財務管理課件2.2

1、第二節(jié) 風險價值 投資者由于冒風險進行投資而獲得的超過貨幣（資金）時間價值的額外收益，稱為投資的風險價值，或風險收益、風險報酬。一、風險的概念和種類（一）什么是風險 風險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種結(jié)果的變動程度。1 風險是事件本身的不確定性，具有客觀性。例如，無論企業(yè)還是個人，投資于國債，其收益的不確定性較?。蝗绻峭顿Y于股票，則收益的不確定性大得多。這種風險是“一定條件下”的風險，你在什么時間、買哪一種或哪幾種股票、各買多少，風險是不一樣的。這些問題一旦決定下來，風險大小你就無法改變了。這就是說，特定投資的風險大小是客觀的，你是否去冒風險及冒多大風險，是可以選擇的，是主觀決定

2、的。 2 風險的大小隨時間延續(xù)而變化， 是“一定時期內(nèi)”的風險。 對一個投資項目的成本，事先的預計可能不很準確，越接近完工則預計越準確。隨時間延續(xù)，事件的不確定性在縮小，事件完成，其結(jié)果也就完全肯定了。因此，風險總是“一定時期內(nèi)”的風險。(二)風險的種類 1.從個別投資主體的角度看，風險分為市場風險和公司特有風險。 3(1)市場風險 市場風險是指那些對所有的公司產(chǎn)生影響的因素引起的風險，如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟衰退、通貨膨脹、高利率等。這類風險涉及所有的投資對象，不能通過多角化投資來分散，因此又稱不可分散風險或系統(tǒng)風險。例如，一個人投資于股票，不論買哪一種股票，他都要承擔市場風險，經(jīng)濟衰退時各種股票的價格

3、都要不同程度下跌。 4(2)公司特有風險 公司特有風險是指發(fā)生于個別公司的特有事件造成的風險，如罷工、新產(chǎn)品開發(fā)失敗、沒有爭取到重要合同、訴訟失敗等。這類事件是隨機發(fā)生的，因而可以通過多角化投資來分散，而發(fā)生于一家公司的不利事件可以被其他公司的有利事件所抵消。這類風險稱可分散風險或非系統(tǒng)風險。例如，一個人投資股票時，買幾種不同的股票，比只買一種風險小。 5 2.從公司本身來看，風險分為經(jīng)營風險和財務風險。(1)經(jīng)營風險 經(jīng)營風險是指生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險，它是任何商業(yè)活動都有的，也叫商業(yè)風險。經(jīng)營風險主要來自以下幾方面：市場銷售；生產(chǎn)成本；生產(chǎn)技術(shù)；其他。 (2)財務風險 財務風險是指因

4、借款而增加的風險，是籌資決策帶來的風險，也叫籌資風險。6 例如，A公司股本10萬元，好年景每年盈利2萬元，股東資本報酬率20%；壞年景虧損1萬元，股東資本報酬率負10%，假設(shè)公司預期今年是好年景，借入資本10萬元，利息率10%。預期盈利4萬元(2020%)，付息后的盈利為3萬元，資本報酬率上升為30%。這就是負債經(jīng)營的好處。但是，這個借款決策加大了原有的風險。 如果借款后碰上的是壞年景， 企業(yè)付息前虧損應當是2萬元，付息1萬元后虧損3萬元，股東的資本報酬率是負的30%。這就是負債經(jīng)營的風險。 7二、風險的衡量(風險報酬率的計算) 風險價值(風險報酬)是指投資人因冒風險進行投資而獲得的超過貨幣時

5、間價值的那部分額外收益。風險報酬有兩種表示方法：一是用相對數(shù)表示，即風險報酬率；二是用絕對數(shù)表示，即風險報酬額。在財務管理中，風險報酬通常是用相對數(shù)計量，即風險報酬率。下面我們介紹風險報酬率的計算（風險報酬率的計算步驟）。 8(一)確定概率分布 在經(jīng)濟活動中，某一事件在相同的條件下可能發(fā)生也可能不發(fā)生，這類事件稱為隨機事件。概率就是用來表示隨機事件發(fā)生可能性大小的數(shù)值。通常，把必然發(fā)生的事件的概率定為1，把不可能發(fā)生的事件的概率定為0，而一般隨機事件的概率是介于0與1之間的一個數(shù)。概率越大就表示該事件發(fā)生的可能性越大。9例ABC公司有兩個投資機會，A投資機會是一個高科技項目，該領(lǐng)域競爭很激烈，

