項(xiàng)目策劃投資的資金來源與融資提案

1、項(xiàng)目投資的資金來源及融資方案分析在可行性研究中，對資金來源和融資方式的研究越來越重要，文章系統(tǒng)地論述了項(xiàng)目可行性研究中目前比較薄弱的資金來源與融資方案分析的有關(guān)內(nèi)容。關(guān)鍵詞：資金來源 公司融資 項(xiàng)目融資 方案有關(guān)項(xiàng)目投資的對資金來源和融資方案分析，在可行性研究中已越來越凸顯其重要性。假如講可行性研究中關(guān)于工程、技術(shù)、工藝的分析程式差不多相對固化了的話，那么關(guān)于經(jīng)濟(jì)、特不是關(guān)于融資的分析，還將長時期處于不斷更新的格局之中。分析資金來源和融資方案，因此離不開具體的融資環(huán)境；而融資環(huán)境的改善，又取決于投融資體制、金融體制、國企治理體制的實(shí)質(zhì)性改革。只有既了解現(xiàn)代投融資制度的慣例做法，又洞悉處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)

2、軌時期的局限，才能面對國內(nèi)國外兩個市場，解決好項(xiàng)目前期工作中的融資問題。只有既了解現(xiàn)代投融制度的慣例做法，又洞悉處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)時期的局限，才能面對國內(nèi)國外兩個市場，解決好項(xiàng)目前期工作中的融資問題。分析資金來源與融資方案，是為了達(dá)到以下幾個目的：第一，在項(xiàng)目確實(shí)具備市場需求或社會需求、確實(shí)擁有可行的工程條件和工藝、裝備條件的情況下，針對“投資估算”一章中計算的資金需要量，提出并優(yōu)選資金供給方案，在數(shù)量和時刻兩方面實(shí)現(xiàn)資金的供求均衡。第二，使得經(jīng)營者、出資人、債權(quán)人以及項(xiàng)目的其他潛在參與者，能夠了解項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)、融資成本、融資風(fēng)險、融資打算，并據(jù)以確立商務(wù)談判中各自的立場、條件、要求等。第三，使得業(yè)

3、主、評估單位、審批單位或項(xiàng)目的其他可能評審者，能夠推斷籌資的可靠性、可行性與合理性，并進(jìn)而推斷可行性研究報告及其編制者的經(jīng)濟(jì)素養(yǎng)。為了達(dá)到這些目的，在撰寫可行性研究報告中“資金來源與融資方案”一章時，要包括以下內(nèi)容并注意其中有關(guān)事項(xiàng)，通過認(rèn)真分析，給予明確的闡述。（1）項(xiàng)目的投資與建設(shè)擬采取公司融資方式依舊項(xiàng)目融資方式？（2）若采取公司融資方式，則需講明：公司近幾年的要緊財務(wù)比率及其進(jìn)展趨勢；權(quán)益資本是否充足？若不充足，如何擴(kuò)充權(quán)益資本？建設(shè)期內(nèi)公司提現(xiàn)投資的可能數(shù)額；若提現(xiàn)不足以滿足投資需求，擬采取哪些變現(xiàn)措施？原股東對這些設(shè)想持何態(tài)度？債務(wù)資金占多大比例？公司既有的長期債務(wù)及資信情況；所擬

4、各渠道債務(wù)資金的數(shù)額、成本、時序、條件及約束、債權(quán)人的承諾程度等。（3）若采取項(xiàng)目融資方式，則需講明：權(quán)益資本的數(shù)額及占總投資的比例；各出資方承諾繳付的數(shù)額、比例、資本形態(tài)和性質(zhì)、及承繳文件；各出資方的商業(yè)信譽(yù)(對外商要有資信調(diào)查報告) ；投資結(jié)構(gòu)的設(shè)計?；I措債務(wù)資金的內(nèi)容及注意事項(xiàng)，與公司融資時差不多相同。（4）不管采納何種融資方式，當(dāng)使用政府直接操縱的資金渠道時，要講明政府的態(tài)度和傾向性意見；當(dāng)使用債務(wù)資金時，要作債權(quán)保證分析。一篇完整的融資方案分析報告，還包括其他許多內(nèi)容和注意事項(xiàng)，那個地點(diǎn)難以一一列舉，下文中將作全面介紹。1 公司融資與項(xiàng)目融資要投資建設(shè)一個項(xiàng)目，國際上通行的投融資方式

5、有兩類，即公司融資和項(xiàng)目融資。這兩類投融資方式所形成的項(xiàng)目，在投資者與項(xiàng)目的關(guān)系、投資決策與信貸決策的關(guān)系、風(fēng)險約束機(jī)制、各種財務(wù)比率約束等方面都有顯著區(qū)不。在可行性研究中，特不是在做融資分析和經(jīng)濟(jì)評價時，應(yīng)該以這一項(xiàng)目分類方式作為敘述的脈絡(luò)。1.1 公司融資(1) 公司融資的概念公司融資，又稱企業(yè)融資，是指由現(xiàn)有企業(yè)籌集資金并完成項(xiàng)目的投資建設(shè)；不管項(xiàng)目建成之前或之后，都不出現(xiàn)新的獨(dú)立法人。(2) 公司融資的差不多特點(diǎn)此類項(xiàng)目的特點(diǎn)是：公司作為投資者，作出投資決策，承擔(dān)投資風(fēng)險，也承擔(dān)決策責(zé)任。貸款和其他債務(wù)資金盡管實(shí)際上是用于項(xiàng)目投資，然而債務(wù)方是公司而不是項(xiàng)目，整個公司的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)都

6、可用于償還債務(wù)、提供擔(dān)保；也確實(shí)是講債權(quán)人對債務(wù)有完全的追索權(quán)棗即使項(xiàng)目失敗也必須由公司還貸，因而貸款的風(fēng)險程度相對較低。(3) 公司融資的參與者以公司融資的方式搞項(xiàng)目建設(shè)，一般情況下有兩類參與方：一是公司作為投資者，要作出投資決策；二是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時，銀行(及其他債務(wù)資金提供者)要作出信貸決策。當(dāng)項(xiàng)目規(guī)模較大，或者投資對公司進(jìn)展有重大阻礙，或者要改變股權(quán)結(jié)構(gòu)來籌集權(quán)益資本，這時公司的股東會作為第三參與方，對項(xiàng)目的投融資提出意見。1.2 項(xiàng)目融資(1) 項(xiàng)目融資的概念“項(xiàng)目融資”是一個專用的金融術(shù)語，和通常所講的“為項(xiàng)目融資”完全不是一個概念，不可混淆。項(xiàng)目融資是指為建設(shè)和經(jīng)營項(xiàng)目而成立

