宿遷城投平臺(tái)深度解讀

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250014 1、 宿遷經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況 4 HYPERLINK l _TOC_250013 、 經(jīng)濟(jì)概況 4 HYPERLINK l _TOC_250012 、 財(cái)政概況 5 HYPERLINK l _TOC_250011 、 債務(wù)概況 6 HYPERLINK l _TOC_250010 2、 宿遷下轄區(qū)縣經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況 7 HYPERLINK l _TOC_250009 、 經(jīng)濟(jì)概況 7 HYPERLINK l _TOC_250008 、 財(cái)政概況 8 HYPERLINK l _TOC_250007 、 債務(wù)概況 8 HYPERLINK

2、 l _TOC_250006 3、 宿遷市城投平臺(tái)概況 11 HYPERLINK l _TOC_250005 、 市本級(jí)城投平臺(tái) 11 HYPERLINK l _TOC_250004 、 宿遷市區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái) 13 HYPERLINK l _TOC_250003 4、 宿遷城投平臺(tái)怎么投？ 19 HYPERLINK l _TOC_250002 關(guān)注有擔(dān)保的平臺(tái) 19 HYPERLINK l _TOC_250001 性價(jià)比策略 21 HYPERLINK l _TOC_250000 5、 風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖 1：2010 年以來宿遷 GDP 和固定資產(chǎn)投資情況 4圖 2：2010 年以來宿

3、遷常住人口和人均 GDP 4圖 3：2010 年以來宿遷市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 5圖 4：宿遷下轄區(qū)縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資 7圖 5：宿遷市下轄區(qū)縣三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu) 7圖 6：2019 年宿遷下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支情況 8圖 7：宿遷下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收入和廣義債務(wù)率情況 10圖 8：宿遷市城投債分布（按金額） 11圖 9：宿遷市城投債到期期限分布 11圖 10：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D 12圖 11：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 12圖 12：宿遷區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D 14圖 13：宿遷市各區(qū)、縣被擔(dān)保情況 20圖 14：宿遷市城投平臺(tái)擔(dān)保機(jī)構(gòu)分布 20表 1：2019 年宿遷市一

4、般公共預(yù)算收支情況 6表 2：宿遷市 2017-2019 年地方政府債務(wù)余額情況 6表 3：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)概況 13表 4：沭陽(yáng)縣城投平臺(tái)概況 15表 5：泗洪縣城投平臺(tái)概況 15表 6：泗陽(yáng)縣城投平臺(tái)概況 16表 7：宿豫區(qū)城投平臺(tái)概況 17表 8：宿城區(qū)城投平臺(tái)概況 18表 9：宿遷經(jīng)開區(qū)城投平臺(tái)概況 19表 10：宿遷城投債擔(dān)保情況 20表 11：宿遷城投平臺(tái)打分結(jié)果 21在江蘇城投平臺(tái)全景解析中，我們指出經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)的蘇南和蘇中城市，城投債超額利差空間較小。對(duì)于江蘇城投平臺(tái)投資價(jià)值的挖掘，還需從蘇北入手。本篇，我們也將通過對(duì)宿遷經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況的梳理，挖掘宿遷城投平臺(tái)的投

5、資價(jià)值。1、 宿遷經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況、 經(jīng)濟(jì)概況宿遷，地處江蘇省北部，西部與安徽省接壤，位于淮河經(jīng)濟(jì)帶、沿海經(jīng)濟(jì)帶和沿江經(jīng)濟(jì)帶輻射的交叉區(qū)域。隨著長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶以及南京都市圈輻射作用的逐漸深化，蘇北交通建設(shè)投資加快，宿遷市近幾年鐵路建設(shè)也不斷加碼，徐宿淮鹽、連淮揚(yáng)鎮(zhèn)鐵路陸續(xù)通車，也進(jìn)一步完善了宿遷的交通基礎(chǔ)設(shè)施。經(jīng)濟(jì)總量方面，在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)帶以及南京都市圈發(fā)展的帶動(dòng)下，自2010 年以來，宿遷市經(jīng)濟(jì)始終維持著較高的增速，但受限于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及體量，2019 年宿遷實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 3099.2 億元，在省內(nèi)相對(duì)處于較低水平。但從經(jīng)濟(jì)增速上來看，宿遷市 2019 年GDP 同比增長(zhǎng) 7.0%，增速僅次

6、于南京，近幾年維持在較高水平。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，宿遷市目前已經(jīng)形成綠色家具、紡織服裝、食品飲料、新材料和機(jī)電裝備五大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。圍繞著重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，宿遷市近幾年也著力打造千億、百億級(jí)產(chǎn)業(yè)集群，區(qū)內(nèi)聚集了洋河酒業(yè)、雙星新材、斯迪克等企業(yè)。2019 年，宿遷市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 10.5：42.7：46.8，近幾年產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)得到了持續(xù)的優(yōu)化調(diào)整。固定資產(chǎn)投資方面，2019 年宿遷市實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資 2500.4 億元，在省內(nèi)相對(duì)處于中下游水平。從固定資產(chǎn)投資增速上來看，宿遷市 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模較上年增長(zhǎng) 6.5%，近幾年增速有所放緩，但在省內(nèi)處于中上游水平。其中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快，

