《資產(chǎn)評(píng)估》課件第8章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估(上)-2015.5.20

1、第八章 企業(yè)價(jià)值評(píng)估(上)第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本程序第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定第四節(jié) 轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一、企業(yè)及企業(yè)價(jià)值 （一)企業(yè)及其特點(diǎn) 在古典經(jīng)濟(jì)學(xué)中，企業(yè)被看作是一個(gè)追求利潤最大化的理性經(jīng)濟(jì)人，企業(yè)的存在就是為了把土地、資本和勞動(dòng)力等生產(chǎn)投入要素按照利潤最大化的原則轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出。 但是現(xiàn)代西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家更傾向于認(rèn)為企業(yè)是一個(gè)合同關(guān)系的集合，在這個(gè)合同關(guān)系集合體，企業(yè)的資本所有者（股東）、債權(quán)人、管理者、職工、供應(yīng)商、客戶、政府以及相關(guān)社會(huì)團(tuán)體等不同利益集團(tuán)通過一系列合同聯(lián)系在一起，每個(gè)利益團(tuán)體在企業(yè)中都有不同的利益。第一節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估及其特點(diǎn)

2、所有者和債權(quán)人希望得到投資收益，管理者希望得到企業(yè)家才能的報(bào)酬和榮譽(yù)，員工希望得到好的工資待遇和工作條件,供應(yīng)商要得到銷售的收入，客戶要得到好的產(chǎn)品，政府要得到稅收，不同社會(huì)團(tuán)體要企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任等。正是這一系列利益相關(guān)者促成了企業(yè)的形成和運(yùn)轉(zhuǎn)。 從資產(chǎn)評(píng)估和企業(yè)價(jià)值評(píng)估的角度看，可以把企業(yè)看作是以盈利為目的，按照法律程序建立起來的經(jīng)濟(jì)實(shí)體；從形式上它體現(xiàn)為在固定地點(diǎn)的相關(guān)資產(chǎn)的有序組合； 從功能上和本質(zhì)上看，企業(yè)是由構(gòu)成它的各個(gè)要素資產(chǎn)圍繞著一個(gè)系統(tǒng)目標(biāo)，保持有機(jī)聯(lián)系，發(fā)揮各自特定功能，共同構(gòu)成一個(gè)有機(jī)的生產(chǎn)經(jīng)營能力載體和獲利能力載體，以及由此產(chǎn)生的相關(guān)權(quán)益的集合。 從這個(gè)角度的企業(yè)定義中不

3、難發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)代企業(yè)不僅是一個(gè)經(jīng)營能力和獲利能力的載體，以及由此產(chǎn)生的相關(guān)權(quán)益的集合,而且是按照法律程序建立起來的并接受法律法規(guī)約束的經(jīng)濟(jì)組織。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)也有其自身的特點(diǎn)： 1.合法性。企業(yè)首先是依法建立起來的經(jīng)濟(jì)組織，它的存在必須接受法律法規(guī)的約束。 對(duì)企業(yè)的判斷和界定必須首先從法律法規(guī)的角度，從合法性、產(chǎn)權(quán)狀況等方面進(jìn)行界定。 2.盈利性。企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其存在的目的性就是盈利。為了達(dá)到盈利的目的，企業(yè)需具備相應(yīng)的功能。 企業(yè)的功能是以企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營范圍為依據(jù)，以其工藝生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)為主線，將若干要素資產(chǎn)有機(jī)組合起來形成的。 3.整體性。構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)雖然各具不同性能

4、,但它們是在服從特定系統(tǒng)目標(biāo)前提下而構(gòu)成企業(yè)整體。 可能構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)并不個(gè)個(gè)完整無缺，但它們可以綜合在一起稱為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。當(dāng)然，即使構(gòu)成企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)的個(gè)體功能良好，如果它們之間的功能不匹配，它們組合而成的企業(yè)整體功能也未必很好。企業(yè)強(qiáng)調(diào)它的整體性。 4.持續(xù)經(jīng)營與環(huán)境適應(yīng)性。企業(yè)要實(shí)現(xiàn)其盈利目的，就必須保持持續(xù)經(jīng)營，在持續(xù)經(jīng)營中不斷地創(chuàng)造收入，降低成本。而企業(yè)要在持續(xù)經(jīng)營中保證實(shí)現(xiàn)盈利目的，企業(yè)的要素資產(chǎn)不僅要有良好的匹配和整體性，還必須能適應(yīng)不斷變化的外部環(huán)境及市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，并適時(shí)地作出調(diào)整，包括生產(chǎn)經(jīng)營方向、生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，即保持企業(yè)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

