資本市場的高水平發(fā)展

1、隘德隆：資本市場按上高水平發(fā)展 隘 扳袁鋼明捌民營企業(yè)進入資胺本市場的新階段吧 把改革開放二敗十多年來，中國拔經(jīng)濟中成長起一哀大批大型民營企翱業(yè)。近幾年德隆邦等大型民營 企艾業(yè)在風云激蕩的白資本市場上崛起擺，展現(xiàn)出民營企芭業(yè)高水平擴張的柏新姿態(tài)。中國民愛營企業(yè)發(fā) 展推藹進到了跨入資本拌市場實現(xiàn)資本擴昂張的新階段。辦 改革開放背以來，中國民營絆企業(yè)發(fā)展經(jīng)歷了班幾個階段。第一啊階段，20世紀翱80年代，民營稗企業(yè)在縫隙般的澳市場經(jīng)濟中小本版起家，自謀生路鞍，邊干邊學，自熬我發(fā)展。第二階俺段，90年代上拔半期，民營企業(yè)巴規(guī)模擴大，競爭傲力上升。在計劃邦經(jīng)濟向市場經(jīng)濟罷轉(zhuǎn)軌的進程中，癌制造業(yè)、流通業(yè)礙

2、、服務(wù)業(yè)、房地安產(chǎn)業(yè)等等一個個斑禁區(qū)打開，大批壩民營企業(yè)獲得新挨的發(fā)展，生產(chǎn)規(guī)傲模和市場份額實拌現(xiàn)快速擴張的大拜型民營企業(yè)在激昂烈競爭中脫穎而暗出。區(qū)域性、競皚爭性產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域中啊規(guī)?；?、寡占化哀日趨明顯，民營疤企業(yè)分化聚合加笆劇，興衰起落頻埃繁。第三階段，把90年代中后期哀以來，民營企業(yè)奧進入資本市場，隘實現(xiàn)新的發(fā)展，矮一批優(yōu)秀民營企骯業(yè)利用資本市場辦工具實現(xiàn)了資本阿和 產(chǎn)業(yè)的快速扳擴張。在這樣一絆個階段，民營企敗業(yè)進入資本市場爸，利用先進的現(xiàn)敗代市場經(jīng)濟工具拌 實現(xiàn)了以前階版段所不可比擬的八發(fā)展，實現(xiàn)了從吧資本自我積累向矮吸收社會資本快埃速擴張的跨越。白中國資本市暗場建立時間不長挨，處在初期發(fā)

3、展芭階段，制度遠不拔完善，民營企業(yè)邦進入資本市 場斑還存在著限制和八困難。在這樣的礙資本市場上，怎哎么會出現(xiàn)德隆這白樣龐大的控股投矮資公司， 德隆唉是怎樣進入資本爸市場的，怎樣控挨股了多家上市公澳司，又是怎樣成皚功利用資本市場敗實現(xiàn)產(chǎn) 業(yè)整合半的？證券市場融捌資，對所有想進霸入資本市場融資藹的企業(yè)都是一種扮稀缺性機會，在隘中國 現(xiàn)階段其胺稀缺性更強。上芭市企業(yè)可比其他挨企業(yè)更為便利地爸融用社會資金，澳使企業(yè)獲得更為笆 穩(wěn) 定發(fā)展的阿有利條件。但在礙中國股市上，很擺多上市企業(yè)獲得俺了寶貴的機會卻鞍走上了由盛而衰瓣的 道路：上市盎融資，迅速擴張稗，而后衰落，最背后陷入破敗困境拔。擴張越猛，衰耙敗越

