從豐泰企業(yè)看Nike核心供應(yīng)商成長(zhǎng)之路

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 豐泰：Nike 主要供應(yīng)商之一，鞋履制造跨國集團(tuán) 4 HYPERLINK l _TOC_250014 主業(yè)鞋履制造與銷售，產(chǎn)能布局全球化 4 HYPERLINK l _TOC_250013 核心客戶 Nike 收入占比超八成 5 HYPERLINK l _TOC_250012 高毛利、高存貨周轉(zhuǎn)率奠定發(fā)展前景 7 HYPERLINK l _TOC_250011 公司營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，20Q1-3 營收約合人民幣 120.6 億 7 HYPERLINK l _TOC_250010 高毛利率奠定較強(qiáng)盈利能力，處于行業(yè)前列 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250009 受益于大客戶高集中度，存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)上游水平 10 HYPERLINK l _TOC_250008 全球鞋履市場(chǎng)空間廣闊，運(yùn)動(dòng)鞋增速最高，行業(yè)集中度持續(xù)提升 10 HYPERLINK l _TOC_250007 全球鞋履市場(chǎng)規(guī)模大，預(yù)計(jì) 2023 年超 5000 億美元 10 HYPERLINK l _TOC_250006 運(yùn)動(dòng)鞋履產(chǎn)業(yè)集中度高，龍頭占據(jù)大部分市場(chǎng)份額 11 HYPERLINK l _TOC_250005 專業(yè)化分工趨勢(shì)明顯，世界制鞋產(chǎn)業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移 13 HYPERLINK l _TOC_250004 自動(dòng)化改革+自主研發(fā)能力驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)

3、 13 HYPERLINK l _TOC_250003 研發(fā)高投入造就核心技術(shù)壁壘 13 HYPERLINK l _TOC_250002 全球產(chǎn)能布局規(guī)模效益顯著，提升產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力 15 HYPERLINK l _TOC_250001 自動(dòng)化升級(jí)持續(xù)賦能，人均產(chǎn)出逐年提升 16 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖 1：公司六大歷史發(fā)展階段 4圖 2：越南地區(qū)員工人數(shù)最多（截至 2019 年底） 5圖 3：公司鞋履產(chǎn)量越南地區(qū)占比 52（截至 2019 年底） 5圖 4：公司與 Nike 合作進(jìn)程 6圖 5：Nike 訂單銷售收入逐年增長(zhǎng)（億元） 6圖 6

4、：Nike 訂單占豐泰收入的比重逐年增加（ ） 6圖 7：耐克鞋履供應(yīng)商數(shù)量逐年減少 6圖 8：阿迪達(dá)斯鞋履供應(yīng)商合作年限情況 6圖 9：公司營收實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)，2019 年同比增長(zhǎng) 14.62 7圖 10：2019 年公司營收中鞋類制造銷售占 97 7圖 11：2019 年公司分地區(qū)收入構(gòu)成 8圖 12：2019 年公司營收前三大市場(chǎng)為美國、中國和比利時(shí) 8圖 13：豐泰產(chǎn)能主要布局于海外 8圖 14：公司毛利率水平居行業(yè)前列（ ） 8圖 15：自動(dòng)化改革帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速提升 8圖 16：公司 ROE 穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019 年達(dá)到 38.21 9圖 17：公司 ROE 水平與同業(yè)比較表現(xiàn)

5、較好（ ） 9圖 18：公司 2019 年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析 9圖 19：主要鞋履制造商周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（2011-2019 平均值） 10圖 20：2010-2025 年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè) 11圖 21：2010-2025 年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模（億美元）及預(yù)測(cè) YOY（ ） 11圖 22：2012-2018 年全球前五大運(yùn)動(dòng)鞋服品牌市占率變化（ ） 12圖 23：2013-2019 年中國運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)頭部品牌市占率 12圖 24：2018 年全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)占比 12圖 25：2015-2019 年全球鞋履產(chǎn)量（億雙）平穩(wěn)增加 13圖 26：公司與 Nike 合作進(jìn)程 14圖 27：公司

