科技行業(yè)全市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè)策略報(bào)告第五十五期：詳拆全球三大存儲(chǔ)公司最新財(cái)報(bào)產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)

1、本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。三星：2019 財(cái)年Q4 營(yíng)收 59.88 萬(wàn)億韓元（同比上升 1.03%，環(huán)比下降 3.42%），凈利潤(rùn)為 5.23 萬(wàn)億韓元（同比下降 38.18%，環(huán)比下降 16.85%），產(chǎn)品營(yíng)收穩(wěn)定略升，2020 年發(fā)展樂觀：其中：DRAM：DRAM 銷售收入 67.61 億美元，環(huán)比下降 5%，占據(jù) 43.5%市場(chǎng)份額，略低于上一季度。 NAND：NAND產(chǎn)品銷售收入環(huán)比上升 9.1%，營(yíng)收 43.5 億美元，市場(chǎng)份額達(dá)到 35.1%，排名第一。在 2020Q1，隨著 NAND 市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì)NAND Flash 價(jià)格將由于服務(wù)器需求

2、增長(zhǎng)而持續(xù)上漲。龍頭對(duì)比：廠商營(yíng)收環(huán)比改善，存儲(chǔ)市場(chǎng)有望見底：我們分別從年度與季度不同時(shí)間尺度來(lái)對(duì)比分析存儲(chǔ)行業(yè)三大龍頭三星、美光與 SK 海力士： 年度尺度：受存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)影響，廠商營(yíng)收面臨挑戰(zhàn)。2019 年受存儲(chǔ)價(jià)格大幅波動(dòng)、原廠投資、供貨策略多變、國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)等不確定因素的影響，導(dǎo)致包括原廠在內(nèi)的存儲(chǔ)企業(yè)獲利同比大跌，甚至是虧損。2019 財(cái)年三星實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約 1916.74 億美元，同比 2018 下降 5.48%。美光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 234.06 億美元，同比 2018 下降 23.0%。海力士實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約230.20 億美元，同比 2018 下降 33.3%。 季度尺度：2019Q

3、4 產(chǎn)品出貨量逐漸回暖，廠商季度營(yíng)收有普遍改善跡象。受益 Q4 行業(yè)供需改善，DRAM 與 NAND 出貨量均回暖，三星 DRAM營(yíng)收占據(jù)市場(chǎng)第一、NAND 營(yíng)收環(huán)比上升 9.1%，美光 DRAM 與 NAND出貨量分別環(huán)比上升 10%與 15%，SK 海力士 DRAM 與NAND 出貨量分別環(huán)比上升 8%與 10%。公司季度營(yíng)收情況普遍改善，逐漸產(chǎn)生觸底反彈趨勢(shì)。2019 財(cái)年 Q4（1001-1231）三星營(yíng)業(yè)收入約 498.14 億美元，環(huán)比下降 3.42%。2020 財(cái)年Q1（0830-1128），美光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 51.44 億美元，環(huán)比上升 5.6%。2019 財(cái)年 Q4（10

4、25-0131）海力士營(yíng)業(yè)收入約 57.63億美元，環(huán)比上升 1.3%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠疫情影響廠商復(fù)工情況；5G 手機(jī)出貨情況不及預(yù)期本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250024 先看行業(yè)：供需改善疊加技術(shù)進(jìn)步，存儲(chǔ)行業(yè)拐點(diǎn)可能顯現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250023 市場(chǎng)規(guī)模：2019 年 NAND 市場(chǎng)規(guī)模 460 億美元，預(yù)計(jì) 2020 年增至 570 億美元 6 HYPERLINK l _TOC_250022 供需角度：減產(chǎn)減投多手段實(shí)現(xiàn)供需平衡，促進(jìn)價(jià)格環(huán)境改善 7 HYPERLINK l _TO

5、C_250021 產(chǎn)品與技術(shù)：龍頭廠商穩(wěn)步推出新品，中小廠商自研新制程技術(shù) 10 HYPERLINK l _TOC_250020 再析公司：全球三大存儲(chǔ)公司最新財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)？ 11 HYPERLINK l _TOC_250019 三星：2019 財(cái)年Q4 營(yíng)收 59.88 萬(wàn)億韓元，NAND 預(yù)計(jì)需求銷量上漲 112.1.1. 收入角度：2019 年 Q4 營(yíng)收 59.88 萬(wàn)億韓元，同比上升 1.03%，環(huán)比-3.42%.11 HYPERLINK l _TOC_250018 2.1.2. 產(chǎn)品角度：營(yíng)收穩(wěn)定略升，2020 年三星 DRAM 和 NAND 發(fā)展樂觀 112.1.3

6、. 盈利角度：2019Q4 三星凈利潤(rùn) 5.23 萬(wàn)億韓元，同比-38.18%，環(huán)比-16.85% 12 HYPERLINK l _TOC_250017 2.1.4. 費(fèi)用角度：研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，銷售、管理費(fèi)用小幅下降 13 HYPERLINK l _TOC_250016 美光科技：2020 財(cái)年Q1 營(yíng)收 51.44 億美元，產(chǎn)品銷量?jī)r(jià)格均回暖 132.2.1. 收入角度：2020 財(cái)年 Q1 營(yíng)收 51.44 億美元，同比下降 35%，環(huán)比上升 5.6%13 2.2.2. 產(chǎn)品角度：銷量?jī)r(jià)格均回暖，美光預(yù)期 2020 行業(yè)環(huán)境樂觀 14 HYPERLINK l _TOC_250015 盈

7、利角度：2020Q1 美光 NON-GAAP 凈利潤(rùn) 5.48 億美元 15 HYPERLINK l _TOC_250014 費(fèi)用角度：研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 2.7%，銷售、管理費(fèi)用保持穩(wěn)定 16 HYPERLINK l _TOC_250013 SK 海力士：2019 財(cái)年 Q4 營(yíng)收 6.93 萬(wàn)億韓元，DRAM 與 NAND 出貨量均上升 162.3.1. 收入角度：2019 財(cái)年 Q4 營(yíng)收 6.93 萬(wàn)億韓元，同比-30.3%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%. 16 HYPERLINK l _TOC_250012 產(chǎn)品角度：DRAM 與 NAND 出貨量均上升，價(jià)格環(huán)境改善 17 HYPERLINK

