掩膜版電路圖形光刻的底片

1、表 1：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)與估值（更新至 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià)）公司股價(jià)市值(億元)17歸母凈利潤(rùn)（億元）181920E21E17凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率181920E21E1718PE1920E21E清溢光電18.3490.40.60.70.80.9-15%62%13%15%12%12678696054菲利華21.9741.21.61.92.53.013%32%19%28%21%4227393025資料來(lái)源：Wind， 表 2：重點(diǎn)公司核心邏輯股票代碼公司名稱(chēng)核心邏輯掩膜版技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，未來(lái)將向中高端石英掩膜版傾斜，高端半導(dǎo)體芯片用掩膜版或成新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。公司合肥 8.5 代及以下高精度掩

2、膜版募投項(xiàng)目廠房基本完成建設(shè)，使用募投資金預(yù)定的一臺(tái)核心光刻設(shè)備已搬入工廠。公司已訂購(gòu)半導(dǎo)體芯片用掩膜版設(shè)備，積極布局半導(dǎo)體芯片用掩膜版產(chǎn)品，公司當(dāng)前的半導(dǎo)體芯片用掩膜版量產(chǎn)能力在 0.50m 工藝水平，未來(lái)688138.SH清溢光電繼續(xù)開(kāi)發(fā)投入，將量產(chǎn)能力由 0.5m 提升至 0.25m 工藝要求的量產(chǎn)能力，更好滿(mǎn)足集成電路凸塊、集成電路代工、集成電路載板、Micro LED 芯片、微機(jī)電等市場(chǎng)需求，穩(wěn)步拓展高端半導(dǎo)體芯片用掩膜版業(yè)務(wù)。預(yù)計(jì) 20 年公司石英掩膜版業(yè)務(wù)收入將達(dá)到 4.27 億元，同比增14%，毛利率 30%左右，總體收入可達(dá) 5.25 億元，毛利率保持在 32%左右國(guó)內(nèi)石英材

3、料龍頭，致力于半導(dǎo)體石英材料的國(guó)產(chǎn)化。19 年公司半導(dǎo)體材料國(guó)際認(rèn)證獲得持續(xù)突破，獲得認(rèn)證的產(chǎn)品規(guī)格持續(xù)增加，LAM 認(rèn)證規(guī)格達(dá) 45 種，AMAT 認(rèn)證規(guī)格達(dá) 23 種，未來(lái)公司有望形成氣熔、合成、電熔石英材料門(mén)類(lèi)齊全的半導(dǎo)體用石英材料整體配套。同時(shí)688396.SH菲利華公司積極推進(jìn)合成石英材料的擴(kuò)產(chǎn)，目前產(chǎn)能達(dá)到 200 噸，三期工程已啟動(dòng)。公司光掩膜基板的下游客戶(hù)為清溢光電。公司在國(guó)內(nèi)獨(dú)家研發(fā)生產(chǎn)的 G8 代光掩膜基板，打破了長(zhǎng)期以來(lái)的國(guó)外壟斷。預(yù)計(jì)公司 20 年公司石英玻璃材料收入將達(dá)到 6.05 億元，同比增長(zhǎng) 20%，毛利率 54%左右，總收入可達(dá) 9.65 億元，毛利率維持在

4、50%左右資料來(lái)源：Wind， 目錄 HYPERLINK l _TOC_250008 掩膜版高精度光刻的關(guān)鍵 1 HYPERLINK l _TOC_250007 掩膜版兩大趨勢(shì)：精細(xì)化、大型化 5 HYPERLINK l _TOC_250006 本土需求穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)其時(shí) 6 HYPERLINK l _TOC_250005 掩膜版市場(chǎng)寡頭壟斷嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍在加快追趕 8 HYPERLINK l _TOC_250004 掩膜版上市公司速覽 10 HYPERLINK l _TOC_250003 清溢光電本土掩模版領(lǐng)導(dǎo)者，深耕掩膜版領(lǐng)域 20 余年 11 HYPERLINK l _TOC_

5、250002 菲利華石英行業(yè)龍頭，受益光掩膜基板本土化 15 HYPERLINK l _TOC_250001 投資建議 19 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 20圖目錄圖 1：掩膜版工作原理 1圖 2：光刻機(jī)掩膜臺(tái) 1圖 3：光刻投影示意圖 1圖 4：光掩模鉻版示意圖 2圖 5：掩膜版根據(jù)基板材質(zhì)分類(lèi) 2圖 6：光掩膜產(chǎn)業(yè)鏈 4圖 7：掩膜版的主要生產(chǎn)工藝流程 4圖 8：不同尺寸電視面板出貨量預(yù)測(cè)（百萬(wàn)臺(tái)） 5圖 9：全球顯示面板出貨量（億片） 6圖 10：全球不同國(guó)家地區(qū)顯示面板產(chǎn)能占比預(yù)測(cè) 6圖 11：全球半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億美元） 6圖 12：中國(guó)半導(dǎo)

6、體芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元） 6圖 13：全球觸控面板產(chǎn)值（億美元） 7圖 14：全球觸控面板出貨量（百萬(wàn)片） 7圖 15：全球 PCB 電路板行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)（億美元） 7圖 16：中國(guó) PCB 電路板行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)（億美元） 7圖 17：全球各地區(qū)掩膜版市場(chǎng)占比（含預(yù)測(cè)） 8圖 18：全球石英掩膜版市場(chǎng)份額 8圖 19：清溢光電營(yíng)業(yè)收入（億元） 12圖 20：清溢光電歸母凈利潤(rùn)（億元） 12圖 21：清溢光電營(yíng)收結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品） 12圖 22：清溢光電營(yíng)收結(jié)構(gòu)（地區(qū)） 12圖 23：清溢光電毛利率與凈利率 12圖 24：清溢光電各產(chǎn)品毛利率 12圖 25：菲利華發(fā)展沿革 15圖 26：菲利華主要產(chǎn)

7、品 15圖 27：菲利華營(yíng)業(yè)收入（億元） 16圖 28：菲利華歸母凈利潤(rùn)（億元） 16圖 29：菲利華營(yíng)收結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品） 16圖 30：菲利華營(yíng)收結(jié)構(gòu)（地區(qū)） 16圖 31：菲利華毛利率與凈利率 16圖 32：菲利華各產(chǎn)品毛利率 16圖 33：石英消費(fèi)結(jié)構(gòu) 17圖 34：2018 年全球各領(lǐng)域石英市場(chǎng)需求 17表目錄表 1：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)與估值（更新至 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià)） 2表 2：重點(diǎn)公司核心邏輯 2表 3：掩膜版的主要分類(lèi)及特性 2表 4：掩膜版產(chǎn)品迭代情況 3表 5：掩膜版產(chǎn)品的主要下游行業(yè)與應(yīng)用 3表 6：掩膜版生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)與具體操作 4表 7：平板顯示用掩膜版技

