難以撼動(dòng)的A股“躁動(dòng)”與港股“戴維斯雙擊”

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 西部策略 張弛 4 HYPERLINK l _TOC_250007 西部宏觀 張育浩 7 HYPERLINK l _TOC_250006 西部金工 王紅兵 7 HYPERLINK l _TOC_250005 電新 楊敬梅 7 HYPERLINK l _TOC_250004 汽車 王冠橋 8 HYPERLINK l _TOC_250003 傳媒/教育 李艷麗 8 HYPERLINK l _TOC_250002 電子 蘭飛 9 HYPERLINK l _TOC_250001 有色金屬 李偉峰 9 HYPERLINK l _TOC_25000

2、0 計(jì)算機(jī) 邢開允 10圖表目錄圖 1：西部證券 2 月策略精選 3圖 2：西部證券月度模擬組合 2019 年 9 月創(chuàng)立至今表現(xiàn) 3圖 3：模擬組合近 3 個(gè)月調(diào)倉明細(xì) 11圖 1：西部證券 2 月策略精選資料來源：Wind，圖 2：西部證券月度模擬組合 2019 年 9 月創(chuàng)立至今表現(xiàn)資料來源：Wind，2021 年 1 月策略月度會(huì)議我們?cè)珳?zhǔn)判斷出“春季躁動(dòng)”的開始。2 月將與您共同探討“春季躁動(dòng)”何時(shí)結(jié)束？市場(chǎng)基本面底部在哪里？報(bào)團(tuán)邏輯延續(xù)與打破？港股市場(chǎng)研究框架與展望？西部證券總量聯(lián)合行業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，將以獨(dú)立、客觀的角度與您共同探討春節(jié)前后行業(yè)配置應(yīng)對(duì)及精選 2 月策略精選。西部策略

3、 張弛近期 A 股、美股均明顯調(diào)整，其泡沫刺破背后的邏輯或不盡相同？（一）美股泡沫刺破邏輯：2020 年美國經(jīng)濟(jì)均處于弱復(fù)蘇，美國國債收益率“10 年-2 年”利差尚處于 100bp 以內(nèi)，截至 2021 年初方才剛突破 100bp 上方。歷史上從美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇到貨幣政策開始轉(zhuǎn)向往往該利差至少要擴(kuò)大至 200bp 以上。因而在此之前，我們可以得到兩點(diǎn)重要結(jié)論：1）美國貨幣政策仍將保持顯著寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性仍十分充裕；2）美國經(jīng)濟(jì)仍處于弱復(fù)蘇，增長(zhǎng)動(dòng)力較弱，盈利增速及彈性亦相對(duì)較低。事實(shí)上，就美股而言，2020年美國 GDP 增速初值為-3.5，意味著刺穿美股估值泡沫的核心或是在美聯(lián)儲(chǔ)難以帶來更多流

4、動(dòng)性增量的環(huán)境下，企業(yè)盈利預(yù)期持續(xù)不及預(yù)期，將難以從基本面支持不斷抬升的估值。而解決的核心需靜待美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力增強(qiáng)。（二）A 股泡沫生產(chǎn)邏輯：A 股相比美股所面臨的是估值結(jié)構(gòu)性“泡沫”，包括：風(fēng)格泡沫與龍頭股泡沫。何以令到 A 股市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性估值分化？一是 2020 年貨幣超發(fā)。宏觀流動(dòng)性剩余推升成長(zhǎng)、消費(fèi)等估值，導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等估值持續(xù)拔高至 60 x80 x。二是存量邏輯下確定性溢價(jià)。2020 年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)邏輯下，反映的是存量博弈龍頭勝。龍頭企業(yè)能夠擠占更多存量資源，快速修復(fù)現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債表，并逐步進(jìn)入到擴(kuò)張通道 盈利增長(zhǎng)確定性不言而喻。另外，永煤事件后，“AAA 級(jí)”（龍頭）

