技術(shù)因子智能擇股與止盈策略研究

1、正文目錄 HYPERLINK l _TOC_250010 技術(shù)因子智能擇股策略的改進(jìn)思路 3 HYPERLINK l _TOC_250009 樣本分析 3 HYPERLINK l _TOC_250008 樣本數(shù)據(jù)的變化 3 HYPERLINK l _TOC_250007 各特征指標(biāo)與訓(xùn)練目標(biāo)的關(guān)系 4 HYPERLINK l _TOC_250006 模型預(yù)測(cè)結(jié)果評(píng)估 8 HYPERLINK l _TOC_250005 模型訓(xùn)練方案 8 HYPERLINK l _TOC_250004 交叉驗(yàn)證分析 8 HYPERLINK l _TOC_250003 預(yù)測(cè)誤差分析 11 HYPERLINK l _

2、TOC_250002 回歸測(cè)試分析 13 HYPERLINK l _TOC_250001 回歸測(cè)試方案 13 HYPERLINK l _TOC_250000 組合表現(xiàn)分析 13圖表目錄圖 1CSI 800 指數(shù)成分股各連續(xù)值指標(biāo)與最大漲幅、最大跌幅、最大回撤之間的關(guān)系 5圖 2 CSI 800 指數(shù)成分股各 0-1 值指標(biāo)與最大漲幅、最大跌幅、最大回撤的分布 (一) 6圖 3 CSI 800 指數(shù)成分股各 0-1 值指標(biāo)與最大漲幅、最大跌幅、最大回撤的分布 (二) 7圖 4 以 2018 年各指數(shù)成分股樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)最大漲幅、最大跌幅預(yù)測(cè)模型交叉驗(yàn)證結(jié)果（一） 9圖 5 以 2018 年各指數(shù)

3、成分股樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)最大漲幅、最大跌幅預(yù)測(cè)模型交叉驗(yàn)證結(jié)果（二） 10圖 6(隨機(jī)森林模型采用各年份樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái) 5、10 日最大漲幅、最大跌幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度評(píng)分) 11圖 7隨機(jī)森林模型對(duì)各指數(shù)成分股最大漲幅、最大跌幅的預(yù)測(cè)誤差分布 12圖 8(SSE 50 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線) 19圖 9(CSI 300 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線) 19圖 10(CSI Small Cap 500 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線) 20圖 11(CSI 800 指數(shù)成分股選股

4、組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線) 20圖 12(SZSE SME 100 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線) 21表 1最大漲幅和最大跌幅的分類 4表 2SSE 50 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 14表 3SSE 50 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 14表 4CSI 3005 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 15表 5CSI 30010 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 15表 6CSI Small Cap 500 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 16表 7CSI Small Cap 500 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 16表 8CSI 800 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 17表 9CSI 800 10 日換

5、倉(cāng)策略表現(xiàn) 17表 10SZSE SME 100 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 18表 11SZSE SME 100 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn) 18技術(shù)因子智能擇股策略的改進(jìn)思路在此前的研究中，我們已經(jīng)初步嘗試了利用機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)對(duì)技術(shù)因子樣本進(jìn)行訓(xùn)練，用以預(yù)測(cè)股票未來(lái)漲跌幅、最大回撤，并建立了智能技術(shù)因子的選股策略框架1。但在此前的研究中，盡管我們已經(jīng)采取了將回歸問(wèn)題轉(zhuǎn)化為分類問(wèn)題等一系列方法，但模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度仍然偏低，模型訓(xùn)練計(jì)算時(shí)間長(zhǎng)，部分模型甚至不能收斂。而基于智能技術(shù)因子的選股模型，盡管在收益率指標(biāo)上獲得較好的回測(cè)結(jié)果，但最大回撤較高，與年化收益率接近，策略的盈虧比較低。為了解決上述問(wèn)題，進(jìn)一步挖

6、掘機(jī)器學(xué)習(xí)技術(shù)的潛力，改善選股策略的表現(xiàn)，我們認(rèn)為首先應(yīng)盡可能提高模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，并在有可能的情況下降低模型的訓(xùn)練時(shí)間。特別是在投資實(shí)踐中，需要以滾動(dòng)的方式迭代訓(xùn)練模型，必須將模型收斂速度提高到一個(gè)可接受的水平。其次，我們將回歸問(wèn)題轉(zhuǎn)換為分類問(wèn)題，是為了提高模型訓(xùn)練的準(zhǔn)確度，但還應(yīng)在基于訓(xùn)練結(jié)果的選股策略上進(jìn)行改進(jìn)，才能有效地轉(zhuǎn)化為投資收益。在此前的研究中，導(dǎo)致模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度低，模型訓(xùn)練時(shí)間長(zhǎng)的重要因素之一是個(gè)股樣本數(shù)據(jù)規(guī)模過(guò)大。直接使用全市場(chǎng)數(shù)據(jù)，會(huì)使得樣本中涵蓋大量的噪聲，同時(shí)也無(wú)法將具有不同特征類別的個(gè)股區(qū)分開來(lái)。另一個(gè)因素是特征數(shù)據(jù)和目標(biāo)數(shù)據(jù)的選取并不完全合理，例如以期末收益率作為訓(xùn)

