資本預(yù)算的基礎(chǔ)知識(shí)

1、第八章資本預(yù)算資本投資的概念資本投資評(píng)價(jià)的差不多原理資本投資評(píng)價(jià)的差不多方法投資評(píng)價(jià)的差不多方法現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量的可能固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的阻礙互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題總量有限時(shí)的資本分配通貨膨脹的處置本章要緊內(nèi)容本方法投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的可能項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)分析的要緊概念項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置項(xiàng)目特有風(fēng)險(xiǎn)的衡量與處置項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置 學(xué)習(xí)目標(biāo)：理解資本預(yù)算的相關(guān)概念，掌握各種投資評(píng)價(jià)的差不多方法,能夠運(yùn)用這些方法對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)；掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量和風(fēng)險(xiǎn)的可能項(xiàng)目資本成本的可能方法，能夠運(yùn)用其評(píng)估投資項(xiàng)目。學(xué)習(xí)重點(diǎn)：.稅后現(xiàn)金流量的確定;.項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量和處置?？?/p>

2、情分析:本章屬于財(cái)務(wù)治理的重點(diǎn)章節(jié), 本章要緊介紹投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià),從章節(jié)內(nèi)容來(lái)看,投資評(píng)價(jià)的差不多方法是基礎(chǔ),投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定以及投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)處置是重點(diǎn)。從考試來(lái)看本章的分?jǐn)?shù)較多,在歷年試題中，除客觀題外，通常都有計(jì)算題或綜合題。本章大綱要求: 最近三年題型題量分析年度題型008年209年(原）2009年(新）2010年單項(xiàng)選擇題1題1分題2分多項(xiàng)選擇題1題2分推斷題計(jì)算分析題題8分1題6分綜合題1/2題7分合計(jì)/2題7分2題分題分題2分本章教材變化本章是01年教材的兩章合并為一章,實(shí)質(zhì)內(nèi)容沒(méi)有變化。第一節(jié) 投資評(píng)價(jià)的差不多方法測(cè)試內(nèi)容能力等級(jí) HYPERINK l _Toc28444

3、670 （1）資本投資的概念 HYPERINl _Toc2844671 （)資本投資評(píng)價(jià)的差不多原理3 YPELIK _Toc84461 (3）資本投資評(píng)價(jià)的差不多方法3一、資本投資的概念 本書所論述的是企業(yè)進(jìn)行的生產(chǎn)性資本投資。企業(yè)的生產(chǎn)性資本投資與其他類型的投資相比,要緊有兩個(gè)特點(diǎn),一是投資的主體是企業(yè)；二是資本投資的對(duì)象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)。二、資本投資評(píng)價(jià)的差不多原理13投資項(xiàng)目的酬勞率超過(guò)資本成本時(shí),企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的酬勞率小于資本成本時(shí),企業(yè)的價(jià)值將減少。資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，是投資人要求的最小收益率。會(huì)計(jì)酬勞率法凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含酬勞率法現(xiàn)金流量折現(xiàn)法回收期法輔助方

4、法 三、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的差不多方法評(píng)價(jià)方法(一）凈現(xiàn)值法(et Presnt Vlue)P193.含義：凈現(xiàn)值是指特定項(xiàng)目以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。2.計(jì)算：凈現(xiàn)值以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值折現(xiàn)率的確定:資本成本3.決策原則:當(dāng)凈現(xiàn)值大于0,投資項(xiàng)目可行。P94【教材例81】設(shè)企業(yè)的資本成本為10%,有三項(xiàng)投資項(xiàng)目。有關(guān)數(shù)據(jù)如表8-1所示。表-1 單位:萬(wàn)元年份A項(xiàng)目項(xiàng)目C項(xiàng)目?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量?jī)羰找嬲叟f現(xiàn)金流量0(0000）(9 000）（200)11800100001180(1800）3001 200600000 6034010000 20

5、3 0003006 0060040004 03 03000000040004 600合計(jì)5 005 004 220 801800注：表內(nèi)使用括號(hào)的數(shù)字為負(fù)數(shù)（下同)。凈現(xiàn)值（A)=（1000.091+1320.864)-200 =21692000 =1669(萬(wàn)元） 凈現(xiàn)值（B）=（100.9096000826460000.513）-000 =1557-000 =157(萬(wàn)元) 凈現(xiàn)值(）4602.47-12000 =11440-1200 =560（萬(wàn)元）.凈現(xiàn)值法所依據(jù)的原理:假設(shè)原始投資是按資本成本借入的，當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)償還本息后一無(wú)所獲，當(dāng)

6、凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)該項(xiàng)目收益不足以償還本息。這一原理能夠通過(guò)、C兩項(xiàng)目的還本付息表來(lái)講明，見(jiàn)表8-2和表8所示。表8-2 A項(xiàng)目還本付息表 單位:萬(wàn)元年份年初債款年息10%年末債款的本利和可用于償還借款的現(xiàn)金流入年末欠款數(shù)項(xiàng)目終結(jié)償還借款后的現(xiàn)金余額1 00002 001801010 2001 001 22132400220 【提示】0(1+10）2=69表8- C項(xiàng)目還本付息表 單位：萬(wàn)元年份年初債款年息10%年末債款的本利和可用于償還借款的現(xiàn)金流入年末欠款數(shù)項(xiàng)目終結(jié)償還借款后的現(xiàn)金余額112001 003 2004 6008608 6008609 6040 034 8646344 60746-

7、7【提示】-/（1+10%)3=-560【結(jié)論】資本成本是投資人要求的最低酬勞率，凈現(xiàn)值為正數(shù)表明項(xiàng)目能夠滿足投資人的要求，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)表明項(xiàng)目不能滿足投資人的要求。【教材例8-1】：A、兩項(xiàng)項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值為正數(shù)，講明這兩個(gè)項(xiàng)目的投資酬勞率均超過(guò)10,差不多上能夠采納。C項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù),講明該項(xiàng)目的酬勞率達(dá)不到10，因而應(yīng)予放棄?！纠}1單選題】若凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù),表明該投資項(xiàng)目 ( ) 。 .各年利潤(rùn)小于0,不可行 B.它的投資酬勞率小于0，不可行 .它的投資酬勞率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 .它的投資酬勞率超過(guò)了預(yù)定的折現(xiàn)率，不可行 【答案】【解析】?jī)衄F(xiàn)值為負(fù)數(shù),即表明該投資項(xiàng)目的酬勞率

8、小于預(yù)定的折現(xiàn)率，方案不可行。但并不表明該方案一定為虧損項(xiàng)目或投資酬勞率小于0。5.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)具有廣泛的適用性,在理論上也比其他方法更完善。缺點(diǎn)凈現(xiàn)值是個(gè)金額的絕對(duì)值,在比較投資額不同的項(xiàng)目時(shí)有一定的局限性。(二)現(xiàn)值指數(shù)法（Profiabil Inde）.含義：現(xiàn)值指數(shù)是以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。2.計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式為：現(xiàn)值指數(shù)=以后現(xiàn)金流入的現(xiàn)值以后現(xiàn)金流出的現(xiàn)值P9依照表8-的資料，三個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下:現(xiàn)值指數(shù)（)=216692000=1.0現(xiàn)值指數(shù)(B）=105579011現(xiàn)值指數(shù)（C）11441000=0.953與凈現(xiàn)值的比較：現(xiàn)值指數(shù)是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效

