光伏風電行業(yè)中報總結(jié)：光伏板塊強者恒強關(guān)注海風及進口替代標的

1、索引內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250023 光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈：強者恒強態(tài)勢明顯 5 HYPERLINK l _TOC_250022 各環(huán)節(jié)出貨量普遍提升，價格下跌影響營收增速 5 HYPERLINK l _TOC_250021 上半年電池片企業(yè)盈利承壓，硅片、組件、光伏玻璃盈利情況較好 10 HYPERLINK l _TOC_250020 板塊投資機會 14 HYPERLINK l _TOC_250019 隆基股份 14 HYPERLINK l _TOC_250018 福萊特 15 HYPERLINK l _TOC_250017 陽光電源 15 HYPERLINK l _TOC

2、_250016 通威股份 16 HYPERLINK l _TOC_250015 愛旭股份 17 HYPERLINK l _TOC_250014 中環(huán)股份 17 HYPERLINK l _TOC_250013 光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈：不同企業(yè)有分化 18 HYPERLINK l _TOC_250012 疫情影響行業(yè)需求和企業(yè)經(jīng)營效率，部分設(shè)備企業(yè)盈利能力略有下滑 18板塊投資機會 20捷佳偉創(chuàng) 20 HYPERLINK l _TOC_250011 華電福新 25 HYPERLINK l _TOC_250010 協(xié)鑫新能源 26 HYPERLINK l _TOC_250009 龍源電力 26 HYPERL

3、INK l _TOC_250008 風電產(chǎn)業(yè)鏈：搶裝帶來量價齊升 27 HYPERLINK l _TOC_250007 20H1 風電整機企業(yè)盈利能力分化，20H2 量利齊升可期 27 HYPERLINK l _TOC_250006 20H1 零部件業(yè)績高增，20H2 零部件有望持續(xù)景氣 29 HYPERLINK l _TOC_250005 投資機會：建議關(guān)注“海上+海外”板塊投資機會 31 HYPERLINK l _TOC_250004 日月股份 31 HYPERLINK l _TOC_250003 中材科技 31 HYPERLINK l _TOC_250002 天順風能 32 HYPERL

4、INK l _TOC_250001 明陽智能 33 HYPERLINK l _TOC_250000 金風科技 34圖表目錄圖 1：多晶硅價格走勢 6圖 2：硅片價格走勢 7圖 3：電池片價格走勢 7圖 4：組件價格走勢 8圖 5：光伏玻璃價格走勢 9圖 6：2020 年 1-5 月逆變器出口量排名 10圖 7：2020 年 1-5 月逆變器出口金額排名 10圖 8：19H2 風機中標均價高于 19H1 約 13%（元/千瓦時） 28圖 9：四家塔筒公司 20H1 合同負債總額同比增長 129.9%（億元） 30表 1：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績情況 5表 2：2020 年上半年

5、硅料企業(yè)業(yè)績及出貨量 6表 3：2020 年上半年硅片企業(yè)收入及出貨量 6表 4：2020 年上半年電池片企業(yè)收入及出貨量 7表 5：2020 年上半年組件企業(yè)收入及出貨量 8表 6：2020 年上半年光伏玻璃企業(yè)收入及同比增速 9表 7：逆變器企業(yè)上半年收入情況 9表 8：硅料企業(yè)盈利水平情況 10表 9：硅片企業(yè)盈利水平情況 11表 10：2020 年上半年電池片企業(yè)歸母凈利潤與營業(yè)收入增速 12表 11：組件企業(yè)盈利水平情況 12表 12：光伏玻璃企業(yè)盈利水平情況 13表 13：逆變器企業(yè)盈利水平情況 14表 14：隆基股份盈利預(yù)測 15表 15：福萊特盈利預(yù)測 15表 16：陽光電源盈

6、利預(yù)測 16表 17：通威股份盈利預(yù)測 16表 18：愛旭股份盈利預(yù)測 17表 19：中環(huán)股份盈利預(yù)測 18表 20：光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績情況 18表 21：上半年材料加工設(shè)備企業(yè)收入與盈利水平情況 19表 22：上半年電池制造設(shè)備企業(yè)營收與盈利水平情況 19表 23：上半年組件制造設(shè)備企業(yè)營收及盈利水平情況 20表 24：捷佳偉創(chuàng)盈利預(yù)測 21表 25：光伏、風電運營商 2020 年上半年業(yè)績情況 21表 26：上半年光伏發(fā)電企業(yè)業(yè)績與光伏發(fā)電量情況 22表 27：上半年風力發(fā)電企業(yè)業(yè)績與光伏發(fā)電量情況 23表 28：上半年光伏&風力發(fā)電企業(yè)業(yè)績及發(fā)電量情況 23表 2

7、9：新能源發(fā)電運營企業(yè)現(xiàn)金流及應(yīng)收款情況 24表 30：2020H1 風電板塊營收增長和歸母凈利潤快速增長 27表 31：20H1 鑄件主要公司收入及盈利水平明顯提升 29表 32：20H1 葉片板塊收入和盈利能力均大幅提升 29表 33：20H1 塔筒企業(yè)盈利能力大幅提升 30表 34：日月股份盈利預(yù)測 31表 35：中材科技盈利預(yù)測 32表 36：天順風能盈利預(yù)測 33表 37：明陽智能盈利預(yù)測 33表 38：金風科技盈利預(yù)測 34表 39：重點覆蓋公司估值表 35光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈：強者恒強態(tài)勢明顯2020H1 光伏制造板塊營收增長，歸母凈利潤部分出現(xiàn)下滑。我們選取了光伏制造行業(yè) 17 家企

