CXO行業(yè)中報(bào)跟蹤報(bào)告

1、目錄3CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點(diǎn)：PEVC投融資&美國(guó)IPO情況&跨國(guó)藥 企研發(fā)投入&FDA獲批新藥情況國(guó)內(nèi)行業(yè)跟蹤指標(biāo)向上趨勢(shì)不變：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND情況&國(guó)內(nèi)PEVC投融資 情況及IPO情況&國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入核心CXO公司2021年中報(bào)跟蹤：高景氣度持續(xù)，且CDMO行業(yè)向上趨勢(shì)明顯CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)及估值情況細(xì)分行業(yè)中報(bào)回顧投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示資料來(lái)源：華西證券研究所CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位4全球研發(fā)支 出國(guó)內(nèi)CXO景氣度全球產(chǎn)業(yè)鏈“轉(zhuǎn)移”賦能?chē)?guó)內(nèi)、高美國(guó)PEVC投融資情況美國(guó)交易所IPO融資情

2、況TOP 20跨國(guó)藥企研發(fā)投入美國(guó)FDA獲批新藥情況國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND受理情況國(guó)內(nèi)PEVC投融資情況及IPO情況國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入考慮到全球研發(fā)依然處于高景氣度且向中國(guó)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)不變，以及疊加國(guó)內(nèi)研發(fā)高爆發(fā)中，維持前期對(duì)國(guó)內(nèi)CXO高 景氣度的判斷。全球（以跟蹤美國(guó)指標(biāo)為例）行業(yè)跟蹤指標(biāo)依然處于景氣度高點(diǎn)：跟蹤前置指標(biāo)（美國(guó)PEVC投融資情況及IPO 情況），合計(jì)單季度融資金額在150億美元（其中PEVC 90-110億美元、IPO 40-60億美元），依然處于歷史高位；另外我們跟蹤跨國(guó)藥企研發(fā)投入及美國(guó)FDA獲批新藥情況，均保持高強(qiáng)度。國(guó)內(nèi)行業(yè)跟蹤指標(biāo)向上趨勢(shì)不變：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥I

3、ND受理品種數(shù)量，自2020年以來(lái)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)，表征國(guó)內(nèi) 的創(chuàng)新依然處于初期；另外國(guó)內(nèi)PEVC投融資規(guī)模、IPO上市融資情況、以及大藥企及Biotech企業(yè)的研發(fā)投入繼 續(xù)處于高景氣度中。圖：CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架?chē)?guó)內(nèi)研 發(fā)支出全球：美國(guó)PEVC投資繼續(xù)延續(xù)高景氣度5美國(guó)一級(jí)PEVC醫(yī)療健康行業(yè)投融資規(guī)模持續(xù)呈現(xiàn)高景氣度增長(zhǎng)，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的長(zhǎng)尾客戶的從美國(guó)PEVC投融資角度來(lái)看：2021年上半年美國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)VC投資規(guī)模達(dá)到203.5億美元，同比增長(zhǎng)71.1%，其中Q1/Q2投資規(guī)模分別為114億美元和89億美元，同比增長(zhǎng)分別為105.0%和41.1%，繼續(xù)延續(xù)高景氣度。VC投資20

4、21年上半年項(xiàng)目數(shù)量達(dá)到596個(gè)，同比增長(zhǎng)21.4%，其中Angel/Seed、Early VC、Later VC項(xiàng)目數(shù)量分 別為160/207/229個(gè)項(xiàng)目。圖：美國(guó)醫(yī)療健康VC投資規(guī)模（億美元）圖：美國(guó)醫(yī)療健康VC投資分階段的投資項(xiàng)目數(shù)量300272.3250198.2203.5200173.8150125.3119.0106.0102.210084.157.0 50.8 51.6 47.3 49.1 52.0 62.25045.10120010008006004002000Angel/SeedEarly VCLater VC（注釋?zhuān)簝H統(tǒng)計(jì)生物科技類(lèi)以及制藥類(lèi)的企業(yè)）。全球：美國(guó)證券交易所

5、生物科技及制藥公司IPO數(shù)量和金額6美國(guó)證券交易所IPO的生物科技及制藥公司IPO數(shù)量和金額，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的長(zhǎng)尾客戶的美國(guó)證券交易所IPO融資金額和數(shù)量處于歷史高位，為全球研發(fā)支出提供彈性：自2020Q2開(kāi)始，在美國(guó)證券交 易所IPO單季度數(shù)量達(dá)到30-50家、金額達(dá)到60億美金，處于歷史以來(lái)的高點(diǎn)上、為美國(guó)Biotech的研發(fā)支出呈現(xiàn) 高速增長(zhǎng)提供支撐。圖：1990-2021年美國(guó)證券交易所上市的生物科技及制藥公司IPO情況統(tǒng)計(jì)（億美元、截止2021年8月31日）010203040506090807060504030201001990 Q11990 Q31991 Q21991 Q41992