5、的協(xié)調(diào)。 5.權(quán)益的可分性。從企業(yè)作為生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力載體的角度，企業(yè)具有整體性的特點(diǎn)。 雖然企業(yè)是由若干要素資產(chǎn)組成，作為一個(gè)整體企業(yè)，作為經(jīng)營能力和獲利能力載體的角度，企業(yè)的要素資產(chǎn)是不能隨意拆分的。但是，與企業(yè)經(jīng)營能力和獲利能力載體相關(guān)的權(quán)益卻是可分的。因此，企業(yè)的權(quán)益可劃分為股東（投資者）全部權(quán)益和股東（投資者）部分權(quán)益。（二)企業(yè)價(jià)值及其決定 從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度，企業(yè)價(jià)值是指凝結(jié)在其中的社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間。 從會(huì)計(jì)核算的角度，企業(yè)價(jià)值是指建造或取得企業(yè)的全部支出或全部所費(fèi)。 從財(cái)務(wù)管理的角度，企業(yè)價(jià)值是企業(yè)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，即所謂的企業(yè)內(nèi)在價(jià)值。 從市場(chǎng)交換的角度，企業(yè)價(jià)值是企

6、業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)。 從資產(chǎn)評(píng)估的角度，企業(yè)價(jià)值需要從兩個(gè)方面考慮和界定： 第一，資產(chǎn)評(píng)估揭示的是評(píng)估對(duì)象在交易假設(shè)前提下的公允價(jià)值，企業(yè)作為一類特殊資產(chǎn)，在評(píng)估中價(jià)值也應(yīng)該是在交易假設(shè)前提下的公允價(jià)值，即企業(yè)在市場(chǎng)上的公允貨幣表現(xiàn)； 第二，由企業(yè)特點(diǎn)所決定，企業(yè)在市場(chǎng)上的貨幣表現(xiàn)實(shí)際上是企業(yè)所具有的獲利能力可實(shí)現(xiàn)部分的貨幣化和資本化。 企業(yè)價(jià)值是企業(yè)在市場(chǎng)上的公允價(jià)值，以及企業(yè)價(jià)值是企業(yè)獲利能力可實(shí)現(xiàn)部分的市場(chǎng)表現(xiàn)及貨幣化和資本化，不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是由對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的目的所決定的。 在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，企業(yè)價(jià)值及其決定顯然要從企業(yè)評(píng)估的目的這一個(gè)大前提來考慮。

7、企業(yè)評(píng)估從根本上講是服從或服務(wù)于企業(yè)的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)交易中需要的是企業(yè)的交換價(jià)值或市場(chǎng)上的公允價(jià)值。 企業(yè)作為一種特殊的商品，之所以能在市場(chǎng)中進(jìn)行轉(zhuǎn)讓和交易，不僅因?yàn)槠髽I(yè)是勞動(dòng)產(chǎn)品，有社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間凝結(jié)在其中，更重要的是企業(yè)具有持續(xù)獲利能力，這種持續(xù)獲利能力是企業(yè)具有交換價(jià)值的根本所在。 關(guān)于企業(yè)在非持續(xù)經(jīng)營情況下是否有價(jià)值的問題，可以從另一個(gè)方面來看，即企業(yè)本身就是一個(gè)以盈利為目的持續(xù)經(jīng)營的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，如果企業(yè)持續(xù)經(jīng)營不能獲利而是虧損，企業(yè)就不能持續(xù)經(jīng)營了。清算或變現(xiàn)可能是企業(yè)的一個(gè)明智的選擇。那時(shí)，作為一個(gè)持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)價(jià)值是不存在的，企業(yè)也只是一些要素資產(chǎn)的堆積

