山東大學(xué)金融學(xué)利息與利率

1、 第二章 利息與利率教學(xué)目的與要求1.理解信用的本質(zhì)、了解信用的產(chǎn)生和發(fā)展，以及現(xiàn)代信用的主要形式；2.掌握利息和利率的基本內(nèi)涵，理解當(dāng)代主要利率決定理論的觀點；理解利率結(jié)構(gòu)的主要理論；3.掌握單利和復(fù)利的計算。 1本章結(jié)構(gòu)一 信用概述二 利息與利率三 利率的決定四 利率的結(jié)構(gòu)理論2第一節(jié) 信用概述一、信用的本質(zhì)二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展三、現(xiàn)代信用的主要形式3一、信用的本質(zhì)信用是一種借貸行為，它是和商品生產(chǎn)、貨幣經(jīng)濟相聯(lián)系的范疇，是在商品貨幣關(guān)系的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的。在商品經(jīng)濟條件下，信用一般表現(xiàn)為以償還為條件的商品或貨幣的讓渡形式，并且由于商品或貨幣的所有者暫時轉(zhuǎn)讓出其對商品或貨幣的使用權(quán)，借入者因此

2、要付給一定利息作為補償。信用是一種特殊的價值運動形式，以償還和付息為條件的單方面的價值轉(zhuǎn)移，反映了借貸雙方的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。4二、信用的產(chǎn)生和發(fā)展（一）信用是在私有制基礎(chǔ)上產(chǎn)生的，私有財產(chǎn)的出現(xiàn)是借貸關(guān)系存在的前提條件。（二）信用依次經(jīng)歷以下三個發(fā)展階段：1、高利貸信用2、資本主義信用：借貸資本的運動3、社會主義信用：社會主義經(jīng)濟中借貸資金的運動形式5三、現(xiàn)代信用的主要形式（一）商業(yè)信用1.定義商業(yè)信用是指企業(yè)之間互相提供的，在買賣商品時以延期付款形式或預(yù)付貨款等形式提供的信用。2.形式商業(yè)信用的具體形式包括企業(yè)間的商品賒銷、分期付款、預(yù)付貨款、委托代銷等。由于這種信用與商品流通緊密結(jié)合在一起，

3、故稱為商業(yè)信用。商業(yè)信用最典型的形式是商品賒銷。63.商業(yè)信用的特點第一，商業(yè)信用的主體是廠商。商業(yè)信用是廠商之間相互提供的信用，債權(quán)人和債務(wù)人都是廠商。第二，商業(yè)信用的客體是商品資本。商業(yè)信用提供的不是暫時閑置的貨幣資本，而是處于再生產(chǎn)過程中的商品資本，仍處于產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)過程中，是產(chǎn)業(yè)資本的一部分。第三，商業(yè)信用與產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài)一致。在經(jīng)濟繁榮階段，生產(chǎn)和需求都很旺盛，企業(yè)銷售量大增，商業(yè)信用會隨著生產(chǎn)和流通的發(fā)展、產(chǎn)業(yè)資本的擴大而擴張；在經(jīng)濟衰退階段，商業(yè)信用又會隨著生產(chǎn)和流通的削減、產(chǎn)業(yè)資本的收縮而萎縮。74.商業(yè)信用的優(yōu)點：（1）方便及時（2）是商品銷售的一個有力競爭手段。85.商業(yè)信