7、新的獨(dú)立法人棗項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司完成項(xiàng)目的投資建設(shè)和經(jīng)營還貸。國內(nèi)的許多新建項(xiàng)目、房地產(chǎn)公司開發(fā)某一房地產(chǎn)項(xiàng)目、外商投資的三資企業(yè)等，一般都以項(xiàng)目融資方式進(jìn)行。(2) 項(xiàng)目融資的差不多特點(diǎn)此類項(xiàng)目的特點(diǎn)是：投資決策由項(xiàng)目發(fā)起人(企業(yè)或政府)作出，項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目法人并非一體；項(xiàng)目公司承擔(dān)投資風(fēng)險，但因決策在先，法人在后，因此無法承擔(dān)決策責(zé)任，只能承擔(dān)建設(shè)責(zé)任；同樣，由于先有投資者的籌資、注冊，然后才有項(xiàng)目公司，因此項(xiàng)目法人也不可能負(fù)責(zé)籌資，只能是按差不多由投資者擬定的融資方案去具體實(shí)施(簽訂合同等)。一般情況下，債權(quán)人對項(xiàng)目發(fā)起人沒有追索權(quán)或只有有限追索權(quán)，項(xiàng)目只能以自身的盈利能力來償還債務(wù)

8、，并以自身的資產(chǎn)來作擔(dān)保；由于項(xiàng)目能否還貸僅僅取決于項(xiàng)目是否有財務(wù)效益，因此又稱“現(xiàn)金流量融資”。關(guān)于此類項(xiàng)目的融資，必須認(rèn)真組織債務(wù)和股本的結(jié)構(gòu)，以使項(xiàng)目的現(xiàn)金流量足以還本付息，因此又稱為“結(jié)構(gòu)式融資”；項(xiàng)目現(xiàn)金流量的風(fēng)險越大，需要的股本比例越高。新建項(xiàng)目不一定都以項(xiàng)目融資方式進(jìn)行。例如一個新建電廠，能夠由出資各方籌集資本，按獨(dú)立電廠的模式投資建設(shè)，這時屬于項(xiàng)目融資；也能夠由省電力公司獨(dú)家投資，項(xiàng)目作為分公司或車間，其建設(shè)和運(yùn)行都納入省公司統(tǒng)一經(jīng)營，這時屬于公司融資。因此，項(xiàng)目融資與公司融資的區(qū)不，不在于項(xiàng)目的物理形態(tài)，而在于其經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵。(3) 項(xiàng)目融資的參與者以項(xiàng)目融資方式搞項(xiàng)目建設(shè)，一般

9、情況下有三類參與者：一是項(xiàng)目發(fā)起方，可能是企業(yè)也可能是政府，可能是一家也可能是多家，它們是項(xiàng)目實(shí)際的投資決策者，通常也是項(xiàng)目公司的股份持有者；二是項(xiàng)目公司，它是投資決策產(chǎn)生的結(jié)果，因而無法對投資決策負(fù)責(zé)，只負(fù)責(zé)項(xiàng)目投資、建設(shè)、運(yùn)營、償貸；三是當(dāng)需要債務(wù)資金支持時，銀行(及其他債務(wù)資金提供方)要作出信貸決策。1.3 項(xiàng)目融資的重要特例棗特許權(quán)經(jīng)營基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在專門長時期中被認(rèn)為是“天然壟斷性產(chǎn)業(yè)”，只能由政府來搞。然而，隨著市場經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展和經(jīng)濟(jì)全球化的演進(jìn)，越來越多的基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域喪失“天然壟斷性”而向商業(yè)資本開放?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)吸引民間資本的差不多形式確實(shí)是項(xiàng)目融資，其核心則是特許權(quán)經(jīng)營，即：政府

10、部門就某個基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目與私人企業(yè)(包括外商)簽訂特許權(quán)協(xié)議，授與私人企業(yè)承擔(dān)項(xiàng)目的投資、融資、建設(shè)、經(jīng)營、維護(hù)等；特許權(quán)期限內(nèi)，項(xiàng)目公司向用戶收取費(fèi)用，來抵償投資和經(jīng)營成本，并獲得合理回報，政府則擁有對項(xiàng)目的監(jiān)督權(quán)、調(diào)控權(quán)；特許期滿，項(xiàng)目公司把基礎(chǔ)設(shè)施無償移交政府。在特許權(quán)經(jīng)營中，參與者除了一般項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目公司、債務(wù)資金提供方之外，政府也是最重要的參與者和支持者。政府批準(zhǔn)特許權(quán)項(xiàng)目，與項(xiàng)目公司簽訂特許權(quán)協(xié)議，詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利和義務(wù)；此外，政府通常還提供部分資金、信譽(yù)、履約方面的支持等?；A(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目融資的本質(zhì)是特許權(quán)經(jīng)營，不是產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此特許期滿，移交政府是無償?shù)摹V為人知的

11、BOT(建設(shè)椌獥移交)，確實(shí)是特許權(quán)經(jīng)營的一個具體類不。此外還有基他20多個類不，如BT(建設(shè)椧平?、BOO(建設(shè)椌獥擁有)、ROO(改造椌獥擁有)等。特許權(quán)經(jīng)營是沒有固定程式的一種投融資方式，能夠因地制宜、因時制宜，進(jìn)展出許多品類。我國專家依照國內(nèi)實(shí)踐提出的TOT方式(移交椌獥移交)，確實(shí)是符合中國國情、把側(cè)重點(diǎn)放在融資上的特許權(quán)經(jīng)營新品種。在做基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可行性研究的時候，應(yīng)該把特許權(quán)經(jīng)營、特不是TOT方式，作為重要的融資渠道加以權(quán)衡。1.4 項(xiàng)目融資的重要特例棗風(fēng)險投資風(fēng)險投資，又稱創(chuàng)業(yè)投資，是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的重要環(huán)節(jié)，是科技成果轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的不可或缺的組成部分?？平膛d國是我國的國策，

12、為扭轉(zhuǎn)長期以來科技成果轉(zhuǎn)化不力的局面，必須強(qiáng)化風(fēng)險投資機(jī)制的研究，并應(yīng)用于項(xiàng)目前期工作。技術(shù)成果的發(fā)明者 (個人及單位) 希望通過項(xiàng)目的投資，把成果轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品、工藝或服務(wù)。然而新的發(fā)明即使通過了實(shí)驗(yàn)室的試驗(yàn)或初步的工業(yè)試驗(yàn)，仍然蘊(yùn)含著較大的技術(shù)風(fēng)險，一般投資者不敢涉足，銀行也不敢貸款。在美國，這類投資是由風(fēng)險基金和風(fēng)險投資公司來完成的，其融資特點(diǎn)是：(1) 發(fā)明者大多只有手中的無形資產(chǎn)，少數(shù)則還有一個困難創(chuàng)業(yè)中的小公司。即使是有一個企業(yè)，其資產(chǎn)關(guān)于資金提供方來講，也不足以形成起碼的抵押或擔(dān)保；投資者看中的是新發(fā)明可望帶來的以后的效益。因此，風(fēng)險投資本質(zhì)上屬于項(xiàng)目融資，也確實(shí)是現(xiàn)金流量融資，或者

