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文檔簡介

1、中級財務(wù)管理 主講:朱清貞 E-mail: zqz9696 中級財務(wù)管理 參考書目現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ) (第七版) Arthur J.Keown 等 著公司理財基礎(chǔ) 斯蒂芬A . 羅斯 等著,東北財大出版 財務(wù)管理與政策 詹姆斯C.范霍恩 著,東北財大出版 公司財務(wù)管理 道格拉斯R愛默瑞著,中國人大出版財務(wù)管理基礎(chǔ) (第11版) James C. Van Horne 等著 清華大學(xué)出版社財務(wù)管理分析 羅伯特C希金斯著,北京大學(xué)出版財務(wù)成本管理 注冊會計師考試委員會辦公室編財務(wù)管理學(xué) 魏平秀主編, 中國財經(jīng)出版社 2003年版教學(xué)要求: 一、考試形式:閉卷 二、教學(xué)形式 1、課堂講授 2、課堂討論

2、三、作業(yè) 1、練習(xí)題 2、案例分析公司最大的危機是什么?財務(wù)!公司最值得重視的是什么?財務(wù)!公司最需要控制的是什么?還是財務(wù)!為什么許多公司財務(wù)總監(jiān)的年薪常常超過公司總裁?答案是財務(wù)管理在公司管理中至關(guān)重要!第一章 導(dǎo)論 是根據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度,按照財務(wù)管理原則,對企業(yè)經(jīng)營過程中的財務(wù)活動進行預(yù)測、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制,處理其財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟管理工作。 第一節(jié) 什么是財務(wù)管理 財務(wù)管理 財務(wù)管理與經(jīng)濟價值或財富的保值增值有關(guān), 是有關(guān)創(chuàng)造財富的決策。財務(wù)管理應(yīng)研究、回答: 你應(yīng)該采取何種長期投資? 你將從哪里籌集到投資所需要的長期資金? 你將如何管理公司日常的財務(wù)活動?財務(wù)管理的職能 財務(wù)預(yù)測

3、是財務(wù)決策的基礎(chǔ)。 財務(wù)決策現(xiàn)代財務(wù)管理的核心。 財務(wù)計劃是財務(wù)決策的具體化。 財務(wù)控制是對財務(wù)活動實施調(diào)控的具體行為。制定財務(wù)決策制定預(yù)算及標(biāo)準(zhǔn)進行預(yù)測經(jīng)濟活動記錄實際數(shù)據(jù)計算應(yīng)達工作水平實際與標(biāo)準(zhǔn)對比采取措施調(diào)查、分析差異提出控制報告獎勵與懲罰評價與考核財務(wù)管理循環(huán)圖:第二節(jié) 企業(yè)財務(wù)活動 融資理財活動最原始、最基本的職能。 必須在風(fēng)險和成本之間進行衡量。 投資理財活動必須衡量投資成本、 風(fēng)險和報酬。 經(jīng)營理財活動對營運資本的管理,考 慮成本效益。 分配理財活動對收益的分配,必須處理好 各方的利益關(guān)系。第三節(jié) 企業(yè)的財務(wù)目標(biāo)300條鯨魚突然死亡了,為什么?一、企業(yè)目標(biāo)1、生存基本條件:(1

4、)以收抵支 (2)到期償還債務(wù)。2、發(fā)展表現(xiàn):擴大收入3、獲利是生存的根本目的二、企業(yè)財務(wù)目標(biāo) 1、利潤最大化注意:利潤最大化目標(biāo)可能就是 “吸引鯨魚的沙丁魚”通過財務(wù)上的合理經(jīng)營,為股東帶來最多的財富。2、股東財富最大化 我們只為一個原因而存在,那就是不斷將股東價值最大化 可口可樂公司1995年年度報告3、企業(yè)價值最大化V=第四節(jié) 企業(yè)財務(wù)關(guān)系一、與政府之間的財務(wù)關(guān)系國家的雙重身份決定: (1)依法納稅;(2)參加稅后收益分配二、與投資者之間的財務(wù)關(guān)系 經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)的關(guān)系三、與債權(quán)人之間的財務(wù)關(guān)系 債務(wù)與債權(quán)關(guān)系四、企業(yè)內(nèi)部各部門、單位之間的財務(wù)關(guān)系 內(nèi)部經(jīng)濟利益關(guān)系五、與職員之間的財務(wù)關(guān)

5、系 勞動成果分配關(guān)系第五節(jié) 代理問題 詹森和麥克林(Jensen & Meckling)最早提出了綜合的公司代理理論(agency theory)。 他們認(rèn)為,只有給予代理人適當(dāng)?shù)募睿挥写砣耸艿奖O(jiān)控,委托人(principals)即股東,才能確保代理人(管理層)做出最優(yōu)決策。一、代理關(guān)系與代理問題代理關(guān)系:即股東與管理當(dāng)局之間的關(guān)系。代理問題:委托人和代理人的利益沖突問題。二、代理成本代理成本:股東與管理當(dāng)局之間利益沖突的成本。1、直接代理成本: (1)有利于管理當(dāng)局、但耗費股東成本的公司支出。(2)因監(jiān)督管理當(dāng)局行動的需要而發(fā)生的費用。2、間接代理成本:考慮投資風(fēng)險將會損害自身利益,管

6、理當(dāng)局不顧股東利益而喪失有價值的機會。三、股東與經(jīng)營者的矛盾沖突與協(xié)調(diào)1、股東的目標(biāo) 股東財富最大化2、經(jīng)營者的目標(biāo)(1)增加報酬 (2)避免風(fēng)險(3)增加休息時間3、經(jīng)營者對股東目標(biāo)的背離(1)逆向選擇 (2)道德風(fēng)險4、防止經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的方法(1)監(jiān)督 (2)激勵第六節(jié) 財務(wù)基本原則一、風(fēng)險收益的衡量對額外的風(fēng)險 需要有額外的收益來補償預(yù)期收益對延遲消費的預(yù)期收益對承受額外風(fēng)險所要求的收益補償風(fēng)險風(fēng)險與收益的關(guān)系圖二、貨幣的時間價值今天的一元錢 比未來的一元錢更值錢三、價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金而不是利潤四、增量現(xiàn)金流只有增量是相關(guān)的五、在競爭市場上沒有利潤特別高的項目 在競爭市場上,

7、極高的利潤 不可能長時間存在。六、有效的資本市場 市場是靈敏的,價格合理的七、代理問題 管理人員與所有者的利益不一致 (代理問題的產(chǎn)生源自所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離)八、納稅影響業(yè)務(wù)決策 稅收會影響投資決策、財務(wù)結(jié)構(gòu)。九、風(fēng)險分為不同的類型 有些可以分散化消除,有些則不能。資產(chǎn)A資產(chǎn)B資產(chǎn)A和資產(chǎn)B組合收益時間收益20%10%0%通過分散投資降低風(fēng)險圖 第二章 財務(wù)環(huán)境第一節(jié) 經(jīng)濟環(huán)境一、經(jīng)濟、技術(shù)發(fā)展?fàn)顩r二、通貨膨脹三、政府經(jīng)濟政策四、競爭第二節(jié) 法律環(huán)境一、企業(yè)組織法規(guī) 公司法、外資企業(yè)法、合伙企業(yè)法 中外合作經(jīng)營企業(yè)法、 私營企業(yè)條例等二、稅務(wù)法規(guī)三、財務(wù)法規(guī) 企業(yè)財務(wù)通則、行業(yè)財務(wù)制度第三節(jié)