9、率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。4決策原則:當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于，投資項(xiàng)目可行。(三）內(nèi)含酬勞率法（IntralRate Return)1.含義內(nèi)含酬勞率是指能夠使以后現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于以后現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者講是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。2計(jì)算（1)當(dāng)各年現(xiàn)金流入量均衡時(shí)：利用年金現(xiàn)值系數(shù)表，然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含酬勞率。結(jié)合P9【教材例8-】的方案60(PA,i,3）=000 (/A，i，)=12004600=2.609 (2)一般情況下：逐步測(cè)試法計(jì)算步驟：首先通過(guò)逐步測(cè)試找到使凈現(xiàn)值一個(gè)大于0，一個(gè)小于0的，同時(shí)最接近的兩個(gè)折現(xiàn)率,然后通過(guò)內(nèi)插法求出內(nèi)含酬勞率。 教

10、材196表-4 A項(xiàng)目?jī)?nèi)含酬勞率的測(cè)試 單位:萬(wàn)元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率=8折現(xiàn)率=16%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值2(2 00)11 03401047.18(0000)9 959 50610.86.743（200)1179 837凈現(xiàn)值（499）9 表8-5 B項(xiàng)目?jī)?nèi)含酬勞率的測(cè)試 單位：萬(wàn)元年份現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)率8%折現(xiàn)率=6%折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)值0123(9 00) 0 000 0010.847.71.609（9000) 164 303 6540.60.73.641（9000） 034 4583 4凈現(xiàn)值（2）33內(nèi)含酬勞率()=16+=7.8%3.決策原則當(dāng)內(nèi)含酬勞率高于資本成本時(shí)，投資

11、項(xiàng)目可行。4.差不多指標(biāo)間的比較 比較內(nèi)容相同點(diǎn)第一,考慮了資金時(shí)刻價(jià)值;第二,考慮了項(xiàng)目期限內(nèi)全部的增量現(xiàn)金流量;第三，受建設(shè)期的長(zhǎng)短、回收額的有無(wú)以及現(xiàn)金流量的大小的阻礙；第四，在評(píng)價(jià)單一方案可行與否的時(shí)候,結(jié)論一致。當(dāng)凈現(xiàn)值0時(shí),現(xiàn)值指數(shù)1,內(nèi)含酬勞率資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1,內(nèi)含酬勞率=資本成本率；當(dāng)凈現(xiàn)值時(shí)，現(xiàn)值指數(shù)1，內(nèi)含酬勞率資本成本率。區(qū)不點(diǎn)指標(biāo)凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)內(nèi)含酬勞率指標(biāo)性質(zhì)絕對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)相對(duì)指標(biāo)指標(biāo)反映的收益特性衡量投資的效益衡量投資的效率衡量投資的效率是否受設(shè)定折現(xiàn)率的阻礙是（折現(xiàn)率的高低將會(huì)阻礙方案的優(yōu)先次序）否是否反映項(xiàng)目投資方案本身酬勞率否是例題:項(xiàng) 目

12、現(xiàn)金流量時(shí)刻分布（年)折現(xiàn)率現(xiàn)值指數(shù)02A項(xiàng)目100202010%1.B項(xiàng)目-01802010%10A項(xiàng)目-1002020%1.6項(xiàng)目-10182020%1.4A項(xiàng)目?jī)?nèi)含酬勞率% B項(xiàng)目?jī)?nèi)含酬勞率0【例題2多選題】對(duì)互斥方案進(jìn)行優(yōu)選時(shí)（ ）。A.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論可能不一致B.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論一定一致C投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法結(jié)論一定一致.投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的凈現(xiàn)值法和內(nèi)含酬勞率法結(jié)論可能不一致【答案】AD【解析】由于現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值的大小受折現(xiàn)率高低的阻礙，折現(xiàn)率高低甚至?xí)璧K方案的優(yōu)先次序，而內(nèi)含酬勞率不受折現(xiàn)率高低的阻礙，因此B、不正

13、確。【例題3單選題】一般情況下，使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率( ）。A一定小于該投資方案的內(nèi)含酬勞率.一定大于該投資方案的內(nèi)含酬勞率C.一定等于該投資方案的內(nèi)含酬勞率D.可能大于也可能小于該投資方案的內(nèi)含酬勞率【答案】 B【解析】在其他條件不變的情況下,折現(xiàn)率越大凈現(xiàn)值越小,因此使某投資方案的凈現(xiàn)值小于零的折現(xiàn)率，一定大于該投資方案的內(nèi)含酬勞率。(四)回收期法(Pabck Period) P71.回收期（靜態(tài)回收期、非折現(xiàn)回收期)(1)含義:回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累計(jì)到與投資額相等所需要的時(shí)刻。（2)計(jì)算方法在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金流入量相等時(shí)：投資回收期 P14【教材例8-】

14、的C方案 回收期(C）=12004600.6(年)假如現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，其計(jì)算公式為:（設(shè)是收回原始投資的前一年) 投資回收期=例:教材P14表81的B方案 指標(biāo)的優(yōu)缺點(diǎn):P198 優(yōu)點(diǎn)回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，同時(shí)容易為決策人所理解,能夠大體上衡量項(xiàng)目的流淌性和風(fēng)險(xiǎn)。缺點(diǎn)不僅在于忽視時(shí)刻價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。 回收期:2年特點(diǎn)：要緊用來(lái)測(cè)定方案的流淌性而非盈利性。 【例題4單選題】下列關(guān)于評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的靜態(tài)回收期法的講法中，不正確的是（ ）。A.它忽略了貨幣時(shí)刻價(jià)值 B.它需要一個(gè)主觀上確定的最長(zhǎng)的可同意回收期作為評(píng)價(jià)依據(jù) C.它不能測(cè)度項(xiàng)目的盈利性D.它不

15、能測(cè)度項(xiàng)目的流淌性【答案】D【解析】回收期由于只考慮回收期滿往常的現(xiàn)金流量,因此只能用來(lái)衡量方案的流淌性。2折現(xiàn)回收期(動(dòng)態(tài)回收期）（1）含義:折現(xiàn)回收期是指在考慮資金時(shí)刻價(jià)值的情況下以項(xiàng)目現(xiàn)金流量流入抵償全部投資所需要的時(shí)刻。（2）計(jì)算：P199依照【教材例81】的資料，A項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為.85年，計(jì)算過(guò)程如表8-8所示。表-8 單位:萬(wàn)元A項(xiàng)目現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)(10%)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值原始投資第1年流入第2年流入（20)11 001320.1064（20000)101042(20000）（9272）167折現(xiàn)回收期=1(927210942)185（年) 甲方案：年份1234凈