7、2019 年同比增速達(dá) 48.1%。圖 1：2010 年以來宿遷 GDP 和固定資產(chǎn)投資情況圖 2：2010 年以來宿遷常住人口和人均 GDP3500300025002000150010005000GDP固定資產(chǎn)投資億元GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速(右)%3025201510502010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019500495490485480475470465460常住人口人均GDP萬人元2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019700006000050000400003

8、000020000100000資料來源：wind、資料來源：wind、圖 3：2010 年以來宿遷市三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2010201120122013201420152016201720182019資料來源：wind、 財(cái)政概況在經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，宿遷市近幾年財(cái)政實(shí)力也得到穩(wěn)步提升。2019 年，宿遷實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 212.6 億元，同比增長(zhǎng) 3.1%，近幾年一般公共預(yù)算收入增速整體維持穩(wěn)定。稅收收入方面，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的帶動(dòng)下，減稅降費(fèi)政策對(duì)宿遷稅收收入產(chǎn)生的影響相對(duì)較小。201

9、9 年，宿遷實(shí)現(xiàn)稅收收入 178.7 億元，同比增長(zhǎng) 3.2%。從稅收收入占比上來看，2019 年宿遷稅收收入在一般公共預(yù)算收入中的占比為 84.0%，位居全省第 4。2019 年，宿遷實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算支出 505.8 億元，位居江蘇省第 11，相對(duì)處于中下游水平。財(cái)政自給率方面，宿遷市 2019 年財(cái)政自給率為 42.0%，存在一定的財(cái)政收支缺口。宿遷 2019 年實(shí)現(xiàn)政府性基金收入 205.5 億元，受國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入增長(zhǎng)較快的影響，宿遷政府性基金 2019 年同比增長(zhǎng) 54.8%。2020 年以來，伴隨著房?jī)r(jià)的上漲，我們認(rèn)為宿遷財(cái)政實(shí)力或?qū)⒂型玫接辛Φ闹?。?1：2019 年宿

10、遷市一般公共預(yù)算收支情況2019 年2018 年2017 年2019 年同比（%）全市一般公共預(yù)算收入（億元）212.6206.2200.63.1市本級(jí)一般公共預(yù)算收入（億元）72.169.361.14.1全市一般公共預(yù)算支出（億元）505.8433.6424.116.6市本級(jí)一般公共預(yù)算支出（億元）130.7104.696.325.0全市政府性基金收入（億元）205.5132.8104.354.8其中：國(guó)有土地使用權(quán)出讓收入（億元）195.4123.290.458.6資料來源：江蘇省預(yù)決算統(tǒng)一公開平臺(tái)、 債務(wù)概況地方政府債務(wù)余額方面，在江蘇省加強(qiáng)對(duì)政府債務(wù)管控的主基調(diào)下，宿遷市近幾年地方政府

11、債務(wù)余額增速有所放緩。2019 年宿遷地方政府債務(wù)余額達(dá) 666.6 億元，位居江蘇省第 11，僅高于連云港市，相對(duì)處于較低水平。在專項(xiàng)債放量的基礎(chǔ)上，宿遷市地方政府債務(wù)余額增速仍保持平穩(wěn)，2019 年地方政府債務(wù)余額同比增長(zhǎng) 16.7%。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則宿遷市 2019 年債務(wù)率為 91.4%，在江蘇省內(nèi)相對(duì)處于中上游水平。城投債余額方面，2019 年末宿遷市存續(xù)城投債余額 325.8 億元。進(jìn)一步，若將城投平臺(tái)有息債務(wù)納入到政府隱性債務(wù)的考察范圍，宿遷市廣義債務(wù)規(guī)模（地方政府債務(wù)余額+城投平臺(tái)有息債務(wù)）為 1836.4 億元，在省內(nèi)相對(duì)處

12、于較低水平。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺(tái)有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則宿遷市 2019 年廣義債務(wù)率僅高于蘇州市和徐州市，相對(duì)處于較低水平。表 2：宿遷市 2017-2019 年地方政府債務(wù)余額情況2019 年2018 年2017 年地方政府債務(wù)余額（億元）666.6570.4477.8其中：一般債務(wù)余額（億元）316.8309.3299.6專項(xiàng)債務(wù)余額（億元）349.9261.1178.2資料來源：江蘇省預(yù)決算統(tǒng)一公開平臺(tái)、整體來看，宿遷經(jīng)濟(jì)和財(cái)政體量在省內(nèi)相對(duì)處于較低水平，但近幾年始終維持著較為穩(wěn)定的增速。伴隨著 2020 年以來宿遷房?jī)r(jià)的持續(xù)上漲，宿遷財(cái)政實(shí)力或有望得