8、 金融環(huán)境一、金融市場1、什么是金融市場 金融市場是指資金供應(yīng)者和資金需求者雙方通過某種形式融通資金,達成交易的場所。2、為什么會存在金融市場(1)為了將經(jīng)濟系統(tǒng)中多余的儲蓄分配給資金需求者(2)有利于資本高效率地形成1、直接轉(zhuǎn)移2、通過投資銀行間接轉(zhuǎn)移3、通過儲蓄與信貸機構(gòu)間接轉(zhuǎn)移 非金融公司(儲蓄赤字部門)非金融公司(儲蓄赤字部門)非金融公司(儲蓄赤字部門)資金提供者(儲蓄盈余部門)資金提供者(儲蓄盈余部門)資金提供者(儲蓄盈余部門)企業(yè)證券儲蓄資金投資銀行儲蓄與信貸機構(gòu)企業(yè)證券資 金企業(yè)證券企業(yè)證券資 金資 金儲蓄信貸機構(gòu)證券資 金經(jīng)濟系統(tǒng)中轉(zhuǎn)移金融資本的三種途徑: 金融市場中的三種轉(zhuǎn)移

9、機制都會使經(jīng)濟系統(tǒng)受益,資本形成和經(jīng)濟財富規(guī)模會比沒有這一金融市場體系時要大得多。3、金融市場體系(1)初級市場與次級市場次級市場: 拍賣市場(證券交易所)紐約股票交易所(NYSE)、 美國證券交易所(AMEX)、太平洋股票交易所; 東京股票交易所;倫敦股票交易所 自營商市場(店頭市場OTC):微軟、英特爾 全國證券自營商協(xié)會自動報價系統(tǒng) 音譯為:納斯達克(NASDAQ)(2)貨幣市場與資本市場(3)現(xiàn)貨市場與期貨市場二、金融工具1、什么是金融工具 金融工具是金融資產(chǎn)的具體形式,是書面形式的 金融權(quán)責(zé)關(guān)系文件。2、金融工具的基本特性 (1)流動性 (2)收益性 (3)風(fēng)險性3、原生金融工具與衍

10、生金融工具 原生金融工具如股票、債券 衍生金融工具如期貨、期權(quán)。他們也是一種 和約,即給其持有者在某種條件下買賣某種 金融資產(chǎn)的義務(wù)或選擇的權(quán)利。又叫派生工具。三、金融市場上的收益率 利息率簡稱利率,是指資金的增值額同投入資金額的比值,它是衡量資金增值量的基本單位。1、利息率的構(gòu)成利息率通常指的是名義利息率,它由三部分構(gòu)成:無風(fēng)險利率,風(fēng)險報酬(率)和通貨膨脹貼水。名義利息率的計算公式為: K=K0+DP+IP式中:K名義利息率 K0無風(fēng)險利率 DP風(fēng)險報酬率(Default Risk Premium) IP通貨膨脹貼水(Inflation Premium)2、通貨膨脹對收益率的影響和費雪效應(yīng)

11、報價利率:即固定收入證券的利率,它一般是名義利率。實際利率:是指通貨膨脹調(diào)整后購買力的實際增長率。 用Kr表示名義利率,IP表示預(yù)期通貨膨脹率,K表示實際利率,則三者之間的關(guān)系可以表示為: 1+Kr=(1+K)(1+IP)或:Kr=K+IP+KIP 費雪效應(yīng)(Fisher effect) :名義利率、實際利率和通貨膨脹率之間的關(guān)系。它以經(jīng)濟學(xué)家Irving Fisher名字命名例:假設(shè)有一筆資金10 000元以11%的年名義利率貸出1年,經(jīng)預(yù)測未來1年內(nèi)物價水平將上升4%,則該筆資金的實際利率為: 11% = K + 4% + 4%K K = 6.73%也就是說,該筆資金盡管獲得了1100元的

12、利息,但實際購買力只提高了6.73%。3、決定利息率高低的基本因素決定利息率高低的最基本因素資金的供應(yīng)和需求。利率、投資收益率資金需要量K1K2A B利率、投資收益率資金需要量A BD 投資機會報酬率S 資金供應(yīng)的利率K1K2資金需求與利率資金供應(yīng)與利率Q均衡資金量利率、投資收益率資金量K均衡利率水平DS利率資金量SSDDKKK資金供求與利率 資金供求變化對利率的影響歡迎討論:1、公司經(jīng)理人員是否應(yīng)該擁有該公司 數(shù)量可觀的股票?2、作為一個投資者,你是否認(rèn)為某些 經(jīng)理人員的報酬過多?此外,決定利息率高低的因素還包括: 經(jīng)濟周期、通貨膨脹、貨幣政策、 財政政策、國家利率管制程度、 國際政治經(jīng)濟關(guān)

13、系。等等 第三章 貨幣 時間價值第一節(jié) 貨幣時間價值概述一、貨幣時間價值概念的不同表述(1)西方傳統(tǒng)的表述:即使在沒有風(fēng)險和通貨膨脹的條件下,今天1元錢的價值大于一年以后1元錢的價值。(2)英國經(jīng)濟學(xué)家凱恩斯的表述:在任何時候,利息即為放棄周轉(zhuǎn)靈活性之報酬,利率則為衡量持有貨幣而不愿意放棄對此貨幣之靈活控制權(quán)的程度。(3)現(xiàn)代西方的表述:投資者進行投資就必須推遲消費,對投資者推遲消費的耐心應(yīng)給予報酬,這種報酬的量應(yīng)與推遲的時間成正比。(4)我國一般表述:是貨幣經(jīng)歷一定時間的投資和再投資所增加的價值。二、貨幣時間價值計算的有關(guān)假設(shè) 假設(shè)之一:現(xiàn)金流量發(fā)生在期末。 假設(shè)之二:現(xiàn)金流出為負(fù)值 假設(shè)之

14、三:決策時點為t=0 假設(shè)之四:復(fù)利計息頻數(shù)與付款頻數(shù)相同三、與時間價值有關(guān)的三個報酬率概念1必要報酬率:是指準(zhǔn)確反映期望未來現(xiàn)金流量 風(fēng)險的報酬率。2期望報酬率:是指投資者如果進行投資,估計 所能賺到的報酬率。3實際報酬率:是在特定時期實際賺得的報酬率。(1+i)n 又稱復(fù)利終值系數(shù),可簡寫成 FVIFi,n第二節(jié) 時間價值的計算1、單利與復(fù)利(即利滾利)2、復(fù)利終值稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)或貼現(xiàn)系數(shù)-PVIFi,n3、復(fù)利現(xiàn)值因為則例1現(xiàn)將10000元存入銀行,設(shè)年利率為3%,三年后的終值為:例2 若計劃在三年后從銀行取出20000元,設(shè)年利率為3%,則現(xiàn)在應(yīng)存入多少?當(dāng)計息期數(shù)短于1年,而給出的