6、 Q21992 Q41993 Q21993 Q41994 Q21994 Q41995 Q21995 Q41996 Q21996 Q41997 Q21997 Q41998 Q21999 Q11999 Q42000 Q22000 Q42001 Q32002 Q12002 Q42003 Q42004 Q22004 Q42005 Q22005 Q42006 Q22006 Q42007 Q22007 Q42008 Q32009 Q42010 Q32011 Q12011 Q32012 Q12012 Q32013 Q12013 Q32014 Q12014 Q32015 Q12015 Q32016 Q1201

7、6 Q32017 Q12017 Q32018 Q12018 Q32019 Q12019 Q32020 Q12020 Q32021 Q12021 Q3融資金額（億美元）數(shù)目全球：跨國(guó)藥企研發(fā)投入跨國(guó)藥企研發(fā)投入作為全球醫(yī)藥創(chuàng)新的主力，是全球醫(yī)藥創(chuàng)新的底層目前全球跨國(guó)TOP 20藥企中18家已公告中報(bào)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)來(lái)看其2021年上半年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入為3741億美元，同 比增長(zhǎng)13.3%，我們判斷主要是新冠疫苗和相關(guān)治療藥物的銷(xiāo)售爆發(fā)，以及自疫情下逐漸恢復(fù)。另外從研發(fā)投入的角度，統(tǒng)計(jì)18家跨國(guó)藥企2021年上半年合計(jì)研發(fā)投入為634億美元，同比增長(zhǎng)16.8%，繼續(xù) 延續(xù)高速增長(zhǎng)，維持高景氣度。TOP20

8、公司：羅氏、諾華、輝瑞、默沙東、百時(shí)美施貴寶、武田、阿斯利康、安進(jìn)、吉利德、禮來(lái)、拜耳、諾和諾德、勃林格殷格翰（無(wú)中報(bào)數(shù)據(jù)）、艾爾建（2020年被7艾伯維收 購(gòu)）、安斯泰來(lái)、渤健圖：全球Top 20 跨國(guó)藥企營(yíng)業(yè)收入（億美元）圖：全球Top 20 跨國(guó)藥企研發(fā)投入（億美元）8,00016%7,0517,0006,3356,62314%6,1675,9735,9196,0535,9325,9656,13412%6,0005,8115,27610%5,0008%4,0003,741 6%3,0004%2%2,0000%1,000-2%0-4%TOP20跨國(guó)藥企營(yíng)業(yè)收入（億美元）YOY（已修正為同比

9、數(shù)據(jù)）1,40020%1,2671,2001,1211,0041,0121,04515%1,000881 920 906 913 940 94581510%8006346005%4000%2000-5%TOP20跨國(guó)藥企研發(fā)投入（億美元）YOY（已修正為同比數(shù)據(jù)）全球：美國(guó)FDA獲批新藥情況8美國(guó)獲批FDA新藥也能作為全球創(chuàng)新的后滯指標(biāo)，也能表征全球CDMO需求的指標(biāo)美國(guó)FDA新藥在近幾年都呈現(xiàn)較高強(qiáng)度：2020年獲批新藥53個(gè)品種，其中38個(gè)小分子創(chuàng)新藥、15個(gè)生物藥。 另外2021年01-08月獲批36個(gè)創(chuàng)新藥，相對(duì)2019和2020年同期的26和38個(gè)繼續(xù)保持高強(qiáng)度；另外我們觀察clin

10、icaltrials上的美國(guó)新開(kāi)展臨床I期的數(shù)量繼續(xù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，此數(shù)據(jù)也表征IND申報(bào)數(shù)量，繼 續(xù)保持向上增長(zhǎng)。圖：美國(guó)FDA獲批新藥情況、繼續(xù)保持相對(duì)向上趨勢(shì)圖：美國(guó)clinicaltrials上新開(kāi)展的臨床I期情況70605953504546483941403636303024 26272120 22 18212220100180016711689154815911617160014821496138314181417142414001273133912571200116811501003979100081780068160050540020009國(guó)內(nèi)行業(yè)景氣度指標(biāo)主要跟蹤：歷史后驗(yàn)指標(biāo)

11、（A&港股上市公司研發(fā)投入）&創(chuàng)新藥IND受理情況國(guó)內(nèi)CDE新藥臨床受理品種數(shù)量依然處于上升中、2020年呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、凸顯國(guó)內(nèi)：2020年有235個(gè)1類(lèi)化學(xué)藥 和159個(gè)1類(lèi)治療性生物制品申報(bào)臨床試驗(yàn)，整體相對(duì)2019年同期增長(zhǎng)30.0%，依然處于上升趨勢(shì)，尤其是生物藥 品種上升明顯。2021年01-08月 CDE的IND數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)：2021年01-08月有238個(gè)1類(lèi)化學(xué)藥、 196個(gè)1類(lèi)治療性生物制品 申報(bào)臨床，整體同比增長(zhǎng)68.9%，繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)。圖：CDE的IND受理情況國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)IND數(shù)量繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)16914623811119601006350150200250

