金融海嘯雷曼兄弟破產(chǎn)啟示錄

1、.：.；金融海嘯：雷曼兄弟破產(chǎn)啟示錄 1850年，人類還沒有電燈，來自德國的三兄弟就創(chuàng)立雷曼兄弟，它走過兩次世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)大蕭條、911恐懼攻擊，但2021年9月15日卻宣布破產(chǎn)，栽在本人最熟習(xí)的金融商品上，正印證那句劍王之王劍下亡。九月十二日，我們的採訪團(tuán)隊(duì)飛抵紐約，我們來到時(shí)代廣場的雷曼兄弟全球總部。這棟三十二層樓高的建築物，雄偉宏大，玻璃外牆輪播著Lehman Brothers的不同字型，低樓層牆面則刻著芝加哥、法蘭克福等全球各城市名字，象徵這個(gè)金融王國版圖橫跨四大洲、三十個(gè)國家。 我們親眼見證這個(gè)金融王國，一瞬間垮臺，消逝在夜幕中。 這個(gè)王國的締造者，來自出身德國牛販之子的三兄弟Hen

2、ry Lehman、Emanuel Lehman、Mayer Lehman，他們在一百五十八年前，也就是一八五年，在愛迪生還沒有發(fā)明電燈的時(shí)候，就創(chuàng)立了雷曼兄弟，加州則在那年剛成為美國第三十一州。歷經(jīng)美國南北戰(zhàn)爭、兩次世界大戰(zhàn)、一九三年代經(jīng)濟(jì)大蕭條、一九七年代能源危機(jī)等艱苦事件，一百五十八年來，雷曼兄弟塑造了不倒神話。七年前的九一一事件，兩架由恐懼份子駕駛的客機(jī)，撞上美國世貿(mào)中心兩幢大樓，雷曼兄弟辦公室全毀，員工罹難，損失慘重。短短兩天後，雷曼兄弟馬上搬到另一地點(diǎn)繼續(xù)其業(yè)務(wù)，一週後紐約股市重新開市，雷曼兄弟的股票也恢復(fù)買賣，當(dāng)時(shí)該公司副總裁羅素Thomas Russo上電視談到此事，驕傲的說恐

3、懼份子也無法打倒他們，雷曼兄弟會永續(xù)經(jīng)營下去。 果然，雷曼兄弟迅速從危機(jī)中恢復(fù)元?dú)猓吣?，甚至還被Fortune選為最被羨慕的公司第一名。 雷曼兄弟倒了！九一一沒垮，卻栽在自創(chuàng)的金融商品 高手過招，劍氣傷人。玩劍的人都知道，劍其實(shí)不可怕，玩到極致，劍氣傷人才可怕，因?yàn)闊o形、無法判斷劍的氣流方向。而且，無法防備。雷曼兄弟就像揮舞著長劍的劍王，一項(xiàng)項(xiàng)衍生性金融商品，就像寶劍不用親臨，一道道劍氣橫掃全世界。抵押貸款債券業(yè)務(wù)連續(xù)四十年獨(dú)占鰲頭的雷曼兄弟，自然是這個(gè)領(lǐng)域中的劍王之王，但是他沒料到，會被本人手中寶劍的劍氣所傷。九月十二日這一天，雷曼兄弟命運(yùn)卻岌岌可危，負(fù)債已超過六千億美圓，假設(shè)雷曼兄弟破

4、產(chǎn)，等於在金融市場投下炸彈。因此，美國財(cái)政部長、紐約聯(lián)邦儲備銀行總裁與華爾街巨頭，齊聚商量如何挽救雷曼兄弟。在亞洲的雷曼兄弟分支機(jī)構(gòu)和往來客戶，更是在睡夢中被驚醒。 市場焦急不安，我們則守候在雷曼兄弟公司門前。在門口，停滿一整排的黑色轎車，櫃檯前站滿打著紅色領(lǐng)帶的警衛(wèi)，電視臺的即時(shí)連線採訪車就等在外面，鏡頭虎視眈眈的對準(zhǔn)內(nèi)部。 九月十二日：週五下班前，雷曼兄弟的員工似乎已嗅到訊息，開始做最壞的計(jì)劃。一些買賣員在下班前開始向客戶發(fā)送郵件，內(nèi)容不乏非常榮幸能夠與業(yè)內(nèi)最專業(yè)的人士共事，及我本人對各位長期以來的支持表示由衷的感謝等類似告別演說的措辭。 九月十三日：開始密集三天，美國政府與華爾街巨頭商討