4、用的局限性第一，規(guī)模和數(shù)量上的局限性。第二，方向上的局限性。第三，信用期限的局限性。9（二）銀行信用1.定義銀行信用是銀行及其他金融機構(gòu)以貨幣形式提供的信用，其主要形式是吸收存款和發(fā)放貸款。 102.銀行信用的特點第一，銀行信用是間接融資信用第二，銀行信用是以貨幣形態(tài)提供的信用。第三，銀行信用與產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài)不完全一致。銀行信用貸出的資本是獨立于產(chǎn)業(yè)資本循環(huán)的貨幣資本，銀行信用的動態(tài)同產(chǎn)業(yè)資本的動態(tài)保持著一定的獨立性。113.銀行信用與商業(yè)信用的關(guān)系（1）銀行通過辦理商業(yè)票據(jù)的貼現(xiàn)或抵押貸款，可以將商業(yè)信用轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行信用。（2）銀行信用是在商業(yè)信用的基礎(chǔ)上產(chǎn)生和發(fā)展起來的，而銀行信用的出現(xiàn)又使

5、商業(yè)信用進(jìn)一步得到完善。由于銀行辦理的以商業(yè)票據(jù)為對象的貸款業(yè)務(wù)，如商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)、票據(jù)抵押貸款等，增強了商業(yè)票據(jù)的流動性，又使商業(yè)信用得到進(jìn)一步發(fā)展。12（3）與商業(yè)信用不同，銀行信用屬于間接信用。在銀行信用中，銀行充當(dāng)了信用媒介。銀行從社會各部門吸收資金，銀行與所有的資金提供者之間形成了債權(quán)債務(wù)關(guān)系，在這個關(guān)系中，銀行是債務(wù)人。銀行在發(fā)放貸款時則是作為債權(quán)人出現(xiàn)的。13（三）國家信用1.國家信用是以國家和地方政府為債務(wù)人的一種信形式。2. 形式：(1)發(fā)行政府公債：這是一種中長期負(fù)債，一般在1年以上，有的長達(dá)10年，通常是用于大的項目投資或建設(shè)。(2)發(fā)行國庫券。這是一種短期負(fù)債，1年以下居

6、多。(3)發(fā)行專項債券。這是一種指明用途的債券。(4)向中央銀行透支或借款：透支一般是指臨時性的，有的在年度內(nèi)償還。借款一般期限較長，通常在隔年財政收入大于支出時才能償還。143.國家信用的積極作用：一是解決財政困難的較好途徑。二是可以籌集大量資金，改善投資環(huán)境，創(chuàng)造投資機會。15（四）消費信用1.消費信用是工商企業(yè)或銀行等金融機構(gòu)，以商品形態(tài)對消費者提供的直接用于生活消費的信用。2.主要有兩種類型：（1）工商企業(yè)以賒銷商品（延期付款）、分期付款的方式向消費者提供的信用。（2）銀行或其他金融機構(gòu)以貨幣形式向消費者提供的消費信用，也就是消費貸款。消費信用在一定程度上緩解了購買力不足和消費需求間的

7、矛盾。16第二節(jié) 利息與利率一、利息的來源和本質(zhì)二、利息本質(zhì)的理論三、利率的計算四、利率的分類五、利率的作用 17一、利息的來源和本質(zhì)一般認(rèn)為，利息是使用借貸資金的報酬，是貨幣資金所有者憑借對貨幣資金的所有權(quán)向這部分資金的使用者索取的報酬。馬克思認(rèn)為：資本主義制度下，利息本質(zhì)上是剩余價值的特殊表現(xiàn)形式，是利潤的一部分；在社會主義社會，利息是純收入再分配的一種方式，來源于勞動者為社會所創(chuàng)造的一部分剩余產(chǎn)品價值。18二、利息本質(zhì)的理論1、古典經(jīng)濟學(xué)的利息本質(zhì)理論（自閱）威廉配第認(rèn)為利息是“因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬?！奔s翰洛克也認(rèn)為利息是對貸款人的回報。達(dá)德利諾思提出了“資本租金論”。約瑟

