期貨行情演變的本質(zhì)原因

1、很多人僅僅用現(xiàn)貨的思維去做商品期貨交易，具有一定的合理性；但如果僅僅從這方面去 進(jìn)行策略的制定，就會(huì)非常的不合理。原因在于期貨和現(xiàn)貨雖是同一體系下的內(nèi)容，但卻 具有很大的不同。不同點(diǎn)簡(jiǎn)而言之，如下：期貨是：你越有貨，我越不買，價(jià)格跌，越跌越不買；你越?jīng)]貨，我越要買，價(jià)格漲，越漲我越買：你貨不多不少，我就觀望，就等你有貨沒(méi)貨?，F(xiàn)貨是：你有貨，我想買：你愿意賣，我愿意買。說(shuō)白了期貨就是趁你病要你命：而現(xiàn)貨就相對(duì)純粹，愿打愿挨、任勞任怨：苫心經(jīng)營(yíng)、苦 口孤詣：甘心情愿、真情無(wú)悔。本文主要對(duì)期貨與現(xiàn)貨的關(guān)系以及現(xiàn)貨供應(yīng)端矛盾的發(fā)生和演繹進(jìn)行一個(gè)分析和解讀基礎(chǔ)依舊是：期貨為現(xiàn)貨服務(wù)，金融為實(shí)體服務(wù)。一起

2、來(lái)讀今天為你推薦的這篇文章吧來(lái)源：資本小論編輯整理：期樂(lè)會(huì)-小新現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的秘訣我們能看到很多做實(shí)體現(xiàn)貨的，往往大行情來(lái)的時(shí)候都不怎么賺錢，部分反而虧錢。其原 因在r:實(shí)體現(xiàn)貨的參與者大多都著眼點(diǎn)在于眼前，需要解決更多當(dāng)下的問(wèn)題。比如：近 期的供貨，近期的采購(gòu)，資金庫(kù)存配比調(diào)節(jié)等。同時(shí)，實(shí)體現(xiàn)貨參與者的運(yùn)營(yíng)成本更大， 風(fēng)險(xiǎn)控制完善，內(nèi)部責(zé)權(quán)明確，追求資金周轉(zhuǎn)等。這一方面可以促進(jìn)現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定和持續(xù)，但也使得做實(shí)體現(xiàn)貨的著力點(diǎn)放在了經(jīng)營(yíng)之上, 也就是力求解決當(dāng)下的問(wèn)題，對(duì)未來(lái)商品的走勢(shì)判斷并不重要。因?yàn)樯唐分皇琴Y本經(jīng)營(yíng)的 媒介，而非核心。所以我們就可以去思考一個(gè)問(wèn)題，現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)賺的究竟是誰(shuí)的錢？在此

3、個(gè)人覺(jué)得，現(xiàn)貨貿(mào)易中的盈利點(diǎn):一是價(jià)差;二是資金利息;三是提升市場(chǎng)效率的正反饋:四是其他外部方面，比如商品估值提升。但在實(shí)際上，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好度中低的現(xiàn)貨商，價(jià)差盈利這一塊并不是那么容易獲取，而旦 主要參與方式還是以套利的形式。所以大部分盈利點(diǎn)就只能在二三四這幾方面了，而三四 這屬于整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈體系中的，也就是說(shuō)，行情好的話，大家都賺錢。如電解銅，如果銅融 資屬性繼續(xù)提升，那么它的估值就會(huì)提升，價(jià)格也會(huì)走高：如果國(guó)家去杠桿，那估值就會(huì) 下降，價(jià)格走跌，這是對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)上一致的。市場(chǎng)效率的正反饋亦如此。所以留給現(xiàn)貨商很大一部分的盈利點(diǎn)就來(lái)自于第二方面資金利息收益。那就比誰(shuí)的資 金成本低吧，所以我們能

4、看到長(zhǎng)期存在F市場(chǎng)上都是那些經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、資金成本低、心平氣 和的大型現(xiàn)貨商。那些資金成本高、粗放的經(jīng)營(yíng)者一旦來(lái)了大行情（不管行情好壞），破 產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)也緊隨其后。所以當(dāng)下的大宗類業(yè)務(wù)，分好幾大流派:一是扎根于上下游工廠的，純粹賺取價(jià)差的。通過(guò)與上下游工廠良好的關(guān)系和服務(wù)賺錢； 當(dāng)然，這個(gè)流派有很大一部分收益一樣來(lái)源于資金利息。這個(gè)派別，用期權(quán)理論的觀點(diǎn)就 是通過(guò)大資金做期權(quán)的賣方。二是混跡于各類貿(mào)易商的，分激進(jìn)派和溫和派。激進(jìn)派喜歡囤貨，賭市場(chǎng)行情變動(dòng)的，天 堂地獄一念之間，實(shí)質(zhì)上是利用白己的判斷進(jìn)行產(chǎn)業(yè)性的投機(jī)。這里面也有溫和派的，仔 細(xì)認(rèn)真尋找市場(chǎng)給的機(jī)會(huì)，利用每日期貨價(jià)格波動(dòng)大的特點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)自身