8、術(shù)路線預(yù)測(cè)時(shí)間表 5表 8：全球 TFT-LCD 液晶面板及掩膜版發(fā)展(單位：mm) 5表 9：全球各大廠商可供應(yīng)高端掩膜版產(chǎn)品情況 8表 10：平板顯示掩膜版行業(yè)主要企業(yè)產(chǎn)品線基本情況 9表 11：掩模版海外公司介紹 10表 12：掩模版國(guó)內(nèi)公司介紹 10表 13：清溢光電發(fā)展歷程 11表 14：清溢光電主要產(chǎn)品產(chǎn)能概況 13表 15：清溢光電收入拆分與預(yù)測(cè) 13表 16：清溢光電盈利預(yù)測(cè)（股價(jià)取 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià) 18.26 元/股，市值 48.72 億元） 14表 17：菲利華收入拆分與預(yù)測(cè) 17表 18：菲利華盈利預(yù)測(cè)（股價(jià)取 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià)

9、21.92 元/股，市值 74.12 億元） 18表 19：相關(guān)公司盈利預(yù)測(cè)與估值（更新至 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià)） 19掩膜版高精度光刻的關(guān)鍵掩膜版（Photomask），又稱(chēng)光罩、光掩膜、光刻掩膜版等，是微電子制造中光刻工藝所使用的圖形母版，由不透明的遮光薄膜在透明基板上形成掩膜圖形，并通過(guò)曝光將圖形轉(zhuǎn)印到產(chǎn)品基板上。掩膜版是芯片制造過(guò)程中的圖形“底片”，用于轉(zhuǎn)移高精密電路設(shè)計(jì)，承載了圖形設(shè)計(jì)和工藝技術(shù)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)信息。掩模版用于芯片的批量生產(chǎn)，是下游生產(chǎn)流程銜接的關(guān)鍵部分，是芯片精度和質(zhì)量的決定因素之一。掩膜版的功能類(lèi)似于傳統(tǒng)照相機(jī)的底片。制造商通常根據(jù)客戶(hù)所需要的圖形，用光

10、刻機(jī)在原材料上光刻出相應(yīng)的圖形，將不需要的金屬層和膠層洗去，即得到掩膜版。掩膜版的原材料掩膜版基板是制作微細(xì)光掩膜圖形的感光空白板。通過(guò)光刻制版工藝，將微米級(jí)和納米級(jí)的精細(xì)圖案刻制于基板上制作成掩膜版。掩膜版的作用主要體現(xiàn)為利用已設(shè)計(jì)好的圖案，通過(guò)透光與非透光方式進(jìn)行圖像（電路圖形）復(fù)制，從而實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)。圖 1：掩膜版工作原理曝光光線掩膜版硅片氧化層光刻膠曝光顯影刻蝕資料來(lái)源：IEEE， 掩膜版質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響光刻的質(zhì)量。在芯片制造過(guò)程中需要經(jīng)過(guò)十幾甚至幾十次的光刻，每次光刻都需要一塊光刻掩膜版，每塊光刻掩膜版的質(zhì)量都會(huì)影響光刻的質(zhì)量。光刻過(guò)程中，通常通過(guò)一系列光學(xué)系統(tǒng)，將掩膜版上的圖形按

11、照 4：1 的比例投影在晶圓上的光刻膠涂層上。由于在制作過(guò)程中存在一定的設(shè)備或工藝局限，光掩膜上的圖形并不可能與設(shè)計(jì)圖像完全一致，即在后續(xù)的硅片制造過(guò)程中，掩膜板上的制造缺陷和誤差也會(huì)伴隨著光刻工藝被引入到芯片制造中。因此光掩膜的品質(zhì)將直接影響到芯片的良率和穩(wěn)定性。圖 2：光刻機(jī)掩膜臺(tái)圖 3：光刻投影示意圖紫外光掩膜版凸透鏡微影成像晶圓資料來(lái)源：半導(dǎo)體行業(yè)觀察， 資料來(lái)源：IEEE， 光掩膜主要分兩個(gè)組成部分，即基板和不透光材料，不同掩模版的不透光材料有所不同?；逋ǔＪ歉呒兌?，低反射率，低熱膨脹系數(shù)的石英玻璃。不同種類(lèi)光掩膜使用的不透光材料不同。光掩膜分為鉻版（蘇打玻璃、石英玻璃、硼硅玻璃）

12、、干版、菲林、凸版（APR）。鉻版的不透光層是通過(guò)濺射方法鍍?cè)诓Ａ路胶窦s 0.1um 的鉻層。鉻的硬度比玻璃略小，不易受損但有可能被玻璃所傷害。應(yīng)用于芯片制造的光掩膜為高敏感度的鉻版。干版涂附的乳膠，硬度小且易吸附灰塵，不過(guò)干版還有包膜和超微顆粒干版，后者可應(yīng)用于芯片制造。表 3：掩膜版的主要分類(lèi)及特性類(lèi)別精度耐用性?xún)r(jià)格鉻版高高高干版中中中菲林低低低凸版常用來(lái)轉(zhuǎn)移 PI 液資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 圖 4：光掩模鉻版示意圖資料來(lái)源：昊光科技官網(wǎng)， 掩膜版根據(jù)基板材質(zhì)的不同可分為石英掩膜版、蘇打掩膜版和其他（包含凸版、菲林）。石英掩膜版使用石英玻璃作為基板材料，光學(xué)透過(guò)率高，熱膨脹率低，相比

13、蘇打玻璃更為平整耐磨，使用壽命長(zhǎng)，主要用于高精度掩膜版；蘇打掩膜版則使用蘇打玻璃作為基板材料，光學(xué)透過(guò)率較高，熱膨脹率相對(duì)高于石英玻璃，平整度和耐磨性相對(duì)弱于石英玻璃，主要用于中低精度掩膜版；而凸版使用不飽和聚丁二烯樹(shù)脂作為基板材料，主要用于液晶顯示器（LCD）制造過(guò)程中的定向材料移?。环屏质褂?PET 作為基板材料，主要用于電路板掩膜。圖 5：掩膜版根據(jù)基板材質(zhì)分類(lèi)資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 行業(yè)深度研究報(bào)告掩膜版誕生至今約 60 多年歷史，技術(shù)演變節(jié)奏相對(duì)較慢。掩膜版下游運(yùn)用廣泛，且不同行業(yè)對(duì)掩膜版的性能、成本等要求不同，因此不同代別產(chǎn)品存續(xù)交疊期長(zhǎng)。例如，第二代掩膜版誕生于二十世紀(jì) 60