13、叫結(jié)構(gòu)式融資。(2) 多數(shù)項(xiàng)目(70%80%)將會失敗或無顯著效益，這正是風(fēng)險投資的風(fēng)險所在。然而關(guān)于風(fēng)險投資公司來講，只要有少數(shù)項(xiàng)目成功，就足以彌補(bǔ)其余的投資損失，并帶來比一般投資高得多的回報率。獲得高回報的途徑，不是長期經(jīng)營高新技術(shù)公司的產(chǎn)品，而是在高新技術(shù)公司差不多顯示出其輝煌前景(一般在風(fēng)險投資進(jìn)入后37年)之際，通過資本市場拋出增值幾倍甚至幾十倍的股權(quán)。美國的第二股市(納斯達(dá)克股市)對上市公司業(yè)績的要求較低，這就為高新技術(shù)企業(yè)中風(fēng)險資本的撤出提供了適宜的通道。(3) 發(fā)明者所擁有的知識產(chǎn)權(quán)是難以估價的，而高新技術(shù)公司的進(jìn)展前景要緊依靠知識的價值及其經(jīng)營，因此發(fā)明者和經(jīng)營者一般享有多數(shù)

14、股權(quán)。另一方面，風(fēng)險投資公司希望參與經(jīng)營，但并不追求控股，它的利益在于資本進(jìn)入與退出時的巨大差價。因此，風(fēng)險投資的融資結(jié)構(gòu)與常規(guī)投資有顯著區(qū)不。在我國，國際上的風(fēng)險資本差不多進(jìn)入，政府創(chuàng)立的風(fēng)險投資基金正在興起，民間資本也在積極地以實(shí)業(yè)投資或風(fēng)險投資方式進(jìn)入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。然而，我國的資本市場尚未形成氣候，第二板股市近期內(nèi)難以建立，這就不能不嚴(yán)峻阻礙風(fēng)險投資的運(yùn)作。在設(shè)計風(fēng)險投資項(xiàng)目的融資方案時，需要了解高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展規(guī)律，需要知悉國際上(特不是美國)風(fēng)險投資的差不多操作要點(diǎn)，還需要依照中國國情作出一些有針對性的變通安排。1.5 公司融資與項(xiàng)目融資在資金籌措內(nèi)容方面的異同在公司融資情況下，項(xiàng)

15、目的總投資可分為兩個部分。第一部分，是公司原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)直接利用于擬建項(xiàng)目；這部分投資不管在投資估算依舊在融資分析中，原則上都不必涉及。第二部分，是擬建項(xiàng)目需要公司用現(xiàn)金支付的投資，投資估算和資金籌措所對應(yīng)的確實(shí)是這一部分投資。圖1反映了公司融資時，投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系。圖中虛線以上的部分，是投資估算和資金籌措需要分析的內(nèi)容。圖1 公司融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系公司能夠投入到擬建項(xiàng)目上的現(xiàn)金來源有四個：一是企業(yè)新增的、可用于投資的權(quán)益資本(簡稱擴(kuò)充)，二是企業(yè)原有的(包括在項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)將陸續(xù)產(chǎn)生的)、可用于投資的現(xiàn)金(簡稱提現(xiàn))，三是企業(yè)原有的非現(xiàn)金資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金資產(chǎn) (簡稱變現(xiàn))，這三部分資

16、金合稱自有資金；四是企業(yè)新增的債務(wù)資金。在項(xiàng)目融資情況下，問題要簡單得多。項(xiàng)目融資實(shí)際上可看作是公司融資的一個特例，由于不存在任何“企業(yè)原有的”資產(chǎn)或負(fù)債，現(xiàn)在項(xiàng)目總投資的資金來源，僅由新增權(quán)益資本和新增債務(wù)資金(即圖1中的1.1和1.4)兩部分構(gòu)成，見圖2。圖2 項(xiàng)目融資時投資與籌資的對應(yīng)關(guān)系在上面的分析中，涉及到一些差不多概念，歸納如下。第一，以項(xiàng)目融資方式籌建一個項(xiàng)目的時候，資金渠道能夠有專門多，然而資金性質(zhì)無非兩類：一類是項(xiàng)目不必償還的資金，即權(quán)益資本；另一類是項(xiàng)目必須連本帶息償還的資金，即債務(wù)資金。第二，在項(xiàng)目融資的情況下，“自有資金”與權(quán)益資本的概念是一樣的。只是需要注意：不管是權(quán)

17、益資本依舊債務(wù)資金，差不多上針對項(xiàng)目而言；而“自有資金”的概念有時會引起誤解，導(dǎo)致把“項(xiàng)目的自有”和“投資者的自有”混為一談。例如，A公司出資3 000萬元，作為籌建B有限責(zé)任公司的資本金；這3 000萬元關(guān)于B公司那個項(xiàng)目而言，毫無疑問是權(quán)益資本或稱自有資金；但對A公司那個投資者來講，則完全可能是通過借款或債券籌集的。第三，在公司融資的情況下，自有資金的概念要更廣義一些，它不僅包括權(quán)益資本的擴(kuò)充，而且包括企業(yè)原有資產(chǎn)的提現(xiàn)和變現(xiàn)。由于這一差異，可行性研究中在做融資分析時，對公司融資談的是“自有資金籌措”，對項(xiàng)目融資談的是“權(quán)益資本籌措”，以示區(qū)不；在做經(jīng)濟(jì)評價時，則統(tǒng)一稱為自有資金。關(guān)于債務(wù)

18、資金的籌措，公司融資與項(xiàng)目融資并沒有什么差不。2 自有資金和權(quán)益資本籌措 2.1 公司融資的自有資金籌措當(dāng)項(xiàng)目的投資建設(shè)是以公司融資的方式進(jìn)行時，可行性研究應(yīng)通過分析公司的財務(wù)報表，講明公司是否能夠拿出、以及能夠拿出多少自有資金進(jìn)行投資。這一分析的另一個作用，是借以推斷項(xiàng)目是否有希望獲得債務(wù)資金，因?yàn)閭鶆?wù)資金與自有資金的關(guān)系不是互補(bǔ)而是互動：自有資金越充足，越容易爭取到債務(wù)資金；自有資金匱乏，債務(wù)資金可不能跟進(jìn)。自有資金來源分為擴(kuò)充、提現(xiàn)、變現(xiàn)三部分，應(yīng)分不闡述。2.1.1 權(quán)益資本充足性的推斷及擴(kuò)充權(quán)益資本(1)權(quán)益資本充足性的推斷通常情況下，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率已足以講明權(quán)益資本的充足性。一般

