最新2022年電力行業(yè)投資分析報告

1、of rural drinking water sources, protection of drinking water sources in rural areas by the end of the delimitation of the scope of protection, complete with warning signs, isolating network protection facilitiesof rural drinking water sources, protection of drinking water sources in rural areas by

2、the end of the delimitation of the scope of protection, complete with warning signs, isolating network protection facilitiesof rural drinking water sources, protection of drinking water sources in rural areas by the end of the delimitation of the scope of protection, complete with warning signs, iso

3、lating network protection facilities行業(yè)研究內(nèi)容提要：根據(jù)國家電網(wǎng)公司的預(yù)測，2007年將實(shí)現(xiàn)電力供需的基本平衡。2005年火電廠面臨的經(jīng)營壓力難以緩解，水電企業(yè)普遍裝機(jī)容量較小，競爭性不強(qiáng)。與美國電力行業(yè)相比，我國目前的電力發(fā)展水平相當(dāng)于美國70年代的發(fā)展?fàn)顩r。2005年電力行業(yè)投資分析報告-行業(yè)分析與國際比較本文作者 郭春燕一、2005年電力行業(yè)運(yùn)行趨勢預(yù)測1、電力供需何時能達(dá)到平衡？電力供需2007年達(dá)到平衡根據(jù)國家電網(wǎng)公司的預(yù)測，在國家宏觀調(diào)控落實(shí)到位的基礎(chǔ)上，2006年可望電力供需基本平衡、部分地區(qū)略顯緊張；2007年實(shí)現(xiàn)電力供需基本平衡。電力彈性

4、系數(shù)繼續(xù)回落，2006年仍高于1，2007年略高于1或大體相當(dāng)。裝機(jī)容量增長與電力需求增長速度比較國家電網(wǎng)公司，華泰證券研究所歷年我國電力供需指數(shù)中國電力，華泰證券研究所電力供需狀況主要預(yù)測數(shù)據(jù)20032004E2005E2006E2007EGDP%9.19.48.5-98%8%用電量（億千瓦時）1889021650242502668028690用電量年增長率%15.40%14.60%12%10%7.50%當(dāng)年新增裝機(jī)容量（萬千瓦）27825000684079505420年底發(fā)電裝機(jī)容量（億千瓦）3.94.45.15.96.4裝機(jī)容量年增長率%7.80%12.80%15.90%15.69%8.

5、50%機(jī)組利用小時（小時）52505380520050005000火電機(jī)組利用小時(小時)57605920570055005300電力彈性系數(shù)1.691.551.361.250.94電力供需狀況描述電力供需狀況緊張,缺電現(xiàn)象嚴(yán)重供需緊張,缺電現(xiàn)象嚴(yán)重供需矛盾有所緩解,總體緊張電力供需總體平衡,部分地區(qū)略顯緊張電力供需基本平衡,華北、華中等部分地區(qū)電網(wǎng)略有剩余國家電網(wǎng)公司，華泰證券研究所 2007年全國總裝機(jī)容量達(dá)到6.4億千瓦時。裝機(jī)容量2003年到2007年年復(fù)合增長率11.8%，到2007年全國總裝機(jī)容量達(dá)到6.4億千瓦時。裝機(jī)容量增長預(yù)測國家電網(wǎng)公司，華泰證券研究所 2007年全國平均機(jī)

6、組利用小時接近5000小時。機(jī)組利用小時從2004年的高位回落，但2007年仍保持接近5000小時的水平。 火電機(jī)組利用小時也將由2004年的5920小時回落到5300小時左右。2005年各省份中能保持利用小時增長的僅有廣東和浙江，山東由于利用小時絕對數(shù)低也將有較大提高。機(jī)組利用小時預(yù)測數(shù)據(jù)國家電網(wǎng)公司，華泰證券研究所2、火電廠利潤會回升嗎？在煤炭成本不斷吞噬發(fā)電企業(yè)利潤的背景下，漲價似乎成了發(fā)電企業(yè)的強(qiáng)烈訴求。目前能夠挽救火電企業(yè)的兩張牌一是煤電聯(lián)營、一是電價上調(diào)。歸根結(jié)底就是如何彌補(bǔ)成本，鎖定利潤。 煤電聯(lián)動方案講易行難原先獲悉的有關(guān)煤電聯(lián)動方案是煤價累計漲幅達(dá)5%，則電價上調(diào)，其中煤價上