8、業(yè)，其中硅料企業(yè) 4 家，專業(yè)硅片企業(yè) 1 家，專業(yè)化電池片企業(yè) 1 家，電池組件企業(yè) 2 家，光伏玻璃企業(yè) 3 家，膠膜企業(yè) 1 家，逆變器企業(yè) 3 家，一體化企業(yè) 2 家。20H1 上述企業(yè)收入合計 1148.57 億元，同比增長 18.41%，歸母凈利潤 82.25 億元，同比下降 33.10%。其中收入同比正增長的公司有 14 家，占比 82%，歸母凈利潤同比正增長的公司有 10 家，占比 59%。表 1：光伏制造產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績情況營業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤（億元）2020H12019H1YoY2020H12019H1YoY硅料保利協(xié)鑫76.19101.74-25

9、.12%-19.96-9.98-通威股份187.39161.2416.21%10.1014.51-30.35%大全新能源21.4010.12111.57%2.520.31723.76%新特能源34.1140.55-15.89%0.022.35-99.26%硅片中環(huán)股份86.4479.428.85%5.384.5219.06%專業(yè)電池企業(yè)愛旭股份36.9528.4329.96%1.37-0.07-電池組件企業(yè)東方日升76.4560.5626.25%3.454.85-28.81%天合光能125.46107.6416.56%4.931.43245.81%光伏玻璃福萊特24.9620.3522.69%

10、4.612.6176.27%信義光能42.4335.4919.54%12.858.3853.30%彩虹新能源10.2111.87-14.02%0.420.45-7.94%膠膜福斯特33.7629.7913.35%4.563.9814.58%逆變器陽光電源69.4244.6255.57%4.463.3334.13%錦浪科技7.274.1276.63%1.180.31281.87%固德威5.884.2338.84%1.180.36231.33%一體化企業(yè)隆基股份201.41141.1142.73%41.1620.10104.83%晶澳科技108.8488.6922.72%7.01-0.41-資料來

11、源：公司公告，西部證券研發(fā)中心各環(huán)節(jié)出貨量普遍提升，價格下跌影響營收增速硅料端銷量快速增長，價格下行影響收入增速。2020H1，保利協(xié)鑫、大全新能源、新特能源的硅料業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入10.15、21.40、13.72 億元，同比分別增長-19.64%、111.46%、12.83%；硅料銷量分別為 17489、37982、26200 噸，分別同比增長-15.64%、143.79%、43.96%?？梢园l(fā)現(xiàn)，上述企業(yè)硅料業(yè)務(wù)收入的同比增速均小于硅料銷量的同比增速，主要原因是 2020 年上半年國內(nèi)外疫情相繼爆發(fā)，光伏需求出現(xiàn)波動，硅料價格下行導致公司收入增速有所減緩。 2020H1 通威股份硅料出貨量

12、為 4.5 萬噸，同比增長 97%，硅料業(yè)務(wù)貢獻利潤 3 億元，同比激增 700%，上半年通威高純晶硅持續(xù)滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達 116%，單晶料占比達 90.86%，平均生產(chǎn)成本 3.95 萬元/噸，其中新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本 3.65 萬元/噸。表 2：2020 年上半年硅料企業(yè)業(yè)績及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速通威股份硅料利潤（億元）0.383.00700.0%硅料銷量（噸）228434500097.0%保利協(xié)鑫硅料收入（億元）12.6310.15-19.64%硅料銷量（噸）2073117489-15.64%大全新能源硅料收入（億元）10.1221.40111.46

13、%硅料銷量（噸）1558037982143.79%新特能源硅料收入（億元）12.1613.7212.83%硅料產(chǎn)量（噸）182002620043.96%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 1：多晶硅價格走勢多晶硅價格（$/kg）一級致密料（元/kg，右軸）1816141210864201801601401201008060402002017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-08資料來源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心硅片端銷量穩(wěn)定增長，受疫情影響 Q2 價格下調(diào)。2020H1 隆基股份實現(xiàn)單晶硅片對外銷

14、售24.69 億片，同比增長 14.98%，其中國內(nèi)銷售 21.9 億片，占比 89%；海外銷售 2.75 億片， 占比11%；自用 14.89 億片，占比37.6%。硅片業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入64.7 億元，同比增長11.07%。 2020H1 中環(huán)股份實現(xiàn)光伏硅片銷量 25 億片，同比增長 4.17%；實現(xiàn)光伏硅片收入 65 億元，同比增長 3.17%。上半年硅片企業(yè)收入增速小于出貨量增速的原因是，受疫情影響，二季度公 司連續(xù)下調(diào)硅片價格，導致收入增速放緩。表 3：2020 年上半年硅片企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速隆基股份硅片收入（億元）58.2564.701

15、1.07%硅片銷量（億片）21.4724.6914.98%中環(huán)股份硅片收入（億元）63.0065.003.17%硅片銷量（億片）24.0025.004.17%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 2：硅片價格走勢7.06.05.04.03.02.01.00.0多晶硅片-金剛線(元/片)單晶硅片-156.75mm(元/片)單晶硅片-158.75mm(元/片)單晶硅片-166mm(元/片)鑄錠單晶158.75mm(元）2017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/82019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來源：PVinfolink，

16、西部證券研發(fā)中心電池端出貨快速增長，疫情影響行業(yè)需求，價格下滑較多。2020H1，通威股份和愛旭股份的電池片銷量分別為 7.75GW、5.24GW，同比分別增長 33.75%、82.00%。2020H1，通威和愛旭的電池片業(yè)務(wù)收入分別為 58.43 億元、35.53 億元，同比分別增長 0.22%、29.01%?？梢钥吹剑瑑杉夜镜碾姵仄杖朐鏊龠h低于銷量增速，主要原因是：2020 年初，受新冠肺炎疫情影響，光伏市場受到較大沖擊，尤其是 2-4 月全球海運受阻、經(jīng)濟封閉、電站投資及安裝工作停滯，光伏終端市場需求的暫緩逐步傳導至電池片環(huán)節(jié)，致使電池片價格在 2-4 月下跌了近 20%。同時，疫情

