講義專題7人民幣匯率

1、專題 7：匯率一、811 匯改2005 年 7 月 21 日，我國實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。具體包括三個方面的內(nèi)容：一是以市場供求為基礎(chǔ)的匯率浮動，發(fā)揮匯率的價格信號作用；二是根據(jù)經(jīng)常項目主要是貿(mào)易平衡狀況動態(tài)調(diào)節(jié)匯率浮動幅度，發(fā)揮“有管理”的優(yōu)勢；三是參考一籃子貨幣，即從一籃子貨幣的角度看匯率，不片面地關(guān)注某個單一貨幣的雙邊匯率。與為增強兌匯率中間價的市場化程度和基準性決定完善間外匯市場開盤前，參兌考上日匯率中間價報價。自 2015 年 8 月 11 日起，做市商在間外匯市場收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供

2、中間價報價。：2005 年匯率形成機制以來，匯率中間價作為基準匯率，對于引導(dǎo)市場預(yù)期、穩(wěn)定市場匯率發(fā)揮了重要作用。但近一段時間，持續(xù)時間較長，影響了中間價的市場基準地位和匯率中間價偏離市場匯率幅度較大，性。當(dāng)前我國外匯市場健康發(fā)展，金融機構(gòu)定價和風(fēng)險管理能力增強，匯率預(yù)期分化，完善匯率中間價報價的條件趨于成熟。優(yōu)化做市商報價，有利于提高中間價形成的市場化程度，擴大市場匯率的實際運行空間，更好地發(fā)揮匯率對外匯供求的調(diào)節(jié)作用。未來匯率形成機制會繼續(xù)朝著市場化方向邁進，更大程度地發(fā)揮市場供求在匯率形成機制中的決定性作用，促進國際收支平衡。加快外匯市場發(fā)展，豐富外匯產(chǎn)品。推動外匯市場對外開放，延長外匯

3、交易時間，引入合格主體，促進形成境內(nèi)外一致的人民幣匯率。根據(jù)外匯市場發(fā)育狀況和經(jīng)濟金融形勢，增強匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。進一步發(fā)揮市場匯率的作用，完善以市場供求為基礎(chǔ)、有管理的浮動匯率制度。二、匯率市場化1匯率市場化匯率市場化是指市場機制在匯率的形成過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用地參照國際的供求情況，依據(jù)市場供求靈活確定與各種外幣的比價。2匯率市場化進程自 2005 年，我國啟動匯率形成機制以來，步伐不斷邁進。到 2015 年 8 月11 日起，我國開始形成“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”的兌匯率中間價形成機制，匯率機制的靈活性、規(guī)則性、和市場化水平明顯提高。3匯率市

4、場化的意義（1）促使金融機構(gòu)加快金融衍生品創(chuàng)新的步伐，降低外幣資產(chǎn)的匯率風(fēng)險。金融機構(gòu)必須對不同幣種、不同額度的現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯等具有差別定價能力，對不同類型客戶的外匯供求差別化的定價能力，必須對性不同的品種具有差別定價能力，以自身產(chǎn)品的競爭力。1（2）促使金融機構(gòu)加強對相關(guān)行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量和業(yè)務(wù)風(fēng)險的管理。匯率的調(diào)整和形成機對于一些本已經(jīng)經(jīng)營的外貿(mào)出口企業(yè)，特別是那些產(chǎn)品國際競爭力不強的企業(yè)，制的直接影響不容忽視。（3）促進資本市場的和完善，如果國內(nèi)資本市場不完善、開放度不夠，很多優(yōu)秀的國內(nèi)企業(yè)就仍然要到海外去等資，同時在資本層面一樣面對匯率風(fēng)險。（4）促進，一國要實現(xiàn)貨幣，首先要有發(fā)達的國內(nèi)來說，是

5、一個和合的利好消息。理的匯率制度作為支撐。所以，匯率市場化對4匯率市場化的影響（1）匯率市場化的正面影響 第一，能有效地調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，匯率市場化有可能引起的出口價格的上升、進口價格的下降，會嚴重影響以勞動密集型為主的出口企業(yè)。為了追求更高的回報率，大量會流向高科技高附加值產(chǎn)業(yè)，從而促使我國完成由勞動密集型向資本密集型企業(yè)轉(zhuǎn)移，由出口高能耗產(chǎn)品向進口高科技產(chǎn)品的轉(zhuǎn)變。增強我國的創(chuàng)新能力，增加國際競爭力，而且會促進我國第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，使得產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)更加合理，最終達到國際水平。第二，優(yōu)化外貿(mào)結(jié)構(gòu)，我國的內(nèi)需與外貿(mào)增長出現(xiàn)了嚴重失衡。匯率市場化有利于促進外貿(mào)出口由規(guī)模導(dǎo)向型向效益導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變，優(yōu)化出口規(guī)模

