國泰中證500指數(shù)增強基金投資價值分析

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250012 中證 500 指數(shù)投資價值分析 4 HYPERLINK l _TOC_250011 中證 500 指數(shù)編制方法 4 HYPERLINK l _TOC_250010 中證 500 指數(shù)收益分析 4 HYPERLINK l _TOC_250009 中證 500 指數(shù)成分股分析 7 HYPERLINK l _TOC_250008 國泰中證 500 指數(shù)增強投資價值分析 11 HYPERLINK l _TOC_250007 產(chǎn)品簡介 11 HYPERLINK l _TOC_250006 投資策略 11 HYPERLINK l _TOC_2500

2、05 收益分析 12 HYPERLINK l _TOC_250004 持倉分析 14 HYPERLINK l _TOC_250003 持有人構(gòu)成 16 HYPERLINK l _TOC_250002 基金管理人分析 17 HYPERLINK l _TOC_250001 國泰基金新股申購收益測算 18 HYPERLINK l _TOC_250000 總結(jié) 19國信證券投資評級 20分析師承諾 20風(fēng)險提示 20證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明 20圖表目錄圖 1：中證 500 與常見寬基指數(shù)長期表現(xiàn)對比（截止日 2020.8.31） 5圖 2：中證 500 指數(shù)與常見寬基指數(shù)的年度收益 5圖 3：中證 5

3、00 指數(shù)歷史 PETTM 6圖 4：中證 500 指數(shù)歷史 PE-Bands 6圖 5：中證 500 指數(shù)歷史 PB 6圖 6：中證 500 指數(shù)歷史 PB-Bands 6圖 7：中證 500 指數(shù)歷史 ROETTM 7圖 8：中證 500 指數(shù)成分股權(quán)重分布（2020.08.31） 7圖 9：中證 500 成分股權(quán)重按市值分布情況（2020.08.31） 8圖 10：中證 500 成分股行業(yè)股票數(shù)量（2020.08.31） 8圖 11：中證 500 成分股行業(yè)權(quán)重占比（2020.08.31） 8圖 12：中證 500 成分股按市值分布下的股票數(shù)量（2020.08.31） 10圖 13：中證

4、 500 指數(shù)成分股的風(fēng)格暴露（2020.08.31） 10圖 14：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 凈值與基準(zhǔn)對比 12圖 15：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 月度超額收益 13圖 16：2020 年中報持倉 Brinson 歸因 14圖 17：基金持股數(shù)量與基準(zhǔn)指數(shù)成分股內(nèi)持股數(shù)量 14圖 18：基金持倉在成分股內(nèi)的數(shù)量占比及權(quán)重占比 14圖 19：基金持股相對于成分股的最大權(quán)重偏離 15圖 20：基金持倉權(quán)重分布直方圖 15圖 21：2020 年中報持倉與基準(zhǔn)成分股的行業(yè)權(quán)重占比 15圖 22：基金持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)

5、相對權(quán)重暴露 15圖 23：2020 年中報持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格暴露 16圖 24：基金持有人比例變化 17圖 25：國泰基金公司新股申購入圍率（2020.02-2020.08） 18表 1：中證 500 指數(shù)基本信息 4表 2：中證 500 指數(shù)盈利預(yù)測綜合值一覽 6表 3：中證 500 成分股中各行業(yè)權(quán)重最大的股票（2020.08.31） 9表 4：國泰中證 500 指數(shù)增強型基金（003760.OF/003761.OF）基本概況 11表 5：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 主要業(yè)績與基準(zhǔn)對比 13表 6：2020 年中報權(quán)重超配前 10 名 15表 7

6、：基金經(jīng)理在任的基金產(chǎn)品信息 17表 8：國泰基金不同規(guī)?；鸬钠骄鹿缮曩徥找妫?020.02-2020.08） 18中證 500 指數(shù)投資價值分析中證 500 指數(shù)由全部A 股中剔除滬深 300 指數(shù)成份股及總市值排名前 300 名的股票后，總市值排名靠前的 500 只股票組成，綜合反映中國 A 股市場中一批中小市值公司的股票價格表現(xiàn)。表 1：中證 500 指數(shù)基本信息指數(shù)名稱中證小盤 500 指數(shù)英文名稱指數(shù)代碼CSI SmallCap 500 index000905.SH指數(shù)類型股票類基日2004/12/31基點1,000發(fā)布日期2007/1/15發(fā)布機構(gòu)中證指數(shù)有限公司加權(quán)方式市值加