5、在產(chǎn)業(yè)鏈和市場(chǎng)中 的價(jià)值。激進(jìn)派小而分散，溫和派大而保守。三是依托于各類貿(mào)易商通過(guò)其他途徑獲取或有收益的。這部分屬于貿(mào)易的衍生，可能不參 與現(xiàn)貨貿(mào)易，也可能部分參與?？偠灾褪抢么笞谫Q(mào)易的“多快好省”的特點(diǎn)，獲得了在 其他領(lǐng)域的收益。典型的代表就是“供應(yīng)鏈金融”，剩下的就是針對(duì)“稅，”銀行”等業(yè)務(wù)。當(dāng)然，任何一種參與方式都是可行合理的。實(shí)體現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)，找到自己的定位即可，按照 既有的準(zhǔn)則去經(jīng)營(yíng)和完善，賺取屬于自己的那一份收益，這或許就是現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的秘訣。所以我們能看到，但凡倒下的，都是那些在原有路線偏離軌道的：走得遠(yuǎn)了，就走沒(méi)了。蒼蠅不叮無(wú)縫的蛋產(chǎn)業(yè)鏈的外部勢(shì)力并不會(huì)理會(huì)這個(gè)。產(chǎn)業(yè)外部因素正

6、常情況下也不參與產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作，更 不參與個(gè)體的現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)。畢竟金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的玩法是不一樣的。對(duì)于金融資本而言，產(chǎn)業(yè)就像是一個(gè)蛋。正常情況下是只看看蛋的外觀，是黃殼還是白殼; 但一旦這個(gè)蛋出了問(wèn)題，金融資本就像蒼蠅一樣的過(guò)來(lái)了。也就是：蒼蠅盯上了這個(gè)有縫 的蛋（這句話并不是貶義，而是在闡述一個(gè)事實(shí)）。至于蒼蠅為什么找上它，就是產(chǎn)業(yè)本 身出了問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)本身的問(wèn)題會(huì)很多，最典型的：利潤(rùn)問(wèn)題、成本問(wèn)題、相關(guān)品問(wèn)題、供 需矛盾問(wèn)題等。這些問(wèn)題可能成為這個(gè)雞蛋的縫，從而招來(lái)金融投機(jī)資本這只蒼蠅。有人說(shuō)期貨投機(jī)就是研究各類品種，哪些品種已經(jīng)出現(xiàn)縫了或者即將出現(xiàn)縫，進(jìn)去，資金 就是蒼蠅。這是有道理的，也道

7、出了投機(jī)資本（或者說(shuō)部分金融資本）與產(chǎn)業(yè)資本的區(qū)別, 產(chǎn)業(yè)資本就像是靜靜的湖水，相對(duì)而言追求平穩(wěn)收益；在大行情來(lái)臨的時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大， 但也有部分產(chǎn)業(yè)資本能夠抓住大行情，從而實(shí)現(xiàn)更大的收益；而金融資本就像是某一天在 湖中丟了一塊大石頭，使得平靜的湖水瞬間波濤洶涌。但隨著時(shí)間的推移，湖水在波濤洶涌，也終究歸于平靜。所以對(duì)于金融資本丟石頭的時(shí)間點(diǎn)就需要好好把控了，就像上面說(shuō)的蒼蠅不叮無(wú)縫的 蛋一樣。金融資本的入局肯定是會(huì)去衡量這個(gè)蛋的情況什么時(shí)候這個(gè)蛋已經(jīng)出現(xiàn)細(xì)縫 了，什么時(shí)候布局，什么時(shí)候出場(chǎng)。那至于金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究，也無(wú)非是內(nèi)外兩個(gè)方面。對(duì)內(nèi)產(chǎn)業(yè)本身的主要矛盾：產(chǎn)業(yè) 內(nèi)部矛盾能否解決，能解決

8、就尋找下一個(gè)矛盾；不能解決就重拳出擊，如果你沒(méi)貨，我就越要買，越?jīng)]貨我越要買；如果你貨非常多，我就讓你貨更多，貨越多我越賣。如果你貨 正常，那我就不鳥你。這也就能夠解釋，在上漲的Backwardation結(jié)構(gòu)不斷擴(kuò)大的情況下，價(jià)格越漲市場(chǎng)上貨越少;Contango結(jié)構(gòu)擴(kuò)大的情況下，價(jià)格越跌貨越多的原因：價(jià)格穩(wěn)定的時(shí)候，成交就很少。對(duì)于產(chǎn)業(yè)外部，一般就比較集中于一些宏觀多因素商品，比如銅、原油、白銀等；這一類 商品既有商品因素，乂有宏觀因素。也就是說(shuō)，某一些情況下，商品因素能占據(jù)主導(dǎo)作用; 某些情況下，宏觀因素占據(jù)主導(dǎo)作用。所以我們能看到這種有意思的情況，明明原油都己經(jīng)跌成個(gè)位數(shù)了，早就己經(jīng)突破

9、了原油 的生產(chǎn)成本，但還能繼續(xù)跌，最終跌到了-40多美金的價(jià)位；從產(chǎn)業(yè)視角來(lái)看，明明現(xiàn)階段 銅被高估了，但還是繼續(xù)維持高位：白銀居然能在半年內(nèi)時(shí)間價(jià)格跌40%,然后乂漲200s這些就是外部因素影響的結(jié)果，所以很多情況下，金融資本對(duì)產(chǎn)業(yè)的研究既有產(chǎn)業(yè)本身, 還有產(chǎn)業(yè)的外部因素，可以說(shuō)是雙拳出擊。囚徒困境當(dāng)然，金融資本也不是萬(wàn)能的。在期貨市場(chǎng)上，只有既有錢乂有貨的才有可能立于不敗之地。很多時(shí)候，金融資本只占據(jù) 了一條有錢：而產(chǎn)業(yè)資本長(zhǎng)期占據(jù)了另一條有貨。所以鹿死誰(shuí)手還的確不好說(shuō)， 我們見過(guò)金融資本血洗產(chǎn)業(yè)資本的情況多以黑色產(chǎn)業(yè)為主，也見過(guò)產(chǎn)業(yè)資本把金融資 本拖垮的事情。但歸根結(jié)底，都是二者在極端行