8、夫馬西提出了“利息源于利潤說”。亞當(dāng)斯密提出了“利息剩余價值說”。192、近代西方經(jīng)濟學(xué)的利息本質(zhì)理論20西方學(xué)者的利息本質(zhì)理論概覽編號學(xué)者學(xué)說主要內(nèi)容1威廉配第使用權(quán)報酬說利息是因暫時放棄貨幣的使用權(quán)而獲得的報酬2約翰洛克風(fēng)險報酬與分配不平均說利息是因為貸款人承擔(dān)了風(fēng)險而得到的報酬3達(dá)德利諾思資本租金說利息因為資本的余缺而產(chǎn)生，是資本的租金4弗朗斯瓦魁奈假收入說利息是純產(chǎn)品的一部分，但它是貨幣帶來的，而貨幣是不能帶來收入的，故利息是假收入5. 約瑟夫馬西利息源于利潤說利息是貨幣作為資本的使用價值的報酬。它源于資本使用后所產(chǎn)生的利潤。6.大衛(wèi)休謨勞動報酬說利息是人們轉(zhuǎn)讓了勞動和商品之后所得的勞

9、動報酬217. 亞當(dāng)斯密雙重來源說當(dāng)借貸的資本用于生產(chǎn)時，利息來源于利潤；當(dāng)借貸的資本用于消費時，利息來源于別的收入，如地租等8納騷西尼爾節(jié)欲說利息是借貸資本家節(jié)欲的報酬9. 阿弗里德馬歇爾等待說利息是借出者犧牲其方便的報酬10約翰克拉克邊際生產(chǎn)力說在一系列的資本單位中，最后增加一個單位的資本所增加的產(chǎn)量即為利息的邊界11歐根龐巴維克時差利息說利息是未來財貨對現(xiàn)在財貨的貼水12歐文費雪不耐機會說利息是由人性不耐與投資機會兩因素共同決定的13凱恩斯靈活偏好說利息不是人們不消費的報酬，而是人們不貯錢的報酬14保羅薩繆爾森雙刃說利息由資本生產(chǎn)率和人們的忍耐心兩因素共同決定223、馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的

10、理論第一，利息以貨幣轉(zhuǎn)化為貨幣資本為前提。貨幣如果不參加資本的運動，就不可能有貨幣的增殖。第二，利息和利潤一樣，都是剩金價值的轉(zhuǎn)化形式。第三，利息是職能資本家讓渡給借貸資本家的那一部分剩余價值，體現(xiàn)的是資本家全體共同剝削雇傭工人的關(guān)系，所以馬克思的這種利息來源理論也被稱為“剝削論”。23三、利率的計算利率是指一定時期內(nèi)利息額同貸出額的比率。它用來衡量利息的高低。1、單利：單利是指在計算利息額時，對已過計息日而未提取的利息不計算利息，而是在初始本金上計算利息。2、復(fù)利：復(fù)利計算法是指計算利息時，將上一期本金所孳生的利息計入本金，一并計算下一期利息。24四、決定利率水平的因素 (一)平均利潤率利潤

11、率是決定利率的首要因素。一個經(jīng)濟社會在一定時期內(nèi)會形成一個平均利潤率。這一平均利潤率是確定各種利率的主要依據(jù)，它是利率的最高界限。利率通常在平均利潤率和零之間波動。 (二)借貸資金的供求關(guān)系決定某一時期某一市場上利率水平高低的是借貸資金市場上的供求關(guān)系，即利率是由借貸資金供求雙方按市場供求狀況來協(xié)商確定的。當(dāng)借貸資金供大于求時，利率水平就會下降；當(dāng)借貸資金供不應(yīng)求時，利率水平就會提高，甚至高于平均利潤率。25 (三)預(yù)期通貨膨脹率紙幣制度下，通貨膨脹是一種經(jīng)常的現(xiàn)象。通貨膨脹使借貸資金本金貶值，會給借貸資金所有者帶來損失。為了彌補這種損失，債權(quán)人往往會在一定的預(yù)期通貨膨脹率基礎(chǔ)上來確定利率，以