12、2019.01-082021.01-082020.01-081類(lèi)化學(xué)藥1類(lèi)生物藥圖：國(guó)內(nèi)CDE臨床申報(bào)受理情況25023520119521020015915010089936250020172018201920201類(lèi)化學(xué)藥1類(lèi)生物藥國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)投融資活動(dòng)繼續(xù)保持高景氣度國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥PEVC投融資活動(dòng)繼續(xù)保持高強(qiáng)度&Biotech企業(yè)上市保持高強(qiáng)度國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥PEVC投融資活動(dòng)繼續(xù)保持高強(qiáng)度：2018年以來(lái)國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥投融資金額持續(xù)保持高強(qiáng)度，尤其是2020年達(dá)到歷史高點(diǎn)667億元。2021年前8月，國(guó)內(nèi)發(fā)生134個(gè)PEVC投融資案例、合計(jì)融資金額達(dá)到446億元（同比增長(zhǎng)6.8%），繼續(xù)延續(xù)高強(qiáng)

13、度。Biotech企業(yè)2021年上市繼續(xù)保持高強(qiáng)度：繼2018年中國(guó)香港放開(kāi)非盈利生物科技企業(yè)上市政策、2019年科創(chuàng)板允許非盈利生物科技企業(yè)上市， 2020年迎來(lái)生物科技企業(yè)融資高峰，合計(jì)融資金額達(dá)到527億元。2021年前8月在港交所和科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)7家企業(yè)的IPO、合計(jì)融資金額達(dá)到153億 元，繼續(xù)保持高強(qiáng)度。圖：國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥PEVC投資規(guī)模（億元）圖：中國(guó)香港及A股Biotech企業(yè)IPO融資情況80040070063866735060030050043644144625040035839120030015020010010050002015201620172018201920202021

14、.01-08國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥行業(yè)投融資金額（億元）項(xiàng)目數(shù)量60025527.28500204001530010200154.44152.82117.001005002018201920202021.01-08融資凈額（億元）上市數(shù)量注釋?zhuān)簲?shù)據(jù)源來(lái)自于wind，清理非投資國(guó)內(nèi)的案例、以及僅是股東層面變動(dòng)的案例，且對(duì)缺省融資金額的案例進(jìn)行缺省處理。注釋?zhuān)簝H統(tǒng)計(jì)創(chuàng)新藥相關(guān)的生物科技企業(yè)上市企業(yè)；目前已累計(jì)上市42家企業(yè)10國(guó)內(nèi)：國(guó)內(nèi)研發(fā)投入呈現(xiàn)高景氣度11從研發(fā)投入角度來(lái)看，國(guó)內(nèi)存量制藥企業(yè)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，另外非盈利的長(zhǎng)尾客戶繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)成規(guī)模的A股已上市公司研發(fā)投入：2020年合計(jì)研發(fā)投入

15、為477億元，同比增長(zhǎng)14.2%，繼續(xù)維持較快增長(zhǎng)；另外2021H1合 計(jì)研發(fā)投入為216億元，同比增長(zhǎng)18.2%，其中恒瑞醫(yī)藥、復(fù)星醫(yī)藥、上海醫(yī)藥、健康元、白云山、華海藥業(yè)等保持高速增長(zhǎng)。已上市的Biotech企業(yè)研發(fā)投入繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)：統(tǒng)計(jì)42家已公布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的A/H Biotech企業(yè)，2021年上半年合計(jì)研發(fā)投入172億元，同比增長(zhǎng)40.7%，繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。（若扣除百濟(jì)神州的擾動(dòng)影響，41家Biotech合計(jì)研發(fā)投入為129億元，同比增長(zhǎng)59.4%）。圖：國(guó)內(nèi)存量A股制藥企業(yè)研發(fā)投入增長(zhǎng)情況（億元）圖：A/H上市的非盈利Biotech企業(yè)研發(fā)投入（億元）60060%5004775

16、0%41840035340%30025630%20121620016620%137108100548310%00%300284.23140%250120%198.84100%200172.4480%150137.9060%10040%56.255029.7620%00%201620172018201920202021H142家已上市biotech研發(fā)投入情況（億元）yoy（已修正為可比數(shù)據(jù)）目錄12CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點(diǎn)：PEVC投融資&美國(guó)IPO情況&跨國(guó)藥 企研發(fā)投入&FDA獲批新藥情況國(guó)內(nèi)行業(yè)跟蹤指標(biāo)向上趨勢(shì)不變：國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥IND情

17、況&國(guó)內(nèi)PEVC投融資 情況及IPO情況&國(guó)內(nèi)Biotech企業(yè)和大藥企研發(fā)投入核心CXO公司2021年中報(bào)跟蹤：高景氣度持續(xù)，且CDMO行業(yè)向上趨勢(shì)明顯CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)及估值情況細(xì)分行業(yè)中報(bào)回顧投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示13CXO服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈情況:15家A+H股CXO公司&核心海外CXO供應(yīng)鏈CDMO業(yè)務(wù)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)臨床CRO業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)CXO公司藥明康德康龍化成泰格醫(yī)藥（包含方達(dá)控股）維亞生物睿智醫(yī)藥美迪西昭衍新藥藥明生物凱萊英博騰股份九洲藥業(yè)普洛藥業(yè)藥石科技皓元醫(yī)藥諾泰生物跨國(guó)CXO公司QuintilesIMSCovance（LH子公司）ICONCharles riverLonzaCatalentS

18、amsung Biologics14CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：中報(bào)繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)25.6%28.5%29.1%28.3%33.7%42.1%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400450在匯率升值的影響下，國(guó)內(nèi)CXO行業(yè)2021年中報(bào)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)：統(tǒng)計(jì)16家A+H CXO公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入288.0億元，同 比增長(zhǎng)68.3%，繼續(xù)延續(xù)超高速增長(zhǎng)，其中藥明生物、九洲藥業(yè)CDMO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，另外維亞生物考慮到朗華并表也實(shí) 現(xiàn)翻倍以上增長(zhǎng)。統(tǒng)計(jì)9家可拆分Q1和Q2的公司，2021Q1和2021Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.3和112.6億

19、元，同比增長(zhǎng)分別為53.7%和38.4%、相對(duì)2019年同期的增速分別為80.16%和83.14%，繼續(xù)呈現(xiàn)穩(wěn)健高速增長(zhǎng)。圖：13家A+H股CXO公司營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)（億元）50080%20172018201920202021H1美迪西2014藥明康德 藥石科技2015藥明生物 成都先導(dǎo)2016泰格醫(yī)藥 維亞生物康龍化成 睿智醫(yī)藥凱萊英 普洛藥業(yè)博騰股份 諾泰生物九洲藥業(yè) 皓元醫(yī)藥昭衍新藥 合計(jì)YOY83.3331.2 112.4 247.8187.9444.368.3% 145.6 288.0。注釋?zhuān)?家公司為藥明康德、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、博騰股份、昭衍新藥、美迪西、藥石科技

20、、成都先導(dǎo)圖：核心CXO公司2021H1營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)（億元）。15CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：核心公司均保持高速增長(zhǎng)58.916.116.410.96.23.22.92.072.319.421.913.414.512.79.32.02.6105.444.132.917.612.65.57.24.66.24.05.34.93.1 62.21.10.91.578.8%174.2%100.8%53.8%20.661.0%101.1%126.3%113.9%166.1%144.6%89.5%0%20%44.1% 40%60%80%100%120%140%160%180%200%02040608

21、0100120藥明康德藥明生物康龍化成諾泰生物成都先導(dǎo)泰格醫(yī)藥2019H1凱萊英2020H1博騰股份2021H1普洛藥業(yè)藥石科技相對(duì)2019H1增速昭衍新藥美迪西同比增速CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：?jiǎn)T工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)歷史復(fù)盤(pán)：從供給端來(lái)看，核心CXO公司員工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)CXO企業(yè)員工數(shù)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)：截止2021年中報(bào)，11家CXO企業(yè)核心員工數(shù)量達(dá)到7.2萬(wàn)名，同比增 長(zhǎng)30.1%、相對(duì)2020年底增長(zhǎng)12.5%，繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)。分公司來(lái)看，核心CXO公司繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)：行業(yè)龍頭藥明康德員工數(shù)量同比增長(zhǎng)25.1%，繼續(xù)延續(xù)快速 增長(zhǎng)，另外康龍化成、泰格醫(yī)藥、藥明生物、美迪西

22、員工數(shù)量分別同比增長(zhǎng)40.2%/35.7%/35.0%/31.9%。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司員工數(shù)量（人）圖：核心CXO公司2021年上半年員工數(shù)量變化情況（人）18,98525,53832,98240,59751,36571,6540%5%10%15%20%25%30%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00065,94280,00035%20152016201720182019核心CXO公司合計(jì)員工數(shù)量（人）20202021H1yoy12,7767,6867,2085,6003,0541,9701,6001,133 1,118 1,1219790%