15、利率又是年利率時,則應(yīng)按期利率復(fù)利,期利率和計息期數(shù)可按下式換算:i:期利率r:年利率m:每年的計息期數(shù)n:年數(shù)t:換算后的計息期數(shù)4、計息期短于一年的復(fù)利當(dāng)計息期短于一年時,實際得到的利率k和名義利率r之間的關(guān)系為:例:北方公司向銀行借入10000萬元,年利率8%,按季復(fù)利,則其實際利率為:5年后的復(fù)利終值為:或:R=8%/4 =2% t=45=205、年金終值與現(xiàn)值年金一定時期內(nèi)每期相等金額的系列收支(1)普通年金:各期期末收付的年金,又稱后付年金。普通年金終值:年金終值系數(shù): 例3 以零存整取形式每年年末存入銀行1000元,設(shè)年利率為5%,求第五年年末的終值(本利和) 。普通年金現(xiàn)值:普

16、通年金現(xiàn)值系數(shù):例4 某公司需用一臺設(shè)備,買價為150000元,使用壽命為10年;如果租入,則每年年末需付租金20000元,其他條件相同。假設(shè)貼現(xiàn)率為8%,試問該公司是購買設(shè)備好還是租用設(shè)備好? 故租用設(shè)備更經(jīng)濟。每年末支付租金的現(xiàn)值 為: (2)先付年金:在每期期初收付的年金先付年金終值:或: 例5 某人每年年初存入銀行1000元,銀行存款利率為8%,問第10年年末的本利和應(yīng)為多少?先付年金現(xiàn)值:或:例6 六年分期付款購物,標(biāo)價300000元,每年年初付款50000元,設(shè)利率為10%,該項分期付款相當(dāng)一次現(xiàn)金支付的購價是多少?(3)遞延年金:在最初若干期沒有年金收付,以后若干期期末有等額系列

17、收付款項。或:遞延年金現(xiàn)值:例7 世界銀行向華美公司提供200000元,15年期,年利率為4%的低息貸款,要求從第六年起每年年末等額償還這筆貸款的本息,則每年應(yīng)償還多少?當(dāng)n時,故:(4)永續(xù)年金:無限期支付的年金。永續(xù)年金現(xiàn)值: 例8 擬設(shè)立一筆永久性獎學(xué)金,每年計劃頒發(fā)10000元獎金,若年利率為10%,現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢?(5)償債基金:為使年金終值達到既定金額,而每年應(yīng)支付的見金數(shù)額。由于:則:且即是年金終值系數(shù)的倒數(shù),稱為償債基金系數(shù)第四章 風(fēng)險與報酬第一節(jié) 風(fēng)險及其衡量一、什么是風(fēng)險風(fēng)險:是事件本身的不確定性,或者說,是某一不利事件發(fā)生的可能性。 從財務(wù)角度看,風(fēng)險就是實際收益無法達

18、到預(yù)期收益的可能性。 從理論上嚴(yán)格來說,風(fēng)險和不確定性有一定的區(qū)別。但在處理實際問題時,兩者實際上很難區(qū)分。二、風(fēng)險的衡量1、期望收益率R:期望收益率Rj:第j種可能結(jié)果的收益率Pj:第j種可能結(jié)果的概率N:可能結(jié)果的數(shù)目通常,預(yù)期收益變動越大,則意味著收益風(fēng)險越大。預(yù)期收益的變動則可用預(yù)期收益率概率分布的離散程度來說明。2、標(biāo)準(zhǔn)離差 標(biāo)準(zhǔn)離差提供了一種資產(chǎn)風(fēng)險的量化方法。 通常,收益率的標(biāo)準(zhǔn)差越大,則收益率的分散程度越大,投資的風(fēng)險也越大。3、標(biāo)準(zhǔn)離差率一般而言,標(biāo)準(zhǔn)離差率越小,則風(fēng)險也越小。4、風(fēng)險報酬 投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲取的超過時間價值的額外報酬,又稱風(fēng)險溢價。見參考案例第二節(jié)

19、 投資組合的報酬與風(fēng)險:權(quán)數(shù),即投資于j資產(chǎn)的資金占總投資的比例:資產(chǎn)j的期望報酬率:投資組合中不同資產(chǎn)的總數(shù)一、投資組合的報酬二、投資組合的風(fēng)險 在一個投資組合中,如果某種證券的報酬率呈上升趨勢,其他證券的報酬率可能上升,下降,或不變。任意兩種資產(chǎn)報酬率之間的這種相關(guān)程度,可以用相關(guān)系數(shù) r 來反映。 在大多數(shù)情況下,相關(guān)系數(shù) r 介于-1.0+1.0之間。實際上,大多數(shù)證券都是正相關(guān),但不是完全正相關(guān)。通常,絕大多數(shù)兩種證券相關(guān)系數(shù)將在+0.5 +0.7之間。也就是說,把兩種證券組合成證券組合能夠降低風(fēng)險,但不能全部消除風(fēng)險。 RARB0r =+1.0RBRA0r =-1.00RBRAr

20、=0三、投資風(fēng)險的分散化1、市場風(fēng)險由于某些因素的變化,給市場上所有公司都帶來經(jīng)濟損失的可能性,如戰(zhàn)爭、通貨膨脹等。這類風(fēng)險涉及所有投資對象,因此,不能通過多角化投資來分散。故又稱系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險。 但,這種風(fēng)險對不同公司的影響程度會有所不同。投資收益率時間時間時間證券A證券BA和B的組合2、公司特有風(fēng)險發(fā)生于個別公司的特有事件,并只對個別公司帶來經(jīng)濟損失的可能性。這類風(fēng)險可通過多角化投資來分散。故又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險。 對大多數(shù)股票而言,非系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險或總標(biāo)準(zhǔn)差的60%70%左右。但通過分散投資,非系統(tǒng)性風(fēng)險能夠被降低,這也是組合投資的目的之一。投資組合中的股票數(shù)量不可分散風(fēng)

21、險可分散風(fēng)險年標(biāo)準(zhǔn)差Y證券收益率X市場平均收益率與Y軸的交點回歸直線的斜率隨機因素產(chǎn)生的剩余收益第三節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型一、 系數(shù)1、系數(shù)是衡量系統(tǒng)性風(fēng)險的指數(shù)。它揭示了某種證券報酬率相對于市場投資組合報酬率變動的敏感度。系數(shù)可以用直線回歸方程求得:YX(股市綜合報酬率%)(個股報酬率%)如果某種證券的:=1.0,它的報酬率就等同于市場投資組合的報酬率=0.5,它的報酬率變動就等于市場報酬率變動的一半一般,大多數(shù)股票的系數(shù)在0.751.50之間。如果某種證券的:=1.0,它的報酬率就等同于市場投資組合的報酬率=0.5,它的報酬率變動就等于市場報酬率變動的一半一般,大多數(shù)股票的系數(shù)在0.751.