7、漲的70%由電價上調(diào)來抵消，30%由發(fā)電企業(yè)自己承擔(dān)，價格考核的時間是每半年一次，但這項(xiàng)措施具體的操作時間目前仍未確定。我們認(rèn)為在電力供應(yīng)仍然緊張的形勢下，煤電聯(lián)動真正實(shí)施只能是兩種結(jié)果：電價隨煤價上??；煤價受電價制約。前一種情況我們認(rèn)為電價全面調(diào)整動力不足、空間有限，電價調(diào)整根本不可能完全彌補(bǔ)煤炭上漲的水平；后一種情況是使“市場煤”倒退回計劃管制時代，顯然已無可能。因此我們認(rèn)為煤電聯(lián)動是一個講易行難的政策，具體實(shí)施的進(jìn)展與效果還有待進(jìn)一步的觀察。 電煤價格2005年可浮動8%12月初發(fā)改委公布了關(guān)于做好2005年度重點(diǎn)煤炭產(chǎn)運(yùn)銜接工作的通知，通知中規(guī)定了“協(xié)商確定煤炭價格的原則”，其中涉及到

8、了電煤價格的確定幅度：1、對電煤價格，凡供需雙方已簽訂合同的，按合同確定的價格執(zhí)行，并優(yōu)先考慮銜接運(yùn)力；2、對尚未簽訂合同的電煤，以2004年9月底實(shí)際結(jié)算的含稅車板價為基礎(chǔ)，在8%的幅度內(nèi)，由供需雙方協(xié)商確定。根據(jù)秦皇島煤炭價格行情9月底發(fā)熱量在6000大卡以上的大同優(yōu)混車板價（中值）是335元/噸，發(fā)熱量在4800大卡以上的開灤優(yōu)混車板價是277.5元/噸。而9月底兗州煤業(yè)電煤車板價為240元/噸，大同煤業(yè)電煤車板價為280元/噸，全國電煤平均車板價為240元/噸左右，上浮8%的話，也不過260元/噸左右，與市場煤平均價格（9月底為300元/噸）仍有比較大的差距。因此電煤向市場公允價格回歸

9、的沖動仍將持續(xù)存在。在電力供應(yīng)依舊偏緊的情況下，電煤的短缺問題仍將會導(dǎo)致煤電兩大陣營再起爭端。9月底市場煤價格（元/噸）2004年9月29日秦皇島煤炭價格行情大同優(yōu)混山西優(yōu)混普通混煤開灤優(yōu)混神華混煤6000大卡以上5500大卡以上4000大卡以上4800大卡以上5800大卡以上火車車板價300-370285-360200-235255-300-數(shù)據(jù)來源：中國煤炭資源網(wǎng) 上網(wǎng)電價實(shí)際上調(diào)空間有限從目前國內(nèi)實(shí)際的情況來看，發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價必將由終端消費(fèi)客戶承擔(dān)，而終端消費(fèi)電價的調(diào)整波及范圍廣泛，短期內(nèi)不可能有根本性的變動。一方面，電價上調(diào)會引起下游生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)成本增加，可能引發(fā)嚴(yán)重通貨膨脹；另一

10、方面電價調(diào)整關(guān)系到地方利益、行業(yè)利益，其間的博弈關(guān)系紛繁復(fù)雜。而從電力體制改革的模式來講，我們認(rèn)為，中國目前的電力改革很大程度上參照了美、英國家的模式來設(shè)計，統(tǒng)計表明，英國政府的電力改革使銷售電價降低了28%，而擁有世界上規(guī)模最大電力工業(yè)的美國的電力終端銷售價格多年來均保持在較低的水平上。2003年7月到2004年7月一年內(nèi)的終端用戶平均電價是7.47美分/千瓦時。居民用電平均電價為8.82美分/千瓦時，而工業(yè)用電平均電價為5.06美分/千瓦時。對于發(fā)電商的售電價格，通常取決于實(shí)時能源市場和輔助性服務(wù)市場上的電力采購價格、與躉售商及大用戶簽訂的合約價格、輸電費(fèi)用以及輸電擁擠價格等；而輸電價格須

