光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈大勢(shì)研判

1、 目錄1硅料價(jià)格研判：硅料價(jià)格見頂，拐點(diǎn)將在四季度出現(xiàn)中長(zhǎng)期來看，硅料將是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)2后市研判：下游需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后將刺激需求提升，膠膜逆變器將率先受益中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將更多的留存在硅料和組件環(huán)節(jié)3投資建議、盈利預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)提示4硅料價(jià)格見頂跡象已現(xiàn)：下游已無法接受繼續(xù)漲價(jià)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格僵持備注：數(shù)據(jù)起止日期為2020.6.6-2021.6.16。資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2021年以來硅料價(jià)格快速上漲，下游盈利大幅下降。2021年硅料供需緊張，硅片產(chǎn)能快速擴(kuò)張，搶料現(xiàn)象嚴(yán)重，硅料價(jià)格被持續(xù)推高、大幅上 漲，硅片電池組件價(jià)格持續(xù)跟漲。

2、但由于硅料漲幅較大，目前電池與組件環(huán)節(jié)已經(jīng)微利。硅料價(jià)格見頂跡象明顯，6月以來產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格僵持。6月電池片提價(jià)失敗后回歸5月執(zhí)行價(jià)格，當(dāng)前價(jià)格下電池組件盈利壓力較大，硅片價(jià)格開始 松動(dòng)，硅料價(jià)格見頂跡象明顯，預(yù)計(jì)近期硅料價(jià)格將高位企穩(wěn)。圖、2021年硅料價(jià)格快速上漲，6月止?jié)q高位企穩(wěn)370%340%310%280%250%220%190%160%130%100%硅料硅片電池組件2021年產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格普遍升高硅料價(jià)格 見頂硅片價(jià)格 略有松動(dòng)電池價(jià)格 回落組件價(jià)格穩(wěn)定5硅料價(jià)格見頂跡象已現(xiàn)：電池組件微利，對(duì)漲價(jià)承受能力接近極限春節(jié)后硅料價(jià)格快速上漲，迫使硅片電池組件價(jià)格跟隨上漲，當(dāng)前由于硅片環(huán)節(jié)格局尚

3、好，盈利性能夠維持，電池與組件環(huán)節(jié)已經(jīng)微利。硅料：下游需求旺盛，硅料出貨平均價(jià)從90元/kg一路上漲到208元/kg，毛利率提升29.5個(gè)百分點(diǎn)，單位凈利增加79.88元/kg。硅片：硅片均價(jià)由3.2元/片上漲至4.89元/片，向下游傳導(dǎo)了部分成本上漲帶來的壓力，毛利率下降12.5個(gè)百分點(diǎn)，單位凈利下降0.039元/W。電池：電池價(jià)格由0.83元/W漲至1.06元/W，漲價(jià)后繼續(xù)虧損，毛利率下降5.6個(gè)百分點(diǎn)，單位凈利下降0.046元/W。組件：組件價(jià)格由1.65元/W漲至1.79元/W ，但組件環(huán)節(jié)已經(jīng)虧損，電池漲價(jià)后專業(yè)化組件虧損至0.003元/W，一體化組件虧損至0.012元/W。單位凈

4、利春節(jié)前6月19日單位凈利變化硅料（元/kg）25.70105.5979.88硅片（元/W）0.0690.030-0.039電池片（元/W）-0.001-0.047-0.046專業(yè)化組件（元/W)-0.005-0.0030.002一體化組件（元/W）0.050-0.012-0.062表、硅料漲價(jià)導(dǎo)致硅片、電池、組件利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到硅料48%25%7%20%78%13%1%9% 9%15%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%硅料硅片電池專業(yè)化組件一體化組件圖、硅料漲價(jià)擠壓硅片、電池、組件環(huán)節(jié)利潤(rùn)春節(jié)前6月19日資料來源： PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源