5、與“A 級(jí)”（非龍頭）信用利差分化進(jìn)一步加大，意味著龍頭以外企業(yè)或再次面臨融資難和貴，非龍頭企業(yè)盈利的不確定性加大，從而引發(fā)龍頭股“抱團(tuán)”更緊了。（三）A 股泡沫刺破邏輯：基于前文對(duì) A 股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性泡沫構(gòu)成原因的分析結(jié)論，我們判斷“打破”結(jié)構(gòu)性估值泡沫的邏輯有二：1）貨幣政策轉(zhuǎn)向全面收緊。市場(chǎng)流動(dòng)性緊張，成長(zhǎng)、消費(fèi)等高估值全面下調(diào)；2）國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力增強(qiáng)，信用逐步下沉。屆時(shí)，龍頭企業(yè)對(duì)中小企業(yè)的“擠壓”效應(yīng)減弱；且伴隨信用下沉，中小企業(yè)盈利趨于修復(fù)，其余龍頭公司的估值溢價(jià)或逐步收斂，但難以消除 這或成為經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期下，高低估值切換的階段性投資方向。顯然，本輪A 股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性估值“泡沫”刺破

6、背后的核心邏輯或是：擔(dān)憂貨幣政策全面轉(zhuǎn)向！對(duì)于貨幣政策全面轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂是否會(huì)打斷“春季躁動(dòng)”的延續(xù)性？回顧前期月度策略所述春季躁動(dòng)背后驅(qū)動(dòng)包括：1.市場(chǎng)流動(dòng)性寬裕是“躁動(dòng)”的必要條件；2.經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)往往能夠決定“躁動(dòng)”的持久性。（一） 就市場(chǎng)流動(dòng)性而言，我們判斷：年初市場(chǎng)流動(dòng)性剩余或趨于擴(kuò)張。主要基于：其一，歷史上 Q1 或?yàn)樾刨J季節(jié)性周期的“波峰”。過去 10 年貸款需求指數(shù)均在 Q1 出現(xiàn)年內(nèi)峰值；期間，考慮到銀行“先投放，先收益”的沖規(guī)模訴求，意味著期間市場(chǎng)流動(dòng)性總體趨于寬松。其二，重申我們市場(chǎng)流動(dòng)性核心監(jiān)測(cè)指標(biāo)“M1 - 短融”亦將趨于擴(kuò)張。對(duì)于 M1 增長(zhǎng)動(dòng)力而言，一是看企業(yè)擴(kuò)張意愿，即

7、有購買、生產(chǎn)、擴(kuò)張等動(dòng)力，才有望將貨幣“定期活期化”。我們判斷企業(yè)擴(kuò)張意愿主要觀察兩個(gè)方面：1）企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫周期開啟。11 月工業(yè)成品庫存開始掉頭回升，庫銷比繼續(xù)下行，且期間 PPI 已接近轉(zhuǎn)正。我們預(yù)計(jì) 12 月 PPI 或大概率轉(zhuǎn)正，意味著企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫周期或?qū)㈤_啟。2）企業(yè)賺錢效應(yīng)提升。我們定義“企業(yè)賺錢效應(yīng)”指標(biāo)為：【ROE-實(shí)際利率1】。2020 年 Q3 我們驚喜看到企業(yè)賺錢效應(yīng)開始回升，主要?jiǎng)恿碜云髽I(yè) ROE 持續(xù)改善，而實(shí)際利率因受 GDP 第二產(chǎn)業(yè)平減指數(shù)為負(fù)影響，總體抬升。我們預(yù)計(jì)今年 Q1，一方面，伴隨凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率趨于上行，ROE 有望持續(xù)改善；另一方面，伴隨 PP

8、I 轉(zhuǎn)正（GDP 平減指數(shù)亦轉(zhuǎn)正），實(shí)際利率或有下降。因此，企業(yè)賺錢效應(yīng)有望明顯提升。綜上，當(dāng)企業(yè)進(jìn)入到“主動(dòng)補(bǔ)庫”且有具備明顯“賺錢效應(yīng)”時(shí)，企業(yè)或?qū)⒂忻黠@的擴(kuò)張意愿。二是看是否有足夠的資金注入 M1。12 月貨幣結(jié)構(gòu)仍在持續(xù)優(yōu)化。一方面，中長(zhǎng)期貸款增速仍然保持 30高增長(zhǎng)，尤其是企業(yè)端中長(zhǎng)期當(dāng)月增速仍高達(dá) 38。倘若以“經(jīng)濟(jì)為錨”的貨幣方向不變，將難以扭轉(zhuǎn)中長(zhǎng)期貸款保持較快增長(zhǎng)。期間，M1將通過“中長(zhǎng)期貸款-M2-M1”的傳導(dǎo)路徑獲得源源不斷的資金注入。另一方面，12 月短融需求持續(xù)降至-5.4?；?2016 年為期兩年的短融下行周期，我們預(yù)計(jì)今年伴隨經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張及信用下沉，短融需求仍將持續(xù)