23、10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,000 28,54260%CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：海外業(yè)務(wù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)歷史復(fù)盤(pán)：全球化產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移持續(xù)，尤其是在疫情催化下，實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)、CDMO業(yè)務(wù)有望加速轉(zhuǎn)移CXO公司區(qū)域結(jié)構(gòu)：海外為基本盤(pán)、國(guó)內(nèi)為增量核心CXO公司海外客戶業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，全球化創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移持續(xù)：核心公司合計(jì)海外客戶收入為 184.77億元，同比增長(zhǎng)61.83%，扣除維亞生物的并表影響，同比增長(zhǎng)為56.71%，若再扣除藥明生物（中和抗 體和疫苗放量等因素）的影響，同比增長(zhǎng)為42.04%，繼續(xù)延續(xù)高速增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司

24、海外業(yè)務(wù)為基本盤(pán)圖：核心CXO公司合計(jì)海外客戶收入保持高速增長(zhǎng)（億元）21.2%22.8%28.4%27.2%29.7%25.7%78.8%77.2%71.6%72.8%70.3%74.3%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2016201720202021H120182019國(guó)內(nèi)國(guó)外77.85102.19129.39155.98216.12276.43184.770%10%20%30%40%50%60%05010015020025030070%2016201920202021H120172018海外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入yoyCXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：國(guó)內(nèi)強(qiáng)、為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新賦能

25、歷史復(fù)盤(pán)：不要忽視的國(guó)內(nèi)強(qiáng)核心CXO公司國(guó)內(nèi)客戶業(yè)務(wù)保持高速增長(zhǎng)，全球化CXO公司持續(xù)為國(guó)內(nèi)創(chuàng)新賦能：核心公司合計(jì)國(guó)內(nèi)客戶 收入為63.85億元，同比增長(zhǎng)52.65%，繼續(xù)維持高速增長(zhǎng)。不要忽視的國(guó)內(nèi)強(qiáng)：對(duì)比核心公司國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況，在實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)、CDMO業(yè)務(wù)等領(lǐng)域國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)均呈 現(xiàn)超越整體的強(qiáng)屬性。尤其是國(guó)內(nèi)強(qiáng)代表的昭衍新藥、美迪西均呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司國(guó)內(nèi)客戶業(yè)務(wù)增速（億元）圖：核心CXO公司合計(jì)海外客戶收入保持高速增長(zhǎng)19.8627.4938.2261.8980.84116.8963.850%10%20%020406030%8040%10050%12060%14070%

26、2016201720202021H12018國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)2019yoy51.0%57.4%60.5%45.2%56.5%49.8%34.5%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%100.0%92.0%80.0%境內(nèi)業(yè)務(wù)YOY境外業(yè)務(wù)YOY合計(jì)YOY。020406080100120140160180CXO板塊19本文結(jié)合藥明康德、藥明生物、泰格醫(yī)藥、康龍化成、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、美迪西、昭衍新藥、藥石科技、成都先導(dǎo)、普洛藥業(yè)、睿智醫(yī)藥等公司，合成的指數(shù)的市盈率(TTM,整體法)CXO行業(yè)自2018年集采落地后、悲觀情緒逐漸反轉(zhuǎn)、且優(yōu)秀公司逐漸上市和業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)

27、整體CXO估值水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。圖：核心CXO公司市盈率(TTM,整體法)（20200901）2020年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告 超預(yù)期2020年醫(yī)保談判結(jié) 果公布美國(guó)新冠疫情爆發(fā)，美國(guó)股市暴跌和投融資預(yù)期擔(dān)憂美國(guó)股市反彈醫(yī)藥行業(yè)整體性呈現(xiàn)調(diào)整CXO估值進(jìn) 入合理階段2018年集采落地后，悲觀情緒逐漸落 地CXO行業(yè)基本情況復(fù)盤(pán)：PE（TTM）估值相對(duì)穩(wěn)定100-120倍CXO行業(yè)分業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：CDMO業(yè)務(wù)景氣度最高CDMO業(yè)務(wù)景氣度向上：CDMO業(yè)務(wù)2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.7億元，同比增長(zhǎng)66.0%，其中藥明康德、藥明 生物、九洲藥業(yè)增速高于行業(yè)增長(zhǎng)。實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（藥物發(fā)現(xiàn)及臨床前研究）：藥物發(fā)現(xiàn)業(yè)務(wù)在

28、2020年H1高增速的基礎(chǔ)上，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng) 業(yè)收入99.5億元，同比增長(zhǎng)46.9%，我們判斷主要原因是全球高投融資下整體驅(qū)動(dòng)行業(yè)景氣度上移。臨床CRO業(yè)務(wù)：2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.87億元，同比增長(zhǎng)50.46%，呈現(xiàn)疫情下的恢復(fù)趨勢(shì)。圖：國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)、CDMO業(yè)務(wù)、臨床CRO業(yè)務(wù)歷史5年發(fā)展情況93.8119.4157.899.545.2 48.259.0 62.473.7 78.6108.7156.6219.4147.79.711.718.227.336.842.427.90%10%20%30%40%50%60%70%05010015020025020152017202