5、： PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理60.800.850.900.951.001.051.101.601.651.701.751.80組件（元/W，左軸）電池片（元/W，右軸）硅料價(jià)格見頂跡象已現(xiàn)：自上而下的漲價(jià)無法繼續(xù)傳導(dǎo)，自下而上的負(fù)反饋啟動(dòng)硅料自上而下的價(jià)格漲幅已經(jīng)無法繼續(xù)傳導(dǎo)，組件電池自下而上的負(fù)反饋開始顯現(xiàn)，硅料價(jià)格高位企穩(wěn)。電池片價(jià)格難以繼續(xù)上漲。6月電池片價(jià)格再次探漲，組件采買意愿減弱，電池價(jià)格回落，電池組件價(jià)格再次進(jìn)入博弈。硅片價(jià)格近期略有松動(dòng)。5月末以來硅片價(jià)格保持穩(wěn)定，近期高景硅片新產(chǎn)能點(diǎn)火，硅片產(chǎn)能即將進(jìn)一步過剩，硅片價(jià)格開始有所松動(dòng)。產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格僵持，硅

6、料價(jià)格高位企穩(wěn)。由于電池片幾無盈利且無法提價(jià)，因此硅片價(jià)格已無上漲空間；硅片新產(chǎn)能釋放后若硅料價(jià)格繼續(xù)上漲，將 擠壓硅片盈利。目前產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格僵持，硅料價(jià)格高位企穩(wěn)。圖、近期電池片提價(jià)失敗，價(jià)格再次回落圖、 6月以來硅料、硅片的價(jià)格企穩(wěn)1081214162220183.003.504.004.505.005.506.00硅片（元/片，左軸）硅料（萬(wàn)元/噸，右軸）資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理75551495758596072797890909080706050403020100永祥協(xié)鑫國(guó)內(nèi)其他瓦克新特OCI

7、大全Helmock東方希望亞洲硅業(yè)國(guó)外其他88供需關(guān)系決定了短期內(nèi)硅料價(jià)格不具備大幅向下調(diào)整的可能，近期將維持箱體震蕩。硅料新產(chǎn)能將于2021Q4釋放，在此之前硅片電池組件產(chǎn)能仍在逐月增加。因此盡管產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格博弈，但剛需仍在，硅料供需緊張形勢(shì)無法得到根本緩解，硅料價(jià)格維持箱體震蕩。Q4硅料新產(chǎn)能釋放后價(jià)格將向下調(diào)整，但價(jià)格將仍有支撐。預(yù)計(jì)2021Q4-2022Q1新投塊狀硅年產(chǎn)能約20萬(wàn)噸，2022年下半年預(yù)計(jì)將有5-15萬(wàn)噸塊狀硅產(chǎn)能釋放。盡管新投產(chǎn)能較多，但考慮到3-6個(gè)月爬坡期及產(chǎn)能投放時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)一年維度內(nèi)硅料緊張格局難以大幅緩解。硅料價(jià)格研判：近期箱體震蕩，Q4新產(chǎn)能釋放后硅料價(jià)格向下

8、調(diào)整Q4產(chǎn)能釋放 價(jià)格調(diào)整圖、2021Q4年硅料新產(chǎn)能投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2022Q1達(dá)產(chǎn)（單位：萬(wàn)噸）1992092152292412452462172302322792792792792662702712843203200501001502002503003501月2月3月4月5月6月E7月E圖、硅片電池組件產(chǎn)能在逐月增加硅片(GW)電池(GW)組件(GW)320資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理828424450708086919611013813825333843475560657280110135878284

