期貨投資策略與投資方法探究

1、 期貨投資策略及投資方法研究每一個(gè)期貨交易者都必須十分重視期貨價(jià)格變化趨勢(shì)的分析和預(yù)測(cè)。分析和預(yù)測(cè)期貨價(jià)格走勢(shì)的方法專門多，但差不多上可劃分為差不多面因素分析和技術(shù)分析兩種。 4.金融貨幣因素分析 商品期貨交易與金融貨幣市場(chǎng)有著緊密的聯(lián)系。利率的高低、匯率的變動(dòng)都直接阻礙商品期貨價(jià)格變動(dòng)。 、利率 利率的變化對(duì)金融衍生品交易阻礙較大，而對(duì)商品期貨的阻礙較小。如 1994 年開始，為了抑制通貨膨脹，中國(guó)人民銀行大幅度提高利率水平，提高中長(zhǎng)期存款和國(guó)庫券的保值貼補(bǔ)率，導(dǎo)致國(guó)債期貨價(jià)格狂飆，1995年5月18 日，國(guó)債期貨被國(guó)務(wù)院命令暫停交易。 、匯率 當(dāng)本幣貶值時(shí)，即使外國(guó)商品價(jià)格不變，但以本國(guó)貨

2、幣表示的外國(guó)商品價(jià)格將上升，反之則下降，因此，匯率的高低變化必定阻礙相應(yīng)的期貨價(jià)格變化。據(jù)測(cè)算，美元對(duì)日元貶值10%，日本東京谷物交易所的進(jìn)口大豆價(jià)格會(huì)相應(yīng)下降10%左右。同樣，假如人民幣對(duì)美元貶值，那么，國(guó)內(nèi)大豆期貨價(jià)格也會(huì)上漲。要緊出口國(guó)的貨幣政策，如巴西在1998年其貨幣雷亞爾大幅貶值，使巴西大豆的出口競(jìng)爭(zhēng)力大幅增強(qiáng)，相對(duì)而言，大豆供應(yīng)量增加，對(duì)芝加哥大豆價(jià)格產(chǎn)生負(fù)面阻礙。 二、技術(shù)分析 1.理論基礎(chǔ)： 市場(chǎng)行為涵蓋一切信息：能夠阻礙某種商品期貨價(jià)格的任何因素-基礎(chǔ)的、政治的、心理的或任何其它方面的-實(shí)際上都反映在其價(jià)格之中；價(jià)格沿著趨勢(shì)移動(dòng)：關(guān)于一個(gè)既成的趨勢(shì)來講，下一步常常是沿著現(xiàn)存

3、趨勢(shì)方向接著演變，而掉頭反向的可能性要小得多；歷史會(huì)重演。 3. 技術(shù)分析要點(diǎn)及注意問題注意問題：技術(shù)分析應(yīng)該與差不多面分析結(jié)合起來使用；注意多種技術(shù)分析方法的綜合研判，切忌片面地使用某一種技術(shù)分析；、前人和不人得出的結(jié)論要通過自己實(shí)踐驗(yàn)證后才能放心地使用。使用要點(diǎn)：不要盲目追市；要順勢(shì)而行；重市不重價(jià)；不要因小失大；沖破上日最高價(jià)就買入，跌破上日最低價(jià)就賣出；升過上周最高點(diǎn)就入貨，低于上周最低點(diǎn)就出貨；漲越一個(gè)月之頂就做多頭，跌穿一個(gè)月的底就做空頭。 5.技術(shù)分析方法 （1）技術(shù)分析之順勢(shì)而為 趨勢(shì)的定義從一般意義上講，趨勢(shì)確實(shí)是市場(chǎng)何去何從的方向。在通常情況下，市場(chǎng)可不能朝任何方向直來直去

4、，市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的特征確實(shí)是曲折曲折，它的軌跡酷似一系列前赴后繼的波浪，具有相當(dāng)明顯的峰和谷。所謂市場(chǎng)趨勢(shì)，正是由這些波峰和波谷依次上升或下降的方向所構(gòu)成的。不管這些峰和谷是依次遞升，依舊依次遞降，或者橫向延伸，其方向就構(gòu)成了市場(chǎng)的趨勢(shì)。 趨勢(shì)具有三種方向市場(chǎng)趨勢(shì)要緊有上升、下降、橫向延伸三種。大多數(shù)技術(shù)工具和系統(tǒng)要緊設(shè)計(jì)意圖在于追隨上升或下降的市場(chǎng)。當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入持平的或者講沒有趨勢(shì)的時(shí)期時(shí)，它們通常表現(xiàn)拙劣，甚至全然不起作用。恰恰是在這種市場(chǎng)橫向延伸的時(shí)期，趨勢(shì)型投資者最易受挫折，而采納交易系統(tǒng)的人也蒙受著最大的損失。期貨投資者有三種選擇-先買后賣（做多頭）、先賣后買（做空頭）、或者拱手靜觀。當(dāng)市場(chǎng)

5、上升的時(shí)候，先買后賣因此是上策。而在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，第二種選擇則是首選。順理成章，逢到市場(chǎng)橫向延伸的時(shí)候，第三個(gè)方法-拱手靜觀-通常是最明智的。趨勢(shì)具有三種類型（規(guī)模）趨勢(shì)不但具有三個(gè)方向，而且通常還能夠劃分為三種類型。這三種類型確實(shí)是要緊趨勢(shì)、次要趨勢(shì)和短暫趨勢(shì)。實(shí)際上在市場(chǎng)上，從覆蓋幾分鐘或數(shù)小時(shí)的特不短暫的趨勢(shì)開始，到連續(xù) 50 年乃至 100 年的極長(zhǎng)期趨勢(shì)為止，隨時(shí)都有許多個(gè)大大小小的趨勢(shì)同時(shí)并存、共同作用。趨勢(shì)線所謂趨勢(shì)線確實(shí)是上漲行情中兩個(gè)以上的低點(diǎn)的連線以及下跌行情中兩個(gè)以上高點(diǎn)的連線，前者被稱為上升趨勢(shì)線，后者被稱為下降趨勢(shì)線。上升趨勢(shì)線的功能在于能夠顯示出價(jià)格上升的支撐位，

