春季投資策略報告會供應(yīng)鏈賦能從追潮流到精內(nèi)功

1、疫情對服裝零售造成短期影響，長期看會帶來競爭結(jié)構(gòu)優(yōu)化，并促進(jìn)運(yùn)動行業(yè)發(fā)展：受疫情影響，零售環(huán)境遇冷，服裝零售短期內(nèi) 受到?jīng)_擊，海外服裝品牌關(guān)閉大量中國門店，業(yè)績明顯承壓。國內(nèi)龍頭品牌積極應(yīng)對疫情，通過布局線上、積極推動復(fù)工等方式緩 解疫情沖擊，加之疫情背景下中小企業(yè)存在資金鏈斷裂的風(fēng)險，而龍頭品牌對疫情有較強(qiáng)的抵御能力，加速了服裝行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 此外，隨著疫情的持續(xù)發(fā)展，公眾對于健康生活的重視程度不斷加強(qiáng)，運(yùn)動裝備行業(yè)成交量大幅上升，疊加政策利好和冬奧會臨近， 促進(jìn)體育行業(yè)的發(fā)展，運(yùn)動行業(yè)20192025年復(fù)合增速預(yù)計為9.43%?？萍假x能提升供應(yīng)鏈效率，國內(nèi)服裝企業(yè)供應(yīng)鏈優(yōu)化效果卓見成效：科

2、技賦能從終端、供應(yīng)鏈流通、生產(chǎn)等三個環(huán)節(jié)對傳統(tǒng)消費(fèi)品供應(yīng)鏈賦能，從而解決傳統(tǒng)供應(yīng)鏈產(chǎn)品信息不對稱、成本高企以及人均產(chǎn)出低等多方面問題。海外龍頭通過科技賦能提升供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)效率，強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。國內(nèi)南極電商、安踏、波司登、申洲國際等服裝企業(yè)借力科技，把握時尚潮流和消費(fèi)習(xí)慣，優(yōu)化生產(chǎn)和 物流環(huán)節(jié)效率，供應(yīng)鏈效率大幅提高。國內(nèi)龍頭供應(yīng)鏈、品牌、渠道端不斷革新，競爭力得到提升：國內(nèi)服裝龍頭品牌在三個方面進(jìn)行優(yōu)化，分別是1）供應(yīng)鏈改革。波司登、森馬、太平鳥等國內(nèi)龍頭品牌進(jìn)行供應(yīng)鏈改革，加大與上下游企業(yè)合作，收效顯著。2）品牌設(shè)計緊貼國際潮流不斷升級。本土品牌設(shè)計端接軌國際潮流，力圖打造更好的品牌形象，李寧

3、時尚產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可，2019H1營收增速達(dá)33%。3）渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化。 國內(nèi)龍頭品牌重視電商和購物中心的布局，安踏2019年雙十一銷售額達(dá)18.3億，增速達(dá)61.95%。投資建議：疫情將加速行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，龍頭品牌競爭力凸顯。重點(diǎn)推薦各行業(yè)的龍頭品牌：1）休閑服飾：森馬服飾、太平鳥、海瀾 之家；2）中高端服飾：歌力思、地素時尚；3）運(yùn)動服飾：安踏體育。風(fēng)險提示：服裝門店復(fù)工不及預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦，服裝消費(fèi)不及預(yù)期風(fēng)險。投資要點(diǎn)誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明2數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究行情：19年漲7.09%，年初至今漲8.21%。2019年全年，紡織服裝行業(yè)漲7.09%

4、，漲幅第25，跑輸上證綜指15.21pct。2020年初至今，紡織服裝行業(yè)漲8.21%，跑贏上證綜指7.5pct；其中紡織制造和服裝家紡分別上漲5.14%/9.21%。排名：19年排名第25位，年初至今排名第12位。2019年紡織服裝行業(yè)在28個申萬一級行業(yè)中表現(xiàn)排名第25 位；2020年至今，紡織服裝行業(yè)漲幅排名第12位，較19年 大幅上升。行業(yè)：年初至今紡織服裝板塊漲8.21，排名12/28表：2019全年和2020年至今各行業(yè)漲跌幅排名情況漲跌幅排名行業(yè)2019年全年漲跌幅漲跌幅排名行業(yè)2020年至今漲跌幅1電子73.771計算機(jī)25.942食品飲料72.872電子22.353家用電器5

5、6.993通信21.344建筑材料51.034農(nóng)林牧漁18.045計算機(jī)48.055電氣設(shè)備15.46非銀金融45.516醫(yī)藥生物14.227農(nóng)林牧漁45.457綜合12.268醫(yī)藥生物36.858建筑材料11.879休閑服務(wù)27.929國防軍工11.6510國防軍工27.1910傳媒10.6411綜合26.1311汽車10.0812電氣設(shè)備24.3712紡織服裝8.2113有色金屬24.2713機(jī)械設(shè)備7.8314化工24.2214化工7.1815機(jī)械設(shè)備23.9215建筑裝飾7.0416銀行22.9316輕工制造5.6917房地產(chǎn)22.7517有色金屬3.2318傳媒21.2018商業(yè)貿(mào)易

6、1.3719通信19.9619家用電器1.120輕工制造19.2720食品飲料0.8821交通運(yùn)輸17.2821公用事業(yè)0.6822汽車14.6022非銀金融023采掘9.0723房地產(chǎn)-0.1224商業(yè)貿(mào)易8.8024鋼鐵-2.5625紡織服裝7.0925采掘-5.1626公用事業(yè)5.1226銀行-5.6727鋼鐵-2.0927休閑服務(wù)-5.7628建筑裝飾-2.1228交通運(yùn)輸-6.38板塊回顧誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明3數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖：2020年至今紡織服裝行業(yè)漲幅排名情況96%81%69%54%52%52%47%41%37%35%0%20%4

7、0%60%80%100%120%搜 于 特延 江 股 份星 期 六新 野 紡 織諾 邦 股 份柏 堡 龍際 華 集 團(tuán)欣 龍 控 股嘉 麟 杰天 創(chuàng) 時 尚口罩、防護(hù)服生產(chǎn)企業(yè)漲幅居前 【1】口罩相關(guān)：延江股份（81%）、諾邦股份（52%） 漲幅居行業(yè)前列，口罩概念受市場追捧?！?】防護(hù)服生產(chǎn)：搜于特 （96%）、際華集團(tuán)（47%）紡服企業(yè)轉(zhuǎn)型生產(chǎn)防護(hù)服，助力疫情防控。-12%-12%-12%-12%-15%-16%-19%-21%-30%-38%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%日 播 時 尚拉 夏 貝 爾希 努 爾B三 毛股興 業(yè) 科 技森 馬 服 飾*ST

8、中 絨棒 杰 股 份貴 人 鳥摩 登 大 道圖：2020年至今紡織服裝行業(yè)跌幅排名情況數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究板塊回顧公司：口罩防護(hù)領(lǐng)漲板塊，疫情推動企業(yè)轉(zhuǎn)型生產(chǎn)誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明4 目錄/ CONTENTS/ 1085第一章疫情下服裝零售受到短期沖擊第二章長期影響：疫情加速服裝行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，運(yùn)動龍頭品牌受益 第三章科技賦能供應(yīng)鏈持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)服裝企業(yè)有望受益第四章國貨崛起，競爭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大 第五章投資建議與標(biāo)的01 疫情下服裝零售受到短期沖擊/ 1086數(shù)據(jù)來源：Wind、國泰君安證券研究2019年以來服裝零售增速放緩：2019年以來，我國宏觀經(jīng)濟(jì)增長