9、777791109135175222254010099200300400500600隆基中環(huán)其他硅料總供給硅片產(chǎn)能快速超過硅料產(chǎn)能，硅片硅料供需格局反轉(zhuǎn)。硅片電池組件產(chǎn)能充足，將快速消化新增硅料產(chǎn)能，支撐硅料價(jià)格。硅料硅片供需格局反轉(zhuǎn)。硅片產(chǎn)能快速擴(kuò)張，2020年下半年硅片產(chǎn)能已經(jīng)超過硅料產(chǎn)能，未來產(chǎn)能差距進(jìn)一步拉大。硅片新產(chǎn)能中不乏新進(jìn)入者， 雙寡頭格局即將被打破，硅片硅料的供需格局已經(jīng)反轉(zhuǎn)。硅片電池組件新產(chǎn)能均逐月遞增，缺料導(dǎo)致產(chǎn)能利用率持續(xù)下降，硅料新產(chǎn)能投放后將緩解下游缺料之渴。一方面下游充足的新產(chǎn)能快速消化硅 料新產(chǎn)能，另一方面產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格整體向下將刺激下游需求的提升，進(jìn)一步支撐硅料價(jià)

10、格。硅料價(jià)格研判：中長(zhǎng)期硅片硅料供需格局反轉(zhuǎn)，下游將支撐硅料價(jià)格資料來源：PVinfolink，公司公告，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖、硅片產(chǎn)能超過硅料產(chǎn)能，硅料硅片供需格局反轉(zhuǎn)（單位：GW）圖、硅片電池組件新產(chǎn)能無米下鍋，產(chǎn)能利用率逐步下滑硅料產(chǎn)能硅片產(chǎn)能硅料產(chǎn)能硅片產(chǎn)能16.215.316.416.216.616.616.714.614.914.716.215.915.816.314.813.014.313.514.614.815.60%20%40%60%80%100%120%1816141210864201月2月3月4月5月資料來源：Pvinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6

11、月E7月E 硅片(GW) 電池(GW) 組件(GW)硅片產(chǎn)能利用率電池產(chǎn)能利用率組件產(chǎn)能利用率9硅料價(jià)格研判：硅料仍是主鏈中產(chǎn)能最少環(huán)節(jié)，仍將維持至少2年高景氣備注：產(chǎn)能均為名義產(chǎn)能，硅料產(chǎn)能爬坡期為3-6個(gè)月。資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理硅料仍是主鏈中產(chǎn)能最少的環(huán)節(jié)，未來硅料價(jià)格中樞將由需求決定，但仍將維持1-2年高景氣。 2018-2020年上半年，硅料價(jià)格持續(xù)下跌的原 因系硅料產(chǎn)能硅片產(chǎn)能，且下游需求不足。但未來2年內(nèi)硅料的供需格局不同于前：（1）未來2年硅料都將是主鏈中產(chǎn)能最少的環(huán)節(jié)，硅片產(chǎn)能 硅片、電池、組件產(chǎn)能；（2）碳中和壓力下，全球光伏裝機(jī)需求將

12、持續(xù)提升，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下跌將進(jìn)一步刺激下游需求。我們預(yù)計(jì)料價(jià)回落后 仍有支撐，價(jià)格中樞將由全球需求和硅片的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境決定，目前來看硅料仍將至少維持2年高景氣。圖、未來2年硅料名義產(chǎn)能仍將是主鏈中最少的，硅料價(jià)格中樞將取決于下游需求158169188263337352162207270455550171233320461521546845422179472350487556991079819913916022028001002003004005006007002018A2019A2020A2021E2022E2023E硅料產(chǎn)能(GW)電池產(chǎn)能(GW)組件產(chǎn)能(GW)多晶硅片產(chǎn)能(GW)單晶硅片產(chǎn)能(

13、GW)全球需求(GW)631硅料產(chǎn)能硅片產(chǎn)能10 目錄1硅料價(jià)格研判：硅料價(jià)格見頂，拐點(diǎn)將在四季度出現(xiàn)中長(zhǎng)期來看，硅料將是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)2后市研判：下游需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后將刺激需求提升，膠膜逆變器將率先受益中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將更多的留存在硅料和組件環(huán)節(jié)3投資建議、盈利預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)提示11 下游需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后將刺激需求提升。碳中和壓力下，國(guó)內(nèi)政策大力支持光伏發(fā)展：從2021年戶用分布式補(bǔ)貼預(yù)算5億元（此前預(yù) 期退坡到3億或取消），到各省可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重得到明確，到2021年新建項(xiàng)目執(zhí)行當(dāng)?shù)厝济喊l(fā)電基準(zhǔn)價(jià)（此前預(yù)期為指導(dǎo)電價(jià)，略低 于燃煤標(biāo)桿電價(jià)），再到整

