宏觀經濟季度報告：探尋“疫后”經濟的修復路徑

1、探尋“疫后”經濟的修復路徑摘 要2019-nCoV 病毒導致的“新冠疫情”正在全球蔓延，各國經濟正面臨 2008 年金融危機以來的最大考驗。2020年二季度，我們認為國內外宏觀經濟有四個重要的趨勢值得關注。趨勢一：全球經濟在疫情中停擺，財政擴張貨幣趨松。中性情景下，全球經濟的“停擺”狀態(tài)將覆蓋整個二季度，經濟呈現(xiàn)負增長。服務業(yè)受損程度顯著大于制造業(yè)，企業(yè)居民部門面臨現(xiàn)金流短缺的困境。各國采取了寬松貨幣、擴張財政等應對政策，但主要旨在減輕疫情對居民和企業(yè)的傷害程度，對短期經濟的提振效果有限。趨勢二：疫情催化地緣風險升級，多方博弈加劇波動。在疫情沖擊下，全球地緣政治升級的表現(xiàn)形式有所改變，這集中體

2、現(xiàn)在石油價格戰(zhàn)和美國大選上。一方面，在疫情沖擊仍未消退、美國協(xié)同減產意愿較弱的情況下，二季度油價仍將面臨劇烈波動。另一方面，美國大選的兩黨之爭會由明線轉為暗線，原因在于兩黨都不愿背負疫情下執(zhí)著黨爭的罵名，但兩黨在疫情應對政策的方式和強度上的分歧，可能拖累美國疫情防控和經濟托底的效率。趨勢三：國內經濟開啟緩慢修復，三駕馬車節(jié)奏不一。中性情景下，二季度中國經濟整體將處于緩慢修復的進程中：工業(yè)產能的恢復進度受到需求不足的限制；房地產與基建投資將率先好轉，制造業(yè)投資將受制于外需萎縮；貨物消費增長相對容易修復，服務消費在一季度的損失則較難回補；外貿部門受外需與油價雙重拖累，完全修復可能需待四季度。二季度

3、物價格局依然分化，PPI-CPI 負向裂口擴大，物價搭配呈現(xiàn)經濟衰退的特征。趨勢四：宏觀政策協(xié)同發(fā)力，貨幣先行財政三箭齊發(fā)。疫情爆發(fā)以后，央行貨幣政策寬松呈現(xiàn)加快的態(tài)勢，流動性支持的規(guī)模不斷擴大，價格不斷調低。預計年內貨幣政策將繼續(xù)維持寬松以配合財政托底經濟。財政發(fā)力將通過適當提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加專項債規(guī)?！叭R發(fā)”，預計三者合計廣義赤字率將達 8.4%。財政資金投向的七大重點基建領域，將發(fā)揮維穩(wěn)增長的作用。海外大類資產配置上，二季度新冠疫情在全球的發(fā)展仍有較大不確定性，資本市場注定將面臨多空交織的復雜局面，大類資產配置更需要注重均衡而非單一。股票主要關注美、歐、日等發(fā)達經濟體

4、股市與中國股市；債市主要關注美國、中國的國債、政府債券與高評級公司債；匯市關注美元、日元與人民幣；大宗方面，二季度看多糧食、飼料類農產品與黃金等貴金屬，原油、經濟作物農產品、工業(yè)金屬等可能在二季度后期企穩(wěn)回升。國內大類資產配置上，A 股市場二季度面臨疫情超預期演變可能帶來的風險，但其相對海外市場有明顯優(yōu)勢，預計大概率維持區(qū)間震蕩。債市二季度受海外疫情、財政政策落地及經濟預期好轉的影響，短期可能繼續(xù)維持震蕩，但仍處于牛市行情當中。年內房地產政策不會出現(xiàn)重大調整，但老舊小區(qū)改造、改善型需求等方面有邊際改善的空間；預計年內房地產市場繼續(xù)維持近年來較為平穩(wěn)的走勢，一二線重點城市房價可能出現(xiàn)溫和改善。疫

5、情錯位和中美利差擴大，可能促使二季度人民幣兌美元匯率出現(xiàn)小幅升值。目錄 HYPERLINK l _TOC_250019 引言 6 HYPERLINK l _TOC_250018 趨勢一：全球經濟在疫情中停擺，財政擴張貨幣趨松 7 HYPERLINK l _TOC_250017 全球經濟下行加速，財政貨政難抵疫情沖擊 7專欄 1：新冠疫情對全球經濟的短期沖擊及深遠影響 7 HYPERLINK l _TOC_250016 美歐經濟恐大幅下行，二季度將迎“至暗時刻” 10專欄 2：各經濟體應對新冠疫情的政策梳理 13 HYPERLINK l _TOC_250015 趨勢二：疫情催化地緣風險升級，多方

6、博弈加劇波動 17 HYPERLINK l _TOC_250014 沙特發(fā)動“石油價格戰(zhàn)”，多方博弈加劇波動 17 HYPERLINK l _TOC_250013 美國大選拜登料將贏得初選，黨派博弈轉為暗線 18 HYPERLINK l _TOC_250012 趨勢三：國內經濟開啟緩慢修復，三駕馬車節(jié)奏不一 20 HYPERLINK l _TOC_250011 生產端：企業(yè)復產推進，工業(yè)緩慢修復 21 HYPERLINK l _TOC_250010 需求端：投資托底，消費回補，外貿疲弱 22 HYPERLINK l _TOC_250009 專欄 3：疫情沖擊之下的消費券政策效果探析 25 HY

7、PERLINK l _TOC_250008 CPI 高位回落，PPI 通縮壓力增大 29 HYPERLINK l _TOC_250007 專欄 4：03 非典、08 金融危機與新冠疫情沖擊的宏觀背景對比 31 HYPERLINK l _TOC_250006 趨勢四：宏觀政策協(xié)同發(fā)力，貨幣先行財政三箭齊發(fā) 34 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣政策頻繁寬松，引導貸款利率下行 34 HYPERLINK l _TOC_250004 積極財政逐步加碼，三箭齊發(fā)支持基建 35 HYPERLINK l _TOC_250003 結論：二季度宏觀形勢與大類資產配置 38 HYPERLINK

8、 l _TOC_250002 海外大類資產配置 38 HYPERLINK l _TOC_250001 國內大類資產配置 39 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示 41圖表目錄圖表 1. 全球制造業(yè)與服務業(yè) PMI 均跌至景氣區(qū)間以下 7圖表 2. 終端需求變化會導致引致需求更大幅度的變化 9圖表 3. 3 月美國經濟數據已部分體現(xiàn)疫情沖擊 11圖表 4. 歐元區(qū)經濟景氣度出現(xiàn)大幅跳水 12圖表 5. 日本經濟景氣度大幅下行 13圖表 6. 阿根廷、巴西等新興經濟體的政府杠桿率較高 13圖表 7. 2020 年初至今各經濟體降息操作：新興經濟體降息空間大于發(fā)達經濟體 14圖

