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文檔簡介

1、第八章 長期籌資決策本章應(yīng)掌握的內(nèi)容(加為重點內(nèi)容)資本成本1.資本成本的概念2.資本成本的計算 個別、加權(quán)平均3.資本成本的意義1引例: 眼前有一個投資項目,可以獲得10%的年投資報酬率,但是企業(yè)目前資金不足,需要從企業(yè)外部籌集資金,但是考慮到發(fā)行股票和債券所需要的時間比較長,因此企業(yè)考慮從外部借款,請問:借款利率為多少時企業(yè)才可以考慮投資該項目呢? 當(dāng)該項目的投資報酬率該項目資金成本的時候,項目 才值得投資 2第八章 長期籌資決策一、資本成本1.資本成本的概念 企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價籌集代價籌集費用:發(fā)行(籌集)過程中的手續(xù)費、律師費、印刷費、公證費、廣告費、資信評估費、擔(dān)保等使

2、用代價使用費用:利息、股利等注意:可以使用絕對數(shù)值,為便于比較,一般使用相對數(shù)值資本成本率廣義:籌集和使用任何資金狹義:籌集和使用長期資金(比重較大、成本較高)長期資金又稱為資本,因此長期資金的成本又稱為資本成本。3注意,我國有關(guān)資金成本支付的規(guī)定:債務(wù)資本的利息稅前支付(有抵稅效應(yīng))權(quán)益資本的現(xiàn)金股利稅后支付(無抵稅效應(yīng))例子:某企業(yè)某年實現(xiàn)息稅前利潤為300萬,應(yīng)付資金成本為10萬元。若稅前支付,應(yīng)交所得稅=(30010)25%=72.5萬企業(yè)的凈利潤=300-10- 72.5 =217.5萬若稅后支付,應(yīng)交所得稅=30025%=75萬元 企業(yè)的凈利潤=300-75=225萬在稅前支付的情

3、況下:應(yīng)付資本成本(1-所得稅稅率)企業(yè)實際負擔(dān)的成本 稅前支付可少交所得稅2.5萬元,即相當(dāng)于企業(yè)10萬元資金成本真正支付了7.5萬元,其余2.5萬元可用少交的所得稅支付。應(yīng)付資本成本-應(yīng)付資本成本所得稅稅率42.個別資本成本的計算 使用各種長期資金的成本,包括長期借款、債券、優(yōu)先股、普通股等計算思路:資金提供者資金使用者獲得投資收益-投資者期望報酬率支付資金使用費用-資金成本 提供資金 支付費用 投資者期望報酬率和資金成本是否相等? 在不存在交易成本的前提下或稱交易成本為零的情況下相等.5資本成本率=資本使用費/實際籌集資本100% =資本使用費/(籌資總額-籌資費用)100%資本成本通用

4、公式K =DP-F100%K =DP(1-f)100%K 資本成本率 D資本使用費P 籌資總額 F籌資費用f籌資費用率,即籌資費用與籌資金額的比率6第八章 長期籌資決策(1)長期借款(long debt)成本籌資費用和借款利息注意:由于借款的手續(xù)費很低,通常可以忽略不計 利息在稅前支付,產(chǎn)生抵稅效應(yīng)到期還本、分期付息的長期借款資本成本KL:KL =IL (1-T)L(1-f)或:KL =RL (1-T)(1-f)KL 長期借款成本 IL長期借款年利息T所得稅率 L借款金額f長期借款籌資費用率 RL長期借款年利率7第八章 長期籌資決策例8.1:某公司取得5年期長期借款200萬元,年利率為11,每

5、年付息一次,到期還本,籌資費用率為0.5,企業(yè)所得稅率為33,則該借款的資本成本是多少?KLRL (1-T)/(1-f) 11(1-33)(1-0.5)7.41(2)債券(bonds)成本Kb注意:考慮發(fā)行費用、發(fā)行方式(平價、折價、溢價) 稅前支付利息,具有抵稅效應(yīng)Kb =Pi (1-T)B(1-f)Kb債券成本 P債券面值 i債券票面年利率Ib債券票面年利息額 B債券發(fā)行總額 T、f同前=Ib (1-T)B(1-f)8第八章 長期籌資決策例8.2:某公司發(fā)行票面總值為500萬的10年期債券,票面利率為12,發(fā)行費率為5,所得稅率為33如果平價發(fā)行,發(fā)行價格為500萬元Kb 50012(1-