7、練目標(biāo)，相當(dāng)于同時(shí)在空間（價(jià)格波動(dòng)）和時(shí)間（給定時(shí)間間隔）兩個(gè)維度上去進(jìn)行預(yù)測(cè)，這對(duì)提高訓(xùn)練精度是不利的。因此，我們對(duì)提高模型訓(xùn)練精度的改進(jìn)思路在于，將樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分，對(duì)重要指數(shù)成分股分別進(jìn)行訓(xùn)練，從而體現(xiàn)不同市場(chǎng)板塊之間的特征差異；同時(shí)對(duì)樣本的特征數(shù)據(jù)和目標(biāo)數(shù)據(jù)也進(jìn)行調(diào)整，將原來(lái)純粹的技術(shù)指標(biāo)進(jìn)一步加工為多指標(biāo)形成的形態(tài)指標(biāo)作為特征因子，將原來(lái)的訓(xùn)練目標(biāo)從期末收益率、最大回撤，調(diào)整為給定時(shí)間周期內(nèi)的最大漲、跌幅。在選股策略方面，為了與新的模型訓(xùn)練目標(biāo)相適配，捕捉給定時(shí)間周期內(nèi)的最大漲、跌幅，并盡可能降低頭寸的最大回撤，我們的改進(jìn)思路是基于模型預(yù)測(cè)結(jié)果設(shè)置頭寸持有期間的止盈位，形成帶有止盈條

8、件的滾動(dòng)選股策略。樣本分析樣本數(shù)據(jù)的變化根據(jù)上述思路，我們選取了上證 50、滬深 300、中證 500、中證 800、中小 100 等主要指數(shù)成分股作為模型的訓(xùn)練樣本，用以反映不同規(guī)模特征的市場(chǎng)板塊之間的差異。預(yù)測(cè)的目標(biāo)值調(diào)整為未來(lái)給定時(shí)間周期內(nèi)的最大漲幅和最大跌幅，為了提高模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度，我們同樣將其調(diào)整為離散的預(yù)測(cè)級(jí)別，從而將回歸問(wèn)題轉(zhuǎn)換為分類問(wèn)題，見表 1。在特征數(shù)據(jù)方面，我們加入了一系列常見技術(shù)指標(biāo)和形態(tài)指標(biāo)。我們將移動(dòng)平均線、 True Range、ATR、布林線、唐奇安通道等指標(biāo)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理，使不同個(gè)股的上述技術(shù)指標(biāo)可以進(jìn)行相互比較。同時(shí)，我們還構(gòu)造了均線多頭排列、均線空頭排

9、列、均線最大距離、均線金叉、均線死叉、布林線上穿、布林線下穿、唐奇安通道突破等表征技術(shù)形態(tài)的指標(biāo)，與技術(shù)指標(biāo)共同作為特征樣本數(shù)據(jù)。1 參見研究報(bào)告技術(shù)因子的智能擇股研究。表 1 最大漲幅和最大跌幅的分類最大漲幅（hr）分類級(jí)別最大跌幅（ lr）分類級(jí)別 0 %0% %1% %1% %2% %2% 3% %3 %4 %4資料來(lái)源：東海證券各特征指標(biāo)與訓(xùn)練目標(biāo)的關(guān)系在此前的研究中，預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度隨預(yù)測(cè)周期的增加而降低，因此在本項(xiàng)研究中，我們僅對(duì)未來(lái) 5 和 10 個(gè)交易日進(jìn)行預(yù)測(cè)。限于篇幅，我們無(wú)法展示所有測(cè)試指數(shù)成分股的指標(biāo)分析圖表。中證 800 指數(shù)由滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)的成分

10、股組成，綜合反映 A股市場(chǎng)大中小市值上市公司的股票價(jià)格表現(xiàn)，因此在此僅以中證 800 指數(shù)成分股為例展示各技術(shù)指標(biāo)與未來(lái)最大漲跌幅、最大回撤之間的關(guān)系。以下圖 1 中以散點(diǎn)圖形式展示了，中證 800 指數(shù)成分股特征指標(biāo)中的各連續(xù)值指標(biāo)和未來(lái) 5、10 交易日內(nèi)最大漲幅、最大跌幅、最大回撤之間的分布關(guān)系。可以看出，這類指標(biāo)主要指示了價(jià)格波動(dòng)的強(qiáng)弱，例如較大的最大漲幅、最大跌幅、最大回撤都出現(xiàn)在 True Range、ATR、換手率、布林帶寬等指標(biāo)較小值，或 CCI、最高價(jià)與均線之差、最低價(jià)與均線之差、均線間最大距離等指標(biāo)的 0 值的附近。但這類指標(biāo)都在未來(lái)最大漲幅、最大跌幅上呈現(xiàn)出接近對(duì)稱的形態(tài)

