)公司之經(jīng)營本錢。對於散裝海運(yùn)公司或是投資者，二手船市場扮演著極重要角色，購買二手船可以立刻營運(yùn)，獲得最

4、迅速市場利益，亦可低買高賣，賺取價差。如，看好未市場，則在低價時購置二手船舶，以獲取上漲之益；看壞未市場，則在高價時賣出部份船舶，資產(chǎn)重新分配，規(guī)避下跌之損失。以近來我國上市散裝海運(yùn)公司，獲利最正確之新興與裕民為例，在船舶營運(yùn)操作日漸靈活下，藉由出賣二手船亦獲利數(shù)億元，而在購置船舶方面，上市之四維航運(yùn)公司也積極買賣二手船，金額達(dá)數(shù)十億元，因此經(jīng)營團(tuán)隊的決策才干成為散裝海運(yùn)經(jīng)營成敗的重點(diǎn)。經(jīng)過長期統(tǒng)計和歸納，發(fā)現(xiàn)散裝航運(yùn)景氣跟隨全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)規(guī)則性週期循環(huán)(Stopford，1999)，過程當(dāng)中有上有下，在面對市場劇之變動下，必需求積極地控制本錢，Scarsi(2007)認(rèn)為船東對於海運(yùn)循環(huán)變動，

5、在購置船舶應(yīng)採取低買高賣來控制船隊擴(kuò)充或縮小，長短期投資策配合景氣循環(huán)，在市場接近谷底時買入船舶，當(dāng)感覺市場來到歷史新高位置，賣出船舶，除能達(dá)到避險功能，也可將控制最小本錢變動損失，亦能獲得超額買賣潤，因此對於瞭解船價購置或出賣時機(jī)，進(jìn)而掌握市場未變化與資產(chǎn)配置，將有助於規(guī)避風(fēng)險，追求較佳的績效。本文之研討目的係探討如何運(yùn)用適切的分析方法，準(zhǔn)確的窺知國際散裝海運(yùn)市場二手船價購置與出賣的適當(dāng)時機(jī)，過去海運(yùn)研討學(xué)者專注於利用經(jīng)濟(jì)變數(shù)，建構(gòu)船舶價格模型(Adland and Koekebakker, 2004；Tsolakis,2005)，進(jìn)而預(yù)測船價市場的走勢，學(xué)者(Alizadeh and No

6、mikos,2007)利用技術(shù)分析來探討船舶買賣時機(jī)，雖然研討發(fā)現(xiàn)船價與收益比(ship prices/earnings：P/E)長短期的移動平均線交叉可作為投資依據(jù)，但是長短期的移動平均線交叉在價格盤整或劇烈變動時會出現(xiàn)錯誤訊息(Wong etl.,2003)，因此船價與收益比交叉買賣信號需求運(yùn)用第二方法確認(rèn)其正確趨勢(Schwager, 1999)。Iliadis (2005)認(rèn)為海運(yùn)市場是隨機(jī)變動的市場，經(jīng)營困難且無法測量風(fēng)險，任何決策的制定都存在極大的風(fēng)險，因此本文以國際散裝海運(yùn)二手船價走勢探討市場買賣者對於運(yùn)輸價格未來之預(yù)期，並研討市場二手船船價之投資時點(diǎn)與戰(zhàn)略，研討變數(shù)以代表散裝海

7、運(yùn)市場景氣之波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)(Baltic Dry Index: BDI)作為指標(biāo)，以技術(shù)分析理論之短期(一個月)與中期(三個月)的移動平均線交叉所代表之訊號為做買賣時點(diǎn)判斷基礎(chǔ)，再經(jīng)由去除不規(guī)則與季節(jié)變動，分解趨勢後所獲得之循環(huán)資訊，檢定情形買賣信號正確性，提供散裝海運(yùn)業(yè)者進(jìn)行投資戰(zhàn)略參考，並在市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)訊號時，考量所承擔(dān)之風(fēng)險，適時採取適切的管理方式；亦即是評估與控管營運(yùn)本錢風(fēng)險，置信唯有作好良好之船舶買賣風(fēng)險控管，才干強(qiáng)化企業(yè)整體運(yùn)籌管理之機(jī)制，達(dá)到提升企業(yè)競爭力之最終目標(biāo)，有鑒於此，本研討嘗試將技術(shù)分析結(jié)合計量經(jīng)濟(jì)學(xué)景氣週期之方法，應(yīng)用至二手船價市場上，希望對業(yè)界提供適切之資訊