10、情下的博弈，但從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，勝者多 以金融資本為主。究其原因，也同樣在于開篇那里，產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)成本高，破產(chǎn)概率更大, 經(jīng)不起這般折騰。產(chǎn)業(yè)內(nèi)的囚徒困境。產(chǎn)業(yè)內(nèi)問(wèn)題一直很多，尤其是在商品價(jià)格運(yùn)行到比較特殊的點(diǎn)時(shí)。比 如市場(chǎng)行情處:Normal Contango甚至是Super Contango之時(shí)，基本上就是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的互毆與 相互背叛。原因在于，在Contango結(jié)構(gòu)下，現(xiàn)貨商對(duì)價(jià)格會(huì)更加敏感，因?yàn)镃ontango結(jié)構(gòu) 意味著低價(jià)格和低利潤(rùn)，此時(shí)大家就不愿意一起挺價(jià)。一是Contango結(jié)構(gòu)本身就適合做套期保值；二是現(xiàn)貨商分歧很大，你在這挺價(jià)，別人就在 盤面套保，所以大家都希望別人去挺價(jià)，自己去

11、套保鎖利潤(rùn)。大家的一致挺價(jià)是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈 的最優(yōu)結(jié)果，但對(duì)于每一個(gè)現(xiàn)貨商而言，不挺價(jià)而是選擇賣出套保是最優(yōu)決策。這就是博 弈論中的：個(gè)人最優(yōu)決策與集體最優(yōu)決策的一種矛盾。也是囚徒困境中的一種。所以我們能看到，在Flat Contango或者是Normal Contango結(jié)構(gòu)的時(shí)候，成交量和持倉(cāng)量 往往并不是很高，因?yàn)槔锩娴耐婕叶际钱a(chǎn)業(yè)套保盤：但一旦Contango結(jié)構(gòu)擴(kuò)大的時(shí)候，走 向Super Contango結(jié)構(gòu)的時(shí)候，市場(chǎng)的成交量和持倉(cāng)量就會(huì)猛增，就是因?yàn)椤袄莵?lái)了”。他們 熟知產(chǎn)業(yè)現(xiàn)貨商在想什么，也知道他們害怕什么，也知道他們現(xiàn)在的主要矛盾是什么。清楚你有過(guò)多的貨以后，我就讓你的貨更多，我

12、也配合你一起做空，把價(jià)格打下去。所以 劇本就是這樣的：你越有貨，我越不買：價(jià)格跌，越跌我越不買?；蛘呖梢赃@樣理解：你 貨越多，賣不出去：我就通過(guò)做空的方式，讓市場(chǎng)上貨更多。這也說(shuō)明了。為什么在Normal Contango或者Super Contango的結(jié)構(gòu)的情況下，價(jià)格很喜歡動(dòng)不動(dòng)就暴跌的原因?？纯串?dāng) 下最典型代表PTA、蘋果、雞蛋；再次之就是棉花、橡膠等。產(chǎn)業(yè)問(wèn)題在另一個(gè)特殊事件點(diǎn)問(wèn)題也很大。也就是在商品結(jié)構(gòu)走向Backwardation結(jié)構(gòu)的時(shí) 候，此時(shí)代表這市場(chǎng)供需矛盾顯現(xiàn)。但對(duì)于Backwardation結(jié)構(gòu)而言，這種結(jié)構(gòu)是不利于產(chǎn) 業(yè)客戶做套保的，或者說(shuō)不知道該怎樣去做最優(yōu)的套保

13、決策。所以我們能看到，某一個(gè)商品轉(zhuǎn)為Backwardation結(jié)構(gòu)的時(shí)候，價(jià)格一般都是比較堅(jiān)挺的， 原因就在于此：產(chǎn)業(yè)客戶比較容易一致去挺現(xiàn)貨價(jià)格，然后買期貨賣現(xiàn)貨。里面的邏輯： 一是Backwardation結(jié)構(gòu)不是很利于產(chǎn)業(yè)客戶做套保，二是能夠把手上的現(xiàn)貨套現(xiàn)出來(lái)，變 成一部分的“現(xiàn)金流+盤面上的虛擬庫(kù)存,這樣滾動(dòng)操作，能夠保證現(xiàn)貨商既有現(xiàn)金流乂有 虛擬庫(kù)存在手上。星品種，也是當(dāng)年市場(chǎng)上，抓住就是一波肥的投資品。他們的共同點(diǎn)就是：供應(yīng)端出現(xiàn)了 問(wèn)題。供應(yīng)端出現(xiàn)問(wèn)題了，市場(chǎng)就會(huì)炒作供應(yīng)端，這是資本市場(chǎng)的一貫邏輯。一旦供應(yīng)端出現(xiàn)問(wèn) 題，也就意味著蛋出現(xiàn)裂縫了，也就意味著蒼蠅可能就來(lái)了。那后面的