8、，顯然不能按持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)對(duì)待,當(dāng)然也談不上正常意義上的企業(yè)市場(chǎng)交換價(jià)值了。 如果那時(shí)的 “企業(yè)” 有價(jià)值，也只是企業(yè)的拆零變現(xiàn)價(jià)值,已經(jīng)不是真正意義上的企業(yè)價(jià)值。 在這里我們強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值通常是一種持續(xù)經(jīng)營條件下的價(jià)值，并且其價(jià)值是由企業(yè)獲利能力決定，目的在于提醒評(píng)估人員在企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價(jià)值評(píng)估過程中把握住企業(yè)價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵，即企業(yè)的獲利能力。 由于評(píng)估實(shí)踐中的執(zhí)業(yè)人員對(duì)企業(yè)也有不同的理解，他們不僅對(duì)一個(gè)持續(xù)經(jīng)營中的企業(yè)進(jìn)行評(píng)估叫企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有時(shí)對(duì)破產(chǎn)清算中的 “企業(yè)” 評(píng)估也稱作企業(yè)價(jià)值評(píng)估。 鑒于評(píng)估實(shí)踐中人們習(xí)慣把一個(gè)企業(yè)作為評(píng)估對(duì)象，而不論它是否繼續(xù)經(jīng)營，都將評(píng)估時(shí)間活動(dòng)稱

9、之為企業(yè)價(jià)值評(píng)估的這一事實(shí)，要求評(píng)估人員在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中必須說明企業(yè)價(jià)值評(píng)估的前提條件，即持續(xù)經(jīng)營或非持續(xù)經(jīng)營。 （三)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象、范圍和價(jià)值類型 1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估對(duì)象和范圍 (1)企業(yè)的總資產(chǎn)價(jià)值是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值加上固定資產(chǎn)價(jià)值、無形資產(chǎn)價(jià)值和其他資產(chǎn)價(jià)值之和。 (2)企業(yè)整體價(jià)值是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)負(fù)債中的非付息債務(wù)價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的全部付息債務(wù)價(jià)值表示。 （3）企業(yè)投資資本價(jià)值是企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值減去企業(yè)流動(dòng)負(fù)債價(jià)值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價(jià)值加上企業(yè)的長期付息債務(wù)價(jià)值表示。 （4）企業(yè)股東全部權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值。 （5

10、）企業(yè)股東部分權(quán)益價(jià)值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價(jià)值或凈資產(chǎn)價(jià)值的某一部分。13資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)A流動(dòng)負(fù)債E固定資產(chǎn)B長期負(fù)債F無形資產(chǎn)C所有者權(quán)益G其他資產(chǎn)D合計(jì)合計(jì)總資產(chǎn)價(jià)值企業(yè)總資產(chǎn)價(jià)值=A+B+C+D=E+F+G14資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)A非付息債務(wù)H固定資產(chǎn)B付息債務(wù)I無形資產(chǎn)C權(quán)益 G其他資產(chǎn)D合計(jì)合計(jì)企業(yè)整體價(jià)值企業(yè)整體價(jià)值=（A+B+C+D）-H=I+G15資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)A流動(dòng)負(fù)債E固定資產(chǎn)B長期負(fù)債F無形資產(chǎn)C所有者權(quán)益G其他資產(chǎn)D合計(jì)合計(jì)企業(yè)投資資本價(jià)值企業(yè)投資資本價(jià)值=（A+B+C+D）-E=F+G16資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)A流動(dòng)負(fù)債E固定資產(chǎn)B長期負(fù)債F無形資產(chǎn)

11、C所有者權(quán)益G其他資產(chǎn)D合計(jì)合計(jì)企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值企業(yè)全部權(quán)益價(jià)值=G=（A+B+C+D）-（E+F）17資產(chǎn)負(fù)債與權(quán)益流動(dòng)資產(chǎn)A流動(dòng)負(fù)債E固定資產(chǎn)B長期負(fù)債F無形資產(chǎn)C所有者權(quán)益J其他資產(chǎn)D所有者權(quán)益K合計(jì)合計(jì)企業(yè)部分權(quán)益價(jià)值企業(yè)部分權(quán)益價(jià)值=J 或=K 企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍，是指為評(píng)估企業(yè)價(jià)值所涉及到的被評(píng)估企業(yè)的具體資產(chǎn)數(shù)量及其資產(chǎn)邊界。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍可以分為產(chǎn)權(quán)范圍和有效資產(chǎn)范圍。2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的價(jià)值類型 從企業(yè)價(jià)值評(píng)估的目的，評(píng)估條件和委托方對(duì)評(píng)估報(bào)告使用的需求等對(duì)價(jià)值類型要求的角度，企業(yè)價(jià)值可分為市場(chǎng)價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值以外的價(jià)值（非市場(chǎng)價(jià)值）。 非市場(chǎng)價(jià)值又主要包括了持續(xù)經(jīng)營價(jià)值、投