6、研發(fā) 2010 年以來研發(fā)費(fèi)用支出（萬元新臺(tái)幣）及對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率（ ） 14圖 28：公司部分研發(fā)產(chǎn)品 15圖 29：2019 年公司產(chǎn)能利用率達(dá)到 99 16圖 30：公司 20152019 人均鞋產(chǎn)出（雙）及人均銷售額（萬元新臺(tái)幣） 16表 1：公司海外產(chǎn)能布局進(jìn)程 5表 2：東南亞國家制鞋優(yōu)勢(shì)（以越南為例） 13表 3：公司開發(fā)新技術(shù)及產(chǎn)品 15豐泰：Nike 主要供應(yīng)商之一，鞋履制造跨國集團(tuán)主業(yè)鞋履制造與銷售，產(chǎn)能布局全球化豐泰企業(yè)是 Nike 鞋類產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，也是全球著名的鞋履制造商之一。公司成立于 1971 年，以制造運(yùn)動(dòng)鞋為主要業(yè)務(wù)，總部位于中國臺(tái)灣云林科技工業(yè)園區(qū)，1

7、992 年臺(tái)灣證券交易所上市。目前公司員工人數(shù)近 13.6 萬名，生產(chǎn)運(yùn)動(dòng)鞋數(shù)量占 Nike 全球銷售量近六分之一。2019 年公司實(shí)現(xiàn)營收 739 億新臺(tái)幣（約 172 億人民幣），歸母凈利 62 億新臺(tái)幣（約 14.3 億人民幣）。公司生產(chǎn)基地遍布中國大陸、越南、印尼與印度，2019 年分別貢獻(xiàn) 9、52、13、26的產(chǎn)量?；仡櫄v史，公司主要經(jīng)歷 6 個(gè)發(fā)展階段：企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)充期（1971-1978）：公司創(chuàng)立于 1971 年，創(chuàng)立初期積極增購生產(chǎn)設(shè)備，擴(kuò)充產(chǎn)能。1976 年與 Nike 建立深度合作關(guān)系，至今已四十余年。經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型期（19791987）：公司積極引進(jìn)歐洲先進(jìn)技術(shù)以提升產(chǎn)品

8、水準(zhǔn)，同時(shí)進(jìn)行業(yè)務(wù)全面電腦化改革，以減少人工失誤，提高生產(chǎn)速度與準(zhǔn)確率。80 年代起，公司將經(jīng)營策略轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)“開發(fā)第一”，同時(shí)加強(qiáng)員工“多能化”培訓(xùn)以應(yīng)對(duì)少量多樣的鞋型訂單?？鐕a(chǎn)能形成期（19881996）：公司陸續(xù)在中國大陸、印尼、越南、印度等地設(shè)立生產(chǎn)基地，跨國生產(chǎn)的組織架構(gòu)及管理能力逐漸成熟。1992 年起設(shè)立海外模具工廠，逐步打造完整制鞋體系。同時(shí)，為強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，公司在中國臺(tái)灣建立 Nike 首家亞洲研發(fā)中心。鞋類領(lǐng)域跨越期（19972005）：1997 年開始生產(chǎn)冰刀鞋與直排式輪鞋，2001 年起逐步生產(chǎn) Rollerblade Skates、Nordica Ski Boot

9、s 及 Snow Boots 等非運(yùn)動(dòng)鞋類品牌。豐泰企業(yè)第二事業(yè)部于此期間成立，負(fù)責(zé)生產(chǎn)休閑鞋，正式涉足非運(yùn)動(dòng)鞋的鞋類領(lǐng)域。2003 年設(shè)立越南威越鞋業(yè)股份有限公司，生產(chǎn) Clarks、Rockport、Dr. Martens 等知名品牌休閑鞋。制造領(lǐng)域拓展期（20062011）：公司跨足鞋類以外的制造領(lǐng)域，開始經(jīng)營高爾夫球、足球、冰球頭盔與器材等運(yùn)動(dòng)用品的制造生產(chǎn)，逐步發(fā)展制造冰球全系列產(chǎn)品，并具有制造高階球能力，例如高爾夫四層球以及 Nike 最高階足球 Nike Ordem。自動(dòng)化技術(shù)發(fā)展期（2012 至今）：公司積極投入先進(jìn)制程技術(shù)研究，逐年增加研發(fā)投入，從早期傳統(tǒng)制造發(fā)展至目前以技術(shù)