6、。同時，盡快完成由出口導(dǎo)向向擴大內(nèi)需轉(zhuǎn)變，這不僅有利于緩解對外貿(mào)易的失衡，而且有利于穩(wěn)定國內(nèi)市場。第三，改變企業(yè)經(jīng)營機制，匯率市場化會降低大量出口企業(yè)的市場競爭力和利潤率，企業(yè)為了生存和發(fā)展必須創(chuàng)造其產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)、服務(wù)好等競爭優(yōu)勢；同時改善，提高生產(chǎn)效率來爭取利潤空間；并且加強利用金融工具抵御匯率風(fēng)險的能力，在變幻莫測的國際市場中更加自如，成為真正走出去的企業(yè)。（2）匯率市場化的第一，影響影響的穩(wěn)定性。匯率市場化后，國內(nèi)的跟國際聯(lián)系更緊密，在的難度，二是國內(nèi)金融形勢更促進資本完善的同時也著風(fēng)險，一是增加了容易受國際形勢的影響，一旦國際上發(fā)生金融會更快的受到影響，增加了的穩(wěn)定。難度，卻減少了和機構(gòu)

7、決定政策的時間，影響第二，外貿(mào)型企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。一旦匯率實現(xiàn)市場化，那么匯率會根據(jù)市場對的供求情況而變化，對于外貿(mào)型企業(yè)來說，在對外貿(mào)易的過程中，很容易受匯率波動的影響，經(jīng)營風(fēng)險。第三，外匯資產(chǎn)風(fēng)險增大，外匯管理難度增加。當(dāng)外匯資本減緩流入速度時，我國的外匯儲備量也會相應(yīng)的縮水，這將對我國外匯資產(chǎn)管理帶來不可小覷的風(fēng)險。5如何把控匯率市場化帶來的沖擊（1）部門應(yīng)積極起到其宏觀調(diào)控，微觀調(diào)節(jié)的作用，充分重視和發(fā)揮市場機制的協(xié)調(diào)管理作用。（2）外向型企業(yè)必須提高企業(yè)自身的抗風(fēng)險能力。其具體的應(yīng)對措施有：一是建立相應(yīng)的風(fēng)險防范機制，盡可能的對潛在的風(fēng)險進行評估、分析，防患于未然，將所可能產(chǎn)生的風(fēng)險扼殺

8、在萌芽狀態(tài)中，二是優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)及出口產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，全面實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級與，盡可能的提高企業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)含量及含金量。（3）業(yè)要加強對匯率市場走勢的研究與重視，提高對國際金融貨幣及發(fā)展趨勢的分析判斷能力及掌控能力。2（4）要加強與周邊國家和地區(qū)的金融合作，通過與周邊國家和地區(qū)進行金融合作，促進市場的匯率的與區(qū)域化，加強中國外匯市場的干預(yù)能力與力量。提高在亞洲及應(yīng)對金融的抗風(fēng)險能力。三、2017 年 12017 年第一階段是升值匯率走勢回顧6.8 時代。2016 年年底的時候出臺了一系列的措施，其中非常重要的一項就是加強對企業(yè)海外并購的規(guī)范，對個人用匯加強了統(tǒng)計申報的要求，同時對流出也加強了管理。第二個階段

9、是升過 6.80，進入 6.70 時代。5 月底，宣布在匯率中間價報價機制中引入“逆周期因子”，以更好地對沖市場順周期行為和更好地反映宏觀經(jīng)濟基本面。市場理解為央行將引導(dǎo)和更快地升值。逆周期因子：外匯市場存在一定的順周期性，市場主體容易受到非理性預(yù)期的影響，忽視宏觀經(jīng)濟等基本面向好對匯率的支持作用，放大單邊市場預(yù)期并自我強化，增大市場匯率超調(diào)的風(fēng)險。將中間價報價模型由原來的“收盤價+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。在中間價報價模型中引入“逆周期因子”，對于匯率市場化形成機制的進一步優(yōu)化和完善具有重要意義。一是有助于中間價更好地反映宏觀經(jīng)濟基本面。二是有助于