7、權(quán)|自由流通市值加權(quán)分級靠檔收益處理方式價格指數(shù)成份數(shù)量 500資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理中證 500 指數(shù)編制方法中證 500 指數(shù)由中證指數(shù)有限公司發(fā)布，其編制方法如下：樣本空間：以上市時間超過一個季度的非創(chuàng)業(yè)板股票，除非該股票自上市以來日均 A 股總市值在全部滬深 A 股（非創(chuàng)業(yè)板股票）中排在前 30 位，以及上市時間超過三年的創(chuàng)業(yè)板股票為樣本空間；選樣方法：在樣本空間中剔除滬深 300 指數(shù)樣本股及及最近一年日均總市值排名前 300 名的股票；將剩余股票按照最近一年（新股為上市以來）日均成交金額由高到低排名，剔除排名后 20%的股票；將剩余股票按照最近一年日均總市值由

8、高到低進行排名，選取排名在前500 名的股票組成中證 500 指數(shù)樣本股。中證 500 指數(shù)每半年調(diào)整一次樣本股，樣本股調(diào)整實施時間分別為每年 6 月 和 12 月的第二個星期五的下一交易日。每次調(diào)整的樣本比例一般不超過 10%，樣本調(diào)整設(shè)置緩沖區(qū)，日均成交金額排名在樣本空間的剩余股票（剔除滬深 300 指數(shù)樣本股及最近一年日均總市值排名前 300 名的股票后）前 90%的老樣本 可參與下一步日均總市值排名；日均總市值排名在 400 名內(nèi)的新樣本優(yōu)先進入，排名在 600 名之前的老樣本優(yōu)先保留。定期調(diào)整時，根據(jù)樣本空間內(nèi)股票的綜合得分設(shè)置備選名單，備選名單中股票數(shù)量一般為指數(shù)樣本數(shù)量的 5%。

9、中證 500 指數(shù)收益分析中證 500 指數(shù)收益表現(xiàn)：長期收益亮眼中證 500 指數(shù)發(fā)布于 2007-1-15，自其發(fā)布以來，其與上證指數(shù)、滬深 300 指 數(shù)的長期表現(xiàn)如下圖所示。其自發(fā)布以來的長期年化收益為 10%，而同期上證 指數(shù)年化收益 1.83%，滬深 300 指數(shù)年化收益 6.18%，中證全指年化收益 7.86%，可以看到中證 500 指數(shù)長期的收益都高于其他指數(shù)。圖 1：中證 500 與常見寬基指數(shù)長期表現(xiàn)對比（截止日 2020.8.31）7 654321-上證指數(shù)滬深300中證全指中證500資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理中證 500 和常見寬基指數(shù)的各年收益如下圖

10、?？梢钥吹剑凶C 500 指數(shù)有 7 年全都跑贏上證指數(shù)、滬深 300 指數(shù)和中證全指。圖 2：中證 500 指數(shù)與常見寬基指數(shù)的年度收益180% 130%80%30%-20%中證500-70% 上證指數(shù)滬深300中證全指資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理中證 500 指數(shù)的估值與盈利：相對低估，盈利穩(wěn)定下表展示了中證 500 指數(shù)近 3 年和未來 3 年的盈利預(yù)測綜合情況。2019 年年報營業(yè)收入同比增速 20.54%，2020 年、2021 年、2022 年預(yù)測營收同比增速分別為 10.79%，-10.05%，11.39%。2019 年年報凈利潤同比增速 17.34%， 2020

11、-2022 年預(yù)測凈利潤同比增速分別為 8.62%，26.08%，16.59%，具有較高的預(yù)期增速水平。2020-2022 年預(yù)測 EPS 也呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，分別為 0.36，0.63，0.75，EPS 預(yù)期增長率分別達到 18.92%，71.96%，18.89%。2020-2022 年預(yù)測 PE 分別為 26.53，21.04，18.05。表 2：中證 500 指數(shù)盈利預(yù)測綜合值一覽2017A2018A2019A2020E2021E2022E營業(yè)收入(億元)54,577.7264,550.2077,807.1686,201.1077,539.3886,370.33增長率(%)36.121

12、8.2720.5410.79-10.0511.39凈利潤(億元)3,254.633,119.603,660.643,976.135,013.185,844.83增長率(%)51.83-4.1517.348.6226.0816.59每股收益-基礎(chǔ)(元)0.370.300.310.360.630.75增長率(%)31.14-19.733.0018.9271.9618.89PE36.8317.8023.6626.5321.0418.05PEG0.441.32-1.091.170.93-歸母凈利潤（億元）2,999.782,763.793,202.98-增長率(%)51.42-7.8715.89-資料

13、來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下圖展示了中證 500 指數(shù)的歷史 PETTM 和 PE-Bands?？梢钥吹?，中證 500指數(shù)的 PETTM 自 2010 年以來最大為 91.34，最小為 16，2020.8.31 當(dāng)天的 PETTM 為 34.26，指數(shù)的 PETTM 處于歷史上相對較低的位置。并且可以從 PE-Bands 可以看到，當(dāng)前中證 500 指數(shù)的PETTM 水平處于中間偏低的位置。圖 3：中證 500 指數(shù)歷史 PETTM圖 4：中證 500 指數(shù)歷史 PE-Bands100 14000 90120008010000706080005060004040003020200