9、表 8. 部分國家一般政府債務負擔率偏高，財政發(fā)力下需警惕主權債務危機 16圖表 9. 全球不確定性指數仍在高位 17圖表 10. 沙特的財政平衡油價顯著高于美國與俄羅斯 18圖表 11. 國內新型冠狀病毒肺炎疫情得到有效控制 20圖表 12. 預計 2020 年全年 GDP 增速將降至 3.3%左右 20圖表 13. 宏觀經濟數據預測表 21圖表 14. 工業(yè)生產有序恢復，需求端修復慢于生產端 22圖表 15. 2020 年 1-2 月固定資產投資及分項增速斷崖下跌 22圖表 16. 房地產銷售、投資及新開工增速顯著下跌 23圖表 17. 2020 年基建投資增速測算 23圖表 18. 一季

10、度消費受創(chuàng)嚴重，貨物消費恢復將好于服務消費 24圖表 19. 我國部分省市消費券投放情況（截至 2020 年 4 月 6 日，不完全統(tǒng)計） 25圖表 20. 杭州、臺灣及日本發(fā)放消費券的政策效果 26圖表 21. 2020 年外貿部門壓力增大，進出口雙雙趨弱 28圖表 22. 豬價本輪漲幅突破前高，四季度通脹仍有壓力 29圖表 23. PPI 同比通縮壓力增大，四季度或有好轉 30圖表 24. 2008 年金融危機的爆發(fā)與演進 32圖表 25. 年初至今央行頻繁采用數量與價格端的寬松政策 35圖表 26. 2020 年廣義財政赤字率可能攀升至 8%以上（單位：億元） 36圖表 27. 2020

11、 年一季度主要宏觀調控政策梳理 36圖表 28. 美股 2020 年一季度觸底后有所反彈 38圖表 29. 美債各期限到期收益率急劇下行 38圖表 30. 美元指數近期高位震蕩 39圖表 31. 原油價格大幅下行后劇烈震蕩 39圖表 32. 2020 年初至今 A 股市場表現(xiàn)相對強韌 40圖表 33. 2020 年至今 10 年期國債收益率大幅走低（%） 40圖表 34. 各線城市房價繼續(xù)呈現(xiàn)分化格局（%） 40圖表 35. 二季度人民幣匯率可能出現(xiàn)小幅升值 41引言2020 年二季度，我們認為國內外宏觀經濟有四個重要的趨勢值得關注。趨勢一：全球經濟在疫情中停擺，財政擴張貨幣趨松。新冠疫情的沖

12、擊之下，全球經濟已經脫離了原先的軌道，更快的進入下滑區(qū)間。疫情未來蔓延情況具有較大不確定性，中性情景下疫情將在 8 月結束，這也說明全球經濟的“停擺”狀態(tài)將覆蓋整個二季度，經濟增速也將大幅為負；如果疫情防控得當，三四季度全球經濟將有所恢復。雖然制造業(yè)與服務業(yè)均受沖擊，但服務業(yè)受損程度顯著大于制造業(yè)。與終端消費相關的文體娛樂、航空交運，與國際貿易相關的物流、商貿及相關制造業(yè)以及上游的能源受沖擊最為明顯。企業(yè)居民部門也面臨現(xiàn)金流短缺的困境。針對疫情對經濟的沖擊，各國采取了寬松貨幣、擴張財政等應對政策，但主要旨在減輕疫情對居民和企業(yè)的傷害程度，對短期經濟的提振效果有限。趨勢二：疫情催化地緣風險升級，

13、多方博弈加劇波動。在疫情沖擊下，2020 年一季度全球地緣政治升級的表現(xiàn)形式發(fā)生了顯著改變，這集中體現(xiàn)在石油價格戰(zhàn)和美國大選這兩點上。一方面，在新冠疫情沖擊仍然沒有顯著消退、美國協(xié)同減產意愿較弱的情況下，二季度油價仍將面臨大起大落、劇烈波動的格局。另一方面，疫情沖擊下美國大選的兩黨之爭會由明線轉為暗線，原因在于兩黨都不愿意背負疫情下執(zhí)著黨爭的罵名，但兩黨在疫情應對政策的方式和強度上仍然可能有分歧，這會拖累美國疫情防控和經濟托底的效率。趨勢三：國內經濟開啟緩慢修復，三駕馬車節(jié)奏不一。二季度中國經濟整體仍將處于緩慢修復的進程當中：工業(yè)生產活動陸續(xù)回歸正軌，但需求端可能限制了產能恢復的進度。投資反彈

14、節(jié)奏不一，作為內需的房地產與基建投資可能率先好轉，但制造業(yè)投資受制于外需萎縮，修復力度弱于前兩者。消費受疫情沖擊最為直接，疫情之后，貨物消費增長相對容易修復，服務消費在一季度的損失則大多難以回補。外貿部門則受到外需低迷對出口、油價下跌對進口的雙重拖累，其完全修復可能需等待四季度海外經濟完全走出疫情影響。物價格局依然分化，CPI 二季度仍將在豬價影響下處于高位，此后呈逐步回落態(tài)勢；PPI 二三季度通縮壓力增大，PPI-CPI 負向裂口擴大，物價搭配呈現(xiàn)經濟衰退的特征，直到四季度可能才將有所好轉。趨勢四：宏觀政策協(xié)同發(fā)力，貨幣先行財政三箭齊發(fā)。疫情爆發(fā)以后，央行頻繁采取了流動性支持、信貸支持與調降

15、利率的政策，來支持疫情沖擊下的宏觀經濟。從央行操作節(jié)奏來看，寬松呈現(xiàn)加快的態(tài)勢，流動性支持的規(guī)模不斷擴大，價格不斷調低。年內貨幣政策將繼續(xù)維持寬松以配合財政托底經濟。前期財政政策措施主要集中在抗疫防疫相關的活動上，3.27 政治局會議明確表態(tài)財政發(fā)力將會適當提高財政赤字率、發(fā)行特別國債、增加專項債規(guī)?！叭R發(fā)”，預計三者合計廣義赤字率將達 8.4%。財政資金投向的七大重點基建領域，將發(fā)揮維穩(wěn)增長的作用。海外大類資產配置上，二季度新冠疫情在全球的發(fā)展仍有較大不確定性，資本市場注定將面臨多空交織的復雜局面。我們認為大類資產配置更需要注重均衡而非單一。股票主要關注美、歐、日等發(fā)達經濟體股市與中國股