10、對沖外匯市場的順周期波動，使中間價更加充分地反映市場供求的合理變化。三是完善后的中間價報價機制保持了較高的規(guī)則性和。第三個階段就是升破 6.70，進入 6.60 時代。重要的事件就是 8 月 7 號的二季度國際收支初步數(shù)據(jù)，剔除估值影響后，外匯儲備資產(chǎn)意外轉(zhuǎn)為正增長，提振了市場做多的信心， 這在很大程度上改變了市場的預(yù)期。2升值的原因分析（1）中國經(jīng)濟增長超預(yù)期（2）從年初開始開始回落，這既有自身的原因，也有外部環(huán)境的變化。最重要的是的影響。跟原來的總統(tǒng)不太一樣，本人強，這對市場有很大（3）外匯政策效果好。一方面對流出加強了調(diào)控， 一方面對流入采取了鼓勵的措施，今年取得了比較好的效果。3第一，

11、升值的影響升值增強了匯率政策公，抑制了資本外流。第二個影響是資本流出壓力緩解，促成外匯儲備回升。第三個影響是隨著的化解。匯率上升，前期資本沖擊的風(fēng)險得到有效4實現(xiàn)匯率展望匯率清潔浮動仍然是匯改的既定目標。匯率形成機制從外匯方面來理解的話是廣義的概念，叫作三位一體。一方面要改進匯率調(diào)控機制，另一方面加快外匯市場建設(shè)，再一方面理順外匯供求關(guān)系。3加強外匯市場建設(shè)很重要。第一是增加交易主體。沒有一個真正的市場參與者。同質(zhì)性很高，這個市場就容易形成單邊的市場。需要引入不同風(fēng)險偏好的市場參與者。第二是放寬交易限制，即放松實需原則要求。在海外的市場上經(jīng)常有一些投機，為市場提供性，有利于市場功能的完善和發(fā)揮

12、。第三是豐富交易產(chǎn)品。我們在 2005 年匯改時就提出要引入兩非企業(yè)入市，就是非機構(gòu)和非金融企業(yè)進入外匯市場，擴大了交易主體但是交易限制沒放寬，交易產(chǎn)品不夠豐富，所以就不能形成合力。再一方面，理順外匯供求關(guān)系非常重要。不管什么樣的資本管控，不管怎么必要，任何都能帶來市場，的市場肯定帶來價格。關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險準備金政策四、2017 年 9 月 8 日，央行下發(fā)關(guān)于調(diào)整外匯風(fēng)險準備金政策（銀發(fā)2017207 號），決定從 9 月 11 日起下調(diào)遠期購匯外匯風(fēng)險準備金。此前的準備金率水平為 20%，下調(diào)之后為 0。央行提出要將 2015 年推出的 20%外匯風(fēng)險準備金率調(diào)整為 0，其目的就不言而喻了

13、：打斷的持續(xù)升值趨勢，不讓補充介紹：外匯風(fēng)險準備金升值預(yù)期過度膨脹。外匯風(fēng)險準備金是央行在 2015 年的關(guān)于加強遠期售匯宏觀審慎管理的文件中提出來的。文件中要求對開展代客遠期售匯業(yè)務(wù)的金融機構(gòu)收取外匯風(fēng)險準備金，準備金率暫定為 20%。市場上一旦有了貶值的預(yù)期，帶有投機目的的企業(yè)就會加大對遠期購匯合約的需求，做空。有真實貿(mào)易背景的企業(yè)出于套期保值的目的，也會加大對遠期購匯的需求，以鎖定未來的購匯成本。而在與企業(yè)簽訂遠期售匯（客戶購匯）協(xié)議后，會相應(yīng)在即期市場上買入市場，帶來持有至遠期售匯合同到期，拋售的即期匯率貶值。，從而將遠期的貶值壓力傳導(dǎo)至即期五、2017 年國際收支形勢2017 年前三季度，我國國際收支平衡表初步數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)常賬戶和非儲備性質(zhì)的金融賬戶（含三季度凈誤差與遺漏，下同）呈現(xiàn)雙順差，儲備資產(chǎn)增加。一是經(jīng)常賬戶保持合理順差，貨物呈現(xiàn)同比增長。2017 年前三季度，經(jīng)常賬戶順差 1063 億，與同期國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）之比為 1.2%。國際收支口徑的貨物貿(mào)易順差 3354 億，其中，貨物出口和進口同比分別增長 10%和 17%，顯示內(nèi)外需持續(xù)改善帶來外貿(mào)回穩(wěn)向好。二是非儲備性質(zhì)的金融賬戶轉(zhuǎn)為順差。2017 年前三季度，非儲備性質(zhì)的金融賬戶順差608 億，可比口徑上年同期為逆差 3891 億。其中，直接投資呈現(xiàn)凈流入 213 億美元，上年同期為