8、。綜上所述，本文之研討目的有三：1.國際散裝海運(yùn)市場景氣週期性波動存在何種特徵？波動情形為何？2.運(yùn)用技術(shù)分析波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)之短中期的移動平均線交叉(黃金交叉與死亡交叉)傳遞何種訊息？存在何種優(yōu)缺點(diǎn)？3.散裝海運(yùn)業(yè)者面對劇烈變動之海運(yùn)市場，如何運(yùn)用移動平均線交叉結(jié)合計量週期分析進(jìn)行營運(yùn)決策評估？ 文獻(xiàn)探討依據(jù)Stopford1999研討海運(yùn)經(jīng)濟(jì)指出，海運(yùn)市場具有週期現(xiàn)象，以不同時期之市場狀況分析，1947年至1989年間之平均週期為7.2年，較1873年至1936年間之平均週期9.2年，縮短2年時間。另外Alexandros and Psifia 2006利用重標(biāo)級差分析Rescale

9、d Range Analysis ; R/S方式，研討1971年至2002年之Trip Dry Cargo Charter Index，發(fā)現(xiàn)運(yùn)價週期呈現(xiàn)不規(guī)則之週期變化，分別為4.5年/週期與2.25年/週期。Koopmans (1939)為第一個利用循環(huán)趨勢觀察新船市場落後運(yùn)費(fèi)市場之研討。Kavussanos & Visvikis2006海運(yùn)市場具有資本密集、劇烈變動、季節(jié)性、循環(huán)性與易遭到全球經(jīng)濟(jì)影響等特征。行政院經(jīng)濟(jì)建設(shè)委員會經(jīng)濟(jì)研討處2000，研析我國第九次景氣週期之頂峰與谷底，應(yīng)用成長週期與綜合指數(shù)之方法，將各項(xiàng)指標(biāo)以X-11季節(jié)指數(shù)法，消除季節(jié)要素後，再將長期趨勢應(yīng)用綜合指數(shù)(Co

10、mposite Index)方法合成一數(shù)列(即基準(zhǔn)週期綜合指數(shù)數(shù)列)，最後，以轉(zhuǎn)折點(diǎn)(Turning Point)程式斷定其週期轉(zhuǎn)折點(diǎn)，利用馬可夫轉(zhuǎn)換(Markov Switching)模型，來認(rèn)定第九波景氣週期之轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而陳建隆2004以HP濾波法，分析整體人造纖維產(chǎn)業(yè)之景氣週期；而郭慶旺、賈俊雪2004，研討中國財政赤字，運(yùn)用BP濾波Band-pass filter與HP濾波法消除趨勢法之，估算中國改革開放以來之週期性赤字和結(jié)構(gòu)性赤字，發(fā)現(xiàn)中國自改革開放以來，財政態(tài)勢經(jīng)歷了三個階段：19791981之強(qiáng)緊縮階段、19821997之弱擴(kuò)張階段和1998年以來之強(qiáng)擴(kuò)張階段。Baxter and

11、 King(1999)研討HP濾波法、加權(quán)平均濾波法與BP濾波法，何種濾波模型最能解釋景氣週期，以美國二次大戰(zhàn)後之關(guān)鍵整體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)為研討對象，發(fā)現(xiàn)BP濾波分析，最能詳細(xì)描畫美國戰(zhàn)後之景氣週期情形。Iacobucci (2005)亦比較HP濾波法、Baxter-King濾波法 和Christiano Fitzgerald bandpass filters三種濾波方式，進(jìn)行景氣週期分析，以歐元區(qū)之GDP1970年至2001年為研討對象，驗(yàn)證BP濾波方式為時間序列成份分析之最好選擇。但是Burns and Mitchell(1946研討有關(guān)於經(jīng)濟(jì)週期之定義和美國經(jīng)濟(jì)週期之先驗(yàn)研討，得到結(jié)論為BP濾波