13、到穩(wěn)定提升。與此同時(shí)，宿遷廣義債務(wù)率在省內(nèi)也相對(duì)處于可控水平。2、 宿遷下轄區(qū)縣經(jīng)濟(jì)、財(cái)政和債務(wù)概況、 經(jīng)濟(jì)概況宿遷下轄 3 縣（沭陽(yáng)縣、泗陽(yáng)縣和泗洪縣），2 區(qū)（宿豫區(qū)和宿城區(qū)）。與此同時(shí)，宿遷也形成了 1 個(gè)國(guó)家級(jí)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)（宿遷經(jīng)開區(qū)）、1 個(gè)國(guó)家級(jí)高新區(qū)（宿遷高新區(qū)）、1 個(gè)省級(jí)經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)（蘇宿工業(yè)園區(qū)）和 2 個(gè)新區(qū)（湖濱新區(qū)和洋河新區(qū)）。經(jīng)濟(jì)總量方面，宿遷市下轄區(qū)、縣中，沭陽(yáng)縣 2019 年實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值 950.2億元，位居首位。泗陽(yáng)縣和泗洪縣依序次之，地區(qū)生產(chǎn)總值規(guī)模均在 500 億元左右，而宿城區(qū)和宿豫區(qū)GDP 則相對(duì)較低，均位于 400 億元以下。從經(jīng)濟(jì)增速上來看， 宿遷

14、下轄各區(qū)、縣經(jīng)濟(jì)增速均處于較高水平，維持在 6.9%-7.5%區(qū)間。其中，宿豫區(qū) 2019 年經(jīng)濟(jì)增速相對(duì)較高，地區(qū)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng) 7.5%。固定資產(chǎn)投資方面，沭陽(yáng)縣和泗陽(yáng)縣 2019 年固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別以 634.8 億元和 468.9 億元位居前二。從投資增速上來看，宿遷下轄區(qū)、縣投資增速相對(duì)穩(wěn)定，均位于 7.0%-7.5%，相對(duì)位于較高區(qū)間。圖 4：宿遷下轄區(qū)縣 GDP 和固定資產(chǎn)投資圖 5：宿遷市下轄區(qū)縣三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)10009008007006005004003002001000GDP固定資產(chǎn)投資億元GDP增速(右)固定資產(chǎn)投資增速%沭陽(yáng)縣泗陽(yáng)縣泗洪縣宿城

15、區(qū)宿豫區(qū)7.67.47.27.06.86.6100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%宿城區(qū)沭陽(yáng)縣泗洪縣宿豫區(qū)泗陽(yáng)縣資料來源：wind、資料來源：wind、 財(cái)政概況一般公共預(yù)算收入方面，2019 年沭陽(yáng)縣以 47.9 億元位居首位，泗洪縣、泗陽(yáng)縣、宿豫區(qū)和宿城區(qū)依序次之，均位于 20-30 億元區(qū)間。經(jīng)開區(qū)、蘇宿園區(qū)、洋河新區(qū)和湖濱新區(qū)，一般公共預(yù)算收入則均位于 17 億元以下。稅收收入方面，在披露相關(guān)數(shù)據(jù)的區(qū)、縣中，沭陽(yáng)縣相對(duì)處于較高水平，2019年實(shí)現(xiàn)稅收收入 38.4 億元。泗洪縣和泗陽(yáng)縣依序次之，但均位于 25 億元以下。從稅收收入占比上來看，各區(qū)、縣稅收收入

16、占比均處于較高水平，位于 80%以上。其中，宿豫區(qū)稅收收入占比最高，為 93.1%，反映區(qū)內(nèi)企業(yè)納稅效應(yīng)較強(qiáng)。財(cái)政自給率方面，宿遷市各區(qū)、縣財(cái)政自給率出現(xiàn)較為明顯的分化。其中，經(jīng)開區(qū)和蘇宿園區(qū)財(cái)政自給率分別以 121.8%和 107.1%位居前二，而泗陽(yáng)縣和泗洪縣財(cái)政自給率則相對(duì)較低，均位于 40%以下。圖 6：2019 年宿遷下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收支情況一般公共預(yù)算收入一般公共預(yù)算支出稅收收入占比財(cái)政自給率億元%140140120120100100808060604040202000沭陽(yáng)縣泗洪縣泗陽(yáng)縣宿豫區(qū)宿城區(qū)經(jīng)開區(qū)蘇宿園區(qū)洋河新區(qū)湖濱新區(qū)資料來源：江蘇省預(yù)決算統(tǒng)一公開平臺(tái)、 債務(wù)概況地