14、縣推進(jìn)屋頂分布式光伏發(fā)展。開發(fā)商對(duì)組件漲價(jià)容忍度逐步提高，今年1-4月央企招標(biāo)的中標(biāo)組件價(jià)格均在1.635元/W至1.767元/W之間，遠(yuǎn)高于春節(jié)前1.4元/W至1.7元/W的價(jià)格區(qū)間。海外光伏需求也持續(xù)向好，1-5月海外組件出貨量也持續(xù)提升。但當(dāng)前形勢(shì) 下，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格持續(xù)波動(dòng)，不利于新項(xiàng)目開標(biāo)，預(yù)計(jì)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后，將進(jìn)一步刺激全球需求的增加。后市研判：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)將刺激全球需求增加資料來源：蓋錫咨詢，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖、央企十四五期間清潔能源新增裝機(jī)規(guī)劃預(yù)計(jì)超過700GW圖、1-5月組件累計(jì)出口規(guī)模35.6GW，同比增23.6%020406080資料來源：各集團(tuán)公告，興業(yè)證券

15、經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理100120國(guó)家能源集團(tuán)華能 華電 三峽 華潤(rùn) 國(guó)電投大唐 中國(guó)能建 中國(guó)電建 中國(guó)綠發(fā) 中能建 中核電 中電建 國(guó)投電力 中核集團(tuán) 中廣核 中國(guó)節(jié)能十四五清潔能源新增裝機(jī)(GW)-40%0%-20%40%20%100%80%60%120%9080706050403020100光伏組件累計(jì)出口規(guī)模（GW）累計(jì)同比12逆變器：行業(yè)集中度快速提升，疫情加速進(jìn)口替代，行業(yè)毛利率基本維持穩(wěn)定。2020年以來逆變器全球市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)替代速度加快。陽(yáng)光電源、華為市占率合計(jì)達(dá)到56.9%，同比增長(zhǎng)17.6pct，尾部企業(yè)市場(chǎng)份額顯著減少。海外逆 變器價(jià)格相比國(guó)內(nèi)依然較高，根據(jù)我們的測(cè)算結(jié)果，預(yù)

16、計(jì)海外地面電站逆變器價(jià)格比國(guó)內(nèi)高40%-50%，海外戶用逆變器價(jià)格比國(guó)內(nèi)高150%左右。逆變器毛利率可基本維持穩(wěn)定，主要系：（1）逆變器在光伏電站中價(jià)值量小但作用關(guān)鍵，因此企業(yè)可適當(dāng)漲價(jià)；（2）盡管原材料成本快速上漲， 但逆變器單臺(tái)功率也在快速提升，攤薄了原材料漲價(jià)帶來的影響。后市研判：全球需求增加，逆變器膠膜率先受益圖、逆變器國(guó)內(nèi)、海外單價(jià)差異圖、逆變器行業(yè)集中度快速提升0.250.50.150.20.00.10.20.30.40.50.6地面電站逆變器戶用逆變器海外單價(jià)（元/W）國(guó)內(nèi)單價(jià)（元/W）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20152016201720

17、1820192020華為陽(yáng)光電源固德威錦浪科技上能電氣SMASolar Edge其他資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：Pvinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理13膠膜：行業(yè)集中度高，龍頭格局穩(wěn)定。膠膜行業(yè)格局高度集中，2020年CR5達(dá)到84.7%。盡管膠膜產(chǎn)能快速擴(kuò)張，但組件對(duì)頭部膠膜企業(yè)產(chǎn)品偏好較為明顯，2020Q1公共衛(wèi)生事件突發(fā)， 組件排產(chǎn)大幅下降時(shí)，福斯特市占率一度高達(dá)74%。2020年下半年以來原材料EVA粒子緊缺，但行業(yè)龍頭因原材料庫(kù)存周期較長(zhǎng)，優(yōu)勢(shì)更加明顯。全球光伏需求增加后，將直接帶動(dòng)膠膜龍頭出貨量提升。后市研判：全球需求增加，逆