14、 年代初，但其至今仍在 PCB、FPC、TN/STN 等行業(yè)使用。另一方面，掩膜版產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)主要是其在轉(zhuǎn)移電路圖形過(guò)程中的精確性和可靠性，未來(lái)潛在的替代風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)掩膜技術(shù)的大規(guī)模使用，但現(xiàn)階段無(wú)掩膜技術(shù)因僅能滿(mǎn)足精度要求相對(duì)較低的行業(yè)（如 PCB）中圖形轉(zhuǎn)移的需求，且其生產(chǎn)效率低下，無(wú)法滿(mǎn)足對(duì)圖形轉(zhuǎn)移精度要求高以及對(duì)生產(chǎn)效率有要求的行業(yè)運(yùn)用，故掩膜版行業(yè)現(xiàn)階段技術(shù)更迭仍然較慢，暫不存在技術(shù)快速迭代的風(fēng)險(xiǎn)。表 4：掩膜版產(chǎn)品迭代情況發(fā)展歷程名稱(chēng)出現(xiàn)時(shí)間目前使用情況第一代掩膜版手工刻紅膜二十世紀(jì) 50 年代已被淘汰第二代掩膜版菲林掩膜版二十世紀(jì) 50 年代末 60 年代初仍在部分行業(yè)小范圍使用，如

15、PCB、FPC、TN/STN 等第三代掩膜版干版掩膜版二十世紀(jì) 60 年代仍在部分行業(yè)使用，如 PCB、HDI、Leadframe等第四代掩膜版氧化鐵掩膜版二十世紀(jì) 70 年代已被淘汰第五代掩膜版蘇打掩膜版石英掩膜版二十世紀(jì) 70 年代廣泛運(yùn)用于各種對(duì)掩膜版有需求的行業(yè)資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，掩膜版是芯片制造的核心模具，起到橋梁和紐帶的關(guān)鍵作用。光掩膜上游主要包括電路圖形設(shè)計(jì)、光掩膜設(shè)備及材料行業(yè)，由于下游應(yīng)用廠商自建光刻掩膜版生產(chǎn)線的投入產(chǎn)出比很低，且光刻掩膜版行業(yè)具有一定的技術(shù)壁壘，所以目前全球范圍內(nèi)光刻掩膜版主要以專(zhuān)業(yè)生產(chǎn)商為主。掩膜版的下游主要包括 IC制造、IC 封

16、裝、平面顯示和印制線路板等行業(yè)，與下游終端行業(yè)的主流消費(fèi)電子（手機(jī)、平板、可穿戴設(shè)備）、筆記本電腦、車(chē)載電子、網(wǎng)絡(luò)通信、家用電器、LED 照明、物聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療電子等產(chǎn)品的發(fā)展趨勢(shì)密切相關(guān)。表 5：掩膜版產(chǎn)品的主要下游行業(yè)與應(yīng)用下游行業(yè)掩膜版產(chǎn)品1、薄膜晶體管液晶顯示器(TFT-LCD)掩膜版，包括陣列(Array)掩膜版、彩色濾光片(CF)掩膜版2、有源矩陣有機(jī)發(fā)光二極管顯示器(AMOLED)掩膜版，主要為 Array 掩膜版(AMOLED 技術(shù))平板顯示3、超扭曲向列型液晶顯示器(STN-LCD)掩膜版4、Fine Metal Mask 用掩膜版1、半導(dǎo)體集成電路凸塊(IC Bumping)掩

17、膜版2、集成電路代工(IC Foundry)掩膜版半導(dǎo)體芯片3、集成電路載板(IC Substrate)掩膜版4、發(fā)光二極管(LED)封裝掩膜版5、微機(jī)電(MEMS)掩膜版觸控1、內(nèi)嵌式觸控面板(In Cell、On Cell)掩膜版2、外掛式觸控(OGS、Metal Mesh)掩膜版電路板1、柔性電路板(FPC)掩膜版2、高密度互連線路板(HDI)掩膜版資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 圖 6：光掩膜產(chǎn)業(yè)鏈資料來(lái)源：中大創(chuàng)投， 掩膜版制造過(guò)程較為復(fù)雜，步驟繁多。掩膜版的制造基于原始設(shè)計(jì)圖形，加入光學(xué)臨近效應(yīng)補(bǔ)償，通過(guò)計(jì)算機(jī)輔助系統(tǒng)處理，使用激光或電子束曝光的手法將經(jīng)過(guò)修正后的設(shè)計(jì)圖形移植到透光性能

18、良好的石英基板上，最后還要經(jīng)過(guò)后續(xù)蝕刻和檢驗(yàn)修補(bǔ)工藝?？偟膩?lái)看，掩膜版生產(chǎn)需要經(jīng)過(guò)圖形設(shè)計(jì)、圖形轉(zhuǎn)換等諸多步驟。圖 7：掩膜版的主要生產(chǎn)工藝流程資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 表 6：掩膜版生產(chǎn)的主要環(huán)節(jié)與具體操作生產(chǎn)環(huán)節(jié)具體操作圖形設(shè)計(jì)收到客戶(hù)圖形后，通過(guò)專(zhuān)業(yè)設(shè)計(jì)軟件對(duì)客戶(hù)圖形做二次編輯處理與檢查圖形轉(zhuǎn)換將客戶(hù)要求的版圖設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)分層，運(yùn)算。再按照相應(yīng)工藝參數(shù)將文件格式轉(zhuǎn)為光刻設(shè)備專(zhuān)用數(shù)據(jù)圖形光刻通過(guò)光刻機(jī)進(jìn)行激光光束直寫(xiě)完成客戶(hù)圖形曝光，掩膜版制造都是采用正膠顯影顯影曝光后的掩膜版以便刻蝕。在顯影液作用下，曝光區(qū)的光刻膠會(huì)溶解，而未曝光區(qū)則會(huì)保留刻蝕刻蝕鉻層保留圖形。在蝕刻液作用下，無(wú)光刻膠保護(hù)

19、的區(qū)域會(huì)被腐蝕溶解，而有的區(qū)域鉻膜會(huì)保留脫膜光刻膠的保護(hù)功能已經(jīng)完成，脫膜工序通過(guò)脫膜液去除多余光刻膠清洗將掩膜版正、反面的污染物清洗干凈，為缺陷檢驗(yàn)做準(zhǔn)備尺寸測(cè)量按照品質(zhì)協(xié)議對(duì)掩膜版關(guān)鍵尺寸(CD 精度)和圖形位置(TP 精度)進(jìn)行測(cè)量，判定尺寸的準(zhǔn)確程度缺陷檢查對(duì)照客戶(hù)技術(shù)/品質(zhì)指標(biāo)檢測(cè)掩膜版制版過(guò)程產(chǎn)生的缺陷并記錄坐標(biāo)及相關(guān)信息缺陷修補(bǔ)對(duì)缺陷進(jìn)行修補(bǔ)，修補(bǔ)包括對(duì)丟失的細(xì)微鉻膜進(jìn)行 LCVD 沉積補(bǔ)正，以及對(duì)多余鉻膜激光切除等再次清洗再次清洗為貼合掩膜版 Pellicle 做準(zhǔn)備貼膜將 Pellicle 貼合在掩膜版之上，降低下游客戶(hù)制造過(guò)程中灰塵造成的不良率檢查對(duì)掩膜版作最后檢測(cè)工作，以