12、模之最大缺點(diǎn)是，一旦選定了K值，就不得不損失樣本兩端共2K個觀測值，會產(chǎn)生訊息損失。過去國外有許多學(xué)者研討海運(yùn)市場循環(huán)與趨勢，例如Klovland (2002)、Gouliflmos and Psifia(2006)，發(fā)現(xiàn)散裝海運(yùn)市場存在不同週期循環(huán)。國內(nèi)近來有張瀞之(2007a)運(yùn)用X-11季節(jié)分解與HP濾波法，研討散海運(yùn)市場景氣循環(huán)特徵，發(fā)現(xiàn)散裝海運(yùn)市場景氣循環(huán)週期逐年縮短，並預(yù)測海運(yùn)近期景氣循環(huán)頂峰，將出現(xiàn)在2007年第四季。張瀞之(2007b)再次研討原油價格與油輪運(yùn)費(fèi)之循環(huán)趨勢特性，經(jīng)由X-11季節(jié)分解與HP濾波法實(shí)證分析，原油價格與運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)不同週期循環(huán)，2007年底運(yùn)費(fèi)景氣循環(huán)趨向

13、衰退期，原油價格則位於擴(kuò)張期，預(yù)測原油價格頂峰將出現(xiàn)在2021年後半年。研討方式1.技術(shù)分析與移動平均指標(biāo)研討技術(shù)分析與移動平均指標(biāo)研討，常見運(yùn)用於股市分析，亦有國外學(xué)者運(yùn)用在海運(yùn)市場分析，Norman(1981)依據(jù)技術(shù)分析規(guī)則分析二手船價值，Adland(2002)應(yīng)用技術(shù)分析驗(yàn)證散裝海運(yùn)市場投資績效，Alizadeh and Nomikos(2007)運(yùn)用技術(shù)分析規(guī)則進(jìn)行散裝海運(yùn)市場決策績效的評估，Wong (2003)假設(shè)技術(shù)分析之移動平均線信號可以提供明晰的趨勢訊息，移動平均線理論是一個非常好的方式，但是在市場盤整或具劇烈變動會產(chǎn)生錯誤信號，Schwager(1999)指出價格波動頻

14、繁的偏離技術(shù)理論或反轉(zhuǎn)時，亦會產(chǎn)生許多錯誤訊息，因此本研討為加強(qiáng)技術(shù)分析之準(zhǔn)確性，參與循環(huán)分析的互補(bǔ)指標(biāo)，做為研判之參考。2.研討方法與步驟研討散裝二手船價投資時機(jī)與戰(zhàn)略，牽涉到海運(yùn)經(jīng)濟(jì)之波動並涉及兩方面之問題：其一是測量指標(biāo)之選??；其二是對所選取之指標(biāo)採取之測定方法。本文之測量指標(biāo)為代表國際散裝運(yùn)費(fèi)水準(zhǔn)的波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)(BDI)，以測定和分析其波動情況，進(jìn)一步瞭解散裝海運(yùn)市場經(jīng)濟(jì)活動之波動特徵。其次，在測定方法上，採用技術(shù)分析之移動平均與計量經(jīng)濟(jì)之時間序列循環(huán)濾波分析，來驗(yàn)證散裝二手船投資時機(jī)，特別是對買賣時點(diǎn)輔以海運(yùn)經(jīng)濟(jì)週期波動之特徵，從效益統(tǒng)計上進(jìn)行客觀之測量，從而防止受技術(shù)分析