16、現(xiàn)金流量-105505050現(xiàn)值系數(shù)1.82640.75130.63折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量104.454.3275654.5累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量-10-5.-3.22524.458.49折現(xiàn)回收期=2.5年乙方案:年份01234凈現(xiàn)金流量-10055060現(xiàn)值系數(shù).90.82640.510.683折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-10054541.3450849累計(jì)折現(xiàn)現(xiàn)金流量10054833折現(xiàn)回收期=229年(五）會(huì)計(jì)酬勞率1特點(diǎn)：計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù),以及一般會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。2計(jì)算會(huì)計(jì)酬勞率=%3.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)它是一種衡量盈利性的簡(jiǎn)單方法，使用的概念易于理解；使用財(cái)務(wù)報(bào)告的

17、數(shù)據(jù)，容易取得;考慮了整個(gè)項(xiàng)目壽命期的全部利潤(rùn)。缺點(diǎn)使用賬面收益而非現(xiàn)金流量,忽視了折舊對(duì)現(xiàn)金流量的阻礙；忽視了凈收益的時(shí)刻分布關(guān)于項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)價(jià)值的阻礙。【例題5計(jì)算題】某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)固定資產(chǎn)投資，投資額為200萬(wàn)元，分兩年投入，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表(部分)如下： 現(xiàn)金流量表(部分） 價(jià)值單位：萬(wàn)元t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)012456凈收益-300140606002900凈現(xiàn)金流量-1000-1001001000（B）10010290累計(jì)凈現(xiàn)金流量1000-20-1900(A）910090-折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量(資本成本率6）-100989896145.8747.051863.3要求:（1)在答題紙上計(jì)

18、算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。(2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期；會(huì)計(jì)收益率;動(dòng)態(tài)回收期；凈現(xiàn)值;現(xiàn)值指數(shù)；內(nèi)含酬勞率。 【答案】（1）計(jì)算表中用英文字母表示的項(xiàng)目:（A）90100=900（B）=90-(00）=18(）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)回收期:靜態(tài)回收期=(年)會(huì)計(jì)收益率=29動(dòng)態(tài)回收期t項(xiàng)目建設(shè)期經(jīng)營(yíng)期合計(jì)1234折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量(資本成本率6)-100-943.8.64.87473705863累計(jì)折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-000-19.4-1854.4-1018411158.31863.動(dòng)態(tài)回收期3+101414.8=3.71（年)凈現(xiàn)值為1863.3萬(wàn)元現(xiàn)值指數(shù)=內(nèi)含酬勞率設(shè)利率2

19、8%年限0145合計(jì)凈現(xiàn)金流量-100-100000100018001001002900折現(xiàn)系數(shù)(2%).713040.4780.3722910.2274折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量-071.361.4476.8670.5291227.-4.6設(shè)利率26%年限1346合計(jì)凈現(xiàn)金流量-1000-100000018001000100200折現(xiàn)系數(shù)（26）10.7937.629049990.968.319.2499折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量1000-3.762999.971.24349249948.23I=26.4第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的可能測(cè)試內(nèi)容能力等級(jí) YPRLIK lT28446 （1）現(xiàn)金流量的概念 HYRLIK

20、l _Toc54464 (2)現(xiàn)金流量的可能HPELINK _To28444675 (3）固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量2 HYERLNK l_Toc28466（4）所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的阻礙3 HYPERLINK _Tc285444677 （5）互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題3 HPERLK l Toc24467 （）總量有限時(shí)的資本分配3一、現(xiàn)金流量的概念P19(一）含義：所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。在理解現(xiàn)金流量的概念時(shí)，要把握以下三個(gè)要點(diǎn)： 投資決策中使用的現(xiàn)金流量,是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,是特定項(xiàng)目引起的?，F(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。那個(gè)地點(diǎn)的“現(xiàn)

21、金”是廣義的現(xiàn)金,它不僅包括各種貨幣資金,而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本)。(二）現(xiàn)金流量的內(nèi)容（不考慮所得稅)在實(shí)務(wù)中更重視按時(shí)刻劃分現(xiàn)金流量：新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定項(xiàng)目計(jì)算期是指從投資建設(shè)開(kāi)始到最終清理結(jié)束整個(gè)過(guò)程的全部時(shí)刻。建設(shè)期營(yíng)業(yè)期期項(xiàng)目計(jì)算期 建設(shè)起點(diǎn) 投產(chǎn)日 終結(jié)點(diǎn) 建設(shè)期現(xiàn)金流量原始 長(zhǎng)期資產(chǎn)投資(固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、開(kāi)辦費(fèi)等) 投資額 墊支營(yíng)運(yùn)資本營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=銷售收入-付現(xiàn)成本 =利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本終結(jié)現(xiàn)金流量回收額(回收墊支的營(yíng)運(yùn)資本、回收長(zhǎng)期資產(chǎn)的凈殘值或變現(xiàn)價(jià)值)()原始投資額的估算注意:墊支營(yíng)運(yùn)資本，指增加的經(jīng)營(yíng)性流淌資產(chǎn)與增加的經(jīng)營(yíng)性

22、流淌負(fù)債之間的差額。 即:某年?duì)I運(yùn)資本投資額=本年?duì)I運(yùn)資本-上年?duì)I運(yùn)資本（2）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量估算營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量銷售收入-付現(xiàn)成本=利潤(rùn)+非付現(xiàn)成本(3）終結(jié)現(xiàn)金流量估算【例題6計(jì)算題】某公司的銷售部門可能企業(yè)投產(chǎn)的新產(chǎn)品,假如每臺(tái)定價(jià)3萬(wàn)元,銷售量每年能夠達(dá)到10 000臺(tái)，銷售量可不能逐年上升，但價(jià)格能夠每年提高2%。生產(chǎn)該產(chǎn)品需要的營(yíng)運(yùn)資本隨銷售額而變化,可能為銷售額的10%。假設(shè)這些營(yíng)運(yùn)資本在年初投入,項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回,若產(chǎn)品的適銷期為5年,則第5年末回收的營(yíng)運(yùn)資本為多少?【答案】 單位:萬(wàn)元0245銷售收入00=000300(1+2）=3060312123186.2372.948營(yíng)運(yùn)資本需要