22、50之間。2、投資組合的系數(shù)必須注意: 反映的不是某種證券的全部風(fēng)險,而只是與市場有關(guān)的一部分風(fēng)險。另一部分( +)只與企業(yè)本身的經(jīng)營活動有關(guān)。:第j種證券或證券組合的期望報酬率:第j種證券或證券組合的系數(shù):證券市場平均報酬率:無風(fēng)險報酬率二、資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)主要內(nèi)容可概括為:投資者對系統(tǒng)風(fēng)險高(由證券的系數(shù)確定)的證券相應(yīng)會要求高的收益。即高值意味著股票投資的高收益。有關(guān)CAPM的爭議(1) 值的差異不能解釋股票收益率的差異。(2)股票的帳面價值與其市場價值之比,比用值能更好地解釋更長時期內(nèi)的股票平均收益的變化。CAPM的缺陷(1)它是一個抽象的概念,其假設(shè)條件并不完全符合現(xiàn)實世

23、界。(2)并未完全解釋風(fēng)險補償?shù)臐撛跈C制,忽略了一些無法計算的風(fēng)險(而這些風(fēng)險在投資者評估證券時占很大比重)。CAPM的實用性(1)強調(diào)了分散投資的必要性,指出了市場對風(fēng)險的補償來源于證券的系統(tǒng)風(fēng)險。(2)在使用值估計股票收益的市場風(fēng)險補償時應(yīng)該小心謹(jǐn)慎。(3)在評價投資者要求的收益率方面,目前還沒有公認(rèn)更合適的方法。第四節(jié) 套利定價模型(APTArbitrage Pricing Theory) 套利定價模型為:式中:Ri 預(yù)期收益率 Rf無風(fēng)險收益率 k 影響資產(chǎn)報酬率的因素的數(shù)量 jk該資產(chǎn)對于因素1,2,k的各自 敏感系數(shù) Rjk因素1,2,k各自的期望報酬率 可見,套利定價模型看起來極

24、其類似一種擴展的資本資產(chǎn)定價模型。 實際上,APT僅僅是CAPM之外的另一個描述股票實際報酬率的可選模型。在套利定價模型中,如果只考慮市場資產(chǎn)組合這一個因素,那么套利定價模型就很容易轉(zhuǎn)換成CAPM模型,亦即,CAPM模型實際上是APT模型的一個特例。 第五章 資本預(yù)算 第一節(jié)、現(xiàn)金流量 包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。 現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量一、現(xiàn)金流量的構(gòu)成1、建設(shè)期現(xiàn)金流量(1)固定資產(chǎn)投資(2)凈流動資產(chǎn)投資(3)其他投資(4)原有固定資產(chǎn)變價收入某年營業(yè)現(xiàn)金流量= 營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅或 某年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后利潤折舊2、經(jīng)營期現(xiàn)金流量3、終結(jié)期現(xiàn)金流量(1)固定資

25、產(chǎn)殘值收入(或變價收入)(2)回收原墊支的流動資金投資額(3)停止使用的土地的變價收入(3)自由現(xiàn)金流量支付有價值的投資后能向 股東和債權(quán)人派發(fā)的現(xiàn)金總量 (4)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)金流量=未來現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值(1)凈現(xiàn)金流量用于衡量一項業(yè)務(wù)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力,投資界稱作“現(xiàn)金盈利” 凈現(xiàn)金流量=凈收益+折舊+遞延所得稅(2)來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量的不同定義二、現(xiàn)金流量與利潤1、現(xiàn)金流量與利潤的數(shù)量差異(1)購置固定資產(chǎn)的現(xiàn)金流出,不計入成本(2)固定資產(chǎn)折舊額計入成本,但卻沒有現(xiàn)金流出(3)計算利潤時,不考慮墊支的流動資金數(shù)量及其回收的時間(4)利潤以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ),現(xiàn)金流量以收付實現(xiàn)制

26、為基礎(chǔ)2、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)評價投資項目經(jīng)濟效益的理由(1)采用現(xiàn)金流量指標(biāo)可以保證評價的客觀性(2)在投資決策分析中,現(xiàn)金流量往往比盈虧狀況 更重要(3)利用現(xiàn)金流量指標(biāo),使得應(yīng)用時間價值進行動態(tài) 投資效果的綜合評價成為可能(4)可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)第二節(jié) 現(xiàn)金流量指標(biāo)一、投資回收期1、普通回收期法(1)每年現(xiàn)金凈流量相等(2)每年現(xiàn)金凈流量不相等2、貼現(xiàn)回收期從貼現(xiàn)后的凈現(xiàn)金流入中收回項目初始所需要的年限。3、回收期法的缺點(1)沒有考慮項目在回收期以后年份所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。(2)面臨設(shè)置回收期標(biāo)準(zhǔn)的問題?;厥掌跇?biāo)準(zhǔn)影響項目的取舍,但其設(shè)定通常比較武斷。3、回收期法的優(yōu)點(1)它

27、關(guān)心的是現(xiàn)金流量,而不是會計收益(2)強調(diào)了距投資支出比較近的現(xiàn)金流量,這些現(xiàn)金流量相對容易確定,并能為公司提供流動性需要。(3)它可作為其他貼現(xiàn)指標(biāo)分析方法的輔助或風(fēng)險控制手段,用于排除那些不能收回投資的項目。NPV:凈現(xiàn)值NCFt:第t年的現(xiàn)金凈流量 k : 貼現(xiàn)率(資本成本或必要貼現(xiàn)率) n : 項目預(yù)計使用年限C : 初始投資額的現(xiàn)值二、凈現(xiàn)值法1、凈現(xiàn)值的計算2、凈現(xiàn)值的決策準(zhǔn)則NPV0 接受方案NPV0 拒絕方案凈現(xiàn)值法的優(yōu)點:(1)它關(guān)心的是現(xiàn)金流量而不是會計收益(2)它對項目帶來的未來預(yù)期收益的實際時間反映敏感。(3)考慮了資金的時間價值,使收益和支出在邏輯上具有可比性。(4)

28、與股東財富最大化目標(biāo)一致凈現(xiàn)值法的缺點: 它必須先估計項目未來的現(xiàn)金流量,但準(zhǔn)確地預(yù)測項目未來長期現(xiàn)金流量是非常困難的。 然而,從理論上看,凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法?;?獲利指數(shù)的決策規(guī)則PI 1 接受項目 PI1 拒絕項目三、獲利指數(shù)法獲利指數(shù)的優(yōu)缺點與凈現(xiàn)值類似獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法的思想是一致的,但兩者是從不同的角度來平價項目。四、 內(nèi)部報酬率法IRR內(nèi)部報酬率法的決策準(zhǔn)則:IRR 公司要求的收益率,接受項目IRR0,應(yīng)提高貼現(xiàn)率,再進行測試(3)如果計算出的凈現(xiàn)值GDCFBE。 2、在資本限量80萬元以內(nèi),再按照獲利指數(shù)下降的順序選擇投資項目直到資本限額用完或得到最大限

29、度利用為止。 因此,該公司可接受A、G、D、C、F五個項目,其投資總額為78萬元,獲得累計凈現(xiàn)值15.05萬元,(剩下的2萬元資金可投資于有價證券,其獲利指數(shù)假定為1) 二、不同壽命期的項目決策決策規(guī)則:選擇年均凈現(xiàn)值最大的項目。年均凈現(xiàn)值的計算公式:注意:此項決策不能單純采用凈現(xiàn)值指標(biāo)進行比較決策。例:某公司有兩個互相排斥的投資項目,項目A的投資額為150 000元,壽命期為5年,5年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為58 000元;項目B的投資額為200 000元,壽命期為8年,8年中每年營業(yè)現(xiàn)金流量為55 000元,假設(shè)資本成本為15%。該公司應(yīng)如何進行決策?先看兩個項目的凈現(xiàn)值指標(biāo):A項目的凈現(xiàn)值=