9、放緩，加上受到中美貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿政策影響，服裝零售整體表現(xiàn)低迷，2019年各月份服裝零 售同比增長都低于社零增速，增速差距達(dá)到2.1-8.3pct，4月和10月甚至出現(xiàn)-1.1/-0.8%的負(fù)增長，承壓情況較為明顯。服裝零售總額全年同比增長2.9%，增速同 比下滑5.01pct，低于社零增速5.1pct，行業(yè)整體進(jìn)入穩(wěn)定增長階段。圖：2019年以來我國服裝零售額增速放緩1.12019年以來服裝零售承壓8.70%7.20%7.60%7.50%7.80%7.20%8.00%8.00%6.60%4.10%5.20%2.90%5.20%3.60%4.60%1.90%-2%0%2%4%6%8%10%12

10、%2019-032019-04-1.10%2019-052019-062019-072019-082019-092019-10-0.80%2019-112019-12社會消費(fèi)品零售總額：當(dāng)月同比9.80%8.60%服裝類零售額：當(dāng)月同比誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明7紡織服裝行業(yè)零售端短期受到影響，預(yù)計2020Q1服裝零售同比下滑。紡織服裝行業(yè)零售端短期受到影響，預(yù)計2020Q1服裝零售同比下滑。2019年我國宏觀經(jīng)濟(jì)放緩，服裝零售整體較為低迷，除童裝和運(yùn)動裝增 速較高之外，女裝、男裝、家紡、鞋類以及內(nèi)衣等子行業(yè)增長平穩(wěn)，服裝行業(yè)短期進(jìn)入了穩(wěn)定增長的發(fā)展階段。2020年各個月份

11、服裝零售增速 較19年同期均有所下降，假設(shè)沒有本次疫情影響，2020年Q1服裝消費(fèi)與19年同期持平，疫情拖累Q1增速1020pct，我們前期報告通過初步 測算預(yù)計2020年Q1服裝消費(fèi)同比下滑1020%。假設(shè)Q2、Q3、Q4服裝消費(fèi)與19年同期持平，我們預(yù)計2020年全年服裝消費(fèi)總額下滑 1.44%。短期看疫情對服裝行業(yè)收入形成沖擊。短期看疫情對服裝行業(yè)收入形成沖擊。傳統(tǒng)春節(jié)消費(fèi)旺季的線下零售受到較大的沖擊，后續(xù)的疫情防控要求居民減少外出活動，也會對服裝線下零售形成了負(fù)面影響。一季度服裝零售下滑概率大，如果疫情在Q1末得到控制，Q2會有報復(fù)性的消費(fèi)，服裝零售Q2有望反彈，但是考慮到終端庫存等因

12、素的影響，對服裝行業(yè)業(yè)績的影響會延續(xù)至三季度。所以目前對全年的估算是Q1低、Q2高、Q3低、Q4高的趨勢。1.2誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明8疫情下服裝行業(yè)零售短期受到?jīng)_擊數(shù)據(jù)來源：公司公告、國泰君安證券研究上游紡織制造方面：政府采取防治措施和差異化政策，復(fù)工率逐漸提升。目前部分復(fù)工企業(yè)雖然面臨原材料不足和物流不暢通的問題，各類問題 有望陸續(xù)得到解決，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)一步加快。申洲國際、建盛集團(tuán)復(fù)工率達(dá)到90%，基本恢復(fù)正常水平，由于受疫情影響最大的一季度是紡織 制造行業(yè)的淡季，所以疫情對上游影響相對小于對下游影響。下游服裝零售方面：本周服裝零售企業(yè)陸續(xù)取得復(fù)工批準(zhǔn)，下周起工廠

13、基本恢復(fù)生產(chǎn)，零售企業(yè)庫存整體可控，部分門店恢復(fù)營業(yè)，持續(xù)關(guān)注夏 裝上新。表：下游服裝零售企業(yè)陸續(xù)復(fù)工公司名稱疫情影響復(fù)工情況歌力思對春裝銷售影響大約占19年總銷量的10%，整體庫 存可控，夏裝預(yù)計提前上新2月17日取得了深圳政府的復(fù)工支持，總部復(fù)工率約80%，工廠已 基本復(fù)工波司登春節(jié)前基本完成了年度90%的銷售目標(biāo)，羽絨服業(yè) 務(wù)受到疫情影響較小，女裝春季預(yù)計收入下滑20%， 對整體影響有限門店復(fù)工率50%左右，但人流量仍然有限安踏據(jù)安踏體育公告，自有工廠產(chǎn)能還未恢復(fù)，由于自 產(chǎn)鞋服銷量占比分別34.4%和11.9%，對產(chǎn)品供應(yīng) 影響有限截止2月14日接近40%的門店已恢復(fù)營業(yè)，自有工廠下周

14、開始逐漸 恢復(fù)生產(chǎn)水星家紡線下門店大部分還未開業(yè)，一部分線下需求轉(zhuǎn)移線 上，整體情況伴隨快遞恢復(fù)有望好轉(zhuǎn)。自有產(chǎn)能逐 步恢復(fù)，但是外協(xié)廠商影響較大工廠大部分員工下周起可以復(fù)工，現(xiàn)有小部分員工在生產(chǎn)防護(hù)產(chǎn)品1.3誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明9產(chǎn)業(yè)跟蹤：上游生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，下游零售逐漸改善02 長期影響：疫情加速服裝行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)10 / 50化，運(yùn)動龍頭品牌受益疫情對海外服裝品牌造成較大沖擊，國內(nèi)品牌競爭力有望提升疫情增強(qiáng)了人們對健康生活的重視，有望促進(jìn)運(yùn)動行業(yè)的發(fā)展2.1服裝零售經(jīng)歷了四個發(fā)展階段，目前階段行業(yè)趨于穩(wěn)定數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，Wind，國泰君安證券研究第一階段2000

15、-2008年為高速發(fā)展階段，服裝零售復(fù)合增速高達(dá)20.74%，這個階段中主要服裝企業(yè)快速發(fā)展，但是品牌化程度不高。第二階段2009-2011年為持續(xù)擴(kuò)張階段，行業(yè)零售復(fù)合增速為32.08%，服裝行業(yè)公司迎來上市熱潮。第三階段2012-2016年為調(diào)整改革階段，海外品牌涌入對國產(chǎn) 品牌造成巨大壓力，國產(chǎn)品牌開始調(diào)整發(fā)展模式，行 業(yè)零售復(fù)合增速降低至10.11%。第四階段2017年開始至今，調(diào)整初見成效，本土品牌開始崛起，行業(yè)整體緩慢復(fù)蘇趨于穩(wěn)定。圖：服裝行業(yè)零售經(jīng)歷了四個發(fā)展階段服裝行業(yè)從2000年以來一共經(jīng)歷了四個階段：誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明112.1誠信 責(zé)任 親和

16、專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明12海外服裝品牌受疫情影響關(guān)閉大量中國門店，業(yè)績受到明顯沖擊數(shù)據(jù)來源：公司公告，LADYMAX，國泰君安證券研究品牌類別品牌名稱受疫情沖擊情況運(yùn)動戶外Adidas自新年以來其大中華區(qū)的銷售額暴跌85%，日本和韓國的客流量明顯減少Nike關(guān)閉中國地區(qū)約五成的直營店和代理門店，預(yù)計業(yè)績將明顯下滑，Nike集團(tuán)第三財季的盈利或低于預(yù)期PUMA關(guān)閉110家中國門店中的70家，疫情爆發(fā)以來銷量大幅下滑Columbia關(guān)閉中國市場全部門店，共計123家Under Armour關(guān)閉約600家線下門店，第一財季的銷售額將減少5000-6000萬美元，考慮放棄原定在紐約開設(shè)新旗艦店的