23、量（需要占用流淌資金）0001%=30003001%3060311210=311.2183.243247298墊支營(yíng)運(yùn)資本(流淌資金投資額）30066.26.463.674則第年末回收的流淌資金為=300+60+1.2+6.4263.7248=37.9648（萬(wàn)元)【提示】現(xiàn)金流量確定的時(shí)點(diǎn)假設(shè)為了簡(jiǎn)化，教科書舉例通常把計(jì)算結(jié)果的時(shí)點(diǎn)設(shè)在第一年的年初,其他流入和流出在各年的年初和年末。實(shí)際上,現(xiàn)金流出和流入的時(shí)刻可能在任何時(shí)刻。 選定時(shí)刻軸專門重要。通常的做法是: 以第一筆現(xiàn)金流出的時(shí)刻為“現(xiàn)在”時(shí)刻即“零”時(shí)點(diǎn)。不管它的日歷時(shí)刻是幾月幾日。在此基礎(chǔ)上，一年為一個(gè)計(jì)息期。 關(guān)于原始投資，假如沒(méi)

24、有專門指明，均假設(shè)現(xiàn)金在每個(gè)“計(jì)息期初”支付；假如特不指明支付日期,如3個(gè)月后支付0萬(wàn)元,則要考慮在此期間的時(shí)刻價(jià)值。 關(guān)于營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量，盡管其流入和流出差不多上陸續(xù)發(fā)生的,假如沒(méi)有專門指明,均假設(shè)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流入在“計(jì)息期末”取得?！纠}7綜合題】資料：（1）A公司是一個(gè)鋼鐵企業(yè)，擬進(jìn)入前景看好的汽車制造業(yè)。現(xiàn)找到一個(gè)投資機(jī)會(huì),利用公司的技術(shù)生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給公司。B公司是一個(gè)有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。可能該項(xiàng)目需固定資產(chǎn)投資70萬(wàn)元,能夠持續(xù)五年。會(huì)計(jì)部門可能每年固定成本為（不含折舊)4萬(wàn)元,變動(dòng)成本是每件80元。固定資產(chǎn)折舊采納直線法,折舊年限為年,可能凈殘值為50萬(wàn)元。營(yíng)銷部

25、門可能各年銷售量均為00件。公司能夠同意25元件的價(jià)格。生產(chǎn)部門可能需要50萬(wàn)元的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本投資。 (2)A和均為上市公司，公司的貝塔系數(shù)為.,資產(chǎn)負(fù)債率為50;B公司的貝塔系數(shù)為1.1,資產(chǎn)負(fù)債率為0%。 (3)A公司不打算改變當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)。目前的借款利率為8。 （)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)酬勞率為.3%,市場(chǎng)組合的預(yù)期酬勞率為9.3%。 （）為簡(jiǎn)化計(jì)算，假設(shè)沒(méi)有所得稅。要求: （)計(jì)算評(píng)價(jià)該項(xiàng)目使用的折現(xiàn)率；（以后講） （)計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計(jì)算過(guò)程）; 時(shí)刻012345合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值（3）假如可能的固定

26、成本和變動(dòng)成本、固定資產(chǎn)殘值、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本和單價(jià)只在10以內(nèi)是準(zhǔn)確的，那個(gè)項(xiàng)目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少？（請(qǐng)將結(jié)果填寫在給定的“計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中,不必列示計(jì)算過(guò)程)（200年)時(shí)刻01234合計(jì)現(xiàn)金流量各項(xiàng)目營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值【答案】(1)(以后講)(2）計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值： 單位:元時(shí)刻01234合計(jì)投資-7500070墊支營(yíng)運(yùn)資本00000-250000營(yíng)業(yè)收入1000000100000100000010000000500000變動(dòng)成本720020000700072007200003600000付現(xiàn)固定成本400000400004000040000000002

27、00000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量240002400024000002400002400010000或者:折舊140001000040000014000014000700000利潤(rùn)000001000001000001000010000005000000營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量24000020000200000040001200000回收殘值500050000回收營(yíng)運(yùn)資本50000250000現(xiàn)金凈流量-10000200000024000020000054000000000折現(xiàn)系數(shù)（10%)1.000.01.82640.7513636209凈現(xiàn)值-100000018098330803106390033528609608

28、0（3)計(jì)算最差情景下的凈現(xiàn)值：?jiǎn)蝺r(jià):225（元) 單位變動(dòng)成本：19（元) 產(chǎn)量：0000(件)固定成本:44000（元) 殘值:45000(元） 營(yíng)運(yùn)資本:275000（元）時(shí)刻012345合計(jì)投資-70000墊支營(yíng)運(yùn)資金-00070000收入00009000090000900000000004500000變動(dòng)成本79200092007920000792000092000960000付現(xiàn)固定成本440004000040004400044000022000或者:折舊10000100014100140000410000000 利潤(rùn)-70000-770007000-7700-77000-3850

29、0營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量4000040006400640000640020000回收殘值45000回收營(yíng)運(yùn)資本7500現(xiàn)金凈流量-12500064000000006000060000384000-3850000折現(xiàn)系數(shù)（10%)1.0000099082640.71068300.09凈現(xiàn)值1050008182452884883412238256583707二、相關(guān)現(xiàn)金流量的可能200(一)差不多原則：P201只有增量現(xiàn)金流量才是與項(xiàng)目相關(guān)的現(xiàn)金流量投資不投資相關(guān)性流量1相關(guān)流量2非相關(guān)(二）具體需要注意的問(wèn)題: 區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本 相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評(píng)價(jià)時(shí)必須加以考慮的成本。例如，

30、差額成本、以后成本、重置成本、機(jī)會(huì)成本都屬于相關(guān)成本。沉沒(méi)成本、過(guò)去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。2.不要忽視機(jī)會(huì)成本 在投資方案的選擇中,假如選擇了一個(gè)投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機(jī)會(huì)。其他投資機(jī)會(huì)可能取得的收益是實(shí)行本方案的一種代價(jià),被稱為這項(xiàng)投資方案的機(jī)會(huì)成本。 機(jī)會(huì)成本不是我們通常意義上的“成本”,它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。 3要考慮投資方案對(duì)公司其他項(xiàng)目的阻礙 4.對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的阻礙【例題多選題】某公司正在開(kāi)會(huì)討論是否投產(chǎn)一種新產(chǎn)品，對(duì)以下收支發(fā)生爭(zhēng)論。你認(rèn)為不應(yīng)列入該項(xiàng)目評(píng)價(jià)的現(xiàn)金流量有( ）。 .新產(chǎn)品投產(chǎn)需要占用營(yíng)運(yùn)資金80萬(wàn)元，它們可在公司現(xiàn)有周轉(zhuǎn)資金

31、中解決，不需要另外籌集B該項(xiàng)目利用現(xiàn)有未充分利用的廠房和設(shè)備,如將該設(shè)備出租可獲收益20萬(wàn)元,但公司規(guī)定不得將生產(chǎn)設(shè)備出租,以防止對(duì)本公司產(chǎn)品形成競(jìng)爭(zhēng)C新產(chǎn)品銷售會(huì)使本公司同類產(chǎn)品減少收益00萬(wàn)元,假如本公司不經(jīng)營(yíng)此產(chǎn)品,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也會(huì)推出此新產(chǎn)品D.動(dòng)用為其它產(chǎn)品儲(chǔ)存的原料約00萬(wàn)元【答案】BC【解析】B、C所述現(xiàn)金流量不管方案采納與否，流量均存在，因此B、C均為非相關(guān)成本。三、固定資產(chǎn)更新項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 （一)更新決策現(xiàn)金流量的特點(diǎn)更新決策的現(xiàn)金流量要緊是現(xiàn)金流出。即使有少量的殘值變價(jià)收入，也屬于支出抵減，而非實(shí)質(zhì)上的流入增加。(二）確定相關(guān)現(xiàn)金流量應(yīng)注意的問(wèn)題.舊設(shè)備的初始投資額應(yīng)以其變現(xiàn)