8、l _TOC_250011 盈利角度：2019Q4 海力士首次出現(xiàn)虧損，凈虧損 1180 億韓元 18 HYPERLINK l _TOC_250010 費(fèi)用角度：研發(fā)、銷售、管理各項(xiàng)費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定 18 HYPERLINK l _TOC_250009 龍頭對(duì)比：廠商營(yíng)收環(huán)比改善，存儲(chǔ)市場(chǎng)有望見底 19 HYPERLINK l _TOC_250008 年度尺度：受存儲(chǔ)價(jià)格波動(dòng)影響，廠商營(yíng)收面臨挑戰(zhàn) 19 HYPERLINK l _TOC_250007 季度尺度：Q4 產(chǎn)品出貨量逐漸回暖，廠商季度營(yíng)收有普遍改善跡象 20 HYPERLINK l _TOC_250006 二級(jí)市場(chǎng)：全市場(chǎng)行情回顧

9、及行業(yè)估值分析 21 HYPERLINK l _TOC_250005 一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)內(nèi)外科技產(chǎn)業(yè)投融資回顧 24 HYPERLINK l _TOC_250004 三板情況：新三板增發(fā)、IPO、收并購(gòu)等情況 25 HYPERLINK l _TOC_250003 增發(fā)情況：新三板最新增發(fā)情況統(tǒng)計(jì) 25 HYPERLINK l _TOC_250002 IPO 情況：最新 IPO 排隊(duì)、輔導(dǎo)情況 25 HYPERLINK l _TOC_250001 并購(gòu)情況：最新上市公司并購(gòu)掛牌公司情況 25 HYPERLINK l _TOC_250000 重點(diǎn)公告：全市場(chǎng)科技產(chǎn)業(yè)上市公司重要公告 26圖表目錄圖 1：

10、NAND Flash 市場(chǎng)規(guī)模 6圖 2：DRAM 市場(chǎng)規(guī)模 6圖 3：愛德萬(wàn)半導(dǎo)體測(cè)試收入結(jié)構(gòu)（十億日元） 7圖 4：福達(dá)電子收入結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)美元） 7圖 5：美光庫(kù)存變化（十億美元） 8圖 6：SK 海力士庫(kù)存變化（十億韓元） 8圖 7：三星庫(kù)存變化（十億韓元） 8圖 8：三星半導(dǎo)體行業(yè)資本支出變化（萬(wàn)億韓元） 8圖 9：美光資本支出變化（百萬(wàn)美元） 8圖 10：2019 年 DRAM 現(xiàn)貨平均價(jià)格走勢(shì)（美元） 9圖 11：2019 年 NAND 合約平均價(jià)格走勢(shì)（美元） 9本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。圖 12：三星收入（季度） 11圖 13：三星收入（年度）

11、 11圖 14：三星分產(chǎn)品營(yíng)收（億美元） 11圖 15：2019 各季公司分部門營(yíng)收（萬(wàn)億韓元） 12圖 16：三星凈利潤(rùn)（季度） 12圖 17：三星凈利潤(rùn)（年度） 12圖 18：三星凈利率與毛利率 13圖 19：三星各項(xiàng)費(fèi)用（萬(wàn)億韓元） 13圖 20：三星各項(xiàng)費(fèi)用率 13圖 21：美光收入（季度） 14圖 22：美光收入（年度） 14圖 23：美光分產(chǎn)品營(yíng)收（百萬(wàn)美元） 14圖 24：美光凈利潤(rùn)（季度） 15圖 25：美光凈利潤(rùn)（年度） 15圖 26：美光毛利率與 NON-GAAP 凈利率 16圖 27：美光各項(xiàng)費(fèi)用（百萬(wàn)美元） 16圖 28：美光各項(xiàng)費(fèi)用率 16圖 29：海力士收入（季度）

12、 17圖 30：海力士收入（年度） 17圖 31：海力士分產(chǎn)品營(yíng)收（萬(wàn)億韓元） 17圖 32：2019 海力士 DRAM 產(chǎn)品變化 17圖 33：2019 海力士 NAND 產(chǎn)品變化 17圖 34：DRAM 細(xì)分應(yīng)用市場(chǎng)占比 18圖 35：NAND 細(xì)分應(yīng)用市場(chǎng)占比 18圖 36：海力士?jī)衾麧?rùn)（季度） 18圖 37：海力士?jī)衾麧?rùn)（年度） 18圖 38：海力士各項(xiàng)費(fèi)用（十億韓元） 19圖 39：海力士各項(xiàng)費(fèi)用率 19圖 40：三龍頭廠商年度營(yíng)業(yè)總收入（億美元） 19圖 41：三公司年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)率 19圖 42：三龍頭廠商年度凈利潤(rùn)（億美元） 20圖 43：三公司凈利潤(rùn)年度同比增長(zhǎng)率 20

13、圖 44：三龍頭廠商自然年季度營(yíng)業(yè)總收入（億美元） 20圖 45：三公司自然季度年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)率 20圖 46：三龍頭廠商自然年季度凈利潤(rùn)（億美元） 20圖 47：三公司自然年季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率 20圖 48：主要指數(shù)周漲跌幅 21圖 49：周漲跌幅與成交額環(huán)比情況 21圖 50：安信新三板科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 22圖 51：安信A 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 22圖 52：安信 H 股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 22圖 53：安信美股科技產(chǎn)業(yè)本周個(gè)股漲幅前十名（%） 22圖 54：大盤指數(shù)歷史市盈率情況（動(dòng)態(tài)市盈率，整體法） 23圖 55：A 股科技板塊歷史

14、PE 估值（TTM，整體法） 23本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。表 1：2019 年第四季度全球 NAND Flash 廠商營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元） 6表 2：2019 年第四季度全球 DRAM 廠自有品牌內(nèi)存營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元） 7表 3：主要廠商 2020 年規(guī)劃展望 7表 4：2020 第一季度 DRAM 各產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)預(yù)估 10表 5：歷代產(chǎn)品情況 10表 6：2020 年三星分部門預(yù)計(jì)發(fā)展 12表 7：美光分業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元） 14表 8：美光 DRAM 市場(chǎng)預(yù)期 15表 9：美光 NAND 市場(chǎng)預(yù)期 15表 10：全市場(chǎng)主要指數(shù)情況 21表 11：上周科