29、1H12016實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)CDMO臨床CRO2018實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)yoy2019CDMO業(yè)務(wù)yoy2020臨床CRO業(yè)務(wù)yoyCDMO業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：國(guó)內(nèi)繼續(xù)呈現(xiàn)高景氣度48.2262.42108.68156.61219.4329.44%78.6425.98%29.76%38.87%49.16%147.6765.96%0%10%20%30%40%50%60%05010015020020152019201620172018CDMO業(yè)務(wù)收入（億元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%020406080100國(guó)內(nèi)CDMO公司繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、且景氣度有上行趨勢(shì)：核心公司CDMO業(yè)務(wù)2

30、021年中報(bào)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入147.67億元，同比增長(zhǎng)65.96%，呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，其中藥明生物受益于新冠疫苗、中和抗體等業(yè)務(wù)的放量，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.13 億元，同比增長(zhǎng)126.29%。展望2021年下半年和2022年，伴隨新冠疫苗、新冠中和抗體、新冠口服藥等產(chǎn)品上市及放量，國(guó)內(nèi) 核心CDMO供應(yīng)商有望持續(xù)受益、業(yè)績(jī)呈現(xiàn)加速趨勢(shì)。海外CDMO業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，顯著受益于新冠業(yè)務(wù)的增厚：5家海外CDMO公司2021年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入65.03億 美元，同比增長(zhǎng)26.0%，其中生物藥CDMO營(yíng)業(yè)收入達(dá)到31.87億美元，同比增長(zhǎng)40.9%，核心受益于新冠相關(guān)產(chǎn)品的增厚。圖：國(guó)內(nèi)核心C

31、XO公司CDMO業(yè)務(wù)及其增速（億元）圖：海外CXO公司CDMO業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況（億美元）25070%12030%201620202021H12014Lonza2015Catalent2017Siegfried20182019Samsung Biologics查爾斯河yoyCDMO業(yè)務(wù)：高速增長(zhǎng)的管線數(shù)量奠定未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性22核心CXO公司CDMO業(yè)務(wù)均保持高速增長(zhǎng)：在疫情對(duì)CDMO業(yè)務(wù)2020年略有沖擊的情況下，CDMO業(yè)務(wù)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。核心CDMO公司管線數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)：CDMO企業(yè) 服務(wù)的管線數(shù)量在過(guò)去3年中均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)，例如藥明康 德、凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、康龍化成2

32、020年合計(jì) 管線數(shù)量同比增速分別為27%/44%/41%/25%/50%。圖：2021年H1核心CDMO公司營(yíng)業(yè)收入情況（億元）表：核心CDMO公司管線數(shù)量繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)44.112.610.27.67.26.2126.3%36.066.5%17.639.0%35.7%134.8%50.5%30.7%35.2%-40%4.2 -14.4-%20%160%140%120%100%80%60%40%20%0%50454035302520151050收入規(guī)模YOY20172018201920202021H12020H1合全藥業(yè)臨床前及臨床 I 期階段5287569561113861臨床 II 期

33、階段109177217220184臨床 III 期階段4040454842商業(yè)化項(xiàng)目1621283226合計(jì)693994124614131113凱萊英臨床階段I/II期9714215219911577III期162439423623商業(yè)化階段262730322824合計(jì)139193221273179124博騰股份臨床二期及以前6915518722415899臨床III期92834412921新藥申請(qǐng)及上市508487946961合計(jì)128267308359256181九洲藥業(yè)I/II期219270330438471375III期293537404139商業(yè)化111111161811合計(jì)2593

34、16378494530425康龍化成臨床前研究283485487467426臨床I/II期7074202197臨床III期119472735商業(yè)化342合計(jì)364568739695463CDMO業(yè)務(wù)：2020年以來(lái)資本開(kāi)支呈現(xiàn)明顯加速趨勢(shì)圖：CDMO業(yè)務(wù)或公司固定資產(chǎn)規(guī)模（億元）圖：核心CXO公司資本開(kāi)支變化情況（億元）（藥明康德指合全藥業(yè)）重點(diǎn)公司CDMO業(yè)務(wù)固定資產(chǎn)規(guī)模均呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，且單位固定資產(chǎn)產(chǎn)值呈現(xiàn)提升過(guò)程中：2018-2020年藥 明康德的CDMO業(yè)務(wù)、藥明生物、凱萊英固定資產(chǎn)原值規(guī)模均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)中，且考慮到產(chǎn)品升級(jí)、技術(shù)平 臺(tái)進(jìn)步以及規(guī)模效應(yīng)下，其單位固定資產(chǎn)產(chǎn)值也呈現(xiàn)逐漸提