14、010 0 0 收盤價23.84x29.14x34.44x39.73x45.03x 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下圖展示了中證 500 指數(shù)的歷史 PB 和 PB-Bands 的估值情況?？梢钥吹剑凶C 500 指數(shù)的 PB 自 2010 年以來最大為 5.89，最小為 1.51，2020.8.31 當(dāng)天的 PB 為 2.25，指數(shù)的 PB 也處于歷史上相對較低的位置。并且從 PB-Bands可以看到，當(dāng)前中證 500 指數(shù)的 PB 水平處于相對偏低的位置。圖 5：中證 500 指數(shù)歷史 PB圖 6：中證 500 指數(shù)歷史 PB-Ba

15、nds 614000 1200051000048000360002400020001 0 0 收盤價1.84x2.25x2.66x3.06x3.47x資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下圖展示了中證 500 指數(shù)歷史上各報告期的 ROETTM 水平，可以看到其 ROETTM 長期保持在 4%左右。中證 500 指數(shù)主要代表了滬深股票市場的中等市值公司，這些公司大部分已經(jīng)度過了業(yè)績高波動的高速成長期，其盈利能力也逐漸趨于穩(wěn)定。圖 7：中證 500 指數(shù)歷史 ROETTM6% 5%4%3%2%1%0%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理

16、中證 500 指數(shù)成分股分析成分股權(quán)重分析：權(quán)重分布較為均衡下表我們統(tǒng)計了 2020-08-31 當(dāng)日指數(shù)成分股的權(quán)重分布情況。可以看到，500只成分股中有 110 只的權(quán)重在 0.1%-0.15%之間，權(quán)重低于 0.05%的股票數(shù)量有 21 只，權(quán)重超過 0.5%的股票有 18 只。圖 8：中證 500 指數(shù)成分股權(quán)重分布（2020.08.31）100806040200120 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理我們將成分股按照其市值分組來查看其分布情況?？梢钥吹街饕兄捣植技性?100 億元-350 億元之間，占總權(quán)重的 70.73%，其中總市值在 150 億元-200億元之間的

17、股票權(quán)重和最大，達到 17.98%?？偸兄党^ 500 億元的股票占總權(quán)重的 7.24%。圖 9：中證 500 成分股權(quán)重按市值分布情況（2020.08.31）20% 18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理成分股行業(yè)分析：行業(yè)均衡配置，側(cè)重消費與科技下面我們分析 2020-08-31 當(dāng)日中證 500 指數(shù)成分股的行業(yè)配置情況。下圖展示了中證 500 成分股中各行業(yè)的股票數(shù)量及權(quán)重占比情況?？梢钥吹焦善睌?shù)量占比最多的行業(yè)是醫(yī)藥、基礎(chǔ)化工、傳媒、電力設(shè)備及新能源、電子行業(yè)，行業(yè)權(quán)重占比最高的行業(yè)是醫(yī)藥，有 14.31%的權(quán)重，其次是計算機行

18、業(yè) 7.14%，電子行業(yè) 6.88%，基礎(chǔ)化工 5.84%，傳媒 5.32%，電力設(shè)備及新能源 5.19%的權(quán)重，這些股票主要偏向于消費、科技等關(guān)系到國計民生的行業(yè)，消費行業(yè)盈利較為持續(xù)穩(wěn)定，基本面較為穩(wěn)健，在國內(nèi)“內(nèi)循環(huán)”的促進下有望進一步提升基本面，在新一次科技浪潮帶動下，科技行業(yè)的發(fā)展將促進傳統(tǒng)行業(yè)的升級轉(zhuǎn)型，在此過程中能夠為科技行業(yè)找到新的增長點。圖 10：中證 500 成分股行業(yè)股票數(shù)量（2020.08.31）圖 11：中證 500 成分股行業(yè)權(quán)重占比（2020.08.31） 汽車, 19機械, 19鋼鐵, 20交通運輸, 21食品飲料, 15國防軍工, 14建筑, 13通信, 12

19、農(nóng)林牧漁, 11制造, 9建材, 8石化, 8電力及公用事業(yè), 22其他, 62計算機, 25房地產(chǎn), 27醫(yī)藥, 53家電, 7煤炭, 7銀行, 7綜合, 5消費者服務(wù), 4綜合金融, 4紡織服裝, 3電子, 28石油輕工有色金屬, 非18銀行金融,商17貿(mào)零售, 17電力及公用事業(yè),有色金屬, 3.42汽%車, 3.37% 3.18%電力設(shè)備及新能源, 28傳媒, 28基礎(chǔ)化工, 31房地產(chǎn), 3.61%國防軍工, 3.87%食品飲料, 3.92%機械, 4.04%非銀行金融, 4.86%電力設(shè)備及新能源,5.19%傳媒, 5.32%基礎(chǔ)化工, 5.84%電子, 6.88%商貿(mào)零售, 3.