17、方政府債務(wù)余額方面，沭陽(yáng)縣和泗陽(yáng)縣 2019 年地方政府債務(wù)余額位居前二，分別為 120.6 億元和 119.7 億元。其余區(qū)、縣地方政府債務(wù)余額均位于 80 億元以下，其中洋河新區(qū)和蘇宿園區(qū)地方政府債務(wù)余額相對(duì)較低，分別為 13.8 億元和 1.9 億元。負(fù)債率方面，以（地方政府債務(wù)余額/GDP）作為負(fù)債率的衡量指標(biāo)，則泗陽(yáng)縣和宿豫區(qū)負(fù)債率水平相對(duì)較高，分別為 23.9%和 16.1%。債務(wù)率方面，以（地方政府債務(wù)余額/綜合財(cái)力）作為債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則湖濱新區(qū)和泗陽(yáng)縣債務(wù)率水平相對(duì)較高，洋河新區(qū)緊隨其后，其余區(qū)、縣債務(wù)率均位于 70%以下。城投債余額方面，截至 2019 年末，宿遷市城投平

18、臺(tái)分布于市本級(jí)、沭陽(yáng)縣、泗陽(yáng)縣、宿城區(qū)、宿豫區(qū)、湖濱新區(qū)和經(jīng)開區(qū)。市本級(jí)存續(xù)城投債 103.0 億元，占宿遷全市 31.6%。進(jìn)一步，若將城投平臺(tái)債務(wù)納入到政府隱性債務(wù)的考察范圍， 2019 年宿城區(qū)、經(jīng)開區(qū)和泗陽(yáng)縣廣義債務(wù)規(guī)模相對(duì)較高，均位于 200 億元以上。以（地方政府債務(wù)余額+城投平臺(tái)有息債務(wù)）/綜合財(cái)力作為廣義債務(wù)率的衡量指標(biāo)，則宿遷市各區(qū)、縣廣義債務(wù)率出現(xiàn)較為明顯的分化，經(jīng)開區(qū)和宿城區(qū)廣義債務(wù)率水平相對(duì)較高，均位于 200%以上，而泗洪縣和蘇宿園區(qū)廣義債務(wù)率水平則相對(duì)較低，低于 80%。圖 7：宿遷下轄區(qū)、縣一般公共預(yù)算收入和廣義債務(wù)率情況資料來源：江蘇省預(yù)決算統(tǒng)一公開平臺(tái)、整體來

19、看，宿遷下轄區(qū)、縣中，沭陽(yáng)縣和泗洪縣資質(zhì)位于第一梯隊(duì)，經(jīng)濟(jì)總量和財(cái)政實(shí)力排名靠前，而廣義債務(wù)率相對(duì)較低。泗陽(yáng)縣、宿豫區(qū)、宿城區(qū)和經(jīng)開區(qū)位于第二梯隊(duì)，經(jīng)濟(jì)、財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，除宿城區(qū)和經(jīng)開區(qū)外，其余兩個(gè)區(qū)、縣廣義債務(wù)率相對(duì)可控。3、 宿遷市城投平臺(tái)概況截至 2020 年末，宿遷有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 16 家，存續(xù)城投債余額 406.2 億元。具體來看，市本級(jí)城投平臺(tái)共 4 家，存續(xù)債券在宿遷全市中的占比為 43.3%。經(jīng)開區(qū)和宿城區(qū)存續(xù)債余額 100.1 億元和 42.0 億元，其余區(qū)、縣存續(xù)城投債余額均位于 40 億元以下。從主體評(píng)級(jí)分布上來看，市本級(jí)城投平臺(tái)主體評(píng)級(jí)以 AA+為主。而下轄區(qū)、

20、縣中，除沭陽(yáng)縣城投平臺(tái)主體評(píng)級(jí)為 AA+，區(qū)、縣城投平臺(tái)主體評(píng)級(jí)以 AA 級(jí)為主。從存續(xù)債體量上來看，宿遷經(jīng)開以 90.1 億元位居首位，宿遷城建、宿遷交通依序次之，其余城投平臺(tái)存續(xù)城投債余額均位于 40 億元以下。從城投債到期分布來看，未來 1 年內(nèi)，市本級(jí)、經(jīng)開區(qū)和沭陽(yáng)縣到期城投債規(guī)模相對(duì)較高，在存續(xù)債中占比分別為 31.6%、51.6%和 27.7%。圖 8：宿遷市城投債分布（按金額）圖 9：宿遷市城投債到期期限分布泗陽(yáng)縣8.1%泗洪縣3.4%沭陽(yáng)縣2.3%宿城區(qū)10.3%宿豫區(qū)4.9%市本級(jí)43.3%湖濱新區(qū)3.0%經(jīng)開區(qū)24.6%100%90%80%70%60%50%40%30%20