10、領(lǐng)導(dǎo)生產(chǎn)的營運(yùn)模式。圖 1：公司六大歷史發(fā)展階段資料來源：公司官網(wǎng)，海外產(chǎn)能布局持續(xù)優(yōu)化，其產(chǎn)能布局變遷主要可分為三個(gè)階段：1、1988-1992 年正式開始布局大陸市場(chǎng)：1988 年于中國福建成立福建荔豐鞋業(yè)開發(fā)有限公司，五年時(shí)間內(nèi)連續(xù)設(shè)立 6 個(gè)分公司；2、1994-2006 年產(chǎn)能向越南轉(zhuǎn)移：1996 年通過投資香港商拓元國際有限公司（Top-Tan International Ltd），取得 Dona Victor Footwear CO. Ltd 經(jīng)營權(quán)，至 2011 年，越南開始逐步制作高難度、新款式及多樣鞋款，成為主力生產(chǎn)基地；表 1：公司海外產(chǎn)能布局進(jìn)程年份海外布局事件1988

11、成立福建荔豐鞋業(yè)開發(fā)有限公司（進(jìn)入中國大陸市場(chǎng)）1989成立福建協(xié)豐鞋業(yè)有限公司、福建萬豐鞋業(yè)有限公司1991成立福建省莆田協(xié)豐模具有限公司1992成立豐泰印尼企業(yè)股份有限公司（進(jìn)入印尼市場(chǎng)）、成立福建五豐大商場(chǎng)有限公司、成立研究發(fā)展中心（NIKE 在亞洲的第一個(gè)研發(fā)中心）、在中國臺(tái)灣證券交易所上市1994成立 CNC 模具廠1995成立豐泰印尼企業(yè)股份有限公司模具廠1996投資香港商拓元國際有限公司（Top-Tan International Ltd），取得 Dona Victor Footwear CO. Ltd 的經(jīng)營權(quán)（進(jìn)入越南市場(chǎng)）2003在越南成立 Vietnam Shoe Maj

12、esty Co.,Ltd、Vietnam Dona Orient Co.,Ltd（進(jìn)一步布局越南）2006在越南成立 Vietnam Dona Standard、Footwear Co.,Ltd2007成立 Lotus Footwear Enterprises .Ltd（進(jìn)入印度市場(chǎng)）2010在印度成立 East Wind Footwear Co.,Ltd（IndiaBranch）2014在印度成立 Fairway Enterprises Co.,Ltd.（IndiaBranch）2019PT Rich Valley Indonesia（印尼）、Vietnam Nam Ha Footwear

13、Co.,Ltd.（越南）資料來源：公司官網(wǎng)，公司目前有越南、印度、中國大陸及印尼四大生產(chǎn)基地。從產(chǎn)量貢獻(xiàn)來看，中國、越南、印尼和印度的產(chǎn)量貢獻(xiàn)分別為 9 、52、13和 26；從員工數(shù)量來看，越南地區(qū)人數(shù)最多，截至 2019 年底達(dá)到 7.02 萬人，占比 53 ；印度、印尼、中國大陸和中國臺(tái)灣員工人數(shù)分別為 31,000、15,300、14,700 和 2,600 人，占比分別為 23 、11、11和 2 。圖 2：越南地區(qū)員工人數(shù)最多（截至 2019 年底）圖 3：公司鞋履產(chǎn)量越南地區(qū)占比 52%（截至 2019 年底）中國大陸, 11印尼, 11中國臺(tái)灣, 2越南, 53中國大陸, 13

14、印尼, 9越南, 52印度, 23印度, 26資料來源：公司 2019 年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，資料來源：公司 2019 年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告，核心客戶 Nike 收入占比超八成豐泰第一大客戶 Nike 收入占比超 80，受益于穩(wěn)定的客戶合作關(guān)系，公司持續(xù)快速發(fā)展。自 1970 年代公司成立初期就與 NIKE 確立合作關(guān)系，后續(xù)憑借穩(wěn)定的生產(chǎn)量、優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和強(qiáng)勁的研發(fā)實(shí)力獲得 Nike 認(rèn)同，成為 Nike 重要戰(zhàn)略合作供應(yīng)商。長(zhǎng)期以來 Nike 訂單占公司收入比重達(dá) 80 以上，是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力。圖 4：公司與 Nike 合作進(jìn)程資料來源：公司官網(wǎng)，公司年報(bào)，豐泰與 Nike 的合作保持

