海外煤炭供應(yīng)全景梳理

1、一、海外煤價(jià)上漲始末：從“去煤化”到“去煤化糾偏”2021 年以來，全球煤炭價(jià)格出現(xiàn)瘋狂上漲和劇烈波動(dòng)，截至 2022 年 6 月，紐卡斯?fàn)柛蹌?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格最高突破 400 美元/噸大關(guān)創(chuàng)下新高，較 2021 年初期上漲五倍以上，漲幅之劇烈極為罕見。全球煤炭價(jià)格大幅上漲的原因的錯(cuò)綜復(fù)雜，最近數(shù)十年全球“去煤化”趨勢導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)彈性下降，而疫情后需求爆發(fā)、極端天氣、地緣沖突以及能源替代和聯(lián)動(dòng)等多重因素?cái)_動(dòng)下，共同導(dǎo)致了去年以來全球煤炭價(jià)格大幅上漲。除了能源價(jià)格的大幅上漲之外，全球能源結(jié)構(gòu)方面也出現(xiàn)了“去煤化”到 “去煤化糾偏”的階段性變化。圖 1： 海外主流動(dòng)力煤指數(shù)美元/噸500紐卡斯?fàn)朜

2、EWC動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)歐洲ARA港動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)理查德RB動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)4504003503002502001501005002018/12018/72019/12019/72020/12020/72021/12021/72022/1資料來源：Wind 中信期貨研究所1、“去煤化”導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)彈性下降“去煤化”趨勢導(dǎo)致長期投資不足“去煤化”趨勢和煤價(jià)下行周期導(dǎo)致長期投資不足。從 1992 年聯(lián)合國氣候 變化框架合約到京都議定書確立減排機(jī)制，從哥本哈根會(huì)議到巴黎協(xié)定的達(dá)成，為了應(yīng)對(duì)氣候變化，各國紛紛制定政策引導(dǎo)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)“去 煤化”進(jìn)程。同時(shí)，2011 年以來，煤價(jià)進(jìn)入下行周期，傳統(tǒng)能源企業(yè)

3、對(duì)煤炭和 煤電項(xiàng)目投資興趣下滑，最終導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)彈性下降。從政府的行動(dòng)看，歐美國家大多制定了減排目標(biāo)以加快“去煤化”進(jìn)程。歐盟作為減排去碳急先鋒表現(xiàn)最為突出，德英法等歐洲各國政府相繼列出放棄煤電的時(shí)間表，并掀起“去煤化”熱潮。2019 年歐盟發(fā)布?xì)W洲綠色協(xié)議，計(jì)劃 2050 年建成全球首個(gè)碳中和循環(huán)經(jīng)濟(jì)體。美國政府在 1970 年之后陸續(xù)出臺(tái)了環(huán)保政策，近些年雖然在氣候問題上搖擺不定，但頁巖氣革命成功倒逼煤炭消費(fèi)下降。從企業(yè)的行動(dòng)看，部分海外煤炭企業(yè)剝離煤炭資產(chǎn)并減少投資，行業(yè)兼并重組趨勢明顯，行業(yè)集中度提高。在能源轉(zhuǎn)型的大趨勢下，不少煤炭企業(yè)致力于擺脫煤炭資產(chǎn)，例如力拓集團(tuán)在 2015

4、年開始剝離煤炭業(yè)務(wù)，并于 2018 年徹底退出煤炭業(yè)務(wù)，必和必拓（BHP Billiton）也在低調(diào)出售煤炭資產(chǎn)，并表示不再投資新的煤田項(xiàng)目。但也有一些企業(yè)，因?yàn)殄e(cuò)誤預(yù)判了行業(yè)前景，進(jìn)行大規(guī)模資產(chǎn)并購，造成了高額負(fù)債，一度經(jīng)歷破產(chǎn)危機(jī)，例如美國愛國者煤炭公司（Patriot Coal）、阿爾法自然資源公司（Alpha Natural Resources）、皮博迪能源（Peabody）等在 2015-2016 年紛紛申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。從金融機(jī)構(gòu)的行動(dòng)看，在對(duì)化石能源需求“即將見頂”的預(yù)測之下，金融機(jī)構(gòu)從煤電撤資以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。過去 20 年，日本企業(yè)一向是亞太煤炭市場重要的投資者，但自 2016 年

5、以來，三井住友和伊藤忠等多家日本企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)紛紛減持煤炭項(xiàng)目，并宣布不再參與任何新燃煤發(fā)電和煤礦項(xiàng)目的開發(fā)。歐美主要銀行機(jī)構(gòu)例如 BoA、Wells Fargo、Chase、Citi、Barclays、法興銀行、匯豐銀行、德意志銀行等機(jī)構(gòu)均表示將減少對(duì)煤炭項(xiàng)目的投融資。圖 2： 2018-2021 年全球煤炭行業(yè)投資十億美元120中國印度澳大利亞其他增速（右）20100151080560040-520-1002018201920202021E-15資料來源：國際能源署 中信期貨研究所“去煤化”對(duì)全球能源影響深遠(yuǎn)直接影響：煤炭在一次能源中占比不斷下降。根據(jù) BP 測算，2020 年煤炭在全球一

6、次能源中占比下降至 26.8，較 2010 年煤炭消費(fèi)占比減少 4.3。預(yù)計(jì)在2030 年和 2050 年，全球煤炭消費(fèi)占比有望降低至 17和 4。圖 3： 2000-2050 年世界一次能源結(jié)構(gòu)其他非化石燃料可再生能源天然氣煤石油10090807060504030201002000年2005年2010年2015年2019年2025年2030年2035年2040年2045年2050年資料來源：BP 中信期貨研究所全球煤炭貿(mào)易中心東移。歐美“去煤化”、東南亞新興經(jīng)濟(jì)體的快速發(fā)展也導(dǎo)致全球煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)重心不斷東移，形成了以中國、印度、日韓為主要進(jìn)口國，印尼、澳大利亞、俄羅斯為主要出口國的亞太煤炭