6、一旦價(jià)格在波動(dòng)過程中跌破此線，就意味著行情可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，由漲轉(zhuǎn)跌；下降趨勢(shì)線的功能在于能夠顯示出價(jià)格下跌過程中回升的阻力，一旦價(jià)格在波動(dòng)中向上突破此線，就意味著價(jià)格可能會(huì)止跌回漲。投資者在畫趨勢(shì)線時(shí)應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：I、趨勢(shì)線依照價(jià)格波動(dòng)時(shí)刻的長(zhǎng)短分為長(zhǎng)期趨勢(shì)線、中期趨勢(shì)線和短期趨勢(shì)線，長(zhǎng)期趨勢(shì)線應(yīng)選擇長(zhǎng)期波動(dòng)點(diǎn)作為畫線依據(jù)，中期趨勢(shì)線則是中期波動(dòng)點(diǎn)的連線，而短期趨勢(shì)線建議利用30分鐘或60分鐘線圖的波動(dòng)點(diǎn)進(jìn)行連線。II、畫趨勢(shì)線時(shí)應(yīng)盡量先畫出不同的實(shí)驗(yàn)性線，待價(jià)格變動(dòng)一段時(shí)刻后，保留通過驗(yàn)證能夠反映波動(dòng)趨勢(shì)、具有分析意義的趨勢(shì)線。III、趨勢(shì)線的修正。以上升趨勢(shì)線的修正為例，當(dāng)價(jià)格跌破上升趨勢(shì)

7、線后有迅速回到該趨勢(shì)線上方時(shí)，應(yīng)將原使用的低點(diǎn)之一與新低點(diǎn)相連接，得到修正后的新上升趨勢(shì)線，能更準(zhǔn)確地反映出價(jià)格的走勢(shì)。IV、趨勢(shì)線不應(yīng)過于陡峭，否則專門容易被橫向整理突破，失去分析意義。在研判趨勢(shì)線時(shí)，應(yīng)防備主力利用趨勢(shì)線做出的陷阱。一般來講，在價(jià)格沒有突破趨勢(shì)線往常，上升趨勢(shì)線是每一次下跌的支撐，下降趨勢(shì)線則是價(jià)格每一次回升的阻力。價(jià)格在突破趨勢(shì)線時(shí)，假如出現(xiàn)缺口，反轉(zhuǎn)走勢(shì)極可能出現(xiàn)，同時(shí)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)后價(jià)格走勢(shì)有一定的力度。價(jià)格突破下降趨勢(shì)線的阻力而上升時(shí)，一般需大成交量的配合，而價(jià)格向下突破上升趨勢(shì)線時(shí)，成交量一般可不能放大，而是在突破后幾天內(nèi)成交量急劇放大。（2）技術(shù)分析法之觀圖論市 價(jià)格

8、形態(tài)價(jià)格形態(tài)是股票或期貨價(jià)格圖上的特定圖案或花樣，它們具有預(yù)測(cè)性價(jià)值，我們能夠把它們分門不類。形態(tài)具有兩個(gè)類不：反轉(zhuǎn)型和持續(xù)型價(jià)格形態(tài)有兩種最要緊的分類-反轉(zhuǎn)型形態(tài)和持續(xù)型形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)名符事實(shí)上，意味著趨勢(shì)正在發(fā)生重要反轉(zhuǎn)；相反地，持續(xù)形態(tài)顯示市場(chǎng)專門可能僅僅是臨時(shí)作一段時(shí)刻的休整，把近期的超買或超賣狀況調(diào)整一番，過后，現(xiàn)存趨勢(shì)仍將接著進(jìn)展。關(guān)鍵是，必須在形態(tài)形成的過程中盡早判不出其所屬類型。交易量在所有價(jià)格形態(tài)中，都起到重要的驗(yàn)證作用。在形勢(shì)不明時(shí)，研究一下與價(jià)格數(shù)據(jù)伴生的交易量形態(tài)，是推斷當(dāng)前價(jià)格形態(tài)是否可靠的決定性方法。絕大多數(shù)價(jià)格形態(tài)各有其具體的測(cè)算技術(shù)，能夠確定出最小價(jià)格目標(biāo)。盡管

9、這些目標(biāo)僅僅是對(duì)下一步市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的大致估算，但仍有助于投資者確定其報(bào)償一風(fēng)險(xiǎn)比。持續(xù)型形態(tài)持續(xù)型形態(tài)，包括三角形、旗形和三角旗形、楔形、以及矩形。這類形態(tài)通常反映出現(xiàn)行趨勢(shì)正處于休整狀態(tài)，而不是趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，因此，通常被歸納為中等的或次要的形態(tài)，算不上要緊形態(tài)。反轉(zhuǎn)形態(tài)反轉(zhuǎn)形態(tài)，包括單日（雙日）反轉(zhuǎn)、復(fù)合頭肩型、三重頂（底）、雙重頂（底）、頭肩底、頭肩頂、圓形頂。這類形態(tài)通常表示舊趨勢(shì)結(jié)束，一個(gè)新的趨勢(shì)形成。關(guān)于趨勢(shì)交易者來講, 識(shí)不反轉(zhuǎn)形態(tài)特不重要。一旦出現(xiàn)反轉(zhuǎn)形態(tài)，趨勢(shì)交易者應(yīng)立即作出反向交易的決策。 反轉(zhuǎn)形態(tài)所共有的差不多要素I、事先存在趨勢(shì)的必要性市場(chǎng)上確有趨勢(shì)存在是所有反轉(zhuǎn)形態(tài)存在的先決

10、條件。市場(chǎng)必需先有明確的趨勢(shì)，然后才談得上反轉(zhuǎn)。在圖表上，間或會(huì)出現(xiàn)一些與反轉(zhuǎn)形態(tài)相像的圖形，然而，假如事前并無趨勢(shì)存在，那么它便無物可反，因而意義有限。絕大多數(shù)測(cè)算技術(shù)僅僅給出最小價(jià)格目標(biāo)。那么，反轉(zhuǎn)的最大目標(biāo)是多少呢？確實(shí)是事前趨勢(shì)的起點(diǎn)，它的終點(diǎn)確實(shí)是回到它的起點(diǎn)。假如市場(chǎng)發(fā)生過一輪要緊的牛市，同時(shí)要緊反轉(zhuǎn)形態(tài)差不多完成，就預(yù)示著價(jià)格向下運(yùn)動(dòng)的最大余地便是100地回撤整個(gè)牛市。II、 重要趨勢(shì)線的突破立即降臨的反轉(zhuǎn)過程，經(jīng)常以突破重要的趨勢(shì)線為其前兆。只是要緊趨勢(shì)線被突破，并不一定意味著趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)。那個(gè)信號(hào)本身的意義是，原趨勢(shì)正有所改變。要緊向上趨勢(shì)線被突破后，或許表示橫向延伸的價(jià)格形態(tài)