15、影響而導(dǎo)致測定結(jié)果之偏誤。(1)技術(shù)分析之移動平均原理本研討採用移動平均線， Granvile(1976)利用統(tǒng)計學(xué)上移動平均的原理，將每日波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)予以移動平均計算，求出1個月與3個月之平均線，目的為觀察兩種平均指數(shù)的變化情形，從而選擇最正確買賣時機(jī)。Wong (2003)提出移動平均公式如下 (1):移動平均：t日價格 n : 移動期間移動平均線買賣時機(jī)根本法則:本研討應(yīng)用葛蘭碧八大法則，以波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)3個月移動平均價位與1個月平均價位之間的關(guān)係，作為判斷行情的依據(jù)，是準(zhǔn)備何時買進(jìn)、何時賣出的最正確利器，假設(shè)能夠應(yīng)用以下根本法則，就可選擇風(fēng)險較低之投資戰(zhàn)略。由於船舶買

16、賣買賣金額極大且不同於股票買賣，基於投資風(fēng)險考量，通常採取長期持有戰(zhàn)略，因此不會短線進(jìn)出情形發(fā)生，所以買賣時機(jī)以中長期之低點(diǎn)買進(jìn)訊號與高點(diǎn)賣出訊號為主。(a)買進(jìn)訊號(黃金交叉):短期運(yùn)費(fèi)指數(shù)平均線從下往上穿越長期平均線時，可確定漲升波段的開始。例如圖1中之A點(diǎn)是中長期之低點(diǎn)買進(jìn)訊號；B點(diǎn)短期買進(jìn)訊號。(b)賣出訊號(死亡交叉):短期平均線從上往下穿越長期平均線時，構(gòu)成死亡交叉，表示跌勢的開始。例如圖1中之C點(diǎn)是中長期之高點(diǎn)賣出訊號：D點(diǎn)是短期賣出訊號。ABCD圖1移動平均線買賣時機(jī)根本法則運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均線特征(a)平穩(wěn)：不會像日線大起大落，通常是緩慢的升降。(b)安定：移動平均線在漲勢明顯

17、後才會向上延伸；運(yùn)費(fèi)指數(shù)明顯下降後移動平均線才開始下降。安定性越強(qiáng)，但是反應(yīng)也較遲鈍。(c)趨勢：可以反應(yīng)海運(yùn)經(jīng)濟(jì)走向，具有趨勢性質(zhì)。缺點(diǎn)：(a)由於運(yùn)用均線，訊號會產(chǎn)生時間落差，另外會有假訊號產(chǎn)生。 (b)適當(dāng)移動平均時間的選擇。選擇時間較短，訊號的時間落差將減小，但假訊號會較多。選擇較長的時間來作移動平均，則所得到的訊號會顯著有效，但會具時間落差過大。本研討基於上述缺點(diǎn)，為防止錯誤信號時呵斥投資決策錯誤，研討中應(yīng)用海運(yùn)景氣循環(huán)分析，做為買賣時參考指標(biāo)。3.景氣週期之研討方法散裝海運(yùn)景氣循環(huán)過程與普通經(jīng)濟(jì)發(fā)展類似，二手船船價景氣循環(huán)型態(tài)，大致上亦包括擴(kuò)張期expansion與收縮期contr

18、action如圖2所示擴(kuò)張與收縮交替出現(xiàn)構(gòu)成循環(huán)。收縮期擴(kuò)張期景氣成長衰退繁榮復(fù)甦蕭條時間圖2 散裝海運(yùn)景氣循環(huán)型態(tài)研討方式簡述如下：(1)本文採用計量經(jīng)濟(jì)學(xué)(econometrics)之時間數(shù)列(time series，以X-11分解法(decomposition)，將時間模型之構(gòu)成要素分解成為，長期趨勢週期波動trend and cyclical：TC、季節(jié)變動Seasonal Variation：S、不規(guī)則變動Irregular Variation：I本研討將波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)分解三個變項(xiàng)結(jié)合，假設(shè)時間數(shù)列資料之組成份子彼此相互影響，而非獨(dú)立，以相乘模型考量，如式(2)乘法模型進(jìn)行研