7、市場。由于 2020 年前全球煤炭供需形勢相對(duì)寬松，國際煤市買方市場特點(diǎn)突出，主要煤炭需求方（尤其中國）對(duì)煤價(jià)的話語權(quán)和影響力增加。 圖 4：主要國家（地區(qū)）煤炭進(jìn)口量圖 5：主要國家煤炭出口量億噸2017 2018 2019 2020 20214億噸2017 2018 2019 2020 2021534322110中國 其他亞太地區(qū) 印度日本歐洲韓國0澳大利亞印度尼西亞 俄羅斯美國南非哥倫比亞 加拿大數(shù)據(jù)來源：BP 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: BP 中信期貨研究所全球煤炭供應(yīng)彈性下降。資本開支不足導(dǎo)致全球煤炭供應(yīng)彈性下降，一方 面體現(xiàn)在煤礦勘探投入資金減少，這使得新增煤田數(shù)目不足，潛在生產(chǎn)能力

8、下 降。另一方面體現(xiàn)在對(duì)煤礦生產(chǎn)設(shè)備投資不足，設(shè)備更新?lián)Q代滯后，導(dǎo)致現(xiàn)有 礦井的采掘能力受限，2020 年疫情爆發(fā)初期全球供應(yīng)鏈效率下降，也對(duì)俄羅斯、印尼等國進(jìn)口采礦設(shè)備更新造成了不同程度的阻礙。此外，煤炭行業(yè)從業(yè)人員 數(shù)量減少也是限制煤炭產(chǎn)能增長的潛在因素。圖 6： 2000-2021 年世界煤炭產(chǎn)量及增速09億噸世界煤炭產(chǎn)量增長率（右）1080870660450240030-220-410-60-8資料來源：BP 中信期貨研究所2、 多重原因?qū)е滦枨罂焖俜磸?，引發(fā)“去煤化糾偏”2021 年全球煤炭消費(fèi)爆發(fā)式增長，為 2015 年以來最高。繼 2019 和 2020 年全球煤炭消費(fèi)增速連續(xù)下

9、降 1.4和 4.0之后，2021 年全球煤炭消費(fèi)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長。根據(jù) BP 數(shù)據(jù)，2021 年全球煤炭消費(fèi)量達(dá)到 160.10EJ，折合原煤76.48 億噸，同比增長 6。這一消費(fèi)量不僅逆轉(zhuǎn)了前兩年下滑趨勢，而且總量超過 2015-2020 年消費(fèi)量，達(dá)到 2014 年以來最高煤炭消費(fèi)量。圖 7： 2000-2021 年世界煤炭消費(fèi)量及增速億噸原煤世界煤炭消費(fèi)增長率（右）90108087066045024003020-210-40-6資料來源：BP 中信期貨研究所、新冠疫情導(dǎo)致煤炭供需節(jié)奏錯(cuò)配新冠疫情導(dǎo)致全球煤炭供需節(jié)奏錯(cuò)配，供需結(jié)構(gòu)趨緊推動(dòng)煤價(jià)快速反彈。由于新冠疫情導(dǎo)致需求下滑，202

10、0 年上半年，煤炭供應(yīng)過剩使全球煤價(jià)降至近十年的低點(diǎn)，對(duì)行業(yè)前景的悲觀預(yù)期促使多國煤企減產(chǎn)自救（同時(shí)也為了扼制礦區(qū)疫情蔓延）。2020 年 3 月，英美資源集團(tuán)(Anglo American)將其 2020 年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)下調(diào) 200 萬噸，印尼煤炭生產(chǎn)商 Bayan Resources 暫停旗下兩家礦產(chǎn)子公司生產(chǎn)。而 2020 年下半年，中國經(jīng)濟(jì)率先走出疫情陰霾，帶動(dòng)煤炭需求迅速回暖，剔除澳煤影響之后，2020 年上半年中國進(jìn)口煤同比下降 19，但下半年進(jìn)口量快速反彈至同比增長 3。供需節(jié)奏錯(cuò)配使全球煤炭供需結(jié)構(gòu)逐漸由寬松走向緊張，煤價(jià)出現(xiàn)快速反彈。、極端氣候頻發(fā)帶來超預(yù)期影響三年兩次“拉尼

11、娜”事件，持續(xù)考驗(yàn)全球能源體系的穩(wěn)定性。2020-2022 年三年期間，全球經(jīng)歷了兩次“拉尼娜”事件，由此帶來的氣候條件變化對(duì)全球能源體系帶來超預(yù)期影響。惡劣天氣影響多國煤炭生產(chǎn)?！袄崮取睂?dǎo)致印尼、澳大利亞、南非等國經(jīng)歷了持續(xù)性的降雨和洪水等惡劣天氣，進(jìn)而影響煤炭產(chǎn)量和出口量，從長期來看，全球氣候變暖導(dǎo)致海平面上升、極端天氣擾動(dòng)頻發(fā)，將使得濱海煤炭生產(chǎn)區(qū)域面臨生產(chǎn)困難。極端天氣考驗(yàn)新能源供應(yīng)韌性。“拉尼娜”導(dǎo)致局部區(qū)域氣候異常，清潔能源出力受阻，火電等化石燃料消費(fèi)增加，例如 2021 年嚴(yán)重的干旱導(dǎo)致巴西主要電力來源水電出現(xiàn)大幅下降，2021 年歐洲北海整體夏秋季風(fēng)力不足，風(fēng)電出力明顯下降，