11、開始出場(chǎng)，以后，隨著事態(tài)的進(jìn)一步進(jìn)展，我們才能夠把該形態(tài)確認(rèn)為反轉(zhuǎn)型或連續(xù)型。III、形態(tài)的規(guī)模越大，則隨之而來的市場(chǎng)動(dòng)作越大 那個(gè)地點(diǎn)所謂規(guī)模大小，是就價(jià)格形態(tài)的高度和寬度而言的。高度標(biāo)志著形態(tài)波動(dòng)性的強(qiáng)弱，而寬度則代表著該形態(tài)從進(jìn)展到完成所花費(fèi)的時(shí)刻的多寡。形態(tài)的規(guī)模越大-即價(jià)格在形態(tài)內(nèi)擺動(dòng)的范圍（高度）越大、經(jīng)歷的時(shí)刻（寬度）越長(zhǎng)-那么該形態(tài)就越重要，隨之而來的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的余地就越大。IV、頂和底的差不 頂部形態(tài)與底部形態(tài)相比，頂?shù)某掷m(xù)時(shí)刻短但波動(dòng)性更強(qiáng)。在頂部形態(tài)中，價(jià)格波動(dòng)不但幅度更大，而且更劇烈，它的形成時(shí)刻也較短。底部形態(tài)通常具有較小的價(jià)格波動(dòng)幅度，但耗費(fèi)的時(shí)刻較長(zhǎng)。正因如此，辨不

12、和捕捉市場(chǎng)底部比捕捉其頂部，通常來得容易些。損失也相應(yīng)少些。V、交易量在驗(yàn)證向上突破信號(hào)時(shí)更具重要性交易量一般應(yīng)該順著市場(chǎng)趨勢(shì)的方向相應(yīng)地增長(zhǎng)，這是驗(yàn)證所有價(jià)格形態(tài)完成與否的重要線索。任何形態(tài)在完成時(shí)，均應(yīng)伴隨著交易量的顯著增加。然而，在趨勢(shì)的頂部反轉(zhuǎn)過程的早期，交易量并不如此重要。然而，在底部反轉(zhuǎn)過程中，交易量的相應(yīng)擴(kuò)張，卻是絕對(duì)必需的。假如當(dāng)價(jià)格向上突破的時(shí)候，交易量形態(tài)并未呈現(xiàn)出顯著增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，那么，整個(gè)價(jià)格形態(tài)的可靠性，就值得懷疑了。（3）技術(shù)分析之跟勢(shì)技術(shù)移動(dòng)平均線：定義 正如平均二字所指，它是最近 10 天收市價(jià)格的算術(shù)平均線。所謂移動(dòng)，實(shí)質(zhì)上確實(shí)是指我們?cè)谟?jì)算中，始終采納最近 1

13、0 天的價(jià)格數(shù)據(jù)。因此，被平均的數(shù)組（最近 10 天的收市價(jià)格）隨著新的交易日的更迭，逐日向前推移。在我們計(jì)算移動(dòng)平均值時(shí)，最通常的做法是采納最近 10 天的收市價(jià)格。我們把新的收市價(jià)逐日地加入數(shù)組，而往前倒數(shù)的第 11 個(gè)收市價(jià)則被剔去。然后，再把新的總和除以 10，就得到了新的一天的平均值（10 天平均值）。移動(dòng)平均線：實(shí)質(zhì)上是一種追蹤趨勢(shì)的工具，其目的在于識(shí)不和顯示舊趨勢(shì)差不多終結(jié)或反轉(zhuǎn)、新趨勢(shì)正在萌生的關(guān)鍵契機(jī)。它以跟蹤趨勢(shì)的進(jìn)程為己任。移動(dòng)平均線是一種平滑工具。短期平均線對(duì)價(jià)格變化更加敏感，而長(zhǎng)期移動(dòng)平均線則遲鈍些。在某些市場(chǎng)上，采納短期移動(dòng)平均線更有利。而在另外的場(chǎng)合，長(zhǎng)期平均線卻

14、能發(fā)揮所長(zhǎng)。簡(jiǎn)單移動(dòng)平均值所謂簡(jiǎn)單移動(dòng)平均值，即算術(shù)平均值，它最常用。線性加權(quán)移動(dòng)平均值為了解決權(quán)重問題，有人提出了線性加權(quán)移動(dòng)平均值的概念。在這種算法中，假如以 10 天平均值為例，那么，第 10 天的收市價(jià)要乘以 10，第 9 天乘以 9，第 8 天乘以 8，依此類推。如此，越靠后的收市價(jià)，權(quán)重越大。在下一步計(jì)算中，我們把其總和除以上述乘數(shù)的和（在本例中為 55：1098 1=55）。不管如何，線性加權(quán)平均值法依舊僅僅包含平均值移動(dòng)區(qū)間內(nèi)的價(jià)格。移動(dòng)平均線的組合大部分分析者使用雙移動(dòng)平均線或三移動(dòng)平均線的組合。其中，各種平均值均由收市價(jià)算得。最常用的移動(dòng)平均值天數(shù)為 5 天、10 天、20

15、 天和 40 天，或者是這些數(shù)字的某種變通（例如 4 天、9 天、18 天）。一個(gè)期貨品種必定會(huì)有一組最佳的移動(dòng)平均線，選擇最佳的移動(dòng)平均線組合，需要計(jì)算機(jī)進(jìn)行復(fù)雜的運(yùn)算，目前一般的投資者專門難做到。然而，投資者能夠?qū)δ骋黄谪浧贩N的移動(dòng)平均線組合進(jìn)行比較、可能，選擇適合自己的、優(yōu)化的移動(dòng)平均線組合。移動(dòng)平均線的買賣原則利用移動(dòng)平均線買賣的方法大致上有：第一、收市價(jià)高于平均線時(shí)買入；收市價(jià)低于平均線時(shí)賣出；第二、當(dāng)市價(jià)由下而上，超越平均線時(shí)買入；當(dāng)市價(jià)由上而下，跌破平均線時(shí)賣出；第三、利用兩條時(shí)刻長(zhǎng)短不同的移動(dòng)平均線買賣。當(dāng)短期移動(dòng)平均線由下而上，漲過長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)買入；假如短期移動(dòng)平均線由上

