恒生指數(shù)投資價(jià)值分析：低估值、高分紅、受南下資金和外資青睞

1、1. 恒生指數(shù)具有良好的市場(chǎng)代表性2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明恒生指數(shù)對(duì)成分股的市值和流動(dòng)性有較高的要求樣本空間（1）按股票市值大小選擇，必須屬于占聯(lián)交所所有上市普通股份總市值90% 的排榜股票之列（市值指過去12個(gè)月的平均值）；（2）按成交額大小選擇，必須屬于占聯(lián)交所上市所有普通股份成交額90%的 排榜股票之列（成交額指過去24個(gè)月的成交總額）；（3）必須在聯(lián)交所上市滿24個(gè)月以上。選取準(zhǔn)則（1）公司市值及成交額之排名；（2）四個(gè)分類指數(shù)在恒生指數(shù)內(nèi)各占的比重需大體反映市場(chǎng)情況；（3）公司在香港有龐大業(yè)務(wù)；（4）公司的財(cái)務(wù)狀況。資料來源：Wind，海通證券研究所恒生指數(shù)由港股中規(guī)

2、模大、流動(dòng)性好的50只最具代表性的股票組成表：恒生指數(shù)樣本空間及選取準(zhǔn)則2. 恒生指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)均衡恒生指數(shù)全面覆蓋金融、周期、消費(fèi)和成長板塊數(shù)量占比最高的行業(yè)是房地產(chǎn)，約為24%圖：恒生指數(shù)成分股行業(yè)數(shù)量占比（2020.03）圖：上證50成分股行業(yè)數(shù)量占比（2020.03）24%22%10%8%8%8%4%4%房地產(chǎn)6%金融6%可選消費(fèi)公用事業(yè)日常消費(fèi)能源信息技術(shù)工業(yè)醫(yī)療保健電信服務(wù)42%16%6%6%6%4% 4% 2%金融6%工業(yè)材料醫(yī)療保健信息技術(shù)能源可選消費(fèi)日常消費(fèi)8%房地產(chǎn)電信服務(wù)資料來源：Wind，海通證券研究所3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2. 恒生指數(shù)行業(yè)結(jié)構(gòu)均衡恒生

3、指數(shù)全面覆蓋金融、周期、消費(fèi)和成長板塊恒生指數(shù)中，信息技術(shù)行業(yè)權(quán)重達(dá)12%，遠(yuǎn)高于上證50指數(shù)中的權(quán)重（3%）圖：恒生指數(shù)成分股行業(yè)市值占比（2020.03）50%12%11%5%5%5%4%3% 3% 2%金融信息技術(shù)房地產(chǎn)可選消費(fèi)電信服務(wù)公用事業(yè)能源工業(yè)日常消費(fèi)醫(yī)療保健53%14%9%3%3% 2%1%4%4%金融日常消費(fèi)工業(yè)7%醫(yī)療保健材料可選消費(fèi)能源信息技術(shù)房地產(chǎn)電信服務(wù)資料來源：Wind，海通證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖：上證50成分股行業(yè)市值占比（2020.03）3. 恒生指數(shù)成分股具有稀缺性恒生指數(shù)的第一和第二大成分股分別是騰訊控股和友邦保險(xiǎn)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文

4、之后的信息披露和法律聲明5資料來源：Wind，海通證券研究所兩者均為A股市場(chǎng)中的稀缺標(biāo)的表：恒生指數(shù)前十大權(quán)重股（2020.03）股票代碼股票名稱權(quán)重行業(yè)0700.HK騰訊控股10.64%信息技術(shù)1299.HK友邦保險(xiǎn)10.13%金融0005.HK匯豐控股9.81%金融0939.HK建設(shè)銀行8.94%金融2318.HK中國平安5.86%金融1398.HK工商銀行5.08%金融0941.HK中國移動(dòng)4.54%電信服務(wù)0388.HK香港交易所3.51%金融3988.HK中國銀行3.07%金融0823.HK領(lǐng)展房產(chǎn)基金1.84%房地產(chǎn)合計(jì)63.43%4. 兩地上市股票中，恒生指數(shù)成分股折價(jià)顯著恒生滬

5、深港通AH股溢價(jià)指數(shù)處于高位請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6整體來看，兩地上市的股票中，港股相對(duì)A股更加便宜表：恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)恒生滬深港通AH股溢價(jià)160150140130120110100908070602010.12011.12012.12013.12014.12015.12016.12017.12018.12019.12020.1資料來源：Wind，海通證券研究所4. 兩地上市股票中，恒生指數(shù)成分股折價(jià)顯著恒生指數(shù)成分股折價(jià)明顯，更具吸引力請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7資料來源：Wind，海通證券研究所兩地上市股票中，A股相對(duì)港股都有較大的溢價(jià)，平均溢價(jià)率3