12、以及當(dāng)年 9 月中國東北風(fēng)電驟降導(dǎo)致供電缺口擴(kuò)大，觸發(fā)“電網(wǎng)事故拉閘限電”。圖 8： “拉尼娜”現(xiàn)象對(duì)全球氣溫及降雨的影響資料來源：公開資料搜集 中信期貨研究所極端天氣導(dǎo)致用能需求增加：近兩年北半球寒冬天氣、高溫酷暑，都導(dǎo)致用能需求增加，煤價(jià)難以回落。2022 年 3 月開始印度經(jīng)歷持續(xù)高溫，導(dǎo)致“電荒”“煤荒”，6 月開始中國、歐洲、美國多地也出現(xiàn)罕見高溫，疊加天然氣價(jià)格高位引發(fā)能源危機(jī)，電力供應(yīng)緊張下歐洲不得不重啟煤電廠，延緩氣候目標(biāo)。 2021 年歐洲煤炭發(fā)電占比從 2020 年的 12提升至 14，而天然氣發(fā)電占比則從15下滑至 14。 圖 9：2020-2021 年中國發(fā)電結(jié)構(gòu)圖 1

13、0：2020-2021 年歐洲發(fā)電結(jié)構(gòu)8070605040302010017 165 56 72 270712020 2021302020 20212526141215141514141313135 62520151050火電水電核電太陽能風(fēng)電煤炭天然氣風(fēng)力太陽能水電核能其他數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: Bloomberg 中信期貨研究所、地緣沖突加劇全球能源緊張形勢地緣沖突導(dǎo)致全球能源體系重塑，貿(mào)易成本上漲，供應(yīng)鏈脆弱性增加，使得煤價(jià)對(duì)上漲信號(hào)反應(yīng)更敏感。俄羅斯本是歐洲最重要最經(jīng)濟(jì)的能源進(jìn)口來源，2020 年俄羅斯出口天然氣的 74、石油的 49、煤炭的 32流向歐洲市場。

14、但歐洲為擺脫對(duì)俄能源依賴，不得不付出更多進(jìn)口成本跨區(qū)采購，從南非、澳大利亞甚至印尼采購煤炭，從而抬高全球煤炭價(jià)格中樞，航運(yùn)運(yùn)距拉長和運(yùn)力占用也導(dǎo)致海運(yùn)成本提高。全球煤炭貿(mào)易體系重塑中，供應(yīng)鏈的脆弱性被放大，煤價(jià)對(duì)上漲信號(hào)反應(yīng)更加敏感。 圖 11：2020 年俄羅斯化石能源出口流向圖 12：全球海運(yùn)煤炭發(fā)運(yùn)至亞洲和歐洲世界其他地區(qū)亞洲及大洋洲OECD歐洲0090807060504030201001313151338537449321天然氣石油煤炭萬噸全球煤炭發(fā)運(yùn)亞洲 全球煤炭發(fā)運(yùn)至歐洲（右）萬噸10000900080007000600050002019/01 2019/08 2020/03 20

15、20/10 2021/05 2021/1218001600140012001000800600數(shù)據(jù)來源：BP 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: 路透 中信期貨研究所煤炭對(duì)天然氣的替代性需求增加，也推動(dòng)煤價(jià)上漲。由于天然氣價(jià)格高企，德國、奧地利、荷蘭等歐洲多國重啟煤電，使得煤炭對(duì)天然氣的替代性需求增加，從而加劇煤價(jià)上漲。根據(jù)路透數(shù)據(jù)，2022 年上半年，全球煤炭發(fā)運(yùn)至亞洲國家的數(shù)量同比下降 3，而發(fā)運(yùn)至歐洲同比增長 39?！叭ッ夯m偏”是近兩年全球煤價(jià)大幅上漲的深層次原因。全球能源結(jié)構(gòu) “去煤化”進(jìn)程被猛踩剎車，各國為了保障能源安全不得不重新尋求煤電，從 而導(dǎo)致“去煤化糾偏”，這是近兩年全球范圍內(nèi)煤價(jià)上

16、漲的大背景和深層次原因。雖然有部分煤炭生產(chǎn)國為了保障國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，采取行政手段對(duì)煤價(jià)進(jìn)行限制（例 如中國限制煤電中長期合同交易價(jià)格和嚴(yán)控哄抬物價(jià)，印尼為本國電力和水泥 等非電行業(yè)設(shè)定煤價(jià)上限為 70 美元/噸和 90 美元/噸，甚至出現(xiàn)短期的出口禁 令），但全球范圍內(nèi)煤炭緊張仍是普遍現(xiàn)象。二、探究全球主要生產(chǎn)國的煤炭增產(chǎn)空間1、 全球煤炭生產(chǎn)格局世界煤炭生產(chǎn)國主要集中在亞太地區(qū)。從區(qū)域來看，全球煤炭生產(chǎn)主要集中在亞太地區(qū)，2021 年，亞太地區(qū)國家煤炭總產(chǎn)量占全球煤炭產(chǎn)量 76，北美洲國家與獨(dú)聯(lián)體國家煤炭產(chǎn)量占比分別為 7，歐洲國家煤炭產(chǎn)量占比為 6，非洲國家占比超 3，中南美洲國家與中東國家產(chǎn)煤

17、量低于 1。中國煤炭產(chǎn)量超全球五成，印度、印尼、美國、澳大利亞和俄羅斯五國煤炭產(chǎn)量占全球 34。分國別來看，2021 年全球煤炭產(chǎn)量 81.73 億噸，其中中國煤炭產(chǎn)量超過一半，占比達(dá) 50.5，印度以 9.9的比重位居第二，第三位印尼產(chǎn)量占比達(dá)到 7.5，美國與澳大利亞分別 6.4和 5.9，居世界煤炭產(chǎn)量的第四與第五，而俄羅斯產(chǎn)量占比提升至 5.3，為世界第六大煤炭生產(chǎn)國。 圖 13：2021 年世界煤炭生產(chǎn)格局圖 14：2021 年主要煤炭生產(chǎn)國產(chǎn)量占比分布中南美洲1中東歐洲6非洲30.02獨(dú)聯(lián)體7美7亞太76波蘭, 1.3哈薩克斯坦, 1.4其他, 7.4德國, 1.5南非, 2.9俄

