ESG驅(qū)動債券投融評的新未來

1、2核心結(jié)論1、概述：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展相對領(lǐng)先。全球來看，現(xiàn)代ESG理念在固定收益類資產(chǎn)中有三大主流應(yīng)用，面向融資/投資/信評等領(lǐng)域。相比來說，我國ESG債券投資 起步較晚，但在綠色金融政策加持下，綠色債券發(fā)展領(lǐng)先，目前已成為全球第二大綠債發(fā)行經(jīng)濟(jì)體。2、ESG主題債券：以綠色債券為主，從融資端助力可持續(xù)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。全球：作為ESG主題投資和影響力投資策略在固收市場的主要應(yīng)用，ESG主題債券重點(diǎn)引導(dǎo)一級市場資金支持全球可持 續(xù)發(fā)展，截至2020H1，累計發(fā)行規(guī)模約1.2萬億美元，綠色債券、社會債券和可持續(xù)債券占比分別為70 、13 和17 。國內(nèi)：綠色債券占主導(dǎo)地位，截至202

2、0年底累計發(fā)行規(guī)模超1.2萬億元人民幣，65 的債券為AAA評級。3、ESG策略組合：二級市場投資中積極納入ESG因子，提升債券組合的穩(wěn)健收益。全球：面向二級市場，海外正積極拓展ESG策略在債券組合投資中的應(yīng)用，包括負(fù)面剔除、正面篩選、ESG整合等。其 中，在新冠疫情引發(fā)資產(chǎn)拋售期間，ESG債券指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健，綠債指數(shù)期間回撤幅度較基準(zhǔn)少3.6個百分點(diǎn)。國內(nèi)：我國ESG債券組合投資平穩(wěn)起步，包括泛ESG債券型公募基金（超100億元）、主要投資ESG主題債券的泛ESG商業(yè) 理財產(chǎn)品等。其中，2018年以來ESG主題債券指數(shù)相對基準(zhǔn)有3個百分點(diǎn)的超額收益，但優(yōu)選策略指數(shù)表現(xiàn)有待提升。4、ESG信

3、用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險識別的補(bǔ)充。全球：ESG信用分析主流有企業(yè)、主權(quán)、地方債、ABS等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品四大應(yīng)用領(lǐng)域，治理因子與信用評價相關(guān)度最高。國內(nèi)：我國ESG信用分析尚處初期探索階段，2020年10月底中債估值中心試發(fā)布中債ESG評價體系。其研究同樣表明，在信用分析方面，ESG評價可與企業(yè)信用評價形成補(bǔ)充，助力企業(yè)風(fēng)險防御能力的評價完善。5、展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間有望進(jìn)一步打開。全球來看，整合ESG因子的債券投資實(shí)踐有望向縱深推進(jìn)，主要受到追求長期回報和完善風(fēng)險識別的驅(qū)動。國內(nèi)方面，“碳中和”戰(zhàn)略下境內(nèi)綠債市場空間有望進(jìn)一步打開，ESG策略整合和信用分析仍有待信息披露

4、的完善。CONTENT目錄投資概況：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展領(lǐng)先ESG主題債券：綠色債券主導(dǎo)，從融資端助力SDGs實(shí)現(xiàn)ESG策略組合：納入ESG因子，提升債券組合的穩(wěn)健收益ESG信用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險識別的有效補(bǔ)充 未來展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間進(jìn)一步打開4全球概況：全球ESG投資中固收類資產(chǎn)規(guī)模占比超三分之一1.1資料來源：GSIA，MSCI，平安證券研究所51%36%3%3%7%上市公司股票固定收益房地產(chǎn)股權(quán)投資PE/VC其它現(xiàn)代ESG投資自20世紀(jì)90年代以來開始普及，在上市公司股票投資中率先發(fā)展，并逐漸向債券、私募股 權(quán)、房地產(chǎn)等多元化資產(chǎn)投資組合延伸。

5、GSIA的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球ESG投資中，固收類資產(chǎn)規(guī)模占 比超三分之一，僅次于上市股票。ESG在固收投資中的應(yīng)用主要有三方面：ESG主題債券、ESG策略組合投資、ESG信用分析等。全球ESG投資中債券占比36ESG在固收投資中的三大主流應(yīng)用ESG主題債券ESG策略組合ESG信用分析5全球概況： 近四分之一的資產(chǎn)所有者的固收投資組合應(yīng)用ESG整合策略1.1資產(chǎn)所有者越來越多將ESG理念應(yīng)用于固定收益投資。景順資管（Invesco AM）公司對全球?qū)I(yè)從事固 定收益投資的資產(chǎn)所有者的專項調(diào)查結(jié)果顯示，整合ESG策略在其固收投資組合中的規(guī)模占比約26；分 地區(qū)看，歐洲地區(qū)應(yīng)用最廣，有近8成的

6、機(jī)構(gòu)在投資中整合了ESG理念。全球固收投資中ESG整合策略占比26資料來源：Invesco，平安證券研究所各地區(qū)被調(diào)查的資產(chǎn)所有者中開展ESG固收投資的機(jī)構(gòu)數(shù)占比28%45%29%38%51%38%56%80%69%0%20%40%60%80%100%北 美EMEA（ 歐 洲、中東 和 非 洲）亞 太2018年調(diào)查2019年調(diào)查2020年調(diào)查26%22%34%19%40%35%30%25%20%15%10%5%0%全 球北 美EMEA（ 歐 洲、中 東 和非 洲）亞 太固收投資中ESG整合投資的占比6國內(nèi)概況：起步相對較晚，政策支持綠色債券發(fā)展領(lǐng)先1.1我國ESG債券投資尚處起步階段，在綠色金