6、33) 8.46 500(1-5)如果溢價發(fā)行,發(fā)行價格為600萬元Kb 50012(1-33) 7.05 600(1-5)如果折價發(fā)行,發(fā)行價格為400萬元Kb 50012(1-33) 10.58 400(1-5)折價發(fā)行資本成本溢價發(fā)行資本成本9第八章 長期籌資決策提示:若想計算的更為準(zhǔn)確,應(yīng)從債權(quán)人的投資收益出發(fā):債券的發(fā)行價格為:P0 =Ib(1 + k)tnt =1+M(1 + k)nP0(1-f)=Ib(1 + k)tnt =1+M(1 + k)n考慮發(fā)行費后:倒求出k后:考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kbk(1-T)10第八章 長期籌資決策沿用上例平價發(fā)行:500(1-5%)=50012

7、%(1 + k)t10t =1+500(1 + k)10考慮抵稅效應(yīng)的債券成本Kb12.96(1-33)8.68之前計算的債券的資本成本為8.4647550012%P/A(k,10)+500P/F(k,10)12500k47514448x2%5225=2552x2%x =0.96%k =12%+x=12.96 11第八章 長期籌資決策(3)優(yōu)先股(preferred stock)成本Kp和債券的區(qū)別:優(yōu)先股股利在稅后支付,不具有抵稅作用公式:Kp =DpPp(1-f)Kp 優(yōu)先股成本 f 籌資費率Dp優(yōu)先股年股利 Pp優(yōu)先股籌資總額12第八章 長期籌資決策例8.3:某公司發(fā)行優(yōu)先股10萬股,面

8、值為10元股,公司承諾固定股利為2元股,此次募集的發(fā)行費率為4如果是平價發(fā)行,發(fā)行價格為10元股Kp(2100000)10100000(1-4) 20.83如果是溢價發(fā)行,發(fā)行價格為12元股Kp(2100000)12100000(1-4) 17.36如果是折價發(fā)行,發(fā)行價格為8元股Kp(2100000)8100000(1-4) 26.0413第八章 長期籌資決策(4)普通股(stock)成本Ks由于股利不固定,因此常用三種估算方法股利估算法根據(jù)CHAP4股票評估中零增長模型和固定增長模型假定:a.每年支付股利不變股票價值VDr則: Ks DP(1-f)b.假定每年股利保持固定的增長速度則:rD

9、1/V+g Ks D1 P(1-f)+g價格相等的普通股的資本成本等于優(yōu)先股的資本成本+股利增長速度g 14第八章 長期籌資決策例8.4:某公司發(fā)行普通股,發(fā)行價格為2元股,發(fā)行籌資費率為所得金額的5,公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元股,并預(yù)計該股利將以每年5的速度增長Ks D1 P(1-f)+g 0.14 2(1-5)+512.37利用資本資產(chǎn)定價模型估算投資者的期望報酬籌資者的資本成本根據(jù)CHAP2資本資產(chǎn)定價模型:ks = Kf + (Km - Kf)估算步驟:估算無風(fēng)險利率Kf (銀行短期利率或其他) 估算公司股票系數(shù) 確定市場平均風(fēng)險報酬率Km15第八章 長期籌資決策例8.5:某

10、公司的股票系數(shù)為0.7,市場平均風(fēng)險報酬率為15,無風(fēng)險利率為6,則:Ks= Kf + (Km - Kf) 6+0.7(15-6)12.3債券成本的風(fēng)險溢價法ks = kb + 風(fēng)險溢價注意:風(fēng)險溢價一般在3-5例8.6:承例8.2,某公司的債券成本為8.46,公司估計股票的風(fēng)險溢價約為4,則 ks=8.46+4=12.4616第八章 長期籌資決策(6)留存收益(return)成本Kr等同于無發(fā)行費的普通股問題:企業(yè)發(fā)行普通股和使用留存收益哪一種方式資本成本高呢?承例8.4:某公司發(fā)行在外的普通股發(fā)行價格為2元股,發(fā)行籌資費率為所得金額的5,公司計劃下一年度發(fā)放股利為0.14元股,并預(yù)計該股利