20、11%鋼鐵, 2.80%農(nóng)林牧漁, 2.64%交通運輸, 2.61%輕工制造, 2.06%建筑, 1.81%其他, 10.04%醫(yī)藥, 14.31%計算機, 7.14%, 1.79%家電石油石化銀行建材通信, 1.75%, 1.22%, 1.20%, 1.07%綜合, 0.92%煤炭, 0.71%消費者服務(wù), 0.66%綜合金融, 0.39%紡織服裝, 0.34% 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理這里我們列舉了中證 500 指數(shù)成分股中各行業(yè)權(quán)重最大的股票?？梢钥吹竭@些股票的平均市值為 354 億，最大市值和最小市值分別為 633.82

21、億元，126.79億元，這些股票代表了中國經(jīng)濟發(fā)展的中堅力量。表 3：中證 500 成分股中各行業(yè)權(quán)重最大的股票（2020.08.31）股票代碼股票名稱中信一級行業(yè)權(quán)重總市值（億元）600739.SH遼寧成大非銀行金融0.72%400.94002821.SZ凱萊英醫(yī)藥0.68%633.82300012.SZ華測檢測機械0.65%455.41300253.SZ衛(wèi)寧健康計算機0.65%452.37002185.SZ華天科技電子0.62%434.02600298.SH安琪酵母食品飲料0.62%572.74002385.SZ大北農(nóng)農(nóng)林牧漁0.60%477.01002127.SZ南極電商商貿(mào)零售0.57

22、%454.89300285.SZ國瓷材料基礎(chǔ)化工0.57%395.84603444.SH吉比特傳媒0.48%445.01000547.SZ航天發(fā)展國防軍工0.47%325.58601128.SH常熟銀行銀行0.42%233.52601799.SH星宇股份汽車0.41%457.31300274.SZ陽光電源電力設(shè)備及新能源0.40%319.36002078.SZ太陽紙業(yè)輕工制造0.39%361.76002075.SZ沙鋼股份鋼鐵0.38%262.61000009.SZ中國寶安綜合0.35%197.31000975.SZ銀泰黃金有色金屬0.34%320.51600801.SH華新水泥建材0.34%

23、586.21300070.SZ碧水源電力及公用事業(yè)0.33%307.92601233.SH桐昆股份石油石化0.32%298.08600895.SH張江高科房地產(chǎn)0.31%342.11600153.SH建發(fā)股份交通運輸0.29%272.75002081.SZ金螳螂建筑0.25%282.02600804.SH鵬博士通信0.25%136.79002242.SZ九陽股份家電0.24%338.32600754.SH錦江酒店消費者服務(wù)0.24%398.50000983.SZ西山煤電煤炭0.16%172.87600643.SH愛建集團綜合金融0.15%143.70601718.SH際華集團紡織服裝0.14%

24、155.02資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理成分股市值分析：中等市值的代表下表統(tǒng)計了 2020.08.31 中證 500 指數(shù)成分股在各市值分組下的股票數(shù)量?？梢钥吹?，總市值在100-150 億元之間的股票數(shù)量最多，達到 115 只，其次是150-200億元之間的股票，數(shù)量有 109 只，總市值低于 100 億元的股票有 46 只，而總市值高于 500 億元的股票有 18 只。圖 12：中證 500 成分股按市值分布下的股票數(shù)量（2020.08.31）140 120 100806040200資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理成分股風(fēng)格分析：流動性較好的中小市值風(fēng)格下面我們

25、進一步分析一下中證 500 指數(shù)在 Barra 風(fēng)格因子上的暴露情況。下圖是 20200630 當(dāng)日成分股在各風(fēng)格因子上的暴露。可以看到，中證 500 指數(shù)在非線性市值風(fēng)格上暴露最大，其次是在波動率和流動性風(fēng)格上有正向暴露，而在市值風(fēng)格上有較大的負向暴露。圖 13：中證 500 指數(shù)成分股的風(fēng)格暴露（2020.08.31）2 1.510.50-0.5-1 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理國泰中證 500 指數(shù)增強投資價值分析產(chǎn)品簡介國泰中證 500 指數(shù)增強型證券投資基金（A 份額：003760.OF，C 份額：003761.OF）是國泰基金管理有限公司發(fā)行的一只中證 500 指數(shù)