17、計劃大眾休閑服飾ZARA2019年12月關(guān)閉武漢4家門店，2020年以來共關(guān)閉西安、杭州、重慶等9個城市共37家門店，合計關(guān)閉41家門店優(yōu)衣庫關(guān)閉中國市場750間門店中的370間Old Navy將于3月1日全面撤出中國市場，官網(wǎng)和天貓旗艦店年初已開始清倉促銷，于2月15日起停止銷售Levis關(guān)閉在中國約一半數(shù)量的門店VF集團(tuán)關(guān)閉其在中國約60%的自營和合作伙伴經(jīng)營的門店H&M關(guān)閉在武漢地區(qū)的所有門店，共13家中高端服飾加拿大鵝預(yù)計全年增速下滑約5%6.2%，全年收入比預(yù)計減少3.18億3.95億加元Capri關(guān)閉在華67%的門店Moncler關(guān)閉在華33%門店，剩余仍在經(jīng)營的門店客流量也減少了

18、80%CHARLES&KEITH關(guān)閉在湖北地區(qū)所有門店家居家紡無印良品關(guān)閉中國市場260間門店中的138間疫情使得國外品牌業(yè)績承壓，加速了海外品牌的中國業(yè)務(wù)調(diào)整。在疫情的影響下，海外品牌紛紛大幅關(guān)閉其在中國的門店，其中Nike、PUMA、Levis、Columbia、無印良品等品牌關(guān)閉門店數(shù)量超過中國總門店數(shù) 的50%。由于中國市場已成為海外品牌重要的收入來源，此次疫情使海外品牌業(yè)績明顯承壓。表：海外品牌在疫情的影響下大幅關(guān)店，業(yè)績明顯承壓2.1誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明13海外服裝品牌發(fā)展趨弱，近年來相繼退出中國市場數(shù)據(jù)來源：公司公告，LADYMAX，國泰君安證券研究品牌

19、名稱退出中國市場情況New Look2018年11月末，英國高街服飾零售商N(yùn)EW LOOK正式宣布退出中國市場，將在2018年內(nèi)關(guān)閉在中國剩余的120多家門店。Topshop2018年11月1日，英國快時尚品牌Topshop天貓旗艦店在店鋪首頁發(fā)布公告稱：因國際業(yè)務(wù)運(yùn)營策略調(diào)整，天貓店將于近期關(guān)店，即日起全店清倉， 宣告著Topshop退出中國市場。Forever 212019年4月29日，F(xiàn)orever 21宣布暫停其京東旗艦店的運(yùn)營，同時在實(shí)體店進(jìn)行2.5折、買一贈一大型促銷，以清理尾貨。2019年5月Forever 21表 示將于近期正式退出中國市場。Old NavyGap集團(tuán)旗下Old

20、 Navy的官網(wǎng)店鋪?zhàn)?020年2月15日起停止銷售產(chǎn)品，并于3月1日全面撤出中國市場，以專注于北美市場的發(fā)展。渠道下沉弱、產(chǎn)品升級慢、模式創(chuàng)新落后阻礙海外品牌發(fā)展，近年來多個海外服裝品牌退出中國市場。國際品牌主要以直營為主布局國內(nèi)一二線城市，渠道下沉沒有優(yōu)勢。一方面低線市場分布廣闊，采用直營模式大面積布局會帶來較重成本負(fù)擔(dān)。另一方 面，國際品牌前衛(wèi)的設(shè)計風(fēng)格在低線城市不被接受。做為國際品牌進(jìn)入中國的首選落腳點(diǎn)，北京、上海和深圳等一線城市商鋪?zhàn)饨饍r格往往較高。由于 在中國發(fā)展的多重劣勢，近年來New Look、Topshop和Forever 21和Gap集團(tuán)旗下Old Navy陸續(xù)宣布撤出中國

21、市場。表：海外品牌競爭力不足，近年來相繼退出中國市場國內(nèi)服裝品牌積極布局，憑借本土化優(yōu)勢分散市場份額，掌握了一定的市場主動權(quán)。2014-2018年各服裝子行業(yè)前十大品牌中本土品牌的市占率均有顯著提升，海外品牌的競爭力隨之下降。運(yùn)動市場的前十名品牌中，國產(chǎn)品牌市占率之 和由27.8%提升至37.2%，提升了9.4個pct，安踏、李寧等企業(yè)的品牌影響力不斷加強(qiáng)。童裝市場的前十名品牌中，國產(chǎn)品牌市占率之和由8.7%提升至 10.5%，童裝龍頭巴拉巴拉的品牌市占率增長顯著。隨著國產(chǎn)品牌在研發(fā)、供應(yīng)鏈、電商等方面加速升級，消費(fèi)者對國產(chǎn)品牌認(rèn)可度的不斷提升，海外品 牌的競爭力逐漸被削弱。表：前十名品牌中國

22、產(chǎn)品牌市占率之和不斷提升數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，國泰君安證券研究2.1海外品牌競爭力已呈下降趨勢，國產(chǎn)品牌優(yōu)勢凸顯前十名品牌中國產(chǎn)品牌市 占率之和( )2014年2015年2016年2017年2018年運(yùn)動27.827.826.926.537.2童裝8.79.29.210.410.5女裝2.93.23.73.63.7男裝8.28.89.19.410.1誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明142.1國產(chǎn)品牌布局線上零售初現(xiàn)成效，積極推動復(fù)工，有望借助疫情提升競爭力國產(chǎn)服裝品牌有望借助疫情這一挑戰(zhàn)提升競爭力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營的升級和優(yōu)化。國內(nèi)龍頭服裝品牌針對疫情做出了迅速的反應(yīng)，把

23、握消費(fèi)者的移動端在線時間大幅增加的機(jī)會發(fā)展線上零售，并積極開展復(fù)工計劃。太平鳥借助微信會員專場、小程序分銷、直播等形式發(fā)力線上渠道，2月 上旬日均總零售額超1000萬，已于2月17日正式復(fù)工。地素時尚微信小程序分銷功能上線當(dāng)日DAZZLE 和dzzit兩個子品牌的銷售額突破了400萬元。波司登也結(jié)合線上渠道在春節(jié)前完成了90%的冬裝羽絨 服的銷售。國內(nèi)龍頭服裝品牌通過開展線上零售緩解疫情沖擊，復(fù)工持續(xù)推進(jìn)。表：國產(chǎn)品牌大力發(fā)展線上數(shù)字化零售緩解疫情沖擊，目前已陸續(xù)復(fù)工數(shù)據(jù)來源：公司微信公眾號，Wind，國泰君安證券研究品牌措施效果太平鳥通過微信線上會員專場、小程序分銷、直播等創(chuàng)新場景打通 與消

24、費(fèi)者的連接，利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行多維度精準(zhǔn)營銷，已于2 月17日正式復(fù)工2月上旬日均總零售額已超1000萬地素時尚新增微信小程序分銷員功能，通過社群分享、微信朋友圈推 廣、小程序轉(zhuǎn)發(fā)以及在線直播等形式宣傳，開發(fā)“一店一商 城”線上銷售系統(tǒng)為公司旗下的直營門店配套增設(shè)“云端” 銷售平臺實(shí)現(xiàn)快速裂變傳播，僅DAZZLE和dzzit兩 個子品牌在小程序上線當(dāng)日銷售額就突破了 400萬元波司登積極采取直播、社群、小程序等方式進(jìn)行銷售冬裝羽絨服的銷售90%在春節(jié)前已完成，業(yè)績承壓較小圖：太平鳥通過微信小程序線上促銷誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明15數(shù)據(jù)來源：公司微信公眾號，Wind，國泰君安證