17、帶來的員工返崗返工率降低、新項目的建設(shè)進度推遲、海外客戶訂單階段性減少、防疫防控費用增加等，也給公司的經(jīng)營帶來不同程度的不利影響。表 4：2020 年上半年電池片企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速通威股份電池片收入（億元）58.3058.430.22%電池片銷量（GW）5.797.7533.75%愛旭股份電池片收入（億元）27.5435.5329.01%電池片銷量（GW）2.885.2482.00%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 3：電池片價格走勢2.22.01.81.61.41.21.00.80.60.4多晶電池片-金剛線(元/W)單晶硅電池片（元/W）單

18、晶PERC電池片156.75mm單晶PERC電池片158.75mm單晶PERC電池片166mm單晶硅電池-多晶硅電池2017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/8 2019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心組件端銷量和收入均快速增長，價格同比下滑超 15%。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的組件銷量分別為 6.58、5.46、5.84GW，同比分別增長 106.04%、29.00%、37.00%；組件業(yè)務(wù)收入分別為 115.0、97.4、90.4 億元，同比分別增長 77.4%

19、、21.4%、31.1%。組件收入增速小于銷量增速，主要原因是上半年受疫情影響，產(chǎn)品價格下滑，其中 20H1 隆基股份組件均價同比下降 16%，較 2019 年均價下降約 18%。表 5：2020 年上半年組件企業(yè)收入及出貨量2019H12020H12020H1 同比增速隆基股份組件收入（億元）64.83115.0077.40%組件銷量（GW）3.196.58106.04%晶澳科技組件收入（億元）80.2797.4121.35%組件銷量（GW）4.235.4629.00%天合光能組件收入（億元）68.9390.3931.13%組件銷量（GW）4.265.8437.00%資料來源：公司公告，西部

20、證券研發(fā)中心275W多晶組件(元/W）285W單晶組件（元/W）305W單晶PERC組件（元/W）310W單晶PERC組件（元/W）圖 4：組件價格走勢3.53.02.52.01.51.02017/4/82017/9/82018/2/82018/7/82018/12/8 2019/5/82019/10/82020/3/82020/8/8資料來源：Pvnfolink，西部證券研發(fā)中心光伏玻璃龍頭收入快速增長，Q2 海外需求疲軟價格承壓。2020H1，福萊特、信義光能、彩虹新能源的光伏玻璃收入分別為 21.28、31.86、5.93 億元，同比分別增長 38.90%、23.82%、-5.87%。其

21、中，Q2 由于海外疫情較為嚴峻，海外光伏玻璃需求疲軟，光伏玻璃價格下行，導致收入增速有所減緩。7 月以來光伏玻璃價格持續(xù)上漲，玻璃 3.2mm 厚度價格從 24 元/上漲至 30 元/，隨著光伏需求量的提升，預(yù)計 20H2 光伏玻璃價格將持續(xù)走高，光伏玻璃企業(yè)收入增速有望提升。表 6：2020 年上半年光伏玻璃企業(yè)收入及同比增速2019H12020H12020H1 同比增速福萊特光伏玻璃收入（億元）15.3221.2838.90%信義光能光伏玻璃收入（億元）25.7331.8623.82%彩虹新能源光伏玻璃收入（億元）6.305.93-5.87%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 5：光伏

22、玻璃價格走勢32.0光伏玻璃價格(元/平方米）30.028.026.024.022.020.02019/3/212019/6/212019/9/212019/12/212020/3/212020/6/21資料來源：PVinfolink，西部證券研發(fā)中心20H1 逆變器企業(yè)經(jīng)營情況良好，光伏逆變器出貨量同比大幅提升。2020H1 陽光電源和錦浪科技的逆變器業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入 26.69 億元和 6.83 億元，同比分別增長 60.30%、73.79%。2020 年 1-5 月，中國光伏逆變器出口量達到 24.2GW，同比增長 35.5%。2020 年 1-5 月的海外市場整體發(fā)貨情況來看，發(fā)貨金額

23、方面，陽光電源總發(fā)貨金額 1.89 億美元(包含印度工廠)，排名第一，份額占比為 22.77%；華為 1.23 億美元，排名第二，份額占比 14.82%；錦浪 0.58億美元，排名第三，份額占比 6.99%。出貨量方面，華為出口量 6353.08MW，排名第一，份額占比 26.25%；陽光電源國內(nèi)出口量 4266.63MW，印度工廠發(fā)貨量 1910MW，總計出口 6176.63MW，排名第二，份額占比 25.52%；古瑞瓦特出口量 1698.96MW，排名第三，份額占比 7.02%。表 7：逆變器企業(yè)上半年收入情況2019H12020H12020H1 同比增速陽光電源逆變器收入（億元）16.6

24、526.6960.30%錦浪科技逆變器收入（億元）3.936.8373.79%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心圖 6：2020 年 1-5 月逆變器出口量排名圖 7：2020 年 1-5 月逆變器出口金額排名70006000500040003000200010000出貨量（MW）份額占比（右軸）30%25%20%15%10%5%0%2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0出口金額（億美元）份額占比（右軸）25%20%15%10%5%0% 資料來源：智新咨詢，西部證券研發(fā)中心資料來源：智新咨詢，西部證券研發(fā)中心上半年電池片企業(yè)盈利承壓，硅片、組件、光伏玻璃盈利情況較