5、挽救雷曼兄弟計(jì)畫，本來英國巴克萊銀行Barclays Bank PLC或美國銀行Bank of America都有意收購。 九月十五日：美國銀行敲定以五百億美圓的代價(jià)，買下全美第三大投資銀行美林Merrill Lynch。引述參與該買賣談判的一位律師的話：救一個(gè)相對安康的病人美林，總好過救一個(gè)垂死掙扎的臨終者雷曼兄弟。 巴克萊也打了退堂鼓。至此，雷曼兄弟等待被收購的希望徹底破滅，也放棄掙扎！ 於是，這家全美第四大投資銀行正式宣告破產(chǎn)。 海嘯災(zāi)情蔓延！各金融霸主應(yīng)驗(yàn)劍王劍下亡命運(yùn) 這是一場金融大海嘯，史上罕見的系統(tǒng)性金融危機(jī)，全球股市、債市、房市三種主要資產(chǎn)齊跌，債券天王葛洛斯Bill Gros

6、s說。葛洛斯口中的金融大海嘯，正一波波襲來，且一波比一波兇猛、無情。而海嘯的源頭來自去年的一場大地震：美國次級房貸風(fēng)暴。即使像是天王級的葛洛斯、投資大鱷索羅斯George Soros，歷經(jīng)千百次大大小小的戰(zhàn)役，都躲不過這次的風(fēng)暴。地震引發(fā)的大海嘯，至今未歇。第一波的浪頭，吞噬了全美第五大投資銀行貝爾斯登Bear Stearns。第二波，讓負(fù)債高達(dá)五兆美圓的美國前兩大房貸公司房地美、房利美被接納。 九月十五日，第三波襲來，全美第四大投資銀行雷曼兄弟也被捲入海底。 這波海嘯的災(zāi)情正迅速蔓延：逾二萬五千名雷曼兄弟員工失業(yè)；美股大跌五百零四點(diǎn)、創(chuàng)七年來最大跌幅，美國華爾街日報(bào)用整版來報(bào)導(dǎo)雷曼兄弟破產(chǎn)所

7、引發(fā)的全球股災(zāi)。日、港等亞洲股市也創(chuàng)下今年最大跌幅，亞洲匯市重貶；由雷曼兄弟發(fā)行超過一千二百八十一億美圓的債券型商品，能夠變成廢紙；臺灣投資人、金融機(jī)構(gòu)也災(zāi)情嚴(yán)重，據(jù)估計(jì)持有高達(dá)新臺幣八百億元的結(jié)構(gòu)性商品。 自信心危機(jī)充斥市場，接下來，還有誰會倒？ 葛洛斯警告，雷曼兄弟倒閉，勢將引發(fā)衍生性金融商品市場普遍虧損，規(guī)模六十二兆美圓的信譽(yù)違約交換合約CDS市場馬上會出問題。前美國聯(lián)準(zhǔn)會Fed主席葛林斯班Alan Greenspan說，美國正墮入百年來僅見的金融危機(jī)，將導(dǎo)致更多金融機(jī)構(gòu)倒閉，他預(yù)測在房價(jià)穩(wěn)定之前，這將繼續(xù)是個(gè)侵蝕力量。 紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅比尼Nouriel Roubini更悲觀：我認(rèn)

8、為連摩根士丹利Morgan Stanley或高盛Goldman Sachs公司都無法繼續(xù)維持獨(dú)立券商的位置。 七年前的九月，連恐懼攻擊都打不倒的雷曼兄弟，卻在七年後的九月宣告倒閉。諷刺的是，摧毀雷曼兄弟的，不是更大規(guī)模的殺傷性武器，而是雷曼兄弟本人一手打造出來的金融商品次級房貸證券。雷曼兄弟竟然栽在本人最專業(yè)的金融商品手上，正應(yīng)驗(yàn)了那句布袋戲的名言劍王之王劍下亡，另一句臺語諺語菜蟲吃菜菜下死，都是指人們往往會毀在本人最熟習(xí)的環(huán)境與事物上。 都是次貸惹的禍！源頭還不出錢，風(fēng)險(xiǎn)像毒素層層擴(kuò)散 一切得從去年的美國次貸風(fēng)暴說起。 在美國，大多數(shù)人想買房子，都需求貸款。對信譽(yù)較好的人，房貸主要由美國的銀