16、市；債市主要關注美國、中國的國債、政府債券與高評級公司債；匯市關注美元、日元與人民幣；大宗方面，二季度看多糧食、飼料類農產品與黃金等貴金屬，原油、經濟作物農產品、工業(yè)金屬等可能在二季度后期企穩(wěn)回升。國內大類資產配置上，A 股市場在二季度將面臨疫情超預期演變可能帶來的風險，但其相對海外市場在流動性、估值水平及政策空間等方面均有明顯優(yōu)勢，預計二季度 A 股市場大概率維持區(qū)間震蕩。債市二季度可能受到海外疫情波動、財政政策落地及經濟預期好轉的影響，短期可能繼續(xù)維持震蕩；但考慮外需萎縮顯現(xiàn)、經濟修復進度緩慢、通脹逐步回落、貨政維持寬松，債券市場仍處于牛市行情當中。內房地產政策不會出現(xiàn)重大調整，房地產并不

17、會成為本輪經濟刺激的政策工具，但老舊小區(qū)改造、改善型需求等方面有邊際改善的空間。預計年內房地產市場繼續(xù)維持近年來較為平穩(wěn)的走勢，且各線城市仍呈現(xiàn)分化格局。在相對寬松的貨幣環(huán)境下，一二線重點城市房價可能出現(xiàn)溫和改善。二季度人民幣兌美元匯率可能出現(xiàn)小幅升值，一是疫情錯位導致國內經濟表現(xiàn)相對好，二是中美利差擴大可能導致一定的資本流入。趨勢一：全球經濟在疫情中停擺，財政擴張貨幣趨松2019-nCoV 病毒導致的“新冠疫情”正在全球范圍內帶來嚴峻沖擊。截至4 月6 日，海外累計確診人數接近120 萬人。多國宣布進入緊急狀態(tài)并采取嚴厲抗疫措施，致使全球經濟陷入困境。全球經濟下行加速，財政貨政難抵疫情沖擊疫

18、情之下，全球經濟已經脫離了原先的軌道，更快的進入下滑區(qū)間。這既與新冠病毒極強的傳播能力有關，也是疫情之前脆弱的全球經濟與金融市場帶來的結果。具體而言：第一，全球經濟在 2008 年金融危機后的“長期性停滯”持續(xù)，低增速、高杠桿的情況并未得到緩和，反而有所加重；正是全球經濟此前已經疲態(tài)盡顯，非常脆弱，在“新冠疫情”的沖擊下，才顯出“不可承受之重”的下行態(tài)勢。第二，全球主要央行貨幣政策空間明顯收窄，效果邊際消減；在疫情到來之前，歐日央行已實施零利率甚至負利率政策，美聯(lián)儲在 2019 年 8-10 月連續(xù)降息之后也僅余 150 個基點（3 月兩次緊急降息 150 個基點后已至 0 利率水平），貨幣政

19、策空間所剩無三，全球主要經濟體財政政策效率顯著下滑；美國兩黨博弈升級疊加“財政懸崖”，歐盟內部財政決策分化矛盾盡顯，在60財政決策分化、政策效率下行的背景下，各國政府難以有效55應對潛在風險。第四，地緣政治局勢的緊張加劇了疫情對經50濟的沖擊； 這主要是指 2018-2019 年中美貿易摩擦以及452019-2020 年美伊博弈、沙特“石油價格戰(zhàn)”等因素，劇烈的40情緒擾動對于疫情的沖擊有明顯的放大效應，也導致全球治35理體系遭到破壞，難以高效合作來應對疫情帶來的挑戰(zhàn)。30幾；且 2008 年之后，寬松貨幣政策的邊際效果越來越差。第2017-2019 這三年全球經濟走過了“協(xié)同復蘇出現(xiàn)分化專欄

20、 1：新冠疫情對全球經濟的短期沖擊及深遠影響2020 年一季度，全球經濟在“新冠疫情”的沖擊下脫離了原先的軌道，進入了加速下行期。金融市場在 3 月先后經歷了 “避險模式”與“危機模式”，在美聯(lián)儲歷史級別的寬松政策下才逐漸回歸常態(tài)，但仍在劇烈波動中。全球經濟體大幅下調經濟增速預期，且注意力大多集中在短期。我們認為疫情的顯性沖擊更多集中在中短期，但中長期的深遠影響也需要警惕。同步回落”的過程；進入 2020 年，疫情沖擊將導致全球經濟加速下行甚至進入“停擺狀態(tài)”。全球性的經濟衰退幾乎已經無可避免。盡管各國出臺了一系列嚴格的抗疫政策、擴張性財政政策以及寬松貨幣政策，但由于疫情與防控措施極大程度上限

21、制了財政與貨幣政策發(fā)揮的效力，且財政與貨幣政策更大程度上是出于保障民眾基本生活及企業(yè)、居民部門不出現(xiàn)大面積資金鏈斷裂和債務違約的目的，故上述政策只能一定程度緩沖經濟下行，并無法扭轉經濟下行的趨勢。展望未來，全球疫情蔓延情況具有較大不確定性，中性基準情景下預計將在 8 月結束，即全球經濟在 3 月中旬進入的 “停擺”狀態(tài)還將覆蓋整個二季度，經濟增速也將大幅為負；如果疫情防控得當，三四季度全球經濟將有所恢復。雖然制造業(yè)與服務業(yè)均受疫情沖擊，但從全球 PMI 走勢可以明顯看出，服務業(yè)受到的沖擊顯著大于制造業(yè)，由于服務業(yè)與消費更為緊密，且容納大多就業(yè)，這也將給居民就業(yè)帶來沖擊。在全球經濟下行壓力劇增的

22、背景下，各大央行貨幣寬松政策大幅加碼。其中，美聯(lián)儲 3 月兩次緊急降息已將基準利率調低至零附近，同時開展了無上限的 QE 計劃；歐央行也加大了 QE 規(guī)模；其余大多央行紛紛采取跟隨降息的寬松貨幣政策。匯率方面，美元指數“一枝獨秀”，其余貨幣則相對弱勢，美元兌人民幣則維持在 7.0 附近窄幅震蕩。圖表1. 全球制造業(yè)與服務業(yè) PMI 均跌至景氣區(qū)間以下綜合PMI:全球制造業(yè)PMI:全球服務業(yè)PMI:全球09-1010-0510-1211-0712-0212-0913-0413-1114-0615-0115-0816-0316-1017-0517-1218-0719-0219-09資料來源：Win

23、d，平安證券研究所1、疫情的中短期沖擊：全球經濟加速下行，二季度觸底概率大疫情對全球經濟的沖擊已體現(xiàn)在各經濟體 3 月的經濟數據上，但由于 3 月中旬之后美歐等主要經濟體才出現(xiàn)疫情的大幅蔓延，之后也加強了疫情防控措施，這就導致疫情與防控措施給經濟的沖擊集中在 3 月下半月，而 3 月上半月并未受顯著影響。所以，3 月的經濟數據僅是部分體現(xiàn)了疫情的沖擊，二季度經濟數據可能更加慘淡。從當前的疫情發(fā)展看，美歐是全球疫情的“震中”，但新增確診病例數已有邊際緩和的跡象。根據我國的經驗，新增確診病例數的拐點出現(xiàn)后的兩個月內，疫情有望得到控制。所以在一切順利的情況下，美歐疫情有望在 6 月得到顯著緩和，三季