12、資價(jià)值和清算價(jià)值等。 企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是指企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日公開市場(chǎng)上正常經(jīng)營所表現(xiàn)出來的市場(chǎng)交換價(jià)值估計(jì)值，或者說是整個(gè)市場(chǎng)對(duì)企業(yè)認(rèn)同的價(jià)值。 企業(yè)的非市場(chǎng)價(jià)值，是指不滿足企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值定義和條件的所有其他企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)形式的集合。企業(yè)的非市場(chǎng)價(jià)值是對(duì)同類企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)形式的概括，而不是具體的企業(yè)價(jià)值表現(xiàn)形式。 持續(xù)經(jīng)營價(jià)值是非市場(chǎng)價(jià)值的一種具體價(jià)值表現(xiàn)形式，具體是指企業(yè)作為一個(gè)整體的價(jià)值。由于企業(yè)的各個(gè)組成部分對(duì)該企業(yè)整體價(jià)值都有相應(yīng)的貢獻(xiàn)，可以將企業(yè)總的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值分配給企業(yè)的各個(gè)組成部分，即構(gòu)成企業(yè)持續(xù)經(jīng)營的各局部資產(chǎn)的在用價(jià)值。持續(xù)經(jīng)營價(jià)值是根據(jù)企業(yè)在評(píng)估基準(zhǔn)日正在使用的地點(diǎn)、自身的經(jīng)營方式

13、和經(jīng)營管理水平等條件繼續(xù)經(jīng)營下去所表現(xiàn)出的市場(chǎng)交換價(jià)值估計(jì)值。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營價(jià)值可能大于或小于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 投資價(jià)值，是非市場(chǎng)價(jià)值的一種具體表現(xiàn)形式，具體是指企業(yè)對(duì)于特定投資者所具有的市場(chǎng)交換價(jià)值的估計(jì)值，它可能等于、大于或小于企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。 清算價(jià)值，是指企業(yè)在非持續(xù)經(jīng)營條件下的各要素資產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值。企業(yè)的清算價(jià)值包括了有序清算價(jià)值和強(qiáng)制清算價(jià)值等。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn) 1.從評(píng)估對(duì)象的構(gòu)成來看，評(píng)估對(duì)象是由多個(gè)或多種單項(xiàng)資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體。 2.從決定企業(yè)價(jià)值高低的因素看，其決定因素是企業(yè)的整體獲利能力。 3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是對(duì)企業(yè)具有的潛在獲利能力所能實(shí)現(xiàn)部分的估計(jì)。 4.企業(yè)價(jià)

14、值評(píng)估是一種整體性評(píng)估，它充分考慮了企業(yè)各構(gòu)成要素資產(chǎn)之間的匹配與協(xié)調(diào)，它與企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)的評(píng)估值之和既有聯(lián)系，也有區(qū)別。一般來說，企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)的評(píng)估值之和是整體性企業(yè)價(jià)值的基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上考慮企業(yè)的商譽(yù)或綜合性經(jīng)濟(jì)性貶值，就是整體性企業(yè)價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值與企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)的評(píng)估值之和之間還是有區(qū)別的，這些區(qū)別主要表現(xiàn)為： (1)評(píng)估具體標(biāo)的上的差別。 企業(yè)整體性價(jià)值評(píng)估與企業(yè)各個(gè)要素資產(chǎn)評(píng)估值加總的評(píng)估，兩類評(píng)估的具體標(biāo)的是不同的。企業(yè)價(jià)值整體性評(píng)估的具體標(biāo)的是資產(chǎn)的整體獲利能力及其市場(chǎng)表現(xiàn)；企業(yè)各個(gè)要素資產(chǎn)的評(píng)估值之和的評(píng)估，其評(píng)估的具體標(biāo)的卻是企業(yè)的各個(gè)要素資產(chǎn)。 (2)由于評(píng)