12、保證其本金和實際利息額不受損失。 (四)中央銀行貨幣政策中央銀行采用緊縮政策時，往往會提高再貼現(xiàn)率或其他由中央銀行所控制的基準(zhǔn)利率；而當(dāng)中央銀行實行擴張政策時，又會降低再貼現(xiàn)率或其他基準(zhǔn)利率，從而引起借貸資金市場利率跟著作相應(yīng)調(diào)整，并進(jìn)而影響整個市場利率水平。26(五)國際收支狀況當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)持續(xù)大量逆差時，為了彌補國際收支逆差，需要利用資本項目大量引進(jìn)外資。此時，金融管理當(dāng)局就會提高利率。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)持續(xù)大量順差時，為了控制順差，減少通貨膨脹的壓力，金融管理當(dāng)局又可能會降低利率，減少資本項目的外匯流入。這當(dāng)然也會使本國借貸資金利率水平發(fā)生變化。27六、利率的分類利率按照不同的標(biāo)準(zhǔn)

13、，可以有不同的分類，以下幾種是常見的利率分類。 28（一）市場利率、公定利率與官定利率按利率是否隨市場規(guī)律自由變動，利率分為市場利率、公定利率和官定利率。市場利率是指由資金供求關(guān)系和風(fēng)險收益等因素決定的利率。資金供給需求，市場利率會下降；資金供給利率時，企業(yè)家借入資金經(jīng)營；當(dāng)資本邊際收益率=利率時，企業(yè)家用自有資金生產(chǎn)經(jīng)營；當(dāng)資本邊際收益率利率時，企業(yè)家往往不進(jìn)行生產(chǎn)投資。2.利率的資產(chǎn)組合調(diào)整效應(yīng)利率水平的改變也改變了經(jīng)濟主體資產(chǎn)組合中不同資產(chǎn)的收益、風(fēng)險和流動性，因而破壞了原有的資產(chǎn)組合均衡。在這種情況下，經(jīng)濟主體就會重新調(diào)整資產(chǎn)組合，直到重新恢復(fù)均衡為止。363.利率的財富效應(yīng)財富效應(yīng)指

14、由于利率的變化引發(fā)證券價格變化，而使社會公眾手持財富增加對社會經(jīng)濟活動產(chǎn)生的影響效果。財富包括兩種形式：金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)。財富的增加或減少意味著兩種資產(chǎn)總額的凈增減，而不是某一種資產(chǎn)的增減。4.利率的預(yù)期效應(yīng)名義利率會隨著人們對通貨膨脹的預(yù)期而發(fā)生變化（費雪效應(yīng)）。利率水平的調(diào)整會引起公眾對國家經(jīng)濟形勢和政策的預(yù)期，從而影響微觀經(jīng)濟行為。375.利率的匯率效應(yīng)當(dāng)利率上升時，信用緊縮，貸款減少，投資和消費減少，物價下降，在一定程度上抑制進(jìn)口，促進(jìn)出口，減少外匯需求，增加外匯供給，促使外匯匯率下降，本幣匯率上升；當(dāng)利率下降時，信用擴張，貨幣供應(yīng)量增加，刺激投資和消費，促使物價上漲，不利于出口，有

15、利于進(jìn)口。在這種情況下會加大對外匯需求，促使外匯匯率上升，本幣匯率下降。38（二）利率對宏觀經(jīng)濟和微觀經(jīng)濟的杠桿作用1.對宏觀經(jīng)濟的作用（1）調(diào)節(jié)社會資本供給的功能。在其他條件不變的情況下，利息率提高，國民儲蓄率上升，借貸資本增多，社會資本供給就增加；反之，社會資本供給減少。（2）調(diào)節(jié)投資規(guī)模和投資結(jié)構(gòu)。當(dāng)利息率上升時，企業(yè)貸款的成本會上升，投資成本增加，就會減少投資，從而使整個社會的投資規(guī)模萎縮；反之，整個社會的投資規(guī)模會擴大。通過實行有差別的利率政策，可以引導(dǎo)資金流向國家亟須發(fā)展的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或項目，抵制資金流向國家限制的產(chǎn)業(yè)、企業(yè)或項目，從而實現(xiàn)資源的傾斜配置，調(diào)整整個社會的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。39