18、羅斯, 5.3利亞,9中國, 50.5美國, 6.4印度尼西亞,7.5印度,9.9北 澳大5. 數(shù)據(jù)來源：BP 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: BP 中信期貨研究所2、 中國：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 44 億噸，同比增 8左右能源安全問題“置頂”，中國多措并舉保供穩(wěn)價(jià)。2021 年四季度中國通過核增產(chǎn)能、臨時(shí)用地、延長聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)等多種保供措施釋放產(chǎn)能；2022 年初印尼出口禁令和俄烏沖突爆發(fā)促使中國重新審視能源安全，因此采暖季結(jié)束后，保供措施并未退出，發(fā)改委等主管部門繼續(xù)推進(jìn)保供穩(wěn)價(jià)。主要措施有：（1）增產(chǎn)增供：2022 年 3 月組建煤炭增產(chǎn)增供工作專班，制定工作方案和主要任務(wù)（年內(nèi)在釋放產(chǎn)能

19、 3 億噸/年，日產(chǎn)量達(dá)到 1260 萬噸以上，明確各省日產(chǎn)量目標(biāo)，推動(dòng)加快煤礦手續(xù)辦理），6 月初四部門對(duì)煤炭產(chǎn)能核定的部分限制予以放松；（2）穩(wěn)定煤價(jià)：303 號(hào)文明確秦皇島下水煤和重點(diǎn)地區(qū)煤炭中長期交易價(jià)格合理區(qū)間，第 4 號(hào)公告明確了哄抬物價(jià)的行為標(biāo)準(zhǔn)；（3）加強(qiáng)煤電長協(xié)簽約：要求中長期合同全覆蓋和較高的履約率，補(bǔ)簽 1.5 億噸進(jìn)口煤應(yīng)急中長期合同。盡管保供增產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)，但 1-6 月產(chǎn)量尚未達(dá)到日產(chǎn)量目標(biāo)。2022 年 1-6月，中國原煤產(chǎn)量 21.9 億噸，同比增長 11，日均產(chǎn)量 1212 萬噸，距離 1260萬噸的日產(chǎn)量目標(biāo)仍有一定差距。分省來看，3-5 月份主要省份日產(chǎn)量基

20、本達(dá)標(biāo)或接近目標(biāo)，僅內(nèi)蒙古 1-5 月日產(chǎn)量 324 萬噸，低于其日產(chǎn)目標(biāo) 390 萬噸。 圖 15：2018-2022 年中國原煤產(chǎn)量圖 16：2022 年 3-5 月主要產(chǎn)煤省份日產(chǎn)量2018年2021年2019年2022年2020年 3月日產(chǎn)量5月日產(chǎn)量4月日產(chǎn)量日產(chǎn)量目標(biāo)萬噸萬噸45,00040,00035,00030,00025,00020,00015,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月450400350300250200150100500山西內(nèi)蒙古陜西新疆貴州安徽河南數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: 國家統(tǒng)計(jì)局 中信期貨

21、研究所阻礙煤炭增產(chǎn)的因素既有客觀困難，也存在深層次博弈。短期來看，表面上看，臨時(shí)用地和核增手續(xù)批復(fù)、環(huán)保安監(jiān)壓力仍在、部分礦井資源枯竭是阻礙產(chǎn)能釋放的直接因素，究其根源，其中多方博弈才是限制產(chǎn)量提升的根本原因，一是行業(yè)層面的煤電博弈，煤炭企業(yè)為了獲取高收入，在政策框架內(nèi)選擇更“聰明”的銷售策略；二是政府層面的央地博弈，中央政府保障能源安全的迫切要求與地方想保留更多財(cái)政收入的意愿之間的矛盾。從長期來看，對(duì)能源政策和煤炭長期前景的不確定性是困擾煤炭企業(yè)和地方政府的一大問題，核增產(chǎn)能是否可成為永久產(chǎn)能，短期能源緊張之后，中國煤炭行業(yè)是否產(chǎn)能過剩，重蹈 2012-2015 年覆轍，這系列問題亟待厘清。

22、因此，直觀預(yù)測中國長期的煤炭產(chǎn)量存在較大困難。預(yù)計(jì) 2022 年全年原煤產(chǎn)量 44 億噸，同比增長 8。考慮到從政策放松到核增落地，再到實(shí)際產(chǎn)能釋放需要一定時(shí)間，預(yù)計(jì)下半年核增產(chǎn)能對(duì)產(chǎn)量的貢獻(xiàn)相對(duì)有限。在 1-6 月份原煤日產(chǎn)量在 1212 萬噸的基礎(chǔ)上，我們保守估計(jì)，下半年煤炭日產(chǎn)量能維持在 1200 萬噸以上，因此預(yù)計(jì) 2022 年全年原煤產(chǎn)量在 44 億噸左右，同比增長 8左右。3、 印度：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 8.5 億噸，同比增 9左右應(yīng)對(duì)缺煤缺電危機(jī)，印度產(chǎn)量快速提升。2021 年惡劣天氣影響煤炭運(yùn)輸，疊加國際煤價(jià)高企導(dǎo)致進(jìn)口驟減，9 月開始，印度煤炭短缺局勢升級(jí)，10 月電