15、估對(duì)象上的差別，在評(píng)估過程中考慮的因素是不可能完全相同的。 企業(yè)價(jià)值整體性評(píng)估是以企業(yè)的獲利能力為核心，圍繞著影響企業(yè)獲利能力，以及企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估的；將構(gòu)成企業(yè)的要素資產(chǎn)單項(xiàng)評(píng)估加總的評(píng)估，在評(píng)估時(shí)是針對(duì)影響各個(gè)單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的各種因素展開的。 (3)評(píng)估結(jié)果的差異。兩者的差異通常會(huì)表現(xiàn)為企業(yè)的商譽(yù)（即企業(yè)的整合效應(yīng)產(chǎn)生的不可確指的無形資產(chǎn)）或企業(yè)的綜合性經(jīng)濟(jì)性貶值（企業(yè)要素資產(chǎn)之間的不匹配、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)需求之間的不匹配形成的貶值）。三、企業(yè)評(píng)估價(jià)值辨析 第一，資產(chǎn)評(píng)估揭示的是評(píng)估對(duì)象的公允價(jià)值，企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估中的一類評(píng)估對(duì)象，在評(píng)估中價(jià)值也應(yīng)該是公允價(jià)值; 第二，企業(yè)又是一類特

16、殊的評(píng)估對(duì)象，其價(jià)值取決于要素資產(chǎn)組合的整體盈利能力。企業(yè)的公允價(jià)值是其現(xiàn)實(shí)或潛在盈利能力在各種市場(chǎng)條件下的客觀反映。 1.企業(yè)評(píng)估價(jià)值是企業(yè)的公允價(jià)值。不僅是由企業(yè)作為資產(chǎn)評(píng)估的對(duì)象所決定的，而且是由對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的一般目的所決定的。企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般目的是為企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易提供服務(wù)，使交易雙方對(duì)擬交易企業(yè)的價(jià)值有一個(gè)較為清晰的認(rèn)識(shí)，所以企業(yè)價(jià)值評(píng)估應(yīng)建立在有效市場(chǎng)假設(shè)之上，其揭示的是企業(yè)的公允價(jià)值。 2.企業(yè)評(píng)估價(jià)值基于企業(yè)的盈利能力。企業(yè)在廣義上可以被認(rèn)為是生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，即利潤的組織。人們創(chuàng)立企業(yè)或收購企業(yè)的目的不在于獲得企業(yè)本身具有的物質(zhì)資產(chǎn)或企業(yè)生產(chǎn)的具體產(chǎn)品，而在于獲得企業(yè)生產(chǎn)利

17、潤的能力并從中受益。因此，企業(yè)之所以能夠存在價(jià)值并且能夠進(jìn)行交易是由于它們所具有的產(chǎn)生利潤的能力。 3.資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值有別于賬面價(jià)值、公司市值和清算價(jià)值。企業(yè)的賬面價(jià)值是一個(gè)以歷史成本為基礎(chǔ)進(jìn)行計(jì)量的會(huì)計(jì)概念，可以通過企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表獲得。由于企業(yè)的賬面價(jià)值沒有考慮或很少考慮通貨膨脹和資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)性貶值等重要因素的影響，所以企業(yè)的賬面價(jià)值明顯區(qū)別于資產(chǎn)評(píng)估中的企業(yè)價(jià)值。公司市值是指上市公司的股票價(jià)格與總股本的乘積。在成熟的資本市場(chǎng)上，信息相對(duì)充分，市場(chǎng)機(jī)制相對(duì)有效，公司市值與企業(yè)價(jià)值具有趨同性。但是，由于股票的市場(chǎng)價(jià)格通常是少數(shù)股份的交易價(jià)格，企業(yè)價(jià)值并不一定就等于股票價(jià)格與總股本的乘積。

18、我國尚處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，證券市場(chǎng)既不規(guī)范，也不成熟，因而不宜將公司市值直接作為企業(yè)價(jià)值。清算價(jià)值是指企業(yè)停止經(jīng)營，變賣所有的企業(yè)資產(chǎn)減去所有負(fù)債后的現(xiàn)金余額。這時(shí)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值應(yīng)是可變現(xiàn)價(jià)值，其不滿足整體持續(xù)經(jīng)營假設(shè)。破產(chǎn)清算企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，不是對(duì)企業(yè)一般意義上價(jià)值的揭示，該類企業(yè)作為生產(chǎn)要素整體已經(jīng)喪失了盈利能力，因而也就不具有通常意義上的企業(yè)所具有的價(jià)值。對(duì)破產(chǎn)清算企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)該企業(yè)的單項(xiàng)資產(chǎn)的公允價(jià)值之和進(jìn)行判斷和估計(jì)。 資產(chǎn)評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)知曉，在某些情況下，企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營前提下的價(jià)值并不必然大于在清算前提下的企業(yè)變現(xiàn)價(jià)值。 如出現(xiàn)了這種情況，評(píng)估人員可以向委托方提出咨詢建議,