30、58000PVIFA15%,5-150000 =580003.3522-150000 = 44427.6(元)B項目的凈現(xiàn)值=55000PVIFA15%,8-200000 =550004.4873-200000 = 46801.5(元)根據(jù)年均凈現(xiàn)值,則:從凈現(xiàn)值指標(biāo)看,B項目的凈現(xiàn)值要大于A項目的凈現(xiàn)值,根據(jù)凈現(xiàn)值決策規(guī)則,應(yīng)選用B項目。但這種分析是不全面的,而應(yīng)根據(jù)年均凈現(xiàn)值的大小選擇,很明顯,上述兩項目,應(yīng)選擇A項目投資。 第四節(jié) 風(fēng)險投資決策一、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法1、用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率2、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率:項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或必要報酬率:項目j的不可分散風(fēng)險

31、的大?。核许椖科骄谋匾獔蟪曷?、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法 采用風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法,意味著如果項目的風(fēng)險水平與公司典型項目的風(fēng)險水平不同,則在決策分析中必須考慮股東對此項目風(fēng)險可能的反應(yīng)。即,如果新項目的風(fēng)險水平高于公司典型項目的風(fēng)險水平,則對此項目就應(yīng)采用較高的收益率標(biāo)準(zhǔn)。注意:風(fēng)險和收益之間的關(guān)系見下圖:要求的收益率%風(fēng)險延遲消費的補償風(fēng)險補償二、按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)dt-第t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)CFATt-第t年的現(xiàn)金流量肯定當(dāng)量系數(shù)是一個經(jīng)驗數(shù)據(jù),它與標(biāo)準(zhǔn)離差率之間存在著經(jīng)驗對照關(guān)系。例:某玩具制造商考慮引進一條釣魚用具生產(chǎn)線,預(yù)期壽命為5年。該公司過去在新產(chǎn)品投資方面比較保

32、守。公司管理人員認(rèn)為,對這個項目來說,以公司通常要求的收益率10%來貼現(xiàn)是不夠的,至少要達到15%才行。項目初始投資為110 000美圓,預(yù)期現(xiàn)金流人如下:年份12345預(yù)期現(xiàn)金流$3000030000300003000030000 如果貼現(xiàn)率=10%,則凈現(xiàn)值=3 730 可行但如果貼現(xiàn)率=15%,則凈現(xiàn)值=100 560110 000= -9440 不能采納例:某公司所要求的收益率為10%,無風(fēng)險收益率為6%公司計劃建造一個預(yù)期壽命為5年的項目,初始投入為120000,預(yù)期現(xiàn)金收入和dt如下:年份預(yù)期現(xiàn)金流()dt110 0000.95220 0000.90340 0000.85480 0

33、000.75580 0000.65要求:用凈現(xiàn)值法分析該項目的可行性。分析:1、把預(yù)期現(xiàn)金流乘以相應(yīng)的dt, 得到等價的無風(fēng)險現(xiàn)金流。年份預(yù)期現(xiàn)金流()dt無風(fēng)險現(xiàn)金流110 0000.959 500220 0000.9018 000340 0000.8534 000480 0000.7560 000580 0000.6552 0002、用無風(fēng)險收益率貼現(xiàn)等價的無風(fēng)險現(xiàn)金流。年份無風(fēng)險現(xiàn)金流i=6%現(xiàn)值()19 5000.9438 959.50218 0000.89016 020334 0000.84028 560460 0000.79247 520552 0000.74738 844NPV=

34、-12000+ 8959.5+16020+28560+47520+38844=19 902.50因為該項目凈現(xiàn)值大于零,因此,此項目有利可圖。三、肯定當(dāng)量法與風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法的比較1、二者在分析過程中根據(jù)項目風(fēng)險調(diào)整計算的 位置不同。肯定當(dāng)量法直接調(diào)低現(xiàn)金流量; 而風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法則調(diào)高所要求的收益率。2、風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法還暗示風(fēng)險隨著時間的推移 而增大,未來較遠時期的現(xiàn)金流量采用更高的 貼現(xiàn)率。第六章 證券投資 第一節(jié) 證券投資的種類與目的一、證券投資的種類證券:票面載有一定金額,代表財產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán), 可以有償轉(zhuǎn)讓的憑證。1、國庫券:政府為解決先支后收、資金臨時性短缺而發(fā)行的有價證券。特征

35、:安全、流動性好、有多種期限可供選擇。2、企業(yè)債券和股票它們均屬于長期證券,但也可以用于短期投資。它們是企業(yè)證券投資的主要對象3、可轉(zhuǎn)讓存單可以在市場上轉(zhuǎn)讓(出售),在商業(yè)銀行存放 特定數(shù)額、有特定期限的存款證明。 始于20世紀(jì)60年代特征:其利率一般高于國庫券利率,有比較活躍的交易市場,流動性較好。4、短期融資券由財務(wù)公司等金融機構(gòu)及工商企業(yè)所發(fā)行的 短期無擔(dān)保本票。 其前身是商業(yè)票據(jù),20世紀(jì)60年代開始在美國及歐洲形成市場。80年代中后期,我國有些企業(yè)開始采用。特征:期限在一年以內(nèi),通常以折現(xiàn)方法出售, 利率較低,但流動性較弱,一般要保持 至到期日。二、證券投資的目的1、暫時存置閑置資金

36、2、與籌集長期資金相配合3、滿足未來的財務(wù)需求4、滿足季節(jié)性經(jīng)營對現(xiàn)金的需求5、獲得對相關(guān)企業(yè)的控制權(quán)第二節(jié) 債券投資一、債券及其特征債券:發(fā)行者為籌集資金,向債權(quán)人發(fā)行的,在約定 時間支付一定比例的利息,并到期償還本金的 一種有價證券。特征:1、債券面值 2、債券票面利率 3、債券到期日式中:P-債券價格 I-每年利息 F-債券面值 K-投資者要求的必要報酬率 n-債券到期前的年數(shù)1、債券價值的計算二、債券投資收益的評價(1)基本模型例1:某種債券面值為100元,期限為3年,票面利率為8%,現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券,目前市場利率為10%,則當(dāng)債券價格為多少時該投資者才能進行投資。 根據(jù)公

37、式得: =1008% +100 =82.4869+1000.7513 =95.03(元) 即該投資者如果能以低于95.03元的價格買到這種債券,對他來說是一項正凈現(xiàn)值的投資,債券的價值比他支付的價格高。(2)利隨本清債券價值的計算例2:某投資者準(zhǔn)備購買一家公司發(fā)行的利隨本清的公司債券,該債券面值1 000元,期限3年,票面利率8%,不計復(fù)利。目前市場利率為6%,則該債券價格為多少時,投資者才能購買。 根據(jù)公式得: =(1 000+1 0008%3) =1 2400.8396 =1 037.76(元) 即當(dāng)該債券價格低于1037.76元時,投資者買入可以獲得正的凈現(xiàn)值。 (3)零息債券價值的計算