7、融政策大力支持下，綠色債券迎來快速發(fā)展。與此同時，ESG 整合的債券組合投資平穩(wěn)起步，國內(nèi)評級機(jī)構(gòu)積極探索納入ESG的債券信用分析。近年來我國ESG債券投資平穩(wěn)起步資料來源：Wind，央行，發(fā)改委，商道融綠，平安證券研究所2016年央行等7部委聯(lián)合 發(fā)布關(guān)于構(gòu)建 綠色金融體系的 指導(dǎo)意見央行發(fā)布銀行業(yè)存款 類金融機(jī)構(gòu)綠色信貸業(yè) 績評價方案（試行）基金業(yè)協(xié)會發(fā)布綠色投資指引（試行）境內(nèi)首只綠色資產(chǎn)證券化（ABS）發(fā)行境內(nèi)首只扶貧主 題債券發(fā)行2017年境內(nèi)發(fā)行全球首單 可持續(xù)發(fā)展資產(chǎn)支 持專項計劃境內(nèi)發(fā)行首只綠色 純債公募基金央行和證監(jiān)會聯(lián) 合發(fā)布綠色債 券評估認(rèn)證行為 指引（暫行）2018年境

8、內(nèi)發(fā)行發(fā)行全國 首單PPP項目可持 續(xù)發(fā)展資產(chǎn)支持專 項計劃2020年2019年2015年發(fā)改委等發(fā)布綠色 債券發(fā)行指引、綠色債券支持項目 目錄(2015年版)央行等發(fā)布關(guān)于促進(jìn) 應(yīng)對氣候變化投融資的 指導(dǎo)意見更新綠色債券支持項目目錄(2020年版)華夏銀行推出第 一只ESG主題理 財產(chǎn)品發(fā)改委等發(fā)布綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo) 目錄（2019年 版）華夏理財發(fā)布國內(nèi)首只ESG策略債券指數(shù)中債估值中心試發(fā)布中債ESG評價體系首次在海外發(fā)行中國綠色債券境內(nèi)首只綠色金 融債發(fā)行CONTENT目錄投資概況：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展領(lǐng)先ESG主題債券：綠色債券主導(dǎo)，從融資端助力SDGs實(shí)現(xiàn)ESG策略組合：

9、納入ESG因子，提升債券組合的穩(wěn)健收益ESG信用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險識別的有效補(bǔ)充 未來展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間進(jìn)一步打開8全球：ESG主題債券累計發(fā)行規(guī)模超1.2萬億，助力SDGs實(shí)現(xiàn)2.1ESG主題債券是ESG主題投資和影響力投資策略在債券領(lǐng)域 的應(yīng)用之一，集中于一級市場引導(dǎo)資金支持全球可持續(xù)發(fā) 展，包括綠色債券、社會債券、可持續(xù)發(fā)展債券三類。截 至2020上半年，ESG主題債券累計發(fā)行1.24萬億美元，其 中綠色債券規(guī)模近8680億美元，占比70。ESG主題債券規(guī)模增長加快資料來源：Environmental Finance，平安證券研究所ESG主題債券在全球可持續(xù)發(fā)

10、展目標(biāo)中的資金分布1.65.25.14.42.92.22.12.12.01.95.67.310.913.515.616.61.1024681012141618規(guī)模占比（%）9綠色債券：中美發(fā)行規(guī)模領(lǐng)先，主要投向能源/建筑/交通領(lǐng)域2.1截至2020上半年，全球綠色債券累計發(fā)行8678億美元。分地區(qū)看，美國、中國、法國等歐洲地區(qū)是全球主要的綠債市場。從債券募集資金的投向來看，以能源、建筑、交通為代表的主要投資 領(lǐng)域規(guī)模占比超8成。中美綠色債券規(guī)模領(lǐng)先100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.0050100150200250300201420152016

11、201720182019 2020H1全球綠色債券累計發(fā)行8678億美元發(fā)行規(guī)模（十億美元）同比增速（%，右）9.78.37.57.276.25.85.45.14.64.64.34.314.313.112.612.610.921.420.82933.244.257.9101.5111.6189050100150200綠色債券累計發(fā)行規(guī)模（十億美元，截至2020H1）35.126.418.310.33.33.70.52.00.3能源建筑 交通 用水 廢棄物土地使用工業(yè)信息通訊技術(shù) 其它未明確分類綠債資金主要投向能源/建筑/交通領(lǐng)域（ ）資料來源：Climate Bonds Initiative

12、(CBI)，平安證券研究所備注：綠色債券募集資金投向統(tǒng)計為2014-2020H1期間累計發(fā)行的債券。10社會債券：歐洲規(guī)模領(lǐng)先，關(guān)注住房保障/基礎(chǔ)服務(wù)等領(lǐng)域2.1截至2020上半年，全球社會債券累計發(fā)行規(guī) 模約1610億美元，其中包括750億美元的疫情 防控債券。社會債券關(guān)注就業(yè)、社會權(quán)利保障等領(lǐng)域， 發(fā)行方以政府支持的實(shí)體企業(yè)為主（約占4 成），主要集中在歐洲地區(qū)（約占5成）。社會債券集中于經(jīng)濟(jì)適用房/基本服務(wù)需求等領(lǐng)域資料來源：CBI，平安證券研究所社會債券集中分布于歐洲和亞太地區(qū)40261993 3政府支持實(shí)體金融機(jī)構(gòu)開發(fā)銀行非金融機(jī)構(gòu)主權(quán)政府地方政府社會債券主要發(fā)行方為政府支持實(shí)體和金