25、好受益于單晶占比提升、產(chǎn)品質(zhì)量和成本進步，通威和大全新能源盈利能力有所增強。2020H1，大全新能源、新特能源、通威股份的歸母凈利潤分別為 2.52、0.02、10.10 億元，同比增速分別為+723.76%、-99.26%、-30.35%；綜合毛利率分別為 26.21%、18.58%、16.42%，同比變化分別為+7.93pct、-2.54pct、-5.59pct。其中，大全新能源毛利率提升以及歸母凈利潤同比大幅增長的主要原因是，二季度公司在產(chǎn)品質(zhì)量和成本結(jié)構(gòu)上都獲得了持續(xù)的進步，單晶級硅料的產(chǎn)量占比達到了 95%左右，同時，能源和物料消耗持續(xù)降低，盡管受到了檢修的影響，但是公司的現(xiàn)金成本創(chuàng)

26、造了歷史最低紀錄，達到了 4.87 美元/kg。新特能源多晶硅產(chǎn)品毛利率下降主要受硅料價格下降影響。2020H1 公司高純晶硅持續(xù)滿負荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率達 116%，單晶料占比達 90.86%，平均生產(chǎn)成本 3.95 萬元/噸，其中新產(chǎn)能平均生產(chǎn)成本 3.65 萬元/噸，多晶硅業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利率 27.70%，同比提升 10.72pct。表 8：硅料企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比保利協(xié)鑫營業(yè)收入（億元）101.7476.19-25.12%歸母凈利潤（億元）-9.98-19.96-綜合毛利率（%）23.5425.201.66光伏材料業(yè)務(wù)毛利率（%）0.90-4.30-5.

27、20光伏電站業(yè)務(wù)毛利率（%）54.1053.60-0.50大全新能源營業(yè)收入（億元）10.1221.40111.57%歸母凈利潤（億元）0.312.52723.76%綜合（多晶硅）毛利率（%）18.2926.217.93新特能源營業(yè)收入（億元）40.5534.11-15.89%歸母凈利潤（億元）2.350.02-99.26%綜合毛利率（%）21.1218.58-2.54多晶硅產(chǎn)品毛利率（%）16.538.34-8.19ECC 服務(wù)毛利率（%）13.0312.63-0.40通威股份營業(yè)收入（億元）161.24187.3916.21%歸母凈利潤（億元）14.5110.10-30.35%綜合毛利率（

28、%）22.0116.42-5.59多晶硅業(yè)務(wù)毛利率（%）16.9827.7010.72資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心硅料成本下降疊加新產(chǎn)能釋放，隆基和中環(huán)盈利能力提升。2020H1，隆基股份和中環(huán)股份的歸母凈利潤分別為 41.16 億元、5.38 億元，同比增速為 104.83%、19.06%；銷售毛利率分別為 29.23%、19.24%，同比分別提升 3.01、1.81pct。上半年隆基盈利能力提升，主要受益于硅料價格下降，疊加新產(chǎn)能釋放非硅成本進一步下降，帶來單晶硅片毛利率同比提升 2.78pct至 34.80%，光伏組件毛利率同比提升 0.90pct 至 13.71%。此外，受益于

29、收入快速增長，上半年隆基的銷售費用率和財務(wù)費用率分別同比降低 2.23/1.43pct。上半年中環(huán)盈利能力提升，主要受益于公司生產(chǎn) G12 產(chǎn)品產(chǎn)能提升較快，推進 LCOE 降低；且鉆石線切割超薄硅片智慧工廠項目已開始投產(chǎn)，依托技術(shù)創(chuàng)新和智慧化工廠建設(shè)，勞動生產(chǎn)率提升到 3 倍以上，項目產(chǎn)能提升 2 倍以上。2020H1 中環(huán)新能源材料業(yè)務(wù)毛利率同比提升 3.11pct 至 18.01%。表 9：硅片企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比隆基股份營業(yè)收入（億元）141.11201.4142.73%歸母凈利潤（億元）20.1041.16104.83%毛利率（%）26.2229

30、.233.01單晶硅片毛利率（%）32.0234.802.78光伏組件毛利率（%）12.8113.710.90集中式電站毛利率（%）72.4427.30-45.14分布式電站毛利率（%）33.5734.661.09中環(huán)股份營業(yè)收入（億元）79.4286.448.85%歸母凈利潤（億元）4.525.3819.06%毛利率（%）17.4319.241.81新能源材料毛利率（%）14.9018.013.11半導體材料毛利率（%）26.8222.35-4.47電力業(yè)務(wù)毛利率（%）67.5063.82-3.68資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心受疫情影響電池片價格波動大，影響電池片企業(yè)盈利能力。202

31、0H1，通威股份和愛旭股份的 歸母凈利潤分別為10.10、1.37 億元，同比增速為-30.35%、-68.42%；銷售毛利率分別為16.42%、 10.20%，同比分別下降 5.59、15.41pct。2020H1 愛旭電池片毛利率為 9.64%，同比下降15.80pct。上半年通威和愛旭盈利能力下滑的主要原因是，受新冠疫情的影響，光伏行業(yè)產(chǎn)品價格大幅波動，其中電池片價格在 2-4 月的三個月內(nèi)下跌了近 20%，對盈利造成較大影響。 2020 年 5-6 月疫情緩解后，光伏市場景氣度明顯好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷量逐步提升，訂單恢復較快，下半年盈利能力有望回升。表 10：2020 年上半年電池片企業(yè)歸母凈利

32、潤與營業(yè)收入增速2019H12020H12020H1 同比通威股份營業(yè)收入（億元）161.24187.3916.21%歸母凈利潤（億元）14.5110.10-30.35%綜合毛利率（%）22.0116.42-5.59多晶硅業(yè)務(wù)毛利率（%）16.9827.7010.72愛旭股份營業(yè)收入（億元）28.4336.9529.96%歸母凈利潤（億元）4.331.37-68.42%綜合毛利率（%）25.6110.20-15.41電池片毛利率（%）25.449.64-15.80資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的歸母凈利潤分別為 41.16、7.01、4.93 億