26、增強型基金。其于 2019 年 5 月 17 日由國泰寧益定期開放靈活配置混合型轉(zhuǎn)型成立。該基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證 500 指數(shù)收益率*95%+同期銀行活期存款利率（稅后）*5%?，F(xiàn)任基金經(jīng)理為謝東旭先生，于 2019 年 11 月 1 日任職。表 4：國泰中證 500 指數(shù)增強型基金（003760.OF/003761.OF）基本概況基金簡稱國泰中證 500 指數(shù)增強 A基金全稱國泰中證 500 指數(shù)增強型證券投資基金基金管理人國泰基金管理有限公司基金托管人寧波銀行股份有限公司比較基準(zhǔn)中證 500 指數(shù)收益率*95%+同期銀投資類型股票型基金,增強指數(shù)型基金行活期存款利率(稅后)*5%投資風(fēng)

27、格增強指數(shù)型運作方式契約型開放式單筆申購金額下限10單筆贖回份額下限（份） 10單一投資者持有份額上限（份）-巨額贖回認定比例(%) 10投資目標(biāo)本基金為指數(shù)增強型基金，力求對標(biāo)的指數(shù)進行有效跟蹤的基礎(chǔ)上，通過數(shù)量化的方法進行積極的指數(shù)組合管理與風(fēng)險控制，力爭實現(xiàn)超越標(biāo)的指數(shù)的投資收益，實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期增值。本基金投資于股票資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%（其中投資于港股通標(biāo)的股票的比例不得超過股票資產(chǎn)的資產(chǎn)配置比例風(fēng)險收益特征50%），投資于標(biāo)的指數(shù)成份股及其備選成份股的資產(chǎn)不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的 80%；每個交易日日終在扣除股指期貨合約和股票期權(quán)合約需繳納的交易保證金后，持有的現(xiàn)金或到

28、期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的 5%，其中，現(xiàn)金不包括結(jié)算備付金、存出保證金和應(yīng)收申購款等。本基金為股票型基金，屬于較高預(yù)期風(fēng)險和預(yù)期收益的證券投資基金品種，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。本基金將投資港股通標(biāo)的股票，會面臨港股通機制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險。費率結(jié)構(gòu)費率同類平均0.93%0.16%0.35%1.00%0.10%-管理費率托管費率銷售服務(wù)費率日常費用認購費率（前端）申購費率（前端）贖回費率（后端）條件費率金額1000 萬0.60%1000 萬=金額1000 元/筆金額20 萬1.00%20

29、萬=金額50 萬0.80%50 萬=金額100 萬0.50%100 萬=金額1000 元/筆期限7 日1.50%7 日=期限30 日0.75%30 日=期限180 日0.50%180 日=期限0.00%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理投資策略本基金為指數(shù)增強型基金，在復(fù)制標(biāo)的指數(shù)的基礎(chǔ)上，主要利用指數(shù)增強量化投資策略，優(yōu)選標(biāo)的指數(shù)成份股及備選成份股、預(yù)計指數(shù)定期調(diào)整中即將被調(diào)入的股票、非成份股中流動性良好、基本面優(yōu)質(zhì)或者與指數(shù)成份股相關(guān)度高的股票，力求獲取超越標(biāo)的指數(shù)的超額收益。指數(shù)增強量化投資策略以國泰量化多因子模型為基礎(chǔ)，結(jié)合組合優(yōu)化模型，精選具有較高投資價值的股票構(gòu)建投資組合

30、。在堅持模型驅(qū)動的紀(jì)律性投資的基礎(chǔ)上，遵循精細化的投資流程，嚴格控制組合在多維度上的風(fēng)險暴露，并不斷精進模型的修正和組合的優(yōu)化，系統(tǒng)性地挖掘股票市場的投資機會。國泰量化多因子模型基于對證券市場運行特征的長期研究以及大量歷史數(shù)據(jù)的實證檢驗，選取價值因子、盈利質(zhì)量因子、收益因子、成長性因子、風(fēng)險因子和流動性因子等六大類對股票超額收益具有較強解釋度的因子，通過構(gòu)建多因子模型進行量化分析，建立股票價值評估體系。價值因子主要參考市盈率（PE）、市凈率（PB）、市現(xiàn)率（PCF）、市銷率（PS）等，盈利質(zhì)量因子主要參考總資產(chǎn)收益率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、銷售毛利率、資產(chǎn)負債率、自由現(xiàn)金流等，收益

31、因子主要參考派息率等，成長性因子主要參考 PEG、營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率、凈資產(chǎn)增長率、可持續(xù)增長率等，風(fēng)險因子主要參考股價波動率、價格動量等，流動性因子參考以下指標(biāo)：成交量、換手率、流通市值等因子。根據(jù)評價結(jié)果優(yōu)選股票，構(gòu)建股票投資組合。此外，基金管理人將依據(jù)市場環(huán)境的變化，定期檢驗各類因子的有效性以及因子之間的關(guān)聯(lián)度，動態(tài)調(diào)整并更新各類因子的具體組合及權(quán)重。在正常市場情況下，本基金的風(fēng)險控制目標(biāo)是追求日均跟蹤偏離度的絕對值不超過 0.50%，年跟蹤誤差不超過 8%。如因標(biāo)的指數(shù)編制規(guī)則調(diào)整或其他因素導(dǎo)致跟蹤偏離度和跟蹤誤差超過上述范圍，基金管理人應(yīng)采取合理措施避免跟蹤偏離度、跟蹤誤差