19、討。乘法模型 (2)因此長期週期趨勢變動由乘法模型中分離，如式(3)。 (3)(2) Hodrick and Prescott (HP)濾波方法景氣週期的評估與訊息之萃取本研討在運(yùn)用HP濾波之分解趨勢方法，將所獲得之變週期性部分，觀察週期之特性，其方法詳細(xì)如下：在實(shí)質(zhì)景氣週期real business cycle文獻(xiàn)中，時間序趨勢部分是內(nèi)生要素，而是取決於外生性隨機(jī)變之變動所呵斥。Canova1998指出HP濾波法之所以會普遍適用於總體經(jīng)濟(jì)之實(shí)證分析，緣由是它能有效的顯示研討者手繪圖類似於實(shí)際之趨勢線trend line。HP濾波法之架構(gòu)中，選用最適之隨機(jī)趨勢stochastic trend，

20、且趨勢部分會隨時間作平之移動，與週期部分沒有共相關(guān)。知可以分解為趨勢部分和週期部分，HP法是將變動之時間序取平估計值，在時間趨勢最大能夠變動之限制下，將之波動極小化。假定趨勢是平之徑，表示為二次差分second differences之平方和再取其最小值，所以趨勢部分之估計由最小值觀察而得，表示為: (4) 其中T為樣本，為影響趨勢變動之。當(dāng)愈大，長期部分之波動也愈大，表示趨勢估計值之變動為平。其中為所欲尋找之長期趨勢。而在濾波方程式最正確化第一條件(first order conditions :FOC)為:假設(shè)，則；越大，則越平滑；假設(shè)，則將為一條直線。而方程式最正確化第一條件(FOC)

21、又可以與藉由落後值替代而簡化為因此經(jīng)過轉(zhuǎn)換後，可獲得趨勢(trend)與循環(huán)(cycle)的時間序列循環(huán)(cycle)之濾波程式可顯示為: (5) (6)循環(huán)(cycle)要素由原點(diǎn)(0,0)逐漸趨向合一的高頻，參與移轉(zhuǎn)向上增強(qiáng)作用，再調(diào)整頻率增益接近合一的頻率，此時趨勢(trend) 濾波程式可表為，也可定義為。在HP濾波檢定中，樣本資料屬性為季資料通常設(shè)定。Ravn and Uhlig (2002) 發(fā)現(xiàn)，月資料設(shè)定，年資料設(shè)定可使週期成份具有類似之周期性。因此本文在實(shí)證中所選取之值為129000。當(dāng)我們運(yùn)用HP法作變轉(zhuǎn)換時，以選擇區(qū)別週期波動，如此可觀察景氣週期波動之頻。 Baxter

22、and King (1999詳細(xì)分析比較BP濾波與HP濾波，並認(rèn)為與HP濾波相比，BP濾波之最大優(yōu)點(diǎn)是比較容易應(yīng)用於季度類型以外之其他時間類型資料，防止了選取之隨意性，但是Burns and Mitchell(1946研討關(guān)於經(jīng)濟(jì)週期之定義和美國經(jīng)濟(jì)週期之先驗(yàn)研討，得到結(jié)論為對於月資料，取週期範(fàn)圍為8,96，K=36；但此方法之最大缺點(diǎn)是，一旦選定了K值，就不得不損失樣本兩端共2K個觀測值，但是對於研討之樣本量有限之時間序列而言，是會有較大訊息損失。綜合以上，本文研討二手船市場投資時機(jī)，首先以X-11分解波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)長期循環(huán)因子，再利用HP濾波法分離長期與循環(huán)，並依據(jù)Bry-Bosc