19、來講，資產(chǎn)負(fù)債率低于50%是較為穩(wěn)妥的，而大于70%則蘊(yùn)含著較大的財務(wù)風(fēng)險。因此能夠認(rèn)為：當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率超過60%時，假如要以公司融資的方式籌建項(xiàng)目，首先必須擴(kuò)充企業(yè)的權(quán)益資本，使其增資減債，否則不可能實(shí)現(xiàn)合理融資。60%如此一個指標(biāo)，差不多是相當(dāng)寬松的衡量標(biāo)準(zhǔn)了，未必能使金融機(jī)構(gòu)感到可靠和放心。過去的投資治理中，同意企業(yè)“自有資金占30%”就能夠上項(xiàng)目，這事實(shí)上是誘導(dǎo)負(fù)債率高的企業(yè)往絕路上走。設(shè)想某企業(yè)有3億元資產(chǎn)，資產(chǎn)負(fù)債率80%，要投資一個2億元的項(xiàng)目；“自有資金占30%”，無非是要求企業(yè)能拿出0.6億元的現(xiàn)金來投資，這一點(diǎn)企業(yè)未必辦不到；然而在沒有新增權(quán)益資本的情況下，企業(yè)實(shí)際上凈增

20、1.4億元負(fù)債，項(xiàng)目建成后其資產(chǎn)負(fù)債率上升為(2.4+1.4)/(3+1.4)=86.4%。“不改造是等死，改造是找死”，這正是對負(fù)債率高的企業(yè)不增加權(quán)益資本就去投資的真實(shí)寫照。因此，絕不能離開企業(yè)的財務(wù)狀況去空談項(xiàng)目的自有資金；推斷企業(yè)的權(quán)益資本是否具備充足性，是融資分析中首先要做的工作。(2)擴(kuò)充權(quán)益資本的方法擴(kuò)充權(quán)益資本有以下一些渠道。不管采取哪種或哪幾種方式擴(kuò)充權(quán)益資本，最終是要使公司包括擬建項(xiàng)目在內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債率操縱在安全界限(60%)之內(nèi)。衡量公式為：（公司原所有者權(quán)益+擴(kuò)充的權(quán)益資本）（公司原資產(chǎn)+擬建項(xiàng)目新增資產(chǎn)） 40% (1)變股東權(quán)益為留存收益在公司制的企業(yè)中，屬于股東將要

21、分紅提現(xiàn)的那部分業(yè)主權(quán)益，一般又稱為“股東權(quán)益”，屬于企業(yè)留存(仍為投資者所有) 利潤的那部分業(yè)主權(quán)益，則稱為“留存收益”。假如股東承諾不分紅或少分紅，交給企業(yè)去支配，就可擴(kuò)充公司可用于投資的權(quán)益資本?？尚行匝芯繄蟾嬷校瑧?yīng)該附有股東若干年內(nèi)將應(yīng)付利潤轉(zhuǎn)為資本公積金的書面承諾。原股東追加資本若股東既想讓公司上項(xiàng)目，又不愿改變原有股權(quán)結(jié)構(gòu)，能夠通過追加資本的方式，擴(kuò)充公司的權(quán)益資本。追加的資本是交由公司支配，依舊直接用于項(xiàng)目的支付，并無本質(zhì)區(qū)不；但從爭取債務(wù)資金的角度看，直接用于項(xiàng)目的方式大概更有吸引力。可行性研究報告中，應(yīng)該附有股東追加資本的書面承諾。擴(kuò)股融資在原有股東同意的情況下，公司能夠通過

22、征集新股東的方法 (老股東并不退出)，集資用于項(xiàng)目建設(shè)，這確實(shí)是擴(kuò)股融資。非上市公司變?yōu)樯鲜泄?，是擴(kuò)股融資的一個特例。擴(kuò)股融資能夠面向其他公司，能夠面向內(nèi)部職工，也能夠面向社會，但均必須符合國家法律、法規(guī)的規(guī)定。國家對公司上市的操縱就更為嚴(yán)格一些。配股和私募配股和私募，差不多上上市公司發(fā)行新股，在二級市場上再籌集新的權(quán)益資本的方法。其中，配股的對象是公司現(xiàn)有股東及在證券市場購買公司配股配額權(quán)的投資者，因此其性質(zhì)類似于前述“原股東追加資本”和“變股東權(quán)益為留存收盜”；私募的對象是由公司或證券包銷商選擇的投資者 (非公司現(xiàn)有股東)，因此其性質(zhì)類似于前述“擴(kuò)股融資”。私募方式所需時刻較短，市場風(fēng)險

23、較低，但原股東的股權(quán)會被攤薄；配股方式能夠不阻礙原股東的股權(quán)，但過程較復(fù)雜。盡管我們要設(shè)計的是“項(xiàng)目的”融資方案，但以上這些擴(kuò)充權(quán)益資本的渠道差不多上針對公司而非針對項(xiàng)目的，這正是以公司融資方式籌建項(xiàng)目時的特點(diǎn)棗不能把項(xiàng)目與企業(yè)割裂開。2.1.2 提現(xiàn)分析擬建項(xiàng)目的投資需要用現(xiàn)金來完成。在市場經(jīng)濟(jì)國家，假如債權(quán)人對上述式(1)展現(xiàn)出的資產(chǎn)負(fù)債情況感到中意，完全可能以債務(wù)資金方式提供項(xiàng)目所需的全部現(xiàn)金。在我國，由于有一些具體的規(guī)定(例如自有資金要占30%)，也由于債務(wù)人的資信通常不太可靠，因此為了能夠爭取債權(quán)人的支持，公司對項(xiàng)目也必須要有一定量的現(xiàn)金投入。這就需要分析企業(yè)提現(xiàn)的可能性，當(dāng)提現(xiàn)不足

24、時，要考慮變現(xiàn)的途徑。第一，要分析公司的流淌比率和速動比率，以講明企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；關(guān)于要上項(xiàng)目的企業(yè)，這兩個比率應(yīng)高于行業(yè)一般水平。第二，要分析公司的損益情況，假如是虧損或者微盈，那就講明提現(xiàn)、變現(xiàn)都比較困難。第三，要通過企業(yè)的現(xiàn)金流量表分析凈現(xiàn)金的實(shí)際數(shù)額。所有這些內(nèi)容，一是要看當(dāng)前的水平，二是要依照連續(xù)幾期的財務(wù)報表作出趨勢分析，三是要對項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)各年可用于投資的現(xiàn)金作出定量預(yù)測。2.1.3 變現(xiàn)途徑在擴(kuò)充權(quán)益資本和完成提現(xiàn)分析之后，假如項(xiàng)目建設(shè)期內(nèi)現(xiàn)金仍然不足，融資方案中就需要有變現(xiàn)分析。變現(xiàn)是指把公司其他類型的資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，因此在分析中要注意以下兩個方面。第一，變現(xiàn)必定涉及資產(chǎn)重估，