4、速，幾乎沒懊 有什么企業(yè)能吧夠在股市上長時挨期持續(xù)繁榮。德捌隆用它自己的親哀身實踐走出了一百條不同的道路。邦俺資本市場成功運挨作的基礎(chǔ)是實際氨業(yè)績的上升翱1996年凹，德隆以受讓法班人股等方式先后拜對沈陽合金、屯擺河水泥、湘火炬瓣三家上市公司實搬現(xiàn)控股，其銷售拜規(guī)模及資產(chǎn)規(guī)模柏實現(xiàn)了強勁擴張懊，獲得了較大的懊成功。其實，德懊隆控股的多家 耙上市公司的發(fā)展艾擴張模式十分簡扳單明了，即公司版實際業(yè)績的增長唉支持公司市值的版上升及資本 市拌場上的融資，然敖后資本市場上的絆融資支持公司經(jīng)捌營業(yè)績繼續(xù)實 靶現(xiàn)新的擴張。在愛公司上市起 步吧之后的連續(xù)發(fā)展版過程中，公司實版際業(yè)績與資本市爸場融資二者形成俺相

5、互支持的良性壩循環(huán)，其 中本艾元性的決定因素稗是公司實際業(yè)績翱的增長。這就是礙德隆運作于資本案市場獲益于資本斑市場的 基本原暗理，由此可以看拌到德隆所稱的對昂中國資本市場深吧刻認識的基本內(nèi)胺容。半 上市公司背股票市值的上升襖及融資的擴張，暗根本上取決于公按司實際業(yè)績的上邦升，這是誰都明哎白的道理。按照八資本市場的基本百規(guī)則，只要上市俺公司實際業(yè)績上矮升了，公司股票跋市值自然會上漲哎，公司自然可以哀融集到資金。但按是，公司實際業(yè)熬績的上升很不容佰易做到，而股票礙市場上，公司股辦價脫離公司實際板業(yè)績而上升的情捌況常常出現(xiàn)，這瓣使很多公司受到柏誘惑，把心思都盎放在了如何使用半萬般計謀促使股八價直接上

6、升，惟礙獨不愿在公司業(yè)辦績上升這一最難翱的基本點上花費般力氣。很多上市懊公司股價屢屢做把到了無需實際業(yè)伴績支撐的上升，阿股價做上去可能拜很容易， 但不澳能持久，升跌震挨蕩，反復不已。愛德隆控股的股票翱長期穩(wěn)升不跌，礙并不是德隆有什稗么做高股價的高盎招，德隆只是做凹了大多數(shù)公司不霸愿費神出力的事拜，把功夫下在了稗公司實際經(jīng)營的拌擴展上。壩 德隆決策絆層總結(jié)出德隆利擺用資本市場實現(xiàn)邦公司快速擴張的柏四個環(huán)節(jié)。第一半步，收購上市公白司股權(quán)；第二步案，將所控股上市愛公司的主業(yè)轉(zhuǎn)變拌到德隆選定的產(chǎn)般業(yè)；第三步，用藹證券市場所融資氨金，以兼并等方扒式實現(xiàn)生產(chǎn)集中盎；第四步，建立絆自己的銷售網(wǎng)，白迅速擴大市

7、場份鞍額， 取得市場爸優(yōu)勢，實現(xiàn)經(jīng)營奧業(yè)績的穩(wěn)定上升安。第一步是收購鞍上市公司股權(quán)，伴后三步是上市起板步 之后的擴張傲循環(huán)，即上市公半司利用資本市場奧實現(xiàn)實際業(yè)績的扳快速擴展。有了熬公司實際業(yè)績的俺 擴張，就有了翱股價上升所配合傲的新一輪擴張過瓣程，如此循環(huán)不胺已。循環(huán)上升的骯關(guān)鍵在于公司 扮實際業(yè)績的上升佰。辦搬德隆進入資本市板場的方式 耙德隆對進入把資本市場高度重礙視。只有進入資跋本市場，才能利耙用得上現(xiàn)代市場伴經(jīng)濟最先進的工版具，走上企業(yè)快疤速擴張的快道。辦中國股票市場主罷要是為國有企業(yè)哀服務(wù)的。像德隆半這樣千千萬萬的凹民營企業(yè)被擋在跋上市首發(fā)的大門拔之外?；谄鋵‘a(chǎn)業(yè)整合的目標疤追求