15、穩(wěn)定且呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。2013-2019 年豐泰針對(duì) NIKE 的訂單收入持續(xù)增長(zhǎng)，2019 年達(dá)到 152.04 億元，同比增長(zhǎng) 21.20 ；針對(duì) NIKE 訂單銷售收入占豐泰總銷售收入比重也呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019 年達(dá)到 89.00 ，相較于 2012 年的 82.00 增長(zhǎng) 7.00 。152.04125.44105.32111.53113.2790.9274.85圖 5：Nike 訂單銷售收入逐年增長(zhǎng)（億元）圖 6：Nike 訂單占豐泰收入的比重逐年增加（%）160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0090%88%86%84%82%80

16、%78%76%82%84%82%81%83% 83%84%89%2013 2014 2015 2016 2017 2018 20192012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來源：公司年報(bào)，資料來源：公司年報(bào)，頭部品牌方持續(xù)對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行精簡(jiǎn)和優(yōu)化，并傾向于供應(yīng)商長(zhǎng)期深入合作。耐克在過去幾年不斷精簡(jiǎn)鞋履供應(yīng)商數(shù)量，已從 FY14 年 150 家減少至 FY20 年 122 家；阿迪達(dá)斯方面， 2019 年公司鞋履核心供應(yīng)商僅有 11 家，其中 73 的供應(yīng)商合作年限超過 10 年。受益于 NIKE 不斷精簡(jiǎn)供應(yīng)商隊(duì)伍，訂單向核心代工廠集中，豐泰對(duì) NIKE

17、 滲透率持續(xù)增長(zhǎng)，使其業(yè)績(jī)?cè)鏊倏煊?NIKE。圖 7：耐克鞋履供應(yīng)商數(shù)量逐年減少圖 8：阿迪達(dá)斯鞋履供應(yīng)商合作年限情況 160150140130120110100150146142127 1241221122014 2015 2016 2017 2018 2019 202027%36%37%超過20年10-20年小于10年資料來源：Statista，資料來源：Statista，高毛利、高存貨周轉(zhuǎn)率奠定發(fā)展前景公司營收穩(wěn)步增長(zhǎng)，20Q1-3 營收約合人民幣 120.6 億受益于Nike 的持續(xù)增長(zhǎng)，豐泰公司營業(yè)收入近年來持續(xù)上行。2019 年公司營收新臺(tái)幣 739.3億元（約合人民幣 172.1

18、1 億元），同比增長(zhǎng) 14.62 ，2011-19 年復(fù)合增速 9.62 。2020Q1-3 營收新臺(tái)幣 513.4 億元（約合人民幣 120.55 億元），同比減少 6.55 ，主要系國際疫情影響。2019 年公司營業(yè)收入中鞋類制造銷售占比 97，其他項(xiàng)目占比 3。公司營業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)且增速較穩(wěn)定主要系：行業(yè)快速發(fā)展，鞋履市場(chǎng)容量逐年上漲，行業(yè)龍頭品牌 Nike 不斷縮減供應(yīng)商數(shù)量，豐泰在于 Nike 近 50 年的合作中，憑借高技術(shù)含量、高質(zhì)量的產(chǎn)品與 Nike 保持良好的合作關(guān)系，同時(shí)布局全球，擴(kuò)張產(chǎn)能，使得公司在行業(yè)中的滲透率不斷提升。圖 9：公司營收實(shí)現(xiàn)較快速增長(zhǎng)，2019 年同比增

19、長(zhǎng) 14.62%圖 10：2019 年公司營收中鞋類制造銷售占 97%80070024.92581.22739.30644.98303.10%96.90%2560050018.30558.04476.5417.10586.3314.62513.40 20154003002001000354.57368.47381.483.923.534.160.8810.00-6.551050-5-10總營業(yè)收入（億元新臺(tái)幣）增長(zhǎng)率( )鞋類制造與銷售其他產(chǎn)品資料來源：公司年報(bào)，資料來源：公司年報(bào)，公司營收主要來自美洲地區(qū)。分地區(qū)來看，美洲地區(qū)收入約占公司營收一半，達(dá)到 49 。亞洲、歐洲和其他地區(qū)收入分別占