35、升中；核心CXO公司2020年以來(lái)呈現(xiàn)明顯加速：2020年以來(lái)，藥明康德、康龍化成、凱萊英、博騰股份等公司資 本開(kāi)支呈現(xiàn)明顯加速的趨勢(shì)。展望未來(lái)3年，受益于全球產(chǎn)業(yè)鏈“轉(zhuǎn)移”和國(guó)內(nèi)行業(yè)的高景氣度，我們判斷 未來(lái)資本開(kāi)支將繼續(xù)呈現(xiàn)高強(qiáng)度。24.127.934.524.133.542.713.618.022.115.517.019.31.801.601.401.201.000.800.600.400.200.005045403530252015102018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020 2018 2019 2020藥明康德藥明生物凱萊英博騰股份 固

36、定資產(chǎn)原值營(yíng)業(yè)收入/固定資產(chǎn)原值05101520253035藥明康德九洲藥業(yè)康龍化成凱萊英博騰股份201620172018201920202021H1實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高景氣度45.2359.0073.6893.77119.39157.7830.46%24.88%27.26%27.33%32.15%99.5246.93%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%02040608010012014016020152019201620172018實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入（億元）20202021H1yoy（%）0%5%10%15%20%25%05101520252014201

37、5201620202021H12017查爾斯河2018PPD2019yoy國(guó)內(nèi)CXO公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、維持高景氣度：核心公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)2021年中報(bào)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè) 收入99.52億元，同比增長(zhǎng)46.93%，呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，其中藥明康德中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.87億元，同比增長(zhǎng)45.17%。展望2021年下半年和2022年，海外創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)轉(zhuǎn)移以及疊加國(guó)內(nèi)的高景氣度，我 們判斷未來(lái)3年將持續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)。海外實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)：查爾斯河的實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（安評(píng)及藥物發(fā)現(xiàn)等）2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.41億元，同比增長(zhǎng)18.2%，伴隨著新冠影響逐漸消除，公司藥物發(fā)現(xiàn)

38、和安評(píng)業(yè)務(wù)逐漸恢復(fù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)及其增速（億元）圖：核心CXO公司合計(jì)海外客戶收入保持高速增長(zhǎng)（億美元）18050%3030%實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)繼續(xù)維持高景氣度圖：實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)各公司2021年H1收入及增速（億元）國(guó)內(nèi)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)（藥物發(fā)現(xiàn)&安評(píng)&藥代藥動(dòng)等）均呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。全球?qū)嶒?yàn)室業(yè)務(wù)龍頭藥明康德、康龍化成2021年上半 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.87億元和20.27億元，分別同比 增長(zhǎng)45.17%和41.38%，人民幣升值的情況下繼續(xù)呈現(xiàn) 超高速增長(zhǎng)；國(guó)內(nèi)臨床一體化標(biāo)的美迪西和安評(píng)龍頭持續(xù)受益于國(guó)內(nèi)行業(yè)高景氣度，繼續(xù)呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)。收入及增速情況2

39、0172018201920202021H1藥明康德-中國(guó)區(qū)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入（億元）41.2151.1364.7385.4654.87yoy（%）26.02%24.09%26.59%32.02%45.17%毛利率（%）41.18%38.65%38.60%42.06%41.09%康龍化成-藥物發(fā)現(xiàn)與研究收入（億元）13.9518.9623.8032.6320.27yoy（%）30.50%35.88%25.52%37.12%41.38%毛利率（%）42.04%37.24%40.26%42.74%41.98%睿智醫(yī)藥-化學(xué)及生物CRO收入（億元）8.148.758.999.855.78yoy（%）8.0

40、1%7.59%2.75%9.55%34.42%毛利率（%）43.76%43.35%41.87%42.07%美迪西收入（億元）2.493.254.496.664.85yoy（%）7.33%30.52%38.15%48.33%86.26%毛利率（%）34.30%36.68%35.91%41.07%45.74%昭衍新藥-臨床前研究收入（億元）2.924.036.2910.535.25yoy（%）27.51%37.97%56.23%67.41%32.28%毛利率（%）50.68%49.35%56.71%51.46%50.34%泰格醫(yī)藥-臨床前研究收入（億元）2.974.045.225.833.74yo

41、y（%）26.87%35.95%29.36%11.50%23.84%成都先導(dǎo)-藥物發(fā)現(xiàn)收入（億元）0.531.512.642.441.54yoy（%）231.25%184.91%74.83%-7.58%77.60%毛利率（%）66.62%82.66%81.55%79.36%52.20%維亞生物收入（億元）1.482.103.234.393.21yoy（%）52.58%41.89%53.81%35.91%62.17%毛利率（%）58.14%50.21%48.25%合計(jì)實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)收入（億元）73.6893.77119.39157.7899.52yoy（%）24.88%27.26%27.33%32.