16、而下，跌穿長(zhǎng)期移動(dòng)平均線時(shí)賣出；第四、當(dāng)收市價(jià)高于短期、長(zhǎng)期兩條移動(dòng)平均線時(shí)買入，當(dāng)價(jià)位低于其中一條平均線時(shí)立即平倉；當(dāng)收市價(jià)低于短期、長(zhǎng)期兩條移動(dòng)平均線時(shí)賣出，當(dāng)價(jià)位高于其中一條平均線時(shí)趕忙平倉等等。利用移動(dòng)平均線買賣的共同特點(diǎn)是著重于差不多走勢(shì)，不理會(huì)價(jià)格的一時(shí)波動(dòng)，缺點(diǎn)是應(yīng)變能力不行。（4）技術(shù)分析之隨機(jī)指標(biāo)什么是隨機(jī)指標(biāo) 當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入了無趨勢(shì)時(shí)期時(shí)，價(jià)格通常在一個(gè)區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，在這種情況下，絕大多數(shù)跟隨趨勢(shì)的分析系統(tǒng)都不能正常工作，而隨機(jī)指標(biāo)卻獨(dú)樹一幟。因此，對(duì)技術(shù)型投資者來講，隨機(jī)指標(biāo)對(duì)癥下藥，使他們能夠從經(jīng)常出現(xiàn)的無趨勢(shì)市場(chǎng)環(huán)境中獲利。隨機(jī)指標(biāo)的意義隨機(jī)指標(biāo)必須附屬于差不多的趨勢(shì)分

17、析，從那個(gè)意義上講，它只是一種第二位的指標(biāo)。市場(chǎng)的要緊趨勢(shì)是壓倒一切的，順著它的方向交易這一原則具有重要意義。然而，在某些場(chǎng)合，隨機(jī)指標(biāo)也有其特長(zhǎng)。例如，在一場(chǎng)重要趨勢(shì)即今后臨時(shí)，隨機(jī)指標(biāo)分析不僅用處不大，甚至可能使投資者誤入歧途。一旦市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)接近尾聲時(shí)，隨機(jī)指標(biāo)就極有價(jià)值了。隨機(jī)指標(biāo)最重要的三種用途I、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)的值達(dá)到上邊界或下邊界的極限值時(shí)，最有意義。假如它接近上邊界，市場(chǎng)處于所謂的超買狀態(tài)；假如它接近下邊界，市場(chǎng)就處于所謂超賣狀態(tài)。這兩種讀數(shù)差不多上警訊，表示市場(chǎng)趨勢(shì)走得太遠(yuǎn)，開始有些脆弱起來。II、當(dāng)隨機(jī)指標(biāo)處于極限位置，同時(shí)隨機(jī)指標(biāo)與價(jià)格變化之間出現(xiàn)了相互背離現(xiàn)象時(shí)，通常構(gòu)成重要的

18、預(yù)警信號(hào)。IV、假如隨機(jī)指標(biāo)順著市場(chǎng)趨勢(shì)的方向穿越零線，可能是重要的買賣信號(hào)。幾種隨機(jī)指標(biāo)隨機(jī)指標(biāo)有動(dòng)力指數(shù)(MTM)、變化速度指數(shù)(ROC)、擺動(dòng)指數(shù)(OSC)、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI)、隨機(jī)指數(shù)(K%D)、威廉指數(shù)(%R)等。現(xiàn)在介紹一些要緊的隨機(jī)指標(biāo)。I、相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)(RSI) 相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)是反映市場(chǎng)氣概強(qiáng)弱的指標(biāo)，它通過計(jì)算某一段時(shí)刻內(nèi)價(jià)格上漲時(shí)的合約買進(jìn)量占整個(gè)市場(chǎng)中買進(jìn)與賣出合約總量的份額，來分析市場(chǎng)超買和超賣情況及市場(chǎng)多空力量對(duì)抗態(tài)勢(shì)，從而推斷買賣時(shí)機(jī)。依照采樣的天數(shù)能夠計(jì)算多種RSI，如6日RSI、12日RSI、24日RSI。一般大多采納6日RSI。RSI的值在0到100之間。值

19、越大，表明市場(chǎng)上賣氣越弱、買氣越強(qiáng)；值越小，講明市場(chǎng)上買氣越弱，賣氣越強(qiáng)。一般講，RSI值超過75或80為超買區(qū)，低于20或25為超賣區(qū)。通常將 RSI 值和移動(dòng)平均線、K 線圖等畫在一起，以移動(dòng)平均線或K線圖觀測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，以RSI值圖分析市場(chǎng)買賣雙方力量對(duì)比的變動(dòng)，相互補(bǔ)充。使用RSI值圖的技術(shù)分析者最看重的是與 RSI 值圖的背離。當(dāng)新的RSI值低于前高點(diǎn)而價(jià)格線卻創(chuàng)新高點(diǎn)時(shí)，表明上升趨勢(shì)可能逆轉(zhuǎn)，當(dāng)RSI降低到往常的低點(diǎn)時(shí)逆轉(zhuǎn)便成定局。跌勢(shì)逆轉(zhuǎn)的推斷相反。然而，運(yùn)用相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)測(cè)市時(shí)，除了應(yīng)注意背離走勢(shì)外，還應(yīng)注意切不可因?yàn)橄鄬?duì)強(qiáng)弱指數(shù)已進(jìn)入超買超賣區(qū)便盲目入市。因?yàn)?，在在一邊倒的行情?/p>

20、，相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)可能失真。 II、KD線 KD線，是指以K線和D線的組合變化來講明市場(chǎng)價(jià)格變化的技術(shù)指標(biāo)。K 值是當(dāng)前收盤價(jià)處于當(dāng)期極點(diǎn)高價(jià)與低價(jià)差額的相對(duì)比例。比例高顯示當(dāng)前市價(jià)偏向靠近高價(jià)，比例低顯示當(dāng)前市價(jià)偏向靠近低價(jià)，通過水平變動(dòng)的數(shù)值，能夠講明市場(chǎng)內(nèi)部動(dòng)力的增減情況。D值是累積極點(diǎn)高低價(jià)差額，比較當(dāng)前市價(jià)處于當(dāng)期極點(diǎn)高低價(jià)差額的總和，然后再求出相對(duì)比例。將K、D值畫在坐標(biāo)圖中，連點(diǎn)成線，就可得到K線、D線。K、D值越高，買氣越盛，賣氣越弱；相反則買氣越弱，賣氣越盛。K、D值達(dá)到 70 或 75 以上時(shí)，市場(chǎng)處于超買狀態(tài)，低于25或30時(shí)，市場(chǎng)處于超賣狀態(tài)。假如市場(chǎng)處于明顯的漲勢(shì)，它會(huì)先