11、由政府嚴(yán)格管制，并有法律確定收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。如此在完全市場化的環(huán)境里發(fā)電商必須通過提高運(yùn)營效率控制上網(wǎng)電價才能爭取到更多的上網(wǎng)電量。因此如果國內(nèi)發(fā)電商不改變粗放式的擴(kuò)張模式，單靠提升電價維持行業(yè)的景氣度無異于緣木求魚。我們認(rèn)為，通過實(shí)行煤電聯(lián)動很難使火電企業(yè)完全抵消煤價上漲的不利因素，使利潤重新回升到2003年初的水平，樂觀的情形在04年三季度的基礎(chǔ)上有所回升。對于已經(jīng)采取有利措施平抑燃料成本增幅的發(fā)電企業(yè)將在這個政策中最為受益，如北京大唐和國電電力。電力行業(yè)整體利潤率水平預(yù)測華泰證券研究所3、水電是值得期待的嗎？在火電企業(yè)飽受成本上漲折磨的時候，水力發(fā)電顯示出前所未有的魅力-成本低、不排放有害的氣

12、體、煙塵和灰渣，是一種清潔能源等等。中國目前發(fā)電設(shè)施的70以上是使用煤炭的火力發(fā)電，其余幾乎都是水力發(fā)電。然而當(dāng)我們把眼光投向水電的時候，除了長江電力這只水電巨頭之外，入眼的水電公司卻了了。原因就在于水電也有它天生的弊端，列數(shù)起來，并不比火電少： 水電項(xiàng)目開發(fā)周期長、一次性投資大。水電受競爭上網(wǎng)的影響比較小，但是它的造價較高，且工期較長。火電的建設(shè)周期一般為3年，而水電則需要5-7年；按單位造價測算，30-60萬千瓦的國產(chǎn)火電機(jī)組每千瓦6000元左右，水電每千瓦7000-10000元，比火電高40%左右。盡管水電具備發(fā)電成本低的優(yōu)勢，但在電力依舊短缺的大環(huán)境下，建設(shè)周期短得多的火電顯然更受青睞

13、，而水電則很難吸引到投資資金，因此水電機(jī)組的擴(kuò)張比火電要困難得多。 發(fā)電量受自然條件和季節(jié)性影響較重電廠所在流域河流的來水量成為決定水電公司發(fā)電量的重要因素。一般情況下，每年的11月至次年的4月屬于枯水期，電廠來水量減少，發(fā)電出力受到限制，發(fā)電量少；每年的5月至10月屬豐水期，電廠來水量增加，發(fā)電機(jī)組可以滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，發(fā)電量相對較多。比如桂冠電力2004年一季度由于整個廣西地區(qū)嚴(yán)重干旱，紅水河流域來水量比正常年份減少 50%以上，發(fā)電機(jī)組出力不足，導(dǎo)致公司第一季度的產(chǎn)量比去年同期下降了35.38%，每股收益僅實(shí)現(xiàn)0.01元，2004年全年業(yè)績無增長。 目前水電上市公司中除了長江電力外普遍裝機(jī)容量

14、都較小。五大發(fā)電集團(tuán)中只有大唐旗下有2只水電上市公司：華銀電力和桂冠電力，裝機(jī)容量分別為156.4萬千瓦和64.8萬千瓦，相對來說規(guī)模都比較小。上述的弊端無一不影響著水電企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定與增長潛力。因此我們對水電亦保持了“中性”的評級?？春瞄L江電力長期持續(xù)性的增長潛力，但由于四季度與明年一季度為枯水期，公司明年一季度業(yè)績報告難有亮點(diǎn)，期間的股價難有出色表現(xiàn)。給予“謹(jǐn)慎推薦”的評級。二、國內(nèi)外電力行業(yè)比較1、發(fā)展?fàn)顩r美國擁有世界上最大規(guī)模的電力工業(yè)，按所有制可以分為4類，即私營（investor-owned）、地方公營(publicly owned)、合作社經(jīng)營(cooperative)和聯(lián)邦

15、政府經(jīng)營(federal)。近20年來，美國電力工業(yè)經(jīng)歷了改革，公用電業(yè)的自然壟斷地位被削弱，獨(dú)立發(fā)電業(yè)主（IPP）的發(fā)電設(shè)備快速增長。到2003年底，美國全國的總裝機(jī)容量8億千瓦左右，2003年全年的發(fā)電量34999.68億千瓦時。中國目前的總裝機(jī)容量及火電所占比重與70年代的美國非常接近。2003年底，中國總裝機(jī)容量為3.845億千瓦，其中火電機(jī)組2.86億千瓦，占到74%。美國1970年的總裝機(jī)容量是3.6億千瓦，火電機(jī)組3億千瓦左右，占到83%。中美兩國電力基本情況比較國家年份總裝機(jī)容量/億千瓦火電裝機(jī)容量總發(fā)電量/億千瓦時美國19907.85.8230848.4美國19998.456