9、下降。這意味著期間監(jiān)測(cè)市場(chǎng)流動(dòng)性剩余的“M1-短融”指標(biāo)仍將趨于擴(kuò)張。事實(shí)上，年初至今微觀市場(chǎng)來看，無論兩融規(guī)模（1.7 萬億創(chuàng)新高）、陸股通資金凈流入震蕩向上，還是 12 月擬新發(fā)基金規(guī)模高達(dá) 6,000 億，單月基金新增規(guī)模創(chuàng)下歷史新高，且遠(yuǎn)勝于去年月均 1,600 億規(guī)模 均反映市場(chǎng)流動(dòng)性較為寬裕。此輪央行連續(xù)收緊短期流動(dòng)性的“逆周期”操作，恰是對(duì)于一季度市場(chǎng)流動(dòng)性過剩甚至泛濫的擔(dān)憂。因此，一旦 Q1 那些反映市場(chǎng)流動(dòng)性的重要數(shù)據(jù)，包括 12 月的 M1 增速、中長(zhǎng)期貸款等繼續(xù)向好，市場(chǎng)對(duì)于貨幣全面收緊的擔(dān)憂自然將“不攻自破”。屆時(shí)，春季躁動(dòng)的驅(qū)動(dòng)力將有望再次增強(qiáng)。（二）就國內(nèi)經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)而

10、言，我們樂觀判斷：將由“修復(fù)”邏輯加快轉(zhuǎn)型至“擴(kuò)張”。2020Q4GDP、制造業(yè)及出口等重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)持續(xù)超市場(chǎng)預(yù)期，并證偽了去年市場(chǎng)多數(shù)預(yù)期的 Q3 為經(jīng)濟(jì) 增速峰值的判斷 伴隨經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力持續(xù)增強(qiáng)，修復(fù)的邏輯已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向擴(kuò)張邏輯。近 期公布的 12 月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速高達(dá) 4，創(chuàng)近 2 年新高，亦超出市場(chǎng)預(yù)期，從而在基本面上對(duì) A 股估值形成較強(qiáng)支撐?；谖覀兡甓炔呗詧?bào)告站在牛頭，眺望遠(yuǎn)方的核 心判斷結(jié)論，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張跡象或逐步明顯。此輪“春季躁動(dòng)”，既滿足“流動(dòng)性必要條件”，有具備“經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張動(dòng)力”，故我們維持其或延續(xù)至 4 月甚至更久的觀點(diǎn)。A 股市場(chǎng)基本面底部在哪里？ 上證 3,700

11、 點(diǎn)倘若我們進(jìn)一步下沉研究 A 股市場(chǎng)每股盈利，會(huì)發(fā)現(xiàn)：截至 1 月底，上證指數(shù)預(yù)測(cè) EPS 已升至 257 元，較 2020Q1 的 185 元漲幅高達(dá)近 40。這意味著，以該指數(shù) EPS 增幅測(cè)算，即便沒有估值貢獻(xiàn)，上證指數(shù)于去年 3 月低點(diǎn) 2,650 至今，合理點(diǎn)位或應(yīng)在 3700 點(diǎn)附近。倘若 Q1 實(shí)際流動(dòng)性超市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)疊加流動(dòng)性帶來的估值溢價(jià)，此輪“春季躁動(dòng)”上證指數(shù)將有望升至 3,700 點(diǎn)以上。簡(jiǎn)析港股市場(chǎng)框架與趨勢(shì)展望？ 顯著的戴維斯雙擊邏輯框架：一個(gè)基本面，兩個(gè)水喉?；久妫焊酃蓪?duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)敏感度更高，企業(yè)盈利彈性更大基于前文分析結(jié)論，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)由“修復(fù)”轉(zhuǎn)向“擴(kuò)張”，由