21、%10%0%1年內(nèi)到期1-3年內(nèi)到期3年以后到期市本級(jí)經(jīng)開區(qū)宿城區(qū)泗陽(yáng)縣宿豫區(qū)泗洪縣 湖濱新區(qū) 沭陽(yáng)縣資料來源：wind、資料來源：wind、 市本級(jí)城投平臺(tái)宿遷市本級(jí)平臺(tái)共 4 家，除宿遷市新城控股集團(tuán)有限公司（“宿遷新城控股”）主體評(píng)級(jí)為AA 級(jí)外，其余市本級(jí)城投主體評(píng)級(jí)均為 AA+級(jí)，包括宿遷市城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司（“宿遷城建”）、宿遷市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司（“宿遷交通”）和宿遷水務(wù)集團(tuán)有限公司（“宿遷水務(wù)”）。圖 10：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D宿遷城建, 394.5億元AA+級(jí)AA級(jí)宿遷交通, 215.8宿遷水務(wù), 135.8宿遷新城控股, 207.5908070存60續(xù)債

22、50規(guī)模40302010030%資產(chǎn)負(fù)債率水平50%70%資料來源：wind、圖 11：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來源：wind、宿遷城建，是宿遷市城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障房建設(shè)的主要經(jīng)營(yíng)主體。公司主要在建基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已完成投資占比較高，暫無擬建城市基建項(xiàng)目。公司基礎(chǔ)設(shè)施代建項(xiàng)目前期墊款規(guī)模較大，對(duì)公司資金造成了一定程度上的占用。截至 2020 年 3月末，公司對(duì)外擔(dān)保余額 38.2 億元，對(duì)外擔(dān)保對(duì)象主要為國(guó)企或事業(yè)單位。 宿遷交通，是宿遷市重要的交通基礎(chǔ)設(shè)施和市內(nèi)公共交通業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)主體。交通基礎(chǔ)設(shè)施方面，公司前期主要建設(shè)市政府劃撥的道路建設(shè)項(xiàng)目。目前在運(yùn)輸方面，公司負(fù)責(zé)宿遷市內(nèi)的客運(yùn)項(xiàng)目，

23、包括 20 省級(jí)線路以及 36 條市級(jí)道路。宿遷水務(wù)集團(tuán)，是宿遷市唯一的水務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)主體，負(fù)責(zé)承接政府委托代建項(xiàng)目。與此同時(shí)，公司也承擔(dān)區(qū)域水務(wù)及環(huán)保類項(xiàng)目的建設(shè)。公司目前主要擬建項(xiàng)目總投資金額 48.5 億元，投資需求較大。宿遷新城控股，主要從事主城區(qū)以外的（宿豫區(qū)、湖濱新區(qū)和彩塑園區(qū)）基礎(chǔ)設(shè)施、安置房、旅游項(xiàng)目以及供水、污水處理等業(yè)務(wù)。截至 2019 年末，公司其他應(yīng)收款 56.3 億元，主要是與政府單位及國(guó)有企業(yè)的往來款。表 3：宿遷市本級(jí)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債券規(guī)模（億元）總資產(chǎn)規(guī)模（億元）主體評(píng)級(jí)資產(chǎn)負(fù)債率（%）有息負(fù)債（億元）受限資產(chǎn)(億元）對(duì)外擔(dān)保（億元）收入來源收

24、益率區(qū)間宿遷市城市建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司宿遷市人民政府78.6394.5AA+70.6169.879.438.2地產(chǎn)銷售、天然氣銷售3.18-4.58宿遷市交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司宿遷市人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)40.0215.8AA+32.656.312.13.5工程結(jié)算、運(yùn)輸3.73-4.92宿遷水務(wù)集團(tuán)有限公司宿遷市人民政府21.0135.8AA+36.927.00.07.9工程施工、建材銷售3.53-4.25宿遷市新城控股集團(tuán)有限公司宿遷市人民政府36.3207.5AA50.272.016.210.1基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)4.66-5.58資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截

25、止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；宿遷城建對(duì)外擔(dān)保、宿遷交通受限資產(chǎn)和對(duì)外擔(dān)保、宿遷水務(wù)對(duì)外擔(dān)保為 2020 年 3 月末數(shù)據(jù)外，其余財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。、 宿遷市區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)宿遷區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)共 12 家，分布于湖濱新區(qū)、宿城區(qū)、宿豫區(qū)、經(jīng)開區(qū)、沭陽(yáng)縣、泗洪縣和泗陽(yáng)縣。從主體評(píng)級(jí)分布上來看，宿遷區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)以 AA 級(jí)為主。圖 12：宿遷區(qū)、縣級(jí)城投平臺(tái)分布?xì)馀輬D100億元90AA+級(jí)AA級(jí)宿遷經(jīng)開, 480.680存70續(xù)60債規(guī)50模403020宿遷高新,

26、 95.2沭陽(yáng)金源, 262.6泗陽(yáng)民康, 252.7泗陽(yáng)佳鼎, 106.7宿遷惠農(nóng), 180.2宿城國(guó)資, 360.9眾安建投, 145.5裕豐資管, 225.610030%濱湖新城, 99.1泗洪宏源, 226.3資產(chǎn)負(fù)債率水平50%70%資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模為 2020 年末數(shù)據(jù)，資產(chǎn)負(fù)債率和總資產(chǎn)規(guī)模為 2020 年 6 月末數(shù)據(jù)，氣泡大小表示城投平臺(tái)資產(chǎn)規(guī)模沭陽(yáng)縣沭陽(yáng)縣，地處徐州、連云港、淮安、宿遷四市的結(jié)合部，區(qū)內(nèi)落戶了國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)沭陽(yáng)經(jīng)開區(qū)。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，沭陽(yáng)縣已經(jīng)形成木材加工、紡織服裝、釀酒食品、機(jī)械電子和金屬加工等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。沭陽(yáng)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，廣義