15、技產(chǎn)業(yè)一級(jí)市場(chǎng)投融資追蹤 24表 12：2020 年 2 月 14 日-2020 年 2 月 21 日增發(fā)情況 25表 13：新三板科技公司公告 26表 14：A 股科技公司公告 26表 15：美股科技公司公告 26先看行業(yè)：供需改善疊加技術(shù)進(jìn)步，存儲(chǔ)行業(yè)拐點(diǎn)可能顯現(xiàn)市場(chǎng)規(guī)模：2019 年 NAND 市場(chǎng)規(guī)模 460 億美元，預(yù)計(jì) 2020 年增至 570 億美元從全球貿(mào)易關(guān)系不確定性上升、下游需求減緩到工廠停電事件、原廠減產(chǎn)以及供貨策略改變等等因素，使得 2019 年 NAND Flash 市場(chǎng)變化行情兩次反轉(zhuǎn)，價(jià)格波動(dòng)巨大，在 7 月份觸底后反彈 30%，11 月底市場(chǎng)價(jià)格再次觸底后又漲

16、18%。中國(guó)閃存市場(chǎng) China Flash Market數(shù)據(jù)顯示，2019 年全球 NAND Flash 銷售額達(dá) 460 億美元，同比減少 29%，預(yù)計(jì) 2020 年銷售額將達(dá)到 570 億美元。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2019 年 DRAM 市場(chǎng)規(guī)模 1042億美元，同比增長(zhǎng) 9.1%。圖 1：NAND Flash 市場(chǎng)規(guī)模圖 2：DRAM 市場(chǎng)規(guī)模70060050040030020010002016銷售額（億美元）同比增長(zhǎng)2017201820192020E50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%1200100080060040020002015銷售額（億

17、美元）同比增長(zhǎng)10429557204573972016201720182019E100%80%60%40%20%0%-20%資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，安信證券研究中心根據(jù)集邦咨詢半導(dǎo)體研究中心(DRAMe Xchange)調(diào)查顯示，受惠于數(shù)據(jù)中心需求成長(zhǎng)，2019年第四季NAND Flash 整體位元出貨量季增近10%。供給面受6 月鎧俠四日市廠區(qū)跳電影響，供不應(yīng)求使得合約價(jià)止跌回漲。整體而言，第四季整體產(chǎn)業(yè)營(yíng)收較第三季增長(zhǎng) 8.5%，達(dá)125.46 億美元。表 1：2019 年第四季度全球 NAND Flash 廠商營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）19Q4同比（

18、%）19Q419Q3環(huán)比變化環(huán)比變化三星4,45111.6%35.5%34.5%增長(zhǎng)近 10%小幅上漲鎧俠2,3415.1%18.7%19.3%增長(zhǎng)近 10%約 5%西部數(shù)據(jù)1,83812.6%14.7%14.1%增長(zhǎng) 24%下跌 8%美光科技1,42218.1%11.3%10.4%增長(zhǎng)近 15%小幅上漲英特爾1,217-5.7%9.7%11.2%下跌 10%增長(zhǎng) 10%以上SK 海力士1,2075.4%9.6%9.9%增長(zhǎng) 10%持平其他70-9.9%0.6%0.7%合計(jì)12,5468.5%100.0%100.0%增長(zhǎng)近 10%公司營(yíng)業(yè)收入市占率Q4 位元出貨量Q4 平均銷售單價(jià)本報(bào)告版權(quán)屬

19、于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：TrendForce，安信證券研究中心從 2019 年第四季營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看，除了 SK 海力士、美光之外，其它內(nèi)存廠營(yíng)收都出現(xiàn)了不同程度的下跌。整體而言，第四季度整體產(chǎn)業(yè)營(yíng)收較第三季度下降 1.5%，為 155.35 億美元。表 2：2019 年第四季度全球 DRAM 廠自有品牌內(nèi)存營(yíng)收情況（百萬(wàn)美元）公司營(yíng)業(yè)收入市占率Q4 位元出貨量Q4 平均銷售單價(jià)19Q4同比（%）19Q419Q3環(huán)比變化環(huán)比變化三星6,761-5.0%43.5%45.1%增長(zhǎng) 2-3%小幅下降SK 海力士4,5372.9%29.2%28.0%增長(zhǎng) 8%小幅下降美光

20、科技3,4692.1%22.3%21.5%增長(zhǎng)近 10%下降 8%南亞科技430-9.3%2.8%3.0%下降下降華邦141-9.8%0.9%1.0%下降下降力晶科技62-20.7%0.4%0.5%下降下降其他134-0.7%0.9%0.9%合計(jì)15,535-1.5%100.0%100.0%資料來(lái)源：TrendForce，安信證券研究中心經(jīng)歷低谷，原廠均表示在數(shù)據(jù)中心強(qiáng)勁需求，以及高容量 5G 手機(jī)出貨增加等因素的推動(dòng)下， 2020 年 NAND Flash 價(jià)格有望保持持續(xù)上漲趨勢(shì)。同時(shí)又由于資本支出的減少，預(yù)計(jì) 2020年 NAND Flash 行業(yè)供需將恢復(fù)平衡狀態(tài)。公司2020 年度規(guī)

21、劃表 3：主要廠商 2020 年規(guī)劃展望三星電子在一季度，隨著 NAND 市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì) NAND Flash 價(jià)格將由于服務(wù)器需求增長(zhǎng)而持續(xù)上漲。目前第五代V-NAND 適用于所有應(yīng)用并處于量產(chǎn)階段，同時(shí)為了提高盈利和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，三星計(jì)劃在 2020 年上半年加速向第六代 V-NAND 遷移。SK 海力士NAND Flash 方面，SK 海力士將不斷提高基于 96 層 3D NAND 的 SSD 銷量比例，以及將從 2020 年開始批量生產(chǎn) 128 層 3D NAND 產(chǎn)品，致力于增加高密度解決方案市場(chǎng)的銷售。鎧俠隨著 SSD 的需求增長(zhǎng)以及 NAND Flash 價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)在未來(lái)幾