12、“存量”轉(zhuǎn)向“增量”；企業(yè)無論從“主動(dòng)補(bǔ)庫”周期還賺錢效應(yīng)“ROE-實(shí)際融資成本”均具備較強(qiáng)的擴(kuò)張意愿。因此，即便 12 月工業(yè)利潤(rùn)增速創(chuàng)下近兩年新高，但未來在“擴(kuò)張”路線上，企業(yè)利潤(rùn)增速仍有望進(jìn)一步提升。港股對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)敏感度相比 A 股更高，意味著未來企業(yè)盈利增長(zhǎng)確定性1 實(shí)際利率：金融機(jī)構(gòu)加權(quán)貸款利率減去第二產(chǎn)業(yè) GDP 平減指數(shù)。及彈性更好。事實(shí)上，當(dāng)前市場(chǎng)一致預(yù)期顯示：2021 年港股平均盈利增長(zhǎng)接近 20，高于 A 股 15的盈利預(yù)期水平。這也是資金大幅南下背后所折射的基本面邏輯。水喉一：內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性剩余擴(kuò)張或?yàn)槟舷沦Y金注入持續(xù)性活力基于前文的分析結(jié)論，Q1 內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性剩余或

13、趨于擴(kuò)張，將為南下資金注入血液。事實(shí)上，1 月新發(fā)基金規(guī)模近 4,500 億，推動(dòng)近 30 日港股通凈流入高達(dá) 3,000 億港幣，創(chuàng)歷史新高，其占恒生指數(shù)成交額比重峰值高達(dá) 81。2.水喉二：港股對(duì)美國 QE 溢出效應(yīng)敏感度更高首先，我們判斷 2021 年美國貨幣政策或保持寬松。主要基于：一是歐美經(jīng)濟(jì)類比去年的中國，也就是疫情修復(fù)期，因此大概率維持寬松貨幣政策；二是根據(jù)前文美股的分析結(jié)論， “10 年期-2 年期”國債利差到 200bp 之前，貨幣政策或維持寬松。其次，今年美國 QE 溢出效應(yīng)或逐步顯現(xiàn)。主要基于：伴隨疫情好轉(zhuǎn)美國經(jīng)濟(jì)將逐步復(fù)蘇，屆時(shí)，對(duì)于企業(yè)、居民的補(bǔ)貼減少及銀行借貸意愿提

14、升，市場(chǎng)流動(dòng)性剩余亦將趨于擴(kuò)張；同時(shí)，伴隨 VIX 回落，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好提升，剩余流動(dòng)性或由美國向新興市場(chǎng)溢出 即美國 QE 溢出效應(yīng)顯現(xiàn)。最后，今年人民幣匯率或維持強(qiáng)勢(shì)?；谥忻澜?jīng)濟(jì)“預(yù)期差”擴(kuò)張及兩國國債收益率利差擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)人民幣匯率或維持強(qiáng)勢(shì)。人民幣資產(chǎn)將吸引更多外資流入，尤其對(duì)于港股市場(chǎng) MSCI 占比高達(dá)近 25，外資 ETF 被動(dòng)配置將為港股注入更多資金活力?？傮w而言，今年港股，因?qū)鴥?nèi)經(jīng)濟(jì)敏感度更高，且更受益于美國 QE 的溢出效應(yīng)，將享受“戴維斯雙擊”。行業(yè)配置應(yīng)對(duì)及策略精選一是主線逢低買順周期+高彈性板塊，Q1 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期：經(jīng)濟(jì)主動(dòng)擴(kuò)張跡象逐步明顯，行業(yè)景氣自下而上傳導(dǎo)

15、順暢，PPI 大概率明顯向上，議價(jià)權(quán)逐步向上游周期轉(zhuǎn)移。因此，看好上游有色+化工周期板塊，尤其是稀有金屬、六氟磷酸鋰、電解液、醋酸及鈦白粉、氨綸等提價(jià)品種將尤為受益，Q1 業(yè)績(jī)有望超預(yù)期。二是春節(jié)“就地過年”疊加疫情可控，意味著：1）2 月實(shí)際生產(chǎn)周期有望延長(zhǎng)；2）一二線城市經(jīng)濟(jì)活躍度有望提升。重點(diǎn)關(guān)注具備防御+估值調(diào)整充分+春節(jié)效應(yīng)的傳媒（影視+游戲）、消費(fèi)電子、軟件及汽車。三是企業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速保持 38高增長(zhǎng)，且資金成本中樞呈現(xiàn)趨勢(shì)抬升，重點(diǎn)關(guān)注銀行 “量?jī)r(jià)齊升”。另外，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張邏輯不變，Q1 市場(chǎng)流動(dòng)性剩余一旦驗(yàn)證，此輪大市上漲動(dòng)力有望增強(qiáng)。兩融規(guī)模、新發(fā)基金規(guī)模均利于提振券商盈利增長(zhǎng)