23、廠平均可用天數(shù)最低不足 5 天，不少電廠庫存見底。為了應(yīng)對(duì)缺煤缺電危機(jī)，印度加強(qiáng)國內(nèi)煤炭生產(chǎn)工作。2021-2022 財(cái)年，印度共生產(chǎn)煤炭 7.77 億噸（不含褐煤），較上年增長 8.54，產(chǎn)量和增速都達(dá)到近十年新高。從日歷年數(shù)據(jù)來看，2021 年印度煤炭產(chǎn)量 8.04 億噸，同比增長 7。 圖 17：2010-2021 財(cái)年印度煤炭產(chǎn)量及增速圖 18：印度露天礦及井工礦煤炭產(chǎn)量百萬噸800700600500400億噸 印度煤炭產(chǎn)量增速（右）露天礦產(chǎn)量井工礦產(chǎn)量10887665442302-21-40數(shù)據(jù)來源：印度煤炭部 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: 印度煤炭部 中信期貨研究所印度煤炭產(chǎn)量能夠快速

24、提升，與其寬松的行業(yè)政策有關(guān)，更得益于其資源 稟賦優(yōu)勢和較高的行業(yè)集中度。長期以來，印度一直尋求擺脫煤炭進(jìn)口依賴、 實(shí)現(xiàn)煤炭的自給自足。為此，印度政府曾提出“到 2024 年完全停止動(dòng)力煤進(jìn)口”的目標(biāo)，并修訂相關(guān)法律，放松行業(yè)準(zhǔn)入門檻和取消煤炭最終用途限制，以此 來吸引投資。印度露天煤礦產(chǎn)量占比高達(dá) 96，是產(chǎn)能能夠快速釋放的優(yōu)勢之一。此外，印度煤炭行業(yè)集中度極高，國有企業(yè)印度煤炭公司（CIL）控制了印度絕 大部分煤炭資源，2020-21 財(cái)年該公司煤炭產(chǎn)量和銷量分別達(dá)到 5.96 和 5.74 億噸，均占全國產(chǎn)量和運(yùn)銷量的 83。第二大煤炭開采公司辛格雷尼煤炭公司（SCCL）由泰倫加納邦政府

25、和印度中央政府共同擁有（股權(quán)比例 51:49），貢獻(xiàn)了印度約 7的煤炭產(chǎn)量。兩大煤企控制了印度 90左右的煤炭產(chǎn)量，其中國有經(jīng)濟(jì)成分使得印度政府對(duì)煤炭生產(chǎn)擁有絕對(duì)的控制力，此為煤炭產(chǎn)能快速釋放的優(yōu)勢之二?；A(chǔ)設(shè)施不足對(duì)煤炭短期增產(chǎn)產(chǎn)生阻礙，而制度因素是限制產(chǎn)量釋放的深層次原因。一直以來，印度在煤炭增產(chǎn)方面“雄心勃勃”，曾計(jì)劃在 2023-2024財(cái)年將國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增加至 12 億噸，減少進(jìn)口煤并最終成為煤炭出口國，但基礎(chǔ)設(shè)施不足的問題對(duì)增產(chǎn)造成困擾，此外，一些制度因素也限制了長期煤炭產(chǎn)量增長。1）土地制度與采礦權(quán)改革：印度對(duì)土地制度和采礦許可的改革裹足不前，未來將制約煤炭增產(chǎn)。2）外資準(zhǔn)入與融

26、資困難：外資準(zhǔn)入壁壘依然較多，加之金融業(yè)對(duì)煤電融資退出，印度煤炭行業(yè)融資困難和投資不足問題突出。3）煤電系統(tǒng)的諸多問題：如鐵路運(yùn)輸體系混亂和效率低下、電企糟糕的財(cái)務(wù)狀況難以支撐能源轉(zhuǎn)型、輸配電環(huán)節(jié)漏洞（偷電問題普遍）、電價(jià)體系扭曲等諸多問題都對(duì)印度煤炭增產(chǎn)和能源轉(zhuǎn)型形成制約。預(yù)計(jì) 2022-23 財(cái)年印度煤炭產(chǎn)量在 8.5 億噸，同比增 9左右。2022 年 3 月的持續(xù)高溫使印度經(jīng)歷了比上年 10 月更嚴(yán)重的煤荒和電荒，對(duì)此，印度政府積極自救，一方面加大國內(nèi)煤炭生產(chǎn)，計(jì)劃將 2022-23 財(cái)年煤炭產(chǎn)量提高至 9.11億噸，預(yù)計(jì)同比增 17。另一方面加大進(jìn)口煤采購，制定進(jìn)口煤時(shí)間表，并無視美

27、國警告搶購俄羅斯煤炭，根據(jù)路透數(shù)據(jù)，2022 年上半年由俄羅斯發(fā)往印度的海運(yùn)煤炭同比大增 79。印度 2022-23 財(cái)年產(chǎn)量目標(biāo)過于樂觀，考慮到印度2021-22 財(cái)年煤炭產(chǎn)量已經(jīng)創(chuàng)新高，再繼續(xù)增產(chǎn)的難度較大，且其上年的計(jì)劃產(chǎn)量完成度僅 92，預(yù)計(jì) 2022-23 財(cái)年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到 8.5 億噸，同比增 9左右。4、 印度尼西亞：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 6.4-6.5 億噸，同比增 4-6“拉尼娜”影響之下，2021 年印尼煤炭產(chǎn)量及出口量均低于預(yù)期。2021 年，印尼實(shí)際煤炭產(chǎn)量 6.14 億噸，同比增長 8.9，僅次于最高產(chǎn)量水平 2019 年的6.16 億噸，為歷史次高。受 20

28、21 年“拉尼娜”事件帶來的持續(xù)降雨影響，印尼產(chǎn)量低于其年初目標(biāo) 6.25 億噸，出口量完成度也低于預(yù)期，2021 年煤炭出口量4.35 億噸，低于年初設(shè)立的出口目標(biāo) 4.875 億噸，同比增長 7.4；國內(nèi)市場義務(wù)（DMO）完成 1.33 億噸，比上年增加 100 萬噸。圖 19：2011-2021 年印尼煤炭生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口情況煤炭出口國內(nèi)銷售7億噸內(nèi)銷/產(chǎn)量（右） DMO要求（右）3062552041531021500201120122013201420152016201720182019202020212022E資料來源：印尼能礦部、 中信期貨研究所印尼煤炭資源稟賦較好，開采難度低、