13、融機(jī)構(gòu)（ ）11可持續(xù)發(fā)展債券：國際組織參與度領(lǐng)先，兼顧綠色和社會效益目標(biāo)實(shí)現(xiàn)2.1可持續(xù)發(fā)展債券同時兼顧綠色和社會效益目標(biāo)的實(shí) 現(xiàn)，是推動全球可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)（SDGs）實(shí)現(xiàn)的關(guān) 鍵融資機(jī)制，截至2020H1，累計發(fā)行2100億美元。其中，國際組織的影響力有顯著提升，在2020年上 半年發(fā)行的超600億美元的可持續(xù)債券中，以世界 銀行為代表的國際組織債券規(guī)模占比升至77。可持續(xù)債券主要集中于國際組織和歐洲地區(qū)資料來源：CBI，平安證券研究所631512730.2開發(fā)銀行地方政府金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)政府支持實(shí)體主權(quán)政府可持續(xù)債券發(fā)行方以開發(fā)銀行為主（ ）可持續(xù)債券發(fā)行規(guī)模增長顯著（十億美元）12國

14、內(nèi)：綠色債券快速發(fā)展，支持節(jié)能環(huán)保/清潔能源等產(chǎn)業(yè)融資2.2得益于綠色金融政策的加碼布局，以綠色債券為主的 ESG主題債券在境內(nèi)快速發(fā)展。從CBI全球標(biāo)準(zhǔn)和境內(nèi)綠色債券認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)來看，債券發(fā) 行主要支持節(jié)能環(huán)保、清潔能源等產(chǎn)業(yè)融資。CBI認(rèn)證的氣候債券分類方案資料來源：CBI，央行，平安證券研究所綠色債券支持項目目錄（2020年版）節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)高效節(jié)能裝備制造、綠色 建筑材料、污染防治、非 常規(guī)水利用、資源循環(huán)利 用、新能源汽車和綠色船 舶制造清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)過程大氣污染/水污染 治理、無毒無害原料替代 與危險廢物治理、農(nóng)業(yè)農(nóng) 村環(huán)境綜合治理、固體廢 棄物綜合利用、工業(yè)園區(qū) 資源綜合利用、工業(yè)節(jié)

15、水清潔能源產(chǎn)業(yè)電力設(shè)施節(jié)能、新能源與 清潔能源裝備制造、可再 生能源設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營、 清潔能源高效運(yùn)行（如高 效儲能設(shè)施建設(shè)、二氧化 碳捕集等）生態(tài)環(huán)境產(chǎn)業(yè)農(nóng)業(yè)資源保護(hù)、綠色農(nóng)產(chǎn) 品供給、自然生態(tài)系統(tǒng)保 護(hù)和修復(fù)、生態(tài)產(chǎn)品供給（如森林資源培育、碳匯 林等）基礎(chǔ)設(shè)施綠色升級城鎮(zhèn)電力設(shè)施和用能設(shè)施 節(jié)能、建筑節(jié)能與綠色建 筑、城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施、 水資源節(jié)約、海綿城市、 清潔能源汽車配套設(shè)施、 城市生態(tài)保護(hù)與建設(shè)等綠色服務(wù)綠色咨詢技術(shù)服務(wù)、綠色 運(yùn)營管理服務(wù)、環(huán)境權(quán)益 交易服務(wù)、項目評估審計 核查服務(wù)、監(jiān)測檢測服 務(wù)、技術(shù)產(chǎn)品認(rèn)證和推廣 服務(wù)等13國內(nèi)：綠色債券累計發(fā)行規(guī)模超1.2萬億元人民幣2.2

16、截至2021年2月底，符合境內(nèi)綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的綠 色債券發(fā)行規(guī)模累計超1.2萬億元人民幣，2016年以來連續(xù)5年發(fā)行規(guī)模超2000億元。綠債募集資金主要投向清潔交通、清潔能源、污 染防治等領(lǐng)域。我國境內(nèi)綠色債券累計發(fā)行超1.2萬億元人民幣資料來源：Wind，CBI，平安證券研究所05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002014201520162017201820192020符合國內(nèi)綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)的債券發(fā)行規(guī)模（億元人民幣）綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別（ ）402015844521公共交通客票收費(fèi)權(quán)益綠色信貸資產(chǎn)風(fēng)電和太陽能租賃收益新能源電價補(bǔ)貼商業(yè)地產(chǎn)抵押貸

17、款電動汽車租賃資產(chǎn)可再生能源收益權(quán)污水處理收費(fèi)權(quán)益垃圾處理收費(fèi)權(quán)益35%30%25%20%15%10%5%0%清 潔 交 通清 潔 能 源污 染 防 治生 態(tài)適 應(yīng) 氣候 保變 護(hù)化 和節(jié) 能資 源 節(jié)與 循 環(huán) 利用 約一 般 營 運(yùn) 資 金其 它按國內(nèi)綠色定義劃分的募集資金使用2018年2019年14國內(nèi)：綠債市場參與機(jī)構(gòu)日漸多元化2.2我國綠債市場參與機(jī)構(gòu)日漸多元化。發(fā)行人方面，非金融企業(yè)2019年發(fā)行規(guī)模增長54，占比升至37， 成為國內(nèi)綠債發(fā)行規(guī)模最大的發(fā)行人，一改此前由金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的格局。投資人方面，商業(yè)銀行是最大 的綠債購買方，占比超過50。綠債信用評級以AAA為主。截至2020