22、個(gè)季度里可以看到供應(yīng)和需求逐漸恢復(fù)平衡。美光科技 西部數(shù)據(jù)NAND Flash 供應(yīng)恢復(fù)平衡，預(yù)計(jì) 2020 年NAND 產(chǎn)業(yè) Bit 增長(zhǎng)低于 30%。 NAND Flash 行業(yè)供需平衡將改善，2020Q2 財(cái)季將會(huì)是周期性底部，從 2020Q3 財(cái)季開始增長(zhǎng)并持續(xù)恢復(fù)至 2020 年下半年。美光預(yù)計(jì) 2019年行業(yè) NAND Bit 需求增長(zhǎng) 45%；2020 年行業(yè)NAND Bit 需求增長(zhǎng) 30%。英特爾英特爾大連廠仍維持現(xiàn)有產(chǎn)能，目前受疫情沖擊較??；在制程方面，將繼續(xù)投入 144 層產(chǎn)品的開發(fā)，預(yù)計(jì) 2020 年下半年量產(chǎn)。資料來(lái)源：TrendForce，中國(guó)閃存市場(chǎng)，安信證券研究

23、中心供需角度：減產(chǎn)減投多手段實(shí)現(xiàn)供需平衡，促進(jìn)價(jià)格環(huán)境改善產(chǎn)業(yè)鏈上游：從產(chǎn)業(yè)鏈上游半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域來(lái)看，2019 財(cái)年 Q3（1031-0129）愛德萬(wàn)存儲(chǔ)測(cè)試設(shè)備收入 159 億日元，同比增長(zhǎng) 178.9%，環(huán)比增長(zhǎng) 62.2%。2019 年 Q3（0630-0928）福達(dá)電子 DRAM 設(shè)備營(yíng)業(yè)收入 3943 萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng) 5.5%，環(huán)比增長(zhǎng) 9.4%；Flash 設(shè)備營(yíng)業(yè)收入 859 萬(wàn)美元，同比下降 33.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 107.0%。圖 3：愛德萬(wàn)半導(dǎo)體測(cè)試收入結(jié)構(gòu)（十億日元）圖 4：福達(dá)電子收入結(jié)構(gòu)（百萬(wàn)美元）MemorySoC5045403530252015105016Q417

24、Q217Q418Q218Q419Q21009080706050403020100Foundry & LogicDRAMFlash17Q117Q318Q118Q319Q119Q3本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，安信證券研究中心供給端：2019 年存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈遭遇了較大的挫折，但原廠一直積極的改善供應(yīng)過剩的情況，紛紛采取減產(chǎn)、控制出貨、減少投資等措施，并持續(xù)消耗庫(kù)存。2020 財(cái)年 Q1（0830-1128）美光存貨 49.4 億美元，首季度出現(xiàn)下降；2019 財(cái)年 Q4（1025-0131）海力士存貨 5.296

25、萬(wàn)億韓元，連續(xù)第二個(gè)季度出現(xiàn)下降。圖 5：美光庫(kù)存變化（十億美元）圖 6：SK 海力士庫(kù)存變化（十億韓元）4.91 5.12 4.944.393.06 3.12 3.16 3.183.37 3.60 3.88660005500044000330002200011000002,5572,6403,1033,3683,6874,4235,1175,5895,4745,29617Q318Q118Q319Q119Q320Q117Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中

26、心圖 7：三星庫(kù)存變化（十億韓元）314563124730909289852703326471273592824326767249833300031000290002700025000230002100019000170001500017Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中心根據(jù)三星最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，三星 2019 財(cái)年 Q4 資本開支共 10.1 萬(wàn)億韓元，其中向半導(dǎo)體行業(yè)資本開支 8.6 萬(wàn)億韓元，占比 85.1%，環(huán)比 2019Q3 上升 65.4%，同比 2018Q4 上升 45.8%。其中絕大部資本支出將用建

27、立存儲(chǔ)器基礎(chǔ)設(shè)施，以滿足中長(zhǎng)期需求；同時(shí)計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大 EUV 7nm，以增強(qiáng)晶圓代工的競(jìng)爭(zhēng)力。圖 8：三星半導(dǎo)體行業(yè)資本支出變化（萬(wàn)億韓元）圖 9：美光資本支出變化（百萬(wàn)美元）5.23.610987654321018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q43000250020001500100050002,484 2,4471,921 2,112 2,100 2,0622,2071,970 1,93218Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各

28、項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中心資料來(lái)源：中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)，安信證券研究中心本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。需求端：首先，5G 手機(jī)增長(zhǎng)是最大的動(dòng)力，2020 年預(yù)估 2.2 億部的 5G 手機(jī)銷量，會(huì)加大對(duì)高容量 NAND Flash 和 DRAM 的需求；其次，疫情期間，線上服務(wù)需求增加，大數(shù)據(jù)、游戲機(jī)等領(lǐng)域的服務(wù)器高速增長(zhǎng)會(huì)增加對(duì) DRAM 和 SSD 的需求；第三，催生線上視頻、人工智能、智能交通、智能醫(yī)療、智能監(jiān)控等領(lǐng)域的蓬勃發(fā)展，不僅給相關(guān)企業(yè)帶來(lái)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，也會(huì)給存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)帶來(lái)更多、更大的存儲(chǔ)需求。（中國(guó)閃存市場(chǎng)網(wǎng)）價(jià)格角度：

29、經(jīng)過 2019 年近三個(gè)季度的調(diào)整，各終端產(chǎn)品的 DRAM 庫(kù)存在 2019 年第四季普遍回歸正常水平，加上 2020 年 DRAM 供給增幅有限，采購(gòu)端開始提前拉貨。展望 2020 年第一季度，報(bào)價(jià)反轉(zhuǎn)向上將有機(jī)會(huì)改善廠商的獲利能力。 現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR3 2Gb 256Mx8 1600MHz現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 1600MHz現(xiàn)貨平均價(jià):DRAM:DDR3 4Gb 512Mx8 eTT圖 10：2019 年 DRAM 現(xiàn)貨平均價(jià)格走勢(shì)（美元）0.92019/1/22019/3/22019/5/2