20、 26 、22 和 3；分國家來看，前三大市場(chǎng)為美國、中國和比利時(shí)，收入分別占 42 、14 、14 。圖 11：2019 年公司分地區(qū)收入構(gòu)成圖 12：2019 年公司營收前三大市場(chǎng)為美國、中國和比利時(shí)22263美洲49 亞洲歐洲其他152222231421414美國 中國 比利時(shí)越南 日本 墨西哥法國 加拿大韓國資料來源：公司年報(bào)，資料來源：公司年報(bào)，高毛利率奠定較強(qiáng)盈利能力，處于行業(yè)前列近年來公司毛利率呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，且處于行業(yè)上游水平。2019 年毛利率 24.36 ，較 2011年的 15.88 增加了 8.48 ，且與同業(yè)公司相比，豐泰企業(yè)的毛利率水平居行業(yè)前列，主要系公司大部分產(chǎn)能

21、布局海外，有助于降低生產(chǎn)成本。2020Q1-3 毛利率和凈利率分別為 23.43 和 7.14 ，較 2019Q1-3 略有減少，主要系疫情影響。圖 13：豐泰產(chǎn)能主要布局于海外圖 14：公司毛利率水平居行業(yè)前列（%）1.2066.044.0%39.0%52.0%34.0%26.0%98.51.5.09.0%3.0%14%13.0%27%25%25.1525.7825.2324.871.000.8023%21%24.02 23.1122.9924.4524.3624.2223.4824.8221.680.600.400.2019%17%15%17.9919.7818.0019.690.00華利

22、集團(tuán)裕元集團(tuán)鈺齊-KY豐泰企業(yè)20162017201820192020華利集團(tuán)裕元集團(tuán)中國越南印度印尼其他鈺齊-KY豐泰企業(yè)資料來源：Wind，企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告書，資料來源：Wind，自動(dòng)化改革帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速提升。公司 2019 年歸母凈利潤(rùn)新臺(tái)幣 62.31 億元（約合人民幣 14.50 億元），同比增長(zhǎng) 18.39 ，較 2012 年增加新臺(tái)幣 45.51 億元，復(fù)合增速 20.59 ，主要系公司自 2012 年起積極投入技術(shù)研發(fā)，增長(zhǎng)生產(chǎn)效率的同時(shí)降低單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本。圖 15：自動(dòng)化改革帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速提升36.6362.3134.5737.2852.6317.2442.

23、3844.5343.9518.3936.6930.8719.7422.9414.3216.795.08706050403020100凈利潤(rùn)（億元新臺(tái)幣）增長(zhǎng)率()50403020100-10-20-30資料來源：Wind，公司 ROE 水平呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且處于同行業(yè)上游水平。自 2011 年開始，隨著公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，公司 ROE 水平也穩(wěn)步增長(zhǎng)，到 2019 年公司ROE 達(dá)到 38.21 ，較 2011 年增長(zhǎng) 21.09 。同行業(yè)來看，豐泰的股東資產(chǎn)回報(bào)率處于同業(yè)較高水平，主要系豐泰的銷售凈利率處于同業(yè)較高水平。7.317.3164.5445403535.3933.0629.9731.94

24、35.4738.2170.0060.0058.2630252024.4417.12 18.9340.0030.0033.0631.9438.2135.4737.91151020.0029.2312.6013.5311.7017.3710.00511.5711.5102011 2012 2013 2014 2015 20162017201820190.002016201720182019-2.272020ROE( )-10.00裕元集團(tuán)豐泰企業(yè)華利股份鈺齊-KY圖 16：公司 ROE 穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019 年達(dá)到 38.21圖 17：公司 ROE 水平與同業(yè)比較表現(xiàn)較好（ ）50.00資料來源：W