24、度經濟將逐漸企穩(wěn)回升。但是，印度、巴西等新興經濟體的疫情尚不明朗，可能存在失控的潛在風險，這也可能會給全球疫情防控帶來了新的挑戰(zhàn)。整體來看，全球經濟大概率會在二季度觸底，但是觸底深度會有多深尚不可知，還需要進一步的數據支撐。從供應鏈看，美歐等消費國的服務業(yè)與終端消費受到嚴峻沖擊，且大概率還會覆蓋整個二季度；印度、東盟等生產國一邊要應對外需趨弱帶來出口與相關制造業(yè)投資急劇下滑的沖擊，另一邊還要加強對內疫情防控，這又會對國內消費與服務業(yè)帶來負面影響，上述負面沖擊也將覆蓋整個二季度；而巴西、澳大利亞等資源國則需要面對引致需求大幅下行帶來的出口劇降的沖擊，巴西還面臨疫情失控的潛在風險，另外，俄羅斯、沙

25、特等產油國面臨油價大幅走低與需求顯著下滑的雙重負面沖擊，在二季度結束之前，上述狀況恐難有顯著好轉。針對疫情對經濟的沖擊，各國也采取了相應的應對政策，大致可分為財政、貨幣、產業(yè)與貿易政策，其中財政政策是為了應對疫情對經濟的直接沖擊，分為居民和企業(yè)兩大抓手，一方面緩和疫情給居民可支配收入、企業(yè)營收帶來的沖擊，另一方面提升居民、企業(yè)在融資端的便利程度，降低融資成本。貨幣政策則是為了避免金融市場出現(xiàn)流動性危機和系統(tǒng)性風險而推出的，對穩(wěn)定資本市場也起到了顯著效果。產業(yè)政策通過稅收減免遞延、補貼與融資便利來減輕受疫情沖擊較大的一些產業(yè)，另外還包括針對性的加強防疫相關醫(yī)療物資的生產等。貿易政策則分為兩個方面

26、，一方面加強跨境貨物人流的檢疫防疫舉措，另一方面通過減免關稅等舉措來促進醫(yī)療防疫物資的貿易。需要注意的是，全球各大經濟體推出的大規(guī)模財政擴張政策更多起到的是保民生和支持企業(yè)的基本資金需求，盡管會在一定程度上減輕各大經濟體所受沖擊，但程度還是偏弱，難以扭轉疫情的負面沖擊。相較而言，大型企業(yè)比中小型企業(yè)從財政支持政策中受益的程度更大。各國出臺的各項政策也是針對保護民生、企業(yè)補助和醫(yī)療設施的，對于減輕經濟下行給民眾和企業(yè)帶來的破壞有較大幫助，但對于阻礙經濟下行的作用較小。盡管按照過去的經驗，貨幣政策只要大幅寬松，就會導致各類資源品類的價格顯著上漲；但是此次疫情給經濟帶來的近乎休克的沖擊會極大降低貨幣

27、政策的此類效果。一方面，盡管美聯(lián)儲降息至 0 且出臺了無限量 QE，但是在避險情緒提振下，資金仍有較強的保有流動性和配置避險資產的動力；另一方面，由于大多經濟體處于社交隔離或半隔離狀態(tài)，經濟的半停滯帶來了貨幣政策傳導不暢的問題，這也顯著減弱了貨幣政策寬松對大宗商品價格的提振效果。另外，貨幣寬松政策顯著緩和了大型企業(yè)的流動性壓力，但對于中小型企業(yè)和中低收入居民的支持力度相對較小。產業(yè)政策方面，各大經濟體主要針對航空、能源、傳媒等受沖擊較大的產業(yè)提供了資金幫助，但這難以避免航班停運、能源需求驟減、影視無法上線等問題。另外，沙特在 3 月初發(fā)動的“石油價格戰(zhàn)”還引發(fā)了國際范圍的通縮恐慌。雖然 4 月

28、2-3 日，美國總統(tǒng)特朗普釋放沙特、俄羅斯將聯(lián)合減產的訊息導致油價大漲，但考慮到美國不愿意加入 OPEC+減產框架，4月 9 日舉行的 OPEC+減產會議結果恐不及市場預期，油價短期仍將面臨劇烈震蕩。除了“石油價格戰(zhàn)”之外，俄羅斯、烏克蘭、哈薩克斯坦、柬埔寨、越南等農產品出口國近期也加大了對主糧品種出口的限制，引發(fā)了全球市場主糧價格的大漲。貿易政策方面，主要經濟體均采取了限制人流、加大檢疫的措施，并出臺關稅減免等政策來促進相關醫(yī)療物資的貿易。但不可避免的是全球范圍的重要港口均出現(xiàn)貨物滯留、港口超負荷的現(xiàn)象，在人流受到限制的同時，集裝箱積壓、物流公司歇業(yè)也帶來了物流效率的急劇下滑。這進一步沖擊了

29、已脆弱的全球經貿體系，出口訂單消失、港口物資滯留、進口物資短缺同時出現(xiàn)在全球不同地方，“一價定律”在當下的全球暫時失效，全球定價體系遭受嚴峻沖擊，各類大宗商品也迎來波動加劇格局。另外，歐盟近期還開展了針對美國生產的打火機、家具涂料、撲克牌加征關稅，這可能導致歐美貿易摩擦發(fā)生超預期的升級?？偨Y來看，由于各國終端消費、國際貿易均受到嚴峻沖擊，企業(yè)、居民部門也面臨現(xiàn)金流短缺的困境，所以大多數產業(yè)在疫情之下都受到了顯著負面影響。與終端消費相關的文體娛樂、航空交運，與國際貿易相關的物流、商貿及相關制造業(yè)以及上游的能源受沖擊最為明顯。而糧食、飼料等農產品需求剛性支撐價格，貴金屬則將持續(xù)受益于通脹預期的回升

30、與避險情緒的延續(xù)。圖表2. 終端需求變化會導致引致需求更大幅度的變化需求 Y終端需求中端需求引致需求t資料來源：平安證券研究所2、疫情的中長期影響：三大潛在風險可能出現(xiàn)盡管市場有一些觀點認為隨著疫情的消散，全球經濟將重新回歸常態(tài)；但我們認為，這種觀點可能過于樂觀了。疫情即使順利較早消散，全球經濟大概率難以回歸疫情之前的常態(tài)，同時，還會有三大潛在風險壓制著全球經濟的中長期前景。首先，當前美歐等主要經濟體的極度寬松政策主要是應對疫情沖擊的，并非常態(tài)化政策。也就是說，隨著疫情的消退，美歐等主要經濟體的寬松貨幣政策與擴張性財政政策大概率將逐步退出。雖然當下美歐寬松的貨幣政策與擴張性財政政策在一定程度上