14、故事就很好講了， 市場(chǎng)上的真假消息也莫名其妙的多了，尤其是那些決策權(quán)不在國(guó)內(nèi)的比如，甚至在國(guó)內(nèi)的 也一樣如此。一會(huì)兒說(shuō)冰雹對(duì)蘋果影響不大，一會(huì)兒乂說(shuō)哪里哪里是重災(zāi)區(qū)：一會(huì)兒說(shuō)印尼禁礦，一會(huì) 兒乂分析說(shuō)不禁了； 一會(huì)兒說(shuō)Vail礦難，一會(huì)兒乂說(shuō)港口發(fā)運(yùn)正常。這都是供應(yīng)端引發(fā)的 一系列故事，至于故事真假，恐怕也只有當(dāng)事人清楚.根據(jù)此前的文章：商品期貨的逼倉(cāng)研究。在這種情況下，最好的方式是去研究這個(gè)矛盾的 可能性，去論證分析是否具有“天時(shí)地利人和這三大要素如果都有了，那事情的確定性就 很大了，此時(shí)我們就可以為下一步計(jì)劃做準(zhǔn)備，也可以用更多的方式去跟蹤論證。此時(shí)是一個(gè)價(jià)格動(dòng)能的初始積累階段。所以此時(shí)我

15、們要做的是就是：論證。（2）徘徊故事就是隨著市場(chǎng)熱點(diǎn)及市場(chǎng)熱度的高漲進(jìn)入了第二個(gè)階段，這個(gè)階段開始傳導(dǎo)到現(xiàn)貨期 貨上。雖然在前一個(gè)階段市場(chǎng)已經(jīng)炒作過(guò)一段時(shí)間了，但這歸根結(jié)底是沒(méi)有落地的，要等 到真正落地了，做現(xiàn)貨市場(chǎng)才會(huì)心安，判斷對(duì)自身的影響，繼續(xù)之前的公司運(yùn)作。當(dāng)然，此時(shí)是一個(gè)市場(chǎng)的真空期，由于靴子暫未落地，所以價(jià)格以有較大的波動(dòng)。但肯定 有一部分人能夠做到對(duì)實(shí)地考察調(diào)研，判斷事情真?zhèn)?，這一部分人，往往以行動(dòng)靈活且較 有實(shí)力的金融機(jī)構(gòu)、大戶為主，代表的更多的也是金融資本。所以我們很清楚，總是有一 部分人是能夠提前知道市場(chǎng)動(dòng)向的，也肯定有一部分資金己經(jīng)先入為主，這是可以理解的, 人家占據(jù)地利。

16、前兩個(gè)階段，商品期貨的期限結(jié)構(gòu)是會(huì)有變化的。由于供應(yīng)端的影響，現(xiàn)貨價(jià)格和近月合 約期貨價(jià)格會(huì)大漲，旦現(xiàn)貨價(jià)格往往漲幅會(huì)比近月期貨合約更大，近月期貨合約價(jià)格乂往 往比遠(yuǎn)月期貨合約漲幅更大。里面的原因很簡(jiǎn)單，近月合約代表著當(dāng)下的市場(chǎng)情況、供需矛盾，供應(yīng)端的縮緊也無(wú)疑刺 激了當(dāng)前的矛盾：而遠(yuǎn)月合約則代表了預(yù)期狀況，也即代表著供需矛盾會(huì)在未來(lái)的一段時(shí) 間內(nèi)得到解決，從而回歸正常的期限結(jié)構(gòu)。所以供需矛盾的出現(xiàn)，也就意味著商品的期限 結(jié)構(gòu)會(huì)從 Contango 轉(zhuǎn)變?yōu)锽ackwardat ion.但從人性層面來(lái)看商品的期限結(jié)構(gòu)，無(wú)非就一句話：交易員都是對(duì)當(dāng)前的悲觀和對(duì)未來(lái)的 樂(lè)觀；或者是對(duì)當(dāng)下的樂(lè)觀和對(duì)遠(yuǎn)

17、月的悲觀，兩者正好相反。這句話可以這么去理解。如 果是Contango結(jié)構(gòu)，當(dāng)下是悲觀的，代表了庫(kù)存高/價(jià)格低/利潤(rùn)低：但是對(duì)于遠(yuǎn)月合約就 是持有樂(lè)觀的心態(tài)，代表了格高利潤(rùn)高。如果是Backwardation結(jié)構(gòu)，當(dāng)下是樂(lè)觀的，代表了高價(jià)格/高利潤(rùn)：但是對(duì)于遠(yuǎn)月而言, 就是悲觀的，代表著當(dāng)下的行情不可持續(xù)，高利潤(rùn)高價(jià)格終究會(huì)回歸正常。天下只有兩種人。譬如一串葡萄到手，一種人挑最好的先吃，另一種人把最好的留在最后 吃。照例第一種人應(yīng)該樂(lè)觀，因?yàn)樗砍砸活w都是吃剩的葡萄里最好的：第二種人應(yīng)該悲 觀，因?yàn)樗砍砸活w都是吃剩的葡萄里最壞的。不過(guò)，第二種人還有希望，第一種人只有 回憶。Backwarda