11、將以每年5的速度增長。Ks D1 P(1-f)+g 0.14 2(1-5)+512.37則:Kr 0.142+51217第八章 長期籌資決策3.加權(quán)平均資本成本(WACC)的計算weighted average cost of capital衡量企業(yè)所有長期資本的加權(quán)平均成本公式:Kw = kiWini =1Kw 加權(quán)平均資本成本 Ki 第i種個別資本成本W(wǎng)i第i種個別資本占全部資本的比重18我們4個班同學(xué)合伙打算開辦一個企業(yè),叫海毅信息技術(shù)有限公司。一半的同學(xué)以入股的方式每人投入1000元,剩余一半以貸款的方式每人借給企業(yè)1000元,假設(shè)我們4個班100人。股東要求的投資回報率是12%,債權(quán)

12、人要求的投資報酬率為8%。計算企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。Kw = kiWini =1總資本=1000100=10萬元股權(quán)資本=100050=5萬元債務(wù)資本=100050=5萬元-占總資本50%-占總資本50%=12%50%+ 8%50%=10%假設(shè):該企業(yè)開辦以后的平均年投資報酬率為9.5%,該企業(yè)是否應(yīng)該投資開辦?結(jié)論:只有當(dāng)投資企業(yè)取得的投資報酬率大于等于WACC時,才能投資開辦。只有當(dāng)投資項目取得的投資報酬率大于等于該投資項目的WACC時,才能投資該項目。19第八章 長期籌資決策(3)例8.7某公司發(fā)行在外的普通股為100萬股,面值1元股,預(yù)計下一年股利為0.1元股,股利年固定增長率為10

13、,股票的發(fā)行價格是1.8元股;公司同時發(fā)行債券面值80萬元,3年期,年利率為11,市場發(fā)行總額為95萬元;企業(yè)的所得稅率為33,此處不考慮籌資費率計算單項的資本成本:普通股:Ks D1 P(1-f)+g 0.11.8+1015.6 債券:Kb8011(1-33)956計算各項在價值總額中所占權(quán)重:賬面價值權(quán)數(shù)、市場價值權(quán)數(shù)、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)20第八章 長期籌資決策a.賬面價值權(quán)數(shù)Ws100(100+80)55.6Wb80(100+80)44.4因此:Kw15.655.6+644.4 11.3b.市場價值權(quán)數(shù)Ws(1.8100)(180+95)65.5Wb95(180+95)34.5因此:Kw15.

14、665.5+634.5 12.3c.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)214.邊際資本成本的計算(1)定義公司新增1元資金所需要負擔(dān)的成本當(dāng)資金超過一定的限度后,所需要的資本成本就會增加資本成本r與籌資總額的關(guān)系籌資突破點籌資總額rMr122(2)計算步驟確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu):302050或者5050等確定各種籌資方式的資本成本計算籌資突破點(籌資總額)籌資突破點某一特定成本下籌資限額該資金所占資金總額的比重例:長期借款籌集資金量在1000萬元以內(nèi)時,資金成本為7%,長期借款占企業(yè)總資金的50%,那么如果要使的長期借款的資金成本控制在7%,那么企業(yè)總的籌集資金不能超過多少? 計算資本的邊

15、際成本23第八章 長期籌資決策(3)例8.8某公司可用籌資方式和資本成本統(tǒng)計如下:籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)籌資范圍資本成本長期負債300-120,000120,000-450,000450,000以上6%7%8%優(yōu)先股100-25,00025,000以上10%12%普通股600-300,000300,000-900,000900,000以上141516籌資突破點400,00024第八章 長期籌資決策計算各項籌資的籌資突破點,如下表:籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本籌資范圍籌資突破點(界點/)長期負債306%7%8%0-120,000120,000-450,000450,000以上400,0001,500,

16、000-優(yōu)先股1010%12%0-25,00025,000以上250,000-普通股601415160-300,000300,000-900,000900,000以上500,0001,500,000-25計算以上5組籌資范圍內(nèi)加權(quán)平均資本成本序號籌資總額范圍籌資方式資本結(jié)構(gòu)資本成本邊際資本成本1250,000以內(nèi)長期負債優(yōu)先股普通股301060610141.81.08.42250,000-400,000長期負債優(yōu)先股普通股301060612141.81.28.43400,000-500,000長期負債優(yōu)先股普通股301060712142.11.28.44500,000-1,500,000長期負債優(yōu)先股普通股301060712152.11.29.051,500,000以上長期負債優(yōu)先股普通股301060812162.41.29.611.211.411.712.313.226邊際資本成本r與籌資總額的關(guān)

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