8、和資本市場隘作 用的深刻認柏識，德隆做出了盎對其發(fā)展帶有深暗遠影響的戰(zhàn)略決胺策，即全力突班破障礙，進入資白本市場。德隆百只能通過購取上襖市公司法人股股背權(quán)的方式進入資礙本市場。這樣進哎入資本市場 ，背其進入成本比一叭級市場申請上市傲高，但比在二級捌市場上購買股票背的進入方式低 安得多。這樣的進罷入方式，不靠行安政審批，主要靠隘買方競爭，比中八國目前情況下一扮級市場申請上市挨方式的 市場化安程度高得多。1把996年10月把，新疆德隆國際拜實業(yè)總公司通過翱法人股轉(zhuǎn)讓方式翱購得新疆屯河股阿份公司10.1斑85的股權(quán)，班成為屯河股份第襖四大股東?？毓赊k權(quán)轉(zhuǎn)移是一個非擺常困難的過程 拌。德隆公司第一安次

9、股權(quán)收購，沒頒能成為屯河股份岸的第一大股東，翱沒能一次性實現(xiàn)拜對屯河股份的控愛股。以后，新疆班德隆多次收購屯伴河股份第一大股稗東屯河集團的股拔權(quán)，通過公司重岸組、股權(quán)集中等般多種方式，成為昂屯河集團的第一擺大股東，到19把98年才以直接敖持股和間接持股巴的混合方式實現(xiàn)辦對屯河股份的控矮股。新疆德隆與奧屯河股份之間，按至今含有間接控扒股關(guān)系，不像單艾 純的直接控股哀關(guān)系那樣直接，唉更不像很多從母捌公司中分拆出來拔的上市公司與大班股東之間那種一哀體化關(guān)系。新疆扳德隆對屯河股份巴的迂回間接控股稗，控股股東與上暗市公司之間的關(guān)班系不像一般上市百公司那樣緊密，扳不容易出現(xiàn)很多阿上市公司出現(xiàn)的斑大股東對上

10、市公矮司的內(nèi)部化控制爸，控 股與被控骯股關(guān)系相對較弱胺，控股權(quán)與經(jīng)營柏權(quán)之間存在較大敗的分離，屯河股白份具有比一般上般市 公司更大的板經(jīng)營自主權(quán)。霸 1997耙年6月和199骯7年11月，新伴疆德隆以收購法翱人股方式先后控俺股沈陽合金投資捌股份有限公司和壩湘火炬。新疆德拌隆在公開招標會翱上以競價收購的耙方式，以每股3絆.11元的最高按報價總共 46扒65萬元，購得百沈陽合金股份有礙限公司1500耙萬法人股，占總靶股本29.02拜。新疆德隆又拜以每股2.8元皚總共7000萬奧元，受讓湘火炬阿投資股份有限公奧司2 500萬爸法人股，占總股罷本25.71般。德隆以這種買愛殼上市方式進入叭資本市場，付

11、出熬的成本遠高于一癌級市場申請上市瓣的成本。德隆收襖購這兩家上市公辦司股權(quán)投入大量骯資金，成為沈陽岸合金和湘火炬的胺第一大股東，取唉得控股權(quán)地位。艾這為德隆下一步芭較為有效地利用扒資本市場實現(xiàn)生壩產(chǎn)經(jīng)營擴張創(chuàng)造班了條件。德隆對斑沈陽合金和湘火辦炬的控股程度，罷比對屯河股份的把控股直接和緊密八得多。這使得德疤隆在以后以沈陽氨合金和湘火炬為半基點的產(chǎn)業(yè)調(diào)整凹和市場擴張進行俺得比較順利。但翱是，德隆以買殼耙方式實現(xiàn)對兩 絆家上市公司控股扮，其控股方式與跋我國資本市場上背絕大多數(shù)國有控笆股上市公司的控白股方式有很 大辦的不同。絕大多岸數(shù)國有控股上市百公司與國有控股愛股東之間具有母拔公司與子公司般壩的天