16、.337430.1美國20038.5634999.68中國20033.8452.8619080中國2020E8635000中國電力，華泰證券研究所從上表中我們可以看出，美國1999年裝機(jī)容量與我國2020年預(yù)期的目標(biāo)基本一致，我國目前到2020年期間的電力工業(yè)發(fā)展速度接近于美國1970到1990年間的增長速度。美國1970年以后電力工業(yè)發(fā)展迅速，1970年到1980年的10年時間內(nèi)裝機(jī)容量增加2.71億千瓦；1980年以后電力發(fā)展速度變慢，到1990年之間的10年間裝機(jī)容量增加不足1.5億千瓦；1990年以后增長速度更慢，到1999年的近10年間僅增加裝機(jī)0.65億千瓦。中美兩國不同發(fā)展時期電

17、力裝機(jī)增長比較中國電力，華泰證券研究所2、業(yè)內(nèi)最大電力公司的比較中國五大IPP現(xiàn)有裝機(jī)容量公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所五大獨(dú)立發(fā)電商旗下上市公司裝機(jī)容量（萬千瓦）公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所美國最大電力公司與國內(nèi)主要獨(dú)立發(fā)電商資產(chǎn)、銷售規(guī)模、利潤與及市值比較公司名稱譯名銷售額(10億$)凈利潤(10億$) 資產(chǎn)(10億$)市值(10億$)凈利率 %Exelon（US）艾塞龍15.810.7941.6221.445Southern Co（US）南方電力11.171.5333.8921.613.7Progress Energy（US）Progress Energy8.730.824.1411.199.16

18、Edison International（US）愛迪生國際11.950.6135.627.115.1Consolidated Edison（US）聯(lián)合愛迪生9.830.5420.979.775.49Huaneng Power Intl（China)華能國際2.840.6596.4412.7423.2Hongkong Electric（HK)香港電燈1.490.887.269.0459.06Hong Kong & China Gas（China)中華煤氣0.880.42.599.3745.45Beijing Datang Power（China)北京大唐0.970.173.234.0517.53

19、Guangdong Electric Power（China)廣東電力0.730.151.513.3920.55GD Power (China)國電電力0.5860.08162.752.0113.92Shanghai Power(China)上海電力0.65870.04861.312.067.38公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所中美大型獨(dú)立發(fā)電商銷售額比較公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所中美大型獨(dú)立發(fā)電商凈利潤比較公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所中美大型獨(dú)立發(fā)電商凈利率比較公司數(shù)據(jù)，華泰證券研究所3、兩國主要上市發(fā)電商指標(biāo)比較美國最大市值電力公司主要指標(biāo)比較名稱市值（10億$）PEROE %Div. Yield %L

20、ong-Term Debt to equityPBUtilities807.9B16.812.314.061.832.06Industry: Electric Utilities 646.4B16.7212.474.221.922.01CompaniesExelon Corporation (EXC)27.5B15.8219.853.851.482.88Southern Company (SO)24.2B16.714.734.371.242.35Progress Energy, Inc. (PGN)10.8B15.359.245.281.391.41FirstEnergy Corp. (FE)

21、12.9B15.639.844.221.241.49American Electric Power (AEP)13.6B22.747.324.091.541.64來源：，數(shù)據(jù)為12月7日數(shù)據(jù)中國主要獨(dú)立發(fā)電商指標(biāo)比較名稱市值（10億$）PEROE %Div. Yield %Long-Term Debt to equityPB電力49.8234.6710.111.30.522.23Companies華能國際12.7416.6115.693.460.2631.3長江電力8.2849.247.250.80.4223.58國電電力2.0122.5912.470.4761.781.74國投電力0.513

22、21.6420.86-22.26華電能源0.95330.646.221.030.2581.9申能股份3.0716.3313.572.90.41.48深能源1.3614.5719.62.770.2732.86通寶能源0.6217.9717.73-1.722.12漳澤電力0.726.0111.863.221.352.06華潤電力1.8120.086.6-0.2651.74北京大唐3.6917.5711.53.20.7212.14華電國際1.5713.1411.31.80.9281.57以上數(shù)據(jù)為2003年數(shù)據(jù)，價格為2004年12月3日收盤價（行業(yè)數(shù)據(jù)不含祥龍電業(yè)和樂山電力）4、兩國電力行業(yè)比較結(jié)論中國電力行業(yè)目前發(fā)展?fàn)顩r相當(dāng)于美國70年