16、。2 月策略精選包括：億緯鋰能、贛鋒鋰業(yè)、洛陽鉬業(yè)、科達(dá)利、長(zhǎng)城汽車、芒果超媒、萬達(dá)影視、恒玄科技和科大訊飛。西部宏觀 張育浩國內(nèi)：正如我們之前預(yù)期的，中國的出口部分維持高景氣度，預(yù)計(jì)能夠持續(xù)至 2021 年全年。內(nèi)需方面，居民收入提升將會(huì)帶動(dòng)消費(fèi)不斷回升，制造業(yè)投資明顯上行。但近期的疫情情況有所反復(fù)預(yù)計(jì)有一定的壓制，但這也意味著貨幣政策不會(huì)立即收緊。海外：疫苗開始在美國和歐洲逐漸落地，2021 年二季度大概率會(huì)是普通民眾接種疫苗的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。預(yù)計(jì)海外的消費(fèi)和投資需求在二季度開始會(huì)繼續(xù)上行，從而推升中國的外需。美股牛市繼續(xù)。預(yù)計(jì)美債收益率未來半年上行至 1.5，通脹將會(huì)是 2021 年最大的宏觀

17、交易主題。西部金工 王紅兵滬深 300 指數(shù)在 2018 年年初高點(diǎn)的估值為 14 倍，這是滬深 300 指數(shù)除 2015 年外較為樂觀的估值水平，目前滬深 300 指數(shù)收盤于 5570 點(diǎn)，基于 14 倍估值滬深 300 成份股2022 年預(yù)期基本面對(duì)應(yīng)點(diǎn)位是 5566 點(diǎn)，也即滬深 300 指數(shù)價(jià)格已體現(xiàn) 2022 年基本面價(jià)值。假定 2023 年滬深 300 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 14%，那么 2023 年基本面價(jià)值對(duì)應(yīng)點(diǎn)位 6345 點(diǎn)，這將是滬深 300 指數(shù)下一個(gè)目標(biāo)點(diǎn)位。雖然指數(shù)點(diǎn)位對(duì)未來 2 年基本面有透支，但從未來 3 年久期來看，目前仍處于價(jià)值中樞位置，考慮更長(zhǎng)的投資久期，配置收益仍

18、保持向上的期限結(jié)構(gòu)。電新 楊敬梅行業(yè)觀點(diǎn)：鋰電池：受益于歐洲電動(dòng)化進(jìn)程加速、傳統(tǒng)車企加速布局催生行業(yè)需求、以及國內(nèi)新能源汽車?yán)谜哳l出，全球新能源汽車市場(chǎng)有望步入發(fā)展的快車道，根據(jù) GGII 預(yù)計(jì)，2025年全球新能源車銷量將達(dá)到 1200 萬輛，2020-2025 年 CAGR 為 38.2。2025 年預(yù)計(jì)國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量突破 350GWh，2020-2025 年 CAGR 約為 40；全球動(dòng)力電池裝機(jī)量突破 800GW h，2020-2025 年 CAGR 約為 44。變中尋找機(jī)會(huì)：新能源汽車板塊雖然多數(shù)細(xì)分領(lǐng)域已經(jīng)形成龍頭效應(yīng)，但仍然存在變數(shù)，正負(fù)極等領(lǐng)域尚未形成穩(wěn)定的格局，值得關(guān)