18、tion結(jié)構(gòu)就屬第一種情況，而Contango結(jié)構(gòu)就屬于第二種情況。所以我們能發(fā) 現(xiàn)，商品的大部分時(shí)間都是處Contango結(jié)構(gòu)，只有少部分時(shí)間才是Backwardation結(jié)構(gòu)。 產(chǎn)業(yè)之所以能大部分時(shí)間處于悲觀行情，正是有希望的存在。說(shuō)到底，產(chǎn)業(yè)就是在這種兩種矛盾之中循環(huán)往復(fù)。而前面兩個(gè)階段，就是凸顯了這兩個(gè)矛 盾的主線。所以在產(chǎn)業(yè)研究中，我個(gè)人喜歡用的一種方法就是：抓住當(dāng)前產(chǎn)業(yè)的主要矛盾。 了解當(dāng)下的市場(chǎng)主線，抓住當(dāng)下的主要矛盾。如果現(xiàn)階段市場(chǎng)走宏觀路線，那就主要研究層面：如果當(dāng)下走微觀產(chǎn)業(yè)路線，那就跟蹤產(chǎn) 業(yè)數(shù)據(jù)。就比如當(dāng)前市場(chǎng)，大部分商品走的就是宏觀路線，那么我們就主要研究宏觀政策 變

19、動(dòng)，我們都知道當(dāng)前宏觀市場(chǎng)主題之一就是大放水：如果某些商品的基本面非常好，供 需矛盾突出，那就是在上面的基礎(chǔ)上多了一道保護(hù)。所以我們能看到今年的電解銅漲得這么好，所以我們能看到今年的鐵礦漲的這么好，所以 我們能看到今年的油脂也一樣漲的這么好；當(dāng)然，我們也能看到美聯(lián)儲(chǔ)的一舉一動(dòng)和這些 品種關(guān)系也是非常大的。究其原因就是宏觀層面的大前提的支持下疊加了微觀產(chǎn)業(yè)的供需 矛盾。所以我們看得出來(lái)，在這個(gè)徘徊階段，其實(shí)也是一個(gè)價(jià)格動(dòng)能的醞釀期。此時(shí)我們要做的事情就是：明辨。（3）延續(xù)接著上面說(shuō)的。有了供需矛盾后，市場(chǎng)就會(huì)對(duì)此炒作一番，可能是溫和的炒作也可以是激 烈的炒作。但無(wú)論結(jié)局怎樣，只要市場(chǎng)對(duì)這個(gè)供需矛

20、盾認(rèn)可，期限結(jié)構(gòu)就會(huì)轉(zhuǎn)變，這是產(chǎn) 業(yè)自身的因素，也是趨勢(shì)的逐步形成。第一波炒作結(jié)束之后，市場(chǎng)就容易出現(xiàn)第一次分歧, 此時(shí)盤面上表現(xiàn)為震蕩，成交量和持倉(cāng)量也表現(xiàn)得沒(méi)有規(guī)律。接著就是等待靴子落地了。靴子落地后有兩種可能，一種是證實(shí)供應(yīng)端出現(xiàn)問(wèn)題，一種是 證偽但無(wú)論如何，都會(huì)引起行情的大變化。如果是證實(shí)，那會(huì)刺激這價(jià)格會(huì)繼續(xù)走高；如 果是證偽，那一般來(lái)說(shuō)，價(jià)格從哪里來(lái)就會(huì)回到哪里去，最終泡沫一場(chǎng)空。當(dāng)供應(yīng)端問(wèn)題 被證實(shí)后，趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)，也就意味著Backwardation結(jié)構(gòu)會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大，形成良好的多頭 局勢(shì)，此時(shí)不宜做空，也沒(méi)有必要去摸頂。那么什么時(shí)候可以去試空呢？我個(gè)人覺(jué)得至少得具備這么幾個(gè)條件

21、，一是價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)震 蕩了，表明市場(chǎng)分歧在加大：二是Backwardation結(jié)構(gòu)明顯松動(dòng)或者是邊際縮窄：三是成交 量與持倉(cāng)量出現(xiàn)異常。這些都可能意味著具有短暫性的機(jī)會(huì)。但我一直堅(jiān)持一個(gè)觀點(diǎn)，Backwardation結(jié)構(gòu)的品種, 尤其是價(jià)格一路走高的時(shí)候，千萬(wàn)不要隨意做空，因?yàn)樵摻Y(jié)構(gòu)下的商品價(jià)格很喜歡動(dòng)不動(dòng) 就大幅拉漲：Contango結(jié)構(gòu)下的品種，尤其是價(jià)格屢創(chuàng)新低的時(shí)候，千萬(wàn)不要隨意抄底， 因?yàn)樵摻Y(jié)構(gòu)下的商品價(jià)格非常喜歡動(dòng)不動(dòng)就急跌。這也是商品期貨為什么這么難做的原因：很多人看著價(jià)格一路走低，然后去抄底，但是沒(méi) 想到的是價(jià)格低后還有更低；很多人看著商品價(jià)格一路走高想去做空，但事實(shí)是高點(diǎn)后

22、還 有更高。再者就是市場(chǎng)上有一句話很真實(shí)：空頭不死，多頭不止。這也是不建議在Backwardation結(jié)構(gòu)下無(wú)理由摸頂?shù)脑蛑?。同時(shí)，此時(shí)多頭炒作對(duì)時(shí)間 點(diǎn)的把握度很高：該結(jié)構(gòu)行情都是配合現(xiàn)貨一波走完下一波的，至少持續(xù)炒作到供需矛盾 爆發(fā)點(diǎn)時(shí)的主力合約進(jìn)入交割月。所以此時(shí)是一個(gè)價(jià)格動(dòng)能的釋放。故而，我們需要做的更多的是：順勢(shì)。(4)盤整人類至始至終都存在兩種心理作用。一是利己，二是隨著環(huán)境的改變而改變。這兩者在這 期貨市場(chǎng)運(yùn)行到此時(shí)就非常突出了。我們前面分析，在上一個(gè)階段的時(shí)候，現(xiàn)貨商的做法 都是賣現(xiàn)貨買期貨，因?yàn)檫@樣既有盈利，乂有現(xiàn)金流；所以大家都是產(chǎn)業(yè)上的多頭。然而當(dāng)價(jià)格慢慢走高，慢慢的