31、支撐了全球經濟與金融市場，但當上述刺激性政策逐漸退出時，全球經濟能否維持持續(xù)增長具有較大不確定性。其實，在 2008 年金融危機后，全球經濟就逐漸失去了持續(xù)發(fā)展的動力，對寬松貨幣政策的依賴度愈發(fā)增強。這也導致美聯(lián)儲貨幣政策正?；牟铰嫩橎?，以及歐日等發(fā)達經濟體已連續(xù)數年維持在 0 利率水平，還需要以來大規(guī)模的 QE 來勉強支撐經濟與金融市場，為此甚至不惜更改中央銀行的貨幣政策操作方式。所以，在未來疫情消退后，歐美的刺激性政策若逐步消退，可能導致全球經濟再次陷入下行通道，金融市場也面臨下修風險；若刺激性政策持續(xù)維持，那么大概率會導致全球資產進一步加劇“泡沫化”，增大未來經濟金融風險爆發(fā)的概率與強

32、度。其次，當前大規(guī)模的財政擴張政策將顯著沖擊財政較為脆弱的經濟體的主權評級，這可能導致上述經濟體在未來 2-3 年發(fā)生主權債務危機的潛在風險。在 2008 年金融危機后的數年，就爆發(fā)了歐債危機與部分新興市場的主權債務危機。此次為了應對疫情沖擊，各國均采取了創(chuàng)歷史記錄的刺激性政策，且財政支出強度很大。在疫情之前財政狀況就不甚健康的意大利、西班牙等南歐國家與巴西、阿根廷、馬來西亞等新興市場國家，可能面臨在疫情下巨額財政支出后的主權信用評級下滑風險。一旦主權信用評級遭受下調，那么該國的無風險利率將大幅上行，主權貨幣匯率將大幅下行，這將帶來該國政策無效、金融體系崩潰的局面，進而給全球經濟帶來新的一輪沖

33、擊。最后，“新冠疫情”的爆發(fā)加大了全球各大經濟體之間的不信任度，對此前已遭破壞的全球治理體系是進一步的沖擊而非修復。在疫情來臨之前，美國政府的“孤島主義”傾向已經給戰(zhàn)后全球治理體系帶來了顯著沖擊，中東地緣博弈、中美貿易摩擦也加劇了全球經濟政治的緊張局勢。疫情之下，雖然各國已經開始通過 G20 等多邊平臺加強溝通與協(xié)作，但是一旦疫情消散，各國的不信任度有重新回升的可能性。特別是在美國大選的背景下，美國政府面對高企的失業(yè)率與大幅波動的金融市場，將矛頭對準別國將是較好的競選策略，但這可能將給全球治理體系帶來進一步的破壞。在三大潛在風險沖擊下，即使疫情順利在三季度消散，全球經濟仍難以回歸常態(tài)，在艱難中

34、緩慢恢復可能是未來 1-2 年全球經濟的主旋律。3、應對方式：中短期均衡配置，中長期做好避險在歐美疫情邊際緩和跡象初現(xiàn)但仍具不確定性的中短期內，我們認為大類資產的均衡配置策略有一定的優(yōu)勢。由于一季度歐美股市已大幅下行，利率債等避險資產也大幅上行，所以當前美股的“泡沫”程度已有所減輕，而美債也呈現(xiàn)一定程度的“泡沫”化。而對于美國之外的資產，只有中國的股票、債券等資產具有較好的配置價值。大多數新興市場的資產并沒有很好的投資前景。歐日股市在經歷一季度的大幅下行之后，投資機會好于債市。所以，中短期我們認為在美國、中國進行資產的均衡配置較優(yōu)，另外也可以在歐日股市中選擇性配置。但是中長期，我們認為要警惕全

35、球經濟未來的潛在風險，對于新興市場的配置機會要慎之又慎，建議在美歐等發(fā)達經濟體與中國的資產均衡配置基礎上，增大對黃金等避險品種的中長期配置，以應對未來經濟面臨的不確定性和三大潛在風險。美歐經濟恐大幅下行，二季度將迎“至暗時刻”美國經濟美國已成為全球疫情的兩個“震中”之一。截至 4 月 6日，累計確診人數接近 35 萬，位居全球首位。在 3 月 12 日，美國累計確診人數尚不足千，短短三周半確診人數增長超 400倍，且目前新增病例數仍未出現(xiàn)明顯的向下拐點。疫情對美國經濟的沖擊已經逐漸顯現(xiàn)在 3 月的經濟數據上。3 月美國 ISM 與 Markit 關于經濟景氣度的指標均跌至不景氣區(qū)間，其中 Ma

36、rkit PMI 下行幅度顯著大于 ISM PMI。由于 ISM 采用的是實際已發(fā)生數據，反應相對滯后；而 Markit采用的是主觀印象調查，且在新訂單上比重較大，所以 Markit PMI 對疫情的沖擊反應更為充分。3 月非農就業(yè)減少 70.1 萬，失業(yè)率升至 4.4%，周薪增速與勞動力參與率也顯著下行，初領失業(yè)金人數從 3 月末的 330.7 萬增長至 4 月初的 664.8 萬的記錄高位。從疫情的進展角度看，美國的疫情距離新增確診人數的拐點有望在 4 月出現(xiàn)，但這需要美國嚴格實施社區(qū)隔離等防控措施。在特效藥與疫苗研發(fā)生產尚需較長時日的前提下，疫情防控與穩(wěn)經濟是不可兼得的矛盾兩面，在 4

37、月出現(xiàn)新增拐點的前提下，參照中國的經驗，至少還需要 2-3 個月才能恢復正常，這也決定了美國經濟在整個二季度都會受到疫情沖擊。考慮到疫情對美國經濟的沖擊從 3 月中下旬開始，大概率會覆蓋整個二季度，甚至還有延至三季度的可能性，可以推測當前美國經濟基本已經確定進入衰退期，且二季度美國經濟受到的沖擊將大于 3 月。圖表3. 3 月美國經濟數據已部分體現(xiàn)疫情沖擊美國新增非農就業(yè)人數(千人)美國非農新增就業(yè)數據大幅轉負美國新增非農就業(yè)人數(千人)4002000-200-400-60012-0312-0913-0313-0914-0314-0915-0315-0916-0316-0917-0317-09

38、18-0318-0919-0319-0920-03-800美國 Markit PMI 跌至不景氣區(qū)間Markit制造業(yè)PMIMarkit服務業(yè)PMI605550454014-0514-1015-0315-0816-0116-0616-1117-0417-0918-0218-0718-1219-0519-1020-0335資料來源：WIND，平安證券研究所基于此，我們判斷二季度美國初領失業(yè)金人數可能上千 萬，失業(yè)率可能升至 10%以上。一季度美國經濟將呈現(xiàn)-3% 左右的小幅負增長，二季度美國經濟增速可能跌至-20%以下，隨后在三四季度反彈至 1-2%左右，預計 2020 年全年美國經濟增速將呈現(xiàn)