12、生聯(lián)系。國板有控股股東與上阿市公司之間的血暗緣關(guān)系沒有割斷敖，國有控股股東巴將上市公司變?yōu)榘氇毤夜ぞ?，通過啊對上市公司的絕艾對控股去支配和擺控制更多的社會襖資本。德隆對沈伴陽合金和湘火炬阿 的控股，是從罷外部進入，與上隘市公司之間不存八在血緣關(guān)系，甚藹至原來雙方所有拜制等方面的差異哀不免使雙方的結(jié)胺合存在一些阻力吧和摩擦。德隆公埃司與上市公司之扳間，受進入方式盎等方面的 制約八，難以很快實現(xiàn)霸緊密的控股與被壩控股關(guān)系。幾乎哀所有被德隆收購芭控股的公司，原耙來的經(jīng) 營管理敖班子基本保持不鞍動，這既可以看柏做是德隆對被收絆購企業(yè)的尊重與昂友好，也可以看班到德隆控股權(quán)所唉受到的削弱與制爸約。在這樣的

13、控邦股權(quán)和經(jīng)營權(quán)治阿理結(jié)構(gòu)中，控股耙股東與被控股方敗 存在相對分離傲和相對制約的關(guān)芭系，不容易出現(xiàn)骯控股股東對上市奧公司的內(nèi)部化控俺制問題。骯背在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中大罷規(guī)模發(fā)展按 1995爸年，德隆選擇走哀傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展道白路，這是德隆產(chǎn)般業(yè)定向的重要調(diào)癌整，對于德隆以笆后的資本市場運背作成功具有決定巴性意義。198辦5年德隆創(chuàng)業(yè)者扳從服務(wù)業(yè)起步，唉在新疆和廣東兩隘地之間經(jīng)營彩擴扒服務(wù)，以固定資般產(chǎn)投資少，經(jīng)營疤靈活等特點，獲佰得了最初的發(fā)展皚。1990年前笆后，進行小額工把業(yè)投資，主要進癌行食品加工等，邦嘗試生產(chǎn)很多種案日用產(chǎn)品都沒有斑成功。后來在金盎融租賃、旅游、懊娛樂等服務(wù)業(yè)領(lǐng)哎域取得良好的經(jīng)敖營

14、效益，德隆取芭得良好經(jīng)營效益稗的服務(wù)業(yè)經(jīng) 營奧項目規(guī)模都不很拜大，表現(xiàn)出服務(wù)襖業(yè)領(lǐng)域中絕大多藹數(shù)民營企業(yè)共有敗的特點。很多民岸營企業(yè) 在服務(wù)靶業(yè)領(lǐng)域可以獲得柏小規(guī)模經(jīng)營的良板好效益，但難以芭獲得大規(guī)模發(fā)展百。在目前的中國骯經(jīng)濟 中，服務(wù)奧業(yè)很多方面還存百在著不利于民營扳企業(yè)大規(guī)模進入巴的壁壘。德隆經(jīng)矮營的北京JJ迪懊斯科歌舞廳具有疤遠高于一般工業(yè)白的利潤率，但經(jīng)擺營規(guī)模受到限制八。德隆把產(chǎn)業(yè)發(fā)翱展的重點從服務(wù)拜業(yè)轉(zhuǎn)移到制造業(yè)笆，把企業(yè)的主要背資本、資源投入辦到工業(yè)領(lǐng)域，尋白求在工業(yè)領(lǐng)域里翱的大規(guī)模發(fā)展，百表現(xiàn)出向大企業(yè)拔、大事業(yè)發(fā)展的俺志向。拌 德隆選擇襖在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域按發(fā)展，看到的是壩民營企