32、價(jià)值考慮接著使用舊設(shè)備：2.設(shè)備的使用年限應(yīng)按尚可使用年限考慮02【教材例82】某企業(yè)有一舊設(shè)備,工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如下： 舊設(shè)備新設(shè)備原值200200可能使用年限10差不多使用年限4最終殘值20300變現(xiàn)價(jià)值240年運(yùn)行成本704假設(shè)該企業(yè)要求的最低酬勞率為15%，接著使用與更新的現(xiàn)金流量見(jiàn)圖8-1。 （三)固定資產(chǎn)平均年成本1.含義:固定資產(chǎn)平均年成本是指該資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。2.計(jì)算公式:（1）假如不考慮時(shí)刻價(jià)值,它是以后使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流出總額與使用年限的比值。(2）假如考慮貨幣的時(shí)刻價(jià)值，它是以后使用年限內(nèi)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值與年金現(xiàn)值系數(shù)的比值,即平均每年的現(xiàn)金

33、流出。P=(PA,i,n)年成本=各年現(xiàn)金流出現(xiàn)值/（P，i,)如P20【教材例8-2】資料, 考慮貨幣的時(shí)刻價(jià)值,計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值,然后分?jǐn)偨o每一年。 =836（元) =63（元)3.使用平均年成本法需要注意的問(wèn)題：（1）平均年成本法的假設(shè)前提是今后設(shè)備再更換時(shí)，能夠按原來(lái)的平均年成本找到可代替的設(shè)備。20（2)平均年成本法是把接著使用舊設(shè)備和購(gòu)置新設(shè)備看成是兩個(gè)互斥的方案，而不是一個(gè)更換設(shè)備的特定方案。因此，不能將舊設(shè)備的變現(xiàn)價(jià)值作為購(gòu)置新設(shè)備的一項(xiàng)現(xiàn)金流入。關(guān)于更新決策來(lái)講，除非以后使用年限相同,否則,不能依照實(shí)際現(xiàn)金流淌分析的凈現(xiàn)值或內(nèi)含酬勞率法解決問(wèn)題?！咎崾尽扛聸Q策的兩種處理

34、方法:互斥方案選擇接著使用舊設(shè)備：購(gòu)買新設(shè)備:差量分析法(售舊購(gòu)新）前提：新舊設(shè)備尚可使用年限一致。改編P20【教材例8-2】:新設(shè)備年限也是6年 (四）固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命含義:最經(jīng)濟(jì)的使用年限，使固定資產(chǎn)的平均年成本最小的那一使用年限。 圖82 固定資產(chǎn)的平均年成本P25【教材例8-3】設(shè)某資產(chǎn)原值為140元,運(yùn)行成本逐年增加,折余價(jià)值逐年下降。有關(guān)數(shù)據(jù)見(jiàn)表8-10。表8-10 固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命更新年限原值余值貼現(xiàn)系數(shù)（i=8%)余值現(xiàn)值=運(yùn)行成本運(yùn)行成本現(xiàn)值=更新時(shí)運(yùn)行成本現(xiàn)值=現(xiàn)值總成本=年金現(xiàn)值系數(shù)（i8%）平均年成本=23456814010010140014000004006004

35、60340240101000960.870.7940.350681630080542665147633232519354202202502004505001851891992322526227118345738117015180651123149718482151283149.926132.5773313.94625206.749717629.8580558.05.55449545.354.8 140000(1+8%)-1-00（+8%）-1/(P，8%，1）140+200（1+8）-1+220(1+%）-276（18%）2/（P/A，8%，)1400+（18)-1220（1+8%)-2 25

36、0 (+8%)3 +2 (18)-4+340 (1+8）-5 +400 (1+8)6 -24（8%）-6/(P/,%,6) 四、所得稅和折舊對(duì)現(xiàn)金流量的阻礙折舊對(duì)投資決策產(chǎn)生阻礙，實(shí)際是由所得稅引起的。(一）差不多概念：1. 稅后成本P26【教材例8-4】某公司目前的損益狀況見(jiàn)表811。該公司正在考慮一項(xiàng)廣告打算,每月支付200元，假設(shè)所得稅稅率為25%，該項(xiàng)廣告的稅后成本是多少?表8-11 單位：元項(xiàng)目目前（不做廣告）做廣告方案銷售收入5015000成本和費(fèi)用500000新增廣告200稅前凈利1008000所得稅費(fèi)用（5）0020稅后凈利75060新增廣告稅后成本150稅后成本實(shí)際付現(xiàn)成本（

37、稅率)2稅后收益概念和計(jì)算稅后收入=收入金額(l-稅率)3.折舊抵稅的概念和計(jì)算。207【教材例-5】假設(shè)有甲公司和乙公司,全年銷貨收入、付現(xiàn)費(fèi)用均相同,所得稅稅率為25%。兩者的區(qū)不是甲公司有一項(xiàng)可計(jì)提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同。兩家公司的現(xiàn)金流量見(jiàn)表8-1所示。表8-1 折舊對(duì)稅負(fù)的阻礙 單位:元項(xiàng)目甲公司乙公司銷售收入22000費(fèi)用: 付現(xiàn)營(yíng)業(yè)費(fèi)用100010000折舊3000合計(jì)10010000稅前凈利70000000所得稅費(fèi)用(5%）175200稅后凈利5507500營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入： 稅后凈利52700折舊3000合計(jì)857500甲公司比乙公司擁有較多現(xiàn)金7稅負(fù)減少額=折舊稅率(二)考

38、慮所得稅后的現(xiàn)金流量9【教材例8】某公司有1臺(tái)設(shè)備，購(gòu)于3年前，現(xiàn)有考慮是否需要更新。該公司所得稅稅率為25%，其他有關(guān)資料見(jiàn)表8-13所示。 表8-13 單位:元項(xiàng)目舊設(shè)備新設(shè)備原價(jià)稅法規(guī)定殘值（10%)稅法規(guī)定使用年限（年）已用年限尚可使用年限每年操作成本兩年末大修支出最終報(bào)廢殘值目前變現(xiàn)價(jià)值每年折舊額:第一年第二年第三年第四年000600064860000700010000(直線法）9000900050000500044001000(年數(shù)總和法)80013090045表8-1 單位:元項(xiàng)目現(xiàn)金 流 量時(shí)刻（年次）系數(shù)-0%現(xiàn)值接著用舊設(shè)備:舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值-1000-000舊設(shè)備變現(xiàn)損失減

39、稅（10000-33000）0.25001-550每年付現(xiàn)操作成本-8 600（0.25）=-64503.1746.每年折舊抵稅9 0000.5=2250132.859.75兩年末大修成本28 000(1-05)210002.26-1746殘值變現(xiàn)收入704.841殘值變現(xiàn)凈收入納稅(7 00060）0.25=504.68-1.合計(jì)33365更換新設(shè)備：設(shè)備投資-500000-5000每年付現(xiàn)操作成本-5000（1-0.25)=375014.170-187每年折舊抵稅: 第一年18 000.25=45001.9094090.第二年130033520.862787.5第三年9 0.25=200.