25、券研究2.1國產(chǎn)品牌布局線上零售初現(xiàn)成效，積極推動復(fù)工，有望借助疫情提升競爭力國內(nèi)運(yùn)動品牌線上教學(xué)刺激需求，線上零售緩解疫情沖擊。以安踏為代表的運(yùn)動品牌發(fā)布線上教學(xué)視頻引發(fā)健身熱潮，刺激消費(fèi)者對運(yùn)動健身產(chǎn)品的需求，截 至2月14日安踏集團(tuán)近40%的門店已恢復(fù)營業(yè)。國產(chǎn)運(yùn)動服裝品牌有望借助疫情這一挑戰(zhàn)提升競爭 力，實(shí)現(xiàn)自身經(jīng)營的升級和優(yōu)化。線上教學(xué)和線上零售有利于刺激消費(fèi)者的運(yùn)動產(chǎn)品需求，緩解疫情沖擊。表：國產(chǎn)運(yùn)動品牌運(yùn)動直播線上零售效果明顯數(shù)據(jù)來源：公司微信公眾號，Wind，國泰君安證券研究品牌措施效果安踏推出了“全員零售”項(xiàng)目，超過3萬名員工及經(jīng)銷商伙伴參與， 同時聯(lián)合Keep推出明星課程訓(xùn)

26、練季，借助品牌代言人錄制運(yùn)動 短視頻，員工從2月3日起居家辦公，截至2月14日近40%門店已 恢復(fù)營業(yè)從1月底到2月16日，集團(tuán)電商人 工接待咨詢超45萬人次，超過19 年同期水平，1月集團(tuán)電商業(yè)務(wù)超 額完成目標(biāo)，2月銷售也有望達(dá)成 預(yù)期李寧于2月2日起恢復(fù)在淘寶的直播，內(nèi)容以“主播帶您在家做運(yùn)動 為主，和明星運(yùn)動員合作發(fā)布健身教學(xué)視頻”健身教學(xué)視頻8萬次觀看361在疫情期間將銷售轉(zhuǎn)移至電商平臺，并發(fā)起“全員營銷”的號召 增加“微信小程序”等途徑來與消費(fèi)者進(jìn)行互動， 健身教學(xué)視頻4萬次觀看，明星合 作運(yùn)動教學(xué)文章閱讀量3.7萬數(shù)據(jù)來源：公司公眾號誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明1

27、6圖：安踏聯(lián)合Keep推出“在家運(yùn)動”明星訓(xùn)練課2.1疫情對中小服裝企業(yè)沖擊較大，龍頭品牌抵御能力強(qiáng)，行業(yè)有望整合疫情對中小型服裝企業(yè)沖擊較大，預(yù)計行業(yè)將加速出清。在紡織服裝行業(yè)上市公司中有5家企業(yè)的現(xiàn)金流可維持年限不超過4個月，9家企業(yè)的現(xiàn)金流可維持年限不超過半年，隨著疫情的持續(xù)存在資金鏈斷裂的風(fēng)險。受供需兩端的雙重擠壓，若疫情無法在短期內(nèi)結(jié)束，中小型服裝企業(yè)將面臨著較為嚴(yán)重的生存危機(jī)，預(yù)計會加速服裝行業(yè)的出清，推動龍頭集中度的提升。本測算只是基于 上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行估計，紡織服裝全行業(yè)非上市公司數(shù)量近20000家，非上市公司收疫情影響更大。龍頭品牌憑借線上渠道資源和品牌影響力表現(xiàn)出較強(qiáng)抵御能

28、力，疫情后有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合。紡織服裝龍頭品牌近年來大力布局線上渠道，能夠通過線上發(fā)力緩解線下銷售沖擊。龍頭品牌自身具有較高的品牌影響力和號召力，粉絲忠誠度高，在疫情期間能夠在 線上快速引流，實(shí)現(xiàn)線上銷售業(yè)績的突破。疫情增強(qiáng)了國內(nèi)品牌的粉絲運(yùn)營能力，加快了線上渠道布局的進(jìn)程，在疫情結(jié)束后，消費(fèi)者積攢的服裝購物需求將迎來爆發(fā)， 衰落的中小企業(yè)的資源有待整合，龍頭企業(yè)有望借此機(jī)會實(shí)現(xiàn)集中度的提升。圖：多家紡織服裝中小企業(yè)可維持年限小于半年，生存壓力較大表：服裝龍頭品牌線上渠道較為完善，抵御能力較強(qiáng)數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究5414212985353025201510500-4個月4-6個月

29、6個月-1年1-2年 數(shù)據(jù)來源：Wind，同花順，國泰君安證券研究2-5年5-10年10年以上企業(yè)數(shù)量誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明17品牌FY2018線上收入 占比FY2018線上收入同 比增速2019H1線上收入 占比2019H1線上收入 同比增速安踏20.18%38.12%16.00%13.54%波司登23.10%55.60%10.40%70.90%森馬35.70%31.64%41.26%35.06%太平鳥36.62%4.74%29.09%8.30%2.2肺炎疫情下公眾健康意識顯著提高，體育運(yùn)動滲透率提升隨著疫情的持續(xù)發(fā)展，健康運(yùn)動引發(fā)了公眾的廣泛關(guān)注。截至2月18日，新

30、浪微博發(fā)起的“宅家健康運(yùn)動計劃”話題已累計獲得6.2億次的閱讀量。線上健身平臺Keep的數(shù)據(jù)顯示，2月上旬Keep聚合運(yùn)動直播的觀看量 同比增長近430%，消費(fèi)者越來越多地通過直播學(xué)習(xí)和參與體育運(yùn)動，顯示居民健康意識不斷提升，各項(xiàng)體育運(yùn)動滲透率獲得提升。圖：隨著疫情蔓延，微博“宅家健康運(yùn)動計劃”話題關(guān)注度不斷提升數(shù)據(jù)來源：微博，國泰君安證券研究02712261627282439395469505160646214172024283135374043456064676971737401020304050607080010203040506070802-12-22-32-42-52-62-72-8

31、2-92-102-112-122-132-142-152-162-172-18閱讀量（百萬）累計確診病例（千例）誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明182.2室內(nèi)運(yùn)動熱潮帶動消費(fèi)者體育用品相關(guān)需求爆發(fā)2月至今多種體育裝備銷量提升。疫情下戶外運(yùn)動受限使得居家健身器材銷售同比顯著提升，京東消費(fèi)大數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間京東平臺拉力器成交額同比增長109%，跳繩成交額同比增長56%，劃船機(jī)成交額同比增長134%，2月上旬京東自營瑜伽墊成交額同比增長近6倍，不受場地限制的健身器材成為了疫情期間人們的熱門選擇，本 次疫情有望促進(jìn)運(yùn)動裝備行業(yè)的發(fā)展。圖：京東春節(jié)期間居家健身器材銷售額顯著提升109%5

32、6%134%150%40%20%0%60%100%80%120%140%160%拉力器數(shù)據(jù)來源：京東大數(shù)據(jù)研究院，國泰君安證券研究跳繩工具劃船機(jī)瑜伽墊2020年春節(jié)成交額同比增速誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明192.2政策利好不斷出臺，催化運(yùn)動行業(yè)的增長在全方位利好政策的不斷刺激下，運(yùn)動產(chǎn)業(yè)有望在未來迎來蓬勃發(fā)展。2016年體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃提出到2020年實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模超過3萬億，從業(yè)人員數(shù)超過600萬人、體育服務(wù)業(yè)增加值占比超過30%等目標(biāo)。2018年8月，國家發(fā)改委提出“體育產(chǎn)業(yè)已成經(jīng)濟(jì)發(fā)展新風(fēng)口”。作為五大幸福產(chǎn)業(yè)之一，體育產(chǎn)業(yè)對于促消費(fèi)、惠民生、穩(wěn)增長的作

