基金中的優(yōu)先級和劣后級

1、基金中的優(yōu)先級和劣后級為了適應(yīng)中國VC/PE市場環(huán)境的不斷轉(zhuǎn)變以及不同的投資人訴求，我國本土VC/PE投資機構(gòu)的募資模式及投資風(fēng)格開始發(fā)生快速的改變，逐漸形成了具有“中國特色”的VC/PE發(fā)展路徑。一些PE基金在基金投資收益模式上進行創(chuàng)新，出現(xiàn)參考信托產(chǎn)品普遍采用的“結(jié)構(gòu)化概念”將LP分為優(yōu)先及劣后兩個級別。什么是優(yōu)先和劣后？劣后與優(yōu)先是一對孿生兄弟，這是在金融產(chǎn)品中非常常見的一種風(fēng)險/收益安排。一般來說，從收益來說，優(yōu)先級會保有相對確定且封頂?shù)念A(yù)期收益率；而劣后級沒有確定的收益率目標，在最簡單的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)中，支付完優(yōu)先級的收益之后，產(chǎn)品投資所產(chǎn)生的一切剩余收益都歸屬于劣后級。當投資發(fā)生損

2、失時，首先由劣后級吸收，如果劣后級被完全損失，才會損失到優(yōu)先級。因此，從風(fēng)險的角度來看，劣后級代表了風(fēng)險最高的那一份，而優(yōu)先級則是相對低風(fēng)險的那一份。a-I凰2攝舍桎妻we苛分ae投査頂?shù)?車金援資噪目n7哇、f程資收ii投資噪目212詵IS踴足后就先劈后EP初*P號朋駅留斛余愷賈麒誌的汕非、優(yōu)先迪P箔后級LPGP基金投資收益分配如果客戶需要，優(yōu)先級還可以被做成完全固息、確定期限的AAA債券產(chǎn)品，而夾層級則吸收所有住房抵押貸款的早償風(fēng)險（prepaymentrisk，個人貸款中最常見的一種特有風(fēng)險）。保證優(yōu)先級的收益現(xiàn)金流和存續(xù)期穩(wěn)定，犧牲掉夾層檔的現(xiàn)金流確定性。而大部分的違約風(fēng)險則將由劣后級

3、來吸收。總結(jié)來說，優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)里面，投資的風(fēng)險/收益被重新分配，變身成為風(fēng)險較低但是收益確定的優(yōu)先級，以及風(fēng)險較高但是收益較高的劣后級。為什么要采取優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)真實生活中的個人投資者（包括機構(gòu)投資者在內(nèi)），對于收益卻有一個相對固定的期望。優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)可以很大程度上滿足優(yōu)先級投資者對收益率的確定性要求。而對于劣后級的參與者來說，優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)則滿足了他們對于杠桿的需求。由于優(yōu)先級投資者無法參與預(yù)期收益率之外的收益分配，對于劣后級來說，優(yōu)先級其實就是一個固定利率的融資來源。只要劣后級投資者認為產(chǎn)品投資具有很大可能性獲得超過優(yōu)先級收益率的資產(chǎn)回報，那么他們就可以獲取遠遠超過自身投資份額的回報。

4、對于一個足夠分散的投資組合來說（無論是股票、債券、貸款、票據(jù)、大宗商品還是房地產(chǎn)），由于預(yù)期收益率的概率分布會接近正態(tài)，只要劣后級的比例設(shè)置合理（相對投資組合波動率），優(yōu)先級的收益率可以得到極大保障。在實踐中，國內(nèi)的監(jiān)管也允許優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)下的產(chǎn)品，在宣傳時對優(yōu)先級使用“預(yù)期收益率”，而收益不分層的完全主動管理產(chǎn)品份額則被禁止使用。國內(nèi)金融產(chǎn)品中常見的優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)首先是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。如果沒有收益和風(fēng)險的重新組合分級，就完全不會有資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。其次是分級基金。唯一不同的地方在于，基金公司宣傳時不會才去“優(yōu)先”、“劣后”的用詞，一般來說，他們會被分別稱為“穩(wěn)健”份額和“進取”份額。理財產(chǎn)品。很多投資于固定收益類證券的銀行理財產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上會通過集合資金信托構(gòu)建優(yōu)先/劣后結(jié)構(gòu)，劣后份額的投資人同時也是產(chǎn)品的管理人或者投資顧問。另一種是被異