16、（3）抵制通貨膨脹。（4）平衡國際收支的功能。當(dāng)國際收支嚴(yán)重逆差時，可將本國利率調(diào)到高于其他國家的程度，一方面可阻止本國資金流向國外；另一方面可以吸引國外的短期資金流入本國。2.利率對微觀經(jīng)濟的杠桿作用則可以從上述利率的諸多經(jīng)濟效應(yīng)中（成本效應(yīng)、資產(chǎn)組合效應(yīng)、財富效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)）有明確表現(xiàn)。 40（三）利率充分發(fā)揮作用的條件1.利率市場化利率的作用能否發(fā)揮出來，發(fā)揮到什么程度，與國家對利率進(jìn)行的管理密切相關(guān)。經(jīng)驗表明，當(dāng)商品經(jīng)濟發(fā)展到一定程度時，只有通過放松利率管制，從制度上保證利率的靈活變動和結(jié)構(gòu)合理化，才能充分發(fā)揮利率的功能，解決資源的合理配置、提高經(jīng)濟效益、抑制通貨膨脹和促進(jìn)經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展

17、的問題，國家對利率不能管得過死，而是要采取經(jīng)濟手段間接干預(yù)利率。412.資金借貸雙方都是自主經(jīng)營、自負(fù)盈虧的法人主體3.要有一個完善的金融市場4.經(jīng)濟的商品化、貨幣化、信用化已達(dá)到相當(dāng)?shù)某潭戎挥性诮?jīng)濟的商品化達(dá)到一定程度時，聯(lián)結(jié)價值利益關(guān)系的主要樞紐才是貨幣與信用，而利率本身屬于貨幣與信用的范疇，可以通過調(diào)節(jié)貨幣與信用關(guān)系來調(diào)節(jié)價值與利益關(guān)系，進(jìn)而調(diào)節(jié)經(jīng)濟關(guān)系，調(diào)節(jié)微觀經(jīng)濟活動和宏觀經(jīng)濟總量。42第三節(jié) 利率的決定一、利率決定的理論二、貨幣供應(yīng)對利率的影響43一、利率決定的理論1、馬克思的利率決定理論：由于利息是利潤的一部分，因此一定時期內(nèi)一國的平均利潤率是決定利率的首要因素。一般來說，平均利

18、潤率是利息率的最高界限，當(dāng)然，在一般情況下，利率也不會低于零。如果利率低于零，就不會有人出借資金了。因此利率通常在平均利潤率與零之間波動。442、西方傳統(tǒng)利率決定理論 （自閱）古典學(xué)派的儲蓄投資理論龐巴維克的時差論馬歇爾的等待說與資本收益理論維克塞爾的自然利率學(xué)理論費雪的時間偏好與投資機會理論453、凱恩斯的流動性偏好理論凱恩斯認(rèn)為，利息實際上是對獲得作為稀缺資源的貨幣的使用權(quán)而支付的成本。在流動性偏好理論里，假定投資者的資金只有兩個投資渠道：債券和貨幣。貨幣能提供完全流動性，債券能夠獲得收益，但只有轉(zhuǎn)換成貨幣后才具有支付能力。當(dāng)利率升高時，支付固定利率的債券的市場價值降低，如果此時兌現(xiàn)，投資