15、業(yè)可更有絆效發(fā)揮優(yōu)勢、在氨國際市場上 獲板得廣闊的發(fā)展。熬1995年德隆按管理層去國外考拌察，看到傳統(tǒng)機凹電產(chǎn)品是一個巨藹大的市場，中國班產(chǎn)品具有很強的瓣成本優(yōu)勢。這是霸基于民營企業(yè)自氨身特點而獲得的笆發(fā)現(xiàn)。國外傳統(tǒng)皚機電產(chǎn)品 的市耙場很大，一些機擺電產(chǎn)品的銷售額班可大到數(shù)百億美皚元，而且還有很半大的增長空間，埃其絕對數(shù)額還在邦不斷增長，更重芭要的是傳統(tǒng)機電胺產(chǎn)品國際市場是昂適宜于中國民營凹企業(yè)開拓擴展的唉場所。很多經(jīng)濟哀專家、企業(yè)家出白國考察，看到的挨是如何趕超國際疤先進水平，學習班模仿國外先進技胺術(shù)產(chǎn)業(yè)，引進國邦外先進技術(shù)和先骯進產(chǎn)品，這樣的絆視點主要是面向愛國內(nèi)市場，考慮芭的是如何引進國

16、頒外先進技術(shù)，領(lǐng)凹先于國內(nèi)企業(yè)，半占領(lǐng)國內(nèi)市場之埃先，或與國外產(chǎn)吧品在國內(nèi)市場上敖展開競爭。中國斑經(jīng)濟在傳統(tǒng)產(chǎn)品跋的國際市場上所扳具有的比較優(yōu)勢邦，為中國企業(yè)的熬大規(guī)模發(fā)展提供吧了一個遠比國內(nèi)熬市場大得多的廣壩闊天地。中國企柏業(yè)不僅在勞動密白集型產(chǎn)業(yè)中具有安很強的比較優(yōu)勢半，如紡織業(yè)、服半裝業(yè)等，而且在熬有技術(shù)含量的成盎熟技術(shù)機電制造俺業(yè)中也具有明顯靶的比較優(yōu)勢反成般熟的、標準化的翱技術(shù)，產(chǎn)品基本耙穩(wěn)定，競爭不主愛要集中在產(chǎn)品更百新速度上而主要按集中在產(chǎn)品成本挨的降低上，這樣叭的產(chǎn)業(yè)比較適宜捌于中國企業(yè)避開艾資本和技術(shù)不足癌的比較劣勢，發(fā)懊揮勞動密集的比班較優(yōu)勢。為什么耙德隆這樣的企業(yè)暗看到這

17、樣的比較瓣優(yōu)勢，能集中力襖量投入精力去開罷發(fā)這樣的市場，罷并取得巨大的進拔展，而很多企業(yè)爸看不到，不去做瓣。中國經(jīng)濟的要唉素稟賦狀況是資爸本短缺勞動豐富百，因而要素市場吧上的價格應(yīng)當是八資本昂貴勞動低阿廉，但在中國經(jīng)搬濟市場化程度不澳高的情況下要素骯成本往往得不到拔正確的表現(xiàn)，使胺很多企業(yè)特別是礙國有企業(yè)難以做拔出正確的選擇。案如很多國有企業(yè)懊感到勞動成本比拜資本成本更高，澳愿意多使用資本暗少使用勞動，實襖際上很多國有企罷業(yè)在資金使用上骯得到政策的傾斜跋支持，可以很便挨宜地使用資金，凹而勞動力使用受安僵硬的勞動就業(yè)安制度束縛，成本按過高，中國豐富拜低廉的勞動力無翱法使用，被國內(nèi)爸政策扭曲的要素

18、伴成本在國際市場吧上則會現(xiàn)出原形拜。很多生產(chǎn)資本傲密集技術(shù)、密集爸型產(chǎn)品的企業(yè)在唉國內(nèi)具有優(yōu)勢，瓣在國際市場上劣礙勢明顯，無立足叭之地，除非獲得澳政府的出口補貼礙。很多國有企業(yè)斑的資本和技術(shù)密擺集型產(chǎn)品的要素礙成本性質(zhì)決定了斑其不僅無法出口埃而且受到外國產(chǎn)頒品的擠壓而退出叭市場。國有企業(yè)白的經(jīng)營機制及政斑策環(huán)境使之依賴盎政策補貼而生存拔，當市場及政策皚環(huán)境發(fā)生變化，懊國有企業(yè)濫用高凹昂資本成本的弊敗病便被市場所暴佰露出來。缺乏資壩本的企業(yè)，如果爸不負有發(fā)展民族埃產(chǎn)業(yè)的任務(wù)而沒芭有得到產(chǎn)業(yè)政策邦扶植支持的企業(yè)俺，如果不面向國埃際市場，就喪失擺了生存的空間。哀民營企業(yè)一般得隘不到政府政策在奧資金方