21、帶動(dòng)K線上升，然后帶動(dòng)D線；假如市場(chǎng)處于顯著的跌勢(shì)，同樣是先帶動(dòng)K線下跌，其次才是D線。當(dāng)K線從下向上穿過D線時(shí)，特不是兩線相交且上升時(shí)，證明市場(chǎng)走勢(shì)向上，應(yīng)買入合約，當(dāng)K線從上向下穿過D線時(shí)，特不是兩線相交且下跌時(shí)，證明市場(chǎng)走勢(shì)向下，應(yīng)賣出合約。III、指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線（MACD）指數(shù)平滑異同移動(dòng)平均線，是運(yùn)用快速與慢速的移動(dòng)平均線聚合與分離的特點(diǎn)，加以雙重平滑運(yùn)算，用以研判買賣時(shí)機(jī)。它是對(duì)中期行情趨勢(shì)進(jìn)行分析研判的一種常用輔助工具。在應(yīng)用上應(yīng)先算出短期移動(dòng)平均線與長(zhǎng)期移動(dòng)平均線，再測(cè)量出這兩個(gè)數(shù)值的差離值，即：短期移動(dòng)平均線之值長(zhǎng)期移動(dòng)平均線之值。在持續(xù)漲勢(shì)中，短期移動(dòng)平均線會(huì)在長(zhǎng)期

22、移動(dòng)平均線之上，其間的正差離值（DIF）會(huì)越來越大；反之在跌勢(shì)中，負(fù)差離值（DIF）亦會(huì)增大。在行情開始回轉(zhuǎn)時(shí)，正或負(fù)差離值會(huì)縮小。6.艾略特波浪理論艾略特波浪理論的差不多原理波浪理論具有三個(gè)重要方面-形態(tài)、比例和時(shí)刻，其重要性依上述次序等而下之。所謂形態(tài)，指波浪的形態(tài)或構(gòu)造，這是波浪理論最重要的部分。而比例分析是指，通過測(cè)算各個(gè)波浪之間的相互關(guān)系，來確定回撤點(diǎn)和價(jià)格目標(biāo)。最后一方面是時(shí)刻，各波浪之間在時(shí)刻上也相互關(guān)聯(lián)，我們能夠利用這種關(guān)系來驗(yàn)證波浪形態(tài)和比例。艾略特理論要緊應(yīng)用在股價(jià)指數(shù)，特不是道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)的分析上的。在波浪理論最差不多的形式是，股票市場(chǎng)遵循著一種周而復(fù)始的節(jié)律，先是5

23、浪上漲，隨之有3浪下跌。 如下圖所示的，是一個(gè)完整的周期。數(shù)一數(shù)其中波浪的數(shù)目，那么，一個(gè)完整的周期包含8浪5浪上升，3浪下降。在周期的上升時(shí)期，每一浪均以數(shù)字編號(hào)。1浪、3浪和5浪是上升浪，稱為主浪，而2浪和4浪的方向與上升趨勢(shì)的方向相反，因?yàn)?浪和4浪分不是對(duì)1浪和3浪的調(diào)整，故稱之為調(diào)整浪。上述五浪完成后，出現(xiàn)了一個(gè)三浪形式的調(diào)整。這三個(gè)波浪分不用字母a,b,c來表示。菲波納奇數(shù)列是波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)艾略特在他自然法則中稱，波浪理論的數(shù)學(xué)基礎(chǔ)，確實(shí)是菲波納奇在13世紀(jì)發(fā)覺的一組數(shù)列。該數(shù)列后來以其發(fā)覺者命名，一般稱為菲波納奇數(shù)列（或菲波納奇數(shù)字）。在計(jì)算的書中，菲波納奇數(shù)列第一次出現(xiàn)，是

24、作為兔子生殖的數(shù)學(xué)問題的解答寫出來的。這組數(shù)列是 1，1，2，3，5，8，13，21，34，55，89，144，等等，以至無窮。菲波納奇比數(shù)和價(jià)格回撤 波浪理論由三個(gè)方面構(gòu)成-波浪形態(tài)、比數(shù)和時(shí)刻。差不多的波浪結(jié)構(gòu)差不多上按照菲波納奇數(shù)列組織起來的。一個(gè)完整的周期包含8浪，其中5浪上升，3浪下降-這些差不多上菲波納奇數(shù)字。再往以下兩個(gè)層次細(xì)分，分不得到34浪和144浪-它們也是菲波納奇數(shù)字。然而，菲波納奇數(shù)列在波浪理論中的應(yīng)用，并不只在數(shù)浪這一點(diǎn)上，在各浪之間，還有個(gè)比例的關(guān)系問題。下面列舉了一些最常用的菲波納奇比數(shù)：I、三個(gè)主浪中只有一個(gè)浪延長(zhǎng)，另外兩者的時(shí)刻和幅度相等。假如5浪延長(zhǎng)，那么，

25、1浪和3浪大致相等，假如3浪延長(zhǎng)，那么1浪和5浪趨于一致。 II、把 1 浪乘以1618，然后，加到2浪的底點(diǎn)上，能夠得出3浪起碼目標(biāo)。III、把 1 浪乘以3.236（=2*1.618），然后分不加到1浪的頂點(diǎn)和底點(diǎn)上，大致確實(shí)是5浪的最大和最小目標(biāo)。IV、假如1浪和3浪大致相等，我們就預(yù)期5浪延長(zhǎng)。其價(jià)格目標(biāo)的估算方法是，先量出從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離，再乘以1.618，最后，把結(jié)果加到4浪的底點(diǎn)上。V、在調(diào)整浪中，假如它是通常的5-3-5鋸形調(diào)整，那么c浪常常與a浪長(zhǎng)度相等。VI、c 浪長(zhǎng)度的另一種估算方法是，把a(bǔ)浪的長(zhǎng)度乘以0.618，然后從a浪的底點(diǎn)減去所得的積。VII、在3-3-