33、元，同比增速為 104.83%、77.90%、245.81%；實現(xiàn)銷售毛利率分別為 29.23%、23.28%、15.56%，分別同比提升 3.01、2.49、0.26pct。2020H1，隆基股份、晶澳科技、天合光能的組件業(yè)務(wù)毛利率分別為 13.71%、24.31%、13.94%，分別同比提升 0.90pct、同比提升 4.44pct、同比下降 0.33pct。其中，晶澳科技組件毛利率提升較顯著的原因是上半年上游材料價格大幅下滑及公司垂直一體化優(yōu)勢逐步凸顯。同時，從毛利率對比中也可以看出，一體化廠商在面臨材料價格大幅波動的情況下具備較大優(yōu)勢。20H1 隆基大尺寸組件出貨占比提高，未來大組件占

34、比提升可提高公司盈利能力。20H1 隆基組件產(chǎn)量 8GW，同比增長 108%，對外銷售 6.58GW，同比增長 106%，自用量 220MW。隆基組件銷售中海外組件銷售 3.44GW，占比 52%，同比增長 42%，其中美國、南美地區(qū)銷售增長幅度超過 100%，歐洲地區(qū)出貨量增長幅度超過 40%；國內(nèi)組件銷售 3.14GW，占比 48%，同比增長超過 300%。20H1 隆基 M6 組件占比 63%，較去年有明顯提升，預(yù)計下半年 M6 占比有望達 90%，全年占比將超過 70%。隨著大組件需求的日益增強，我們預(yù)測 21 年隆基 166組件占比將達到 65%，182 組件占比將達到 30%，大尺

35、寸占比迅速提升預(yù)計進一步增強公司盈利能力。20H1 晶澳有序擴張高效產(chǎn)能，并進一步發(fā)揮垂直一體化的優(yōu)勢，強化質(zhì)量與成本控制。拉晶環(huán)節(jié)，新建曲靖 2GW、包頭 2.6GW 項目順利投產(chǎn)；電池環(huán)節(jié)，晶澳寧晉三四車間 3.6GW 高效電池升級項目有序推進；組件環(huán)節(jié)，新建合肥 1.5GW、揚州 4GW 項目陸續(xù)投產(chǎn)。公司于義烏投資建設(shè)的 10GW 電池和 10GW 組件項目，其中包括募投項目的 5GW 電池和 10GW 組件，目前項目正按計劃推進中。表 11：組件企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比隆基股份營業(yè)收入（億元）141.11201.4142.73%歸母凈利潤（億元）20

36、.1041.16104.83%綜合毛利率（%）26.2229.233.01單晶硅片毛利率（%）32.0234.802.78光伏組件毛利率（%）12.8113.710.90集中式電站毛利率（%）72.4427.30-45.14分布式電站毛利率（%）33.5734.661.09晶澳科技營業(yè)收入（億元）88.69108.8422.72%歸母凈利潤（億元）3.947.0177.90%綜合毛利率（%）20.7923.282.49組件毛利率（%）19.8724.314.44天合光能營業(yè)收入（億元）107.64125.4616.56%歸母凈利潤（億元）1.434.93245.81%綜合毛利率（%）15.30

37、15.560.26組件毛利率（%）14.2713.94-0.33光伏系統(tǒng)毛利率（%）13.2012.61-0.59資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心Q1 光伏玻璃價格上漲，疊加純堿、天然氣及電力等成本下降，光伏玻璃企業(yè)盈利能力提升。2020H1，福萊特和信義光能的歸母凈利潤分別為 4.61、14.06 億元，同比增速為 76.27%、47.63%；實現(xiàn)銷售毛利率分別為 38.14%、47.34%，分別同比提升 9.98、8.02pct。其中，上半年福萊特和信義光能的光伏玻璃毛利率分別為 40.05%、38.88%，分別同比提升 11.28、 11.57pct。福萊特歸母凈利潤快速增長，主要受

38、益于銷售毛利率提升，而銷售毛利率提升的主要原因是毛利率較高的光伏玻璃收入占比提升，疊加 Q1 光伏玻璃價格上漲所致。信義光能上半年光伏玻璃業(yè)務(wù)毛利率為 38.9%，同比增長 11.6 pct，主要受益于產(chǎn)品單價上漲、2-2.5mm薄玻璃產(chǎn)品銷售占比提升以及純堿、天然氣及電力等成本下降。表 12：光伏玻璃企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比福萊特營業(yè)收入（億元）20.3524.9622.69%歸母凈利潤（億元）2.614.6176.27%綜合毛利率（%）28.1538.149.98光伏玻璃毛利率（%）28.7740.0511.28工程玻璃毛利率（%）23.3519.13-4

39、.22浮法玻璃毛利率（%）17.887.38-10.50家居玻璃毛利率（%）27.9022.43-5.47信義光能營業(yè)收入（億元）40.3546.4515.12%歸母凈利潤（億元）9.5314.0647.63%綜合毛利率（%）39.3347.348.02光伏玻璃毛利率（%）27.3138.8811.57光伏發(fā)電毛利率（%）74.5074.48-0.02EPC 服務(wù)毛利率（%）20.0837.0216.94資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心受益于高毛利率的外銷出貨增長，逆變器產(chǎn)品毛利率提升。2020H1，陽光電源和錦浪科技分別實現(xiàn)歸母凈利潤 4.46 億元、1.18 億元，同比增長 34.13