20、確保掩膜版符合品質(zhì)指標(biāo)出貨對(duì)掩膜版進(jìn)行包裝，然后發(fā)貨資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 掩膜版兩大趨勢(shì)：精細(xì)化、大型化掩膜版行業(yè)未來(lái)將向高精度、大尺寸方向發(fā)展。掩膜版行業(yè)的發(fā)展主要受下游芯片行業(yè)、平板顯示行業(yè)、觸控行業(yè)和電路板行業(yè)的發(fā)展影響，與下游終端的消費(fèi)電子（手機(jī)、平板、可穿戴）、筆記本電腦、車(chē)載電子、網(wǎng)絡(luò)通信、家用電器、醫(yī)療電子等產(chǎn)品的發(fā)展密切相關(guān)，因此未來(lái)幾年掩膜版將向高精度、大尺寸方向發(fā)展。掩膜版產(chǎn)品精度將趨向精細(xì)化。隨著消費(fèi)者對(duì)顯示產(chǎn)品的要求提高，手機(jī)、平板電腦等移動(dòng)終端向著更高清、色彩度更飽和、更輕薄化發(fā)展。IHS 預(yù)測(cè)，未來(lái)顯示屏精度將從 450PPI（Pixel Per Inch，即

21、每英寸像素）逐步提高到 650PPI 以上，這對(duì)平板顯示掩膜版的半導(dǎo)體層、光刻分辨率、最小過(guò)孔、CD 均勻性、套合精度、缺陷大小、潔凈度等指標(biāo)均提出更高技術(shù)要求。在半導(dǎo)體方面，目前境內(nèi)主流先進(jìn)制造工藝為 28nm 工藝，境外主流為 14nm，三星已量產(chǎn) 7nm 工藝晶圓，而臺(tái)積電已量產(chǎn) 5nm 工藝，未來(lái)集成電路的制造工藝將進(jìn)一步精細(xì)化，朝 5nm-3nm 工藝發(fā)展，這對(duì)與之配套的掩膜版及芯片封裝用掩膜版提出了更高要求，線縫精度要求越來(lái)越高。表 7：平板顯示用掩膜版技術(shù)路線預(yù)測(cè)時(shí)間表Specification2013201420152016201720182019202020212022Pan

22、el Resolution(ppi)850 ppiSemiconductorLTPS/OxideLTPSLTPS/LTPOLTPS/LTPOExposure Resolution(L/S)2.0m1.5m1.01.2m1.0mMinimum Via2.5m2.0m1.51.7m7020068 代216024602290262012201400、850144070%6560%586020057 代1870220019502250850120050%555020036 代15001800150018508501200、80092040%454920025 代10001200115013008009

23、20、52080030%39433220004 代680880730920520800、50075020%3219953 代55065055067039061010%19932 代3604654105203304500%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 202519881 代300350300400330450資料來(lái)源：IHS Markit， 資料來(lái)源：IHS Markit， 本土需求穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)替代正當(dāng)其時(shí)掩膜版本土需求與日俱增，市場(chǎng)空間穩(wěn)步提升。近年來(lái)，平板顯示、半導(dǎo)體芯片、觸控和電路板等市場(chǎng)發(fā)展迅速，帶來(lái)了巨大的掩膜版需求。中國(guó)作

24、為全球電子生產(chǎn)基地，掩膜版需求與日俱增，市場(chǎng)空間穩(wěn)步提升。全球平板顯示產(chǎn)業(yè)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。受益于電視平均尺寸增加，大屏手機(jī)、車(chē)載顯示和公共顯示等需求拉動(dòng)，平板顯示發(fā)展呈現(xiàn)尺寸大型化、競(jìng)爭(zhēng)白熱化、轉(zhuǎn)移加速化、產(chǎn)品定制化等特點(diǎn)。根據(jù) IHS 預(yù)測(cè)，2016-2025 年全球新型顯示面板需求面積的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá) 4%，到 2025 年增長(zhǎng)至 2.66 億平方米。圖 9：全球顯示面板出貨量（億片）圖 10：全球不同國(guó)家地區(qū)顯示面板產(chǎn)能占比預(yù)測(cè)資料來(lái)源：IHS Markit， 資料來(lái)源：DSCC， 大陸平板顯示行業(yè)處于快速發(fā)展期，掩膜版需求持續(xù)增加。近年來(lái)我國(guó)集中建設(shè)高精度、高世代面板線，全球平板顯

25、示產(chǎn)業(yè)加快向中國(guó)轉(zhuǎn)移。我國(guó)平板顯示產(chǎn)業(yè)集中度提高，京津唐、長(zhǎng)三角、珠三角及成渝鄂等四大產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)都擁有高精度、高世代線。IHS 統(tǒng)計(jì)，2019 至 2021 年，大陸已規(guī)劃投產(chǎn)的 TFT-LCD 產(chǎn)線為 23 條，其中高世代線為 15 條，占 65.22%；2019 至 2023 年大陸已規(guī)劃投產(chǎn)的 AMOLED 產(chǎn)線為 21 條，其中 LTPS 線為 17 條，占 80.95%。預(yù)計(jì)大陸平板顯示行業(yè)對(duì)掩膜版尤其是高世代、高精度掩膜版的需求將持續(xù)增長(zhǎng)。大陸掩膜版發(fā)展滯后于平板顯示投資增長(zhǎng)，特別在 AMOLED/LTPS 高精度掩膜版上嚴(yán)重依賴(lài)進(jìn)口，替代空間巨大。受益于晶圓制造的快速發(fā)展，大陸半