19、注；億緯鋰能 主要基于：動(dòng)力儲(chǔ)能業(yè)務(wù)翻倍高增長(zhǎng)，二線最大黑馬價(jià)值將被發(fā)現(xiàn)。公司動(dòng)力電池各技術(shù)方向客戶拓展順利，產(chǎn)能擴(kuò)張持續(xù)推進(jìn)。軟包客戶需求旺盛，產(chǎn)能釋放下明年出貨量將翻倍，戴姆勒+起亞+小鵬等優(yōu)質(zhì)客戶決定未來高端軟包市場(chǎng)億緯不會(huì)缺席，小鵬以及后續(xù)項(xiàng)目中都能看出億緯自身技術(shù)軟包電池已達(dá)到一流水平。方形三元市場(chǎng)寶馬如期兌現(xiàn)，48V 超預(yù)期兌現(xiàn)，意味著公司憑借自身技術(shù)再添新項(xiàng)目認(rèn)證，業(yè)務(wù)價(jià)值有望被重新認(rèn)識(shí)?？七_(dá)利主要基于：鋰電結(jié)構(gòu)件龍頭，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的鋰電池精密結(jié)構(gòu)件企業(yè)，產(chǎn)品主要包括鋰電池精密結(jié)構(gòu)件、汽車結(jié)構(gòu)件。2017-2019 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收年均復(fù)合增長(zhǎng)率24.0；歸母凈

20、利潤(rùn)年均復(fù)合增長(zhǎng)率 18.8。公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)主要受益于各大基地產(chǎn)能逐步釋放，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，同時(shí)產(chǎn)線自動(dòng)化水平提升，公司成本控制能力增強(qiáng)。汽車 王冠橋行業(yè)觀點(diǎn)：看好乘用車和新能源汽車板塊。新能源汽車銷量持續(xù)超預(yù)期，看好寧德+孚能組合。總量上，國內(nèi) 8 月同比超過 40，歐洲超過 170；結(jié)構(gòu)上，特斯拉磷酸鐵鋰版本即將上市，價(jià)格同步下降、有望進(jìn)一步促進(jìn)銷量增長(zhǎng)，以大眾為代表的德系廠商也進(jìn)入新品周期，ME B 平臺(tái)重要產(chǎn)品 ID.4 明年上市，我們看好其競(jìng)爭(zhēng)力和銷量表現(xiàn)，寧德時(shí)代作為特斯拉、大眾的重要供應(yīng)商，明年表現(xiàn)值得期待。同時(shí)，隨著電池產(chǎn)能的釋放，整車廠在電池供應(yīng)商選擇上逐漸多樣化，這也有

21、利于二線電池廠的發(fā)展，孚能科技明年批量供貨戴姆勒，與其他車廠項(xiàng)目也在積極接洽，業(yè)績(jī)有望進(jìn)入加速增長(zhǎng)期；低估值乘用車復(fù)蘇，首推長(zhǎng)城。行業(yè)需求穩(wěn)步復(fù)蘇，機(jī)構(gòu)配置比例提升。長(zhǎng)城繼續(xù)引領(lǐng)，體現(xiàn)出很強(qiáng)的阿爾法。今年炮、大狗只是產(chǎn)品周期的起點(diǎn)，明年才是全面發(fā)力的一年，預(yù)計(jì)哈弗、WEY 全面換代，公司進(jìn)入量?jī)r(jià)齊升階段。同時(shí)，歐拉品牌在精品小型電動(dòng)車市場(chǎng)，獲得良好的客戶口碑，國內(nèi) EV 月銷進(jìn)入前三，僅次于特斯拉 Model 3，持續(xù)超預(yù)期。預(yù)計(jì)公司 2020-2022 凈利潤(rùn) 45、85、120 億，對(duì)應(yīng)港股明年、后年 12.6、8.9 倍 PE。長(zhǎng)城汽車 主要基于：2020H2 長(zhǎng)城將開啟全新平臺(tái)車型周期

22、，三代 H6 銷量過萬，大狗銷量超過 5000 臺(tái)，好貓、坦克 300 也在年底相繼上市，細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯，銷量有望超預(yù)期。展望明年，Wey 和哈弗系列車型也將陸續(xù)換代，配置高級(jí)別輔助駕駛功能，盈利能力和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力將明顯提升。長(zhǎng)期來看，公司俄羅斯工廠已投產(chǎn)，泰國、印度工廠穩(wěn)步推進(jìn)；明年將量產(chǎn) L3+級(jí)別智能駕駛系統(tǒng)，為公司打開長(zhǎng)期空間。預(yù)計(jì)公司 2020-22 年 EPS 為 0.57/1.02/1.13 元。傳媒/教育 李艷麗行業(yè)觀點(diǎn)：傳媒：預(yù)計(jì) 1H21 在線視頻廣告收入相較于 1H20 高增長(zhǎng)，且向頭部?jī)?nèi)容集中。各大平臺(tái) 2 021 年劇集片單中，自制和獨(dú)播比例維持高位，付費(fèi)滲透率有望