40、%、281.87%；實現(xiàn)綜合毛利率分別為 20.37%、36.47%，分別同比下降 7.59pct、同比提升 3.49pct。2020H1，陽光電源和錦浪科技的逆變器業(yè)務(wù)毛利率分別為 32.36%、36.47%，分別同比提升 1.94、3.49pct。上半年逆變器企業(yè)凈利潤和毛利率均有較大提升的原因有以下幾點：（1）受益于國內(nèi) 630 搶裝帶動需求爆發(fā)，海外多國出臺光伏支持政策刺激經(jīng)濟復蘇，逆變器需求提升且高毛利率的外銷占比提升；（2）疫情加速落后產(chǎn)能出清，疊加排名前列的企業(yè)加快新興市場布局提升全球市占率，行業(yè)集中度提升（；3）組串式逆變器出貨占比提升。2020H1 陽光電源電站系統(tǒng)集成毛利率

41、7.27%，同比下降 16.26pct，主要原因是電價下調(diào)，以及疫情影響電站項目開工率。表 13：逆變器企業(yè)盈利水平情況2019H12020H12020H1 同比陽光電源營業(yè)收入（億元）44.6269.4255.57%歸母凈利潤（億元）3.334.4634.13%綜合毛利率（%）27.9620.37-7.59光伏逆變器毛利率（%）30.4232.361.94電站系統(tǒng)集成毛利率（%）23.537.27-16.26錦浪科技營業(yè)收入（億元）4.127.2776.63%歸母凈利潤（億元）0.311.18281.87%綜合毛利率（%）32.9836.473.49逆變器毛利率（%）32.9036.283.

42、38資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心板塊投資機會光伏板塊投資，建議在兼顧估值的前提下，優(yōu)選具備長期成長邏輯的上市公司。長期成長邏輯基于更好的需求和供給格局。從產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)來看，硅片環(huán)節(jié)和玻璃環(huán)節(jié)已經(jīng)形成較為明顯的馬太效應(yīng)，雖然也有大硅片和雙玻等微創(chuàng)新，但現(xiàn)有龍頭企業(yè)的競爭力持續(xù)加強。因此，該產(chǎn)業(yè)鏈中的龍頭企業(yè)具備更好的需求和供給格局。隆基股份20H1 硅片銷量穩(wěn)定增長，20H2 量價齊升可期。202H1 公司實現(xiàn)單晶硅片對外銷售 24.69 億片，同比增長 14.98%，硅片業(yè)務(wù)實現(xiàn)的營業(yè)收入 64.7 億元，同比增長 11.07%。在硅料供不應(yīng)求的市場環(huán)境下，公司長單采購合同保障了硅料的

43、供應(yīng)，20H2 公司硅片銷量有望實現(xiàn)高增長。近期隆基多次上調(diào)硅片價格，硅片價格上漲有望帶動銷售收入的快速提升。組件銷量快速增長，高研發(fā)投入保持競爭力。20H1 公司組件銷售 6.58GW，同比增長 106%，隨著下半年搶裝放量，20H2 公司組件銷量有望保持高增長。公司堅持技術(shù)創(chuàng)新，推出針對超大型地面電站的 Hi-Mo5 組件，轉(zhuǎn)換效率超過 21%；發(fā)布 BIPV 產(chǎn)品“隆頂”，BIPV 業(yè)務(wù)有望打開新的增長空間。投資建議：考慮光伏未來裝機需求良好，我們上調(diào)了盈利預(yù)測，調(diào)整前預(yù)計 20-22 年公司歸母凈利潤為 64.0/82.6/93.9 億元，調(diào)整后預(yù)計 20-22 年公司歸母凈利潤為 7

44、1.17/90.80/120.91 億元，yoy+34.8%/27.6%/33.2%，EPS 為 1.89/2.41/3.21 元，維持“買入”評級。表 14：隆基股份盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）21,98832,89756,85277,93192,191增長率34.4%49.6%72.8%37.1%18.3%歸母凈利潤 (百萬元)2,5585,2807,1179,08012,091增長率-28.2%106.4%34.8%27.6%33.2%每股收益（EPS）0.681.401.892.413.21資料來源：西部證券研發(fā)中心福萊特公司產(chǎn)能持續(xù)擴張，龍

45、頭地位穩(wěn)固。公司不斷擴產(chǎn)，預(yù)計 20 年底公司越南 1000 噸/日的產(chǎn)能將投產(chǎn)；21 年越南 1000 噸/日的產(chǎn)能，以及安徽三條產(chǎn)線共 3600 噸/日產(chǎn)能將投產(chǎn)；22 年公司安徽 1200 噸/日產(chǎn)能預(yù)計投產(chǎn)；預(yù)計 20-22 年公司光伏玻璃產(chǎn)能將達到約 5800/10400/11600噸/日，進一步鞏固公司龍頭地位。20H2 公司光伏玻璃業(yè)務(wù)迎量利齊升可期。2020 年進入競價補貼名單的項目有 25.97GW，同比增加 13.95%，競價項目大部分將于 20H2 進行裝機，光伏玻璃需求量有望提升。7 月以來光伏玻璃價格持續(xù)上漲，玻璃 3.2mm 厚度價格從 24 元/上漲至 26 元/

46、，隨著光伏需求量的提升，預(yù)計 20H2 光伏玻璃價格將持續(xù)走高，公司毛利率有望增厚。投資建議：考慮到公司產(chǎn)能擴張，我們調(diào)整了盈利預(yù)測，調(diào)整前預(yù)計 20-22 年公司歸母凈利潤為 9.36/13.13/17.26 億元，調(diào)整后預(yù)計 20-22 年公司歸母凈利潤為 10.26/13.90/17.96 億元， YoY+43.1%/35.5%/29.2%，EPS 為 0.53/0.71/0.92 元，維持“增持”評級。表 15：福萊特盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）3,0644,8075,2758,20911,223增長率2.4%56.9%9.7%55.6%36