33、用不斷體現(xiàn)，運(yùn)動服飾行業(yè)規(guī)模有望維持超過10%的增速，在2022年預(yù)計規(guī)模達(dá)到3965.6億元。圖：運(yùn)動服飾行業(yè)規(guī)模不斷增長數(shù)據(jù)來源：Euromonitor，國泰君安證券研究1669190422152648294132633604396614.1%16.3%19.5%11.1%10.9%10.4%10.0%0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000450020152016201720182019E2020E2021E2022E運(yùn)動服飾行業(yè)規(guī)模(億元)yoy誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明202.2未來疊加冬運(yùn)會到來，運(yùn)動行業(yè)有

34、望進(jìn)一步蓬勃發(fā)展冬奧會的日益臨近使得人們對于運(yùn)動的關(guān)注不斷升溫，運(yùn)動行業(yè)有望蓬勃發(fā)展。隨著冬奧會的臨近，各大運(yùn)動品牌未來將借力奧運(yùn)帶來的流量，加大宣傳力度，提升品牌曝光度，塑造品牌形象。此外，申請冬奧成功以來，國務(wù)院、國家體育 總局等頒布了多項(xiàng)政策支持體育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，并提出了階段性的發(fā)展目標(biāo)，2018年我國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模為2.66萬億元，同比增長20.91%，預(yù)計2025年中國體育 產(chǎn)業(yè)總規(guī)模將達(dá)到5萬億元，1925年復(fù)合增速預(yù)計為9.43%。圖：國家體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：國務(wù)院，國家統(tǒng)計局，國泰君安證券研究1.701.902.202.663.005.0011.8%15.8%20.9

35、%0%5%10%15%20%25%30%3.02.52.01.51.00.50.05.04.54.03.520152016201720182020E2025E全國體育產(chǎn)業(yè)總規(guī)模(萬億元)yoy注：國家體育產(chǎn)業(yè)包括體育用品和相關(guān)產(chǎn)品制造業(yè)、體育服務(wù)業(yè)等11個產(chǎn)業(yè)大類，涵蓋體育行業(yè)相關(guān)各個方面誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明212.2數(shù)據(jù)來源：公司微博，公司微信公眾號，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明22運(yùn)動品牌抓住需求擴(kuò)容的機(jī)會進(jìn)行消費(fèi)者互動，提升了品牌影響力多家運(yùn)動企業(yè)發(fā)起直播健身教學(xué)等線上活動，增強(qiáng)了品牌形象。疫情期間，Nike、Adidas、安踏

36、、李寧、361等多家企業(yè)在微博、微信等平臺上進(jìn)行線上行動，倡導(dǎo)大家在家堅持運(yùn)動，以增強(qiáng)對病毒的抵抗能力。各家企 業(yè)發(fā)起的活動吸引了眾多群眾參與，Nike、Adidas的運(yùn)動教學(xué)文章閱讀量超過10萬，安踏與明星運(yùn)動員合作的健身教學(xué)視頻獲得了284萬次的播放量，較好 地增強(qiáng)了品牌形象和品牌影響力。表：運(yùn)動企業(yè)的在線健身教學(xué)和挑戰(zhàn)活動吸引了大量關(guān)注品牌措施效果Nike發(fā)布健身教學(xué)視頻/動圖；在NTC APP中提供直播課程和訓(xùn)練教學(xué)視頻NTC運(yùn)動教學(xué)文章閱讀量超過10萬Adidas發(fā)布健身教學(xué)視頻/動圖；發(fā)起#練出更好明天#活動提倡堅持運(yùn)動； 發(fā)起#多面利體#健身挑戰(zhàn)宅家運(yùn)動指南文章閱讀量超過10萬安

37、踏與Keep合作發(fā)布健身教學(xué)視頻/動圖； 發(fā)起#要瘋在家瘋#練球挑戰(zhàn)；發(fā)起#一平米頑法#話題錄制視頻與張繼科合作健身教學(xué)視頻播放量284萬次； 明星運(yùn)動員健身教學(xué)文章閱讀量3.5萬李寧和明星運(yùn)動員合作發(fā)布健身教學(xué)長視頻/動圖健身教學(xué)視頻8萬次觀看361和簽約運(yùn)動員、歌手合作發(fā)布健身教學(xué)短視頻/動圖健身教學(xué)視頻4萬次觀看；明星合作運(yùn)動教學(xué)文章閱讀量3.7萬2.2運(yùn)動龍頭競爭力不斷加強(qiáng)，行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升數(shù)據(jù)來源：Euromonitor、國泰君安證券研究，*家紡行業(yè)采取2018年預(yù)測值。表：服板塊主要子行業(yè)規(guī)模及增速運(yùn)動行業(yè)集中度2014年2015年2016年2017年2018年CR336.

38、638.642.848.949.6CR5裝47.149.254.958.261.5隨著龍頭品牌的影響力不斷提升，運(yùn)動行業(yè)集中度有望繼續(xù)增長。2016-2018年運(yùn)動行業(yè)集中度顯著提升，CR3由42.8% 提升至49.6%，CR5由54.9% 提升至61.5%，行業(yè)龍頭效應(yīng)較為明顯。在疫情的催化作用下，安踏等龍 頭品牌把握了需求擴(kuò)容的機(jī)會，品牌影響力得到顯著提升，大眾對龍頭品牌的需求進(jìn)一步被激發(fā)，運(yùn)動行業(yè)集中度有望繼續(xù)維持增長的趨勢。表：我國運(yùn)動行業(yè)集中度不斷提升數(shù)據(jù)來源：公司微博，公司微信公眾號，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明23數(shù)據(jù)來源：Euromonitor

39、，國泰君安證券研究圖：運(yùn)動龍頭企業(yè)發(fā)起直播健身教學(xué)等線上活動，品牌影響力不斷提升03科技賦能供應(yīng)鏈持續(xù)推進(jìn)，國內(nèi)服裝企業(yè)有 望受益24 / 108科技賦能供應(yīng)鏈解決三大難題他山之石：Inditex借助IT系統(tǒng)把控終端科技賦能國內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)供應(yīng)鏈，優(yōu)化效果卓見成效3.1消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)復(fù)雜，供應(yīng)鏈管理起到重要作用供應(yīng)鏈形成成分復(fù)雜，各環(huán)節(jié)的整合和管理顯得尤為重要。供應(yīng)鏈的節(jié)點(diǎn)包括供應(yīng)商、制造商、分銷商、零售商、終端消費(fèi)者等，各個節(jié)點(diǎn)之間的關(guān)系可能跨越多個環(huán)節(jié)，從而總體表現(xiàn)相對復(fù)雜。因此，供應(yīng)鏈各環(huán)節(jié)的 整合和管理顯得尤為重要，供應(yīng)鏈管理能夠整合并優(yōu)化供應(yīng)商、制造商、零售商的效率，其主要目標(biāo)包