19、者將遭受一部分資本損失；如果情況相反的話，投資者將會獲得資本增值。46凱恩斯認(rèn)為人們持有貨幣一般來說有三種不同的動機：交易動機、預(yù)防動機和投機動機。交易動機是指人們?yōu)榱藨?yīng)付日常開支需要而持有貨幣的愿望。由于人們的貨幣收入和支出在時間上的不一致性，并且在貨幣與其他資產(chǎn)間頻繁轉(zhuǎn)換的成本又很高，所以企業(yè)、個人和政府必須持有一部分流動性較強的現(xiàn)金或活期存款以應(yīng)付日常開支。這與人們的收入水平有關(guān)。預(yù)防動機指人們?yōu)榱藨?yīng)付意外事故的發(fā)生而持有貨幣的愿望。由于人們未來的收入和支出的不確定性，人們無法預(yù)料將來會發(fā)生哪些對他們不利的事情需要傾向的支出，所以人們需要持有一些貨幣以應(yīng)付緊急情況。凱恩斯認(rèn)為上述兩種流動

20、性需求主要與經(jīng)濟周期、物價水平、各部門的收入等社會經(jīng)濟狀況相關(guān)，與利率的變化關(guān)系不大。取決于人們對意外事件的看法，但在總體上從長期看，與人們的收入水平有關(guān)。47投機動機，這一動機起因于未來債券價格的不確定性。如果投資者預(yù)期利率將上升，他會用貨幣或近似于貨幣的資產(chǎn)來代替?zhèn)驗樗麄兿嘈艂膬r格將下降。當(dāng)預(yù)期利率將升高的人越來越多時，市場上對貨幣作為價值儲藏手段的需求就會增加。貨幣的投機需求與利率水平呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。當(dāng)利率較低時，投資者相信利率很快就會上升，債券價格將下降，因此貨幣需求增加。當(dāng)利率處于較高水平時，投資者認(rèn)為利率將降低，債券價格將上升，于是對貨幣的需求降低而對債券的需求增加。48在

21、經(jīng)濟體系中，人們對貨幣的總需求，是交易動機、預(yù)防動機和投機動機貨幣需求量的總和，與利率水平有著負(fù)相關(guān)的關(guān)系。凱恩斯認(rèn)為決定利率水平的另一個重要因素是貨幣供應(yīng)。在現(xiàn)代經(jīng)濟體系里，貨幣供應(yīng)量是一個外生變量，由政府控制。由于政府在決定貨幣供應(yīng)量的多寡時考慮的主要因素是社會公眾福利而不是利率水平的高低，因此貨幣供應(yīng)量對利率沒有彈性，即貨幣供給曲線是一條垂直于橫軸的直線（以貨幣供給量為橫軸，以利率為縱軸）。49在短期內(nèi)，貨幣的總供給和總需求決定均衡利率水平。如下圖所示，在均衡利率處，公眾貨幣需求量等于貨幣供應(yīng)總量。當(dāng)利率處于均衡利率水平之上時，貨幣供應(yīng)量超過貨幣需求量，人們會用多余的貨幣購買債券，導(dǎo)致債

22、券價格升高，促使利率向均衡利率方向移動。相反，當(dāng)利率低于均衡利率水平時，投資者會反向操作，利率同樣會重新向均衡利率方向移動。 50OMLM/Lr*r514、可貸資金理論和IS-LM模型可貸資金理論認(rèn)為無風(fēng)險利率是由兩種相互作用的因素決定的，即由可貸資金的供應(yīng)與需求所決定。可貸資金的需求有四個來源：商業(yè)企業(yè)、消費者、政府部門和在國內(nèi)市場進(jìn)行借貸的外國資金需求者。 可貸資金的供應(yīng)至少來源于四個方面：國內(nèi)商業(yè)、消費者和政府三部門的儲蓄；社會公眾持有的過多的貨幣余額的釋放(購買支出)；國內(nèi)銀行體系的貨幣創(chuàng)造；外國人向國內(nèi)借款者貸放的資金?？少J資金的供給與需求共同決定了經(jīng)濟中借和貸的數(shù)量及利率水平的高低