25、ind，資料來源：Wind，2011 年至今公司 ROE 持續(xù)增長(zhǎng)，2010-2012 年公司 ROE 持續(xù)增長(zhǎng)，自 2012 年受到鞋履市場(chǎng)景氣帶動(dòng)，公司產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)；2016 年起公司不斷加大研發(fā)投入，推動(dòng)自動(dòng)化改革，ROE水平也受到影響，出現(xiàn)小幅波動(dòng)，隨后維穩(wěn)；2019 年豐泰 ROE 為 38.21 。圖 18：公司 2019 年凈資產(chǎn)收益率杜邦分析資料來源：Wind，受益于大客戶高集中度，存貨周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)上游水平公司應(yīng)收賬款回款能力較強(qiáng)，存貨處于同行業(yè)較高的周轉(zhuǎn)水平。2019 年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為 11.59 次，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為 31.06 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為 43.11 天

26、，周轉(zhuǎn)速度較快，公司應(yīng)收賬款回款能力較強(qiáng)。受益于大客戶耐克的高集中度，近十年公司平均存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在 45 天左右，平均應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在 27 天左右，低于同行業(yè)公司裕元和華利，總體運(yùn)營情況健康。圖 19：主要鞋履制造商周轉(zhuǎn)天數(shù)對(duì)比（2011-2019 平均值）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0074.6363.8944.5944.6745.6727.26豐泰裕元華利存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)資料來源：Wind，注：華利取的是 2018-2019 年數(shù)據(jù)全球鞋履市場(chǎng)空間廣闊，運(yùn)動(dòng)鞋增速最高，行業(yè)集中度持續(xù)提升全球鞋履市場(chǎng)規(guī)模大，預(yù)計(jì) 202

27、3 年超 5000 億美元作為民生消費(fèi)必需品，全球鞋履行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊且增速較快。根據(jù) Statista 數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)， 2019 年全球鞋履市場(chǎng)銷售規(guī)模達(dá) 4351.39 億美元，預(yù)計(jì) 2023 年，全球鞋履市場(chǎng)銷售規(guī)模將增至 5127.36 億美元，年均增長(zhǎng)率預(yù)計(jì) 4.2%。圖 20：2010-2025 年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模及預(yù)測(cè)600,000500,000400,000381,715397,616416,071435,139454,229473,744493,179512,73665.55300,000200,0004.334.174.644.584.394.34.13.974.54100

28、,0003.50201620172018201932020E2021E2022E2023E銷售規(guī)模（百萬美元）增長(zhǎng)率（ ）資料來源：Statista，運(yùn)動(dòng)鞋履作為鞋服市場(chǎng)增速最快的細(xì)分賽道，產(chǎn)能充分、持續(xù)擴(kuò)張的頭部鞋履供應(yīng)商有望受益。隨著健康意識(shí)增強(qiáng)及運(yùn)動(dòng)風(fēng)氣盛行，運(yùn)動(dòng)人群和體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模明顯增長(zhǎng)，消費(fèi)者對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋履的需求持續(xù)增長(zhǎng)，運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。根據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模 1684.7 億美元， 2010-2015 年增速約為 6%-10%，自 2016 年以來，運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率超過 13%。圖 21：2010-2

29、025 年全球運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)規(guī)模（億美元）及預(yù)測(cè) YOY（%）3045251721291685 1608 183967874279084991599811261279 1465400035003000250020001500100050003791302520151050-5-102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E市場(chǎng)規(guī)模/億美元增長(zhǎng)率/%資料來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，運(yùn)動(dòng)鞋履產(chǎn)業(yè)集中度高，龍頭占據(jù)大部分市場(chǎng)份額在全球市場(chǎng)上，過去幾年品牌方的市場(chǎng)集中度有所增長(zhǎng)。全

30、球前五大運(yùn)動(dòng)鞋服品牌耐克、阿迪達(dá)斯、VF、UA 和斯凱奇的市占率在過去幾年出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，2012 年前五大品牌市占率僅為 29.6%，2018 年已增長(zhǎng)至 35.6%，其中耐克和阿迪的增長(zhǎng)速度最快，分別增長(zhǎng) 2.2和 1.3 pcts，頭部效應(yīng)明顯。圖 22：2012-2018 年全球前五大運(yùn)動(dòng)鞋服品牌市占率變化（%）181613.914.51415.416.716.816.416.11111.51210.210109.510.21083.41.13.51.33.53.81.32.13.72.43.62.33.72.264202012201320142015201620172018耐克阿迪達(dá)斯