9、行承做。但對信譽(yù)較差的人，銀行不願貸款，美國就發(fā)展出一種專門借錢給信譽(yù)較差者的房貸機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)所承做的房貸，就稱為次級房貸Subprime Mortgage。 一群華爾街金童想出了聰明的方法，把這些貸款債權(quán)打包，組合成一個(gè)新的金融商品，賣給債券市場的投資人。 向來以債券產(chǎn)品聞名的雷曼兄弟，旗下就有一家專門承做次級房貸的機(jī)構(gòu)BNC Mortgage。本來，這一切都皆大歡喜：本來買不起房子的人，現(xiàn)在有人肯借錢給他們買房子；而這類次級房貸機(jī)構(gòu)，把商品賣出後也賺了一筆差價(jià)；債券市場的投資人則因?yàn)橘I了這類商品，可以收到利息，可說是一個(gè)三贏局面。然而，人都是自利的，總要不斷的將本人的利潤極大化，何況是華

10、爾街金童們。於是，他們開始將次貸產(chǎn)品當(dāng)成千層派來設(shè)計(jì)，利用衍生性產(chǎn)品把結(jié)構(gòu)複雜化，就像加上奶油、核桃、巧克力一樣，層層包裹，讓千層派看來很誘人，每一層都可切割出來賣，每一次轉(zhuǎn)手都有利潤落入金童們的袋中。但是對投資人而言，千層派一層層剝開後，糖衣的裡面卻能夠是毒藥。 只是，金童們想，我只賺過路費(fèi)，就算會出現(xiàn)倒楣者，也應(yīng)該是最後上鉤的幾隻老鼠。然而，就像索羅斯所說的，這種產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超乎世人所想像，更難以衡量。果然，兩個(gè)環(huán)節(jié)出了問題：首先，次級房貸要付的利率，一開始雖較低，但之後一兩年就開始調(diào)升。許多次級房貸機(jī)構(gòu)卻並沒有刻意提示這一點(diǎn)，呵斥貸款者的幻覺：原來房貸利息這麼低，我也買得起房子！ 等到利

11、率開始調(diào)升後，這些借款者連利息都還不出來時(shí)，就面臨被房貸機(jī)構(gòu)拍賣的命運(yùn)。第二個(gè)出問題的環(huán)節(jié)，是房價(jià)開始下跌。美國房價(jià)自從二六年第三季起，一反多年來的漲勢，開始一路下跌，這些房貸機(jī)構(gòu)即使收回房子，將其賣掉後，還是無法抵銷房貸上的損失。 雪上加霜的是，那些債市投資人，當(dāng)初向房貸機(jī)構(gòu)買這些金融商品時(shí)，多有附帶條件：當(dāng)房屋貸款者付不出利息時(shí)，房貸機(jī)構(gòu)要負(fù)責(zé)把這些金融商品買回。 又逢美房價(jià)下跌！房產(chǎn)賤價(jià)拍賣，房貸機(jī)構(gòu)陷資金危機(jī) 因此房貸機(jī)構(gòu)就面臨了蠟燭兩頭燒：房子拍賣掉也無法抵銷房貸損失，還要出錢買回投資人手上那些已成廢紙的商品貸款人付不出利息，商品就毫無價(jià)值，手上資金缺乏的房貸機(jī)構(gòu)立刻墮入危機(jī)，次級房

12、貸風(fēng)暴就這樣爆發(fā)出來了。 以雷曼兄弟的BNC Mortgage來說，去年八月二十二日就撐不住而宣布關(guān)閉，這家次級房貸機(jī)構(gòu)承做的次級房貸超過一百四十億美圓，這個(gè)金額是母公司雷曼兄弟目前市值的近六倍！ 次級房貸讓雷曼兄弟面臨空前損失，它手上抱著一大筆幾近廢紙的次級房貸證券或債券，這些商品根本沒人想買！ 這些商品價(jià)值不斷縮水，雷曼兄弟的損失也一步步擴(kuò)大。雷曼兄弟成立一百五十八年來，從未出現(xiàn)虧損，然而，二八年第二季，雷曼兄弟首度認(rèn)列二十八億美圓虧損，同時(shí)還被迫出賣六十億美圓的資產(chǎn)。今年上半年雷曼兄弟股價(jià)重挫七三，八月時(shí)，雷曼兄弟宣布裁員一千五百人。 本來雷曼兄弟還有一線生機(jī)：八月二十二日，傳出南韓政府