11、，因此不具備對(duì)未來(lái)價(jià)格運(yùn)動(dòng)方向的指示意義。圖 2、圖 3 展示了均線多頭排列、均線空頭排列、均線金叉、均線死叉、布林線上穿、布林線下穿、唐奇安通道突破等指標(biāo)與價(jià)格未來(lái)表現(xiàn)之間的關(guān)系。由于這類指標(biāo)均為 0-1離散值指標(biāo)，因此分別以指標(biāo)值為 0 或 1 情況下，最大漲跌幅、最大回撤的分布圖的形式，來(lái)展現(xiàn)指標(biāo)信號(hào)的有效性。從圖中可以看出，當(dāng)發(fā)生均線多頭排列、均線金叉、布林線上穿、突破唐奇安通道上軌時(shí)（指標(biāo)值為 1），未來(lái) 5、10 日最大漲幅的分布均比未出現(xiàn)上述信號(hào)時(shí)（指標(biāo)值為 0）右偏，意味著更大的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)漲幅與這些信號(hào)相關(guān)。當(dāng)發(fā)生均線空頭排列、均線死叉、布林線下穿、突破唐奇安通道下軌時(shí)（指標(biāo)值

12、為 1），未來(lái) 5、10日最大跌幅和最大回撤的分布比未出現(xiàn)此類信號(hào)時(shí)（指標(biāo)值為 0）左偏，意味著更大的預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)跌幅或回撤。從信號(hào)強(qiáng)度看，突破唐奇安通道上軌、均線多頭排列、5 日均線上穿 60 日均線對(duì)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)最大漲幅的區(qū)分作用更好；突破唐奇安通道下軌、均線空頭排列、5 日均線下穿 60 日均線對(duì)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)最大跌幅和最大回撤的區(qū)分作用更好。從分布上看，預(yù)測(cè)區(qū)間為 10 日時(shí)，各信號(hào)的效果較預(yù)測(cè)區(qū)間為 5 日時(shí)更為明顯，但這可能并不意味著對(duì) 10 日的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度更高，而僅僅是因?yàn)轭A(yù)測(cè)區(qū)間拉長(zhǎng)后，價(jià)格波動(dòng)的范圍本身較大。需要注意的是，各指標(biāo)信號(hào)對(duì)個(gè)股未來(lái)預(yù)測(cè)區(qū)間內(nèi)表現(xiàn)的指示作用，僅僅是統(tǒng)計(jì)意義上

13、的。例如，發(fā)生突破唐奇安通道上軌時(shí)，大多數(shù)樣本的最大漲幅仍然接近 0 值，只是最大漲幅較高的樣本也出現(xiàn)在突破唐奇安通道上軌時(shí)，其他指標(biāo)信號(hào)的情況也基本類似。因此僅僅依靠單一信號(hào)進(jìn)行預(yù)測(cè)是不可行的?？赡艿乃悸肥嵌鄠€(gè)信號(hào)共同起作用，以及發(fā)掘這些信號(hào)之間的相互關(guān)系，而這也正是我們希望利用機(jī)器學(xué)習(xí)模型達(dá)到的目標(biāo)。圖 1 CSI 800 指數(shù)成分股各連續(xù)值指標(biāo)與最大漲幅、最大跌幅、最大回撤之間的關(guān)系資料來(lái)源： 東海證券，iFinD圖 2 CSI 800 指數(shù)成分股各 0-1 值指標(biāo)與最大漲幅、最大跌幅、最大回撤的分布 (一)資料來(lái)源： 東海證券，iFinD資料來(lái)源： 東海證券，iFinD 金融工程專題報(bào)

14、告模型預(yù)測(cè)結(jié)果評(píng)估模型訓(xùn)練方案根據(jù)前述改進(jìn)思路，在本次研究中我們將模型訓(xùn)練目標(biāo)設(shè)定為未來(lái) 5 日、10 日兩個(gè)預(yù)測(cè)區(qū)間的最大漲幅和最大跌幅。鑒于最大回撤在此前的研究中已經(jīng)設(shè)計(jì)，并取得較好的預(yù)測(cè)精度，故暫不納入本次研究。模型的特征值則設(shè)定為 CCI 指標(biāo)、換手率、標(biāo)準(zhǔn)化處理后的 True Range、ATR、布林帶寬、均線間最大價(jià)差，以及多頭及空頭排列、均線金叉死叉、唐奇安通道突破、布林線突破等。為降低樣本規(guī)模以改善模型訓(xùn)練的精度和計(jì)算時(shí)間消耗，我們采用上證 50、滬深 300、中證 500、中證 800 和中小板 100 指數(shù)的成分股，2015 年至 2019 年數(shù)據(jù)分別構(gòu)建樣本，并以年為單位

15、分割樣本進(jìn)行滾動(dòng)訓(xùn)練。根據(jù)此前研究的經(jīng)驗(yàn)，我們選擇的機(jī)器學(xué)習(xí)模型有邏輯斯蒂克回歸、嶺回歸分類器、隨機(jī)森林、多層感知機(jī)、決策樹、線性支持向量分類器等等。交叉驗(yàn)證分析在進(jìn)行模型訓(xùn)練時(shí)，我們首先從樣本數(shù)據(jù)中分離出訓(xùn)練集和測(cè)試集數(shù)據(jù)，再利用訓(xùn)練集數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉驗(yàn)證，以評(píng)估模型的性能。交叉驗(yàn)證模型采用 K-Fod，分組設(shè)為 5 組。以下圖 4、圖 5 以箱線圖的形式展示了各指數(shù)成分股 2018 年數(shù)據(jù)構(gòu)成的樣本，對(duì)未來(lái) 5 日、10 日區(qū)間內(nèi)，最大漲幅和最大跌幅的交叉驗(yàn)證結(jié)果。限于篇幅，其他年份數(shù)據(jù)的交叉驗(yàn)證結(jié)果未予展示。從圖 4、圖 5 中可以看出，模型訓(xùn)練的整體效果較此前的研究有大幅提升，特別是對(duì)未來(lái)