40、75118975第四年4 5000.212503768.8 殘值收入10000.6836830殘值凈收入納稅-(100- 000）.55040.68-853.7合計(jì)-6574.88 接著使用舊設(shè)備: 公式:1.接著使用舊設(shè)備的初始現(xiàn)金流量=喪失的變現(xiàn)凈流量-變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅(或-變現(xiàn)凈收益納稅).營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+折舊抵稅 1年稅后付現(xiàn)成本=86(1-5%）-6450 第二年末大修成本=8000(1-25%）=-2100 13年折舊抵稅=9025%=250 折舊計(jì)算：按稅法規(guī)定年限確定。3.終結(jié)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量=7000-10025%=75【若改題】:將最終殘值改為

41、4000元。2000清理?yè)p失 2000營(yíng)業(yè)外支出 終結(jié)現(xiàn)金流量=40002%00計(jì)算公式:終結(jié)現(xiàn)金流量=回收殘值流量=最終殘值變現(xiàn)收入+殘值變現(xiàn)凈損失抵稅(或殘值變現(xiàn)凈收入納稅)改P202【教材例8-2】:該企業(yè)適用所得稅率為25%，折舊、殘值和稅法規(guī)定完全一致。接著使用舊設(shè)備的相關(guān)流量:折舊抵稅=20025%=5050 50 50 50 50 50 稅后付現(xiàn)成本=700(1-25%)=525525 525 525 525 525 525喪失的變現(xiàn)流量=-（600+80025%）=-800200當(dāng)變現(xiàn)價(jià)值(00)與賬面凈值不一致時(shí)，考慮稅的阻礙。 賬面凈值=原值-已提折舊 賬面凈值=2200-

42、4=00(萬(wàn)元) 折舊=(2200-200）10=00（萬(wàn)元)初始現(xiàn)金流量=-喪失的變現(xiàn)凈流量=-變現(xiàn)價(jià)值變現(xiàn)損失抵稅(或變現(xiàn)凈收益納稅)=（60+80025）=800（萬(wàn)元）營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅=000（1-5）2025%=-475(萬(wàn)元）終結(jié)現(xiàn)金流量回收殘值流量=200(萬(wàn)元)總結(jié)1.初始NCF:利用原有舊資產(chǎn)，考慮喪失的變現(xiàn)價(jià)值及變現(xiàn)損益對(duì)稅的阻礙。變現(xiàn)損益:將變現(xiàn)價(jià)值與賬面凈值對(duì)比。2.營(yíng)業(yè)流量:（1)固定成本付現(xiàn)?(2)折舊計(jì)算方法:始終按稅法的規(guī)定來(lái)確定。按照稅法規(guī)定計(jì)提折舊。即按照稅法規(guī)定的折舊年限、折舊方法、凈殘值等數(shù)據(jù)計(jì)算各年的折舊額。折舊抵稅的計(jì)算也

43、按照稅法折舊計(jì)算。 【提示】雙倍余額遞減法年折舊率2/可能使用年限100%年折舊額=固定資產(chǎn)賬面凈值年折舊率最后兩年平均攤銷=（固定資產(chǎn)賬面凈值-可能凈殘值)/2年數(shù)總和法(年限合計(jì)法)年折舊率=尚可使用年限可能使用壽命的年數(shù)總和10%年折舊額=（固定資產(chǎn)原價(jià)-可能凈殘值）年折舊率【例題9計(jì)算題】某企業(yè)某項(xiàng)固定資產(chǎn)原值為60000元，可能殘值為3000元,可能使用年限為5年。分不使用雙倍余額遞減法和年數(shù)總和法計(jì)算該固定資產(chǎn)每年的折舊額。折舊計(jì)算表（雙倍余額遞減法)年 份期初凈值年折舊率年折舊額累計(jì)折舊 期末凈值1600002/2000600023600/54038400260032102/64

44、0470401296041260-(2960300)2980520209805980-40003000折舊計(jì)算表（年數(shù)總和法）年 份應(yīng)計(jì)提折舊總額年折舊率年折舊額累計(jì)折舊6003000=70005/1510010007000415120034203573/15114045645002/176005200570001/1380070【提示】年數(shù)總和=5+2+1=1 (3)折舊抵稅的年限孰短法 稅法規(guī)定尚可使用年限5年,企業(yè)可能尚可使用年限4年。（提早報(bào)廢狀況） 因此抵稅年限為年。 稅法規(guī)定尚可使用年限5年,企業(yè)可能尚可使用年限年。(超齡使用問(wèn)題) 因此抵稅年限為5年。 （)支出處理資本支出依舊費(fèi)

45、用支出 【教材例-6】費(fèi)用化 28000（1-25%）0 1 2 3 4280001400025% 1400025%0 1 2 3 4改【教材例8-】：加個(gè)備注,大修支出稅法規(guī)定能夠在以后兩年等額攤銷。 終結(jié)流量:當(dāng)最終殘值與稅法規(guī)定的賬面凈殘值不一致時(shí)，要考慮對(duì)稅的阻礙。注：假如遇到提早報(bào)廢（自己計(jì)算稅法規(guī)定的賬面凈殘值)。賬面凈殘值=原值-已提折舊【例題1計(jì)算題】B公司目前生產(chǎn)一種產(chǎn)品,該產(chǎn)品的適銷期可能還有6年，公司打算6年后停產(chǎn)該產(chǎn)品。生產(chǎn)該產(chǎn)品的設(shè)備差不多使用5年，比較陳舊，運(yùn)行成本（人工費(fèi)、維修費(fèi)和能源消耗等）和殘次品率較高。目前市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種新設(shè)備,其生產(chǎn)能力、生產(chǎn)產(chǎn)品的質(zhì)量與