27、債務(wù)率相對(duì)處于較低水平。2019 年沭陽(yáng)縣實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 47.9 億元，在宿遷各區(qū)、縣中位居首位，經(jīng)濟(jì)體量和財(cái)政實(shí)力在宿遷處于絕對(duì)領(lǐng)先地位。債務(wù)方面，2019 年沭陽(yáng)縣廣義債務(wù)率 76.0%，在宿遷下轄區(qū)、縣中處于較低水平。城投平臺(tái)方面，截至 2020 年 12 月末，沭陽(yáng)縣有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 1 家，為沭陽(yáng)金源資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（“沭陽(yáng)金源”）。沭陽(yáng)金源，是沭陽(yáng)縣重要的基礎(chǔ)設(shè)施投資和建設(shè)主體，負(fù)責(zé)沭陽(yáng)縣基礎(chǔ)設(shè)施、安置房、城市道路等建設(shè)。截至 2019年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額 27.0 億元，擔(dān)保對(duì)象主要為金誠(chéng)資產(chǎn)。表 4：沭陽(yáng)縣城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模

28、（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）沭陽(yáng)金源資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司宿遷市人民政府9.4262.6AA36.956.629.027.0工程建設(shè)、房產(chǎn)銷售4.50-6.00資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。泗洪縣泗洪縣，地處江蘇西北部，與安徽省接壤。泗洪縣工業(yè)基礎(chǔ)相對(duì)較好，近幾年工業(yè)經(jīng)濟(jì)保持快速發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展

29、上來看，泗洪縣已經(jīng)形成電子信息、機(jī)械加工和新型膜材料等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。泗洪縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較高，廣義債務(wù)率相對(duì)可控。泗洪縣 2019 年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 26.3 億元，僅次于沭陽(yáng)縣，在宿遷相對(duì)處于較高水平。債務(wù)方面，泗洪縣 2019 年廣義債務(wù)率 89.0%，位居宿遷市第 6，相對(duì)處于中下游水平。城投平臺(tái)方面，截至 2020 年末，泗洪縣有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 1 家，為泗洪縣宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司（“泗洪宏源”）。泗洪宏源，負(fù)責(zé)泗洪縣范圍內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施以及保障房建設(shè)工作。截至 2019 年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額 62.4 億元，擔(dān)保對(duì)象主要為一些國(guó)有企業(yè)。表 5：泗洪縣城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)

30、債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）泗洪縣宏源公有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司宿遷市人民政府14.0226.3AA48.5761.533.062.4基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、保障房建設(shè)5.12-6.13資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。泗陽(yáng)縣泗陽(yáng)縣，地處宿遷市東部，也是洋河酒的發(fā)源地，京杭大運(yùn)

31、河、徐鹽高速、新長(zhǎng)鐵路、宿淮鐵路穿境而過。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展上來看，泗陽(yáng)縣已經(jīng)形成紡織服裝和綠色家具兩大主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。泗陽(yáng)縣經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)，廣義債務(wù)率位居中游。泗陽(yáng)縣 2019 年實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 25.8 億元，僅次于沭陽(yáng)縣和泗洪縣，相對(duì)處于較高水平。債務(wù)方面，泗陽(yáng)縣 2019 年廣義債務(wù)率在宿遷位居第 5，相對(duì)處于中游水平。城投平臺(tái)方面，截至 2020 年末，泗陽(yáng)縣有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 2 家，包括泗陽(yáng)縣民康農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展有限公司（“民康發(fā)展”）和泗陽(yáng)縣佳鼎實(shí)業(yè)有限公司（“泗陽(yáng)佳鼎”）。民康發(fā)展，公司是泗陽(yáng)縣主要的城市基礎(chǔ)設(shè)施投融資和建設(shè)主體，負(fù)責(zé)縣內(nèi)城市基礎(chǔ)設(shè)施和保障性住房建設(shè)、房地產(chǎn)開發(fā)、

32、交通道路及路橋工程施工等。截至 2019 年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額 66.9 億元。泗陽(yáng)佳鼎，作為泗陽(yáng)經(jīng)開區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，負(fù)責(zé)泗陽(yáng)經(jīng)開區(qū)范圍內(nèi)的市政道路、管網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)業(yè)務(wù)和產(chǎn)業(yè)配套服務(wù)設(shè)施的建設(shè)。截至 2019 年末，公司受限資產(chǎn) 20.2 億元。表 6：泗陽(yáng)縣城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）泗陽(yáng)縣民 康農(nóng)村經(jīng) 濟(jì)發(fā)展有 限公司宿遷市人民政府16.8252.7AA46.1867.520.266.9工程施工、保障房建設(shè)4.95-