16、 5 日最大漲幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率評(píng)分均值普遍接近或超過(guò) 80%；對(duì)未來(lái) 10 日最大漲幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率評(píng)分均值則普遍超過(guò) 70%。對(duì)最大跌幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率則相對(duì)較低，其中未來(lái) 5日最大跌幅的準(zhǔn)確率評(píng)分均值普遍超過(guò) 60%，對(duì)未來(lái) 10 日最大跌幅的準(zhǔn)確率評(píng)分均值普遍位于 50%至 60%之間。對(duì)比此前的研究中，我們對(duì)期末收益率的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度普遍在 50%以下，因此本次研究針對(duì)提高模型預(yù)測(cè)精度的訓(xùn)練方案改進(jìn)起到了比較明顯的效果。從不同模型的表現(xiàn)來(lái)看，邏輯斯蒂克回歸、嶺回歸分類器、隨機(jī)森林、多層感知機(jī)均獲得較好的效果，不僅交叉驗(yàn)證評(píng)分的均值較高，且各分組之間的標(biāo)準(zhǔn)差均較小，極少出現(xiàn)偏離值。決策樹的交叉驗(yàn)證評(píng)

17、分均值則總體處于較低水平，而線性支持向量分類器的各交叉驗(yàn)證分組之間則出現(xiàn)了較大的標(biāo)準(zhǔn)差，模型的穩(wěn)定性不足。在所有模型中，隨機(jī)森林的整體表現(xiàn)最優(yōu)，也最穩(wěn)定。圖 4 以 2018 年各指數(shù)成分股樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)最大漲幅、最大跌幅預(yù)測(cè)模型交叉驗(yàn)證結(jié)果（一）資料來(lái)源： 東海證券圖 5 以 2018 年各指數(shù)成分股樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)最大漲幅、最大跌幅預(yù)測(cè)模型交叉驗(yàn)證結(jié)果（ 二）資料來(lái)源： 東海證券 金融工程專題報(bào)告預(yù)測(cè)誤差分析依據(jù)不同指數(shù)成分股在不同年份的數(shù)據(jù)構(gòu)成的樣本，所訓(xùn)練得到的模型的預(yù)測(cè)精度也會(huì)存在差異。圖 6 展示了采用各指數(shù)成分股在 2015 年至 2019 年數(shù)據(jù)，訓(xùn)練隨機(jī)森林模型得到的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率

18、度評(píng)分?？梢钥闯觯?2015 年樣本訓(xùn)練的模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率最低，以2018 年樣本訓(xùn)練的模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率最高，其他年份樣本訓(xùn)練的模型表現(xiàn)比較接近。這可能與 2015 年市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，導(dǎo)致技術(shù)形態(tài)指標(biāo)部分失效有關(guān)。對(duì)于不同指數(shù)成分股而言，模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率依次是上證 50、滬深 300、中證 800、中證 500、中小 100。這可能表明模型的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率與指數(shù)成分股的市值規(guī)模在一定程度上相關(guān)。我們采用與此前研究相同的方法來(lái)考察分類錯(cuò)誤的預(yù)測(cè)值的情況，即用模型的預(yù)測(cè)分類級(jí)別減去實(shí)際的分類作為預(yù)測(cè)誤差，得到的差值為 0 時(shí)表示分類正確，為正值表示分類級(jí)別被高估，為負(fù)值表示分類級(jí)別被低估。圖 7

19、展示了各指數(shù)成分股對(duì)未來(lái) 5 日、10 日最大漲幅、最大跌幅的預(yù)測(cè)誤差分布?？梢钥闯?，本次研究的模型預(yù)測(cè)誤差遠(yuǎn)低于此前的研究，差值為 0 的樣本占絕大多數(shù)，錯(cuò)誤估計(jì)的樣本數(shù)隨差值絕對(duì)值增大而快速下降。從誤差分布上來(lái)看，預(yù)測(cè)最大漲幅的效果優(yōu)于預(yù)測(cè)最大跌幅；預(yù)測(cè)周期為 5 日優(yōu)于 10 日；對(duì)大市值股票的預(yù)測(cè)效果優(yōu)于小市值股票。SSE 50CSI 300CSI SmallCap 500CSI 800SZSE SME 10020192018201720162015100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%5-d

20、ays Highest ReturnSSE 50CSI 300CSI SmallCap 500CSI 800SZSE SME 10020192018201720162015100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%5-days Lowest Return10-days Highest Return10-days Lowest Return100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%100.00%90.00%80.00%