23、han (1971)原則斷定轉(zhuǎn)折點(diǎn)，從而分析散裝波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)序列之週期波動特徵。將有助於明確分析海運(yùn)市場目前所屬之波段，區(qū)分目前景氣循位置。實(shí)證分析1.資料分析本研討變數(shù)為波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)(Baltic Dry Index:BDI)，投資效益檢測以海岬型五年二手船價Capesize bulk carrier 5 years old secondhand prices，研討期間自2000年1月至2021年7月止之月資料，共103筆月觀察值，資料來源為Clarkson Research Services Limited。波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)指數(shù)是散裝海運(yùn)景氣指標(biāo)，由海岬型(Cap

24、esize)，巴拿馬(Panama)型及輕便型(Handysize)各占權(quán)重三分之的綜合指數(shù)，三種船型的幾條主要航線的即期運(yùn)費(fèi)(Spot Rate)與論時傭船(Time charter)租金加權(quán)計算而成，反映的是散貨海運(yùn)市場行情，運(yùn)費(fèi)(租金)價格的高低會影響到指數(shù)的漲跌。2.波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均分析以兩條移動平均線交叉點(diǎn)來研判投資時機(jī)，上升行情時1個月移動平均線從下方往上突破季線3個月移動平均線上升的這個交叉點(diǎn)通常會有一段上升行情，所以叫黃金交叉，死亡交叉是黃金交叉的相反情形。當(dāng)下跌行情中1個月移動平均線從上方向下突破季線3個月移動平均線上方向下移動這一交叉點(diǎn)是為死亡交叉，是賣出時機(jī)

25、。例如圖2黃金交叉顯示在點(diǎn)B、D、H和J，這些點(diǎn)在MA1呈現(xiàn)上漲趨勢，而在點(diǎn)A、C、E、G 和K顯示賣出信號(死亡交叉)，代表散裝海運(yùn)景氣向下。船舶投資人可以依據(jù)兩條移動平均線交叉點(diǎn)進(jìn)行投資決策，決定買進(jìn)、擁有或出賣船舶，例如在低點(diǎn)出現(xiàn)黃金交時買進(jìn)船舶，降低運(yùn)營本錢，添加運(yùn)費(fèi)上漲的獲利績效，亦可在海運(yùn)景氣高點(diǎn)(死亡交叉)賣出船舶，規(guī)避運(yùn)費(fèi)下跌的損失，甚至賺取低買高賣的差價。ABCDEFGHJKI圖2波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)MA1與 MA3之買賣信號表1為波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均線之黃金交叉與死亡交叉，在A點(diǎn)至B點(diǎn)間運(yùn)費(fèi)指數(shù)出現(xiàn)盤整現(xiàn)象，可以發(fā)覺買賣信號不明確，而在F點(diǎn)至G點(diǎn)之間由於運(yùn)費(fèi)指數(shù)

26、短期的劇烈震盪，交叉買賣信號過於頻繁而無效，因此本研討針對此問題，另參與運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)分析，驗(yàn)證買賣信號的有效性。表1 2000-2021 BDI 移動平均黃金交叉與死亡交叉表交叉位置(時間)BDI(MA1)BDI(MA3)A死亡交叉(Nov, 2000)1722.451722.79B黃金交叉 (Aug, 2002)1001.76995.13C死亡交叉(Feb, 2004)5450.055,096.18D黃金交叉 (Jul/04)3778.413,425.23E死亡交叉(Jan/05)4501.95,109.88F黃金交叉 (Sep/05)2803.182,408.68G死亡交叉 (Nov,20

27、05)2915.52,960.04H黃金交叉 (Jun, 2006)2718.452,541.92I死亡交叉(Dec, 2007)9854.1310,274.24J黃金交叉 (Mar, 2021)8062.587,368.88K死亡交叉(Jul, 2021)8918.5910,002.453.波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)分析利用X-11季節(jié)分解與HP濾波法，自運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)趨勢，分離長期趨勢trend序列，可獲得運(yùn)費(fèi)指數(shù)之週期cycle成分，由圖3可獲知運(yùn)費(fèi)指數(shù)之週期，在2000年至2021年間，呈現(xiàn)1.5個週期，完好之週期長度為46個月，擴(kuò)張期17.5月小於收縮期23.5月，呈現(xiàn)急漲緩跌，而研討