23、就有一批乂一批的人動(dòng)搖；這是利己心里在起作用。有的現(xiàn) 貨商覺(jué)得當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)處于利潤(rùn)的歷史高位了，所以會(huì)采用大規(guī)模保值的方式去操作。所 以隨著價(jià)格的一路走高，價(jià)格往上走的動(dòng)能會(huì)越來(lái)越小；因?yàn)槿酥潦贾两K都不能做到順勢(shì), 這是人會(huì)隨著環(huán)境的改變而改變的原因。所以盤面上乂會(huì)回歸到徘徊階段，此時(shí)波動(dòng)率加大，成交量和持倉(cāng)量會(huì)比較混亂。我一般 喜歡稱之為“市場(chǎng)真空期，當(dāng)然，此時(shí)依舊是Super Backwardation結(jié)構(gòu)：但此時(shí)，結(jié)構(gòu)邊 際變化很小，或者是一會(huì)兒擴(kuò)大一會(huì)兒縮小。也一樣代表了當(dāng)前的震蕩徘徊行情此時(shí)試 空是可以的，但必須要帶著止損去操作，否則一樣很容易出問(wèn)題；繼續(xù)做多也是可以的， 但也是要帶

24、著止損去操作，不然也一樣容易爆倉(cāng)。因?yàn)榇藭r(shí)就是大家都不清楚趨勢(shì)在哪， 也不知道趨勢(shì)會(huì)怎么走。如果繼續(xù)有消息刺激，那上漲趨勢(shì)就會(huì)延續(xù)，結(jié)構(gòu)也會(huì)走好價(jià)格 走高：如果沒(méi)有消息刺激，或者已經(jīng)出現(xiàn)大利空，那繼續(xù)上漲就遙遙無(wú)望，甚至結(jié)構(gòu)也會(huì) 走差。故而此時(shí)也是一個(gè)價(jià)格動(dòng)能的醞釀期。所以這個(gè)階段，我們做的也是：明辨。（5）結(jié)局接著上面說(shuō)的。隨著Backwardation結(jié)構(gòu)一路走好，市場(chǎng)趁機(jī)炒作一番，價(jià)格一路走高。此 時(shí)價(jià)格走高也往往意味著庫(kù)存的隱性化，這一點(diǎn)在我的另外一篇論述庫(kù)存周期的文章中詳 細(xì)分析過(guò)（商品期貨的庫(kù)存周期研究）。后面價(jià)格隨著進(jìn)入高位，價(jià)格的高位代表著利潤(rùn)的高位，而高利潤(rùn)是不可長(zhǎng)期持續(xù)的。

25、但 高價(jià)格能維持多久，這個(gè)無(wú)人知曉。但可以肯定的是，這種不正常的結(jié)構(gòu)肯定是要回歸的。因?yàn)閮r(jià)格到了絕對(duì)高位后，一方面產(chǎn)業(yè)鏈上游的套保需求擴(kuò)大：另一方面高價(jià)格引起利潤(rùn) 向上游端傾斜，導(dǎo)致下游需求降低，從而引發(fā)新的產(chǎn)業(yè)矛盾。所以上去是正常的，下去也 是合理的；商品期貨這就是產(chǎn)業(yè)之間的博弈，時(shí)而發(fā)生的大行情，就是產(chǎn)業(yè)上下游之間矛 盾引發(fā)的超級(jí)大博弈，而中間的貿(mào)易商，就是大博弈之間的囚徒。也是因?yàn)槿绱?，我們能看到很多有意思的現(xiàn)象。比如農(nóng)產(chǎn)品，要發(fā)生大的自然災(zāi)害或者是 周期性自然災(zāi)害，農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)就在農(nóng)場(chǎng)主手上，但災(zāi)害總會(huì)過(guò)去，隨著種植技術(shù)的提高 農(nóng)產(chǎn)品單產(chǎn)肯定提高，過(guò)了這個(gè)點(diǎn)農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)從農(nóng)場(chǎng)主手上失

26、去了：比如有色金屬，一旦某一金屬的供應(yīng)端出現(xiàn)問(wèn)題，或者是減產(chǎn)周期來(lái)臨，那問(wèn)題期初或者 是周期期初商品價(jià)格的定價(jià)權(quán)在轉(zhuǎn)移到上游，但是隨著時(shí)間的推移，資本主義自由市場(chǎng)基 本上是一個(gè)過(guò)剩市場(chǎng)和買方市場(chǎng)，所以度過(guò)了這個(gè)階段，商品定價(jià)權(quán)乂轉(zhuǎn)移到了其他的地 方。這是相對(duì)長(zhǎng)周期的一個(gè)理解，但其實(shí)短周期也是一樣的，矛盾的開始和矛盾的解決分 別導(dǎo)致定價(jià)權(quán)向兩邊轉(zhuǎn)移。所以在此時(shí)矛盾的末端，一般產(chǎn)業(yè)上各種各樣的問(wèn)題就隨之而來(lái)。比如發(fā)運(yùn)量大增、港口 類庫(kù)、消費(fèi)不及預(yù)期、供應(yīng)量大增等等，這都是在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)非常容易暴露出來(lái)的問(wèn)題。 同時(shí)，此時(shí)也是一個(gè)庫(kù)存顯性的過(guò)程。隨著基本面無(wú)法繼續(xù)改良，價(jià)格的下行動(dòng)能就會(huì)隨之爆發(fā)，并隨