31、VFUA斯凱奇資料來源：歐睿國際，在中國市場(chǎng)上，運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)集中度體現(xiàn)更加明顯。近年來，中國市場(chǎng)隨著消費(fèi)升級(jí)，消費(fèi)者品牌意識(shí)較強(qiáng)，對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋的功能性要求越來越高，并傾向于選擇知名品牌，因此頭部運(yùn)動(dòng)鞋企業(yè)一旦形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很難被顛覆，致使行業(yè)集中度較高。耐克、阿迪達(dá)斯等國際運(yùn)動(dòng)品牌在中國的市占率漲幅較大。由于其進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)較早、綜合實(shí)力較強(qiáng)，在功能、營銷、品牌形象等方面建立了優(yōu)勢(shì)，近年來收入增速相對(duì)更高，市場(chǎng)份額占比進(jìn)一步增長(zhǎng)，2019 年國際運(yùn)動(dòng)鞋品牌 CR2(耐克、阿迪達(dá)斯)的市占率已經(jīng)達(dá)到了 43.3%，其中 Nike(包括 Air Jordan 和 Converse)在國內(nèi)的市占率達(dá)到 22.

32、9%， Adidas(包括 Reebok)以市占率 20.4%位列第二。圖 23：2013-2019 年中國運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)頭部品牌市占率70655254.47.544.137.239.96055504540353025203201320142015201620172018市占率（ ）資料來源：歐睿國際，目前全球運(yùn)動(dòng)鞋服產(chǎn)品主要消費(fèi)市場(chǎng)集中在美國。2019 年,在全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)銷售規(guī)模中，美國所占份額最大，達(dá) 31.1%，主要系全球運(yùn)動(dòng)鞋服品牌巨頭大多出自美國地區(qū);其次是巴西及中國，所占的全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)份額分別為 9.2%和 7.1%。圖 24：2018 年全球運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)占比40%35%12%4%4

33、%4%3%2%30%20%10%0%美國中國日本英國德國法國韓國資料來源：歐睿國際，專業(yè)化分工趨勢(shì)明顯，世界制鞋產(chǎn)業(yè)向東南亞國家轉(zhuǎn)移受勞動(dòng)力資源的影響，產(chǎn)業(yè)不斷向勞動(dòng)力資源豐富的越南、印度、印尼、緬甸等東南亞和南亞國家轉(zhuǎn)移。其主要原因系：1.具備較好的外貿(mào)環(huán)境。2.具備較低生產(chǎn)成本。3.中國大陸有全球最完善的鞋履原材料配套供應(yīng)。根據(jù)葡萄牙制鞋業(yè)協(xié)會(huì)資料顯示，2019 年中國、印度、越南、印尼、巴西、土耳其、巴基斯坦、孟加拉、墨西哥、意大利位于鞋履產(chǎn)量的全球前十，全球十大產(chǎn)鞋國中有 6 個(gè)來自亞洲，其中東南亞國家越南、印尼分列第 3和第 4 位。表 2：東南亞國家制鞋優(yōu)勢(shì)（以越南為例）具備較好的

34、外貿(mào)環(huán)境越南積極簽署自由貿(mào)易協(xié)議，出口到美國、歐洲等地區(qū)的關(guān)稅為零或處于較低水平具備較低生產(chǎn)成本越南人均工資、租金水平較低，在所得稅政策等方面也給予了較大優(yōu)惠中國大陸有全球最完善的鞋越南毗鄰中國大陸，在原材料采購方面運(yùn)輸成本較低且能保證供應(yīng)的及時(shí)性 履原材料配套供應(yīng)資料來源：近年來，全球鞋履產(chǎn)量保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。根據(jù)中國制鞋工業(yè)信息中心、葡萄牙制鞋業(yè)協(xié)會(huì)的資料顯示，2016-2018 年全球鞋履產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，至 2019 年，全球鞋履產(chǎn)量達(dá)到 243 億雙。圖 25：2015-2019 年全球鞋履產(chǎn)量（億雙）平穩(wěn)增加24524224323623023024023523022522020152016