21、70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2015201620172018201920152016201720182019SSE 50CSI 300CSI SmallCap 500CSI 800SZSE SME 100SSE 50CSI 300CSI SmallCap 500CSI 800SZSE SME 100圖 6 (隨機(jī)森林模型采用各年份樣本數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái) 5、10 日最大漲幅、最大跌幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度評(píng)分)資料來(lái)源：東海證券 HYPERLINK http:/WWW.LONGONE.COM.CN/ HTTP:/WWW.LONGONE.COM.C

22、N11市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn) 金融工程專題報(bào)告圖 7 隨機(jī)森林模型對(duì)各指數(shù)成分股最大漲幅、最大跌幅的預(yù)測(cè)誤差分布資料來(lái)源： 東海證券 金融工程專題報(bào)告回歸測(cè)試分析回歸測(cè)試方案我們進(jìn)行回歸測(cè)試的首要目的是考察預(yù)測(cè)模型的選股能力，因此我們將區(qū)間內(nèi)最大漲幅和最大跌幅的預(yù)測(cè)值作為因子構(gòu)建選股策略。選股策略是為了獲取阿爾法收益，同時(shí)從模型預(yù)測(cè)效果來(lái)看，也是對(duì)區(qū)間最大漲幅的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率高于最大跌幅。因此我們的選股方式是首先以區(qū)間內(nèi)最大漲幅的預(yù)測(cè)值作為排序的第一級(jí)因子，以區(qū)間內(nèi)最大跌幅的預(yù)測(cè)值作為排序的第二級(jí)因子，以因子值排序作為選股依據(jù)?；貧w測(cè)試時(shí)間覆蓋 2016 年至 2020年，按不同指數(shù)成分股分別進(jìn)行。

23、在回歸測(cè)試中，每一年度的預(yù)測(cè)因子值，由上一年度的樣本數(shù)據(jù)訓(xùn)練得到的模型給出，滾動(dòng)進(jìn)行?；貧w測(cè)試中的持倉(cāng)周期為 5 日和 10 日，分別對(duì)應(yīng)采用預(yù)測(cè)周期為 5 日和 10 日的模型。各級(jí)組合中的個(gè)股按等權(quán)重計(jì)算，交易成本按0.1%單邊計(jì)算。由于在本次研究中的模型預(yù)測(cè)目標(biāo)值是區(qū)間內(nèi)最大漲幅和最大跌幅，而不是期末值，單純的持有到期換倉(cāng)策略并不能充分地利用模型預(yù)測(cè)結(jié)果。因此，在上述選股策略基礎(chǔ)上，我們?cè)黾恿艘詤^(qū)間內(nèi)最大漲幅的預(yù)測(cè)值為依據(jù)的止盈條件。即當(dāng)個(gè)股在區(qū)間內(nèi)收益率達(dá)到或超過(guò)模型的預(yù)測(cè)值時(shí)，立即平倉(cāng)以現(xiàn)金替代，在下一區(qū)間再重新建倉(cāng)。組合表現(xiàn)分析根據(jù)上述回歸測(cè)試方案，各指數(shù)成分股執(zhí)行選股模型得到的各

24、組合表現(xiàn)如表 2 至表 11所示，各組合收益曲線如圖 8 至圖 12 所示。圖、表左側(cè)為指定條件下的單純選股策略的表現(xiàn)，右側(cè)為采用止盈策略時(shí)的表現(xiàn)。采用止盈策略時(shí)的換倉(cāng)日期和組合頭寸與單純選股策略相同，區(qū)別僅在于達(dá)到止盈條件時(shí)會(huì)提前平倉(cāng)。組合表現(xiàn)評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)包括：年化收益率、最大回撤、夏普比率、貝塔系數(shù)、阿爾法（采用 Jensens Measure 計(jì)算）、信息比率。計(jì)算時(shí)，針對(duì)各指數(shù)成分股的選股策略，分別采用對(duì)應(yīng)的指數(shù)作為比較基準(zhǔn)。從各指數(shù)成分股的測(cè)試結(jié)果來(lái)看，單純的 5 日換倉(cāng)選股策略組合 1 的年化收益率在 22.73%至 34.90%之間；10 日換倉(cāng)選股策略組合 1 的年化收益率在 25

25、.40%至 32.73%之間，總體表現(xiàn)較好。在所有測(cè)試條件下，各組合的收益曲線呈現(xiàn)出嚴(yán)格單調(diào)，間隔逐步擴(kuò)大，策略的區(qū)分效果良好。這體現(xiàn)了模型預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度的提升帶來(lái)的效果。但單純的選股策略在各測(cè)試條件的貝塔系數(shù)均較高，受市場(chǎng)整體波動(dòng)影響較大；組合 1 的最大回撤較大，與年化收益率基本相當(dāng)。而采用了止盈策略以后，在 5 日換倉(cāng)的測(cè)試條件下，與單純選股策略相比，年化收益率有所下降；但在 10 日換倉(cāng)的測(cè)試條件下，年化收益率普遍比單純選股策略不降反增。更為重要的是，采用止盈策略后各組合對(duì)應(yīng)的最大回撤顯著降低，不同測(cè)試條件下，最高為-7.21，最小為-3.47%，貝塔系數(shù)也普遍降至 20%以下?？梢哉J(rèn)為依