46、現(xiàn)有設(shè)備相同。新設(shè)備盡管購(gòu)置成本較高，但運(yùn)行成本較低，同時(shí)能夠減少存貨占用資金、降低殘次品率。除此以外的其他方面，新設(shè)備與舊設(shè)備沒(méi)有顯著差不。B公司正在研究是否應(yīng)將現(xiàn)有舊設(shè)備更換為新設(shè)備，有關(guān)的資料如下(單位：元)：接著使用舊設(shè)備更換新設(shè)備舊設(shè)備當(dāng)初購(gòu)買和安裝成本200000舊設(shè)備當(dāng)前市值0 000新設(shè)備購(gòu)買和安裝成本00000稅法規(guī)定折舊年限（年）1稅法規(guī)定折舊年限(年)0稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定折舊方法直線法稅法規(guī)定殘值率10%稅法規(guī)定殘值率10差不多使用年限(年)5年運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金15 0可能尚可使用年限(年)6年打算使用年限(年)6年可能6年后殘值變現(xiàn)凈收入可

47、能6年后殘值變現(xiàn)凈收入10 00年運(yùn)行成本（付現(xiàn)成本）11 00年運(yùn)行成本(付現(xiàn)成本)85 0年殘次品成本(付現(xiàn)成本)8 000年殘次品成本(付現(xiàn)成本）5 00B公司更新設(shè)備投資的資本成本為l0%，所得稅率為25%;固定資產(chǎn)的會(huì)計(jì)折舊政策與稅法有關(guān)規(guī)定相同。要求：(1)計(jì)算B公司接著使用舊設(shè)備的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程及結(jié)果填入答題卷第4頁(yè)給定的表格內(nèi))。項(xiàng)目現(xiàn)金流量(元）時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值(元）（)計(jì)算B公司更換新設(shè)備方案的相關(guān)現(xiàn)金流出總現(xiàn)值(計(jì)算過(guò)程及結(jié)果填入答題卷第5頁(yè)給定的表格內(nèi))。項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元)時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值（元）（)計(jì)算兩個(gè)方案的凈差額,并推斷應(yīng)否實(shí)施更新設(shè)備的方案。 (2009年

48、原)【答案】（1)解法1：接著使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn):項(xiàng)目現(xiàn)金流量(元)時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值(元)喪失的變現(xiàn)流量-(5000+0002)=-6500005000稅后付現(xiàn)成本-(110+00)（-2)=-850164.55-38444.折舊抵稅180025=0013.708158.回收最終殘值6殘值凈損失抵稅00010%2%=5006.55282.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)-430562.5舊設(shè)備年折舊額=2000(1-）1=1800（元)舊設(shè)備賬面凈值=2000-8005=10000(元）舊設(shè)備變現(xiàn)損失=1000-50000=600(元)解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用

49、營(yíng)運(yùn)資金。項(xiàng)目現(xiàn)金流量(元）時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值(元）喪失的變現(xiàn)流量-（5006000025%)-65000-6000多占用營(yíng)運(yùn)資本150001-100稅后付現(xiàn)成本(11000800）(1-25%)=-85001643533854405折舊抵稅800025%=4003.70170586回收最終殘值06殘值凈損失抵稅0000125%=50.56452822.5營(yíng)運(yùn)資本回收500.5648467.5現(xiàn)金流出現(xiàn)值合計(jì)-4305.4（)解法1:更換新設(shè)備的現(xiàn)金流量折現(xiàn)：項(xiàng)目現(xiàn)金流量（元)時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值（元） 購(gòu)置成本300001-300000少占用營(yíng)運(yùn)資本5001500稅后付現(xiàn)成本-90000(1-25%)-6

50、750164.353-2939875折舊抵稅2705=675016.3532398.27營(yíng)運(yùn)資本回收-150006.645-8467.回收殘值500060.5658467殘值凈收益納稅 -120002%=-3006545-169.5現(xiàn)金流量合計(jì)-450.4新設(shè)備年折舊額=30000(1-10）/10=27000(元）年末賬面凈殘值=00000-27000613800(元)殘值凈收益5000-13800=12000（元)解法2：將新設(shè)備運(yùn)行效率提高減少半成品存貨占用資金作為舊設(shè)備需要多占用營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目現(xiàn)金流量(元）時(shí)刻系數(shù)現(xiàn)值（元)購(gòu)置成本-00000013000稅后付現(xiàn)成本-90000(12%

51、)=-65064553-293975折舊抵稅27002%675064.3532938.275回收殘值500060.64587殘值凈收益納稅 -12025%=-006054-63.5現(xiàn)金流量合計(jì)-481602.975(3）兩個(gè)方案的凈差額:新-舊=4507048-(-3562.)-457.（元）不應(yīng)更新。五、互斥項(xiàng)目的排序問(wèn)題(一）項(xiàng)目壽命相同，然而投資規(guī)模不同,利用凈現(xiàn)值和內(nèi)含酬勞率進(jìn)行選優(yōu)時(shí)結(jié)論有矛盾時(shí):【提示】現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)以凈現(xiàn)值法結(jié)論優(yōu)先?！纠}11多選題】下列關(guān)于投資項(xiàng)目評(píng)估方法的表述中，正確的有( ）。(0年） A現(xiàn)值指數(shù)法克服了凈現(xiàn)值法不能直接比較投資額不同的項(xiàng)目的局限性，它在數(shù)值上等

52、于投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值除以初始投資額 .動(dòng)態(tài)回收期法克服了靜態(tài)回收期法不考慮貨幣時(shí)刻價(jià)值的缺點(diǎn)，然而仍然不能衡量項(xiàng)目的盈利性 C.內(nèi)含酬勞率是項(xiàng)目本身的投資酬勞率，不隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流的變化而變化 內(nèi)含酬勞率法不能直接評(píng)價(jià)兩個(gè)投資規(guī)模不同的互斥項(xiàng)目的優(yōu)劣【答案】BD【解析】現(xiàn)值指數(shù)是以后現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率,選項(xiàng)錯(cuò)誤;不管動(dòng)態(tài)回收期依舊靜態(tài)回收期都沒(méi)有考慮回收期滿以后的現(xiàn)金流量，因此不能衡量盈利性，選項(xiàng)B正確；內(nèi)含酬勞率的高低不受預(yù)期折現(xiàn)率的變化而變化,但會(huì)隨投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流、期限的變化而變化,選項(xiàng)C錯(cuò)誤;關(guān)于互斥項(xiàng)目應(yīng)當(dāng)凈現(xiàn)值法優(yōu)先，因?yàn)閮衄F(xiàn)值大能夠給股東帶來(lái)的財(cái)寶就大，股東需要

53、的是實(shí)實(shí)在在的酬勞而不是酬勞的比率。(二)項(xiàng)目壽命不相同時(shí)1.共同年限法（重置價(jià)值鏈法)計(jì)算原理決策原則假設(shè)投資項(xiàng)目能夠在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限,然后比較其凈現(xiàn)值?！咎崾尽客ǔ＿x最小公倍壽命為共同年限。選擇調(diào)整后凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。210【教材例8】假設(shè)公司資本成本是10%，有和B兩個(gè)互斥的投資項(xiàng)目。A項(xiàng)目的年限為6年,凈現(xiàn)值1241萬(wàn)元,內(nèi)含酬勞率20%；項(xiàng)目的年限為3年,凈現(xiàn)值為832萬(wàn)元,內(nèi)含酬勞率2.%。表8- 單位:元項(xiàng)目B重置 B時(shí)刻折現(xiàn)系數(shù)（10%）現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值現(xiàn)金流現(xiàn)值0000-4000-7800-17800-17017010.9011000