18、年底，境內(nèi)存量綠色債券中AAA評級的債券規(guī)模占比達(dá)65。中國綠色債券發(fā)行人類型逐漸多元化（包括所有貼標(biāo)綠債發(fā)行）資料來源：CBI，Wind，平安證券研究所05010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000AAAAA+AA-AAA+BBB+BB-暫 無我國境內(nèi)綠色債券余額（億元人民幣，截至2020年底）債券數(shù)量（右）我國境內(nèi)綠色債券評級大多達(dá)到AAA境內(nèi)綠色債券投資者類型CONTENT目錄投資概況：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展領(lǐng)先ESG主題債券：綠色債券主導(dǎo)，從融資端助力SDGs實(shí)現(xiàn)ESG策略組合：納入ESG因子，提升

19、債券組合的穩(wěn)健收益ESG信用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險識別的有效補(bǔ)充 未來展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間進(jìn)一步打開16全球：ESG債券型基金蓬勃發(fā)展，2017年以來被動投資加碼3.1面向二級市場，海外也在積極探索將ESG策略納入債券組合投資中，包括負(fù)面剔除、ESG整合等策略。一方面，主動管理型債券和股債混合型基金快速發(fā)展，包括ESG主題債券的投資以及在傳統(tǒng)債券組合投 資中整合ESG策略。另一方面，ESG債券投資的跟蹤指數(shù)和相關(guān)ETF產(chǎn)品發(fā)行自2017年以來提速。資料來源：Morningstar，Bloomberg，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2021年3月1日。全球主動管理型ESG固定收益

20、基金產(chǎn)品列表（部分列示）全球ESG固收類ETF基金產(chǎn)品列表（部分列示）ESG純債基金名稱基金類別總資產(chǎn)（百萬美元）Morgan Stanley Inst EMkts FxdInc Opps AEmerging Markets Bond37.1Praxis Impact Bond A | MIIAXHigh Yield Muni743.8AMG GW&K Core Bond ESG IHigh Yield Muni199.9JHancock ESG Core Bond AHigh Yield Muni64.6RBC Impact Bond I | RIBIXHigh Yield Muni43.0

21、PIMCO Total Return ESG FundIntermediate Core-Plus Bond2,000.0Calvert Green Bond AIntermediate Core-Plus Bond840.6BlackRock Systematic ESG Bond FundIntermediate Core-Plus Bond57.1PIMCO Climate Bond FundIntermediate Core-Plus Bond16.5CRA Qualified Investment FundIntermediate Government2,900.0Calvert R

22、esponsible Municipal Income IMuni National Interm385.5JPMorgan Sustainable Municipal IncomeFdMuni National Interm309.1Mirova Global Green Bond AWorld Bond41.0Saturna Sustainable BondWorld Bond23.5DFA Global Sustainability Fixed Inc InsWorld Bond-USD Hedged720.4DWS ESG Global Bond AWorld Bond-USD Hed

23、ged66.0ESG債券型ETF基金名稱基金類別總資產(chǎn)（百萬美元）成立年份跟蹤指數(shù)iShares ESG USD CorporateBond ETF | SUSCCorporate Bond824.12017年Bloomberg Barclays MSCI US CorporateESG Focus IndexSage ESG IntermediateCredit ETF | GUDBCorporate Bond7.42017年The Sage ESG Intermediate Credit IndexNuveen ESG High YieldCorporate Bd ETF | NUHYHi

24、gh Yield Bond76.32019年Bloomberg Barclays MSCI U.S. High YieldVery Liquid ESG Select IndexiShares ESG U.S. AggregateBond ETF | EAGGIntermediate CoreBond1,100.02018年Bloomberg Barclays MSCI US AggregateESG Focus IndexNuveen ESG US AggregateBond ETF | NUBDIntermediate CoreBond215.92017年Bloomberg Barclay

25、s MSCI US AggregateESG Select IndexPIMCO Enhanced ShortMaturity Active ESG ETF | EMNTUltrashort Bond148.02019年-VanEck Vectors GreenBond ETF | GRNBWorld Bond75.12017年The S&P Green Bond U.S. Dollar SelectIndexiShares Global Green BondETF | BGRNWorld Bond-USDHedged189.22018年Bloomberg Barclays MSCI Glob

26、al GreenBond Select (USD Hedged) Index17案例一：PIMCO主要應(yīng)用負(fù)面剔除/評估篩選/積極參與策略3.1資料來源：Invesco，平安證券研究所以專注于固定收益投資的太平洋投資管理（PIMCO）為例，其主動將負(fù)面剔除、評估篩選和積極參與等 三類ESG策略納入債券組合投資中，同時也會為企業(yè)、主權(quán)債券、ABS和市政債券的發(fā)行人進(jìn)行ESG評 分。其ESG債券組合中綠色債券占比最多，并且新能源在組合能源結(jié)構(gòu)中的比重遠(yuǎn)超全球2025年預(yù)測情景。樣本投資組合對ESG債券的風(fēng)險敞口(投資組合與基準(zhǔn))樣本投資組合能源結(jié)構(gòu)與IEA預(yù)測2025年全球能源結(jié)構(gòu)的對比18案例二