39、約-5%的增速。盡管美國政府迅速出臺了 2 萬億財政刺激計劃，美聯(lián)儲也實行了“零利率&無上限 QE”的有史以來最寬松的貨幣政策，但就當前來說，疫情與相應的防疫措施已經割裂了刺激政策的傳導路徑，導致寬貨幣與寬財政的刺激作用并不顯著，除了給金融市場帶來階段性支撐外，并不能夠有效提振經濟的生產與消費，甚至無法阻止大規(guī)模中小企業(yè)的違約破產和部分低收入、低儲蓄率的家庭破產。后續(xù)還需要等疫情拐點出現(xiàn)，經濟才有回歸正?；南ＭＴ诿绹洕萑胨ネ说谋尘跋?，美聯(lián)儲繼續(xù)寬松的常規(guī)政策空間極其有限，財政也難以無限制加碼，這決定了只能依靠疫情的消退才能恢復經濟常態(tài)化。另外，還需要關注美國頁巖油企業(yè)及部分中小企業(yè)的違

40、約破產風險。在全球避險情緒高企的背景下，二季度美元指數仍將維持高位震蕩，區(qū)間或在 98-102 之間。歐洲經濟歐洲作為全球疫情的兩個“震中”之一，已有多國累計確診人數破萬。截至 4 月 6 日，西班牙累計確診病例已超 13萬，意大利也接近 13 萬，德國超 10 萬，法國超 9 萬，英國接近 5 萬；另外，還有瑞士、比利時、荷蘭、奧地利、葡萄牙累計確診人數破萬。歐元區(qū)經濟在疫情之前就呈現(xiàn)脆弱態(tài)勢，2019 年 1 月之后，歐元區(qū)制造業(yè)景氣度就一直處于 50 以下的不景氣區(qū)間。而在疫情沖擊之下，歐元區(qū)本就脆弱的經濟更是雪上加霜。歐元區(qū)制造業(yè)PMI 從 2 月的 49.2 跌至 3 月的 44.5

41、；服務業(yè) PMI從 2 月的 52.6 跌至 3 月的 26.4，幾乎腰斬；綜合 PMI 從 2 月的 51.6 跌至 29.7。在經濟大幅下行的背景下，歐洲的通脹水平也大幅下行，3 月 CPI 同比降至 0.7%，3 月核心 CPI 也降至 1.0%，歐元區(qū)經濟全年負增長幾乎板上釘釘。另外，歐央行對此政策應對空間有限，在已經長期零利率的情況下，歐央行只能采取加大 QE 的操作來進行應對，包括：在 2020 年底之前額外購買 1200 億歐元的資產，在 2020 年底前增加一項7500 億歐元的私人和公共部門證券資產購買計劃，擴大企業(yè)部門購買計劃下的合格資產范圍，放寬歐洲金融系統(tǒng)再融資業(yè)務的擔

42、保標準。除了歐央行加大 QE 操作外，歐元區(qū)各成員國也開展了針對銀行、非銀系統(tǒng)的寬松政策和大規(guī)模的財政刺激計劃，另外，還實行了嚴厲的疫情防控措施。分行業(yè)看，歐元區(qū)服務業(yè)受疫情及防控措施的沖擊顯著大于制造業(yè)，這與餐飲、娛樂等服務業(yè)經營人口集中度高有關。分國別看，德國制造業(yè)受到的沖擊小于法國，而意大利等南歐國家受沖擊最大?？梢园l(fā)現(xiàn)，意大利、西班牙等疫情最嚴重的國家經濟幾乎停滯，法德兩國雖然疫情相當，但是法國制造業(yè)中的奢侈品、紅酒制造等都與服務業(yè)的景氣度相關性較高，而德國的重化工業(yè)與服務業(yè)關聯(lián)度較弱。圖表4. 歐元區(qū)經濟景氣度出現(xiàn)大幅跳水1、歐元區(qū) PMI 指數大幅低于 50 的榮枯線水平制造業(yè)PM

43、I服務業(yè)PMI綜合PMI656055504540353015-0115-0515-0916-0116-0516-0917-0117-0517-0918-0118-0518-0919-0119-0519-0920-01252、法國制造業(yè)受疫情沖擊強度超過德國德國:制造業(yè)PMI法國:制造業(yè)PMI656055504510-0110-0911-0512-0112-0913-0514-0114-0915-0516-0116-0917-0518-0118-0919-0520-0140資料來源：WIND，平安證券研究所展望疫情下的歐洲經濟，可以發(fā)現(xiàn)有多重壓力。第一，歐洲作為疫情最嚴重的地區(qū)之一，無論是疫情直

44、接的沖擊，還是疫情防控措施給經濟帶來的沖擊，都比全球大多經濟體更大；第二，歐元區(qū)在疫情之前經濟就呈現(xiàn)脆弱態(tài)勢，在疫情沖擊之下，恐加速下行；第三，歐元區(qū)的政策刺激難以達到預期效果，貨幣政策常規(guī)空間極其有限，且邊際效果持續(xù)弱化，而財政政策在分化決策機制下難以協(xié)調一致，作用會相互弱化；第四，歐元區(qū)面臨疫情下的沖擊，各國會更加趨于保守而自顧不暇，歐盟成員國之間的裂痕可能因此加深，進而沖擊歐盟體系。另外，由于疫情沖擊，英歐雙方關于脫歐之后的貿易協(xié)定談判遲遲未能開啟，貿易談判恐將延期，脫歐過渡期大概率也將延長。這將增加英國與歐盟雙方面臨的不確定性，對于大幅下行的歐洲經濟來說也是一大潛在風險。整體來看，歐洲

45、經濟在大幅下行的背景下，仍面臨諸多內憂外患。內憂方面，最值得重視的就是疫情之下南歐國家采取大規(guī)模財政刺激之后，其主權債務隱患會否再次發(fā)酵。外患方面，最值得警惕的是美歐貿易摩擦有繼續(xù)升級的跡象，歐盟在 4 月初計劃將對美國出口的打火機、家具涂料和撲克牌征收關稅，這可能導致當前極度敏感的美歐貿易摩擦問題的升級。歐洲經濟未來前景悲觀，疊加歐央行與各國政府政策刺激效果較弱，歐元區(qū)經濟恐不可避免地陷入蕭條，且可能在未來 1-2 年一直處于疲弱態(tài)勢。所以在二季度美元指數高企的背景下，歐元兌美元將弱勢震蕩，英鎊兌美元受英國脫歐不確定性沖擊仍會劇烈波動并趨于下行。日本經濟日本經濟在 2019Q4 就受到消費稅