26、據(jù)模型預(yù)測(cè)值形成的止盈條件，使策略更加充分地利用了模型預(yù)測(cè)值包含的信息，大幅降低了策略的風(fēng)險(xiǎn)，甚至在一定條件下還能增加策略收益。 HYPERLINK http:/WWW.LONGONE.COM.CN/ HTTP:/WWW.LONGONE.COM.CN13市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)表 2 SSE 50 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasu

27、reInformationRatio125.77%-23.05%343.87%74.79%18.28%6.05%17.89%-7.21%316.57%10.09%15.16%1.93%26.38%-25.81%212.86%77.13%-1.27%-1.28%4.01%-9.24%219.77%6.14%1.56%-2.27%31.53%-28.23%58.22%68.17%-5.47%-3.93%-0.14%-13.83%-73.08%3.98%-2.43%-3.68%40.30%-33.95%-5.40%72.93%-7.05%-4.33%-1.92%-16.66%-226.66%3.19

28、%-4.15%-4.28%50.64%-35.85%11.03%76.17%-6.95%-3.56%-2.31%-15.51%-294.66%2.77%-4.51%-4.41%63.76%-32.23%171.12%74.64%-3.71%-2.40%-3.36%-19.44%-297.43%1.69%-5.48%-4.75%7-12.07%-49.29%-388.01%74.66%-19.55%-10.10%-3.94%-20.79%-309.91%0.88%-6.00%-4.92%8-13.24%-58.69%-476.58%77.50%-20.93%-9.81%-4.90%-21.35%

29、-377.66%0.07%-6.90%-5.23%9-20.71%-73.45%-508.30%73.79%-28.12%-13.43%-4.90%-21.35%-377.66%0.07%-6.90%-5.23%資料來(lái)源：東海證券表 3SSE 50 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio125.

30、71%-26.85%345.36%85.54%17.66%6.09%27.91%-6.56%327.76%18.02%24.64%4.84%216.37%-17.60%298.46%83.23%8.49%3.09%11.24%-3.94%301.05%8.55%8.64%0.06%36.97%-30.25%242.71%77.03%-0.48%-1.12%4.56%-5.09%232.53%5.23%2.19%-2.03%4-0.40%-33.02%-52.69%83.87%-8.34%-4.94%3.46%-7.34%200.96%4.92%1.11%-2.40%5-0.39%-42.35%

31、-38.48%88.06%-8.62%-4.04%1.34%-8.10%127.08%3.85%-0.93%-3.10%6-0.48%-36.66%-44.66%84.25%-8.44%-4.51%-0.85%-7.80%-326.32%2.47%-3.03%-3.82%7-3.02%-41.95%-189.71%83.85%-10.96%-5.44%-1.42%-7.23%-458.32%1.52%-3.52%-4.00%8-8.51%-51.47%-306.50%84.61%-16.50%-7.96%-2.47%-11.22%-404.97%0.03%-4.47%-4.32%9-22.39

32、%-74.28%-479.39%92.32%-30.92%-13.27%-2.47%-11.22%-404.97%0.03%-4.47%-4.32%資料來(lái)源：東海證券表 4 CSI 3005 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio127.56%-28.75%338.73%78.88%20.82%8.4

33、5%20.05%-7.07%308.37%11.85%17.34%2.97%211.16%-33.73%342.27%78.87%4.42%1.54%5.82%-7.75%264.20%6.85%3.41%-1.26%30.55%-34.23%7.91%75.78%-6.00%-4.09%1.75%-11.69%179.30%4.37%-0.51%-2.55%4-6.36%-45.36%-239.95%78.91%-13.10%-7.85%-1.26%-15.65%-175.46%3.36%-3.46%-3.54%5-8.52%-48.08%-323.77%78.99%-15.27%-9.39

34、%-2.56%-16.07%-308.77%2.80%-4.73%-3.98%6-14.71%-60.76%-455.52%79.81%-21.51%-13.03%-3.81%-20.58%-308.45%1.12%-5.87%-4.37%7-16.63%-65.29%-469.05%81.26%-23.52%-13.56%-4.90%-21.50%-377.44%0.11%-6.91%-4.71%8-17.29%-66.37%-490.17%84.45%-24.37%-13.64%-4.88%-21.40%-377.73%0.12%-6.88%-4.71%9-29.75%-86.29%-52

35、7.65%85.95%-36.92%-18.99%-4.84%-21.25%-378.15%0.12%-6.84%-4.69%資料來(lái)源：東海證券表 5CSI 30010 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio127.87%-29.81%379.42%89.22%20.79%9.75%30.38%-4.

36、90%319.11%17.23%27.40%6.03%212.76%-32.63%361.93%86.51%5.83%2.93%16.07%-3.53%329.40%10.40%13.48%1.94%30.20%-38.77%-12.47%87.04%-6.75%-4.32%7.53%-6.94%276.60%6.77%5.15%-0.64%4-1.49%-41.04%-112.38%88.96%-8.55%-4.99%4.68%-7.47%251.73%5.74%2.36%-1.54%5-5.83%-48.10%-284.58%86.60%-12.76%-7.86%2.14%-8.44%18

37、9.86%3.44%-0.05%-2.34%6-6.04%-45.88%-301.98%89.64%-13.14%-8.54%0.78%-8.05%68.56%3.08%-1.39%-2.78%7-9.58%-55.06%-421.90%92.82%-16.86%-9.88%-1.84%-9.64%-389.43%0.71%-3.88%-3.62%8-15.83%-70.75%-433.65%94.98%-23.24%-12.99%-2.46%-11.25%-404.06%0.05%-4.46%-3.80%9-27.19%-84.40%-513.64%103.92%-35.11%-15.75%

38、-2.47%-11.31%-404.52%0.05%-4.47%-3.80%資料來(lái)源：東海證券表 6 CSI Small Cap 500 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio129.09%-34.12%274.32%73.66%30.16%14.80%27.68%-6.85%246.45%12.