26、導(dǎo)體掩膜版市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。根據(jù) WSTS 數(shù)據(jù)，2019 年全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)短暫調(diào)整，市場(chǎng)規(guī)模為 4120 億美元，整體雖下滑 12%，但主要是緣于內(nèi)存產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，且自 2019 下半年以來(lái)，全球半導(dǎo)體行業(yè)已有所反彈，考慮到疫情對(duì)全球電子產(chǎn)業(yè)造成的沖擊，預(yù)計(jì) 2020 年將出現(xiàn)溫和增長(zhǎng)。由于亞太地區(qū)繼續(xù)保持全球最大半導(dǎo)體市場(chǎng)地位，未來(lái)半導(dǎo)體產(chǎn)能將進(jìn)一步向中國(guó)轉(zhuǎn)移。在 5G 通信、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、存儲(chǔ)器等帶動(dòng)下，芯片產(chǎn)業(yè)迎來(lái)新一輪發(fā)展高潮。在國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金第二期帶動(dòng)下，大陸芯片的投資布局將進(jìn)一步加速，大陸 IC 制造和 IC 封裝均有望實(shí)現(xiàn)突破，IC 掩膜版市場(chǎng)增量空間巨大。圖 1

27、1：全球半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億美元）圖 12：中國(guó)半導(dǎo)體芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增長(zhǎng)率（億元）資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 觸控行業(yè)處于成熟期，觸控用掩膜版市場(chǎng)需求穩(wěn)定。觸控行業(yè)產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、車(chē)載顯示、智能手表等領(lǐng)域。根據(jù) IHS 統(tǒng)計(jì)，2017 年全球觸摸屏出貨量約 19.04 億片。預(yù)計(jì)至 2021年，全球觸摸屏產(chǎn)品出貨量將穩(wěn)定在 19.75 億片/年左右。中國(guó)觸摸屏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷增大，產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)成日趨完善，關(guān)鍵技術(shù)水平持續(xù)提升，內(nèi)嵌觸控技術(shù)（In Cell、On Cell）正逐步替代外掛觸控技術(shù)（OGS），產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)逐漸加快，預(yù)計(jì)未

28、來(lái)國(guó)內(nèi)觸控用掩膜版的需求將進(jìn)一步提升。圖 13：全球觸控面板產(chǎn)值（億美元）圖 14：全球觸控面板出貨量（百萬(wàn)片）資料來(lái)源：IHS Markit， 資料來(lái)源：IHS Markit， 全球 PCB 行業(yè)增速可觀，國(guó)產(chǎn)掩膜版有望在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中受益。根據(jù) Prismark 預(yù)測(cè)，未來(lái)幾年全球 PCB行業(yè)產(chǎn)值將持續(xù)增長(zhǎng)，到 2022 年全球 PCB 行業(yè)產(chǎn)值將達(dá)到 688.1 億美元；2016 年至 2021 年亞洲將繼續(xù)主導(dǎo)全球 PCB 市場(chǎng)的發(fā)展，而中國(guó)位居亞洲市場(chǎng)不可動(dòng)搖的中心地位，中國(guó)大陸 PCB 行業(yè)將保持 3.7%的復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì) 2022 年行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到 356.86 億美元；中國(guó)

29、 PCB 產(chǎn)業(yè)各細(xì)分產(chǎn)品產(chǎn)值增速均高于全球平均水平，尤其在高多層板、HDI 板、柔性電路板和封裝基板等各類(lèi)高技術(shù)含量細(xì)分 PCB 領(lǐng)域，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)明顯。近年來(lái)，日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣面臨生產(chǎn)成本持續(xù)攀升的問(wèn)題，電路板制造商陸續(xù)在中國(guó)大陸投資設(shè)廠，中國(guó)作為電路板產(chǎn)業(yè)主要承接國(guó)，將在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮中受益，而柔性線路板用掩膜版領(lǐng)域也有望迎來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。圖 15：全球 PCB 電路板行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)（億美元）圖 16：中國(guó) PCB 電路板行業(yè)產(chǎn)值預(yù)測(cè)（億美元）資料來(lái)源：Prismark， 資料來(lái)源：Prismark， 掩膜版市場(chǎng)寡頭壟斷嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)企業(yè)仍在加快追趕掩膜版市場(chǎng)集中度高，整體被國(guó)外公司所主導(dǎo)。P

30、hotronics、日本 DNP、日本 Toppan 三家占據(jù)半導(dǎo)體掩膜版 80%以上的市場(chǎng)份額。我國(guó)光掩膜版行業(yè)僅能滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)中低檔產(chǎn)品市場(chǎng)需求，高檔光掩膜版則由國(guó)外公司提供。據(jù) IHS Markit 統(tǒng)計(jì)，2018 年全球石英掩膜版銷(xiāo)售金額排名中國(guó)內(nèi)上榜企業(yè)僅國(guó)內(nèi)掩膜版龍頭清溢光電一家。在全球范圍內(nèi)，國(guó)內(nèi)掩膜版企業(yè)與同行業(yè)公司相比，由于其起步時(shí)間較晚，其在國(guó)際市場(chǎng)影響力方面存在先天差距。但近年來(lái)，國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)不斷的技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品升級(jí)，已逐步縮小與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的市場(chǎng)地位差距。圖 17：全球各地區(qū)掩膜版市場(chǎng)占比（含預(yù)測(cè)）圖 18：全球石英掩膜版市場(chǎng)份額資料來(lái)源：IHS Markit， 資料來(lái)源：

31、清溢光電招股書(shū)， 掩膜版公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在能利用核心技術(shù)高效生產(chǎn)高質(zhì)量、高精度掩膜版產(chǎn)品。全球各大掩膜版廠商的高端產(chǎn)品代表了其技術(shù)實(shí)力。在 AMOLED 用高精度掩膜版領(lǐng)域，由于核心技術(shù)掌握在 HOYA、SKE、PKL等境外廠商手中，而這些企業(yè)對(duì)關(guān)鍵技術(shù)進(jìn)行嚴(yán)格封鎖，導(dǎo)致境內(nèi)廠商與境外相比仍存在一定技術(shù)差距。目前國(guó)內(nèi)公司在 10 代大尺寸掩膜版領(lǐng)域與 AMOLED 用高精度掩膜版領(lǐng)域的部分指標(biāo)上與先進(jìn)技術(shù)存在一定差距。表 9：全球各大廠商可供應(yīng)高端掩膜版產(chǎn)品情況公司國(guó)家可供應(yīng)高端產(chǎn)品SKE日本10 代、8.5 代及以下掩膜版，6 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版HOYA日本

32、8.5 代及以下掩膜版，6 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版PKL美國(guó)8.5 代及以下掩膜版，6 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版LG-IT韓國(guó)10 代、8.5 代及以下掩膜版，8.5 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版DNP日本10 代、8.5 代及以下掩膜版，6 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版Toppan日本8.5 代及以下掩膜版清溢光電中國(guó)8.5 代及以下掩膜版，6 代及以下高精度 AMOLED/LTPS 用掩膜版資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 掩膜版公司將逐步向上游拓展。掩膜版主要原材料為掩膜版基板。同時(shí)，隨著下游客戶(hù)對(duì)其最終