28、期間之循環(huán)週期，頭部線形都呈現(xiàn)特殊的雙峰形態(tài)。圖3波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)與趨勢4.移動平均線與循環(huán)分析結(jié)合之投資戰(zhàn)略本研討結(jié)合移動平均線與循環(huán)分析進(jìn)行船舶投資決策時機(jī)，可以防止遭到移動平均線錯誤信號，呵斥決策時機(jī)誤判，導(dǎo)致錯失買賣時機(jī)。圖4與表2顯示依據(jù)兩種分析方法，所驗(yàn)證之買賣信號與投資戰(zhàn)略。一個錯誤買進(jìn)信號出現(xiàn)在F點(diǎn)(黃金交叉)，因?yàn)槎唐?個月運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均線快速上升，突破3個月運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均線，但經(jīng)循環(huán)分析發(fā)現(xiàn)同時間之運(yùn)費(fèi)指數(shù)是進(jìn)入衰退期且持續(xù)下降，因此確認(rèn)F點(diǎn)的黃金交叉是錯誤的買進(jìn)信號，所以運(yùn)費(fèi)指數(shù)之循環(huán)位置結(jié)合移動平均線，可以獲得準(zhǔn)確的投資訊息。ABCDEFGHIJK圖4波羅

29、的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)與移動平均線表2移動平均線與循環(huán)分析結(jié)合之投資戰(zhàn)略時間點(diǎn)信號(意義)循環(huán)投資戰(zhàn)略Nov/00A死亡交叉轉(zhuǎn)折向下賣出Aug/02B黃金交叉接近谷底買進(jìn)Mar/04C死亡交叉峰賣出Jul/04D黃金交叉向上買進(jìn)Jan/05E死亡交叉峰賣出Sep/05F黃金交叉(錯誤信號)向下無Nov/05G死亡交叉向下賣出Jun/06H黃金交叉轉(zhuǎn)折向上買進(jìn)Dec/07I死亡交叉轉(zhuǎn)折向下賣出Mar/08J黃金交叉轉(zhuǎn)折向上買進(jìn)Jul/08K死亡交叉峰賣出比較Aug/02至May/06與May/06至Jul/08間，運(yùn)費(fèi)指數(shù)移動平均線無論在循環(huán)時間與走勢或頭部線型都出現(xiàn)類似之雙峰的形態(tài)，兩個循環(huán)的

30、擴(kuò)張期約18個月，第一與第二個頂峰間相差10個月，且在第二個頂峰出現(xiàn)後，出現(xiàn)一波長達(dá)16個月的收縮期，因此展望未來運(yùn)費(fèi)指數(shù)趨勢，在Jul/08之後無法防止一段1至2年下跌走勢。當(dāng)然海運(yùn)市場運(yùn)費(fèi)的變動，決定於海上貨物運(yùn)輸需求與船舶運(yùn)輸才干的供給，當(dāng)需求大於供給，運(yùn)費(fèi)就會上漲，亦會帶動船價上漲，但是由於海運(yùn)市場具有週期現(xiàn)象(Stopford, 1999，依然無法擺脫循環(huán)之宿命。圖5 Aug/02至May/06 與May/06至Jul/08運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)趨勢比較5.投資決策績效驗(yàn)證以海岬型散裝船二手船價為例為驗(yàn)證本研討方法之船舶投資時機(jī)與決策的績效，以海岬型散裝船二手船價為例，進(jìn)行投資效益計算，表3為