32、進一步擴大。收益分析業(yè)績表現(xiàn)：穩(wěn)健超額，3 月以來月度勝率 100%剔除新任基金經(jīng)理上任前 3 個月的業(yè)績，我們在下圖中展示了國泰中證 500 指數(shù)增強 A 在 2020.02-2020.08 期間的凈值與基準(zhǔn)的相對強弱情況。從相對強弱曲線可以看到，該基金能夠較為穩(wěn)定地跑贏其基準(zhǔn)。圖 14：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 凈值與基準(zhǔn)對比1.35 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.92020/2/32020/4/32020/6/32020/8/3基金基準(zhǔn)基金/基準(zhǔn)（右軸）1.081.061.041.0210.980.960.9

33、4資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下表展示了該基金 2020.02-2020.08 期間的收益風(fēng)險統(tǒng)計指標(biāo)，期間基金的絕對收益 29.50%，相對于基準(zhǔn)超額收益 6.66%，相對最大回撤-2.46%，年化信息比 2.2，年化跟蹤誤差 3.97%，月度勝率 85.71%。表 5：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 主要業(yè)績與基準(zhǔn)對比基金基準(zhǔn)超額收益絕對收益29.50%22.84%6.66%最大回撤-12.29%-14.51%-2.46%收益回撤比2.41.572.71信息比1.811.412.2年化波動率26.43%27.67%3.97%月度勝率85.71

34、%85.71%85.71%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下圖展示了基金各月的超額收益情況。可以看到，只有 2 月份微弱跑輸基準(zhǔn)-0.27%，其余月份全都跑贏基準(zhǔn)，平均月度超額收益 0.79%，具有較為穩(wěn)健的超額收益。圖 15：2020.02-2020.08 國泰中證 500 指數(shù)增強 A 月度超額收益2.5% 2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5% 202002202003202004202005202006202007202008資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理收益歸因：選股能力突出我們采用 Brinson 來對產(chǎn)品進行收益歸因。Brinson 模型可以

35、將基金的超額收益分解為行業(yè)配置效應(yīng)、選股、以及交互項帶來的超額收益。其中的“配置效應(yīng)”指的是基金經(jīng)理超配或者低配行業(yè)權(quán)重帶來的超額收益，“選股效應(yīng)”指的是在各個行業(yè)內(nèi)部，基金經(jīng)理超配或者低配個股帶來的超額收益，“交互項”則是基金經(jīng)理超配具有正向選股能力的行業(yè)，低配負向選股能力的行業(yè)帶來的超額收益，如果該基金在某個板塊上具有正向的超額收益，并且基金經(jīng)理超配該行業(yè)，則“交互項”為正。下圖中我們使用該基金 2020 中報的股票持倉，對下一個月的收益進行 Brinson進行歸因?？梢钥吹?，該月組合獲得超額收益 1.33%，其主要超額來源于選股效應(yīng)，且選股效應(yīng)明顯強于行業(yè)配置效應(yīng)，說明基金的選股能力較為

36、突出。圖 16：2020 年中報持倉 Brinson 歸因16% 14% 12%10%8%6%4%2%0%-2% 基準(zhǔn)收益組合收益組合超額配置效應(yīng)選股效應(yīng)交互項資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理持倉分析持股結(jié)構(gòu)：持股分散，偏重消費與科技我們根據(jù)基金 2019 年年報持倉以及 2020 年中報持倉，分析其持倉結(jié)構(gòu)。下圖可以看到，基金的持倉數(shù)量從 2019 年年報的 235 只，提高到了 2020 年中報的285 只，而成分股內(nèi)股票數(shù)量占比從 2019 年年報的 94%下降到了 2020 年中報的 73%，成分股內(nèi)權(quán)重占比從 100%下降到了 88%，基金持倉向基準(zhǔn)指數(shù)成分股外擴散。圖

37、17：基金持股數(shù)量與基準(zhǔn)指數(shù)成分股內(nèi)持股數(shù)量圖 18：基金持倉在成分股內(nèi)的數(shù)量占比及權(quán)重占比300 250200150100500持倉數(shù)量成分股內(nèi)股票數(shù)量2019年報2020中報100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%成分股內(nèi)數(shù)量占比成分股內(nèi)權(quán)重占比2019年報2020中報 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下圖左側(cè)展示了基金持倉中每只股票相對于基準(zhǔn)成分股的權(quán)重偏離的最大值，可以看到 2020 年中報時的最大權(quán)重偏離上限相比于 2019 年年報有所提高，最大權(quán)重偏離控制在 1.2%以內(nèi)，平均持倉權(quán)重從 0.19%下