33、產(chǎn)品的品質(zhì)要求不斷提高，促使掩膜版企業(yè)不斷追求產(chǎn)品品質(zhì)上的突破，而掩膜版基板的質(zhì)量，對(duì)掩膜版產(chǎn)品最終品質(zhì)具有重大影響。因此，從降低原材料采購(gòu)成本和控制產(chǎn)品質(zhì)量角度出發(fā)，主產(chǎn)廠家陸續(xù)向上游延伸，部分企業(yè)已經(jīng)具備了研磨、拋光、鍍鉻、涂膠等掩膜版基板全產(chǎn)業(yè)鏈的生產(chǎn)能力，這不僅可以有效降低原材料采購(gòu)成本，而且能夠有效提升掩膜版產(chǎn)品質(zhì)量。未來(lái)掩膜版行業(yè)內(nèi)具有一定實(shí)力的企業(yè)，將逐步向上游產(chǎn)業(yè)鏈拓展。表 10：平板顯示掩膜版行業(yè)主要企業(yè)產(chǎn)品線基本情況項(xiàng)目HOYALG-ITSKEDNPToppanPKL清溢光電基板研磨拋光鍍鉻涂膠國(guó)家日本韓國(guó)日本日本日本美國(guó)中國(guó)資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 掩膜版上市公司速覽表

34、 11：掩模版海外公司介紹公司公司概況業(yè)務(wù)概況SKE日本上市公司，股票代碼 6677SK 電子有限公司是一家日本公司，主要從事大型光罩業(yè)務(wù)。公司 2001 年由日本SHASHIN KAGAKU 公司電子部剝離而成，主要生產(chǎn)平板顯示掩膜版，是全球第一家生產(chǎn) 10 代 TFT-LCD 掩膜版的廠商，生產(chǎn)基地在日本、中國(guó)臺(tái)灣等地HOYA日本上市公司，股票代碼 7741公司成立于 1941 年，是一家多元化的跨國(guó)公司，也是高科技和保健產(chǎn)品供應(yīng)商，主要產(chǎn)品有光學(xué)玻璃、光學(xué)鏡片、存儲(chǔ)光盤(pán)、印刷電路板、激光醫(yī)療器械、鏡架、人造晶體、助聽(tīng)器、隱形眼鏡、掩膜版等，生產(chǎn)在日本、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣DNP日本上市公司，股

35、票代碼 7912公司主要從事印刷業(yè)務(wù)，成立于 1876 年，生產(chǎn)基地在日本、中國(guó)臺(tái)灣、廈門(mén)等，其所生產(chǎn)的平板顯示用掩膜版主要自用，半導(dǎo)體用掩膜版主要對(duì)外銷(xiāo)售TOPPAN日本上市公司，股票代碼 7911公司成立于 1900 年，從事印刷業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)半導(dǎo)體和平板顯示用掩膜版，生產(chǎn)基地在日本、中國(guó)臺(tái)灣、上海等LG-IT韓國(guó)上市公司，股票代碼 011070公司主要從事光學(xué)電子零件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是 LG 集團(tuán)旗下的子公司，其業(yè)務(wù)涉及通訊、半導(dǎo)體、汽車(chē)電子、印刷電路板、顯示等，平板顯示掩膜版是 LG Innotek眾多業(yè)務(wù)中的一部分，生產(chǎn)基地在韓國(guó)PKL母公司為美國(guó)上市公司福尼克斯，股票代碼 PLAB公

36、司為半導(dǎo)體行業(yè)提供光掩膜設(shè)計(jì)、研發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)。公司于 1987 年在納斯達(dá)克上市，在北美、英國(guó)、德國(guó)、日本、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)（PKL）、新加坡、廈門(mén)設(shè)有制造或銷(xiāo)售中心，主要生產(chǎn)半導(dǎo)體和平板顯示用掩膜版資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)， 表 12：掩模版國(guó)內(nèi)公司介紹公司公司概況業(yè)務(wù)情況清溢光電科創(chuàng)板上市公司，股票代碼 688138.SH公司主要從事掩膜版的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)成立最早、規(guī)模最大的掩膜版生產(chǎn)企業(yè)之一。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板顯示、半導(dǎo)體芯片、觸控、電路板等行業(yè)華潤(rùn)微科創(chuàng)板上市公司，股票代碼 688396.SH公司是中國(guó)領(lǐng)先的擁有芯片設(shè)計(jì)、晶圓制造、封裝測(cè)試等全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營(yíng)能力的半

37、導(dǎo)體企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)最早從事光掩模制造的專(zhuān)業(yè)企業(yè)，能夠提供 0.18um及以上 Stepper 掩模菲利華創(chuàng)業(yè)板上市公司，股票代碼 300395.SZ公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家從事合成石英研發(fā)與制造的企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)唯一一家可以大規(guī)模生產(chǎn)光掩膜基板的企業(yè)，目前已完成了 G8 代石英基板生產(chǎn)技術(shù)的定型，形成了 G4 到 G8 代的完整產(chǎn)業(yè)鏈中芯國(guó)際香港上市公司，股票代碼 0981.HK公司是中國(guó)內(nèi)地規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)的集成電路晶圓代工企業(yè)。公司掩膜版業(yè)務(wù)起初是為自身內(nèi)部生產(chǎn)需要配套建設(shè)的。2016 年中芯國(guó)際“新建 12 寸集成電路先進(jìn)工藝生產(chǎn)線”項(xiàng)目以及配套建設(shè)的高端光掩模生產(chǎn)線等項(xiàng)目啟動(dòng)資料來(lái)源：各公

38、司官網(wǎng)， 清溢光電本土掩模版領(lǐng)導(dǎo)者，深耕掩膜版領(lǐng)域 20 余年清溢光電是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的掩膜版生產(chǎn)企業(yè)。公司創(chuàng)立于 1997 年 8 月，由清溢精密光電（深圳）有限公司整體改制而來(lái)，主要從事掩膜版的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，是國(guó)內(nèi)成立最早、規(guī)模最大掩膜版生產(chǎn)企業(yè)之一。公司擁有深圳市光掩膜技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心和廣東省光掩膜工程技術(shù)研究開(kāi)發(fā)中心，在國(guó)內(nèi)掩膜版領(lǐng)域代表了中國(guó)掩膜版產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)先技術(shù)水平。表 13：清溢光電發(fā)展歷程年份事件1997 年 8 月公司創(chuàng)立1998 年 3 月國(guó)內(nèi)第一張大面積高精度鉻版掩膜版2002 年 2 月國(guó)內(nèi)第一張大面積石英鉻版掩膜版2002 年 6 月國(guó)內(nèi)第一套彩色濾光片用掩膜版