54、1818000636700063640.84061213000744130010743711400511200901-5804384068301200081967004750.29100068013000807260.56455084671200077凈現(xiàn)值12441831457內(nèi)含酬勞率1.332%【提示】通過(guò)重復(fù)凈現(xiàn)值計(jì)算共同年限法下的調(diào)整后凈現(xiàn)值速度能夠更快。2.等額年金法計(jì)算步驟決策原則(1）計(jì)算兩項(xiàng)目的凈現(xiàn)值;(2)計(jì)算凈現(xiàn)值的等額年金額=該方案凈現(xiàn)值（P/A，i, n）(3）永續(xù)凈現(xiàn)值=等額年金額/資本成本i【提示】等額年金法的最后一步即永續(xù)凈現(xiàn)值的計(jì)算,并非總是必要的。在資本成本

55、相同時(shí),等額年金大的項(xiàng)目永續(xù)凈現(xiàn)值確信大,依照等額年金大小就能夠直接推斷項(xiàng)目的優(yōu)劣。選擇永續(xù)凈現(xiàn)值最大的方案為優(yōu)。依據(jù)【教材例8-7】數(shù)據(jù)：A項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=124萬(wàn)元。A項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值的等額年金=241.353=7(萬(wàn)元）項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值=2810=2850（萬(wàn)元）B項(xiàng)目的凈現(xiàn)值=8324萬(wàn)元項(xiàng)目的凈現(xiàn)值的等額年金=834/2.486347(萬(wàn)元）B項(xiàng)目的永續(xù)凈現(xiàn)值34/1=470(萬(wàn)元）比較永續(xù)凈現(xiàn)值,B項(xiàng)目?jī)?yōu)于A項(xiàng)目，結(jié)論與共同比較期法相同?！咎崾尽客ǔＴ趯?shí)務(wù)中，只有重置概率專門高的項(xiàng)目才適宜采納上述分析方法。關(guān)于可能項(xiàng)目年限差不不大的項(xiàng)目,可直接比較凈現(xiàn)值,不需要做重置現(xiàn)金流的分析?！纠}1

56、2計(jì)算題】某企業(yè)預(yù)備投資一個(gè)項(xiàng)目,其資本成本率為10，分不有、B、三個(gè)方案可供選擇。(1）A方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元 壽命期項(xiàng)目0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量60000300030000200300折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量-6000479222591660124816353034（2）B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為8年,凈現(xiàn)值為5000元。（3)方案的項(xiàng)目壽命期為12年，凈現(xiàn)值為00元。要求:（1）計(jì)算或指出A方案的凈現(xiàn)值。（2)計(jì)算A、B、C三個(gè)方案的等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù))。（3)按共同年限法計(jì)算、B、三個(gè)方案重置凈現(xiàn)值（計(jì)算結(jié)果保留整數(shù)）。(4）分不用等額年金法和共同年限法作出投資決策

57、。部分時(shí)刻價(jià)值系數(shù)如下：t68161%的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)0.544665.3186.21760.17990%的年金現(xiàn)值系數(shù)4.5535.3349-0%的回收系數(shù)0.2874.146【答案】（1）A方案凈現(xiàn)值折現(xiàn)的凈現(xiàn)金流量之和=3344(元）（2)A方案凈現(xiàn)值的等額年金=3344/(P/A,10%，6)=667(元)方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=9710%6670（元)方案凈現(xiàn)值的等額年金=5000/(P/,，8)372（元)方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值72/10%=320（元)C方案凈現(xiàn)值的等額年金=凈現(xiàn)值（A，10%,2）7000001468=10276（元)方案等額年金永續(xù)凈現(xiàn)值=17610%=1027

58、60（元）(3）最小公倍壽命期為2年。A方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=30441(P/F，10，6)（PF,1%，12)+(P/F,10%,1)=62599.672(元）B方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=5001+(P/F,10,)(P/F,%，16)=842(元）方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值=7001+(P/F,10%,)930（元）（4)按照等額年金法，因?yàn)镃方案的等額年金凈現(xiàn)值最大，B方案次之，A方案最小，因此方案最優(yōu)，其次是B方案，方案最差。按共同年限法計(jì)算C方案調(diào)整后的凈現(xiàn)值最大，B方案次之，方案最小,因此C方案最優(yōu),其次是B方案，A方案最差。六、總量有限時(shí)的資本分配（一）獨(dú)立項(xiàng)目的含義所謂獨(dú)立項(xiàng)目是指被選項(xiàng)目之間

59、是相互獨(dú)立的,采納一個(gè)項(xiàng)目時(shí)可不能阻礙另外項(xiàng)目的采納或不采納。(二）獨(dú)立投資項(xiàng)目的排序問(wèn)題決策前提決策原則在資本總量不受限制的情況下凡是凈現(xiàn)值為正數(shù)的項(xiàng)目或者內(nèi)含酬勞率大于資本成本的項(xiàng)目,都能夠增加股東財(cái)寶，都應(yīng)當(dāng)被采納。在資本總量受到限制時(shí)現(xiàn)值指數(shù)排序并查找凈現(xiàn)值最大的組合就成為有用的工具,有限資源的凈現(xiàn)值最大化成為具有一般意義的原則?！咎崾尽恐档米⒁獾氖牵@種資本分配方法僅適用于單一期間的資本分配,不適用于多期間的資本分配問(wèn)題。P22【教材例8-8】甲公司能夠投資的資本總量為00萬(wàn)元，資本成本為0%?，F(xiàn)有三個(gè)投資項(xiàng)目，有關(guān)數(shù)據(jù)如表-16所示。表8-16 單位:萬(wàn)元項(xiàng)目時(shí)刻(年末)1現(xiàn)金流入

60、現(xiàn)值凈現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值因數(shù)（10%)109910.826A現(xiàn)金流量-10009005000現(xiàn)值1000018213223121423B現(xiàn)金流量5000505700現(xiàn)值50600536531231.25現(xiàn)金流量-500050181現(xiàn)值-5000456155561001100.2計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)并排序，其優(yōu)先順序?yàn)锽、A、C。在資本限額內(nèi)優(yōu)先安排現(xiàn)值指數(shù)高的項(xiàng)目，即優(yōu)先安排，用掉5000萬(wàn)元；下一個(gè)應(yīng)當(dāng)是A項(xiàng)目,然而剩余5000萬(wàn)元,無(wú)法安排；接下來(lái)安排C，全部資本使用完畢。因此，應(yīng)當(dāng)選擇和C，放棄A項(xiàng)目。【例題13單選題】關(guān)于多個(gè)投資組合方案,當(dāng)資金總量受到限制時(shí)，應(yīng)在資金總量范圍內(nèi)選擇( )