38、降到了 0.17%，從持倉權(quán)重分布的直方圖可以看到，2020 年中報的持倉權(quán)重相比于 2019 年年報的持倉權(quán)重更分散，但是持倉權(quán)重在 1.2%-1.4%區(qū)間內(nèi)的股票更多。 圖 19：基金持股相對于成分股的最大權(quán)重偏離圖 20：基金持倉權(quán)重分布直方圖1.20% 1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%35% 30%25%20%15%10%5%0%0.00%2019年報2019年報 2020中報2020中報2019年報2020中報 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理下表展示了 2020 年中報基金持倉相對于中證 500 指數(shù)超配權(quán)重

39、的前 10 只股票?？梢钥吹剑饕性陔娏υO(shè)備、傳媒、電子、醫(yī)藥、食品飲料等行業(yè)。表 6：2020 年中報權(quán)重超配前 10 名股票名稱股票代碼中信一級行業(yè)基金配置權(quán)重成分股內(nèi)權(quán)重超配權(quán)重億緯鋰能300014.SZ電力設(shè)備及新能源1.12%0.00%1.12%吉比特603444.SH傳媒1.32%0.48%0.84%法拉電子600563.SH電子0.87%0.17%0.70%崇達技術(shù)002815.SZ電子0.81%0.15%0.66%首創(chuàng)股份600008.SH電力及公用事業(yè)0.87%0.21%0.66%興蓉環(huán)境000598.SZ電力及公用事業(yè)0.82%0.17%0.66%生物股份600201.

40、SH醫(yī)藥1.29%0.64%0.65%億帆醫(yī)藥002019.SZ醫(yī)藥1.00%0.35%0.65%涪陵榨菜002507.SZ食品飲料1.05%0.41%0.65%天津港600717.SH交通運輸0.75%0.11%0.64%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理行業(yè)暴露：控制得當(dāng)，超配行業(yè)靈活切換下圖左側(cè)展示了 2020 年中報基金持倉與基準(zhǔn)指數(shù)成分股在各行業(yè)上的權(quán)重占比情況?？梢钥吹?，基金持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)超配的行業(yè)主要是電力設(shè)備與新能源、食品飲料、機械、綜合金融、交通運輸，相對于基準(zhǔn)指數(shù)低配的行業(yè)主要有非銀行金融、醫(yī)藥、銀行、國防軍工、計算機等行業(yè)。圖 21：2020 年中報持倉與基

41、準(zhǔn)成分股的行業(yè)權(quán)重占比圖 22：基金持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)的行業(yè)相對權(quán)重暴露 16%14%12%10%8%6%4%2%電力設(shè)備與新能源食品飲料機械綜合金融交通運輸煤炭輕工制造電子電力及公用事業(yè)紡織服裝石油石化家電汽車 房地產(chǎn)基礎(chǔ)化工傳媒建材消費者服務(wù)商貿(mào)零售建筑綜合通信鋼鐵有色金屬農(nóng)林牧漁計算機 國防軍工銀行醫(yī)藥非銀行金融0%4% 3%2%1%0%-1%-2%-3%電力設(shè)備與新能源汽車食品飲料電子輕工制造石油石化傳媒綜合金融機械紡織服裝綜合交通運輸計算機 鋼鐵商貿(mào)零售通信有色金屬基礎(chǔ)化工煤炭電力及公用事業(yè)家電農(nóng)林牧漁建材房地產(chǎn) 國防軍工消費者服務(wù)非銀行金融建筑銀行醫(yī)藥-4% 基準(zhǔn)權(quán)重持倉權(quán)重201

42、9年年報2020年中報 資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理上圖右側(cè)展示了 2019 年年報以及 2020 年中報基金持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)在行業(yè)上的相對權(quán)重暴露?？梢钥吹?，其行業(yè)最大偏離在 3%以內(nèi)，行業(yè)暴露控制較為穩(wěn)健。2020 年中報主要超配的行業(yè)包括電力設(shè)備與新能源、食品飲料、機械、綜合金融、交通運輸、煤炭等行業(yè)，主要低配的行業(yè)包括非銀行金融、醫(yī)藥、銀行、國防軍工、計算機等行業(yè)。兩期持倉中行業(yè)偏離變化最多的行業(yè)是電力設(shè)備與新能源，從 2019 年年報的低配-1%到 2020 年中報的超配 2.87%，超配變大的包括電力設(shè)備與新能源、汽車、