30、2019/7/22019/9/22019/11/22020/1/2資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心根據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，2019 上半年 NAND Flash 價(jià)格下滑跌幅高達(dá) 30%，下半年在原廠調(diào)整供貨策略的影響下，行情呈現(xiàn)“W”走勢(shì)，大部分產(chǎn)品價(jià)格回到年初的水平，部分相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格更是創(chuàng)年度新高。圖 11：2019 年 NAND 合約平均價(jià)格走勢(shì)（美元）3.2合約平均價(jià):NAND Flash:NAND 64Gb 8Gx8 MLC 合約平均價(jià):NAND Flash:NAND 32Gb 4Gx8 MLC2019/1/312019/3/

31、312019/5/312019/7/312019/9/302019/11/30資料來(lái)源：Wind,安信證券研究中心從整體供需狀況來(lái)看，在歷經(jīng)近五個(gè)季度的庫(kù)存調(diào)整，2019 年第四季 DRAM 市場(chǎng)仍處于微幅供過于求。由于之前 1X 納米制程因?yàn)橛型素洜顩r，大量不良品以低價(jià)轉(zhuǎn)銷現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)格外疲弱。雖然退貨狀況仍在，但因?yàn)槟＝M廠以及在渠道的經(jīng)銷商開始愿意增加庫(kù)存準(zhǔn)備，使得這些不良品數(shù)量有效的消耗，帶動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格開始上調(diào)。同時(shí)由于 2019年 12 月 31 號(hào)三星華城廠區(qū)發(fā)生跳電，雖然整體內(nèi)存的供給并沒有因此事件受到重大影響，但觀察到各產(chǎn)品別買方備貨意愿進(jìn)一步增強(qiáng)。近一個(gè)月來(lái) DRA

32、M 現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走揚(yáng)。本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。應(yīng)用類別2020 第一季度價(jià)格走勢(shì)預(yù)估表 4：2020 第一季度 DRAM 各產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)預(yù)估服務(wù)器 DRAM上漲 0-5%電腦 DRAM大致平穩(wěn)移動(dòng) DRAM分離型&eMCP：大致平穩(wěn)顯卡 DRAM上漲 5-10%合計(jì)小幅度上漲利基型 DRAMDDR3&DDR4：上漲 0-5%資料來(lái)源：TrendForce，安信證券研究中心1.3. 產(chǎn)品與技術(shù)：龍頭廠商穩(wěn)步推出新品，中小廠商自研新制程技術(shù)龍頭廠商穩(wěn)步推出新品根據(jù)外電報(bào)導(dǎo)，美光于 1 月 7 日正式宣布，將開始向客戶出樣最新的 DDR5 記憶體，以第 3代的 1

33、0 納米級(jí) 1z 納米制程來(lái)打造，其性能提升了 85%。相較 DDR4 記憶體，DDR5 標(biāo)準(zhǔn)性能更強(qiáng)，功耗更低，起步頻率至少 4800MHz，最高 6400MHz。而其他的性能提升還包括電壓從 1.2V 降低到 1.1V，同時(shí)每通道 32/40 位（ECC）、匯流排效率提高、增加預(yù)取的 Bank Group 數(shù)量等。表 5：歷代產(chǎn)品情況Memory TypeRelease YearBandw idthPins per ChVoltage(V)PrefetchSDR19931.6GB/s1683.31nDDR20003.2GB/s1842.5/2.62nDDR220038.5GB/s2401.

34、84nDDR3200717GB/s2401.35/1.58nDDR4201425.6GB/s3801.28nDDR5201932GB/s3801.18n/16nHBM22016307GB/s28601.25/1.3516nGDDR6201672GB/s1801.3516n資料來(lái)源：Technews，安信證券研究中心2019 年 11 月 SK 海力士宣布 11 月份已向主要客戶交付基于 128 層 1Tb 4D NAND 的工程樣品，并比預(yù)期提前量產(chǎn)。本次 SK 海力士基于 128 層 1Tb 4D NAND 的樣品，包括 1TB UFS 3.1、2TB 客戶端 cSSD、16TB 企業(yè)級(jí) e

35、SSD，計(jì)劃將于 2020 年實(shí)現(xiàn)在 5G 手機(jī)、PC、企業(yè)級(jí)市場(chǎng)的商用。2020 年 2 月 20 日，三星宣布，在韓國(guó)華城工業(yè)園新開一條專司 EUV（極紫外光刻）技術(shù)的晶圓代工產(chǎn)線 V1，最次量產(chǎn) 7nm。該產(chǎn)線 2019 年下半年開始測(cè)試晶圓生產(chǎn)，首批產(chǎn)品今年一季度向客戶交付。目前，V1 已經(jīng)投入 7nm 和 6nm EUV 移動(dòng)芯片的生產(chǎn)工作，規(guī)劃未來(lái)可代工到最高 3nm 尺度。根據(jù)三星安排，在 2020 年底前，V1 產(chǎn)線的總投入將達(dá) 60 億美元，7nm 以下先進(jìn)工藝的總產(chǎn)能將是 2019 年的 3 倍。中小廠商依靠自研逐漸實(shí)現(xiàn)技術(shù)迭代：臺(tái)廠旺宏目前持續(xù)追趕 NAND Flash

36、大廠腳步，第一批產(chǎn)品 SLC NAND Flash 4GB 產(chǎn)品已出貨美國(guó)機(jī)上盒大客戶。除 SLC NAND 外，旺宏今年下半年將量產(chǎn) 48 層 3D NAND Flash，屆時(shí)游戲機(jī)大客戶也可望采用，旺宏并預(yù)計(jì)于 2021 年量產(chǎn) 96 層 3D NAND、2022 年量產(chǎn)192 層 3D NAND。南亞科目前主力為 20 納米制程技術(shù)，來(lái)自美光授權(quán)，今年初并宣布成功開發(fā)出 10 納米級(jí) DRAM 新型記憶胞技術(shù)，再度走回自主研發(fā)之路。第一代 10 納米級(jí)前導(dǎo)產(chǎn)品 8Gb DDR4、LPDDR4 及 DDR5，涵蓋消費(fèi)型、低功率與標(biāo)準(zhǔn)型產(chǎn)品，預(yù)計(jì)今年下半年陸續(xù)進(jìn)入試產(chǎn)。第二代 10 納米級(jí)制