19、如果相關(guān)權(quán)益人有權(quán)啟動(dòng)被評(píng)估企業(yè)清算程序，資產(chǎn)評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)根據(jù)委托，分析評(píng)估對(duì)象在清算前提下價(jià)值大于在持續(xù)經(jīng)營前提下價(jià)值的可能性和評(píng)估價(jià)值。 四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要性和復(fù)雜性 1.企業(yè)價(jià)值評(píng)估是利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)性專業(yè)服務(wù)。 公司上市需要專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)按照有關(guān)規(guī)定，制定合理的評(píng)估方案，運(yùn)用科學(xué)的評(píng)估方法，評(píng)估企業(yè)的盈利能力及現(xiàn)金流量狀況，對(duì)企業(yè)價(jià)值作出專業(yè)判斷。與此同時(shí)，為企業(yè)的兼并和收購活動(dòng)提供企業(yè)價(jià)值評(píng)估服務(wù)也已成為許多資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的核心業(yè)務(wù)之一。 由于戰(zhàn)略性并購決策著眼于經(jīng)濟(jì)利益最大化，而不是著眼于管理范圍最大化，所以并購中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估非常重要。評(píng)估人員應(yīng)在

20、詳細(xì)了解目標(biāo)企業(yè)的情況，分析影響目標(biāo)企業(yè)盈利能力和發(fā)展前景的基礎(chǔ)上，評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。 2.企業(yè)價(jià)值評(píng)估能在企業(yè)評(píng)價(jià)和管理中發(fā)揮重要作用 以開發(fā)企業(yè)潛在價(jià)值為主要目的的價(jià)值管理正在成為當(dāng)代企業(yè)管理的新潮流。 企業(yè)價(jià)值管理強(qiáng)調(diào)對(duì)企業(yè)整體獲利能力的分析和評(píng)估，通過制定和實(shí)施合適的發(fā)展戰(zhàn)略及行動(dòng)計(jì)劃以保證企業(yè)的經(jīng)營決策有利于增加企業(yè)股東的財(cái)富價(jià)值。 企業(yè)價(jià)值管理將使習(xí)慣于運(yùn)用基于會(huì)計(jì)核算的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的企業(yè)管理人員的工作發(fā)生重大變化，使不再滿足于要求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反映企業(yè)的歷史，而應(yīng)運(yùn)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估的信息展望企業(yè)的未來，并形成和提高利用企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)在未來創(chuàng)造財(cái)富的能力。3.企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性企業(yè)本身就是一

21、個(gè)復(fù)合的概念，有盈利的和虧損的，盈利和虧損的原因又極其復(fù)雜，技術(shù)層面、管理層面、資產(chǎn)要素、市場(chǎng)層面等。企業(yè)評(píng)估價(jià)值類型和具體價(jià)值形式也呈現(xiàn)出多樣化。因此，在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)清楚界定評(píng)估對(duì)象、評(píng)估范圍、影響企業(yè)價(jià)值的主要因素、企業(yè)價(jià)值類型和具體價(jià)值定義選擇等。第二節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本程序 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中需要明確的基本事項(xiàng) 1委托方及資產(chǎn)占有方的基本情況； 2被評(píng)估企業(yè)的基本情況； 3評(píng)估目的； 4評(píng)估對(duì)象及其評(píng)估的具體范圍； 5評(píng)估的價(jià)值類型及其價(jià)值定義； 6評(píng)估假設(shè)及限定條件； 7評(píng)估基準(zhǔn)日。二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的評(píng)估途徑及其方法的選擇 評(píng)估人員在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)評(píng)估目的

22、、被評(píng)估企業(yè)的情況、評(píng)估時(shí)的限定條件和評(píng)估的價(jià)值類型，以及預(yù)計(jì)可收集到的信息資料和相關(guān)條件，分析收益途徑及其方法、市場(chǎng)途徑及其方法、資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑及其方法和其他方法的適用性和可操作性，選擇適用與本次企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一種或多種評(píng)估途徑及其方法。 由于企業(yè)價(jià)值的特殊性和復(fù)雜性，一般情況下不宜單獨(dú)使用資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑及其方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值。因此，在評(píng)估途徑及其方法的選擇過程中，應(yīng)盡可能選擇多種評(píng)估途徑及其方法。 如果受條件限制，只能選擇資產(chǎn)基礎(chǔ)途徑及其方法，應(yīng)在企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告中作出說明。 三、收集信息資料 1企業(yè)性質(zhì)、相關(guān)資產(chǎn)的權(quán)益狀況等信息資料； 2企業(yè)經(jīng)營歷史、現(xiàn)狀和發(fā)展前景資料； 3企業(yè)的財(cái)務(wù)資料，包