46、率提升帶來的壓制轉為負增長，疫情的沖擊將給日本經濟帶來進一步的下行壓力，全年大概率將出現(xiàn)負增長。此外，奧運會的推遲舉辦還會顯著加大日本債務壓力，日本經濟 1-2 年內難以擺脫弱勢。在疫情沖擊內需與外需的雙重影響下，日本經濟景氣度大幅下行，制造業(yè) PMI 從 2 月 47.8%跌至 3 月的 44.8%，服務業(yè) PMI 從 2 月的 46.8%跌至 3 月的 33.8%；均大幅低于榮枯線水平。經濟加速下行背景下，日本央行再次開啟針對 ETF 等資產的購買計劃，這對于穩(wěn)定資本市場固然有階段性效果，但會進一步綁架“日本央行銀行企業(yè)”的關系，導致銀行系統(tǒng)成為上市公司的重要持股方，社會的固化程度與金融體

47、系的脆弱性恐進一步加劇，經濟社會缺乏新陳代謝恐為未來埋下隱患。對于日本而言，中國、韓國等經濟體的疫情趨于穩(wěn)定將給其疲弱的外需帶來一定支撐。而日本自身疫情尚且沒有歐美那么嚴重，在大規(guī)模貨幣與財政政策刺激下，內需下滑或有所緩和。作為亞洲最大的發(fā)達經濟體，日本經濟在二季度的表現(xiàn)可能會好于歐美，這也給日元帶來較強的支撐。即便如此，在全球經濟整體進入衰退的大背景下，日本經濟也將轉為衰退。日央行也將繼續(xù)實行寬松貨幣政策不變。在美元指數高企的二季度，日元兌美元有望維持震蕩。圖表5. 日本經濟景氣度大幅下行日本:制造業(yè)PMI日本:服務業(yè)PMI（右）555045403513-0113-0714-0114-071

48、5-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-0719-0119-0720-0130資料來源：WIND，平安證券研究所新興經濟體當下疫情最嚴重的雖然是歐美等發(fā)達經濟體，但中東、印度、東盟、俄羅斯、拉美、非洲的疫情也并不令人樂觀，不能排除歐美疫情拐點來臨后部分新興經濟體出現(xiàn)疫情的尾部爆發(fā)風險。目前來看，新興經濟體除了疫情防控外，還面臨出口市場急劇萎縮與外資大幅流動的風險。在該背景下，嚴密的疫情防控與檢測治療體系、龐大的內需市場與較低的外資依賴度將成為未來一段時間新興經濟體對沖全球經濟下行風險的整體而言，未來一段時間，新興經濟體將面臨持續(xù)分化的態(tài)勢。其中，以中國為代表的

49、具有龐大內需市場且外資依賴度較低的新興國家將維持相對較高的經濟增速；而疫情防控并不到位、醫(yī)療體系脆弱落后、內需市場較小、外資依賴度較高的大多新興經濟體都會面臨嚴峻沖擊。印度主要受制于其脆弱落后的醫(yī)療體系，巴西則受其可能失控的疫情與脆弱的財政拖累，馬來西亞、智利、土耳其、南非、墨西哥與阿根廷等內需市場較小且外資依賴度較高的新興經濟體也將面臨資本大幅流入流出的困境?？梢灶A期的是，即使此次疫情并未導致美國中小企業(yè)債務集中違約與南歐主權債務危機，新興市場也可能會爆發(fā)主權債務危機。巴西、阿根廷等拉美國家面臨的此類風險最為嚴重。即使在疫情拐點來臨后，也需要警惕新興經濟體面臨的尾部風險。圖表6. 阿根廷、巴

50、西等新興經濟體的政府杠桿率較高政府部門杠桿率（%）（2019年9月）95.5087.6053.9049.9032.1030.2021.8015.301009080706050403020100主要力量。疫情對資源國的沖擊顯著大于工業(yè)國，這一方面是由于阿 巴 馬 新 土根 西 來 興 耳廷西 市 其亞 場印沙俄尼特羅斯大宗商品引致需求受沖擊較工業(yè)品更大，另一方面是由于工業(yè)國大多位于北半球，即將迎來夏季，而資源國大多位于南半球，即將在四季度，南半球的疫情蔓延可能仍然嚴峻。資料來源：WIND，平安證券研究所專欄 2：各經濟體應對新冠疫情的政策梳理2019-nCoV 病毒導致的“新冠疫情”仍在全球蔓延

51、，目前除中國疫情趨于穩(wěn)定之外，只有韓國確診病例有所降低，其他經濟體的狀況均不容樂觀。進入 3 月以來，全球各經濟體紛紛開啟了與疫情對抗的模式，通過出臺一系列政策來阻礙疫情蔓延，以及緩解疫情對經濟金融市場的沖擊。按照政策領域不同可以分為抗疫政策、財政政策與貨幣政策（各國具體政策總結見附錄）。1.抗疫政策2 月底之前，各國的抗疫政策主要是對華旅行的限制；進入 3 月之后，隨著疫情在各國蔓延并趨于嚴峻，各國的抗疫政策逐漸變得更為嚴厲，已有多國多城市宣布進入緊急狀態(tài)。目前看，各國的抗疫政策大體分為三類：第一，對外封閉措施，旨在阻斷輸入性病例的渠道。主要包括：封閉邊境，限制旅行，入境口岸檢查，入境者 1

52、4 天自我隔離，推遲國際活動等。第二，對內隔離措施，旨在防止境內病毒的蔓延。主要包括：禁止公共集會，關閉學校和公共娛樂設施，關閉各地非必要生產活動，提倡遠程工作，實施夜間宵禁，進行交通管制；此外，多國明確要求所有人保持社交距離，在公共場所佩戴口罩，如非必要應當待在家中。第三，醫(yī)療應對措施，旨在提高醫(yī)療系統(tǒng)的承接能力。主要包括：實施更大力度的檢測，加大口罩與洗手液等防護工具的購買，增加呼吸機等醫(yī)療設備的購買，征用酒店展會等場所改造臨時醫(yī)院等。除了各國加大疫情防控之外，全球多邊協(xié)同機制也開啟了抗疫合作。G20 在 3 月 26 日舉行視頻會議，對外發(fā)出了“團結一致應對疫情挑戰(zhàn)、維護世界經濟穩(wěn)定”的

53、積極信號，并啟動了 5 萬億美元經濟計劃。在抗擊疫情上，G20 提出了三方面措施：一是各方及時分享信息，保障醫(yī)療物資供應；二是為發(fā)展中國家特別是最不發(fā)達國家抗疫提供支持和幫助，完善全球公共衛(wèi)生體系；三是維護全球經濟金融穩(wěn)定?？偨Y各國的抗疫政策及落地情況，可得出結論如下：第一，各國都出現(xiàn)了不同程度的醫(yī)療資源擠兌，即便是發(fā)達經濟體在疫情沖擊下仍然暴露出了公共衛(wèi)生系統(tǒng)存在的短板。第二，各國采取的抗疫政策與中國此前的操作大體一致，但政策落地情況有所不同，尤其歐美部分國家存在“對外封閉措施嚴格、對內隔離措施松散”的特點，使得國內疫情難以得到有效控制。第三，值得欣慰的是，以 G20 為代表的全球協(xié)同抗疫機