33、6.84泗陽(yáng)縣佳鼎實(shí)業(yè)有限公司宿遷市人民政府16.0106.7AA46.3839.220.22.6基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5.49-6.83資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。宿豫區(qū)宿豫區(qū)，位于宿遷和徐州交界處，寧宿徐、徐宿淮鹽高速公路、宿新、宿沭公路穿境而過。宿豫區(qū)近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相對(duì)較快，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加快優(yōu)化，2020 年三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為 9.6：55.4：35.0。宿豫區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位于中上游水平，廣義債務(wù)率

34、也位于中上游水平。2019 年宿豫區(qū)實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 20.5 億元，在宿遷下轄區(qū)、縣中位居第 4，相對(duì)處于中上游水平。債務(wù)方面，宿豫區(qū) 2019 年廣義債務(wù)率在宿遷下轄區(qū)、縣中位居第 4，也相對(duì)處于中上游水平。城投平臺(tái)方面，截至 2020 年末，宿豫區(qū)有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 2 家，包括宿遷裕豐資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司（“裕豐資產(chǎn)”）和宿遷高新開發(fā)投資有限公司（“高新開發(fā)”）。裕豐資產(chǎn)，是宿豫區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的重要主體，負(fù)責(zé)區(qū)內(nèi)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、土地開發(fā)整理和保障房建設(shè)。截至 2019 年末，公司在建的自營(yíng)項(xiàng)目包括宿豫文化公園項(xiàng)目、京東信息科技園快遞配送中心、質(zhì)押倉(cāng)庫(kù)項(xiàng)目等。高新開發(fā)，是宿豫區(qū)內(nèi)的

35、園區(qū)高新開發(fā)區(qū)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施和安置房建設(shè)主體。截至 2019 年末，公司對(duì)外擔(dān)保余額 27.5 億元，擔(dān)保對(duì)象主要為宿豫城鎮(zhèn)建設(shè)開發(fā)有限公司、宿遷裕豐資產(chǎn)和宿遷電子商務(wù)發(fā)展有限公司。表 7：宿豫區(qū)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）宿遷裕豐資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司宿遷市人民政府8.0225.6AA65.1587.621.821.2建設(shè)投資、商品銷售4.14宿遷高新開發(fā)投資有限公司宿遷市人民政府12.095.2AA 39.53營(yíng)管理有限公司（“宿城國(guó)

36、資”）、宿遷市惠農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司（“惠農(nóng)發(fā)展”）和江蘇眾安建設(shè)投資(集團(tuán))有限公司（“眾安建投”）。眾安建投，是宿城區(qū)重要的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，公司收入主要來源于委托建設(shè)、物業(yè)銷售和租賃服務(wù)等業(yè)務(wù)。公司委托代建業(yè)務(wù)主要來自于安置房項(xiàng)目，截至 2019 年末，公司在建安置房項(xiàng)目待投資規(guī)模 4.6 億元。表 8：宿城區(qū)城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）江蘇宿城國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理有限公司宿遷市人民政府12.0360.9AA64.24163.8-6

37、.95-7.10宿遷市惠農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司宿遷市人民政府15.0180.2AA64.6287.2-5.07江蘇眾安建設(shè)投資 (集團(tuán))有限公司宿遷市人民政府15.0145.5AA65.5958.819.929.2委托代建等4.43-7.16資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。（6）經(jīng)開區(qū)宿遷經(jīng)開區(qū)，位于宿遷市區(qū)南部，2013 年被確定為國(guó)家級(jí)經(jīng)開區(qū)。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上來看，經(jīng)開區(qū)近幾年積極打造智能家

38、電、食品飲料、新型電子信息、智能制造等主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。經(jīng)開區(qū)經(jīng)濟(jì)財(cái)政實(shí)力位居中游，廣義債務(wù)率相對(duì)較高。2019 年經(jīng)開區(qū)實(shí)現(xiàn)一般公共預(yù)算收入 16.8 億元，在宿遷下轄區(qū)、縣中位居第 6，相對(duì)處于中下游水平。債務(wù)方面，經(jīng)開區(qū) 2019 年廣義債務(wù)率水平則位居宿遷市首位。城投平臺(tái)方面，截至 2020 年末，經(jīng)開區(qū)有存續(xù)債的城投平臺(tái)共 2 家，包括宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司（“宿遷經(jīng)開”）、宿遷市開源置業(yè)有限公司（“開源置業(yè)”）。宿遷經(jīng)開，是經(jīng)開區(qū)內(nèi)唯一的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主體，負(fù)責(zé)區(qū)內(nèi)的土地開發(fā)和各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2019 年公司其他應(yīng)收款大幅增長(zhǎng)，主要源于對(duì)國(guó)有企業(yè)和政府往來款的大幅增加。表 9：宿遷經(jīng)開區(qū)