23、。 52?？怂购蜐h森提出了IS-LM模型。如果我們將貨幣市場與產(chǎn)品市場割裂開來，孤立地進(jìn)行考察，就難以解決“在產(chǎn)品市場上，利率通過投資來影響收入；在貨幣市場上，收入通過影響貨幣需求而影響利率水平”的問題。所以，必須把收入考慮進(jìn)來，考慮利率與收入間相互作用的關(guān)系，而且利率與收入只能是同時決定。53?？怂购蜐h森提出了IS-LM模型。IS曲線是指當(dāng)產(chǎn)品市場達(dá)到均衡時，均衡的利率與收入之間的對應(yīng)關(guān)系。IS曲線向右下方傾斜。LM曲線是指當(dāng)貨幣市場達(dá)到均衡時，均衡的利率與收入之間的對應(yīng)關(guān)系。LM曲線向右上傾斜。54IS曲線的形成55LM曲線的形成56Or1r*ISLMEYY1Y2r257當(dāng)利率為r1時，在

24、商品市場上均衡的收入水平應(yīng)為Y1，但當(dāng)收入為Y1時，在貨幣市場上均衡的利率水平卻未必等于r1，比如可能為r2；同樣道理，當(dāng)收入為Y2時，在貨幣市場上由Y2決定的利率為r1，而由r1決定的收入可能并不等于Y2，而可能是Y1。只要均衡收入水平與利率水平不是在IS曲線與LM曲線相交的點E所對應(yīng)的收入和利率水平，就沒有同時使產(chǎn)品市場和貨幣市場達(dá)到均衡，就會導(dǎo)致經(jīng)濟的自發(fā)調(diào)整。 58二、貨幣供應(yīng)對利率的影響弗里德曼認(rèn)為：除了流動性效應(yīng)之外，還有收入效應(yīng)、價格水平效應(yīng)和通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)。中央銀行貨幣供給發(fā)生變化后也會帶來這幾個效應(yīng)，并且對利率的變動產(chǎn)生影響。591、流動性效應(yīng)：貨幣供給增加，使得經(jīng)濟活動中

25、貨幣的流動性增大，利率水平下降；2、收入效應(yīng)：從中央銀行采用刺激經(jīng)濟的貨幣政策開始，產(chǎn)出和收入水平不斷上升，導(dǎo)致資本需求增加，最終會拉動利率水平上升； 603、價格水平效應(yīng)：由于收入水平的上升，會導(dǎo)致經(jīng)濟活動的實際價格上升，加之在實行增加貨幣供給的擴張性貨幣政策時，社會公眾和投資者對物價水平的預(yù)期也會上升，作為貨幣資本價格的利率水平也必然隨之上升，產(chǎn)生價格水平效應(yīng)；4、預(yù)期通貨膨脹效應(yīng)：由于通貨膨脹率預(yù)期與利率之間存在著密切關(guān)系，因此當(dāng)貨幣供給增加帶來通貨膨脹率預(yù)期上升時，根據(jù)費雪效應(yīng)的原理（當(dāng)通貨膨脹率預(yù)期上升時，利率也將上升） ，短期名義利率也將隨之上升。61第四節(jié) 利率的結(jié)構(gòu)理論一、利率

26、的風(fēng)險結(jié)構(gòu)二、利率的期限結(jié)構(gòu) 62一、利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)所謂“利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)”是指相同期限的金融資產(chǎn)因風(fēng)險差異而產(chǎn)生的不同利率。具體是指期限相同的金融資產(chǎn)在違約風(fēng)險、流動性和所得稅規(guī)定等因素作用下，所呈現(xiàn)出來各不相同的利率之間的關(guān)系。63決定利率風(fēng)險結(jié)構(gòu)的主要因素1、違約風(fēng)險違約風(fēng)險是指由于債券發(fā)行者的收入變化和資信變化而給債券本息能否及時償還帶來的不確定性。例如政府債券與公司債券因其各自的償還來源不同，所以償還能力有差異，違約風(fēng)險不同，收益率水平也不同。債券利率與無風(fēng)險證券利率之差被稱為風(fēng)險溢價。642、流動性風(fēng)險流動性風(fēng)險是指因資產(chǎn)變現(xiàn)速度慢而可能遭受的損失。不同公司的債券，即使在發(fā)行時條件相