37、程技術(shù)已進(jìn)入研發(fā)階段，預(yù)計(jì) 2022 年前試產(chǎn)。再析公司：全球三大存儲(chǔ)公司最新財(cái)報(bào)陸續(xù)發(fā)布，產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)已現(xiàn)？三星：2019 財(cái)年 Q4 營(yíng)收 59.88 萬(wàn)億韓元，NAND 預(yù)計(jì)需求銷量上漲2.1.1. 收入角度：2019 年 Q4 營(yíng)收 59.88 萬(wàn)億韓元，同比上升 1.03%，環(huán)比-3.42%根據(jù)三星 2020 年 1 月公布的 2019 財(cái)年 Q4 財(cái)報(bào)。19Q4（1001-1231）三星營(yíng)業(yè)收入為 59.88萬(wàn)億韓元，同比 18Q4 上升 1.03%，環(huán)比 19Q3 下降-3.42%。2019 全年，三星營(yíng)業(yè)收入為230.4 萬(wàn)億韓元，同比 2018 下降 5.48%。圖 12：三星收

38、入（季度）圖 13：三星收入（年度）營(yíng)業(yè)總收入（萬(wàn)億韓元）同比增長(zhǎng)70605040302010018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q425%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%300250200150100500營(yíng)業(yè)總收入（萬(wàn)億韓元）同比增長(zhǎng)FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY201920%15%10%5%0%-5%-10%資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心2.1.2. 產(chǎn)品角度：營(yíng)收穩(wěn)定略升，2020 年三星DRAM 和 NAND 發(fā)展樂觀2019 年第四季度（1001-

39、1231）營(yíng)業(yè)收入同比上升 1.03%。分產(chǎn)品看，DRAM 銷售收入 67.61億美元，環(huán)比下降 5%，占據(jù) 43.5%市場(chǎng)份額，略低于上一季度。NAND 產(chǎn)品銷售收入環(huán)比上升 9.1%，營(yíng)收為 43.5 億美元，市場(chǎng)份額達(dá)到 35.1%，排名第一。在 2020Q1，隨著 NAND市場(chǎng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計(jì) NAND Flash 價(jià)格將由于服務(wù)器需求增長(zhǎng)而持續(xù)上漲。目前第五代 V-NAND 適用于所有應(yīng)用并處于量產(chǎn)階段，同時(shí)為了提高盈利和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，三星計(jì)劃在 2020 年上半年加速向第六代 V-NAND 遷移。圖 14：三星分產(chǎn)品營(yíng)收（億美元）6005004003002001000其它341.143

40、69.26 43.04 94.5232.2969.6837.6667.83 39.87 43.5 67.6171.19363.75395.36413.3418Q4NAND FlashDRAM總營(yíng)收同比增長(zhǎng)19Q119Q219Q319Q42.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%-10.0%-12.0%-14.0%-16.0%本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：TrendForce,公司季報(bào)，安信證券研究中心分部門看，2019 全年三星 IM（IT 和移動(dòng)通信）部門全年?duì)I業(yè)收入（107.27 萬(wàn)億韓元，+7%）占比最高，其次是 DS（設(shè)備解決方案）

41、（95.52 萬(wàn)億韓元，-19%）和 CE（消費(fèi)電子產(chǎn)品）業(yè)務(wù)（44.76 萬(wàn)億韓元，+6%）。從營(yíng)業(yè)利潤(rùn)來(lái)看，DS 是三星 2019 年最大利潤(rùn)來(lái)源（15.58萬(wàn)億韓元）其實(shí)是 IM 部門（9.27 萬(wàn)億韓元）和 CE 部門（2.61 萬(wàn)億韓元）。圖 15：2019 各季公司分部門營(yíng)收（萬(wàn)億韓元）75706560555045403530252015105019Q1CEDSIM10.9310.0411.0712.7126.6420.6223.5324.7427.225.8629.2524.9519Q219Q319Q4資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心其中，IM 業(yè)務(wù)中的手機(jī)部門表現(xiàn)好于一年前

42、。隨著 5G 網(wǎng)絡(luò)銷售集中在上半年，國(guó)內(nèi)銷售放緩，美國(guó)和日本在內(nèi)的海外 5G 銷售也有所增長(zhǎng)。DS 業(yè)務(wù)中，半導(dǎo)體和 DP 部門營(yíng)收同比下降10%和12%。但5G 網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)展帶來(lái)了主要應(yīng)用領(lǐng)域的需求強(qiáng)勁：三星通過10nm 級(jí)DRAM進(jìn)程遷移來(lái)提高成本競(jìng)爭(zhēng)力，滿足由服務(wù)器/移動(dòng)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的 DRAM 需求增長(zhǎng)，另外通過擴(kuò)展遷移到第 5 代 V- NAND 來(lái)提高 NAND 成本競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)高分辨率圖像傳感器以及面向中國(guó)客戶的高性能計(jì)算芯片的需求有所增加。部門預(yù)期情況表 6：2020 年三星分部門預(yù)計(jì)發(fā)展IM（ IT 和移動(dòng)通信）5G 手機(jī)的需求攀升，通過擴(kuò)大銷售來(lái)提高收入，運(yùn)用優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品組合加強(qiáng) 5

43、G 陣容，應(yīng)用新的可折疊設(shè)計(jì)等增強(qiáng)中低端產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。CE(消費(fèi)電子產(chǎn)品）通過持續(xù)擴(kuò)張鞏固在高端市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)地位，用QLED 和超大型電視的銷售增加 8K 電視陣容，推出家用微型 LED。DS（ 設(shè)備解決方案）加強(qiáng)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品陣容，包括定制產(chǎn)品，擴(kuò)大新型生活電器的銷售，持續(xù)推進(jìn)B2B 業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心2.1.3. 盈利角度：2019Q4 三星凈利潤(rùn) 5.23 萬(wàn)億韓元，同比-38.18%，環(huán)比-16.85%2019 財(cái)年第四季度（1001-1231），三星電子實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.23 萬(wàn)億韓元，同比下降 38.18%，環(huán)比下降 16.85%。2019 全年，三星實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

44、 21.74 萬(wàn)億韓元，同比 2018 下降 50.97%。圖 16：三星凈利潤(rùn)（季度）圖 17：三星凈利潤(rùn)（年度）凈利潤(rùn)（萬(wàn)億韓元）同比增長(zhǎng)1413121110987654321018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q460.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%-80.0%凈利潤(rùn)（萬(wàn)億韓元）同比增長(zhǎng)50454035302520151050FY2015 FY2016 FY2017 FY2018 FY2019100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股