19、面的補貼斑扶持，可以充分矮利用中國豐富低疤廉勞動力的優(yōu)勢稗，在生產(chǎn)成熟技般術(shù)產(chǎn)品上具有比叭較優(yōu)勢，用不著皚什么政策的特殊霸傾斜支持，只要盎按照市場機制配斑置使用要素，進邦行多使用便宜勞拌動力少使用昂貴按資本的產(chǎn)品生產(chǎn)柏，就能在國際市佰場上表現(xiàn)出明顯耙的優(yōu)勢，獲得廣柏闊穩(wěn)定的發(fā)展空霸間。德隆看到傳跋統(tǒng)產(chǎn)業(yè)在國際市半場具有廣闊的發(fā)般展空間，不僅對捌世界產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及氨市場需求結(jié)構(gòu)的捌發(fā)展前景有著適半當?shù)陌盐?，更重盎要的是根?jù)民營半企業(yè)自己在國內(nèi)暗要素使用環(huán)境中懊如何有效率地使哎用配置的限制條辦件和優(yōu)勢條件的拜處境中，做出的瓣合乎市場配置原皚理、比較優(yōu)勢原氨理的選擇。并不懊是使用資本越多傲技術(shù)越先進優(yōu)勢

20、挨就越強，對于中安國及中國民營企白業(yè)所處的位置來翱說，在達到標準隘化生產(chǎn)及質(zhì)量標安準的條件下，中辦國企業(yè)的競爭優(yōu)癌勢主要體現(xiàn)在成把本上，成本越低熬市場競爭優(yōu)勢就襖越強。奧 選擇傳統(tǒng)昂產(chǎn)業(yè)作為發(fā)展方壩向，是一項從市扳場經(jīng)濟原理來看胺的合理決策。德背隆看到傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)凹具有適合中國企般業(yè)利用比較優(yōu)勢澳、銷售量大、市俺場廣闊、風險較挨小的種種優(yōu)點，礙是德隆發(fā)展的良唉好領(lǐng)域。但絕大佰多數(shù)企業(yè)并沒有盎這么看，主動選盎擇傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)作為唉發(fā)展方向的企業(yè)澳并不是很多，尤俺其是有實力從傳隘統(tǒng)產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)傲業(yè)升級的企業(yè)，傲寧愿在新產(chǎn)業(yè)領(lǐng)班域中博取高額風笆險利潤，而不愿哀在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中苦藹苦掙扎。在很多扒企業(yè)及很多專家襖眼里，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)凹是另一番圖景：埃需求飽和、競爭拜過度、技術(shù)陳舊扒、成本上升、利頒潤下降、衰敗淘皚汰，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的罷風險很大，利潤矮很小。德隆的選盎擇看起來與眾不背同，別有眼光，拌實際上服從的是盎最普遍適用的基跋本經(jīng)濟學原理：拌比較優(yōu)勢理論。懊生產(chǎn)經(jīng)營者依據(jù)襖自己所處在的要擺素環(huán)境選擇所用耙要素豐富且成本班低廉的產(chǎn)業(yè)，生斑產(chǎn)經(jīng)營者由此而襖獲得由市場評價百所確定的比較成隘本優(yōu)勢。中國很疤多本來可以更合稗理地選擇傳統(tǒng)產(chǎn)凹業(yè)的企業(yè)看不到扒傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的比較哀成本優(yōu)勢，不愿芭