13、控股的韓國發(fā)展銀行Korea Development Bank，有意收購雷曼兄弟，不過事後證實(shí)這只是空歡喜一場。九月九日，該買賣宣布取消，當(dāng)天，雷曼兄弟股價(jià)重挫四四七五，王國末日開始倒數(shù)計(jì)時(shí)。一家有一百五十八年歷史的公司，沒被世界大戰(zhàn)、經(jīng)濟(jì)大蕭條、恐懼攻擊打垮，卻毀在本人一手創(chuàng)造的次級房貸商品手上。問題終究出在哪兒呢？ 說穿了，雷曼兄弟不過是眾多華爾街金融業(yè)者製造危機(jī)卻禍延本身的例子。以美國超過百年歷史的成熟金融體系，在華爾街打滾的人，個(gè)個(gè)都是紅頂商人胡雪巖口裡所謂銅錢眼裡翻斛斗的精明角色，每一分錢的風(fēng)險(xiǎn)在哪兒，都嗅得一清二楚，不能夠不知道次級房貸這種金融商品是在火中取栗。 但從花旗Citi、

14、美林、摩根士丹利等知名機(jī)構(gòu)，都下海玩這種商品，最後幾乎一切人都差點(diǎn)滅頂，雷曼兄弟也因此垮臺。為什麼幾乎整個(gè)華爾街都會犯下這種錯(cuò)誤呢？ 第一個(gè)關(guān)鍵：證券化securitisation，這是華爾街金融體系的一大創(chuàng)新，也是最美麗的毒蘋果。證券化能創(chuàng)造更多流動性：如本來銀行貸款給某甲，手上雖有某甲的債權(quán)，但銀行手上也因此少了一筆可運(yùn)用的錢，只能乖乖等某甲來還錢，這等於是沒有流動性的死錢。 但透過證券化，銀行可以把對某甲的債權(quán)轉(zhuǎn)賣出去，拿到錢後可以再貸給另一個(gè)人，這樣本來貸給某甲的死錢，就變成了活錢，整個(gè)金融體系也因此更活絡(luò)。 但這種證券化也有它的弊病，那就是品德風(fēng)險(xiǎn)：過去金融機(jī)構(gòu)放款，是一對一的買賣，

15、由於手上持有貸款者的債權(quán)，一旦收不回來，立刻就變成呆帳虧損，基於這種風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)自然會很小心的放款。 但如今金融機(jī)構(gòu)放款，馬上就可以把這個(gè)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)賣給其他人，這等於變相的將風(fēng)險(xiǎn)由別人承擔(dān)，因此他們根本沒有動機(jī)去詳細(xì)檢查這些貸款者的信譽(yù)程度。美國普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家布蘭德Alan Blinder就指出：證券化使得貸款機(jī)構(gòu)檢查借款者信譽(yù)程度的動機(jī)大減。果不其然，次級房貸的貸款者還不出錢來，真的就成為引爆這波危機(jī)的第一個(gè)導(dǎo)火線。 過去，金融危機(jī)的導(dǎo)火線多半是企業(yè)倒閉，拖累銀行的是不良債權(quán)，這一波，倒閉來源都是金融機(jī)構(gòu)，可說是玩火者自焚的一課。 第二個(gè)關(guān)鍵是在於大到不能倒：回首歷次華爾街製造的金融

16、危機(jī)，從一九八年代的儲貸危機(jī)Saving & Loan Crisis、一九九年代的長期資本管理LTCM危機(jī)，到二七年的次級房貸風(fēng)暴，過程幾乎一模一樣。 災(zāi)難能平息嗎？品德風(fēng)險(xiǎn)不解決，還會再爆金融危機(jī) 一開始這些金融業(yè)者賺大錢，吸引更多投資者參與，遊戲越玩越大，最後出問題，虧損大到這些業(yè)者已無力負(fù)擔(dān)時(shí)，美國政府從聯(lián)準(zhǔn)會到財(cái)政部，都在最後關(guān)頭出手相救。 用納稅人的錢來挽救這些玩火自焚的金融機(jī)構(gòu)，公平與否暫且不論，但這種做法等於告訴華爾街業(yè)者：賺錢他們享，賠錢政府?dāng)?。這次雷曼兄弟在次貸風(fēng)暴中滅頂，未嘗不是因?yàn)檫@種品德風(fēng)險(xiǎn)在作祟：雷曼兄弟手上和次級房貸有關(guān)的資產(chǎn)高達(dá)六百億美圓，玩得這麼大，照理說美國政