23、進(jìn)一步提升。視頻網(wǎng)站有意愿提價(jià)并搭建了多檔次的會(huì)員價(jià)格體系，行業(yè) ARPPU 值有望開始提升。劇集的生產(chǎn)成本回歸理性，投資回報(bào)率漸高，預(yù)計(jì)視頻平臺(tái)利潤(rùn)將開始得到改善。芒果超媒 主要基于：自制能力強(qiáng)。2020 年芒果 TV 單綜藝節(jié)目招商能力舊保持第一。預(yù)計(jì) 2020 年會(huì)員收入47 億元，同比增長(zhǎng) 41。截至 2020 年末付費(fèi)會(huì)員數(shù)達(dá) 3613 萬，較年初增長(zhǎng) 97，增速進(jìn)一步加快；定增后，人才+資金支撐內(nèi)容產(chǎn)能釋放。1H20 芒果 TV 共有綜藝自制團(tuán)隊(duì) 20 個(gè)（vs.19年底 16 個(gè)）；自有影視制作團(tuán)隊(duì) 12 個(gè)，戰(zhàn)略合作工作室 15 個(gè)（vs.19 年底自有+外部影視工作室共 15

24、 個(gè)）。內(nèi)容制作人才團(tuán)隊(duì)正在快速擴(kuò)充。視頻平臺(tái)本身渠道同質(zhì)化，競(jìng)爭(zhēng)以內(nèi)容為王，通過人才+資金的支持，我們認(rèn)為公司綜藝自制實(shí)力將得到增強(qiáng)和深化，劇集制作實(shí)力也將得到快速提升；行業(yè)進(jìn)入提價(jià)周期，對(duì)利潤(rùn)貢獻(xiàn)大，如果我們簡(jiǎn)單假設(shè)提價(jià)能帶來 10的 ARPU 值的提升，以 1H20 快樂陽光的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為例，對(duì)應(yīng)對(duì)歸母凈利潤(rùn)增量貢獻(xiàn)為 14。我們預(yù)計(jì)公司 FY20/21 年凈利潤(rùn)分別為 19.59/22.81 億院，市盈率 84/72 倍。電子 蘭飛行業(yè)觀點(diǎn)：智能 TWS 耳機(jī)快速滲透，安卓品牌廠商市占率提升；互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極卡位智能音箱市場(chǎng)，出貨量提升；智能可穿戴市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展，具有較高的增長(zhǎng)潛力。恒玄

25、科技 主要基于：智能 TWS 耳機(jī)快速滲透，安卓品牌廠商市占率提升，公司主營(yíng)中高端耳機(jī)音頻 SoC 芯片，產(chǎn)品指標(biāo)全球領(lǐng)先，有望隨多家品牌廠商的銷量擴(kuò)大提升業(yè)績(jī)；互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極卡位智能音箱市場(chǎng)，出貨量提升，公司已供貨多家終端廠商，有望從中受益；智能可穿戴市場(chǎng)持續(xù)快速發(fā)展，具有較高的增長(zhǎng)潛力。公司研發(fā)設(shè)計(jì)平臺(tái)具有優(yōu)勢(shì)，手握多個(gè)自主研發(fā)核心技術(shù)，上市募投新產(chǎn)品，有望在智能手表方面獲得突破，成為未來消費(fèi)電子新的增長(zhǎng)點(diǎn)。恒玄科技 20-21 年凈利潤(rùn)增速與市盈率參考 Wind 一致預(yù)期。有色金屬 李偉峰行業(yè)觀點(diǎn)：順周期思維，工業(yè)金屬面臨美元下行，供需弱平衡的有利環(huán)境，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不斷驗(yàn)證，繼續(xù)看好