6、如果經(jīng)濟發(fā)展迅速并且該項目搞得好，取得較大市場占有率，利潤會很大。否則，利潤很小甚至虧本。B項目是一個老產(chǎn)品并且是必需品， 銷售前景可以準確預測出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟情況只有三種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預期報酬率見表。 10 公司未來經(jīng)濟情況表經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預期報酬B項目預期報酬繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.360%10%合計1.011(二)計算期望報酬率 隨機變量的各個取值，以相應的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫作隨機變量的期望報酬率，它反映隨機變量取值的平均化。 期望報酬率： 式中： 第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率 第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預期報酬率 N 所有可能結(jié)果的

7、數(shù)目 12根據(jù)前例:期望報酬率(A)=0.390%0.415% 0.3(60%) =15%期望報酬率(B)=0.320%0.415% 0.310% =15% 兩者的期望報酬率相同，但其概率分布不同，也就是風險不同。13(三)計算標準差 表示隨機變量離散程度的指標包括全距、平均差、方差和標準差等，最常用的是方差和標準差。 方差是用來表示隨機變量與期望值之間離散程度的一個量。 方差 ： 標準差也叫均方差，是方差的平方根。 標準差： 14A項目標準差15B項目標準差16 A項目的標準差是58.09%，B項目的標準差是3.87%,定量地說明A項目的風險比B項目大。 根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計學的原理，在概率分布為正

8、態(tài)分布的情況下，隨機變量出現(xiàn)在期望值1個標準差范圍內(nèi)的概率是68.27%； 出現(xiàn)在期望值2個標準差范圍內(nèi)的概率是95.45%；出現(xiàn)在期望值3個標準差范圍內(nèi)的概率是99.73%。 把“期望值t個標準差”稱為置信區(qū)間，把相應的概率稱為置信概率。已知置信概率，可求出置信區(qū)間，反過來也一樣。17(四)計算標準差系數(shù)(風險程度) 標準差是反映隨機變量離散程度的一個指標，它是一個絕對數(shù)，不能用于比較不同規(guī)模項目的風險大小。為了解決這個困難，我們引入標準差系數(shù)的概念。 標準差系數(shù)是標準差與期望值的比值。是用相對數(shù)表示的離散程度，即風險大小。 其計算公式為：A項目的標準差系數(shù) =58.09%15%=387.2

9、7%B項目的標準差系數(shù) =3.87%15%=25.8% A項目的標準差系數(shù)大于B項目的標準差系數(shù)，說明A項目的風險大于B項目。18(五)計算風險報酬率 標準差系數(shù)雖然能正確評價投資項目風險程度的大小，但它還不是風險報酬率。要計算風險報酬率，還必須借助一個系數(shù)風險報酬系數(shù)(風險報酬斜率)。風險報酬率、風險報酬系數(shù)和標準差系數(shù)(風險程度)之間的關(guān)系為： 風險報酬率 風險報酬斜率 0 風險程度19 風險報酬率=風險報酬斜率風險程度 R=bV 無風險報酬率加上風險報酬率就是風險調(diào)整貼現(xiàn)率(期望投資報酬率)。 風險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風險報酬率+風險報酬率 K=i+R=i+bV 風險報酬斜率的大小取決于全體投資者的風險回避態(tài)度，可以通過統(tǒng)計方法來測定，如果大家都愿意冒險，風險報酬斜率就小，如果大家都不愿意冒險，風險報酬斜率就大。無風險報酬率也就是貨幣的時間價值。 20 假設(shè)無風險報酬率為6%，風險報酬斜率為2%，那么A、B兩項目的風險報酬率和期望報資報酬率分別為：A項目：風險報酬率=2%387.27%=7.75% 期望投資報酬率=6%+2%387.27% =13.75%B項目：風險報酬率=2%25.8%=0.52% 期望投資