42、15%46.93%圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)及其增速（億元）54.8720.275.785.254.853.743.211.54100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%01020304050602021H1yoy臨床CRO業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：疫情下恢復(fù)明顯（PRA被ICON收購(gòu)，無(wú)中報(bào)數(shù)據(jù)）4.639.7311.7218.1727.3336.8042.4520.40%55.06%50.37%34.65%15.36%0%10%20%30%27.8740%50.465%0%0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00201420152

43、01620172018201920202021H1臨床CRO業(yè)務(wù)收入（億元）yoy（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%05010015020025045.0060%300201720202021H12016昆泰 Syneos Medpace20182019COVANCEPRA（ICON收購(gòu)） EPSPPD（賽默飛收購(gòu)） ICONyoy國(guó)內(nèi)CXO公司臨床CRO業(yè)務(wù)繼續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)、疫情下恢復(fù)趨勢(shì)明顯：核心公司臨床CRO業(yè)務(wù)2021年中報(bào)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收 入27.87億元，同比增長(zhǎng)50.46%，呈現(xiàn)超高速增長(zhǎng)，其泰格醫(yī)藥臨床CRO業(yè)務(wù)（不包括方達(dá)的實(shí)驗(yàn)室業(yè)務(wù)）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 15.

44、82億元，同比增長(zhǎng)42.53%。展望2021年下半年和2022年，疫情下臨床CRO業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)、且伴隨國(guó)內(nèi)創(chuàng)新逐漸傳導(dǎo)到臨床CRO業(yè)務(wù)，我們判斷未來(lái)3年臨床CRO業(yè)務(wù)將持續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)、且景氣度有向上的趨勢(shì)。海外臨床CRO業(yè)務(wù)疫情下恢復(fù)明顯、呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)：7家主流臨床CRO公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入136.57億美元，同比增長(zhǎng) 32.6%，其中昆泰、科文斯、Syneos、PPD、ICON Q2單季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)為53.1%/36.7%/32.6%/59.5%/37.5%，疫情下 呈現(xiàn)顯著恢復(fù)。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司臨床CRO業(yè)務(wù)及其增速（億元）圖：海外核心臨床CRO業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入及增長(zhǎng)情況（億美元

45、）臨床CRO業(yè)務(wù)復(fù)盤(pán)：疫情下恢復(fù)明顯圖：泰格醫(yī)藥新簽訂單與在手訂單金額及其增速（億元）核心公司已從疫情下恢復(fù)，展望未來(lái)臨床CRO業(yè)務(wù)將呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。泰格醫(yī)藥作為國(guó)內(nèi)臨床CRO的龍頭企業(yè)，2021年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.82億元，同比增長(zhǎng)42.53%，另上半 年新簽訂單55.4億元，同比增長(zhǎng)150.8%、在手訂單達(dá)到102.8億元，同比增長(zhǎng)84.1%；另外藥明康德的臨床 CRO業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.83億元，同比增長(zhǎng)56.51%，恢復(fù)高速增長(zhǎng)。 展望未來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)臨床CRO需求端爆發(fā)，我們判斷未來(lái)核心臨床CRO標(biāo)的將持續(xù)呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。圖：國(guó)內(nèi)核心CXO公司臨床CRO業(yè)務(wù)及其增速（億元

46、）收入及增速情況20172018201920202021H1泰格醫(yī)藥-臨床前研究收入（億元）12.3618.0021.6024.4615.82yoy（%）51.20%45.67%20.00%13.23%42.53%藥明康德-其他CRO服務(wù)收入（億元）3.565.8510.6311.697.83yoy（%）72.64%64.17%81.79%9.98%56.51%毛利率（%）29.28%29.29%24.32%14.59%13.63%康龍化成-臨床CRO業(yè)務(wù)收入（億元）2.253.484.566.294.23yoy（%）51.90%54.33%31.30%37.94%74.27%毛利率（%）15

47、.34%25.33% 24.97%18.78%14.10%合計(jì)臨床CRO業(yè)務(wù)收入（億 元）18.1727.3336.8042.4527.87yoy（%）55.06%50.37%34.65%15.36%50.46%24.333.142.355.413.011.119.320.027.736.850.10%10%20%30%40%50%60%70%80%0102030405060708090%72.62018202020152016新簽訂單（億元）2017在手訂單（億元）2019新簽訂單YOY在手訂單YOY目錄28CXO行業(yè)景氣度跟蹤框架：行業(yè)景氣度依然位于高位全球創(chuàng)新研發(fā)依然處于景氣度高點(diǎn)：PEVC投融資