25、重估方法通常不是帳面法或重置成本法，也不是清算價格法，而是收益現(xiàn)值法或現(xiàn)行市價法，因此現(xiàn)金數(shù)額可能高于也可能低于原資產(chǎn)的帳面值。關(guān)于原資產(chǎn)的帳面值、原可獲得的資產(chǎn)收益、變現(xiàn)途徑、價值重估方法、變現(xiàn)數(shù)額等，要有詳細(xì)的闡述。第二，在提出變現(xiàn)方案后，關(guān)于上述式(1)所表示的、公司包括擬建項(xiàng)目在內(nèi)的資產(chǎn)負(fù)債情況，要重新進(jìn)行計算。變現(xiàn)可有如下途徑。(1)流淌資產(chǎn)變現(xiàn)流淌資產(chǎn)本確實(shí)是指能夠在一年內(nèi)變?yōu)楝F(xiàn)金的資產(chǎn)，那個地點(diǎn)包括應(yīng)收帳款和票據(jù)、存貨、預(yù)付費(fèi)用、有價證券 (長期投資除外) 等。但在現(xiàn)實(shí)條件下，這些資產(chǎn)專門可能有的未必能變現(xiàn)，有的因損失太大不值得變現(xiàn)，因此在分析中要對公司情愿且能夠變現(xiàn)的資產(chǎn)逐項(xiàng)列

26、出、分項(xiàng)計算。(2)對外長期投資變現(xiàn)公司的對外投資，有的是為了操縱其他企業(yè)的經(jīng)營治理，有的是為了與其他企業(yè)結(jié)成持久的供銷關(guān)系，也有的是為了特定用途(擴(kuò)建、償還長期債務(wù)等)而進(jìn)行資金積存；為了籌資建項(xiàng)目，這些對外投資不管是債券形式依舊股權(quán)形式，均可通過拋售而變現(xiàn)。(3)固定資產(chǎn)變現(xiàn)企業(yè)的固定資產(chǎn)中，有些可能是長期閑置的，還有一些在擬建項(xiàng)目上馬之后就會閑置，這些都能夠售出以變現(xiàn)。(4) 資產(chǎn)組合變現(xiàn)(售股變現(xiàn))資產(chǎn)組合變現(xiàn)是指：把公司擁有的某些有以后收益的資產(chǎn)組合，部分地或全部地售出，以換取現(xiàn)金。能夠售出的資產(chǎn)組合有幾種形式：一是原來就差不多在獨(dú)立運(yùn)作的子公司；二是只要通過企業(yè)登記注冊，就能夠?qū)崿F(xiàn)

27、獨(dú)立運(yùn)作的公司或車間；三是需要通過一番剝離、重組工作，才能構(gòu)造成為獨(dú)立經(jīng)營單位的原本分散的一些資產(chǎn)。不管通過什么形式進(jìn)行組建，重組后待出售的資產(chǎn)組合必須具有較好的盈利增長前景，以吸引投資者，甚至滿足上市要求。要注意，那個地點(diǎn)所講的資產(chǎn)組合變現(xiàn)或售股變現(xiàn)，指的是由公司操縱的 (其性質(zhì)是法人所有)下屬資產(chǎn)或股權(quán)，不是公司本身的股權(quán)。公司股權(quán)假如通過轉(zhuǎn)讓而變現(xiàn)，實(shí)質(zhì)是原股東撤出，理應(yīng)由原股東提走現(xiàn)金，可不能交給企業(yè)去投資。(5)現(xiàn)金流量變現(xiàn)：TOT和ABS以后的現(xiàn)金變?yōu)榻裉斓默F(xiàn)金，確實(shí)是現(xiàn)金流量變現(xiàn)。TOT和ABS差不多上現(xiàn)金流量變現(xiàn)的途徑，適用于有較穩(wěn)定的以后收益的現(xiàn)金流量。TOT(Transfe

28、r-Openate-Transfer)是從特許權(quán)經(jīng)營方式BOT演變而來。它是指需要融入現(xiàn)金的企業(yè)，把差不多投產(chǎn)運(yùn)行的項(xiàng)目 (公路、橋梁、電站等)移交(T)給出資方經(jīng)營(O)，憑借項(xiàng)目在以后若干年內(nèi)的現(xiàn)金流量，一次性地從出資方那兒融得一筆資金，用于建設(shè)新的項(xiàng)目；原項(xiàng)目經(jīng)營期滿，出資方再把它移交(T)回原企業(yè)。ABS(Asset-Backed Secaritization) 即資產(chǎn)證券化。它是以企業(yè)所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以這一資產(chǎn)能夠帶來的預(yù)期收益為保證，通過在資本市場發(fā)行債券來募集資金的一種籌資方式。這些資產(chǎn)包括房屋抵押貸款及以后租金收入、交通設(shè)施以后的收費(fèi)收入、各類公用設(shè)施的收費(fèi)收入等。TOT和

29、ABS的共同特點(diǎn)是：能夠積極盤活資產(chǎn)；只涉及經(jīng)營權(quán)或收益轉(zhuǎn)讓，不存在產(chǎn)權(quán)、股權(quán)問題；當(dāng)出資方是外資時，無需國家或國有銀行擔(dān)保，且能夠?yàn)榻ǔ身?xiàng)目引進(jìn)治理，為擬建項(xiàng)目引進(jìn)資金。當(dāng)以項(xiàng)目融資方式投資建設(shè)時，TOT和ABS也能夠成為項(xiàng)目發(fā)起人、項(xiàng)目投資者籌集項(xiàng)目資本金的融資渠道。2.2 項(xiàng)目融資的權(quán)益資本籌措當(dāng)項(xiàng)目的投資建設(shè)是以項(xiàng)目融資的方式進(jìn)行時，可行性研究報告中要就權(quán)益資本籌措情況作出詳細(xì)講明，包括出資方、出資方式、股本資金來源及數(shù)額、股本資金認(rèn)繳進(jìn)度等有關(guān)內(nèi)容。上報可行性研究報告時須附有各出資方承諾出資的文件，以非現(xiàn)金形式作價出資的，還須附有資產(chǎn)評估證明等有關(guān)材料。此外，可行性研究應(yīng)該注意以下兩

30、個重要問題。第一，可行性研究是為項(xiàng)目發(fā)起人即投資者而做，不是為項(xiàng)目公司而做，因?yàn)轫?xiàng)目公司這時還不存在。因此必須特不明確地指出項(xiàng)目發(fā)起者是誰，投資者有哪些，它們的信譽(yù)如何，它們是否有資格、有權(quán)利、有條件作為投資者。假如投資者差不多投資注冊了項(xiàng)目公司，由項(xiàng)目公司托付做可行性研究，這時應(yīng)按前述公司融資方式去作分析。第二、在項(xiàng)目融資中，權(quán)益資本、股本資金、資本金這三個概念之間，存在著一些差不。股本資金，又稱投入資本，是指投資者為設(shè)立項(xiàng)目公司而實(shí)際投入的各種財產(chǎn)物資，每個投資者的出資額占全部股本資金的比例，確實(shí)是該投資者在項(xiàng)目公司的股權(quán)比例。股本資金在一般情況下不得退回，企業(yè)也不得沖減投資者的股本資金。