39、2003 年 12 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái)高精度長(zhǎng)尺寸測(cè)量?jī)x2005 年 12 月國(guó)內(nèi)第一張激光束光刻直寫(xiě) Reticle 掩膜版(0.5m IC 用掩膜版)2006 年 1 月國(guó)內(nèi)第一張彩色液晶顯示器用大面積石英掩膜版2006 年 5 月國(guó)內(nèi)第一代 LCVD 設(shè)備研制成功2007 年 3 月國(guó)內(nèi)第一張 OLED 用大面積掩膜版，國(guó)內(nèi)第一臺(tái) CD 測(cè)量機(jī)、第一臺(tái)貼膜機(jī)2007 年 8 月國(guó)內(nèi)第一條 5 代 TFT 用掩膜版生產(chǎn)線2008 年 3 月國(guó)內(nèi)第一張 5 代 TFT 用掩膜版2010 年 5 月國(guó)內(nèi)第一張 6 代 TFT 用掩膜版，國(guó)內(nèi)第一臺(tái) PDP 壁障修補(bǔ)機(jī)2011 年 3 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái) T

40、FT 面板修補(bǔ)設(shè)備2011 年 4 月國(guó)內(nèi)第一張 8096 TP 掩膜版2012 年 1 月國(guó)內(nèi)第一張 4.5 代 AMOLED 用掩膜版2012 年 5 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái) TFT 檢查設(shè)備2014 年 4 月國(guó)內(nèi)第一張 8.5 代 TFT-LCD 掩膜版2015 年 2 月國(guó)內(nèi)第一張 5.5 代 LTPS 用掩膜版2015 年 12 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái) 8.5 代 LRCD1500 型 LCVD 修補(bǔ)機(jī)2016 年 10 月國(guó)內(nèi)第一張 6 代 AMOLED/LTPS 用掩膜版2018 年 5 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái) 8.5 代 CD 測(cè)量機(jī)2018 年 11 月國(guó)內(nèi)第一臺(tái) 8.5 代貼膜機(jī)2019 年 11 月

41、IPO 審核通過(guò)，公司在科創(chuàng)板上市資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 清溢光電主打石英掩膜版與蘇打掩膜版，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司于 2020 年 4 月 16 日公布了其 2019 年年度報(bào)告，年報(bào)顯示，清溢光電 2019 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 4.80 億元，同比增長(zhǎng) 17.74%；2019 年全年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70 億元，同比增長(zhǎng) 12.18%，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系平板顯示等下游行業(yè)的快速發(fā)展以及公司產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)所致。在 2019 年公司營(yíng)業(yè)收入中，石英掩膜版和蘇打掩膜版的收入分別占比 78.3%和 17.25%，毛利潤(rùn)占比分別為 71%和 20%。其中石英掩膜版業(yè)務(wù)總收入為 3.76

42、億元，總成本為 2.61 億元，毛利潤(rùn)為 1.15 億元，毛利率為30.50%。蘇打掩膜版業(yè)務(wù)總收入為0.83 億元，總成本為0.50 億元，毛利潤(rùn)為0.33 億元，毛利率為39.40%，公司的產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，規(guī)模效應(yīng)逐漸形成，石英掩膜版產(chǎn)品的盈利能力得到相應(yīng)提升。圖 19：清溢光電營(yíng)業(yè)收入（億元）圖 20：清溢光電歸母凈利潤(rùn)（億元）億元65432102012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201930%25%20%15%10%5%0%-5%-10%0.80.70.60.50.40.30.20.102012 2013 2014 2015 2016 2017 201

43、8 201980%億元70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 21：清溢光電營(yíng)收結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品）圖 22：清溢光電營(yíng)收結(jié)構(gòu)（地區(qū)）石英掩膜版 蘇打掩膜版 凸版、菲林 其他業(yè)務(wù)億元中國(guó)大陸國(guó)內(nèi)其他地區(qū)國(guó)外億元665544332211020122013201420152016201720182019020122013201420152016201720182019資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 23：清溢光電毛利率與凈利率圖 24：清溢光電各產(chǎn)品毛利率40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈

44、利率2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201980%70%60%50%40%30%20%10%0%石英掩膜版 凸版、菲林蘇打掩膜版其他業(yè)務(wù)20122013201420152016201720182019資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 公司產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)率較高，整體銷(xiāo)售額呈良好增勢(shì)。由于公司的掩膜版產(chǎn)品屬于高度定制化產(chǎn)品，因此公司的主營(yíng)產(chǎn)品石英掩膜版與蘇打掩膜版的產(chǎn)銷(xiāo)率均接近 100%?？傮w而言，2016-2019 年間，公司石英掩膜版的累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率為 97.23%，蘇打掩膜版的累計(jì)產(chǎn)銷(xiāo)率為 98.92%，均保持在 95%以上的高位水平。隨著公司產(chǎn)能規(guī)模的

45、提升與客戶(hù)資源的拓展，預(yù)計(jì)公司的整體銷(xiāo)售收入，尤其是石英掩膜版銷(xiāo)售收入將持續(xù)良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭。行業(yè)深度研究報(bào)告表 14：清溢光電主要產(chǎn)品產(chǎn)能概況時(shí)間主要產(chǎn)品產(chǎn)量(m2)銷(xiāo)量(m2)產(chǎn)銷(xiāo)率2019石英掩膜版蘇打掩膜版2039.622739.621969.922724.6896.58%99.45%2018石英掩膜版蘇打掩膜版1683.273024.581621.033004.3396.30%99.33%2017石英掩膜版蘇打掩膜版1164.082989.871127.972899.0696.90%96.96%2016石英掩膜版蘇打掩膜版1057.482930.691060.612930.87100.

46、30%100.01%資料來(lái)源：清溢光電招股書(shū)， 清溢光電 2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 4.80 億元，同比增長(zhǎng) 17.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 0.70 億元，同比增長(zhǎng) 12.18%。公司 2020 年一季報(bào)預(yù)計(jì)將于 2020 年 4 月 28 日披露。我們預(yù)測(cè)隨著石英掩膜版下游需求的持續(xù)旺盛以及公司募投項(xiàng)目的產(chǎn)能逐步釋放，清溢光電 20/21 年的營(yíng)業(yè)收入將達(dá)到 5.25/6.19 億元，其中石英掩膜版營(yíng)收 4.27/5.25 億元；公司整體毛利率將維持在 30%以上，業(yè)績(jī)?cè)鏊倥c盈利能力均將保持穩(wěn)定。表 15：清溢光電收入拆分與預(yù)測(cè)業(yè)務(wù)拆分與預(yù)測(cè)20162017201820192020E2021