39、44%26.20%7.09%28.04%-34.95%227.22%67.71%8.87%5.19%8.40%-9.04%204.03%6.58%6.68%2.20%3-7.52%-42.50%-272.96%68.29%-6.67%-3.80%1.22%-10.09%56.55%3.96%-0.61%0.24%4-9.72%-51.55%-302.74%69.96%-8.80%-5.31%-2.25%-13.53%-363.51%2.34%-4.15%-0.75%5-17.38%-65.42%-386.72%70.93%-16.43%-10.52%-3.62%-15.47%-429.77%1

40、.16%-5.57%-1.13%6-17.48%-67.86%-358.04%71.71%-16.49%-10.37%-4.89%-20.43%-379.42%0.12%-6.88%-1.49%7-22.60%-75.56%-395.00%70.93%-21.64%-13.97%-4.88%-20.39%-379.90%0.09%-6.87%-1.49%8-28.61%-81.39%-389.31%74.72%-27.50%-18.36%-4.90%-20.48%-378.94%0.10%-6.89%-1.50%9-52.02%-96.78%-458.04%79.70%-50.70%-32.3

41、3%-4.85%-20.29%-377.22%0.11%-6.85%-1.48%資料來(lái)源：東海證券表 7CSI Small Cap 500 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio132.45%-32.43%333.83%80.70%33.68%18.17%46.95%-4.03%273.93%1

42、9.16%45.72%11.28%24.97%-38.82%167.97%77.39%6.08%3.22%22.32%-3.54%286.29%11.23%20.78%5.30%31.73%-40.49%51.46%79.79%2.93%1.19%16.16%-4.59%265.52%9.54%14.54%3.72%4-3.49%-46.35%-140.71%79.21%-2.31%-2.46%5.24%-6.60%237.94%4.45%3.42%0.80%5-8.41%-55.18%-256.95%76.58%-7.33%-6.05%2.20%-8.40%190.49%3.05%0.33%

43、-0.03%6-12.71%-59.63%-354.91%78.67%-11.55%-9.37%1.46%-8.60%135.15%3.00%-0.42%-0.23%7-17.04%-66.63%-329.70%80.45%-15.82%-12.39%-0.86%-9.25%-221.96%1.29%-2.81%-0.87%8-23.93%-78.18%-377.14%84.41%-22.55%-17.52%-1.61%-10.60%-288.87%0.72%-3.58%-1.08%9-45.71%-95.12%-456.29%93.23%-43.97%-31.40%-2.45%-10.70%

44、-407.44%0.05%-4.45%-1.31%資料來(lái)源：東海證券表 8CSI 800 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio122.73%-32.08%341.88%83.68%18.01%8.35%19.53%-7.30%312.83%11.88%17.15%3.56%25.37%-36.2

45、9%200.92%81.19%0.73%-0.01%7.08%-9.46%266.51%6.98%4.86%-0.06%3-5.13%-44.06%-177.33%80.55%-9.74%-5.96%1.72%-11.69%177.60%4.90%-0.44%-1.71%4-7.48%-46.71%-265.98%83.02%-12.18%-7.66%-1.23%-15.58%-173.39%3.47%-3.34%-2.64%5-12.29%-58.76%-389.88%86.13%-17.09%-10.26%-1.68%-17.53%-189.50%3.00%-3.78%-2.79%6-15

46、.53%-63.47%-445.87%83.23%-20.24%-12.20%-3.78%-20.71%-299.24%1.07%-5.81%-3.46%7-17.32%-67.38%-422.88%84.82%-22.08%-13.52%-4.90%-21.50%-377.44%0.11%-6.90%-3.81%8-21.05%-73.05%-474.03%86.52%-25.87%-15.76%-4.90%-21.48%-377.35%0.11%-6.90%-3.80%9-38.28%-91.69%-530.96%90.11%-43.21%-23.62%-4.86%-21.33%-377.