6、7.73%表：恒生指數(shù)和上證50重疊標(biāo)的及其AH股溢價(jià)（2020.03）港股代碼A股代碼股票名稱AH股溢價(jià)率0939.HK601939.SH建設(shè)銀行12.14%2318.HK601318.SH中國平安1.30%1398.HK601398.SH工商銀行9.27%3988.HK601988.SH中國銀行31.85%2628.HK601628.SH中國人壽95.73%0386.HK600028.SH中石化36.43%0857.HK601857.SH中國石油104.44%1088.HK601088.SH中國神華26.88%3328.HK601328.SH交通銀行21.56%均值37.73%5. 恒生指

7、數(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明反映公司在供應(yīng)鏈中的重要程度和相互影響的三類指標(biāo)度：供應(yīng)鏈中表現(xiàn)為有關(guān)聯(lián)關(guān)系的公司的數(shù)量（分散）度越高的公司代表它的供應(yīng)商或客戶更為分散，公司的運(yùn)營越穩(wěn)定，股價(jià)的表現(xiàn)也越好中心性：供應(yīng)鏈中表現(xiàn)為重要性或者不可替代性（PageRank算法等）中心性越高的公司表明它在供應(yīng)鏈中的重要性或不可替代性越強(qiáng)，股票也會(huì)有更高 的預(yù)期收益溢出效應(yīng)：供應(yīng)鏈中表現(xiàn)為客戶的基本面動(dòng)量（ROE、營收增速等）溢出效應(yīng)的形成來自于下游公司的基本面改善向上游供應(yīng)商的傳導(dǎo)，進(jìn)而對(duì)股價(jià)產(chǎn)生正向反饋5. 恒生指數(shù)的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)恒生指數(shù)的分散度和中心性指標(biāo)恒生指數(shù)的成分股在全球產(chǎn)

8、業(yè)鏈中的分散度和重要程度都更高于上證50資料來源：Wind，F(xiàn)actSet，海通證券研究所圖：恒生指數(shù)上下游的分散度（2020.02）圖：恒生指數(shù)的中心性（2020.02）0.00000.00500.01000.0150加權(quán)PageRank平均PageRank恒生指數(shù)上證509請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明6. 恒生指數(shù)的歷史業(yè)績?nèi)珔^(qū)間（2012.08.09-2020.03.26）累計(jì)收益年化收益年化波動(dòng)率月勝率夏普比恒生指數(shù)51.21%5.73%17.53%52.94%0.33上證5097.26%9.59%24.20%50.97%0.40滬深30079.34%8.19%23.57%5

9、2.21%0.35中證50062.23%6.74%27.24%55.02%0.25創(chuàng)業(yè)板指168.91%14.26%31.69%51.35%0.45近5年（2015.03.26-2020.03.26）累計(jì)收益年化收益年化波動(dòng)率月勝率夏普比恒生指數(shù)14.28%2.77%19.00%53.07%0.15上證5014.22%2.76%24.09%51.72%0.11滬深3003.74%0.75%24.56%52.70%0.03中證500-23.54%-5.35%29.70%53.61%-0.18創(chuàng)業(yè)板指-13.77%-2.99%33.33%49.92%-0.09近1年（2019.03.26-2020

10、.03.26）累計(jì)收益年化收益年化波動(dòng)率月勝率夏普比恒生指數(shù)-15.21%-15.50%20.92%50.42%-0.74上證502.16%2.20%20.80%50.82%0.11滬深3002.20%2.24%21.95%51.23%0.10中證500-2.91%-2.97%25.79%53.28%-0.12創(chuàng)業(yè)板指19.06%19.49%1028.69%請(qǐng)務(wù)必閱5讀3.6正9%文之后的信0息.6披8 露和法律聲明資料來源：Wind，海通證券研究所表：主要寬基全收益指數(shù)的收益風(fēng)險(xiǎn)特征恒生指數(shù)波動(dòng)低，長期業(yè)績穩(wěn)健7. 恒生指數(shù)的估值水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明11恒生指數(shù)當(dāng)前估值

11、水平較低PE為8.83倍，PB為0.90倍，分別處于近10年的2.20%和0.02%分位點(diǎn)資料來源：Wind，海通證券研究所圖：恒生指數(shù)的估值時(shí)間序列（倍）圖：恒生指數(shù)目前的估值分位點(diǎn)（2002.07-2020.03）44332211021161161262002.72003.72004.72005.72006.72007.72008.72009.72010.72011.72012.72013.72014.72015.72016.72017.72018.72019.7PE（TTM）PB（右軸）7. 恒生指數(shù)的估值水平請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明12恒生指數(shù)目前處于全球的估值洼地資料來