40、括實(shí)現(xiàn)快速反應(yīng)、最低庫存、整合運(yùn)輸和優(yōu)化成本等。圖 ：消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)較多數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明253.1消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈效率較低主要體現(xiàn)在三個方面當(dāng)前消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈主要存在產(chǎn)品信息不對稱、成本高企以及人均產(chǎn)出低三個問題。首先，企業(yè)存在無法獲得消費(fèi)終端真實(shí)數(shù)據(jù)的風(fēng)險，而且其需求預(yù)測與真實(shí)訂單之間的差異會隨著鏈條被不斷放大，出現(xiàn)生產(chǎn)與銷售相脫節(jié)、產(chǎn)品庫存積壓的情 況。其次，生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)智能化信息化程度不足，勞動力成本和倉儲成本也被隨之拔高，環(huán)環(huán)相扣最終拖累企業(yè)經(jīng)營效率。因此，如何提升供應(yīng)鏈整體效率是當(dāng) 前消費(fèi)品企業(yè)所面臨的嚴(yán)峻問題。圖 ：傳

41、統(tǒng)消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈效率較低體現(xiàn)在三個方面數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明263.1科技賦能提升供應(yīng)鏈效率科技加持下消費(fèi)品公司可實(shí)現(xiàn)效率提升并解決相應(yīng)問題?？萍紝?yīng)鏈的賦能主要體現(xiàn)在流程優(yōu)化的管理以及物流、資金流、信息流貫穿全程的打通，并不斷提升關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的效率。信息化應(yīng)用能夠提升供應(yīng)鏈的信息可 視化管理水平，進(jìn)一步提升效率并降低成本，在企業(yè)內(nèi)部協(xié)作、在企業(yè)間協(xié)作、供需直接對接等方面實(shí)現(xiàn)流程優(yōu)化與改善。隨著信息流的快速、準(zhǔn)確與高效流動， 供應(yīng)鏈整體將出現(xiàn)多方面積極變化。例如供應(yīng)鏈可以將客戶融入產(chǎn)品全生命周期，實(shí)現(xiàn)大批量標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)；在信息效率方面，能夠?qū)崿F(xiàn)信息

42、快速高效流動，拉動供 應(yīng)鏈高效運(yùn)轉(zhuǎn)；在信息準(zhǔn)確度方面，能夠精準(zhǔn)滿足客戶需求，進(jìn)一步增加客戶粘性；在成本改善方面，能夠進(jìn)一步降低成本并實(shí)現(xiàn)高效運(yùn)作。圖 ：供應(yīng)鏈信息系統(tǒng)集成模塊可以實(shí)現(xiàn)多方面功能數(shù)據(jù)來源：供應(yīng)鏈管理及其信息系統(tǒng)圖 ：供應(yīng)鏈管理涉及多環(huán)節(jié)，存在多方面信息互動誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明27數(shù)據(jù)來源：供應(yīng)鏈管理及其信息系統(tǒng)3.1科技在三個環(huán)節(jié)逐個突破，解決供應(yīng)鏈難題科技賦能主要從終端、供應(yīng)鏈流通、生產(chǎn)等三個環(huán)節(jié)對傳統(tǒng)消費(fèi)品供應(yīng)鏈賦能。在終端環(huán)節(jié)，企業(yè)利用科技手段收集消費(fèi)者信息，觀察消費(fèi)習(xí)慣，例如Zara收集顧客的信息進(jìn)行分析和預(yù)測，精準(zhǔn)判斷潮流趨勢，制造出符合當(dāng)?shù)匦?/p>

43、求的服裝。 在供應(yīng)鏈流通環(huán)節(jié)，企業(yè)通過數(shù)據(jù)挖掘和分析洞察消費(fèi)者偏好，以此指導(dǎo)生產(chǎn)規(guī)劃和庫存管理，并通過智能化物流系統(tǒng)提升配送環(huán)節(jié)的效率，減輕傳統(tǒng)庫存積壓 問題，例如宜家得到顧客的消費(fèi)習(xí)慣和偏好后提高受到顧客喜愛的產(chǎn)品銷量，使庫存降低，周轉(zhuǎn)率提高。在具體的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，消費(fèi)品企業(yè)利用自動化設(shè)備提高效率，減少傳統(tǒng)生產(chǎn)人工成本高、效率低、錯誤率高的問題。例如特斯拉在生產(chǎn)過程中利用3D立體施工機(jī)械 手等自動化程度較高的設(shè)備，提高生產(chǎn)效率，節(jié)省人力物力，減少裝配時間，降低成本。圖 ：科技從三方面賦能消費(fèi)品公司供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明283.2誠信 責(zé)任

44、親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明29Inditex采用第三代SPA模式，依賴IT系統(tǒng)進(jìn)行信息傳遞公司應(yīng)用第三代SPA模式，全程參與產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。SPA（Speciality Retailer of Private Label Apparel），全稱為“自有品牌服飾專營商店”，是一種一體化商業(yè)模式，第一代最早由GAP提出，經(jīng)歷UNIQLO品 牌為代表的第二代，現(xiàn)在Inditex采用的是第三代SPA模式，公司全程參與商品企劃、生產(chǎn)、物流、銷售等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)。第三代SPA模式的要點(diǎn)在于終端零售、過程 控制和信息交互，其中尤其依賴供應(yīng)鏈IT系統(tǒng)進(jìn)行信息整合和傳遞。表 ：SPA模式強(qiáng)調(diào)重視終端零售、過程控制和

45、信息交互數(shù)據(jù)來源：服飾導(dǎo)刊，國泰君安證券研究SPA模式要點(diǎn)具體情況零售終端創(chuàng)造收入連鎖零售網(wǎng)絡(luò)的重要性在于，它匯集了廣泛的消費(fèi)者需求信息。對于消費(fèi)需求的分析從根本上決定了SPA模式中廠商對上游資源的整合力度與模式利潤來自過程控制高效的過程控制效率提升了公司運(yùn)營現(xiàn)金流運(yùn)用能力，其價值并不直接表現(xiàn)在公司利潤層面，而是讓公司 有了更多的預(yù)算，提高了SPA模式中零售終端的擴(kuò)展能力，由此形成了一個良性循環(huán)的商業(yè)模式信息傳遞的重要性重視依賴IT及其他輔助系統(tǒng)完成消費(fèi)信息傳遞，實(shí)現(xiàn)零售、設(shè)計、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)的價值轉(zhuǎn)換3.2Inditex IT系統(tǒng)貫穿供應(yīng)鏈整個環(huán)節(jié)Inditex重視IT系統(tǒng)建設(shè)，并憑借其實(shí)現(xiàn)供應(yīng)

46、鏈提效。Inditex擁有一個通用的IT信息管理中心，涵蓋了總部數(shù)據(jù)庫、產(chǎn)品信 息、庫存信息、物流信息等供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)，能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)時共享供應(yīng) 鏈信息。憑借對IT系統(tǒng)的有效應(yīng)用，Inditex能夠在多維度多環(huán)節(jié)提升 供應(yīng)鏈效率，其主要表現(xiàn)在三個方面：收集分析顧客需求、服裝信息 標(biāo)準(zhǔn)化及管理產(chǎn)品信息和庫存、以及分銷管理。收集分析顧客需求，IT系統(tǒng)助力產(chǎn)品設(shè)計。Inditex的1700余名時尚觀察員收集的最新時尚信息，和全球?qū)Ｙu店提供的銷售報告，這些信息每天源源不斷地從各個ZARA專賣店進(jìn)入總部辦公室的數(shù)據(jù)庫。IT系統(tǒng)對這些數(shù)據(jù)進(jìn)行分析整理后提供給設(shè)計 師團(tuán)隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計，之后其他設(shè)計師與市場專家及