39、城投平臺(tái)概況第一大股東存續(xù)債 券規(guī)模 （億元）總資產(chǎn) 規(guī)模（億元）主體評(píng) 級(jí)資 產(chǎn) 負(fù)債率（%）有 息 負(fù)債 （ 億元）受限資 產(chǎn) ( 億元）對(duì) 外 擔(dān) 保（億元）收入來源收益率區(qū)間（%）宿遷經(jīng)濟(jì)開發(fā)集團(tuán)有限公司宿遷經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)90.1480.6AA68.21215.739.761.6城建工程3.99-6.56宿遷市開源置業(yè)有限公司宿遷經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會(huì)10.0-資料來源：wind、注：存續(xù)債券規(guī)模和主體評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)為截止 2020 年 12 月 31 日，估值區(qū)間為存續(xù)債券中債估值行權(quán)估值下城投平臺(tái)的估值區(qū)間，時(shí)間為 2020年 12 月 31 日；除對(duì)外擔(dān)保和受限資產(chǎn)為 20

40、20 年 3 月數(shù)據(jù)外，其余相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為 2019 年 12 月底相關(guān)數(shù)據(jù)。4、 宿遷城投平臺(tái)怎么投？我們認(rèn)為對(duì)于宿遷城投平臺(tái)投資價(jià)值的挖掘，可從 2 個(gè)方向入手：（1）關(guān)注有擔(dān)保的平臺(tái)；（2）性價(jià)比策略。（1）關(guān)注有擔(dān)保的平臺(tái)我們認(rèn)為，對(duì)于宿遷市城投平臺(tái)投資價(jià)值的挖掘，可以從是否有擔(dān)保這一角度入手。截至 2020 年 12 月末，宿遷市有外部擔(dān)保城投債共 14 只，涉及 10 家主體，被擔(dān)保的城投債余額97.6 億元。其中宿城區(qū)被擔(dān)保債券余額最高，為36.6 億元；而經(jīng)開區(qū)被擔(dān)保債券余額占比則相對(duì)較高，為 100%。圖 13：宿遷市各區(qū)、縣被擔(dān)保情況圖 14：宿遷市城投平臺(tái)擔(dān)保機(jī)構(gòu)分布重慶

41、三峽融資被擔(dān)保債券余額（左，億元）被擔(dān)保債券占比（右，）40353025201510512010080604020中證增信9.8%蘇州融資再擔(dān)保2.0%武漢融資擔(dān)保10.2%擔(dān)保10.2%宿遷產(chǎn)投40.2%00宿城區(qū)泗陽(yáng)縣宿豫區(qū)經(jīng)開區(qū)市本級(jí)沭陽(yáng)縣江蘇省再擔(dān)保24.2%瀚華融資擔(dān)保3.3%資料來源：wind、資料來源：wind、從擔(dān)保機(jī)構(gòu)來看，宿遷產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)作為區(qū)域內(nèi)資質(zhì)較好、規(guī)模較大的城投，已對(duì)區(qū)域內(nèi)多家平臺(tái)進(jìn)行擔(dān)保，而除宿遷產(chǎn)投外，其余被擔(dān)保城投債則由外部擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保。其中，江蘇省再擔(dān)保、武漢融資擔(dān)保、重慶三峽擔(dān)保的被擔(dān)保債券余額占比較高，均位于 10%以上。而從被擔(dān)保債券特征來看，宿

42、遷市被擔(dān)保城投債大部分屬于城投平臺(tái)首次發(fā)行的債券，表明這些城投平臺(tái)在首次發(fā)債時(shí)存在一定的增信需求。與此同時(shí)，被擔(dān)保城投債中也存在部分私募債。我們認(rèn)為，在宿遷產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)對(duì)外擔(dān)保比例較高的基礎(chǔ)上，可進(jìn)一步關(guān)注資質(zhì)較好的全國(guó)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)中證增信以及深耕省內(nèi)的江蘇省再擔(dān)保的擔(dān)保債券，關(guān)注泗陽(yáng)佳鼎、眾安建投、宿遷經(jīng)開、裕豐資產(chǎn)被擔(dān)保債券的投資機(jī)會(huì)。但與此同時(shí)，也需關(guān)注擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保規(guī)模、擔(dān)保集中度和代償風(fēng)險(xiǎn)。被擔(dān)保主體擔(dān)保機(jī)構(gòu)主體最新評(píng)級(jí)被擔(dān)保債券債券余額（億元）被擔(dān)保債券泗陽(yáng)縣佳鼎實(shí)業(yè)有限公司江蘇省信用再擔(dān)保集團(tuán)有限公司重慶三峽融資擔(dān)保集團(tuán)股份有限公司AA16.018 泗陽(yáng)佳鼎債 01、18 泗陽(yáng)佳鼎債 02宿遷市惠農(nóng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展股份有限公司宿遷產(chǎn)