31、資本金是指項(xiàng)目公司在工商行政治理部門登記的注冊資金，它可能等于、也可能小于、但一般不可能大于股本資金。股本資金超出資本金的差額 (包括股票溢價)，與法定財產(chǎn)重估增值、同意捐贈的財產(chǎn)一起，計入資本公積金。資本金與資本公積金的總和，確實(shí)是項(xiàng)目公司設(shè)立時的全部權(quán)益資本。2.2.1 項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)設(shè)計對權(quán)益資本的分析，是在項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)設(shè)計如此一個大框架下進(jìn)行的。在明確了資產(chǎn)所有權(quán)結(jié)構(gòu)之后，項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)設(shè)計包括資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)。(1)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債比例，關(guān)于公司融資時的原有企業(yè)來講是歷史形成的，沒有選擇的余地，只有調(diào)整的可能；關(guān)于項(xiàng)目融資時的項(xiàng)目公司來講則是設(shè)計而成的，在項(xiàng)目投資估算差不多作出的情況

32、下，權(quán)益資本的數(shù)額就差不多決定了項(xiàng)目公司初始的資產(chǎn)負(fù)債率。權(quán)益資本占項(xiàng)目總投資的比例取決于以下因素。第一，治理部門的有關(guān)規(guī)定。國務(wù)院關(guān)于固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目試行資本金制度的通知(1996年)規(guī)定：交通運(yùn)輸、煤炭項(xiàng)目，資本金比例為35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥項(xiàng)目，資本金比例為25%及以上；電力、機(jī)電、建材、化工、石油加工、有色、輕工、紡織、商貿(mào)及其他行業(yè)的項(xiàng)目，資本金比例為20%及以上。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，對個不情況專門的國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目，能夠適當(dāng)降低資本金比例。這一規(guī)定適用于國有、集體、個體和私營企業(yè)的經(jīng)營性投資項(xiàng)目。對這一規(guī)定應(yīng)注意兩點(diǎn)：一是規(guī)定中資本金比例所對應(yīng)的總投資基數(shù)，是指投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)

33、投資與“鋪底流淌資金”之和，按這一口徑計算的資本金比例確信高于按財會制度測算的權(quán)益資本比例；項(xiàng)目評價中，應(yīng)嚴(yán)格按照財會制度計算資產(chǎn)負(fù)債率。二是這一規(guī)定所要求的是資本金的最低限度，并不是充分的數(shù)額。國家工商行政治理局關(guān)于中外合資經(jīng)營企業(yè)注冊資本與投資總額比例的暫行規(guī)定(1987年)定為：關(guān)于中外合資企業(yè)、中外合作企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)，當(dāng)投資總額在300萬美元及以下時，注冊資本比例許多于70%；投資總額在300萬美元以上至1 000萬美元時，注冊資本許多于50%(且許多于210萬美元)；投資總額在1 000萬美元以上至3 000萬美元時，注冊資本許多于40%(且許多于500萬美元)；投資總額在3 0

34、00萬美元以上時，注冊資本許多于1/3(且許多于1200萬美元)。專門情況不能執(zhí)行這些規(guī)定時，由外經(jīng)貿(mào)部會同工商局批準(zhǔn)。公司法、企業(yè)法人登記治理?xiàng)l例實(shí)施細(xì)則都對注冊資金有下限規(guī)定，但沒有比例規(guī)定。第二，債權(quán)人的制約。在國際上，采納項(xiàng)目融資一般能夠獲得較高的貸款比例，然而同時有嚴(yán)格的風(fēng)險分散機(jī)制。國內(nèi)項(xiàng)目融資面對的是較混亂的市場秩序和較欠信譽(yù)的債務(wù)人，風(fēng)險分散機(jī)制遠(yuǎn)未建立，最終使得項(xiàng)目風(fēng)險都轉(zhuǎn)嫁到銀行頭上。假如權(quán)益資本比例偏低，將會在項(xiàng)目的清償分析中反映為項(xiàng)目償債能力不足，那就專門難獲得銀行的貸款支持。第三，對投資風(fēng)險的推斷。風(fēng)險程度越高的項(xiàng)目，其權(quán)益資本比例越高，它表明投資者情愿承受風(fēng)險的決心

35、；假如投資者試圖以偏低的權(quán)益資本比例來尋求安全，那就更不能希望債務(wù)資金去冒風(fēng)險。反之，有些項(xiàng)目在特定的安排之下幾乎沒有市場風(fēng)險，例如客戶以“照付不議”方式購買其產(chǎn)品的天然氣項(xiàng)目，權(quán)益資本比例就能夠?qū)ｉT低。第四，投資者的目標(biāo)追求。民營的投資者 (包括外資) 通常以高回報率作為投資追求，由于回報率高出利率專門多，且利息能夠進(jìn)入成本，因此他們傾向于使用較低比例的股本資金來投資；但前提是不致阻礙項(xiàng)目的抗風(fēng)險能力，因?yàn)橘Y本金是項(xiàng)目的財務(wù)基礎(chǔ)，比例過低將使項(xiàng)目使去穩(wěn)定性。國有資本投資者由于缺少自我約束機(jī)制等多種緣故，常常只考慮上項(xiàng)目，不考慮還貸，恨不能無本投資，這是在融資方案分析中不能不警醒對待的一個普遍

36、性問題?？尚行匝芯恐袘?yīng)綜合分析以上各方面因素，并結(jié)合盈利分析與清償分析的結(jié)果，關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)及其選擇過程有明確的交代。(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)只要項(xiàng)目公司不是獨(dú)資公司，就需要投資各方通過協(xié)商，確認(rèn)各自繳付股本資金的數(shù)額、形式、時刻等，以及由此產(chǎn)生的各方所占的股權(quán)比例。對此，可行性研究報告中應(yīng)附有相應(yīng)的協(xié)議文件。涉外投資中，當(dāng)以募集設(shè)立的方式組建股份有限公司時，有可能通過發(fā)行兩種類型的股票來籌集股本：一般股和優(yōu)先股。優(yōu)先股通常能夠得到不隨盈利情況變動的股息，當(dāng)公司清算時可優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)，沒有表決權(quán)。一般股有表決權(quán)，其股息完全取決于公司的盈利情況，公司清算時分配剩余資產(chǎn)的序列排在最后。假如出現(xiàn)如此兩種股