29、外運(yùn)成本低，利于增產(chǎn)。1）印尼煤炭資源分布集中，單礦產(chǎn)量大：煤炭資源主要分布在蘇門答臘?。s占儲(chǔ)量的 2/3）和加里曼旦?。ㄕ純?chǔ)量 30以上），礦井?dāng)?shù)量少但產(chǎn)量大，私營煤礦特別是與外資合營的煤礦多。2）露天礦為主，開采成本低：印尼煤層較厚，儲(chǔ)存較淺，離地表一般只有幾米至幾十米不等，適宜露天開采，且成本很低，以印尼礦商 布米資源公司（Bumi Resources）為例，2020 年其煤礦開采現(xiàn)金成本僅 30.8 美 元/噸。3）出口外運(yùn)成本低：多數(shù)出口煤礦距海岸線很近，具有鐵路運(yùn)距近和 內(nèi)陸水運(yùn)便利等優(yōu)良條件，有的煤礦還有直通海岸線的皮帶輸送機(jī)，因此外運(yùn) 成本也較低，具備天然出口優(yōu)勢。圖 20：

30、印尼布米資源公司煤炭生產(chǎn)及現(xiàn)金成本百萬噸煤炭產(chǎn)量現(xiàn)金成本1009080706050403020100美元/噸504540353025202011201220132014201520162017201820192020資料來源：Bloomberg 中信期貨研究所印尼政府積極發(fā)展煤炭行業(yè)，不斷修訂采礦法案，放寬外資準(zhǔn)入。印尼政府高度重視煤炭開采、出口及加工升級(jí)，由于本國資金匱乏，印尼大力加強(qiáng)能礦領(lǐng)域的外資引入。2020 年印尼政府通過了采礦法修正案，放寬采礦許可轉(zhuǎn)讓限制和外資企業(yè)控股限制，2021 年第 96 號(hào)新礦業(yè)法規(guī)取消了采礦業(yè)內(nèi)外資持股權(quán)比例的限制，并延長了外資剝離（撤資）義務(wù)的履行期限。

31、印尼能礦部預(yù)測，2022 年印尼礦產(chǎn)和煤炭行業(yè)投資將達(dá)到 50 億美元，同比增長 22，在能源行業(yè)全部投資中的占比維持 15左右。圖 21：2017-2022 年印尼礦山和煤炭行業(yè)投資十億美元礦產(chǎn)和煤炭投資6占全部能源投資比重305254203152101502017201820192020202102022E資料來源：印尼能礦部 中信期貨研究所政府管理粗放、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后等因素將制約印尼煤炭產(chǎn)量提升。一直以來，印尼煤炭行業(yè)依賴于得天獨(dú)厚的資源稟賦優(yōu)勢快速發(fā)展，政府對(duì)行業(yè)管理效率較低、相對(duì)粗放。2022 年 1 月初“一刀切”的煤炭出口禁令遭到行業(yè)協(xié)會(huì)、外國使館等不同領(lǐng)域的許多反對(duì)和抗議，解

32、決方案懸而不定，解禁時(shí)間一拖再拖，一度使亞太煤炭市場陷入混亂。此外，印尼基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)滯后嚴(yán)重，公路、鐵路等陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)緩慢，水災(zāi)、停水、停電時(shí)有發(fā)生，而且煤礦開采所用的重型設(shè)備不足，因此未來隨著煤礦開采逐漸向陸地深處進(jìn)行，原煤生產(chǎn)和外運(yùn)能力將受到一定的約束。高煤價(jià)刺激生產(chǎn)積極性，但產(chǎn)量目標(biāo)難以完全實(shí)現(xiàn)，預(yù)計(jì)印尼 2022 年煤炭產(chǎn)量在 6.4-6.5 億噸，同比增 4-6。2022 年 1 月，印尼能礦部公布印尼 2022年煤炭產(chǎn)量目標(biāo)為 6.63 億噸，預(yù)計(jì)同比增長 8，同時(shí)設(shè)定 2022 DMO 銷售目標(biāo)和出口目標(biāo)分別為 1.657 億噸和 4.98 億噸，同比分別增加 3270 萬噸和

33、8550 萬噸。印尼產(chǎn)量目標(biāo)雖然積極，但由于 1 月出口禁令及今年持續(xù)的“拉尼娜”帶來的降雨天氣，今年產(chǎn)量恐難達(dá)到目標(biāo)。截至 2022 年 6 月 16 日，印尼煤炭產(chǎn)量為 2.7 億噸，達(dá)到全年產(chǎn)量目標(biāo) 40.76。預(yù)計(jì) 2022 年印尼煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到 6.4-6.5 億噸區(qū)間，雖然難以企及產(chǎn)量目標(biāo)，但仍將創(chuàng)造歷史最高產(chǎn)量記錄。5、 美國：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 5.4 億噸，同比增 3左右2021 年能源緊張帶動(dòng)美國煤炭價(jià)格上漲和產(chǎn)量提升，但清潔能源為主導(dǎo)的能源格局依然不變。在疫情之后經(jīng)濟(jì)增長和能源需求帶動(dòng)之下，天然氣價(jià)格上漲，導(dǎo)致煤炭對(duì)天然氣替代增強(qiáng)，帶動(dòng)煤炭需求回升，2021 年