54、制開啟，這將顯著提升人類抗擊疫情的勝率。2.貨幣政策疫情發(fā)生后，各國的貨幣政策操作是反應相對迅速的。到目前為止，各國采取了短期的流動性支持、中長期的信貸支持、降低利率、調整外匯安排、放松監(jiān)管要求等多方面措施，來保障經濟金融體系的平穩(wěn)運行。具體而言：短期流動性支持方面，包括調降存款準備金率、增加公開市場回購操作、擴大購買資產（美歐日等國均重啟或擴大了 QE 規(guī)模）；中長期信貸政策方面，包括向企業(yè)和個人發(fā)放低息貸款，放寬還款條件和債務重組，對中小企業(yè)及受疫情影響的企業(yè)提供定向融資支持，放寬企業(yè)抵押合格資產范圍，放寬企業(yè)再融資擔保標準，放寬個人貸款最高限額等。利率政策方面，多國央行都采取了降息的措施

55、。其中，新興經濟體利率政策操作空間更大，降息幅度和頻率均顯著大于發(fā)達經濟體。外匯政策方面，部分國家宣布允許匯率靈活調整，以應對非常時期的資本外流；此外，有多家央行與美聯(lián)儲達成貨幣互換協(xié)議，以維持美元流動性的穩(wěn)定。監(jiān)管政策方面，部分國家放松了對金融機構的監(jiān)管要求，例如將巴塞爾要求的逆周期資本緩沖下調到零，允許銀行臨時降低資本要求等。總體而言，各國貨幣政策有如下特點：第一，由于海外疫情的爆發(fā)在前期引起了金融市場的劇烈動蕩，為應對市場可能出現(xiàn)的流動性危機，貨幣市場的反應速度極快且力度極大，例如美國在半個月內兩次降息，并史無前例地啟動了無限量的流動性支持。第二，總結各國貨幣政策的操作，以對金融市場的流

56、動性支持和對企業(yè)居民的信貸支持為主，以利率、外匯和監(jiān)管政策為輔。第三，新興經濟體利率政策操作空間大于發(fā)達經濟體，其降息幅度與頻率均較大；發(fā)達經濟體中僅有美英兩國調降了利率，歐元區(qū)與日本基準利率均已無下調空間。圖表7. 2020 年初至今各經濟體降息操作：新興經濟體降息空間大于發(fā)達經濟體國家/組織降息幅度（基點）央行主要措施國家/組織降息幅度（基點）央行主要措施主要發(fā)達國家主要發(fā)展中國家美國150降息至 0、量化寬松中國20人民銀行注入流動性、降準加拿大100降息、創(chuàng)立新的流動性工具印度75降息、降準、量化寬松英國70降息、量化寬松土耳其100降息歐盟-歐洲央行量化寬松、緊急債券購買計劃、長期再

57、融資計劃南非100降息德國-沙特阿拉伯80降息法國-泰國50降息意大利-馬來西亞30降息、降準西班牙-印度尼西亞30降息瑞典-為銀行提供 500 億美元流動性越南50降息瑞士-緬甸150降息挪威130降息、銀行借款菲律賓50降息、降準冰島50降息巴西50提高信用額度捷克130降息智利80降息、提高銀行信用額度、購買40 億美元銀行債券日本-增加央行資產購買、量化寬松秘魯100降息新加坡-墨西哥50降息韓國50降息、擴大公開市場操作、量化寬松埃及50降息澳大利亞50降息、銀行借款、購買證券化資產、收益率曲線控制新西蘭80降息其他發(fā)展中國家巴基斯坦230降息塞舌爾100降息斯里蘭卡200降息巴林8

58、0降息剛果150降息危地馬拉80降息加納150降息洪都拉斯80降息毛里求斯150降息阿曼80降息多米尼加100降息阿爾巴尼亞50降息肯尼亞100降息卡塔爾50降息科威特100降息羅馬尼亞50降息萊索托100降息孟加拉國30降息納米比亞100降息波蘭50降息、降準資料來源：華爾街見聞，平安證券研究所3.財政政策各國在疫情發(fā)生后均啟動了擴張的財政政策來支持疫情沖擊下的經濟?？傮w而言，各國的財政政策發(fā)力可以分為三個領域：醫(yī)療衛(wèi)生支持政策，居民支持政策，以及企業(yè)支持政策。醫(yī)療衛(wèi)生支持政策旨在加強醫(yī)療保健系統(tǒng)和公民保護，主要從醫(yī)療支出和人員補貼兩個方面入手。醫(yī)用設備與治療支出，包括：加大醫(yī)療設備購買（C

59、ovid-19 測試設施，個人防護，隔離床，重癥病床和呼吸機），支持疫苗研發(fā)，擴大醫(yī)院容量，免費檢測，治療費用補貼，保健用品支出等；對醫(yī)務人員及病人的補貼，包括：為病人和護理者提供健康保險，增加醫(yī)務人員和健康安全檢查員補助等。居民支持政策旨在降低居民部門抗疫期間的債務和生活壓力，主要包括延遲支出和提供補貼兩類措施。延遲支出方面，包括：推遲償還個人抵押貸款，推遲個稅、贈予稅、消費稅等申報，推遲學生貸款支付等；提供補貼方面，包括：提供帶薪病假，放寬獲得失業(yè)救濟金和下崗補助金要求，向下崗和自營職業(yè)者提供收入補貼，為低收入父母提供育兒補助，對貧困家庭直接轉移支付，向老人預支養(yǎng)老金等。企業(yè)支持政策旨在減

60、輕企業(yè)部門抗疫期間的資產負債壓力，緩解疫情對各行業(yè)的直接沖擊。主要包括支出減負、提供補貼、信貸支持三類措施。支出減負方面，包括延遲企業(yè)繳納稅收、水電費、租金、社保費用，有的國家還直接對受影響嚴重的企業(yè)免除營業(yè)稅。提供補貼方面，主要針對小企業(yè)以及維持就業(yè)的企業(yè)提供補貼。信貸支持方面，從疏通信貸渠道、降低信貸成本等角度入手，保障信貸流動性充足。各國的具體措施包括：財政直接撥款用于公司貸款，擴大企業(yè)貸款擔保額度和獲取渠道，為大企業(yè)提供低成本商業(yè)票據，為中小企業(yè)提供公共貸款擔保，為小企業(yè)提供免息貸款等。除上述措施之外，有部分國家提出了加快公共支出招標程序，促進財政支持盡快落地；還有不少經濟體對防疫物資