17、府應(yīng)該會在危機(jī)時(shí)出手相救。 但就像九月十一日指出：房利美和房地美背負(fù)著五兆美圓的次貸債務(wù)，它們的重要性比雷曼兄弟大得多。這次，除了二房以外，政府根本無暇他顧。 雷曼兄弟已成為過去式，但它帶來的教訓(xùn)仍在，只需證券化、大到不能倒這類品德風(fēng)險(xiǎn)問題沒解決，華爾街爆發(fā)下次金融危機(jī)的能夠性仍揮之不去。 九月十五日雷曼兄弟宣布破產(chǎn)當(dāng)天，報(bào)導(dǎo)，包括高盛、凱雷投資集團(tuán)Carlyle Group、TPG等華爾街金融業(yè)者，已經(jīng)虎視眈眈的在一旁等著，計(jì)劃以清算價(jià)收購雷曼兄弟資產(chǎn)大賺一筆。未來幾週，華爾街的禿鷹們會瓜分雷曼兄弟尚帶餘溫的屍體，然後等著更多的不幸者重蹈覆轍。 顯然的，這些禿鷹不會等太久的。 這場金融海嘯，

18、重創(chuàng)全球，但是災(zāi)害過後，有多少人能學(xué)會在面對誘惑的當(dāng)下，願意少拿一點(diǎn)？雷曼兄弟的王國像是一輛不斷行進(jìn)中的馬車，一路上坡，一路搜刮戰(zhàn)利品，從來不需求考慮踩煞車，更不會想過少拿一點(diǎn)；而當(dāng)遇到下坡路，煞不住車，從來不懂得節(jié)制而獲得的戰(zhàn)利品，就成了加速它毀滅的包袱。 短短一紙聲明，宣布破產(chǎn)，結(jié)束了一家一百五十八年歷史的公司。 雷曼兄弟破產(chǎn)倒數(shù)4天 Day 19.12週五 18:00 美國財(cái)政部長鮑爾森、證管會主席寇克斯與紐約聯(lián)邦儲備銀行總裁蓋瑟納召集緊急會議，包括高盛、摩根大通、摩根士丹利等銀行高層均出席。 20:00 寇克斯表態(tài)政府不援助雷曼兄弟。美國銀行、巴克萊銀行、 豐銀行傳出有意願買下雷曼股權(quán)

19、。 Day 29.13週六 09:00 華爾街各高層齊聚在聯(lián)邦紐約儲備銀行開會，各家旗下買賣部停頓休假，加班檢視手中能否有與雷曼兄弟買賣部位。 19:00 鮑爾森再召集華爾街業(yè)者開會，同時(shí)傳出需籌資300億到400億美圓，以免信譽(yù)評等遭降級。 傍晚 因政府拒絕為雷曼兄弟擔(dān)保，美國銀行宣布放棄收購雷曼兄弟股權(quán)，潛在買家只剩下巴克萊銀行。 Day 39.14週日 早晨 因來不及獲得股東贊同，巴克萊銀行宣布放棄收購雷曼兄弟。 14:00 美國銀行與美林高層會面，協(xié)議收購美林，金援雷曼兄弟方案無疾而終。 晚間 美林宣布以每股29美圓、共500億美圓，將全部股權(quán)賣給美國銀行。 美國聯(lián)準(zhǔn)會為確保市場流動性

20、，宣布兩項(xiàng)措施：一、接受一級買賣商的股票與投資等級債券做為融資擔(dān)保品；二、總?cè)谫Y規(guī)模擴(kuò)大為2,000億美圓。 華爾街十家金融機(jī)構(gòu)組成的銀行團(tuán)宣布，將提供700億美圓資金挹注市場，降低全球金融市場遭到的衝擊。 Day 49.15週一 00:30 雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，英國倫敦買賣所暫停雷曼兄弟在當(dāng)?shù)刭I賣。 16:00 美股道瓊工業(yè)指數(shù)收盤大跌504點(diǎn)。 註：以上時(shí)間皆為美國紐約時(shí)間 資料來源： 整理：蕭勝鴻 次級房貸引發(fā)3波金融海嘯，災(zāi)害一次比一次大 第1波海嘯2007.32021.3 貝爾斯登面臨破產(chǎn) 07.3.9 美國第二大次級房貸公司New Century Financial Corp，遭調(diào)查非法放貸，股價(jià)重挫，後來被迫下市。 衝擊 新興市場股市大跌，但Fed評估不至於爆發(fā)全面性信譽(yù)危機(jī)，並