26、5平臺(tái)形調(diào)整的情況下,b浪可能達(dá)到乃至超過a浪的頂點(diǎn)，那么,b浪長(zhǎng)度約等于a浪長(zhǎng)度的 1.618 倍。VIII、在對(duì)稱三角形中，每個(gè)后續(xù)浪都約等于前一浪的0.618倍。 菲波納奇百分比回撤 通過百分比回撤，我們能夠估算出價(jià)格目標(biāo)。在回撤分析中，最常用的百分比數(shù)是61.8（通常近似為 62），38和50。市場(chǎng)通常按照一定的可預(yù)知的百分比例回撤-最熟悉的是33,50以及67。菲波納奇數(shù)列對(duì)上述數(shù)字稍有調(diào)整。在強(qiáng)勁的趨勢(shì)下，最小回撤在 38上下。而在脆弱的趨勢(shì)下，最大回撤百分比通常為 62。前面我們講過，在菲波納奇數(shù)列里，除了頭四個(gè)數(shù)字外，菲波納奇比數(shù)趨向于0.618。頭三個(gè)比數(shù)分不是11（100）

27、，12（50），以及23（67）。專門多人在學(xué)習(xí)艾略特理論之前都不清晰，自己所熟知的50回撤，事實(shí)上也是一個(gè)菲波納奇比數(shù)。三分之二回撤、三分之一回撤也一樣，標(biāo)志著重要的支撐或阻擋區(qū)。綜合波浪理論的三個(gè)方面理想的情形是波浪形態(tài)、比數(shù)分析、時(shí)刻目標(biāo)三個(gè)方面不謀而合。比如講，波浪分析表明第5浪差不多完成；同時(shí)5浪差不多走滿了從1浪底點(diǎn)到3浪頂點(diǎn)的距離的1.618倍；同時(shí)，從本趨勢(shì)起點(diǎn)（前一個(gè)低谷）至今，正好13周，從前一高峰到現(xiàn)在正好34周。那么，我們就專門有把握了：市場(chǎng)重要的頂部立即出現(xiàn)。對(duì)股票和期貨市場(chǎng)圖表的研究結(jié)果表明，其中存在專門多種菲波納奇時(shí)刻關(guān)系。然而，問題首先就在于我們有太多的選擇余地

28、。我們能夠按照由頂?shù)巾?、由頂?shù)降?、由底到底、由底到頂?shù)榷喾N方式，來計(jì)算菲波納奇時(shí)刻目標(biāo)。惋惜，我們總是事后才能確信這些關(guān)系。在專門多時(shí)候，我們不清晰究竟哪種關(guān)系適合當(dāng)前的形勢(shì)套利作為一種收益穩(wěn)定、風(fēng)險(xiǎn)可控的投資方式，越來越受到投資者的重視，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，這點(diǎn)在股指期貨上市后表現(xiàn)得尤為明顯。許多股票市場(chǎng)的投資者一開始入市均是沖著低風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利而來，市場(chǎng)上更有資金專門從事股指期貨的期現(xiàn)套利交易。套利交易可抑制市場(chǎng)大幅波動(dòng)，促進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的進(jìn)一步發(fā)揮。因此，對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)套利交易現(xiàn)狀進(jìn)行分析研究，并與發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行比較，對(duì)推動(dòng)我國(guó)套利交易進(jìn)展具有重要意義。一、國(guó)內(nèi)外套利交易的市場(chǎng)規(guī)模比較

29、2002年以來，我國(guó)期貨市場(chǎng)步入快速進(jìn)展軌道，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者結(jié)構(gòu)不斷完善，套利交易總量和參與套利交易的投資者數(shù)量迅速增加。數(shù)據(jù)顯示，鄭州商品交易所2003年共有50家會(huì)員申請(qǐng)跨期套利交易，大連商品交易所共有68家會(huì)員的客戶參與了套利交易，托付和成交筆數(shù)持續(xù)增長(zhǎng)。而倫敦銅和上海銅的跨市套利進(jìn)展日趨成熟，以后境外期貨代理業(yè)務(wù)放開后，將會(huì)有更多的人參與?？傮w來看，商品期貨市場(chǎng)上國(guó)內(nèi)套利交易的持倉占比約為10左右。隨著新品種的陸續(xù)上市，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)套利空間更大。股指期貨上市后，吸引了大量套利資金的入場(chǎng)。上市以來股指期貨當(dāng)月合約期現(xiàn)價(jià)差逐漸回落，相對(duì)國(guó)際股指期貨市場(chǎng)，我國(guó)股指期貨期現(xiàn)價(jià)差波幅較

30、窄。例如，當(dāng)月合約期現(xiàn)價(jià)差最高只有3左右，從套利機(jī)會(huì)來看，5月合約上市25天，其中12天存在期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，占交易天數(shù)的48。進(jìn)入7月份以后，期現(xiàn)價(jià)差差不多在無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間內(nèi)，稍有偏離趕忙引來套利盤的打壓。上市初期遠(yuǎn)月近月合約價(jià)差大幅波動(dòng)，蘊(yùn)含大量跨期套利機(jī)會(huì)，而到了7月末，遠(yuǎn)月近月價(jià)差僅在410個(gè)點(diǎn)內(nèi)波動(dòng)，跨期套利機(jī)會(huì)大大減少。在股指期貨市場(chǎng)上，套利交易的活躍使市場(chǎng)更趨于理性。關(guān)于金融期貨投資者的理性，筆者認(rèn)為緣故有二：一是股指期貨使用現(xiàn)金交割，這使得期現(xiàn)價(jià)格連接更為緊密。相比于商品期貨，更可不能出現(xiàn)由于交割問題導(dǎo)致價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的現(xiàn)象。二是股票市場(chǎng)通過數(shù)十年的積存，人才儲(chǔ)備、技術(shù)手段、理