37、本形式，應(yīng)予以講明，并講明每類的比例，因?yàn)檫@會阻礙財務(wù)評價。2.2.2 權(quán)益資本的來源項(xiàng)目融資中，權(quán)益資本有三個要緊來源：一是投資者為設(shè)立項(xiàng)目公司而繳付的出資額，即股本資金，又稱投入資本；二是準(zhǔn)股本資金；三是直接安排項(xiàng)目公司上市。此外，還包括同意的捐贈。(1)股本資金依照財務(wù)制度，投資者繳付的股本資金，關(guān)于項(xiàng)目公司而言具有權(quán)益資本的全部特性：如期、如數(shù)繳清，代表產(chǎn)權(quán)，營運(yùn)期間不得抽走。然而，投資者繳付的資金從何而來，是自有資金依舊籌措的債務(wù)資金，在項(xiàng)目可行性研究中本不必去干預(yù)。項(xiàng)目融資分析中，需要關(guān)注的是投資者的資信，對此應(yīng)該有專門的分析報告。(2)準(zhǔn)股本資金在涉外項(xiàng)目的融資中，可能會遇到“準(zhǔn)

38、股本資金”如此一個資金來源。準(zhǔn)股本資金是指項(xiàng)目投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)，它的特點(diǎn)是：第一，債務(wù)本金的償還具有靈活性，不限定在某一特定時刻內(nèi)必須償還。第二，在資金償還 (及回報) 的優(yōu)先序列中，低于其他債務(wù)資金，但高于股本資金。第三，假如公司破產(chǎn)清算，在償還所有其他債務(wù)之前，從屬性債務(wù)將不能被清償。因此，從貸款銀行的角度看，它與股本資金沒什么區(qū)不。項(xiàng)目融資中最常見的準(zhǔn)股本資金有三種形式：無擔(dān)保貸款、可轉(zhuǎn)換債券、零息債券。無擔(dān)保貸款在形式上與商業(yè)貸款相似，利息等于或稍高于商業(yè)貸款利率，但不需任何項(xiàng)目的資產(chǎn)作抵押或擔(dān)保。無擔(dān)保貸款常由項(xiàng)目出資人提供，現(xiàn)在又稱股東貸款，它

39、能夠增強(qiáng)項(xiàng)目要緊貸款人的貸款信心。國內(nèi)的股東貸款已有所開展。國內(nèi)某些特不項(xiàng)目，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，能夠試行通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌措資本金?？赊D(zhuǎn)換債券在其有效期內(nèi)只需支付利息，然而債券持有人有權(quán)選擇將債券照規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換成為公司的一般股；假如債券持有人放棄這一選擇，項(xiàng)目公司需要在債券到期日兌現(xiàn)本金?？赊D(zhuǎn)換債券的發(fā)行無需項(xiàng)目資產(chǎn)或其他公司的資產(chǎn)作為擔(dān)保，債券利息也低于同類貸款利息，它對購買者的吸引力在于：公司以后的股票價格可能會高于目前的轉(zhuǎn)換價格，從而使債券持有人獲得資本增值。(3)發(fā)行項(xiàng)目公司股票在國外有過如此的先例，確實(shí)是在安排項(xiàng)目融資的同時，直接安排項(xiàng)目公司上市，通過發(fā)行項(xiàng)目公司股票來籌集項(xiàng)目的權(quán)益

40、資本 (例如英法海底隧道、歐洲迪斯尼樂園等)。在我國，只有經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的特不項(xiàng)目，才能試行以組建股份制公司發(fā)行股票方式籌措資本金。2.2.3 股本資金的出資形式依照財會制度和資本金制度，投資者能夠用現(xiàn)金、實(shí)物、無形資產(chǎn)等形式出資，作為項(xiàng)目公司的資本金；對作為資本金的實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)，必須通過有資格的資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)依照法律、法規(guī)評估作價，不得高估和低估。我們正在步入知識經(jīng)濟(jì)時代，無形資產(chǎn)的作用及其治理越來越重要。關(guān)于高新技術(shù)項(xiàng)目的融資來講，假如不能給予各類知識產(chǎn)權(quán)以足夠的價值承認(rèn)，就談不上企業(yè)的進(jìn)展。為了在風(fēng)險投資一類的項(xiàng)目中確立高新技術(shù)應(yīng)有的地位，進(jìn)行融資分析時應(yīng)該依照出資

41、各方的意愿，分不處理高新技術(shù)作為股權(quán)和作為資本金的比例。工業(yè)企業(yè)財務(wù)制度規(guī)定，企業(yè)在籌集資本金過程中，汲取投資者的無形資產(chǎn)(不包括土地使用權(quán))的出資不得超過企業(yè)注冊資金的20%；因情況專門，需要超過20%的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)有關(guān)部門審查批準(zhǔn)，然而最高不得超過30%。財政部中華人民共和國外商投資企業(yè)財務(wù)治理規(guī)定(1992年)也限定，外商投資企業(yè)無形資產(chǎn)的作價金額不得超過其注冊資本額的20%。1999年，科技部、財政部等七部局頒發(fā)的關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的若干規(guī)定中，規(guī)定高新技術(shù)企業(yè)的無形資產(chǎn)可占企業(yè)注冊資本的35%。進(jìn)入資本金的無形資產(chǎn)將以攤銷方式由企業(yè)提留，阻礙企業(yè)與財稅部門的利益分配，因此它占資本金的比

42、例只能由財稅部門限定。另一方面，出資各方占有多大的產(chǎn)權(quán)份額，完全能夠由出資者自己協(xié)商，任何行政部門無權(quán)干預(yù)。如此，關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)立，只要技術(shù)提供方與資金提供方能取得共識，就能夠在設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)時，不受限制地提高技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)的股份比例。2.2.4 權(quán)益資本的到位與投入以項(xiàng)目融資方式興建項(xiàng)目時，權(quán)益資本理應(yīng)先行投入，不足部分再投債務(wù)資金。否則的話，權(quán)益資本存到銀行收取低息，同時卻為債務(wù)資金付出高息，顯然不合理。權(quán)益資本的到位時刻，應(yīng)該符合有關(guān)法律、法規(guī)及合同、章程的規(guī)定。例如，有限責(zé)任公司的股本總額由股東一次認(rèn)足。一般工業(yè)企業(yè)和外商投資企業(yè)則為：一次性籌集的，從營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起6個月內(nèi)籌足

43、；分期籌集的3年內(nèi)繳清，其中第一次出資不得低于15%且在營業(yè)執(zhí)照簽發(fā)之日起3個月內(nèi)繳清。2.3 權(quán)益資本的融資成本融資成本是指為籌集和使用資金而付出的代價，包括資金籌集費(fèi)和資金占用費(fèi)兩部分。資金籌集費(fèi)是指在資金籌集過程中支付的各項(xiàng)費(fèi)用，一般屬一次性支出。資金占用費(fèi)是因使用資金而發(fā)生的經(jīng)常性費(fèi)用，如股息、利息等。當(dāng)以股票方式籌集權(quán)益資本時，需要支付股票印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、資產(chǎn)評估費(fèi)、廣告費(fèi)、律師費(fèi)等等?？尚行匝芯恐幸獙θ谫Y成本有足夠的可能和講明，因?yàn)樗I集的權(quán)益資本要扣除這些資金籌集費(fèi)用之后，才能真正用于投資。股權(quán)或股票購買者關(guān)于投資回報率的要求，也是一種融資成本，屬于資金占用費(fèi)。股本被認(rèn)為是資