27、：貝萊德納入ESG因子以實(shí)現(xiàn)新興市場主權(quán)債券投資的效率3.1在積極拓展ESG債券投資的研究與應(yīng)用方面，貝萊德（BlackRock）還引入ESG視角來觀察政府債券發(fā)行 人的可持續(xù)性，并探討ESG表現(xiàn)與債券息差之間的關(guān)系。研究發(fā)現(xiàn)，ESG指標(biāo)對5年期新興市場主權(quán)債券息差的解釋貢獻(xiàn)達(dá)到25，超過了機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的信用評級。對新興市場主權(quán)債券組合的回測結(jié)果顯示，ESG組合在2018年新興市場面臨大幅拋售時的回撤相對更小。新興市場信貸息差驅(qū)動因子的模型估計資料來源：BlackRock，平安證券研究所新興市場信貸息差vs.ESG平均風(fēng)險（2018- 2019）2014年6月以來樣本組合表現(xiàn)回測19案例三：疫情引

28、發(fā)資產(chǎn)拋售期間，ESG債券指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健3.1資料來源：MSCI，平安證券研究所MSCI指數(shù)名稱MSCI ESG Universal IndexesMSCI ESG Focus IndexesMSCI ESG Leaders Indexes簡介MSCI環(huán)境、社會和治理(ESG)通用指數(shù)是 MSCI的最新一組指數(shù)，旨在幫助全球投資者 將ESG納入其投資過程。MSCI ESG 焦點(diǎn)指數(shù)（“指數(shù)”）的目的是最大限度地暴露于積極的環(huán)境、社會和治理(ESG) 因素， 同時表現(xiàn)出市值加權(quán)指數(shù)的風(fēng)險和回報特征。 指 數(shù)是通過一個優(yōu)化過程來選擇市場資本化加權(quán)指數(shù) （“父指數(shù)”）的成分來構(gòu)造的，該優(yōu)化過程旨在

29、 在一定約束條件下最大限度地暴露于ESG因素中的 目標(biāo)跟蹤誤差預(yù)算。MSCI ESG 領(lǐng)導(dǎo)者指數(shù)針對的是在母公司指數(shù) 的每個部門中具有最高環(huán)境、社會和治理(ESG)評級的公司。 MSCI向全球投資者提供 ESG指數(shù)，旨在促進(jìn)客戶將ESG考慮因素納入 其投資過程。剔除的公司1、有爭議的武器（集束炸彈、地雷、貧鈾武器、化學(xué)和生物武器的生產(chǎn)國和擁有者）； 2、有嚴(yán)重爭議的公司；3、無評級公司（ESG爭議得分為0）。1、有爭議的經(jīng)營活動（有爭議的武器、煙草、化石燃料提取、熱煤動力）；2、爭議評分為0，或缺失ESG爭議評分的公司；3、無ESG評分、無評級公司。1、有爭議的經(jīng)營活動（有爭議的武器、酒類，賭

30、博，煙草，槍支）；2、ESG評級為B及以下的公司；3、ESG爭議得分為2分及以下，無評級公司。權(quán)重設(shè)置基于ESG評級和ESG趨勢進(jìn)行傾斜（ESG綜合評分=ESG評分*ESG趨勢評分）最優(yōu)化市值成立日期2017年2月2016年8月2013年6月指數(shù)再平衡頻率半年季度季度備注1 、MSCI ESG 評級：旨在識別ESG 風(fēng)險或機(jī)會，這些風(fēng)險或機(jī)會可能無法通過常規(guī)分析獲得；2、MSCI ESG 趨勢：顯示ESG評級的歷史變化，它表示為當(dāng)前評級與先前評級之間的級別數(shù)變化。分為積極趨勢，即評級升級(例如，公司的ESG 評級從BBB改為AAA)；負(fù)面趨勢，即評級降級(例如公司的ESG評級從AA改為A)；中

31、性趨勢，即評級沒有變化。-6.0-5.8-2.810.410.610.512.710.2-10-5105015-6.4巴 克 萊 全 球 綜 合 公 司 債指數(shù)巴 克 萊MSCI全司 債 券ESG權(quán) 重指 球數(shù) 公巴 克 萊MSCI全 球數(shù) 公 司 可 持 續(xù) 發(fā) 展 指巴 克 萊MSCI全 球 綠 色 債 券 指 數(shù)-6.4巴 克 萊MSCI全 球 公 司 社 會 責(zé) 任 指 數(shù)2020/2/20-3/31期間2020年全年全球ESG債券指數(shù)的設(shè)立為資產(chǎn)所有者等機(jī)構(gòu)在固定收益領(lǐng)域開展ESG投資提供了更多便利。例如，MSCI 設(shè)計了ESG債券投資的跟蹤指數(shù)系列，主要應(yīng)用負(fù)面剔除、ESG整合等策

32、略。疫情大流行拋售期間，ESG相關(guān)債券指數(shù)相對跑贏大盤。部分MSCI ESG債券投資跟蹤指數(shù)簡介疫情期間ESG債券指數(shù)表現(xiàn)更加穩(wěn)健（ ）20國內(nèi)：境內(nèi)整合ESG理念的債券組合投資平穩(wěn)起步3.2境內(nèi)整合ESG理念的債券組合投資平穩(wěn)起步，包括泛ESG債券型公募基金、主要投資ESG主題債券的泛ESG 商業(yè)理財產(chǎn)品等。其一，截至2021年2月底，境內(nèi)泛ESG債券型基金主要有4只，總規(guī)模約106億元人民 幣；其二，據(jù)中國責(zé)任投資報告2020，目前泛ESG商業(yè)銀行理財產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品數(shù)量占比近7成。我國境內(nèi)共4只泛ESG債券型基金資料來源：Wind，平安證券研究所，數(shù)據(jù)截至2021年2月底。證券簡稱證券