31、論研究都比較成熟，股指期貨上市后，在投資者把資金帶入期貨市場(chǎng)的同時(shí)也把先進(jìn)的思想、技術(shù)帶入期貨市場(chǎng)，他們的入市有助于投資者結(jié)構(gòu)的完善，也使得市場(chǎng)更趨于理性。在國(guó)際市場(chǎng)上，不管是商品期貨依舊金融期貨，套利交易差不多成為一種成熟的投資方式，為寬敞機(jī)構(gòu)客戶所青睞。套利交易作為一種重要的投資方式，不時(shí)阻礙著期貨市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，糾正價(jià)格的大起大落。成熟期貨市場(chǎng)的套利持倉占比依照品種而不同，總體保持在1025，各品種的套利持倉占比比較穩(wěn)定，其中，原油套利持倉占比最大。在香港期貨市場(chǎng)，套利交易要緊以恒生指數(shù)期貨為標(biāo)的。據(jù)統(tǒng)計(jì)，香港恒生指數(shù)期貨套利者比例從2001/2002年度的8.7上升到2005/2006

32、年度的17.1，保持每年遞增的趨勢(shì)?？偟膩砜?，由于交易規(guī)模大和擁有大量金融期貨等緣故，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的期貨市場(chǎng)套利交易占比高于我國(guó)期貨市場(chǎng)。二、國(guó)內(nèi)外套利交易的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較受制于監(jiān)管體制，我國(guó)期貨市場(chǎng)充斥著大量的個(gè)人投資者，這也使得我國(guó)套利交易進(jìn)展緩慢。近幾年，隨著期貨市場(chǎng)的進(jìn)展，套利交易主體結(jié)構(gòu)發(fā)生了一些變化。早期我國(guó)期貨市場(chǎng)參與套利交易的要緊是有實(shí)力的個(gè)人投資者、現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)，近幾年一些投資公司也開始嘗試套利交易，從事套利交易的客戶以保證金在1000萬元以上的法人戶為主體，以實(shí)盤套利為要緊操作方式。股指期貨上市后，一些有實(shí)力的套利大戶開始介入股指期貨的套利。此外，原先股票市場(chǎng)上的

33、大戶、私募甚至證券的集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品也開始介入期貨交易。對(duì)他們而言，期現(xiàn)套利的低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定獲利是股指期貨最誘人之處。因此，他們要緊參與期現(xiàn)套利，間或嘗試跨期套利。隨著傳統(tǒng)套利空間的縮小，一些有實(shí)力的投資者開始嘗試Alpha套利。由于Alpha套利是以獵取穩(wěn)定絕對(duì)收益為目的，以后不排除出現(xiàn)以Alpha套利為主的投資基金。能夠想象，隨著更多資金涌入股指期貨市場(chǎng)，套利交易的投資者結(jié)構(gòu)將更趨合理。相關(guān)于股指期貨市場(chǎng)低風(fēng)險(xiǎn)的期現(xiàn)套利，商品期貨上的一些套利風(fēng)險(xiǎn)則略高一些，因此，不同投資者的套利交易類型也稍有不同?，F(xiàn)貨企業(yè)因?yàn)樽陨頁碛袕?qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈信息收集能力和現(xiàn)貨背景，要緊參與期現(xiàn)套利和跨市套利，這在滬銅、黃

34、金、白糖、豆類等品種上表現(xiàn)得比較明顯。沒有現(xiàn)貨背景的機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人，則要緊依照市場(chǎng)信息和相關(guān)模型進(jìn)行套利交易，如金屬方面要緊以跨市套利為主，農(nóng)產(chǎn)品方面則跨期套利及跨品種套利比較多。總體來看，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者在套利方面數(shù)量化的方法運(yùn)用較為有限，程序化交易手段仍不成熟，對(duì)套利交易的資金治理和風(fēng)險(xiǎn)操縱業(yè)內(nèi)仍無系統(tǒng)的研究，尚處于摸索時(shí)期。近幾年，市場(chǎng)上研究套利的投資者越來越多，套利方面的理論研究、技術(shù)使用等均呈現(xiàn)迅猛進(jìn)展的態(tài)勢(shì)，許多期貨公司都針對(duì)期現(xiàn)套利專門推出了自己的期現(xiàn)套利系統(tǒng)。在國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，以商業(yè)基金和對(duì)沖基金為代表的期貨投資基金是期貨投資的要緊力量。由于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)期貨市場(chǎng)擁有數(shù)量繁多的

35、金融期貨品種，可供套利的合約比較豐富，套利方式也更為靈活，這也使得發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)上要緊的套利交易差不多上通過金融期貨來實(shí)現(xiàn)的，這或許為我國(guó)以后套利交易的進(jìn)展提供了一個(gè)方向。此外，發(fā)達(dá)國(guó)家的套利交易以機(jī)構(gòu)投資者為主，其套利操作模式更為先進(jìn)成熟，各種數(shù)理模型得到了大量運(yùn)用，程序化交易的運(yùn)用程度也遠(yuǎn)高于我國(guó)。這些機(jī)構(gòu)在套利方面均有較為完善的系統(tǒng)對(duì)資金進(jìn)行配置，并在后期進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。三、國(guó)內(nèi)外套利交易制度的比較套利交易有助于形成合理的期貨價(jià)格，在價(jià)格異常波動(dòng)時(shí)，有助于矯正價(jià)格。具體而言，期、現(xiàn)市場(chǎng)套利保證了期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格同向變動(dòng)并在交割月份趨合，使期貨市場(chǎng)套期保值功能得到有效發(fā)揮，不同交割月份

36、的跨期套利保證了各合約月份價(jià)格的聯(lián)動(dòng)和價(jià)差趨于合理，跨市套利則保證了相關(guān)市場(chǎng)價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性。套利的存在保證了市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康運(yùn)行，同時(shí)也有利于提高市場(chǎng)流淌性。因此，在成熟期貨市場(chǎng)上，交易所一般通過制定相關(guān)規(guī)則鼓舞投資者參與套利交易。在我國(guó)，由于套利交易進(jìn)展較為緩慢，相關(guān)制度建設(shè)也較發(fā)達(dá)期貨市場(chǎng)遜色。1.保證金制度2002年以來，交易所對(duì)套利交易越來越重視。鄭州商品交易所在2003年2月推出了鄭州商品交易所跨期套利治理方法，按照治理方法，鄭商所對(duì)跨期套利單邊收取保證金。大連商品交易所和上海期貨交易所在保證金方面尚無優(yōu)惠，仍是雙邊收取，這在一定程度上限制了套利交易的規(guī)模。只是，依照市場(chǎng)的進(jìn)展需要