45、份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心2019Q4（1001-1231），三星實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 21.33 萬(wàn)億韓元，同比 18Q4 下降 15.53%，環(huán)比19Q3 下降 3.09%；毛利率 35.6%，凈利率 8.7%。圖 18：三星凈利率與毛利率凈利率毛利率50.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q4資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心2.1.4. 費(fèi)用角度：研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，銷售、管理費(fèi)用小幅下降

46、研發(fā)費(fèi)用從2019 財(cái)年第二季度的4.95 萬(wàn)億韓元增至第三季度5.13 萬(wàn)億韓元，增幅為3.6%， Q2-Q4 研發(fā)費(fèi)用率分別為 8.8%、8.3%、8.2%，基本維持穩(wěn)定。銷售、管理及一般費(fèi)用合計(jì)由 2019 財(cái)年第三季度的 14.23 萬(wàn)億韓元降至第四季度的 14.17 萬(wàn)億韓元，降幅 4.2%，Q4銷售、管理及一般費(fèi)用合計(jì)費(fèi)用率 23.7%.圖 19：三星各項(xiàng)費(fèi)用（萬(wàn)億韓元）圖 20：三星各項(xiàng)費(fèi)用率161412108642018Q4研發(fā)費(fèi)用銷售、管理及一般費(fèi)用合計(jì)19Q119Q219Q319Q430%25%20%15%10%5%0%18Q4研發(fā)費(fèi)用率銷售、管理及一般費(fèi)用率19Q119Q

47、219Q319Q4本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心美光科技：2020 財(cái)年 Q1 營(yíng)收 51.44 億美元，產(chǎn)品銷量?jī)r(jià)格均回暖收入角度：2020 財(cái)年Q1 營(yíng)收 51.44 億美元，同比下降 35%，環(huán)比上升 5.6%根據(jù)美光科技公布的截至 2019 年 11 月 28 日財(cái)報(bào)。2020Q1（0830-1128），美光科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 51.44 億美元，同比 19Q1 下降 35.0%，環(huán)比 19Q4 上升 5.6%。2019 財(cái)年，美光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 234.06 億美元，同比 2018 下降

48、 23.0%。凈利潤(rùn) 73.14 億美元，同比 2018 下降 50.2%。圖 21：美光收入（季度）圖 22：美光收入（年度）9000800070006000500040003000200010000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)美元)同比增長(zhǎng)18Q118Q319Q119Q320Q180.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%-60.0%35000300002500020000150001000050000營(yíng)業(yè)總收入(百萬(wàn)美元)同比增長(zhǎng)FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 201970%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-3

49、0%資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心產(chǎn)品角度：銷量?jī)r(jià)格均回暖，美光預(yù)期 2020 行業(yè)環(huán)境樂觀2020Q1（0830-1128）營(yíng)業(yè)收入環(huán)比上升 5.6%，從分產(chǎn)品來(lái)看，DRAM 銷售收入環(huán)比上升2.1%，主要是由于位元出貨量增長(zhǎng) 10%。NAND 產(chǎn)品銷售收入環(huán)比上升 18.1%，主要原因?yàn)楦咝阅芄虘B(tài)硬盤和移動(dòng) NAND 產(chǎn)品銷售額的增長(zhǎng)以及美光向 NVMe 固態(tài)硬盤的過渡，推動(dòng)了位元出貨量增長(zhǎng) 15%。價(jià)格方面，20Q1NAND 平均售價(jià)環(huán)比小幅上漲，DRAM 平均售價(jià)環(huán)比下降 8%。圖 23：美光分產(chǎn)品營(yíng)收（百萬(wàn)美元）900080007000600

50、0500040003000200010000其他NAND FlashDRAM總營(yíng)收同比增長(zhǎng)1943219421791751148412041422554159085373373430643399346918Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q150%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心2020 Q12019 Q42019 Q1分類表 7：美光分業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)美元）收入收入環(huán)比收入同比計(jì)算和聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（ CNBU）1,9791,9034%3,604-45%移

51、動(dòng)業(yè)務(wù)（ MBU）1,4571,4064%2,212-34%存儲(chǔ)業(yè)務(wù)（ SBU）96884814%1,143-15%嵌入式業(yè)務(wù)（ EBU）7347054%933-21%其他68-25%21-71%合計(jì)5,1444,8706%7,913-35%資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心根據(jù)美光 2020 財(cái)年一季報(bào)預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看 DRAM 市場(chǎng)的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將保持在15%-20%，美光的 DRAM 業(yè)務(wù)營(yíng)收的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將與行業(yè)一致，維持在 15%-20%。表 8：美光 DRAM 市場(chǎng)預(yù)期行業(yè)2019 年行業(yè)需求增長(zhǎng)在 20%左右2020 年行業(yè)需求增長(zhǎng)在 15%左右，行業(yè)供給增長(zhǎng)略低于需求長(zhǎng)

52、期來(lái)看，行業(yè)需求平均年復(fù)合增長(zhǎng)率 15%-20%美光 2019 年供給增長(zhǎng)將低于 15%的行業(yè)供給增長(zhǎng)美光 美光 2020 年供給增長(zhǎng)略高于行業(yè)供給增長(zhǎng)長(zhǎng)期來(lái)看，美光供給平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將與行業(yè)一致，維持在 15%-20%資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心根據(jù)美光 2020 財(cái)年一季報(bào)預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看 NAND 市場(chǎng)的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將在 30%左右，美光的 NAND 業(yè)務(wù)營(yíng)收的平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將與行業(yè)一致，在 30%左右。表 9：美光 NAND 市場(chǎng)預(yù)期2019 年行業(yè)需求增長(zhǎng)在 45%左右行業(yè)2020 年行業(yè)需求增長(zhǎng)在 25%-35%，行業(yè)供給增長(zhǎng)略低于需求長(zhǎng)期來(lái)看，行業(yè)需求平均年復(fù)合增長(zhǎng)