38、以貼現(xiàn)方式發(fā)行的例3: 某種零息債券面值為1 000元,期限5年,現(xiàn)有一投資者想要投資這種債券,目前市場利率為10%,則當(dāng)債券價格為多少時該投資者才能進行投資。 根據(jù)公式得: =1 000 =1 0000.6209 =620.9(元) 即當(dāng)該債券價格低于620.9元時,投資者買入比較有利。 2、債券到期收益率的計算債券到期收益率:使債券市場價格等于其約定 未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的年利率。 可以用當(dāng)前的債券市場價格替代債券估價公式中的價值計算出來的貼現(xiàn)率,即為到期收益率。亦可用簡化式計算:例4:某公司于1998年5月10日以912.50元購入當(dāng)天發(fā)行的面值為1 000元一公司債券,其票面利率為6%,期

39、限為6年,每年5月1日計算并支付利息。則該公司到期收益率是多少? 根據(jù)債券價值計算的基本模型得:912.50=1 0006%PVIFAK,6 +1 000 PVIFK,6 (1)先用試誤法測試: 當(dāng)K= 7%時=1 0006% PVIFA7%,6 +1 000 PVIF7%,6 =604.7665+1 0000.6663=952.29(元) 由于952.29元大于912.50元,說明收益率應(yīng)大于7%。 再用K=8%試算=60 PVIFA8%,6 +1 000 PVIF8%,6 =604.6229+1 0000.6302 =907.57(元) 由于907.57元小于912.50元,說明收益率應(yīng)小

40、于8%,即應(yīng)在7%8%之間。(2)用內(nèi)插法計算收益率K=7%+0.89%=7.89%或:三、債券投資的優(yōu)缺點:優(yōu)點:1、本金安全性高2、收入穩(wěn)定3、流動性好缺點:1、購買力風(fēng)險大2、沒有經(jīng)營管理權(quán)第三節(jié) 股票投資一、股票及其基本類型股票:股份公司發(fā)行的,用以證明投資者所有權(quán)的證明。普通股:代表股東在公司里的剩余所有權(quán)利益。優(yōu)先股:有比普通股高但比公司債券低的優(yōu)先要求權(quán)。(1)股票價值計算的基本模型式中: P-股票現(xiàn)在的價值 Dt-第t期的預(yù)計股利 K-貼現(xiàn)率,即投資者要求的必要報酬率二、股票投資收益的計算1、股票價值的計算(2)短期持有,未來準(zhǔn)備出售的股票價值的計算式中: P-股票現(xiàn)在的價值

41、Dt-第t期的預(yù)計股利 Pn-未來出售時預(yù)計的股票價格 n-預(yù)計持有股票的期數(shù) 例5:某投資者準(zhǔn)備購入某一公司股票,該股票 預(yù)計最近三年的股利分別為每股2元、2.5元和 2.8元,三年后該股票的市價預(yù)計可達20元, 目前市場利率為8%,則當(dāng)該股票的現(xiàn)行市價 為多少時,該投資者才能購買?P=2PVIF8%,1+2.5 PVIF8%,2 + 2.8 PVIF8%,3+20 PVIF8%,3=20.9259+2.50.8573+2.80.7938+200.7938=22.09(元) 即當(dāng)該股票價格在每股22.09元以下時,投資者購買比較有利。(3)零成長股票價值的計算 例6:假設(shè)S公司未來永續(xù)每年支

42、付普通股股利每股5元。該公司普通股的必要報酬率是12%,則該股票價值多少? P=5/12% =41.67(元) 即該股票價值每股41.67元。 (4)固定成長股票價值的計算 假定用未來買主的觀點來確定任何時點股票的價值,只要能預(yù)期從Dt+1 起的股利,及預(yù)計g從 t+1期開始是穩(wěn)定的,則Pt可以寫成:可見,當(dāng)股利從第t+1期按g增長,股票的價格將從第t期起以g的速度增長。 例7:假定某公司明年普通股每股股利預(yù)計為3元, 必要報酬率為10%,預(yù)計股利以每年2%的速度 永續(xù)增長,則該公司股票的價格應(yīng)該是多少? =37.5(元) 即該公司股票價格應(yīng)該為每股37.5元2、股票投資收益率的計算采用試誤法

43、和插值法確定K例8:某公司投資500萬元購買某一公司股票100萬股,連續(xù)三年每股分得現(xiàn)金股利分別為:0.20元,0.40元和0.50元,并于第三年后以每股7.00元的價格將股票全部售出,則該項股票投資的投資收益率是多少? 現(xiàn)采用試誤法和內(nèi)插法計算。 當(dāng)K=20%時,該股票價格為: =20PVIF20%,1+40 PVIF20%,2 + 50 PVIF20%,3 +700 PVIF20%,3 =200.8333+400.6944+(50+700)0.5787 =478.47 因為478.47萬元小于500萬元,說明實際投資收益率應(yīng)低于20%,再進行第二次測試。當(dāng)K=18%時,該股票價格為:=20

44、 PVIF18%,1 +40 PVIF18%,2 + 50 PVIF18%,3 +700 PVIF18%,3 =200.8475+400.7182+(50+700)0.6086 =502.13 因為502.13萬元大于500萬元,說明實際投資收益率應(yīng)高于18%,即實際投資收益率應(yīng)在18%20%之間,然后,用內(nèi)插法計算。 K=18%+0.18% = 18.18%(1)使用任何模型的一個主要限制就是估計參數(shù)的能力,股票估價模型也不例外。(2)獲得信息的成本,即任何答案的值必須與使用這一模型的成本權(quán)衡。3、股票估價模型的局限性(5)財務(wù)管理失誤,無法及時清償?shù)狡趥鶆?wù)第三節(jié) 正確投資的策略與方法一、證

45、券投資風(fēng)險1、違約風(fēng)險造成企業(yè)證券違約的原因主要有:(1)政治、經(jīng)濟形勢發(fā)生重點變化(2)發(fā)生自然災(zāi)害(3)企業(yè)經(jīng)營管理不善(4)企業(yè)在市場競爭中失敗2、利息率風(fēng)險由于利率的變動而引起的證券價格變動,使投資者遭受損失的風(fēng)險。3、購買力風(fēng)險由于通貨膨脹使證券到期或出售時所獲得貨幣的購買力降低的風(fēng)險。4、流動性風(fēng)險在投資人想出售證券獲取現(xiàn)金時,證券不能立即出售的風(fēng)險。5、期限性風(fēng)險由于證券期限長而給投資者帶來的風(fēng)險。二、分散證券投資風(fēng)險的策略1、保守型策略 認(rèn)為,最佳證券投資組合策略就是要盡量模擬市場現(xiàn)狀,將盡可能多的證券包括進來,以便分散掉可分散風(fēng)險,得到與市場所有證券的平均收益相同的收益。 好