23、括歷史的、當(dāng)前的和預(yù)期的； 4企業(yè)價(jià)值評(píng)估涉及的具體資產(chǎn)的詳細(xì)情況資料； 5影響企業(yè)價(jià)值進(jìn)行判斷國民經(jīng)濟(jì)情況和地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況; 6被評(píng)估企業(yè)所在行業(yè)及相關(guān)行業(yè)的狀況和發(fā)展前景； 7資本市場(chǎng)上與被評(píng)估企業(yè)相關(guān)的行業(yè)及企業(yè)的價(jià)格信息、可比財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等； 8被評(píng)估企業(yè)中具體資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格資料和技術(shù)資料； 9與企業(yè)價(jià)值評(píng)估有關(guān)的其他信息資料。 四、運(yùn)用評(píng)估技術(shù)分析判斷企業(yè)價(jià)值 根據(jù)評(píng)估目的對(duì)被評(píng)估企業(yè)在評(píng)估時(shí)點(diǎn)經(jīng)營狀況和面臨的市場(chǎng)條件的影響，以及對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估結(jié)果及價(jià)值類型的影響，利用所選擇的多種評(píng)估途徑及方法和所收集的信息資料，對(duì)影響企業(yè)價(jià)值的各種因素進(jìn)行系統(tǒng)全面的分析，在充分分析的基礎(chǔ)上，綜合判定企業(yè)

24、價(jià)值。 評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價(jià)值并不必然等于股東全部權(quán)益價(jià)值與股權(quán)比例的乘積。當(dāng)評(píng)估股東部分權(quán)益價(jià)值時(shí)，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實(shí)可行的情況下考慮由于控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)，同時(shí)也應(yīng)當(dāng)考慮股權(quán)的流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。 五、撰寫企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告 注冊(cè)資產(chǎn)評(píng)估師在完成上述企業(yè)價(jià)值評(píng)估程序后，可根據(jù)評(píng)估項(xiàng)目的性質(zhì)、評(píng)估過程，以及委托方和相關(guān)當(dāng)事人的要求,選擇恰當(dāng)?shù)膱?bào)告形式出具企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告，并在評(píng)估報(bào)告中披露評(píng)估結(jié)果的價(jià)值類型和定義，在評(píng)估過程中是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價(jià)或折價(jià)，以及流動(dòng)性對(duì)評(píng)估對(duì)象價(jià)值的影響。第三節(jié) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍界定 一、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一

25、般范圍 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍即企業(yè)的產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)范圍。 從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)。 包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營的部分，企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體所能控制的部分，如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分。 1企業(yè)的資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的評(píng)估范圍； 2企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動(dòng)的范圍； 二、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍 在對(duì)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般范圍進(jìn)行界定之后，并不能將所界定的企業(yè)的資產(chǎn)范圍直接作為企業(yè)價(jià)值評(píng)估中進(jìn)行評(píng)估的具體資產(chǎn)范圍。因?yàn)槠髽I(yè)價(jià)值基于企業(yè)整體盈利能力，所以，判斷企業(yè)價(jià)值，就是要正確分析和判斷企業(yè)

26、的盈利能力。 企業(yè)是由各類單項(xiàng)資產(chǎn)組合而成的資產(chǎn)綜合體，這些單項(xiàng)資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力的形成具有不同的貢獻(xiàn)。對(duì)企業(yè)盈利能力的形成作出貢獻(xiàn)，發(fā)揮作用的資產(chǎn)就是企業(yè)的有效資產(chǎn)；對(duì)企業(yè)盈利能力的形成沒有作出貢獻(xiàn)，甚至削弱了企業(yè)的盈利能力的資產(chǎn)就是企業(yè)的無效資產(chǎn)或溢余資產(chǎn)。 企業(yè)的盈利能力是企業(yè)的有效資產(chǎn)共同作用的結(jié)果，要正確揭示企業(yè)價(jià)值，就要將企業(yè)資產(chǎn)范圍內(nèi)的有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)及溢余資產(chǎn)進(jìn)行正確的界定與區(qū)分，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為評(píng)估企業(yè)價(jià)值的具體資產(chǎn)范圍。 事實(shí)上，在未對(duì)企業(yè)評(píng)估范圍和資產(chǎn)范圍進(jìn)行界定的前提下，采用不同評(píng)估途徑及方法評(píng)估的企業(yè)范圍和資產(chǎn)范圍可能存在著差別，企業(yè)評(píng)估范圍和資產(chǎn)范圍的差異可能