47、86%0.12%-6.86%-3.79%資料來(lái)源：東海證券表 9CSI 800 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio125.40%-31.17%367.93%93.30%20.56%10.68%34.58%-3.47%313.29%17.93%32.03%7.82%24.41%-34.46%1

48、78.00%91.15%-0.36%-0.30%17.31%-4.16%340.58%11.46%14.96%3.04%31.31%-40.08%38.52%92.97%-3.52%-2.09%10.18%-5.27%289.36%8.44%7.92%0.94%4-4.76%-45.64%-221.64%93.09%-9.59%-6.01%4.76%-7.81%295.15%5.41%2.59%-0.71%5-7.01%-53.19%-312.13%91.73%-11.81%-7.13%2.72%-8.45%242.72%4.20%0.60%-1.34%6-6.09%-50.57%-296.7

49、5%93.27%-10.93%-7.10%0.75%-8.80%62.43%3.07%-1.34%-1.96%7-12.49%-58.81%-406.58%95.48%-17.40%-11.05%-0.81%-9.51%-213.14%1.59%-2.85%-2.44%8-20.83%-74.56%-479.06%100.97%-25.91%-15.38%-2.27%-11.11%-378.41%0.29%-4.28%-2.90%9-36.39%-91.57%-548.00%107.78%-41.67%-21.26%-2.44%-11.17%-405.84%0.06%-4.44%-2.94%資

50、料來(lái)源：東海證券表 10SZSE SME 100 5 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio134.90%-37.00%318.25%78.66%31.19%11.13%33.37%-4.68%300.12%13.16%31.08%6.02%29.49%-43.49%214.27%74.52%5.87

51、%1.93%14.39%-9.63%302.42%8.43%12.21%1.79%3-1.99%-46.51%-79.70%77.72%-5.68%-2.65%6.56%-9.09%271.37%6.80%4.42%-0.14%4-13.42%-61.10%-309.78%79.27%-17.15%-8.21%2.05%-10.83%199.78%4.67%-0.05%-1.31%5-8.25%-52.68%-373.37%76.30%-11.91%-5.80%-1.19%-13.77%-199.29%2.71%-3.24%-2.15%6-10.83%-65.34%-312.23%78.78%

52、-14.54%-7.12%-3.35%-19.31%-303.54%1.36%-5.38%-2.73%7-19.23%-72.86%-390.33%79.83%-22.97%-11.04%-4.90%-21.50%-377.44%0.11%-6.90%-3.13%8-21.05%-74.74%-431.76%79.84%-24.79%-12.62%-4.90%-21.50%-377.44%0.11%-6.90%-3.13%9-35.26%-90.95%-522.61%83.65%-39.08%-18.57%-4.90%-21.50%-377.44%0.11%-6.90%-3.13%資料來(lái)源：東

53、海證券表 11SZSE SME 100 10 日換倉(cāng)策略表現(xiàn)持有到期止盈PortfolioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatioAnnualReturnMaxDrawdownSharpeRatioBeta RatioJensenMeasureInformationRatio132.73%-28.32%342.66%84.35%29.05%11.15%42.34%-5.27%305.84%20.10%39.95%8.27%25.65%-44.45%154.08%84.34%1.97%0.7

54、3%22.76%-3.86%327.28%11.98%20.52%3.84%3-5.54%-51.59%-234.25%88.45%-9.30%-4.15%16.49%-4.74%322.35%9.95%14.29%2.35%4-0.97%-58.72%-50.03%87.85%-4.72%-2.28%12.16%-4.72%305.43%8.08%10.00%1.30%50.92%-49.88%21.80%83.57%-2.74%-1.48%6.34%-5.19%290.14%5.15%4.24%-0.16%6-4.42%-59.26%-138.43%89.00%-8.20%-3.75%2.

55、74%-9.43%293.70%4.09%0.66%-1.08%7-16.08%-66.84%-438.63%89.15%-19.86%-9.63%1.26%-8.07%169.09%3.02%-0.80%-1.47%8-19.82%-79.19%-395.10%93.06%-23.67%-10.80%-0.42%-8.19%-176.67%1.46%-2.45%-1.90%9-30.03%-88.12%-557.47%97.46%-33.97%-16.20%-2.41%-11.14%-396.07%0.09%-4.41%-2.42%資料來(lái)源：東海證券SSE 50 5-days3.5Port_

56、13Port_22.5Port_32Port_4Port_51.5Port_61Port_70.5Port_80Port_92016/01/05 2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/052017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_902016/01/05Port_80.5Port_71Port_61.5Port_4Port_52Port_32.5Port_23Port_13.5SSE 50 5-days stop profit圖 8 (SSE 50 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈

57、策略回歸測(cè)試收益曲線)2016/01/052017/01/052018/01/052019/01/052020/01/05Port_90 Port_80.5 Port_71Port_61.5Port_4Port_52Port_32.5Port_23Port_13.5SSE 50 10-days2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_902016/01/05Port_80.5Port_71Port_61.5Port_4Port_52Port_32.5Port_23 Port_13.5SSE 50 10-days stop profit資料來(lái)

58、源：東海證券02016/01/05 2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_8Port_90.5Port_71Port_5Port_61.5Port_3Port_42Port_22.5Port_13CSI 300 5-days stop profit圖 9 (CSI 300 指數(shù)成分股選股組合 5 日、10 日換倉(cāng)，及止盈策略回歸測(cè)試收益曲線)Port_902016/01/05 2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_80.5Port_71Port_61.5Port_52Port_42.5Port_33Port_23.5Port_14CSI 300 5-daysPort_802016/01/05 2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_70.5Port_61Port_51.5Port_42Port_332.5Port_23.5Port_14CSI 300 10-days2017/01/05 2018/01/05 2019/01/05 2020/01/05Port_902016/01/05Port_