53、率 30%左右美光 2019 年供給增長(zhǎng)略低于行業(yè)需求增長(zhǎng)美光美光 2020 年供給增長(zhǎng)顯著低于行業(yè)供給增長(zhǎng)，隨著美光在第一代 RG 過渡期間庫(kù)存逐漸減少，位元出貨量增長(zhǎng)率將與行業(yè)需求增長(zhǎng)率接近長(zhǎng)期來(lái)看，美光供給平均年復(fù)合增長(zhǎng)率將與行業(yè)一致，維持在 30%左右資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心盈利角度：2020Q1 美光 NON-GAAP 凈利潤(rùn) 5.48 億美元根據(jù)美光科技公布的截至 2019 年 11 月 28 日財(cái)報(bào)。2020Q1（0830-1128），美光科技實(shí)現(xiàn) NON-GAAP 凈利潤(rùn) 5.48 億美元，同比 19Q1 下降 84.4%，環(huán)比 19Q4 下降 14.0%。2019

54、財(cái)年，美光實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 73.14 億美元，同比 2018 下降 50.2%。（圖 25 中美光 2017 年 NON-GAAP 凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為 8457.6%，為保證圖表直觀性故略去。）圖 24：美光凈利潤(rùn)（季度）圖 25：美光凈利潤(rùn)（年度）5000450040003500300025002000150010005000凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元)同比增長(zhǎng)18Q118Q319Q119Q320Q1300.0%250.0%200.0%150.0%100.0%50.0%0.0%-50.0%-100.0%-150.0%1600014000120001000080006000400020000凈利潤(rùn)(百萬(wàn)美元

55、)同比增長(zhǎng)FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019200%150%100%50%0%-50%-100%-150%本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心2020 財(cái)年第一季度（0830-1128），美光實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 13.66 億美元，同比 19Q1 下降 70.4%，環(huán)比 19Q4 下降 2.1%，毛利率 26.6%，同比 19Q1 下降 31.8pct，環(huán)比 19Q4 下降 2.1pct。 20Q1 NON-GAAP 凈利率 10.7%，同比 19Q1 下降 33

56、.7pct，環(huán)比 19Q4 下降 2.4pct。圖 26：美光毛利率與 NON-GAAP 凈利率毛利率NON-GAAP凈利率70%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心2.2.4. 費(fèi)用角度：研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng) 2.7%，銷售、管理費(fèi)用保持穩(wěn)定研發(fā)費(fèi)用從 2019 財(cái)年第四季度的 6.23 億美元增至 6.4 億美元，增幅為 2.7%，主要原因是研發(fā)晶圓數(shù)量的增加。銷售、管理及一般費(fèi)用合計(jì)由 2019 財(cái)年第四季度的 2.12 億美元減少至 2.11 億美元，下降幅度 0.5%，基本維持

57、穩(wěn)定。圖 27：美光各項(xiàng)費(fèi)用（百萬(wàn)美元）圖 28：美光各項(xiàng)費(fèi)用率70060050040030020010019Q1研發(fā)費(fèi)用銷售、管理及一般費(fèi)用合計(jì)19Q219Q319Q420Q114%12%10%8%6%4%2%0%19Q1研發(fā)費(fèi)用率銷售、管理及一般費(fèi)用率19Q219Q319Q420Q1本報(bào)告版權(quán)屬于安信證券股份有限公司。各項(xiàng)聲明請(qǐng)參見報(bào)告尾頁(yè)。資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心2.3. SK 海力士：2019 財(cái)年 Q4 營(yíng)收 6.93 萬(wàn)億韓元，DRAM 與 NAND 出貨量均上升2.3.1. 收入角度：2019 財(cái)年Q4 營(yíng)收 6.93 萬(wàn)億韓元，同

58、比-30.3%，環(huán)比增長(zhǎng) 1.3%根據(jù)海力士 2020 年 1 月公布的 2019 財(cái)年 Q4 財(cái)報(bào)。19Q4（1025-0131）海力士營(yíng)業(yè)收入為 6.93 萬(wàn)億韓元，同比 18Q4 下降 30.3%，環(huán)比 19Q3 上升 1.3%。2019 全年，海力士營(yíng)業(yè)收入為 26.99 萬(wàn)億韓元，同比 2018 下降 33.3%。Q4 營(yíng)收改善的主要原因?yàn)楣緦?duì)市場(chǎng)需求恢復(fù)的積極響應(yīng)和產(chǎn)品價(jià)格環(huán)境的改善。圖 29：海力士收入（季度）圖 30：海力士收入（年度）營(yíng)業(yè)總收入(萬(wàn)億韓元)同比增長(zhǎng)12108642018Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q460%40%20

59、%0%-20%-40%-60%營(yíng)業(yè)總收入(萬(wàn)億韓元)同比增長(zhǎng)454035302520151050FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心資料來(lái)源：公司年報(bào)，安信證券研究中心2.3.2. 產(chǎn)品角度：DRAM 與 NAND 出貨量均上升，價(jià)格環(huán)境改善從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，19Q4（1025-0131）海力士DRAM 產(chǎn)品營(yíng)收5.33 萬(wàn)億韓元，同比下降34%，環(huán)比上升 1%；NAND 產(chǎn)品營(yíng)收 1.39 萬(wàn)億韓元，同比下降 23%，環(huán)比上升 1%。圖 31：海力士分產(chǎn)品營(yíng)收（萬(wàn)億

60、韓元）其他NANDDRAM1.791.371.398.055.275.3312108642018Q419Q319Q4資料來(lái)源：公司季報(bào)，安信證券研究中心相比 19Q3，DRAM 產(chǎn)品出貨量增長(zhǎng) 8%，平均售價(jià)下降 7%。受益 Windows 7 服務(wù)終止而產(chǎn)生的持續(xù)的 PC 更換需求，并在庫(kù)存正常化后積極響應(yīng)互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心客戶的采購(gòu)需求，導(dǎo)致出貨量有較大幅上升。價(jià)格方面，各應(yīng)用方向產(chǎn)品價(jià)格跌幅均放緩。NAND 閃存方面，出貨量上漲 10%，平均售價(jià)保持穩(wěn)定。面向解決方案市場(chǎng)的銷售有所擴(kuò)大，例如需求趨勢(shì)持續(xù)良好的 PC 固態(tài)硬盤，以及推出新智能手機(jī)的移動(dòng)市場(chǎng)。盡管主要應(yīng)用的價(jià)格開始反彈，但由于高