33、代碼基金投資類型基金成立日基金份額（億份）基金規(guī)模（億元）投資范圍銀華中債1-3年 農(nóng)發(fā)行009541.OF被動指數(shù)型債券2020-05-2584.6685.43踐行 ESG 投資理念，投資范圍包含國內(nèi)依法發(fā)行上市的政策性金融債（包括綠色金融債券、 扶貧專項金融債等符合國家政策的專項金融債）等。興業(yè)綠色純債 一年定開A009237.OF中長期純債型2020-07-1716.4116.62本基金所定義的符合綠色投資理念的債券是指， 發(fā)行人致力于推動綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展或募集資金主 要用于綠色項目或支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展的債券。 綠色項目或產(chǎn)業(yè)包括但不限于：節(jié) 能、節(jié)能減排技 術(shù)改造、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、綠色城鎮(zhèn)化、

34、污染防治、能源清潔高效利用、資源節(jié)約與循環(huán)利用、 循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、清潔交通、清潔能源、新能源開發(fā)利用 、生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實(shí)驗、低碳試點(diǎn)示范 等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目等。由于國家政策推動或相應(yīng)募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國家 債券、政策性金融債券、地方政府債券屬于本基金界定的符合綠色投資理念債券。富國綠色純債005383.OF中長期純債型2018-01-263.714.00同上。富榮富金專項 金融債純債006613.OF中長期純債型2019-02-180.020.021、本基金投資于公開發(fā)行的綠色金融債、 “三農(nóng)”專項

35、金融債、小微企業(yè)專項金融債、創(chuàng)新 創(chuàng)業(yè)專項金融債的比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%。 2、上述所提到的綠色金融債券指金融機(jī)構(gòu)法人（包括開發(fā)性銀行、 政策性銀行、 商業(yè)銀行、 企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)）依法發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)并按 約定還本付息的有價證券。 3、“三農(nóng)”專項金融債指商業(yè)銀行、中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行或經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他金融機(jī)構(gòu)依 法發(fā)行的、募集資金專項用于發(fā)放涉農(nóng)貸款的金融債券。 4、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)專項金融債指商業(yè)銀行或經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的、 募集資金 專項用于支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)主體的金融債券。 5、小微企業(yè)專項金融債指商業(yè)銀行或經(jīng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)的其他

36、金融機(jī)構(gòu)依法發(fā)行的、 募集資金 專項用于小微企業(yè)貸款的金融債券。21國內(nèi)：以綠色債券為代表的ESG主題債券指數(shù)相對基準(zhǔn)有超額收益3.2ESG主題債券指數(shù)相對市場基準(zhǔn)有超額收益。2018年以來中債綠色債指數(shù)累積收益率為19.6，高于信用債指數(shù)2.6個百分點(diǎn)。但ESG整合策略指數(shù)的超額表現(xiàn)相對偏弱，我國債券市場的ESG投資策略有待進(jìn)一步完善。資料來源：Wind，平安證券研究所中債綠色債指數(shù)有顯著超額收益（累積收益曲線）1.221.201.181.161.141.121.101.081.061.041.021.000.9818/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/

37、07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01中債-新綜合財富(總值)指數(shù)中債-中國綠色債券指數(shù)財富(總值)指數(shù)中債-信用債總財富(總值)指數(shù)中債-中國氣候相關(guān)債券財富(總值)指數(shù)我國債券市場ESG策略仍有待進(jìn)一步完善0.981.001.021.041.061.081.1019/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/01中債-ESG優(yōu)選信用債財富(總值)指數(shù)中債-信用債總財富(總值)指數(shù)中債-華夏理財ESG優(yōu)選債券策略財富(總值)指數(shù)CONTENT目錄投資概況：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展領(lǐng)先ESG主題債券：綠色債

38、券主導(dǎo)，從融資端助力SDGs實(shí)現(xiàn)ESG策略組合：納入ESG因子，提升債券組合的穩(wěn)健收益ESG信用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險識別的有效補(bǔ)充 未來展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間進(jìn)一步打開23全球：ESG信用分析面向企業(yè)/主權(quán)/地方債/ABS等4.1資料來源：UN PRI，平安證券研究所影響公司信用的因素盈利能力 員工生產(chǎn)力 競爭優(yōu)勢 資本成本 杠桿信用風(fēng)險指標(biāo)信用評級 違反約定 波動性 債券到期收益率 債務(wù)違約 CDS利差環(huán)境社會治理環(huán)境社會治理氣候變化人口結(jié)構(gòu)變化股東權(quán)利氣候變化人權(quán)制度優(yōu)勢生物多樣性能源和管理生物承載力和生 態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量空氣/水/物理污染可再生和不可再生的自然資源員工關(guān)系

39、人權(quán)社區(qū)/利益相關(guān)者關(guān)系產(chǎn)品責(zé)任健康和安全多樣性消費(fèi)者關(guān)系激勵機(jī)構(gòu)審計實(shí)踐董事會專業(yè)度獨(dú)立董 事透明度/披露財務(wù)政策商業(yè)誠信水資源和污染 生物多樣性能源資源與管理 生物承載力和生 態(tài)系統(tǒng)質(zhì)量空氣污染自然災(zāi)害自然資源教育和人力資本 健康水平政治自由人口結(jié)構(gòu)變化 就業(yè)率水平社會歧視和貧困對社會/機(jī)構(gòu)的信任犯罪和安全 食品安全腐敗政權(quán)穩(wěn)定性政治權(quán)利和公民自由法治水平監(jiān)管效果和質(zhì)量會計準(zhǔn)則政府財政ESG在固定收益領(lǐng)域的第三大應(yīng)用在于將ESG因子納入發(fā)行人的信用分析中。包括企業(yè)信用分析、主權(quán)信 用分析、市政債券/地方政府信用分析、包含金融業(yè)發(fā)行人和ABS信用分析在內(nèi)的結(jié)構(gòu)性信用分析等。其 中，在對非金融