47、進(jìn)貨專家組成的 商務(wù)團(tuán)隊(duì)配合分析師對產(chǎn)品修改完善形成最終方案，最后呈現(xiàn)出緊跟 潮流、且具有品牌特色的終端產(chǎn)品。圖 ：Inditex IT系統(tǒng)貫穿供應(yīng)鏈整個環(huán)節(jié)數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明303.2產(chǎn)品信息標(biāo)準(zhǔn)化和分銷管理提升供應(yīng)鏈效率產(chǎn)品信息標(biāo)準(zhǔn)化和信息管理為生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)賦能。Inditex的倉庫中，產(chǎn)品信息都是通用的，使得Inditex可以利用IT系統(tǒng)有效進(jìn)行產(chǎn) 品信息和庫存的管理，包括管理布料、各種規(guī)格的裝飾品，設(shè)計清單等，提高了 生產(chǎn)效率。此外，信息管理也是Inditex內(nèi)外部物流無縫銜接的基礎(chǔ)，保障了物流 過程的速度和準(zhǔn)確度，實(shí)現(xiàn)

48、了高效的物流體系。分銷管理大大提高了公司物流和銷售環(huán)節(jié)效率。公司銷售收入中線下收入占了90%左右收入，線下銷售模式又以直營為主，所以 公司十分重視利用技術(shù)改善物流和分銷環(huán)節(jié)效率，公司自主建立了物流技術(shù)研發(fā) 團(tuán)隊(duì)，不斷開發(fā)新技術(shù)并進(jìn)行應(yīng)用。2014年，RFID射頻識別技術(shù)在分發(fā)物流中心實(shí)現(xiàn)全覆蓋，每小時能挑選并分揀超過60000件的衣服，更加精確便捷地控制貨物 的識別、分類、定位、追蹤等信息，大幅優(yōu)化了效率。圖 ：Inditex IT系統(tǒng)助力產(chǎn)品設(shè)計快速響應(yīng)消費(fèi)者需求數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究初版2次 初版銷售 樣品訂貨會產(chǎn)品 決策染布裁剪縫制后整理品檢包裝物流配送天數(shù)加總Indite

49、x222211111215GAP778828111111065誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明31圖 ：Inditex的供應(yīng)鏈流程比GAP節(jié)約50天左右數(shù)據(jù)來源：物流科技，國泰君安證券研究3.3誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明32服裝龍頭紛紛布局科技，提升快速反應(yīng)能力國內(nèi)服裝龍頭借力科技把握時尚潮流，提升供應(yīng)鏈效率。國內(nèi)服裝行業(yè)龍頭南極電商、安踏、森馬、波司登等公司通過ERP系統(tǒng)收集和共享信息，洞察消費(fèi)者時尚偏好和消費(fèi)習(xí)慣，并在生產(chǎn)和物流環(huán)節(jié)通過自動化設(shè) 備提升效率，從而達(dá)到快速響應(yīng)時尚潮流的效果。此外，南極電商通過構(gòu)建信息系統(tǒng)和搭建電商平臺實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷聯(lián)動的高效新模式

50、，供應(yīng)鏈效率大幅提高。表：服裝行業(yè)龍頭企業(yè)已廣泛應(yīng)用科技化供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究公司要點(diǎn)具體做法南極電商信息交互系統(tǒng)、高效線上平臺利用先進(jìn)技術(shù)得到消費(fèi)者的需求，指導(dǎo)供應(yīng)商生產(chǎn)設(shè)計，提高產(chǎn)銷比率。通過互聯(lián)網(wǎng)信息和大數(shù)據(jù)分析對經(jīng)銷商提供服務(wù)，提升銷售額。安踏定制化、靈活庫存、強(qiáng)化快速反應(yīng)能力通過運(yùn)用信息化供應(yīng)鏈平臺實(shí)現(xiàn)高度定制化產(chǎn)品線落地。數(shù)據(jù)集成化的物流系統(tǒng)支撐產(chǎn)品開發(fā)規(guī)劃、訂貨指引和補(bǔ)單預(yù)測，配合靈活補(bǔ)單機(jī)制，促進(jìn)快反模式逐 漸成熟(當(dāng)前占比10%-15%)。波司登智能化生產(chǎn)和數(shù)據(jù)分析增強(qiáng)快速反應(yīng)能力整合銷售數(shù)據(jù)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)門店間存貨靈活調(diào)配，有效提升調(diào)配效率。智能化/自動化物

51、流建設(shè)、訂單精細(xì)化管理和零售管理云技術(shù)的應(yīng)用，使公司擁有領(lǐng)先于同行的快反能力申洲國際面料研發(fā)、自動化生產(chǎn)和信息化物流面料研發(fā)高強(qiáng)度投入，專利數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，客戶黏性強(qiáng)。持續(xù)推進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)改進(jìn)，生產(chǎn)設(shè)備投入規(guī)模高于同業(yè)，實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)。立體倉儲實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)匹配，信息化物流管理全面提升營運(yùn)周轉(zhuǎn)效率。3.3南極電商：借助信息系統(tǒng)和電商平臺構(gòu)建新模式南極電商依托信息交互系統(tǒng)和高效線上渠道來提升產(chǎn)銷效率，為消費(fèi)者提供低價優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品。通過互聯(lián)網(wǎng)信息和大數(shù)據(jù)分析對供貨商和經(jīng)銷商提供服務(wù)，在供應(yīng)商方面，可以利用先進(jìn)技術(shù)得到消費(fèi)者的需求，指導(dǎo)生產(chǎn)設(shè)計，降低庫存，提高產(chǎn)銷比率； 在消費(fèi)者方面，共同需求是以滿意的價格買到質(zhì)量

52、最佳的產(chǎn)品，南極電商符合多數(shù)人的消費(fèi)能力，滿足投資者的高性價比需求，可以獲取低價優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，符合 消費(fèi)趨勢。圖：南極電商使用信息系統(tǒng)匹配需求數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究單位：億元2018Q32018A2019Q12019Q22019Q3GMV105.4205.2151.56109.8168.08YOY62.50%65.45%53.03%61.72%59.46%誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明33表：極致性價比讓南極電商GMV保持高速增長數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究3.3安踏：智慧物流、智慧門店縮短上貨周期、提升靈活性安踏通過智能一體化物流中心和智慧門店有效壓縮配送環(huán)

53、節(jié)并及時跟蹤終端銷售和庫存情況。公司整合所有物流平臺，利用智能化設(shè)備直接向零售店發(fā)貨可縮短20-30天的配送時間并能實(shí)現(xiàn)全程精準(zhǔn)監(jiān)控。全新九代店采用“云貨架”系統(tǒng)提升購物體驗(yàn)， 同時通過人臉識別系統(tǒng)進(jìn)行客流統(tǒng)計、熱區(qū)分析以優(yōu)化門店布局以及洞察消費(fèi)習(xí)慣，并對全門店使用ERP系統(tǒng)獲得實(shí)時銷售情況規(guī)劃全面物流路線、提高補(bǔ)貨 靈活性。圖：安踏通過物流中心及智慧門店優(yōu)化供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明343.3波司登：全方位科技賦能縮短供貨周期至15天，快反能力優(yōu)越波司登物流和訂單管理協(xié)同發(fā)力，全方位提升快反能力。在訂單管理方面，采用直營和批發(fā)訂貨