37、，這兩家商品交易所也在考慮推出一些促進(jìn)套利交易的政策。中金所在套利交易方面暫無優(yōu)惠規(guī)定。相關(guān)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，國(guó)際成熟期貨市場(chǎng)對(duì)套利交易都采取諸多優(yōu)惠政策，特不是在保證金方面。在美國(guó)，人們認(rèn)為跨期套利持倉的風(fēng)險(xiǎn)小于套期保值持倉的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴煌桓钤路莸钠谪泝r(jià)格受某種市場(chǎng)因素阻礙時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)同漲同跌的現(xiàn)象。即使單個(gè)合約價(jià)格出現(xiàn)大幅度變化，價(jià)差間的變化也可不能專門大。套利交易的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于單邊交易，甚至低于套期保值風(fēng)險(xiǎn)，因此，美國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)跨期套利采取保證金優(yōu)惠的措施，對(duì)跨期套利保證金的減收幅度大于套期保值的減收幅度。其套利保證金通常用SPAN計(jì)算出來，例如，目前CBOT跨年度作物小麥期貨合約套利保證金

38、為正常保證金的36左右，相當(dāng)于小麥合約價(jià)值的1.96。CBOT部分保證金規(guī)定英國(guó)的結(jié)算公司不僅對(duì)跨期套利交易大幅度減收保證金，而且對(duì)跨月和跨商品套利交易也大幅度減收保證金，一般約為凈頭寸保證金的1/4到1/2，具體減收幅度依照品種不同、風(fēng)險(xiǎn)大小不同，降低的幅度也不同。例如，在LIFFE市場(chǎng)上可跨月套利的保證金僅為“凈頭寸保證金”的27，小麥與大麥跨商品套利的保證金為“凈頭寸保證金”的50。凈頭寸、跨期套利和現(xiàn)貨月份保證金香港交易所對(duì)套利交易在按金(保證金)方面也有一定優(yōu)惠，套利按金由SPAN計(jì)算出來，套利按金一般低于投機(jī)按金。香港交易所的參與者(相當(dāng)于期貨經(jīng)紀(jì)公司)需要向交易所報(bào)告套利交易頭寸

39、，經(jīng)確認(rèn)后，才能夠享受較低按金的優(yōu)惠。一般來講，香港交易所對(duì)跨期套利交易每對(duì)合約收取7500港元的差不多保證金，維持保證金更低，為6000港元。假如按照20722點(diǎn)計(jì)算，保證金水平僅有0.7，這顯然對(duì)跨期套利交易者極為有利。2.持倉限制在國(guó)際市場(chǎng)上，由于套利交易的對(duì)象是具有相關(guān)性的合約的價(jià)差，因此，持倉限制比一般合約要寬松許多。在美國(guó)，CBOT的限倉制度分為四個(gè)層次：現(xiàn)貨月持倉、一般月份持倉、所有月份持倉和報(bào)告水平持倉，前三項(xiàng)由交易所依照合約的規(guī)格大小決定，最后一項(xiàng)由CFTC決定。下表中列出的是CBOT客戶的一般持倉水平，交易所會(huì)依照特定的交易行為給予一定程度的豁免，套利交易就屬于豁免范圍。具

40、體豁免方法是：假如套利頭寸是同一作物年度的合約，那么一般月份的持倉水平能夠放大，即單邊持倉能夠超過單個(gè)合約的頭寸，但加上另一邊的頭寸不得超過所有月份的持倉水平。比如，玉米有套利持倉時(shí)，能夠超過5500手，但總持倉數(shù)不得超過9000手。英國(guó)三家期貨交易所中沒有頭寸限制，英國(guó)的市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者之間的經(jīng)濟(jì)實(shí)力存在專門大差不，假如對(duì)所有的交易者實(shí)行相同的頭寸限制，或者頭寸限制的差不專門小，則不利于真正需要利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行投資的機(jī)構(gòu)參與，實(shí)際上部分剝奪了他們依照自身需求、利用期貨市場(chǎng)的權(quán)利。3.漲跌停板制度在我國(guó)，各大交易所均設(shè)有漲跌停板制度。漲跌停板制度有利于防止市場(chǎng)過度炒作帶來的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但

41、卻給套利交易帶來一些不利阻礙。比如，套利交易中的其中一條腿由于價(jià)格上漲過快，被封漲停，而另一合約卻正常波動(dòng)，這會(huì)導(dǎo)致價(jià)差短期內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，給套利交易帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。另外我國(guó)也設(shè)有強(qiáng)行平倉制度，極端行情下強(qiáng)平將導(dǎo)致套利的其中一條腿被平倉，可能導(dǎo)致投資者蒙受虧損。鄭州商品交易所在漲跌停板制度方面對(duì)套利交易區(qū)不對(duì)待，依照鄭州商品交易所跨期套利治理方法第十六條：“強(qiáng)行平倉時(shí)，按先強(qiáng)平投機(jī)持倉，再強(qiáng)平跨期套利持倉，后強(qiáng)平套期保值持倉進(jìn)行。當(dāng)市場(chǎng)連續(xù)出現(xiàn)單邊市，強(qiáng)制減倉時(shí)，一般跨期套利持倉作為投機(jī)持倉執(zhí)行強(qiáng)制減倉。已同意到倉單的跨期套利對(duì)應(yīng)持倉，不執(zhí)行強(qiáng)制減倉?！币泊_實(shí)是講，在出現(xiàn)極端行情時(shí)，跨期套利交易將不是第一強(qiáng)平對(duì)象。國(guó)際交易所在漲跌停板制度方面的規(guī)定不盡相同。CBOT農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所也實(shí)行漲跌停板制度(CBOT的國(guó)債期貨合約沒有設(shè)立漲跌停板)，但在進(jìn)入交割月時(shí)放開漲跌停板且不事先增收保證金。英國(guó)三家期貨交易所中沒有價(jià)幅限制。英國(guó)市場(chǎng)人士認(rèn)為，價(jià)幅限制有專門大弊端，假如實(shí)行了價(jià)幅限制，當(dāng)價(jià)格達(dá)到漲停板時(shí)，本打算進(jìn)場(chǎng)交易的賣方會(huì)等待下一交易日價(jià)格接著向上漲，從而放棄進(jìn)場(chǎng)買入的打算，人為造成期貨市場(chǎng)買方和賣方力量失衡時(shí)刻延長(zhǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加大。4.套利交易指