40、企業(yè)的信用分析中，公司治理議題的影響相對更大。企業(yè)的ESG風(fēng)險敞口主權(quán)債券的ESG風(fēng)險敞口信用評級債券價格信用風(fēng)險指標(biāo)CDS利差 債券到期收益率影響信用的經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)實(shí)力經(jīng)濟(jì)增長前景貿(mào)易平衡財政表現(xiàn)外債貨幣政策靈活性外匯流動性現(xiàn)金儲備24全球：海外ESG信用分析體系日漸完善4.1在具體的ESG信用分析實(shí)踐方面，標(biāo)普、穆迪、惠譽(yù)等國際主要的信用評級機(jī)構(gòu)2017年以來逐漸開始在 傳統(tǒng)的信用分析中開始整合ESG因素，并重視ESG研究能力建設(shè)。穆迪/標(biāo)普等全球知名信用評級機(jī)構(gòu)已開展ESG信用評級資料來源：UN PRI，信用風(fēng)險與評級中的ESG，平安證券研究所類別簽署“信用風(fēng)險和評級中的ESG”聲明的信

41、用評級機(jī)構(gòu)納入ESG的進(jìn)展全球穆迪投資者服務(wù)標(biāo)普全球評級惠譽(yù)評級引領(lǐng)作用，大力推進(jìn)新增Spread ResearchMicrofinanza Rating明確將ESG因子整合在信 用風(fēng)險分析中區(qū)域/專業(yè) 類Axesor RatingCerved Fedafin AGJapan Credit Rating Agency Kroll Bond Rating Agency Liberum RatingRAM RatingsRating-Agentur Expert RA GmbH Rating&Investment Information Inc.Scope Ratings AG進(jìn)展不一中國中誠信國

42、際信用評級有限公司大公國際信用評級集團(tuán)東方金誠國際信用評級有限公司剛剛起步-專注于“綠色 債券”備注：粗體的信用評級機(jī)構(gòu)為2016年“信用風(fēng)險和評級中的ESG”倡議發(fā)起時即加入的機(jī)構(gòu)。截至2019年10月31日。引入ESG信用分析獲得歐美等全球投資者支持備注：截至2019年10月。全球：以惠譽(yù)ESG信用相關(guān)度評分體系為例，治理因子關(guān)注度最高4.1惠譽(yù)于2019年11月宣布推出全球首個整合了ESG因素的信用評級系統(tǒng)ESG Relevance Scores，為全球固 定收益指數(shù)中80以上的債券提供評級服務(wù)。該評分體系包含ESG一般議題和行業(yè)特定問題，對所有細(xì)項 加總得到信用評級的實(shí)質(zhì)性影響的總評分

43、。惠譽(yù)ESG相關(guān)度評分框架資料來源：Fitch Ratings，平安證券研究所5.57.713.81.42.017.01.51.62.91.07.89.4024681012141618環(huán)境（E）社會（S）治理（G）非金融企業(yè)金融機(jī)構(gòu)公共融資結(jié)構(gòu)性融資ESG信用分析中治理因素最活躍（ ）備注：圖表數(shù)據(jù)表示惠譽(yù)評級的主題、交易或項目中評分為4或5的項目數(shù)量占比。 2526國內(nèi)：尚處早期探索階段，中債估值中心試發(fā)布中債ESG評價體系4.2境內(nèi)ESG債券評價仍處早期探索階段，2020年 10月底，中債估值中心試發(fā)布了其基于國際經(jīng) 驗和本土國情自主研發(fā)的中債ESG評價體系。中債估值中心的研究表明，在信用

44、分析方面， ESG評價可與企業(yè)信用評價形成補(bǔ)充，助力企業(yè) 風(fēng)險防御能力的評價完善。發(fā)債企業(yè)ESG評價指標(biāo)體系資料來源：中債估值中心，平安證券研究所不同中債市場隱含評級發(fā)行主體ESG平均得分情況ESG欄目評價維度評價因素環(huán)境績效（E）環(huán)境管理綠色發(fā)展戰(zhàn)略制定及實(shí)踐、綠色金融與綠色礦山等規(guī)劃、專業(yè)的外部環(huán)境管理認(rèn)證、綠色供應(yīng)商管理、環(huán)保行政處罰或命令綠色發(fā)展體現(xiàn)企業(yè)綠色戰(zhàn)略實(shí)施情況的環(huán)保收入、綠色主營等外化因素資源利用能源利用、水資源利用污染防治廢水污染防治、廢氣污染防治、固體廢棄物處置生態(tài)保護(hù)土地保護(hù)與修復(fù)負(fù)面事件突發(fā)的爭議和負(fù)面環(huán)境事件社會責(zé)任（S）員工基本權(quán)益保障、職業(yè)福利、職業(yè)健康、職業(yè)成