26、工業(yè)金屬價(jià)格上漲，結(jié)合產(chǎn)能周期視角，推薦銅、鋁；能源金屬方面，隨著上游資源端出清持續(xù)推進(jìn)，疊加產(chǎn)業(yè)鏈低庫存背景，隨著國內(nèi)及海外新能源汽車產(chǎn)銷復(fù)蘇，鋰價(jià)有望底部反彈，看好產(chǎn)品布局及客戶結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的贛鋒鋰業(yè)、盛新鋰能。海外疫情仍在沖擊鈷礦供應(yīng)，且疊加鈷投機(jī)屬性，在流動(dòng)性充裕的背景下，鈷價(jià)有望逐步走出低谷，看好行業(yè)龍頭華友鈷業(yè)、洛陽鉬業(yè)；材料加工及新材料方向，看好軍工新材料持續(xù)高景氣，推薦寶鈦股份、西部超導(dǎo)、楚江新材。以及汽車輕量化方向云海金屬。洛陽鉬業(yè) 主要基于：銅、鈷價(jià)格上漲，公司自產(chǎn)銅 20 萬噸+、自產(chǎn)鈷 1.6 萬噸+，充分享受價(jià)格上漲帶來的利潤(rùn)彈性；收購銅鈷礦進(jìn)一步增厚資源儲(chǔ)量，為長(zhǎng)期發(fā)展

27、奠定基礎(chǔ)。贛鋒鋰業(yè) 主要基于：澳礦產(chǎn)能停減產(chǎn)，鋰精礦成本支撐鋰鹽價(jià)格上行；國內(nèi)電車產(chǎn)銷復(fù)蘇，歐洲有望復(fù)制國內(nèi)高補(bǔ)貼階段電車產(chǎn)銷；需求端復(fù)蘇提振價(jià)格上行動(dòng)力；公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)領(lǐng)先，有望充分受益下游需求復(fù)蘇帶來的量?jī)r(jià)雙擊。計(jì)算機(jī) 邢開允行業(yè)觀點(diǎn)：人工智能產(chǎn)業(yè)從概念進(jìn)入場(chǎng)景落地期，基于核心算法和數(shù)據(jù)資源，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)技術(shù)變現(xiàn)方式，關(guān)注具有成熟商業(yè)模式核心標(biāo)的?？拼笥嶏w 主要基于：短期：疫情后各行業(yè)智能化發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)；智能教育 2B/2C 雙管齊下，技術(shù)產(chǎn)品化力加強(qiáng)；長(zhǎng)期來看：人工智能開啟 2.0 時(shí)代，規(guī)?；逃瞄_啟，公司有卡位優(yōu)勢(shì)。根據(jù) wind 一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2020-20

28、22 年?duì)I收為 125.56、165.24、212.17 億元，EPS 分別為 0.52、 0.68、0.92 元。圖 3：模擬組合近 3 個(gè)月調(diào)倉明細(xì)組合調(diào)倉明細(xì)2020/11/30所屬行業(yè) 建倉日期買入價(jià)格調(diào)出日期賣出價(jià)格 持倉收益調(diào)入組合西部礦業(yè) 601168.SH 有色金屬 2020/11/30 13.95 - -洛陽鉬業(yè) 603993.SH 有色金屬 2020/11/30 4.59智飛生物老板電器安克創(chuàng)新調(diào)出組合 長(zhǎng)城汽車寧德時(shí)代晶晨股份歐派家居300122.SZ醫(yī)藥生物2020/7/31 186.00002508.SZ家用電器2020/10/30 36.53300866.SZ電子2

29、020/10/30 152.81601633.SH汽車2020/7/31 13.35300750.SZ電氣設(shè)備2020/9/30 209.20688099.SH電子2020/9/30 67.10603833.SH輕工制造2020/7/31 89.592020/11/30124.91-32.842020/11/3039.979.422020/11/30177.7716.332020/11/3027.89108.912020/11/30242.8016.062020/11/3069.874.132020/11/30127.5842.40-688567.SH電氣設(shè)備2020/11/3028.30孚能科技華夏航空 002928.SZ 交通運(yùn)輸 2020/11/30 12.77 - -世運(yùn)電路 603920.SH 電子 2020/11/30 30.79 - -顧家家居 603816.SH 輕工制造 2020/11/30 76.00 - -萬達(dá)電影 002739.SZ 傳媒 2020/11/30 19.