35、201720182019資料來源：中國制鞋工業(yè)信息中心，葡萄牙制鞋業(yè)協(xié)會(huì)，自動(dòng)化改革+自主研發(fā)能力驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)研發(fā)高投入造就核心技術(shù)壁壘豐泰企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新十分重視，將產(chǎn)能向越南、印度等低成本地區(qū)轉(zhuǎn)移，核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)依然保留在中國臺(tái)灣總部。1992 年豐泰在中國臺(tái)灣總部成立 Nike 第一個(gè)亞洲研發(fā)中心，隨后不斷擴(kuò)大研發(fā)規(guī)模，2015 年豐泰首次在越南設(shè)立海外研發(fā)中心。圖 26：公司與 Nike 合作進(jìn)程資料來源：公司官網(wǎng)，自 1992 年公司與 NIKE 攜手成立研究發(fā)展中心，公司逐年增加研發(fā)投資金額。1994-2019年從 0.6 億元增長(zhǎng)至 5.93 億元，復(fù)合年均增速 11.01 。 20

36、12 年以來公司進(jìn)入自動(dòng)化技術(shù)發(fā)展期，研發(fā)資金投入大幅增長(zhǎng)，2012-2019 年復(fù)合年均增速達(dá)到 13.81 。公司研發(fā)費(fèi)用率長(zhǎng)期維持高位，占公司營業(yè)收入比重維持在 3.5左右。圖 27：公司研發(fā) 2010 年以來研發(fā)費(fèi)用支出（萬元新臺(tái)幣）及對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率（%）30253.55%20.793.45%22.2625.483.803.603.4020152.87%2.80%2.86%12.7815.9719.003.27%3.45%3.203.001010.2010.3010.902.68%2.86%2.802.6052.402.2002.0020112012201320142015201620

37、1720182019研發(fā)費(fèi)用研發(fā)費(fèi)率資料來源：wind，公司官網(wǎng)，公司專注于實(shí)現(xiàn)客戶創(chuàng)意的快速開發(fā)落地。新產(chǎn)品開發(fā)管理方面，近 140 位產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目人員，將設(shè)計(jì)概念轉(zhuǎn)化為實(shí)際樣品，支持 NIKE 每年超過 9000 萬雙運(yùn)動(dòng)鞋的訂單；結(jié)構(gòu)與工程設(shè)計(jì)方面，近 700 位專業(yè)工程師，參照設(shè)計(jì)圖稿，考量運(yùn)動(dòng)需求與制造條件，運(yùn)用最新工業(yè)設(shè)計(jì)與工程結(jié)構(gòu)技術(shù)開發(fā)所需模具與配件，改善制造流程，提升生產(chǎn)效益；樣品制造方面，超過 1000 位經(jīng)驗(yàn)豐富、技術(shù)純熟的制鞋人員生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)精致的樣品，制造出了風(fēng)靡市場(chǎng)的產(chǎn)品，如 Kobe 9 Elite、LeBron 15 及 Air Jordan 系列籃球鞋、Nike

38、Golf Tour Premier高爾夫球鞋、Nike Mercurial Superfly 足球鞋等。圖 28：公司部分研發(fā)產(chǎn)品資料來源：公司官網(wǎng)，表 3：公司開發(fā)新技術(shù)及產(chǎn)品類別描述鞋類產(chǎn)品首款采用 Knitposite 鞋面結(jié)合抽真空熱壓技術(shù)的高階籃球鞋，使鞋面呈現(xiàn)多色旋渦狀外觀，鞋底搭配全新空氣袋，從而提供消費(fèi)者最佳的防震功能使用 Gore-Tex Invisible Fit 科技的輕量高透氣防水鞋型，防水布與鞋面直接成型更加合腳，搭配止滑大底適應(yīng)濕滑地形首款以回收牛仔褲為鞋面主材料的鞋款，減少廢棄物產(chǎn)生，利于環(huán)?；厥帐卓钣糜谡系K跑競(jìng)賽的戶外訓(xùn)練鞋，采用全新 Anti-Clog Rubber 鞋底以