34、美國煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)較大反彈。根據(jù)美國能源信息署（EIA）數(shù)據(jù)，2021 美國煤炭產(chǎn)量為 5.79 億短噸（折合原煤 5.25 億噸），較 2020 年增長 8.2。圖 22： 2012-2021 年美國煤炭產(chǎn)量美國煤炭產(chǎn)量增速（右）億短噸121010508-56-104-152-2002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年-25資料來源：EIA 中信期貨研究所不同時(shí)期美國對(duì)煤炭的態(tài)度差別較大，但去煤化進(jìn)程始終進(jìn)行。奧巴馬政府致力于推動(dòng)清潔能源，約束煤炭行業(yè)擴(kuò)張，在 2016 年宣布暫停在聯(lián)邦土地發(fā)放新的煤礦開采租約，

35、并啟動(dòng)聯(lián)邦煤炭審查項(xiàng)目，直接限制了煤炭新產(chǎn)能投放。在特朗普政府時(shí)期，為了挽救下滑的煤電行業(yè)做出來一系列努力，包括退出巴黎協(xié)定，重新評(píng)估清潔電力計(jì)劃，公開支持煤炭行業(yè)等，但并未逆轉(zhuǎn)煤炭發(fā)電量的下滑。拜登政府上臺(tái)后，繼續(xù)呼吁淘汰化石燃料，加強(qiáng)對(duì)清潔能源技術(shù)的推廣，禁止美國政府機(jī)構(gòu)支持煤炭油氣等碳密集型項(xiàng)目，因此美國的去煤化趨勢仍在進(jìn)行中。 圖 23：美國煤炭產(chǎn)量與從業(yè)人數(shù)圖 24：美國主要煤企產(chǎn)量及資本支出煤炭產(chǎn)量平均雇員億短噸 萬人14109128107865644322100億短噸Peabody-煤炭產(chǎn)量Arch-煤炭產(chǎn)量 百萬美 Peabody-資本支出 Arch-資本支出250200150

36、1005002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021元1400120010008006004002000數(shù)據(jù)來源：EIA 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: Bloomberg 中信期貨研究所投資動(dòng)能不足疊加勞動(dòng)力短缺，美國煤炭行業(yè)供應(yīng)彈性減弱。美國煤炭公司近年來很少有新礦投產(chǎn)，多數(shù)投資用于維持現(xiàn)有設(shè)備。雖然近兩年全球煤價(jià)大漲改善了美國煤企的資產(chǎn)負(fù)債表，但在 ESG 投資的大趨勢下，煤炭企業(yè)繼續(xù)投資動(dòng)力不足。此外，美國煤炭行業(yè)勞動(dòng)力短缺、從業(yè)人員老齡化問題逐漸突出，新冠疫情加劇了這一現(xiàn)象，2019 年 12 月-2020 年 11 月期間，美國煤

37、炭就業(yè)崗位減少 8000 個(gè)以上，規(guī)模收縮 15，行業(yè)勞動(dòng)力難以得到補(bǔ)充。預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量將達(dá)到 5.4 億噸。根據(jù)美國能源信息署（EIA），2022年，美國煤炭產(chǎn)量預(yù)期為 5.95 億短噸（折合原煤 5.4 億噸），較 2021 年增長 3，預(yù)計(jì) 2023 年產(chǎn)量。就實(shí)際生產(chǎn)情況來看，2022 年上半年，美國煤炭產(chǎn)量為2.89 億短噸(折合原煤 2.62 億噸)，同比增長 2，低于其目標(biāo)，考慮到美國夏季高溫天氣導(dǎo)致用電緊張，當(dāng)前煤炭庫存處于極低水平而煤價(jià)為歷史高位，可能會(huì)引發(fā)產(chǎn)量增長，我們預(yù)計(jì) 2022 年美國煤炭產(chǎn)量有望達(dá)到 6 億短噸（5.4 億噸原煤）左右，同比增 3左右。6

38、、 澳大利亞：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 5.7 億噸，同比增長 2以內(nèi)2021 年澳大利亞原煤產(chǎn)量同比僅增長 3，尚未達(dá)到疫情前最高產(chǎn)量。根據(jù)澳大利亞地球科學(xué)部數(shù)據(jù)，2021 年澳大利亞原煤產(chǎn)量（硬煤，不含褐煤）為5.61 億噸，同比增長 3，雖然較 2020 年有所恢復(fù)，但仍未達(dá)到疫情前 2019 年5.90 億噸的最高產(chǎn)量水平；2021 年商品煤達(dá)到 4.36 億噸，約占原煤產(chǎn)量的 78，較上年增長 2.23。 圖 25：澳大利亞煤炭產(chǎn)量及增速圖 26：澳大利亞露天礦與井工礦產(chǎn)量原煤生產(chǎn)（硬煤）增速百萬噸70012井工礦百萬噸 露天礦60050040030020010001086420-

39、2-4-6-82000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年-107006005004003002001000露天礦產(chǎn)量占比（右）1009080706050403020102000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年0數(shù)據(jù)來源：澳大利亞地球科學(xué)部 中

40、信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: 澳大利亞地球科學(xué)部 中信期貨研究所澳大利亞煤炭基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相對(duì)完善，智能化礦井建設(shè)超前，外運(yùn)設(shè)施保障有力。煤炭賦存條件較好，露天礦開采占比 84，龍頭礦業(yè)公司和政府的高度重視，是澳大利亞煤炭開采基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)完善的基礎(chǔ)。在礦井建設(shè)方面，先進(jìn)采礦設(shè)備、智能化平臺(tái)、自動(dòng)化物流系統(tǒng)、5G 遠(yuǎn)距離通信技術(shù)等在澳大利亞煤炭行業(yè)已經(jīng)得到普遍應(yīng)用，煤礦智能礦井建設(shè)超前，保障了煤炭行業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn)安全。在運(yùn)輸方面，2012 年起，新南威爾士州和昆士蘭州進(jìn)行了鐵路運(yùn)輸系統(tǒng)及主要港口升級(jí)改造，配備了充足的煤炭鐵路運(yùn)力和港口貨物吞吐能力，基礎(chǔ)設(shè)施保障了澳大利亞煤炭出口的高效性和穩(wěn)定性。圖 27：