27、著結(jié)構(gòu)的縮窄一路走低。 以上情況成立，我們就能看到，此時(shí)的結(jié)構(gòu)變化是Super Backwardation變成Normal Backwardation,然后乂變成Flat Backwardation；如果結(jié)構(gòu)最終乂回到Contango,那么, 供應(yīng)端矛盾的故事就告一段落了?，F(xiàn)階段乂是一個(gè)新的價(jià)格動(dòng)能釋放期。所以此時(shí)我們需要做的重點(diǎn)是順勢(shì)。（6）產(chǎn)業(yè)故事的總結(jié)產(chǎn)業(yè)故事很多，但萬(wàn)變不離其宗。平時(shí)炒作什么需求端不行，或者需求端大增，其實(shí)都是 比較無(wú)趣的點(diǎn)。真正講產(chǎn)業(yè)故事的，都是從供應(yīng)端說(shuō)起；但凡大行情的到來(lái)，也是從供應(yīng) 端矛盾說(shuō)起。近些年期貨市場(chǎng)的“明星品種,中，大體皆是如此。故事的開端可能是青萍之

28、末，察覺(jué)之人不多。但隨著價(jià)格的慢慢走高，市場(chǎng)關(guān)注度就會(huì)來(lái) 臨：接著就是來(lái)到了第一個(gè)階段，研究員們開始爆料品種出現(xiàn)供應(yīng)問(wèn)題，預(yù)計(jì)持續(xù)多久， 此時(shí)市場(chǎng)已經(jīng)走了一小個(gè)階段了，價(jià)格走高，結(jié)構(gòu)方面也邊際性改良。對(duì)于交易者而言，此時(shí)需要做的就是熟悉這個(gè)品種，對(duì)這個(gè)品種進(jìn)行深度研究，如果供應(yīng) 端矛盾的確存在，那它就是后面市場(chǎng)的主要矛盾，矛盾得不到解決，那就是金融資本眼中 的一個(gè)“有縫的雞蛋二所以，此時(shí)，我們需要做的事情就是：論證。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)進(jìn)入徘徊階段。在徘徊階段市場(chǎng)上會(huì)流傳著大量的真假信息。價(jià)格 也是大波動(dòng)狀態(tài)，此時(shí)結(jié)構(gòu)也沒(méi)有很明顯的趨勢(shì)，由于更多的是交易者們籌碼的互換，大 家也并沒(méi)有聚集成一股

29、市場(chǎng)主流；產(chǎn)業(yè)客戶也依舊維持著現(xiàn)有的運(yùn)營(yíng)。但此時(shí)，也往往有 一部分研究人員去論證事件的真實(shí)性，去判斷矛盾是否真實(shí)存在。所以在這個(gè)徘徊階段以 及市場(chǎng)真空期，我們需要做的事情就是：明辨。供應(yīng)端矛盾的真實(shí)性與否肯定會(huì)被暴露。但肯定也有大量投機(jī)資本和先知資本早早入場(chǎng), 這一點(diǎn)我們不去考量。我們只做跟隨，在確定市場(chǎng)主線的前提下，去跟蹤趨勢(shì)。上述中的結(jié)構(gòu)指標(biāo)也無(wú)法做到預(yù)測(cè)效果，同樣只能去跟蹤趨勢(shì)。矛盾的暴露就肯定會(huì)引發(fā) 新的行情，而行情的到來(lái)也會(huì)帶著結(jié)構(gòu)的邊際變化。我們?cè)诖酥环治龉?yīng)端矛盾被證實(shí)的 情況，矛盾別證實(shí)，往往意味著逼倉(cāng)行情的到來(lái)，此時(shí)近月期貨和現(xiàn)貨價(jià)格飆漲，遠(yuǎn)月價(jià) 格漲幅相對(duì)更小，形成Supe

30、r Backwardation結(jié)構(gòu)：此時(shí)產(chǎn)業(yè)客戶也一樣在挺價(jià)，原因在于反常的Backwardation結(jié)構(gòu)不適合做保值，但如果采 用買期貨賣現(xiàn)貨的方式，既能保證庫(kù)存供應(yīng)，手上乂多了一份現(xiàn)金流，而且也一樣保證盈 利，所以在這個(gè)階段市場(chǎng)上的參與者都是在做多頭。此時(shí)沒(méi)啥好說(shuō)的，我們要做的就是： 順勢(shì)。在前一波大勢(shì)走完后，市場(chǎng)乂會(huì)重新進(jìn)入盤整階段。此時(shí)的盤整和上述徘徊是不一樣的。 徘徊是代表著趨勢(shì)暫未形成，或者說(shuō)不知道趨勢(shì)在哪，甚至不知道趨勢(shì)存不存在。而此時(shí)是不一樣的，趨勢(shì)已經(jīng)走完一部分，只是不知道能不能繼續(xù)往上走了。所以此時(shí)就 是，往上和往下走的概率都存在，如果有消息的刺激貨金融資本的逼倉(cāng)，那結(jié)構(gòu)和