43、食品飲料、電子等行業(yè)，低配變大的包括醫(yī)藥、銀行、建筑、非銀行金融等行業(yè)，行業(yè)配置切換靈活。風(fēng)格暴露：盈利與成長兼顧，低波動低估值這里我們對基金持倉進行 Barra 風(fēng)格暴露的分析。我們計算了 2020 年中報持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)在各個風(fēng)格因子上的暴露情況。可以看到，當(dāng)期持倉在不同風(fēng)格上的最大相對暴露都低于 0.5，要在盈利、估值、成長風(fēng)格上有正向的相對暴露，在市值、波動風(fēng)格上有負向暴露，可以看到其選股是朝著具有優(yōu)質(zhì)成長與盈利能力的低波動低估值的中小規(guī)模股票方向。圖 23：2020 年中報持倉相對于基準(zhǔn)指數(shù)的風(fēng)格暴露0.5 0.4 0.30.20.10-0.1-0.2-0.3 資料來源: Wind

44、，國信證券經(jīng)濟研究所整理持有人構(gòu)成下圖展示了基金持有人的比例構(gòu)成?？梢钥吹皆摶鹪?2019 年年報及之前的持有人都是個人投資者，而進入 2020 年中報后，機構(gòu)投資者占比迅速達到了60%，說明機構(gòu)投資者對于新任職基金經(jīng)理的認可。圖 24：基金持有人比例變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201906302019123120200630機構(gòu)投資者個人投資者資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理基金管理人分析基金經(jīng)理簡介謝東旭先生，曾在中信證券股份有限公司從事研究工作。2012 年 2 月加入華安基金管理有限公司后從事量化分析與投資工作。2013 年 11

45、 月起擔(dān)任華安滬深 300 量化增強證券投資基金的基金經(jīng)理助理；2015 年 1 月至 2017 年 1 月?lián)稳A安滬深 300 量化增強證券投資基金基金經(jīng)理。2017 年 9 月至 2018 年 7 月?lián)蝿?chuàng)金合信量化核心混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018 年 6 月至 2018 年 7 月?lián)蝿?chuàng)金合信春來回報一年期定期開放混合型發(fā)起式證券投資基金基金經(jīng)理。 2019 年 11 月起任國泰中證 500 指數(shù)增強型證券投資基金、國泰國證有色金屬 行業(yè)指數(shù)分級證券投資基金、國泰國證新能源汽車指數(shù)證券投資基金(LOF)、國 泰滬深 300 指數(shù)增強型證券投資基金基金經(jīng)理。2020 年 8 月起擔(dān)

46、任國泰上證綜 合交易型開放式指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理。謝東旭先生有 3.7 年投資經(jīng)理年限，在主動量化、量化增強型產(chǎn)品的運作上有較為豐富的經(jīng)驗。歷任 8 只基金的基金經(jīng)理，目前在管產(chǎn)品共 5 只，其中有 2只增強指數(shù)型基金和三只被動基金，合計管理總規(guī)模 54.31 億元。其在管產(chǎn)品的主要信息見下表。表 7：基金經(jīng)理在任的基金產(chǎn)品信息基金代碼基金名稱基金類型基金規(guī)模（億元）任職日期任職回報（%）160221.OF國泰國證有色金屬行業(yè)被動指數(shù)型基金26.272019110127.80%510760.OF國泰上證綜指 ETF被動指數(shù)型基金13.1420200821-4.07%160225.OF國泰國

47、證新能源汽車被動指數(shù)型基金10.592019110150.54%000512.OF國泰滬深 300 指數(shù)增強 A增強指數(shù)型基金3.862019110130.39%003760.OF國泰中證 500 指數(shù)增強 A增強指數(shù)型基金0.452019110125.33%資料來源: Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理基金公司簡介國泰基金成立于 1998 年 3 月，是國內(nèi)首批規(guī)范成立的基金管理公司之一。歷經(jīng) 14 年的市場磨礪，公司穩(wěn)步發(fā)展，目前進入了新的發(fā)展階段。2010 年全球最大的保險集團之一意大利忠利集團正式收購公司 30%的股權(quán)，國泰基金變身為中外合資基金公司，雙方就投資管理、產(chǎn)品研發(fā)、風(fēng)險控制、基金營銷等多方面展開交流與合作，加快了公司的國際化步伐。目前公司已擁有包括公募基金、社保基金投資管理人、企業(yè)年金投資管理人、特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和合格境內(nèi)機構(gòu)投資者等業(yè)務(wù)資格，是行業(yè)內(nèi)極少數(shù)擁有“全牌照”業(yè)務(wù)資格的資產(chǎn)管理公司之一。自 1998 年 3 月 23 日公開發(fā)行國內(nèi)第一只封閉式基金基金金泰以來，國泰基金的產(chǎn)品線不斷得到豐富和完善。截至 2020 年一季末，目前公司旗下共管理著 134