27、是造成不同評(píng)估途徑和方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值差異的主要原因之一。 不同評(píng)估途徑及方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的共同范圍基礎(chǔ)是企業(yè)的有效資產(chǎn)，而企業(yè)溢余資產(chǎn)的評(píng)估則要根據(jù)評(píng)估目的及委托方要求的單獨(dú)進(jìn)行，并妥善處理溢余資產(chǎn)的評(píng)估值。界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的具體范圍時(shí)，應(yīng)注意：（1）對(duì)于在評(píng)估時(shí)點(diǎn)產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應(yīng)劃分為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的資產(chǎn)范圍。（2）在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)的有效資產(chǎn)、溢余資產(chǎn)進(jìn)行區(qū)分。第一，對(duì)企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應(yīng)以該資產(chǎn)對(duì)企業(yè)盈利能力形成的貢獻(xiàn)為基礎(chǔ)，不能背離這一原則；第二，在有效資產(chǎn)的貢獻(xiàn)下形成的企業(yè)的盈利能力，應(yīng)是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不

28、能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；第三，評(píng)估人員應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行客觀揭示，如企業(yè)出售方擬進(jìn)行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應(yīng)以不影響企業(yè)盈利能力為前提進(jìn)行。（3）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)溢余資產(chǎn)有兩種處理方式： 一是，進(jìn)行“資產(chǎn)剝離”，將企業(yè)的無效資產(chǎn)在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估前剝離出去，不列入企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍； 二是，在無效資產(chǎn)不影響企業(yè)盈利能力的前提下，用適當(dāng)?shù)姆椒▽⑵溥M(jìn)行單獨(dú)評(píng)估，并將評(píng)估值加總到企業(yè)價(jià)值評(píng)估的最終結(jié)果之中，或?qū)⑵淇勺儸F(xiàn)凈值進(jìn)行單獨(dú)列示、披露。 （4）如企業(yè)出售方擬通過“填平補(bǔ)齊”的方法對(duì)影響企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)進(jìn)行改進(jìn)時(shí)，評(píng)估人員應(yīng)著重判斷該改進(jìn)對(duì)正確揭示企業(yè)盈利能力的影響。 就目

29、前我國的具體情況而言，該改進(jìn)應(yīng)主要針對(duì)由工藝瓶頸和資金瓶頸等因素所導(dǎo)致的企業(yè)盈利能力的薄弱環(huán)節(jié)。(P211)第四節(jié) 轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)與企業(yè)價(jià)值評(píng)估 一、關(guān)于產(chǎn)權(quán)的界定及我國企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊問題的認(rèn)識(shí) 產(chǎn)權(quán)是一種社會(huì)工具，包括一個(gè)人或其他人受益或受損的權(quán)利。其重要性就在于事實(shí)上它們能幫助一個(gè)人形成他與其他人進(jìn)行交易時(shí)的合理預(yù)期，這些預(yù)期通過社會(huì)的法律、習(xí)俗和道德得到表達(dá)。 它是界定人們?nèi)绾问芤婕叭绾问軗p，因而誰必須向誰提供補(bǔ)償以使其修正所采取的行動(dòng)。 產(chǎn)權(quán)的核心是關(guān)于人的行為的約束條件，是對(duì)交易過程中人與人之間利益關(guān)系的明確界定，它把法律上的所有權(quán)的一系列權(quán)能都轉(zhuǎn)化為可交易的相對(duì)獨(dú)立和平等的權(quán)利，這些權(quán)利在法律上必須回到物的所有者的權(quán)能，而在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中逐漸成為可自由選擇交易的對(duì)象。由于產(chǎn)權(quán)內(nèi)含的一系列權(quán)利的分解、轉(zhuǎn)讓和創(chuàng)新，交易關(guān)系變得異常復(fù)雜。 在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中，產(chǎn)權(quán)不同于生產(chǎn)資料所有權(quán)，也不同于通常法律意義上的財(cái)產(chǎn)權(quán)，而是指在不同