47、E營(yíng)收199.42207.63299.44375.58427.03525.25石英掩膜版YoY毛利2%54.064%51.9844%79.4725%114.5414%123.8423%162.83毛利率27%25%27%31%29%31%營(yíng)收87.6387.2786.7382.7578.6174.68蘇打掩膜版YoY毛利-23%35.64-0.4%31.93-1%34.62-5%32.60-5%30.66-5%28.38毛利率41%37%40%39%39%38%營(yíng)收10.327.434.504.132.892.46其他主營(yíng)業(yè)務(wù)YoY-3%-28%-39%-8%-30%-15%(凸版、菲林等)毛

48、利5.063.562.031.711.210.98毛利率49%48%45%41%42%40%營(yíng)收17.3017.0616.7017.1816.6616.50其他業(yè)務(wù)YoY25%-1%-2%3%-3%-1%(物業(yè)出租收入等)毛利10.5011.9212.0912.1311.3310.72毛利率61%70%72%71%68%65%營(yíng)收314.67319.39407.37479.64525.20618.89合計(jì)YoY毛利-6%105.261%99.3928%128.2118%160.989%167.0518%202.91毛利率33%31%31%34%32%33%資料來(lái)源：Wind， 表 16：清溢光

49、電盈利預(yù)測(cè)（股價(jià)取 2020 年 4 月 23 日收盤(pán)價(jià) 18.26 元/股，市值 48.72 億元）基本指標(biāo)20162017201820192020E2021E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)314.67319.39407.37479.64525.20618.89YoY-6%1%28%18%9%18%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)45.7438.6662.6570.5081.0890.80YoY-18%-15%62%13%15%12%毛利率33%31%31%34%32%33%凈利率15%12%15%15%15%15%EPS0.230.190.310.340.300.34PE10712678696054資料來(lái)源：Wi

50、nd， 菲利華石英行業(yè)龍頭，受益光掩膜基板本土化菲利華是國(guó)內(nèi)外具有較大影響力和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的石英材料及石英纖維制造企業(yè)。公司是全球少數(shù)具有石英纖維批量生產(chǎn)能力的制造商，中國(guó)航空航天等國(guó)防軍工領(lǐng)域唯一的石英纖維供應(yīng)商，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一可大規(guī)模生產(chǎn)光掩膜基板的企業(yè)。目前公司已完成了 G8 代石英基板生產(chǎn)技術(shù)的定型，形成了 G4 到 G8 代的完整產(chǎn)業(yè)鏈。圖 25：菲利華發(fā)展沿革企業(yè)改制為有限責(zé)任公司公司整體變更為股份有限公司公司在創(chuàng)業(yè)板上市菲利華上海研發(fā)分公司掛牌運(yùn)行19662001201220151999200620142017沙市石英玻璃總廠成立潛江石英材料工廠建成投產(chǎn)被評(píng)為“國(guó)家級(jí)創(chuàng) 新型企業(yè)試

51、點(diǎn)單位”全資收購(gòu)上海石創(chuàng)石英玻璃有限公司資料來(lái)源：菲利華公司公告， 公司主要從事半導(dǎo)體、光通訊、光學(xué)、航空航天及其他領(lǐng)域用高性能石英玻璃材料、石英纖維及制品的生產(chǎn)與銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為天然與合成石英玻璃錠、筒、管、棒以及石英玻璃纖維系列，廣泛應(yīng)用于半導(dǎo)體芯片制程中的蝕刻材料，TFT-LCD 中用于印刷線路板的光掩膜材料、光學(xué)領(lǐng)域透鏡、棱鏡用合成石英材料、光纖預(yù)制棒沉積和光纖拉制中的支撐材料、航空航天工業(yè)中耐高溫、耐燒蝕、透波性強(qiáng)的功能材料。圖 26：菲利華主要產(chǎn)品資料來(lái)源：菲利華公司官網(wǎng)， 受益于航空航天與半導(dǎo)體市場(chǎng)的快速增長(zhǎng)，公司市場(chǎng)開(kāi)拓順利，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司于 2020 年 4 月

52、3 日公布了其 2019 年年度報(bào)告。年報(bào)顯示，公司 2019 年全年業(yè)績(jī)繼續(xù)穩(wěn)中向好，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入 7.79 億元，同比增長(zhǎng) 7.88%；可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.92 億元，同比增長(zhǎng) 18.83%。公司的營(yíng)業(yè)收入主要可分為石英玻璃材料與石英玻璃制品兩大類(lèi)，其中石英玻璃材料營(yíng)收占比處于逐年下滑態(tài)勢(shì)，但其在現(xiàn)階段占比仍較大。圖 27：菲利華營(yíng)業(yè)收入（億元）圖 28：菲利華歸母凈利潤(rùn)（億元）億元98765432102011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201935%30%25%20%15%10%5%0%-5%2.521.510.502011 2012

53、2013 2014 2015 2016 2017 2018 201935%億元30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 29：菲利華營(yíng)收結(jié)構(gòu)（產(chǎn)品）圖 30：菲利華營(yíng)收結(jié)構(gòu)（地區(qū)）億元石英玻璃材料 石英玻璃制品 其他業(yè)務(wù)10中國(guó)大陸 港澳臺(tái)及海外地區(qū) 其他地區(qū)億元108866442202011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 201902011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 圖 31：菲利華毛利率與凈利率圖 32：菲利華各

54、產(chǎn)品毛利率60%50%40%30%20%10%0%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019100% 毛利率凈利率90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%石英玻璃材料石英玻璃制品其他業(yè)務(wù)2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源：Wind， 資料來(lái)源：Wind， 公司作為國(guó)內(nèi)唯一一家可大規(guī)模生產(chǎn)光掩?；宓钠髽I(yè)，未來(lái)有望受益于半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化。掩膜版的主材料是掩膜基版，而石英玻璃又是掩膜基板的重要材料。作為國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家從事合成石英研發(fā)與制造的企業(yè)，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)唯一一家可以大規(guī)模生產(chǎn)光掩?；宓钠髽I(yè)，公司目前已完成了 G8 代石英基板生產(chǎn)技術(shù)的定型，打破了長(zhǎng)期以來(lái)國(guó)外壟斷，形成了 G4 到 G8 代的完整產(chǎn)業(yè)鏈。由于目前國(guó)內(nèi)光掩?；瀹a(chǎn)業(yè)鏈沒(méi)有打通，公司產(chǎn)品仍需在日韓精加工（精磨、鍍膜）后，才能返回國(guó)內(nèi)光掩膜版廠商（如清溢光電等）進(jìn)行光刻，而公司已與日韓以及國(guó)內(nèi)掩模版廠商建立了良好的合作關(guān)系，因此未來(lái)有望持續(xù)受益半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化。圖 33：石英消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖 34：2018 年全球各領(lǐng)域石英市場(chǎng)需求