54、完全分開的模式，訂貨只投產(chǎn)40%的期貨，剩余60%根據(jù)市場終端數(shù)據(jù)滾動下單，整個過程只需15天，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)快反供 應(yīng)；在物流方面，智能物流配送中心輻射全國，實(shí)現(xiàn)全國存貨生產(chǎn)入庫、倉儲、物流配送的智能化操作，建立彈性的安全補(bǔ)貨機(jī)制，使得庫存保持在合理水平， 降低存貨倉儲成本，提升周轉(zhuǎn)效率。圖：波司登訂單管理和物流提效優(yōu)化供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明353.3申洲國際：科技手段貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈，成就紡織制造龍頭申洲國際科技貫穿研發(fā)、生產(chǎn)、物流多環(huán)節(jié)，帶動效率提升。公司在面料方面堅持科技投入，專利數(shù)量領(lǐng)先同業(yè)，使得公司產(chǎn)品質(zhì)量高、客戶粘性強(qiáng)。在垂

55、直一體化的過程中，公司持續(xù)推進(jìn)技術(shù)改進(jìn)，生產(chǎn)設(shè)備投入規(guī)模 高于同業(yè)，實(shí)現(xiàn)自動化生產(chǎn)。隨著科技研發(fā)的不斷深入，申洲國際成立了自主檢測機(jī)構(gòu)，檢測標(biāo)準(zhǔn)被大客戶認(rèn)可，政府許可公司作為第三方獨(dú)立出具檢測報告。 公司擁有立體倉儲，科技改造使其可容納15000噸面料，每個貨架每匹布上都有條形碼，計劃部門可通過信息系統(tǒng)進(jìn)行精準(zhǔn)匹配，使庫存高效運(yùn)轉(zhuǎn)，信息化管 理使得物流快速運(yùn)轉(zhuǎn)，營運(yùn)能力行業(yè)領(lǐng)先。圖：申洲國際在研發(fā)、生產(chǎn)、物流環(huán)節(jié)發(fā)揮科技動能數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明3604 國貨崛起，競爭優(yōu)勢不斷擴(kuò)大37 / 108供應(yīng)鏈改革效果明顯品牌設(shè)計進(jìn)步成就更好

56、的國內(nèi)龍頭品牌品牌轉(zhuǎn)型激發(fā)新需求渠道優(yōu)化助國內(nèi)龍頭品牌提高形象、聚焦客群4.1誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明38國內(nèi)龍頭品牌不斷推進(jìn)供應(yīng)鏈改革以提升供應(yīng)鏈反應(yīng)效率國內(nèi)龍頭品牌借鑒國際成熟的快反柔性供應(yīng)鏈模式，結(jié)合中國市場特 點(diǎn)與企業(yè)自身發(fā)展戰(zhàn)略，從設(shè)計、采購、物流、銷售等各環(huán)節(jié)著手改 良，進(jìn)一步發(fā)展本土化SPA模式，提升各環(huán)節(jié)效率與整體快反能力：表 ：國內(nèi)龍頭品牌積極進(jìn)行供應(yīng)鏈改革公司改革措施波司登快反供應(yīng)鏈：訂貨會投產(chǎn)40%期貨，剩余60%滾動下單采用“CDC直接分發(fā)門店”一級配送流程物流管理系統(tǒng)WMS提升物流倉儲靈活性森馬“供應(yīng)商減半“策略，供應(yīng)鏈集中化、優(yōu)質(zhì)化，SKU下降

57、“期貨+現(xiàn)貨”模式，降低庫存風(fēng)險，加速產(chǎn)品迭代反季下單基本款，蓄能旺季翻單產(chǎn)品，優(yōu)化產(chǎn)能分布太平鳥TOC管理模式：以銷定產(chǎn)，追單采購，做深暢銷款，拉升銷售業(yè)績門店DRP系統(tǒng)監(jiān)控產(chǎn)品銷售動態(tài)，高頻S&OP會議協(xié)調(diào)下階段產(chǎn)銷“云倉”數(shù)字化商品管理系統(tǒng)，線上線下一體化，靈活協(xié)調(diào)物流江南布衣全渠道互動平臺，線上+線下+微信存貨共享及分配系統(tǒng)：門店發(fā)貨，隔日送達(dá)國內(nèi)龍頭品牌積極進(jìn)行供應(yīng)鏈改革和優(yōu)化，營運(yùn)水平和競爭力上升。 國內(nèi)龍頭品牌積極推進(jìn)供應(yīng)鏈改革，加深與核心供應(yīng)商的合作，共建 供應(yīng)鏈效率壁壘。諸多企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、物流、 庫存、銷售等環(huán)節(jié)的實(shí)時監(jiān)控與靈活調(diào)整，門店銷售大數(shù)據(jù)更能及

58、時 反饋市場動態(tài)，指導(dǎo)企業(yè)下一步產(chǎn)品設(shè)計方向。森馬與核心供應(yīng)商推 出“反季下單”模式，充分優(yōu)化供應(yīng)鏈產(chǎn)能分布，實(shí)現(xiàn)公司與供應(yīng)商 共贏。波司登通過中央配送中心（CDC）服務(wù)全國所有渠道，實(shí)現(xiàn)貨 品全國共享。太平鳥采用先進(jìn)的TOC管理系統(tǒng)、門店DRP系統(tǒng)、“云 倉”數(shù)字化商品管理系統(tǒng)來提高效率。供應(yīng)鏈的升級使得國內(nèi)龍頭品 牌上新效率提高，實(shí)現(xiàn)了運(yùn)營水平的提升，相比國內(nèi)其他品牌更具競 爭力，加速了行業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。數(shù)據(jù)來源：公司公告，國泰君安證券研究4.2服裝企業(yè)品牌設(shè)計國際化、品牌時尚化國內(nèi)龍頭企業(yè)緊跟國際潮流，力圖設(shè)計高端優(yōu)質(zhì)、潮流時尚的產(chǎn)品。圖：波司登跨界合作迪士尼歌力思：2004年，歌力思引入

59、法國YVESSAINTLAURENT成衣研發(fā)總監(jiān)JeanPaulGaultier擔(dān)任 品牌設(shè)計顧問；2017年，歌力思以3700萬元的價格獲得美國設(shè)計師品牌VIVIENNE TAM的控 股權(quán)，以VIVIENNE TAM 為設(shè)計靈魂，成立獨(dú)立的國際化設(shè)計團(tuán)隊(duì)；2018年，歌力思與比利 時設(shè)計師Jean-Paul Knott共同投資設(shè)立合資經(jīng)營企業(yè)，豐富公司的高級品牌陣容；2019年， 歌力思斥資3000萬收購設(shè)計師品牌Self-Portrait在華經(jīng)營權(quán)。波司登：2016年，波司登與華特迪士尼公司合作，推出波司登迪士尼系列羽絨服，于2017年 春夏推出迪士尼美女與野獸系列；2018年，波司登攜手

60、意大利知名設(shè)計師法比奧推出新系列 羽絨服；2018年，波司登發(fā)布與Antonin Tron、Tim Coppens、Ennio Capasa三位頂級設(shè)計 師的合作系列，好萊塢明星造型師Law Roach加入到波司登紐約時裝周大秀的造型搭配中； 2019年，波司登聯(lián)手意大利國寶級繪畫藝術(shù)家OTTAVIO FABBRI推出米蘭時裝周系列。數(shù)據(jù)來源：波司登官網(wǎng)圖：波司登跨界合作迪士尼誠信 責(zé)任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責(zé)聲明39數(shù)據(jù)來源：波司登官網(wǎng)4.2服裝企業(yè)品牌設(shè)計國際化、品牌時尚化國內(nèi)龍頭企業(yè)紛紛聘請國外設(shè)計顧問、與國際優(yōu)秀設(shè)計師活 新銳藝術(shù)家合作、收購設(shè)計師品牌等，力圖設(shè)計國際化。數(shù)據(jù)來