46、處: (1)能分散掉全部可分散風(fēng)險 (2)不需要高深的證券投資專業(yè)知識 (3)證券投資的管理費比較低 但,這種組合獲得的收益,不會高于證券市場上所有證券的平均收益。2、冒險型策略 認(rèn)為,與市場完全一樣的組合不是最佳組合,只要投資組合做得好,就能取得遠遠高于平均水平的收益。3、適中型策略 認(rèn)為,證券的價格,特別是股票價格,是由特定企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績來決定的。(三)證券投資組合的方法1、選擇足夠數(shù)量的證券進行組合2、按證券的風(fēng)險等級組合可采用1/3法3、把投資收益呈負(fù)相關(guān)的證券放在一起組合第七章 財務(wù)預(yù)測財務(wù)預(yù)測:就是財務(wù)人員以企業(yè)過去一段時期財務(wù)活動的趨勢性變化資料為依據(jù),結(jié)合企業(yè)現(xiàn)在面臨和即將面臨

47、的各種微觀和宏觀變化因素,運用統(tǒng)計和數(shù)學(xué)的定量分析方法,以及預(yù)測人員的主觀判斷,對企業(yè)財務(wù)方面的未來發(fā)展趨勢及變化結(jié)果進行預(yù)計推斷。 第一節(jié) 財務(wù)預(yù)測及財務(wù)預(yù)測方法財務(wù)預(yù)測的方法:1、定性預(yù)測法:由熟悉業(yè)務(wù),并有一定理論知識和綜合判斷能力的專家和專業(yè)人員,根據(jù)自己的經(jīng)驗和掌握的情況,對預(yù)測目標(biāo)將來的發(fā)展趨勢和發(fā)展結(jié)果所進行的預(yù)測。2、定量預(yù)測法:如銷售百分比法、線性規(guī)劃法等 。第二節(jié) 預(yù)測企業(yè)融資需求一、進行銷售預(yù)測:1、預(yù)測期的銷售趨勢; 2、各因素對銷售的影響。二、預(yù)測銷售對公司資產(chǎn)、負(fù)債、費用的影響三、選擇預(yù)測模型,進行資金預(yù)測1、銷售百分比預(yù)測模型(1)分析資產(chǎn)負(fù)債表各項目與銷售收入總

48、額之間的關(guān)系(2)計算確定基期資產(chǎn)負(fù)債表與銷售收入有關(guān)的各項目與基期銷售收入的比例(3)預(yù)測留存收益的增加額 =預(yù)計銷售額銷售凈利率(1-股利支付率)(4)按下列公司計算確定預(yù)測期所需要追加的資金數(shù)額融資需求量=預(yù)計總資產(chǎn)-預(yù)計總負(fù)債-預(yù)計股東權(quán)益=預(yù)計資產(chǎn)變化額-預(yù)計負(fù)債變化額-預(yù)計股東權(quán)益變化額或:例:2000年某企業(yè)簡化了的資產(chǎn)負(fù)債表如下: 2000年資產(chǎn)負(fù)債表 單位:萬元資 產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益貨幣資金20短期借款20應(yīng)收賬款180應(yīng)付賬款80存貨400其他流動負(fù)債100流動資產(chǎn)小計600流動負(fù)債小計200長期投資150長期負(fù)債300固定資產(chǎn)凈額600投入資本300無形資產(chǎn)50盈余公積6

49、00資產(chǎn)總計1 400權(quán)益合計1 400 2000年該企業(yè)銷售收入4 000萬元,2001年預(yù)計可達4 200萬元。根據(jù)預(yù)測,2001年度稅后銷售利潤率為5%,董事會討論決定的股利分配比例為40%。另外,銷售收入增加后,原有的生產(chǎn)能力已不夠使用,預(yù)計追加固定資產(chǎn)投資200萬元,為保證原料供應(yīng),與原料供應(yīng)商合資,擬投資100萬元,固定資產(chǎn)按原有模式折舊,預(yù)計2001年度可提折舊80萬元;2001年度即將到期的長期負(fù)債50萬元。 根據(jù)上述資料,采用銷售百分比,按以下步驟預(yù)測2001年該企業(yè)所需資金數(shù)。 第一步:分析確定與銷售收入成正比變化的資產(chǎn)負(fù)債表項目。這些項目有流動資產(chǎn)和流動負(fù)債全部項目,而固

50、定資產(chǎn)、長期投資、留存收益屬間接相關(guān),無形資產(chǎn)、長期負(fù)債、投入資本則完全無關(guān)。第二步:計算與銷售收入成正比例變化的各項目比例。資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益貨幣資金20/4 000=0.5%短期負(fù)債20/4 000=0.5%應(yīng)收賬款180/4 000=4.5%應(yīng)付賬款80/4 000=2%存貨400/4 000=10%其他流動負(fù)債100/4 000=2.5%長期投資間接相關(guān)長期負(fù)債無關(guān)固定資產(chǎn)間接相關(guān)投入資本無關(guān)無形資產(chǎn)無關(guān)留存收益間接相關(guān)合計15%合計5% 第三步:按公式預(yù)測2001年該公司需要增加的資金量:需追加的資金額= =(15%5%)(4 2004 000)804 2005%(140%) +2

51、00+100+50=214(萬元) 根據(jù)預(yù)測該企業(yè)2001年度需要追加資金214萬元。 追加的資金數(shù)一旦確定,企業(yè)就可根據(jù)最佳資金結(jié)構(gòu)去籌措資金。 銷售百分比預(yù)測法的局限性: 只有在資產(chǎn)需求和融資來源與銷售收入具有固定的百分比關(guān)系時,銷售百分比法才能給出融資需求的合理估計。 但實際中,很多因素導(dǎo)致資產(chǎn)項目與銷售額之間不存在線性關(guān)系。最典型的因素包括:1、存在規(guī)模經(jīng)濟。即資產(chǎn)并不直接隨銷售額的增長而增長。2、資產(chǎn)往往是分批購置的。即公司購置一批資產(chǎn)后,通常會形成一部分過剩的生產(chǎn)力。生產(chǎn)能力銷售收入設(shè)備等投資存貨銷售收入2、資金習(xí)性預(yù)測模型按照資金占用量與業(yè)務(wù)量的依存關(guān)系,可以表示為: Y=a+b

52、X其中:a為不變資金總額 b為單位產(chǎn)品所需變動資金a、b的確定方法可以采用高低點法和回歸分析法。(1)高低點法通過將相關(guān)范圍內(nèi)業(yè)務(wù)量的最高、最低點之差和資金需要量的最高、最低之差的比例來推算不變資金和可變資金(2)回歸分析法以建立回歸方程為基礎(chǔ),采用統(tǒng)計分析方法來求出回歸直線應(yīng)該注意: 無論是采用高低點法,還是回歸分析法,都只有在相關(guān)范圍內(nèi)才會有效。第三節(jié) 資金不足時的應(yīng)對決策1降低其增長率。即可以通過不完全滿足外界對其產(chǎn)品的需求來降低資金需要量。比如提高產(chǎn)品售價2出售閑置資產(chǎn)。3減少或停止發(fā)放現(xiàn)金股利。4籌措新的資金。即公司可以發(fā)行新的證券、安排貸款、租賃資產(chǎn)等方式來籌集資金。但必須注意要考