27、同，在其后因流動性不同，投資者對債券需求會隨之發(fā)生變化，因而導(dǎo)致不同債券的相對利率發(fā)生變化。流動性風(fēng)險往往與違約風(fēng)險相伴而生。 653、稅收風(fēng)險在我國，政府債券所孳生利息免交所得稅，而企業(yè)債券利息需交所得稅，所以理論上政府債券的票面利率應(yīng)低于企業(yè)債券的票面利率。 66二、利率的期限結(jié)構(gòu)所謂利率的期限結(jié)構(gòu)是指利率與金融資產(chǎn)期限之間的關(guān)系，是在一個時點上因期限差異而產(chǎn)生的不同的利率組合。任何一種利率大多對應(yīng)著不同期限。如存款利率，對應(yīng)著長短不同的期限而高低不同，這是存款利率的期限結(jié)構(gòu)；國債利率，對應(yīng)著長短不同期限有高有低，這是國債利率的期限結(jié)構(gòu)。 67解釋利率期限結(jié)構(gòu)的理論（一）預(yù)期理論（費雪）：

28、預(yù)期理論認(rèn)為任何證券的利率都同短期證券的預(yù)期利率有關(guān)。預(yù)期理論是建立在以下假設(shè)基礎(chǔ)之上的：1.持有債券和從事債券交易時沒有稅收和成本的影響；2.沒有違約的風(fēng)險；3.貨幣市場完善，資金的借貸雙方對于短期利率的未來值能夠合理預(yù)期，并且這種預(yù)期是合理的；4.對債券未來利率水平的預(yù)期是確定的；5.投資者追求利潤最大化，貨幣市場可以自由套利。68在以上較嚴(yán)格的假定條件下，如果一個人有一定數(shù)額的資金進(jìn)行投資，投資的期限可以確定，而市場上有不同期限的有價證券可供投資，通過組合，可以滿足投資者一定期限投資的需求，那么他會通過計算不同期限證券收益水平來選擇一種對自己最有利的方式。 69如果我們要進(jìn)行一筆兩年期的

29、投資。假定市場上有兩種投資策略：一是直接購買兩年期的債券；二是先購買一年期的債券，到期后再購買另一種一年期的債券。如果期初本金為A，1年期債券的年利率為i1，2年期債券的年利率為i2，預(yù)期一年后1年期債券的年利率為e1。按照第一種投資策略，到了兩年期末，我們將會獲得如下利息收入：A(1+i2)2-1；按照第二種投資策略，兩年末的利息收入則為A(1+i1)(1+e1)-1。根據(jù)預(yù)期理論的假定，這兩種投資策略給我們帶來的投資收益應(yīng)該是相等的，也就是說如下等式應(yīng)該成立：70A(1+i1)(1+e1)-1A(1十i2)2-1。由這個式子我們可得i1e1十i1十e1i22十2i22年期債券的年利率與1年期債券年利率和預(yù)期一年后1年期債券年利率的關(guān)系應(yīng)該如下所示：由于實際中，i1el和i22 都是很小的量，所以2年期債券的年利率應(yīng)該約等于1年期債券年利率和預(yù)期一年后1年期債券年利率的平均數(shù)，也就是i2(i1十e1)2。71如一個人準(zhǔn)備把資金投放2年，市場上有1年期和2年期的證券。他既可以直接購買2年期的證券，也可以先購買1年期的證券，到期后再購買另一種1年期的證券。如果1年期的證券利率為3，1年后發(fā)行的1年期證券的利率會上升到5，那么第2年末的收益率為：(1+3) (1+5)-18.15%。2年期證券的利率必須