31、研討期間四次黃金交叉與死亡交叉賣出信號，採用出現(xiàn)買進(jìn)信號時購買船舶，出現(xiàn)賣出信號時賣出船舶之戰(zhàn)略，一切買賣皆呈現(xiàn)正報酬率，介於6.89至165.49間，C點(diǎn)與I點(diǎn)之賣出時機(jī)(死亡交叉)位於循環(huán)第一個頂峰之後，其賣出報酬率達(dá)117.86與165.49，顯見大於第二個頂峰後E點(diǎn)與K點(diǎn)的賣出時機(jī)(死亡交叉) 之報酬率，因此最正確買進(jìn)時機(jī)位於運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)谷底之黃金交叉，而最正確賣出時機(jī)位於運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)頂峰之第一次死亡交叉，雖然運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)頂峰之第二次死亡交叉，其二手船價高於第一次死亡交叉，但是添加報酬率只需6.89至17.69，基於風(fēng)險控管原則，防止錯失賣出時機(jī)，本研討建議以循環(huán)頂峰之第一次死亡交叉為

32、賣出時機(jī)。表3投資決策績效驗(yàn)證期間位置信號循環(huán)戰(zhàn)略與績效戰(zhàn)略價格報酬率Aug/02-Mar/04B黃金交叉接近谷底買進(jìn)28117.86C死亡交叉峰賣出61Aug/04-Jan/05D黃金交叉向上買進(jìn)56.517.69E死亡交叉峰賣出66.5Jun/06-Nov/07H黃金交叉向上買進(jìn)56.5165.49I死亡交叉峰賣出150Mar/08- Jul/08J黃金交叉向上買進(jìn)1456.89K死亡交叉峰賣出155結(jié)論國際海運(yùn)市場運(yùn)價波動甚大，特別是二手船市場買賣風(fēng)險極高，對於市場未來之供需及相關(guān)條件必需準(zhǔn)確掌握，並及時採取行動，才干勝利。因此本研討為降低投資風(fēng)險，選擇採取移動平均線具安定之特征，特別是

33、上升趨勢明顯後移動平均線才會向上延伸；下降趨勢確立後移動平均線才開始下降，在確認(rèn)海運(yùn)經(jīng)濟(jì)走向後才進(jìn)行投資決策，防止投資損失?？墒且苿悠骄€的缺點(diǎn)是在劇烈波動或盤整時，會有假訊號產(chǎn)生，呵斥錯誤投資時機(jī)，本研討參與時間序列的循環(huán)分析，確認(rèn)每一決策時機(jī)所居之循環(huán)位置，篩選適當(dāng)時點(diǎn)進(jìn)行船舶買賣。經(jīng)實(shí)證分析，波羅的海乾散貨運(yùn)費(fèi)指數(shù)1個月與3個月移動平均線交叉位置，可以作為決策時機(jī)參考，但其中包含假信號，經(jīng)過循環(huán)位置比對，在研討期間篩選出四次船舶投資買賣決策時機(jī)，由於研討期間內(nèi)，運(yùn)費(fèi)指數(shù)在完好循環(huán)中頭部呈現(xiàn)雙峰型態(tài)，在運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)谷底之黃金交叉為最正確買進(jìn)時機(jī)，而在運(yùn)費(fèi)指數(shù)循環(huán)頂峰後第一次死亡交叉為最正確

34、賣出時機(jī)，平均報酬率可達(dá)117.86與165.49。Scarsi(2007)海運(yùn)投資決策會影響營業(yè)的本錢控制，亦關(guān)係著航運(yùn)公司的生存，因此為添加企業(yè)競爭力，低本錢戰(zhàn)略已成為添加獲利最正確方式，研討所提供低價投資時機(jī)買進(jìn)二手船舶，除了選擇適當(dāng)時機(jī)賣出船舶獲得利益外，亦可以有效降低營運(yùn)本錢，即使面臨運(yùn)費(fèi)市場不景氣，對於擁有低價購入船舶之公司或投資者，將可以透過低本錢的運(yùn)輸服務(wù)，來強(qiáng)化本身的競爭優(yōu)勢。本研討經(jīng)客觀的數(shù)據(jù)資料與科學(xué)的實(shí)證分析，對於投資決策也有不可替代的效果，除可提供完好的能夠性分析及選擇戰(zhàn)略，對於輔助船舶投資者的投資決策，可以提供兼具良好獲利績效與低風(fēng)險之投資時機(jī)與戰(zhàn)略。參考文獻(xiàn)行政院

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