53、慮公司的資本結(jié)構(gòu)政策,并與之相符。第四節(jié) 可持續(xù)增長一、內(nèi)涵增長率內(nèi)涵增長率:就是指僅僅依靠自然增長的應(yīng)付款項和留存收益資金所能產(chǎn)生的最大增長率,亦即不使用外部籌資時的最大增長率。即:可見,內(nèi)涵增長率與銷售利潤率呈正相關(guān),與股利支付率呈負(fù)相關(guān),即銷售利潤率越高,其內(nèi)涵增長率越高;股利支付率越高,其內(nèi)涵增長率則越低。例:M公司每年的銷售收入為2 000萬元,公司資產(chǎn)銷售百分比及短期負(fù)債銷售百分比分別為70%和10%,該公司的銷售凈利潤率為12%,股利支付率為30%,則該公司在不籌措外部資金的情況下最大的增長率是多少? =16.28%二、持續(xù)增長率持續(xù)增長率就是指公司在保持財務(wù)杠桿不變、不發(fā)行新股

54、的情況下,運用內(nèi)部和外部資金所能支持的最大增長比率。該比率通常會高于內(nèi)涵增長率。 即:例:假設(shè)上例中,M公司2001年負(fù)債權(quán)益比為50%,該公司要求保持這一資本結(jié)構(gòu)。銷售收入、銷售凈利潤率及股利支付率仍然分別為2 000萬元、12%、30%,該公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.43。則該公司可持續(xù)增長率是多少? 根據(jù)公式可得: =18.02%即,M公司的可持續(xù)增長率為18.02%,如果增長率超過這一水平,該公司就需要額外的權(quán)益資金或提高公司的杠桿比率。案例:Harris電器公司的財務(wù)數(shù)據(jù)如下: (單位:)19951994199319921991銷售收入稅后利潤現(xiàn)金股利股東權(quán)益負(fù)債負(fù)債及股東權(quán)益股東權(quán)益報酬

55、率(ROE)利潤留存比例(1-b)負(fù)債比率新普通股持續(xù)增長率=ROE(1-b)銷售收入實際增長=S/S015007530725625135010.34%60%46.3%6.21%NA14507329.2680625130510.74%60%47.89%6.44%3.45%14007028637623126010.99%60%49.44%6.59%3.57%11505823.259544010359.75%60%42.51%5.85%21.74%109055225604219819.82%6.%42.92%5.89%5.5% Harris公司將其負(fù)債比率從1992年的 42.56%提高到1993

56、年的49.48%,但同期卻沒有發(fā)行任何新的普通股,顯然,該公司的對外融資需求是通過發(fā)行債券實現(xiàn)的。Harris公司保持了穩(wěn)定的持續(xù)增長率(1992年最低為5.85%,1993年最高為6.59%),其原因: 公司的普通股權(quán)益資本收益率(ROE)在這段期間內(nèi)變化很小(從最低的1992年9.75%變化到最高的1993年10.99%)。期間,留存比率保持在稅后利潤的60%。該公司1993年銷售收入的實際增長率為: g=(14001150)/1150=21.74%而同期計算的持續(xù)增長率為: g=9.75%(140%)=5.85%第八章 資本成本與資本結(jié)構(gòu)第一節(jié) 盈虧臨界分析固定成本在相關(guān)范圍內(nèi),不受業(yè)務(wù)

57、量影響的成本。變動成本在相關(guān)范圍內(nèi),隨業(yè)務(wù)量增長而正比例增長的成本。盈虧臨界點:企業(yè)收入與成本相等的經(jīng)營狀況。 即邊際貢獻等于固定成本時企業(yè)所處的不盈 不虧狀態(tài)。一、盈虧臨界點銷售量(額)當(dāng)利潤=0時,即: (1)盈虧臨界點銷售量(2)盈虧臨界點銷售額二、盈虧臨界分析圖銷售量(件)金額(元)P修正EBIT初始EBITSVF初始保本點修正保本點總成本線一、經(jīng)營杠桿企業(yè)經(jīng)營決策時對經(jīng)營成本中固定成本的利用。1、經(jīng)營杠桿利益在擴大營業(yè)額條件下,經(jīng)營成本中固定成本所帶來的增長程度更大的經(jīng)營利潤。這已為盈虧平衡分析所證明第二節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險2、經(jīng)營風(fēng)險與企業(yè)經(jīng)營相關(guān)的風(fēng)險,尤其是指利用經(jīng)營杠桿而導(dǎo)致息

58、稅前利潤變動的風(fēng)險。 由于經(jīng)營杠桿的作用,當(dāng)銷售額下降時,息稅前利潤下降得更快,從而給企業(yè)帶來經(jīng)營風(fēng)險。3、營業(yè)杠桿系數(shù)DOL :營業(yè)杠桿系數(shù)EBIT :息稅前利潤EBIT :息稅前利潤變動額S :銷售額S :銷售變動額 如果公司的本量利保持線性關(guān)系,可變成本在銷售收入的比例不變,固定成本也保持穩(wěn)定,則營業(yè)杠桿系數(shù)的計算可簡化為:Q :銷售數(shù)量P :銷售單價V :單位銷售的變動成本F :固定成本總額VC:變動成本總額經(jīng)營杠桿系數(shù)越大,對經(jīng)營杠桿利益影響越大,經(jīng)營風(fēng)險越高。即增加絕對規(guī)模和經(jīng)營盈利水平可減輕經(jīng)營風(fēng)險。二、財務(wù)杠桿企業(yè)在制定資本結(jié)構(gòu)決策時,對債務(wù)籌資的利用。1、財務(wù)杠桿利益利用債務(wù)

59、籌資這個杠桿而給企業(yè)所有者帶來的額外收益。 在資本結(jié)構(gòu)一定,債務(wù)利息保持不變時,隨著息稅前利潤的增長,稅后利潤增長更快,從而使投資者獲得財務(wù)杠桿利益。2、財務(wù)風(fēng)險與企業(yè)籌資相關(guān)的風(fēng)險,尤其是財務(wù)杠桿導(dǎo)致企業(yè)投資者收益變動,甚至破產(chǎn)的風(fēng)險。 即由于財務(wù)杠桿的作用,當(dāng)息稅前利潤下降時,稅后利潤下降得更快,從而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。DEL :財務(wù)杠桿系數(shù)EPS :普通股每股利潤 變動額EPS :普通股每股利潤3、財務(wù)杠桿系數(shù)I :利息T:所得稅稅率N:流通在外普通股股份數(shù)Dp:優(yōu)先股股利為了便于計算,可將上式變換如下: 財務(wù)杠桿系數(shù)越大,對財務(wù)杠桿利益影響就越強,財務(wù)風(fēng)險越高。三、聯(lián)合杠桿 可見,公司

60、如果經(jīng)營風(fēng)險較高是固有的,則可降低財務(wù)風(fēng)險來降低由于銷售收入變化所帶來的額外的收益波動。反之,如果公司固定成本較低,則可使用較高的財務(wù)杠桿,來增加每股收益和股權(quán)投資的收益率。例:假定Pierce Grain公司公司選擇采用25%債務(wù)融資方案。(單位:)項目基期損益(t年)預(yù)期損益(t+1年)增(減)百分比銷售收入300 000360 00020%減:可變成本180 000216 000固定成本前的收入120 000144 000減:固定成本100 000100 000EBIT20 00044 000120%減:利息費用4 0004 000稅前收入16 00040 000減:納稅(50%)8 0

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