41、2013-2021 年澳大利亞礦產(chǎn)勘探支出基本金屬金礦鐵礦石煤其他$/m 5004504003503002502001501005002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局 中信期貨研究所近年新建煤礦項(xiàng)目受到環(huán)保抵制，勘探投資不足。近年來澳大利亞的煤礦行業(yè)因?yàn)榄h(huán)境問題遭遇了諸多打擊，環(huán)保群體使用訴訟方式向政府施壓，要求控制煤炭產(chǎn)量，加快一直碳排放。由于當(dāng)?shù)鼐用耖L期抗議， 格洛斯特資源（Gloucester Resources）的 Rocky Hill 煤礦項(xiàng)目在 2019 年被州政府以環(huán)保理由否決。此外，澳洲最大煤礦企

42、業(yè)嘉能可（Glencore）在新南威爾士開發(fā)年產(chǎn)量 1000 萬噸露天礦的計(jì)劃也迫于環(huán)保的壓力而改變。2019 年嘉能可宣布，出于氣候變化考慮將把其全球煤炭產(chǎn)量限制在當(dāng)前水平。從澳大利亞統(tǒng)計(jì)局公布的礦產(chǎn)勘探投資數(shù)據(jù)可以看出，即使 2021 年全球煤價(jià)高企，煤炭勘探投資處于各礦產(chǎn)中最低水平。此外，從長期來看，全球氣候變暖導(dǎo)致海平面上升、極端氣候事件頻繁或影響東澳地區(qū)地質(zhì)條件，從而影響煤炭生產(chǎn)運(yùn)輸。預(yù)計(jì) 2022 年澳大利亞原煤產(chǎn)量將達(dá)到 5.7 億噸，同比增 2以內(nèi)。新政府上臺(tái)和氣候變化影響，疊加疫情導(dǎo)致的勞動(dòng)短缺，預(yù)計(jì) 2022 年澳大利亞煤炭供應(yīng)依然受限。資源和能源季報(bào)預(yù)計(jì) 2022 年澳大

43、利亞將出口煤炭 3.51 億噸，同比下降 4，考慮到南半球寒冬導(dǎo)致其國內(nèi)用煤需求有較大增長，預(yù)計(jì)全年煤炭產(chǎn)量將實(shí)現(xiàn) 5.7 億噸，同比增長 2以內(nèi)。7、 俄羅斯：預(yù)計(jì) 2022 年煤炭產(chǎn)量 4 億噸以下，同比下降近 9俄羅斯煤炭儲(chǔ)量豐富，煤炭開采處于擴(kuò)張周期。根據(jù) BP 統(tǒng)計(jì)，2021 年俄羅斯煤炭儲(chǔ)量 1622 億噸，儲(chǔ)采比高達(dá) 407 年，僅次于美國 514 年。與一些國家積極推進(jìn)去碳化不同，俄羅斯煤炭行業(yè)正處于擴(kuò)張周期，投資保持較高增速，有利于產(chǎn)能加快釋放。以俄羅斯最大煤炭企業(yè)西伯利亞煤炭能源公司（Suek）為例，該公司 2013-2021 年間資本開支整體保持增長趨勢，2021 年資本

44、開支較 2013 年翻三倍以上。據(jù)俄羅斯聯(lián)邦能源部 （MINISTRY OF ENERGY）統(tǒng)計(jì)，2021年俄羅斯煤炭產(chǎn)量 4.37 億噸，同比上漲 8.8。圖 28： 2013-2021 年 Suek 資本支出百萬盧布100000資本支出800006000040000200000201320142015201620172018201920202021資料來源：Bloomberg 中信期貨研究所 圖 29：俄羅斯煤炭產(chǎn)量及增速圖 30：俄羅斯煤炭生產(chǎn)季節(jié)性萬噸45000440004300042000410004000039000380003700036000350002016年2017年201

45、8年2019年2020年2021年10俄羅斯煤炭產(chǎn)量增速（右）86420-2-4-6-8-10萬噸2018年2019年2020年 42002021年2022年4000380036003400320030001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：俄羅斯聯(lián)邦能源部 中信期貨研究所數(shù)據(jù)來源: 俄羅斯聯(lián)邦能源部 中信期貨研究所俄羅斯制定了積極的煤炭生產(chǎn)和出口計(jì)劃。為了促進(jìn)煤炭行業(yè)發(fā)展，俄羅斯實(shí)施了許多支持煤炭行業(yè)發(fā)展的政策措施，并制定了積極的煤炭產(chǎn)量計(jì)劃。根據(jù)俄羅斯聯(lián)邦 2035 年煤炭工業(yè)發(fā)展規(guī)劃，俄羅斯計(jì)劃在庫茲巴斯、羅斯托夫州、遠(yuǎn)東和東西伯利亞等地區(qū)建立新的煤礦開采中心，同時(shí)完善鐵路、港口等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，保障對(duì)遠(yuǎn)東方向的煤炭出口。發(fā)展規(guī)劃分三個(gè)階段實(shí)施，根據(jù)該規(guī)劃，俄羅斯煤炭開采量將從 2018 年 4.393 億噸大幅增加，按照保守的方案開采量可升至 2035 年的 4.85 億噸，按照樂觀方案，可升至 6.68 億噸，預(yù)計(jì)出口量可達(dá) 2.59 億至 3.92 億噸。圖 31：2020-2035 年俄羅斯煤炭行業(yè)發(fā)展三個(gè)階段及目標(biāo)發(fā)展階段主要目標(biāo)第一階段（2019-2025 年）通過技術(shù)改造，提升煤炭生產(chǎn)集約化程度，有效降低企業(yè)事故和減少人員傷亡，開展鐵路等相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。第二階段（