47、.7%歸母凈利潤 (百萬元)4077171,0261,3901,796增長率-4.5%76.1%43.1%35.5%29.2%每股收益（EPS）0.210.370.530.710.92資料來源：西部證券研發(fā)中心陽光電源疫情疊加電價下滑影響公司毛利率，20H1 期間費用率下降。20H1 公司毛利率 20.37%，同比下降 7.59pct。其中，光伏逆變器等電力轉(zhuǎn)換設(shè)備毛利率 32.36%，同比提升 1.94pct；電站系統(tǒng)集成毛利率 7.27%，同比下降 16.26pct，主要原因是電價下調(diào)，以及疫情影響電站項目開工率。20H1 公司銷售費用率 6.81%，同比下降 0.5pct；管理費用率（不

48、含研發(fā)費用）2.81%，同比下降 0.56pct；財務(wù)費用率-0.14%，同比下降 0.08pct。20H1 公司三大期間費用率（不含研發(fā)費用）合計 9.48%，同比下降 1.14pct。全球光伏逆變器龍頭，電站開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。公司光伏逆變器在越南市占率 40%，在泰國、馬來西亞、菲律賓市占率約 30%，均位列當?shù)氐谝?；在澳洲戶用市占率?20%；在巴西分布式市場排名第一。今年光伏競價和平價項目中，陽光電源中標總規(guī)模為 2.36GW，在所有企業(yè)中位居第四。這些項目將支撐公司電站開發(fā)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。同時，因為公司開發(fā)的所有電站均采用自產(chǎn)的光伏逆變器，中標電站業(yè)務(wù)也將支撐公司光伏逆變器出貨增長。投

49、資建議：預(yù)計公司 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤 10.86/14.06/16.48 億元，同比增速分別為21.6%/29.5%/17.2%，EPS 分別為 0.75/0.97/1.13 元，維持“增持”評級。表 16：陽光電源盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）10,36913,00316,28519,08321,615增長率16.7%25.4%25.2%17.2%13.3%歸母凈利潤 (百萬元)8108931,0861,4061,648增長率-20.9%10.2%21.6%29.5%17.2%每股收益（EPS）0.560.610.750.971.13資料來

50、源：西部證券研發(fā)中心通威股份疫情影響需求波動，硅料價格下行導致盈利能力有所下滑。Q2 毛利率和凈利率分別為 16%/6%，與一季度的 17%/5%基本相當，但低于 19 年同期水平。去年 3 季度以來電池片和硅料價格下 行帶來公司盈利能力同比減少，成本和期間費用率降低使得公司盈利能力下降幅度好于價格下 降幅度。20H2 硅料價格上漲，公司毛利率有望修復。隨著產(chǎn)能退出及需求的增長，硅料供需趨緊，疊加協(xié)鑫事故和近期新疆疫情影響，硅料價格上漲的趨勢較為確定，預(yù)計 20 H2 公司硅料業(yè)務(wù)毛利率將大幅提升；下半年大尺寸電池片的比例上升將帶來單瓦成本的下降，在需求旺盛的情況下預(yù)計下半年電池片的盈利水平也

51、將提升。產(chǎn)能持續(xù)擴張，硅料和電池片規(guī)模雙龍頭地位穩(wěn)固。20H1 公司眉山一期 7.5GW 高效太陽能電池項目已投產(chǎn)，眉山二期及金堂一期共 15GW 高效太陽能電池項目已啟動，預(yù)計 2021 年公司電池片產(chǎn)能將超 40GW。硅料方面，公司新啟動樂山二期 4 萬噸和云南保山 4 萬噸高純晶硅項目建設(shè)，預(yù)計 2021 年底硅料產(chǎn)能達到 16 萬噸以上。投資建議：考慮到硅料和電池片上漲，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，調(diào)整前預(yù)計 20-22 年公司歸母凈利潤為 26.80 /36.58/50.06 億元，調(diào)整后預(yù)計公司歸母凈利潤達 44.62/48.98/58.79 億元， yoy+69.4%/9.8%/20.

52、0%；EPS1.04/1.14/1.37 元，維持“買入”評級。表 17：通威股份盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）27,53537,55542,65051,05261,163增長率5.5%36.4%13.6%19.7%19.8%歸母凈利潤 (百萬元)2,0192,6354,4624,8985,879增長率0.3%30.5%69.4%9.8%20.0%每股收益（EPS）0.470.611.041.141.37資料來源：西部證券研發(fā)中心愛旭股份全球光伏電池龍頭，業(yè)績高速增長。公司主要從事晶硅太陽能電池的研究、制造、銷售和售后服務(wù)，是全球領(lǐng)先的光伏電池制造商。

53、2016-2019 年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤的復合增長率分別為 40.04%、55.90%。2016-2019 年公司電池片毛利率維持在 18%左右，未來隨著轉(zhuǎn)換效率不斷提高和大尺寸電池出貨占比快速提升，公司整體盈利能力有望增強。轉(zhuǎn)換效率行業(yè)領(lǐng)先，成本優(yōu)勢明顯。預(yù)計 20 年底公司單晶 PERC 電池平均轉(zhuǎn)換效率 23.0%，與通威并列第一。19H1 公司單晶 PERC 電池非硅成本為 0.25 元/W，全年進一步下降，遠低于 19 年行業(yè)平均 0.31 元/W 的水平。隨著公司大尺寸電池產(chǎn)銷占比上升和新產(chǎn)線自動化水平提高，非硅成本有望持續(xù)下降。產(chǎn)能強勢擴張，大尺寸布局進展迅速。預(yù)計到 2