45、長、員工利益保障機(jī)制產(chǎn)品產(chǎn)品可持續(xù)性（供應(yīng)鏈要求）、質(zhì)量保障、售后服務(wù)、客戶隱私保護(hù)投資人事前保護(hù)條款、事后保護(hù)條款（可根據(jù)出發(fā)條件和情形進(jìn)一步細(xì)化）社區(qū)捐贈與投資、就業(yè)與納稅、重大技術(shù)研發(fā)、響應(yīng)政策公司治理（G）股東權(quán)益保護(hù)與股東決策股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制、股東結(jié)構(gòu)與決策效率董監(jiān)高治理能力人員素質(zhì)、制衡機(jī)制、董監(jiān)高內(nèi)部獨(dú)立性、外部獨(dú)立性、構(gòu)成合理性及穩(wěn)定性激勵機(jī)制激勵水平、激勵形式信息披露可靠性、及時性、完備性管理規(guī)范性公司訴訟或仲裁、經(jīng)營風(fēng)險總結(jié)中債評價方法涉及14個評價維度、39個評價因素、160余個底層計算指標(biāo)和300余個ESG要素。評價結(jié)果包括ESG評價綜合得分，E、S、G評價分項得分和

46、形成分項得分的14個維度得分；其中，ESG評價綜合得分、分項得分、維度得分每項滿分10分，最低1分，變動單位為1，每分代表一檔，數(shù)值越大，表示發(fā) 行人相應(yīng)表現(xiàn)越好。CONTENT目錄投資概況：全球主流有三大應(yīng)用，國內(nèi)綠色債券發(fā)展領(lǐng)先ESG主題債券：綠色債券主導(dǎo)，從融資端助力SDGs實(shí)現(xiàn)ESG策略組合：納入ESG因子，提升債券組合的穩(wěn)健收益ESG信用分析：面向四大領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險識別的有效補(bǔ)充 未來展望：“碳中和”戰(zhàn)略下，綠債市場空間進(jìn)一步打開28全球：完善風(fēng)險識別和追求長期回報有望驅(qū)動債券投資積極納入ESG因子5.14644524532251009080706050403020100全 球北 美

47、EMEA洲和 歐非資料來源：Invesco，平安證券研究所，數(shù)據(jù)來自Invesco對開展固收投資的全球資產(chǎn)所有者的2019年調(diào)查結(jié)果。、洲 中） 東 （亞 太不清楚對收益有負(fù)面影響沒有影響有助于提高收益30313420473651601009080706050403020100全 球北 美EMEA和 歐非洲、洲 中） 東 （亞 太沒有影響影響程度有適量提升影響程度有更大提升從全球視角來看，目前ESG主題債券市場已逐漸走向成熟，越來越多的投資者也在加大將ESG納入債券組 合投資和信用評估中的投研支持和實(shí)踐落地。主要有兩大驅(qū)動力：一是ESG指標(biāo)有望幫助識別新的風(fēng)險 因素，并且ESG現(xiàn)在被廣泛認(rèn)為是

48、在增強(qiáng)而不是阻礙投資回報；二是考慮到債券市場自身特性，ESG在債 券投資中的應(yīng)用可能會產(chǎn)生更長期的影響。ESG對組合表現(xiàn)的影響調(diào)查（ ）未來三年ESG的影響預(yù)期（ ）29國內(nèi)：“碳中和”戰(zhàn)略下境內(nèi)綠債市場空間有望進(jìn)一步打開5.2在“碳達(dá)峰”、“碳中和”戰(zhàn)略目標(biāo)下，2020年以來我國已在加大對于綠色金融的政策支持和布 局力度，ESG債券投資也有望受益發(fā)展。2021年央行工作會議首次專門部署“綠色金融” 工作，明確將引導(dǎo)金融資源向綠色發(fā)展領(lǐng)域傾 斜，完善綠色金融產(chǎn)品和市場體系。預(yù)計將有2700億元境內(nèi)綠色債券于2021年到期資料來源：Wind，平安證券研究所，數(shù)據(jù)統(tǒng)計截至2021年2月底。0500

49、1,0001,5002,0002,5003,0002021202220232024202520262027202820292030及之后境內(nèi)綠色債券預(yù)計到期規(guī)模(億元)2045年-2060年碳中和截至2021年2月底，境內(nèi)綠色債券預(yù)計將有2700 億元于2021年到期。碳中和的三階段實(shí)現(xiàn)路徑2020年-2030年2030年-2045年碳達(dá)峰碳減排30國內(nèi)：ESG整合策略應(yīng)用和信用分析仍有待信息披露的完善5.2我國ESG在債券策略組合投資和信用分析中的應(yīng)用尚處探索起步階段，進(jìn)一步發(fā)展尚需債券發(fā)行方信息 披露等市場基礎(chǔ)設(shè)施的完善。2020年12月28日，央行、發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合制定的公司信用類債券信 息披露管理辦法，明確要求債券發(fā)行人披露公司治理相關(guān)信息，但未涉及環(huán)境績效和社會責(zé)任領(lǐng)域。公司信用類債券信息披露管理辦法規(guī)范披露公司治理信息資料來源：中國人民銀行，平安證券研究所披露模塊具體內(nèi)容企業(yè)應(yīng)當(dāng)建 立信息披露 事務(wù)管理制 度企業(yè)發(fā)行債券應(yīng)當(dāng)披露信息披露事務(wù)管理制度的主要內(nèi)容。發(fā)行前披露以下文件：1、企業(yè)最近三年經(jīng)審計的財務(wù)報告及最近一期會計報表；2、募集說明書（編制要求見附件1）；3、信用評級報告（如有）；4、公司信用類債券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或市