12、源：Wind，海通證券研究所PE在20個(gè)主流市場(chǎng)中處于從低到高排序的第二位，僅高于俄羅斯RTS指數(shù)圖：全球主要市場(chǎng)指數(shù)的PE（倍，2020.03）7. 恒生指數(shù)的估值水平恒生指數(shù)的PE與指數(shù)未來的年化收益呈反向關(guān)系PE與未來10年實(shí)際收益之間的相關(guān)性達(dá)到-0.43資料來源：Wind，海通證券研究所圖：恒生指數(shù)PE和未來年化收益（10年）圖：恒生指數(shù)PE和未來年化收益（10年）的相關(guān)性（1991.01-2020.03）13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明7. 恒生指數(shù)的估值水平14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明恒生指數(shù)未來10年的平均年化收益隨PE的減小而上升資料來源：Wind，海

13、通證券研究所當(dāng)PE小于10倍時(shí)，恒生指數(shù)未來10年的年化收益均值為9.52%表：恒生指數(shù)歷史PE分組的未來10年年化收益（1991.01-2020.03）占比平均值最大值最小值標(biāo)準(zhǔn)差104.74%9.52%17.44%5.89%3.27%10到126.90%8.96%17.26%2.84%4.96%12到1423.28%5.44%11.88%1.85%2.97%14到1628.45%4.72%9.89%0.98%2.29%16到1818.10%4.53%8.14%0.65%1.90%18到209.91%4.61%6.84%1.55%1.88%20以上8.19%2.62%5.19%-1.04%1

14、.96%8. 恒生指數(shù)是南下資金及外資的重要配置對(duì)象內(nèi)地資金對(duì)港股的關(guān)注程度逐漸升高2020年，南下資金日均凈流入金額達(dá)40.07億元圖：歷年港股通日均凈流入金額（2014.11-2020.03）3.714.449.2713.394.1510.7040.0745.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.002014201520162017201820192020港股通日均凈流入金額（億元）資料來源：Wind，海通證券研究所15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8. 恒生指數(shù)是南下資金及外資的重要配置對(duì)象恒生指數(shù)成分股是南下資金相當(dāng)重要的配置標(biāo)的

15、港股通持股中，恒生指數(shù)成分股的市值為6006.29億港元，占比50.84%圖：港股通持股中恒生指數(shù)成分股的市值及其占比54%52%50%48%46%44%42%40%38%70006000500040003000200010000恒生指數(shù)成分股港股通持股市值（億港元，左軸） 港股通持股中恒生指數(shù)成分股市值占比（右軸）資料來源：Wind，海通證券研究所16請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8. 恒生指數(shù)是南下資金及外資的重要配置對(duì)象外資同樣偏好配置港股近年來，外資持有的港股市值均保持在2.5萬億港元以上圖：外資機(jī)構(gòu)持有港股市值29700.6528197.2029186.5425191.182

16、5081.3131,00030,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,0002017Q42018Q22018Q42019Q22019Q4外資機(jī)構(gòu)持有港股市值資料來源：Wind，海通證券研究所17請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明8. 恒生指數(shù)是南下資金及外資的重要配置對(duì)象恒生指數(shù)成分股是外資配置港股的主要對(duì)象在外資持有的港股中，恒生指數(shù)成分股的市值占比長期維持在96%以上圖：外資持股中恒生指數(shù)成分股的市值占比102.00%100.00%98.00%96.00%94.00%92.00%90.00%88.00%86.00%外資持股中恒生

17、指數(shù)成分股市值占比資料來源：Wind，海通證券研究所18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明9. 華夏恒生ETF華夏恒生ETF可以滿足投資者對(duì)投資恒生指數(shù)的需求徐猛先生對(duì)于ETF投資具有相當(dāng)豐富的經(jīng)驗(yàn)，有助于華夏 恒生ETF的平穩(wěn)運(yùn)作。徐猛先生于2006年2月加入華夏基金管理有限公司，現(xiàn)任 數(shù)量投資部總監(jiān)。目前任華夏恒生交易型開放式指數(shù)證券 投資基金、華夏創(chuàng)業(yè)板交易型開放式指數(shù)證券投資基金、 華夏上證50交易型開放式指數(shù)證券投資基金等多個(gè)指數(shù)基 金和ETF的基金經(jīng)理。19請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風(fēng)險(xiǎn)提示：本報(bào)告所有分析均基于公開信息，不構(gòu)成任何投 資建議；權(quán)益產(chǎn)品收益波動(dòng)較大，適合具備一定風(fēng)險(xiǎn)承受能 力投資者持有。20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明10. 風(fēng)險(xiǎn)提示分析師聲明馮佳睿、鄭雅斌本人具有中國證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)