54、0 年底，公司將擁有 36GW 電池產(chǎn)能，行業(yè)第一。其中包括 24GW210mm 產(chǎn)能和 10GW166mm 產(chǎn)能，166mm 和 210mm 產(chǎn)能合計占比達 92%左右。根據(jù)公司已披露的產(chǎn)能規(guī)劃，到 27 年底公司電池總產(chǎn)能將達 62GW，進一步鞏固全球光伏電池龍頭地位。投資建議： 預(yù)計公司 20-22 年歸母凈利潤分別為 7.61/15.17/20.52 億元， 同比增長30.1%/99.3%/35.2%，對應(yīng) EPS 分別為 0.37/0.74/1.01 元，給予“買入”評級。表 18：愛旭股份盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）1576,06910,

55、81019,58926,262增長率241.2%3772.7%78.1%81.2%34.1%歸母凈利潤(百萬元)165857611,5172,052增長率-73.8%3558.7%30.1%99.3%35.2%每股收益（EPS）0.010.290.370.741.01資料來源：西部證券研發(fā)中心中環(huán)股份光伏業(yè)務(wù)有望量價齊升，大硅片增長潛力可期。20H1 公司新能源材料行業(yè)實現(xiàn)營收 77.18 億元，同比增長 10.2%。截至 2020 年 6 月末公司單晶總產(chǎn)能已達到 45GW，預(yù)計到 2020 年底總產(chǎn)能將達到 52GW，其中 G12 產(chǎn)品將達 19GW。公司未來三年新增的產(chǎn)能規(guī)劃全部為 G1

56、2產(chǎn)能，預(yù)計到 2023 年 G12 產(chǎn)品總產(chǎn)能將達到 85GW。隨著下游產(chǎn)能的釋放，有望帶來 G12需求的密集放量。近期硅料價格的上漲，帶來公司硅片價格的提升，20H2 公司硅片業(yè)務(wù)有望量價齊升。半導體硅片穩(wěn)步擴產(chǎn)，增強全球競爭力。20H1 公司半導體業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入 5.96 億，同比增長 2.04%。隨著疫情緩解，預(yù)計 20H2 公司半導體業(yè)務(wù)收入增速將快于上半年，盈利能力將有所修復。預(yù)計 2021 年將實現(xiàn)產(chǎn)能 15 萬片/月。公司積極擴產(chǎn)，與全球 TOP25 芯片客戶中的 10 家以上陸續(xù)開展業(yè)務(wù)合作，新產(chǎn)能落地將持續(xù)增強公司全球化競爭力。投資建議：預(yù)計 20-22 年實現(xiàn)歸母凈利潤

57、 12.20/23.22/29.14 億，對應(yīng) PE53.4/28.1/22.4 倍，對應(yīng) EPS 分別為 0.40/0.77/0.96 元。公司作為光伏硅片龍頭，發(fā)力半導體硅片，維持“買入”評級。表 19：中環(huán)股份盈利預(yù)測201820192020E2021E2022E營業(yè)收入（百萬元）13,75616,88720,57128,96635,333增長率42.6%22.8%21.8%40.8%22.0%歸母凈利潤 (百萬元)6329041,2202,3222,914增長率8.2%42.9%35.0%90.4%25.5%每股收益（EPS）0.210.300.400.770.96資料來源：西部證券研

58、發(fā)中心光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈：不同企業(yè)有分化2020H1 光伏設(shè)備板塊營收下滑，歸母凈利潤小幅增長。我們選取了光伏設(shè)備行業(yè) 9 家企業(yè)，其中材料加工設(shè)備商 2 家，電池制造設(shè)備商 4 家，組件制造設(shè)備商 3 家。20H1 上述企業(yè)收入合計 92.74 億元，同比下降 46.07%；歸母凈利潤 11.97 億元，同比增長 1.58%。其中收入同比正增長的公司有 6 家，占比 67%，歸母凈利潤同比正增長的公司有 6 家，占比 67%。表 20：光伏設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈公司 2020 年上半年業(yè)績情況營業(yè)總收入（億元）歸母凈利潤（億元）2020H12019H1YoY2020H12019H1YoY材料加工晶盛機電14

59、.7111.7824.80%2.762.5110.05%天龍光電0.010.11-94.64%-0.14-0.04270.87%電池制造設(shè)備捷佳偉創(chuàng)18.9328.43-33.43%2.492.318.11%邁為股份9.3888.69-89.42%1.891.2452.77%先導智能18.6418.610.15%2.283.93-41.93%北方華創(chuàng)21.7716.5531.57%1.841.2943.18%組件制造設(shè)備博碩光電0.360.2262.84%0.04-0.11-136.88%金辰股份4.544.0611.70%0.420.42-0.08%奧特維4.413.5125.75%0.38

60、0.2456.61%資料來源：公司公告，西部證券研發(fā)中心疫情影響行業(yè)需求和企業(yè)經(jīng)營效率，部分設(shè)備企業(yè)盈利能力略有下滑疫情影響晶體生長設(shè)備毛利率，晶盛機電龍頭地位穩(wěn)固。2020H1 晶盛機電實現(xiàn)收入 14.71 億元，同比增長 24.80%；歸母凈利潤 2.76 億元，同比增長 10.05%。分業(yè)務(wù)來看，晶盛上半年晶體生長設(shè)備實現(xiàn)收入 10.20 億元，同比增長 36.75%，毛利率為 33.98%，同比下降 6.12pct，主要是受國內(nèi)疫情影響，企業(yè)復工延遲，經(jīng)營效率承壓，導致毛利率下降。2020H1 公司規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，費用率管控較好。上半年銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為 1.58%、4.