31、價(jià)格就 會(huì)繼續(xù)往上走。所以此時(shí)產(chǎn)業(yè)客戶就沒(méi)有像上一個(gè)階段那么挺價(jià)格了，一是結(jié)構(gòu)的縮窄會(huì) 慢慢誘導(dǎo)產(chǎn)業(yè)客戶采取保值措施，也利于保值；二是在有利潤(rùn)的情況下，如果利潤(rùn)處于產(chǎn) 業(yè)的高位，會(huì)有越來(lái)越多的人選擇去鎖定利潤(rùn)。因?yàn)閷?duì)于他們而言，在進(jìn)行綜合核算后， 超出自己認(rèn)知的那一部分盈利，可能就不屬于自己的了。所以此時(shí)，我們的需要做的乂回 到：明辨。最后，即使是再完美的逼倉(cāng)；即使是再困難的供應(yīng)端矛盾，也終究會(huì)緩和和解決，逼倉(cāng)終 究會(huì)失?。还?yīng)端矛盾也終究會(huì)得到解決。期貨市場(chǎng)只是利用了金融資本這個(gè)因素加速了 這個(gè)解決的進(jìn)程。因?yàn)槿丝偸钦扒邦櫤螅鶕?jù)當(dāng)前的形勢(shì)去判斷未來(lái)：當(dāng)前過(guò)得很好，就會(huì)聯(lián)想到未來(lái)可能 會(huì)不好

32、：當(dāng)前過(guò)得很差，也就會(huì)想到未來(lái)會(huì)更美好。很巧的是，期貨市場(chǎng)也是符合這個(gè)想 法，所以絕大部分商品都是漫長(zhǎng)的Contango結(jié)構(gòu)，偶偶來(lái)點(diǎn)Backwardation刺激一下產(chǎn)業(yè)人 士的神經(jīng)，告知他們未來(lái)還有希望。所以后來(lái)的故事就很簡(jiǎn)單了，Backwardation結(jié)構(gòu)慢慢 縮窄，價(jià)格回落，供應(yīng)端矛盾得到解決：結(jié)構(gòu)繼續(xù)回落，最終回到了Contango結(jié)構(gòu)。期間可能持續(xù)半年，也可能就一兩個(gè)月，也可能更久。但往往，規(guī)模越大的品種，持續(xù)的 也就越久。所以此時(shí)，我們需要做的就回到了：順勢(shì)。自此，供應(yīng)端矛盾故事結(jié)束。全文總結(jié)【1】實(shí)體現(xiàn)貨的參與者大多都著眼點(diǎn)在于眼前，需要解決更多當(dāng)下的問(wèn)題。這既是實(shí)體產(chǎn) 業(yè)的

33、優(yōu)勢(shì)，也是實(shí)體產(chǎn)業(yè)弱點(diǎn)。實(shí)體現(xiàn)貨的經(jīng)營(yíng)，找到自己的定位即可，按照既有的準(zhǔn)則 去經(jīng)營(yíng)和完善，賺取屬于自己的那一份收益，這或許就是現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)的秘訣。2有人說(shuō)期貨投機(jī)就是研究各類品種，哪些品種已經(jīng)出現(xiàn)縫了或者即將出現(xiàn)縫，進(jìn)去, 資金就是蒼蠅。產(chǎn)業(yè)資本就像是靜靜的湖水，相對(duì)而言追求平穩(wěn)收益；在大行情來(lái)臨的時(shí) 候風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，但也有部分產(chǎn)業(yè)資本能夠抓住大行情，從而實(shí)現(xiàn)更大的收益；而金融資本 就像是某一天在湖中丟了一塊大石頭，使得平靜的湖水瞬間波濤洶涌。3在期貨市場(chǎng)上，只有既有錢乂有貨的才有可能立于不敗之地。很多時(shí)候，金融資本只 占據(jù)了一條有錢：而產(chǎn)業(yè)資本長(zhǎng)期占據(jù)了另一條一有貨?！?】期貨、金融資本就是趁你病

34、要你命?，F(xiàn)貨、產(chǎn)業(yè)資本就相對(duì)純粹，愿打愿挨、任勞任 怨：苦心經(jīng)營(yíng)、苦口孤詣；甘心情愿、真情無(wú)悔。期貨和現(xiàn)貨的區(qū)別言而言之體現(xiàn)在：期 貨是：你越有貨，我越不買，價(jià)格跌，越跌越不買；你越?jīng)]貨，我越要買，價(jià)格漲，越漲 我越買；你貨不多不少，我就觀望，就等你有貨沒(méi)貨?，F(xiàn)貨是：你有貨，我想買：你愿意 賣，我愿意買。51產(chǎn)業(yè)故事的講法很多，但基本上萬(wàn)變不離其宗。一個(gè)期貨商品的設(shè)計(jì)，本身就包含了 潛在的產(chǎn)業(yè)故事。放眼國(guó)內(nèi)所有期貨品種，每年都有眾多所謂的“明星品種”，但明星品種背 后闡述的故事，卻是大同小異。這歸根結(jié)底在于產(chǎn)業(yè)的故事就在于產(chǎn)業(yè)資本和投機(jī)資本的 混合雙打，兩者相愛相殺；一見如故，唏噓不已；斗嘴、爭(zhēng)辯，不亦樂(lè)乎?！?】供應(yīng)端矛盾的故事開篇：一旦供應(yīng)端出現(xiàn)問(wèn)題，也就意味著蛋出現(xiàn)