18、變器膠膜率先受益圖、福斯特市占率變化42%18%11%9%11%圖、2020年膠膜行業(yè)市占率分布福斯特斯威克海優(yōu)新材鹿山新材料百佳賽伍技術(shù)其他80%70%60%50%40%30%20%10%0%福斯特市占率資料來源：PVinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：Pvinfolink，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理14后市研判：除硅料外，主鏈利潤(rùn)將更多留存在組件環(huán)節(jié)組件CR5快速提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。盡管組件產(chǎn)能也即將達(dá)到400GW，但CR5快速提升，CR5對(duì)全球需求的滿足率將從2018年的48%提高到90%以上。CR5均為經(jīng)歷過多次光伏行業(yè)周期的老牌企業(yè)，均為上市公司，集中度提升有利

19、于競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化。CR5之間更比拼綜合實(shí)力而非一味價(jià)格戰(zhàn)，更能留存產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。CR5在成熟組件產(chǎn)品本身差距不大；但從投標(biāo)價(jià)格可以看出，頭部企業(yè)的投標(biāo)價(jià) 格均高于二線企業(yè)，因此競(jìng)爭(zhēng)也并非一味價(jià)格戰(zhàn)。隨著光伏下游市場(chǎng)更多樣化，我們判斷CR5之間更多的是綜合實(shí)力的比拼：組件產(chǎn)品的質(zhì)量、性 價(jià)比，銷售渠道的鋪設(shè)、服務(wù)、品牌、市場(chǎng)拓展能力，規(guī)模效應(yīng)、管理水平帶來的成本優(yōu)勢(shì)，資源優(yōu)勢(shì)，新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)能力，企業(yè)資金管 理能力等?？傮w來說，綜合實(shí)力的比拼將有利于企業(yè)提高自身能力、保持合理盈利，有利于強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)，更能留存住產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。圖、CR5產(chǎn)能增加，市場(chǎng)集中度提升，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化圖、長(zhǎng)期來看，主鏈利潤(rùn)

20、將更多留存在硅料和組件環(huán)節(jié)0%20%40%60%80%100%120%140%6005505004504003503002502001501005002018A 2019A 2020A2021E2022E2023E2024E2025ECR5產(chǎn)能(GW，左軸)CR5對(duì)需求的滿足率(右軸)全球需求(GW，左軸) 全球產(chǎn)能(GW，左軸) CR5(右軸)80%70%60%50%40%30%20%10%0%硅料硅片電池專業(yè)化組件一體化組件備注：本圖“硅料降價(jià)后”預(yù)計(jì)時(shí)間在2021Q4之后，但僅做趨勢(shì)預(yù)測(cè)春節(jié)前6月中旬硅料降價(jià)后資料來源：PVinfolink， 興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來源：PVi

21、nfolink， 興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理15后市研判：頭部組件企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更比拼綜合實(shí)力，而非一味價(jià)格戰(zhàn)資料來源：華電集團(tuán)官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.6541.6991.6351.7311.6371.551.61.651.71.75候選人5: 英利候選人4: 晶澳候選人3: 蘇州騰輝候選人2: 隆基候選人1: 正泰1.658161.6821.6451.7001.7071.7371.7181.7271.5801.6001.6201.6401.6601.6801.7001.7201.7401.760資料來源：大唐集團(tuán)官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理候選人8: 中節(jié)能候選人7:

22、一道候選人6: 尚德候選人5: 阿特斯候選人4: 東方日升候選人3: 晶科候選人2: 天合候選人1: 隆基頭部企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)更比拼綜合實(shí)力，而非一味價(jià)格戰(zhàn)。2021年央企招標(biāo)數(shù)據(jù)顯示，頭部企業(yè)溢價(jià)較為明顯，下游價(jià)格接受度高。近期中廣核、大唐、華電等大型央企陸續(xù)公布中標(biāo)結(jié)果，整體看來隆基、天合、晶科等龍頭企業(yè)更容易獲得央企的高質(zhì)量訂單。與此同時(shí)，對(duì)比 其他中標(biāo)企業(yè)，龍頭廠商的組件價(jià)格和中標(biāo)規(guī)?；旧隙硷@著偏高。表、大唐5GW組件招標(biāo)，頭部企業(yè)中標(biāo)占比超70%，且報(bào)價(jià)更高（單位：元/W）表、華電7GW組件招標(biāo)，頭部企業(yè)中標(biāo)規(guī)模和價(jià)格均較高（單位：元/W）后市研判：平價(jià)后時(shí)代，組件有望把握利潤(rùn)分配權(quán)

23、資料來源：BNEF， 興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理組件是光伏產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值輸出端，手握終端客戶資源。光伏組件環(huán)節(jié)位于光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈的最末端，上游為電池片及各種輔材，下游為光伏發(fā)電系統(tǒng)。組件是上游各產(chǎn)品的集成，直接面向開發(fā)商，是產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值輸出端。頭部企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，更易獲得高質(zhì)量訂單。光伏組件生命周期長(zhǎng)達(dá)25年，其功率衰減會(huì)直接影響開發(fā)商收益，海外項(xiàng)目融資條款也向優(yōu)質(zhì)龍 頭品牌提供優(yōu)待條件，因此龍頭企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量、客戶認(rèn)可度和銷售渠道是其核心壁壘，有利于其獲取更多高質(zhì)量訂單。組件龍頭一體化發(fā)展，包攬產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤(rùn)，有望把握行業(yè)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。目前的組件龍頭均為一體化或在拓展一體化，在把握下游開發(fā)商

24、資源的 基礎(chǔ)上，包攬了產(chǎn)業(yè)鏈更多利潤(rùn)，有望把握行業(yè)絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)，光伏產(chǎn)業(yè)鏈格局已悄然發(fā)生深刻變化。圖、使用優(yōu)質(zhì)組件廠商產(chǎn)品更易獲得無追索權(quán)融資圖、組件行業(yè)未來市場(chǎng)格局（單位：GW）資料來源：PVinfolink， 興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理89%90%90%91%91%91%96%96%100%100%80%90%100%阿特斯天合光能 晶科能源 晶澳科技 隆基股份韓華 尚德太陽(yáng)能 First Solar Sun PowerLG2019年可融資性評(píng)分90%91%93%94%97%100%100%100%100%100%80%90%100%110%BYD韓華 正泰太陽(yáng)能SunPower隆基股份晶

25、澳科技 天合光能 晶科能源 阿特斯LG2020年可融資性評(píng)分1301521842342212131901524863778595110506065704456535362991171213131619241522292527443641315235553557400%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018A2019A2020A2021E2022E2023E2024E2025E其他隆基晶澳晶科天合阿特斯17 目錄1硅料價(jià)格研判：硅料價(jià)格見頂，拐點(diǎn)將在四季度出現(xiàn)中長(zhǎng)期來看，硅料將是產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)分配的強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)2后市研判：下游需求向好，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格企穩(wěn)后將刺激需求提升，膠膜逆變器將率先受益中長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將更多的留存在硅料和組件環(huán)節(jié)3投資建議、盈利預(yù)測(cè)、風(fēng)險(xiǎn)提示18投資建議&盈利預(yù)測(cè)19投資建議：組件：繼續(xù)長(zhǎng)期看好組件環(huán)節(jié)，當(dāng)前處于盈利底部位置，預(yù)計(jì)未來進(jìn)入持續(xù)改善區(qū)間，推薦隆基股份、晶澳