44、金成本最高的資金，因?yàn)橥顿Y回報率一般應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于商業(yè)貸款利率。然而在可行性研究中，投資回報率將作為財務(wù)評價的要緊衡量標(biāo)準(zhǔn)之一，由計算而得出，在融資方案中不體現(xiàn)為融資成本。3 債務(wù)資金籌措3.1 債務(wù)資金來源債務(wù)資金按其使用期限可分為短期(1年以內(nèi))、中期(15年)、長期(5年以上)債務(wù)；項(xiàng)目投資中所需要籌集的是中長期債務(wù)資金，它通過在國內(nèi)外的資本市場進(jìn)行各類負(fù)債融資來解決。 3.1.1 債務(wù)資金國內(nèi)來源西方國家的債務(wù)資金要緊靠直接融資方式(證券)取得，而東亞國家則要緊靠銀行貸款。我國的資本市場還處于進(jìn)展初期，因此通過銀行獲得債務(wù)資金的比例就更高一些。(1) 銀行貸款我國的銀行體系可分為國家銀行(

45、國有獨(dú)資或國有控股)、股份制銀行、地點(diǎn)銀行三類。此外，許多地點(diǎn)的都市信用社正在加快組建為都市商業(yè)銀行。從投融資體制改革的大勢來看，不管是商業(yè)銀行依舊政策性銀行，都將按獨(dú)立評審項(xiàng)目、自主決定貸款、自擔(dān)信貸風(fēng)險的市場化目標(biāo)進(jìn)展。因此不管項(xiàng)目融資依舊公司融資，只有提高資信、分散風(fēng)險，才有希望獲得銀行的貸款支持。(2) 債券融資債券是債務(wù)人對其借款還本付息義務(wù)所開具的憑證，分為政府債券(國庫券)、地點(diǎn)債券、金融債券、公司(企業(yè))債券等。關(guān)于項(xiàng)目的籌資有直接意義的是公司(企業(yè))債券。企業(yè)以自身的信用條件為基礎(chǔ)，通過發(fā)行債券，籌集資金用于項(xiàng)目投資，確實(shí)是企業(yè)債券融資。企業(yè)債券融資和股份融資一樣都屬于直接融

46、資形式。債券融資能夠從資金市場直接獲得資金，資金成本(利率)一般應(yīng)低于向銀行貸款。由于有較為嚴(yán)格的證券監(jiān)管，只有實(shí)力專門強(qiáng)的企業(yè)才有能力進(jìn)行企業(yè)債券融資。(3) 信托投資公司貸款至1997年底，我國共有信托投資公司244家，其中最聞名的是中國國際信托投資公司。信托投資公司的六項(xiàng)要緊業(yè)務(wù)中，與融資有關(guān)的是信托貸款、信托投資、租賃等三項(xiàng)。信托貸款可分為兩類。一類是托付貸款(又稱特定資金信托貸款)，它是信托公司依照托付單位指定的借款人和資金用途，將托付單位的資金在額度內(nèi)發(fā)放，并負(fù)責(zé)監(jiān)督使用和到期收回本息的貸款。托付貸款須由出資單位、信托公司、借款單位三方簽訂合同。另一類是信托放款，它是信托公司以自有

47、資金和籌集的資金，選擇用款單位，自擔(dān)貸款風(fēng)險的一種貸款方式。我國還沒有頒布信托法規(guī)，對信托沒有作明確的規(guī)定，這導(dǎo)致信托業(yè)的經(jīng)營活動比較混亂。1998年底，廣東國際信托投資公司因無力清償債務(wù)而被關(guān)閉，在國際金融界引起較大震動?？赡芙趦?nèi)對信托投資公司將大力清理整頓、規(guī)范秩序，因此信托投資公司及其貸款業(yè)務(wù)難以有大的進(jìn)展。(4) 租賃融資資本物資的出租人，在一定期限內(nèi)將財產(chǎn)租給承租人使用，由承租人分期付給一定的租賃費(fèi)，如此一種融物與融資相結(jié)合的籌資方式，確實(shí)是租賃融資。租賃融資品種較多，國內(nèi)開展的要緊有以下幾種。 融資租賃(金融租賃、財務(wù)租賃)承租人選定設(shè)備，由出租人購置后租給承租人使用，承租人提取

48、設(shè)備折舊并以稅后利潤交付租金，租賃期滿，設(shè)備歸承租人所有，這確實(shí)是融資租賃。關(guān)于項(xiàng)目的籌資來講，融資租賃方式比借長期貸款購買設(shè)備，所需的初始資金要少得多。融資租賃是項(xiàng)目融資時的要緊租賃形式。 經(jīng)營租賃 (使用租賃)經(jīng)營租賃的程式為：承租人向出租人租用設(shè)備，出租人提取設(shè)備折舊，承租人所付租金計入財務(wù)費(fèi)用(進(jìn)成本)，租賃期內(nèi)和期滿之后，設(shè)備都?xì)w出租人所有。這種方式適用于通用性較強(qiáng)、承租人不需長期使用的設(shè)備，如運(yùn)輸工具、電腦等。公司融資時可考慮此種租賃方式。 回租租賃回租租賃有兩種方式。一種是，承租人首先借入資金買來設(shè)備，然后將該設(shè)備轉(zhuǎn)賣給租賃公司以歸還貸款，最后再從租賃公司租入該設(shè)備以供使用。另一

49、種是，承租人將原有的設(shè)備甚至生產(chǎn)線、廠房賣給租賃公司，同時即向租賃公司租用同一資產(chǎn)，如此在不阻礙使用原資產(chǎn)的情況下，又拿出一筆現(xiàn)金能夠進(jìn)行新的項(xiàng)目投資。公司融資時可考慮此種租賃方式。 3.1.2 債務(wù)資金國外來源截至1997年底，駐華外資銀行分行有142家，另有23家外資營業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，及543家外資金融代表機(jī)構(gòu)。國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)到國際資本市場上融資的舉措也在不斷增多。項(xiàng)目的融資方案中，應(yīng)充分考慮國際融資的可能性。(1) 國際貿(mào)易中長期出口信貸出口國為了推動本國大型設(shè)備的出口貿(mào)易，在政府的支持下，由商業(yè)銀行或?qū)I(yè)銀行向本國出口商或外國進(jìn)口商、進(jìn)口國銀行提供的期限較長、金額較大的優(yōu)惠性貸款，這確實(shí)是

50、國際貿(mào)易中長期出口信貸。其特點(diǎn)為：貸款只限購買提供貸款國的大中型成套設(shè)備等出口商品，有具體的價值比例規(guī)定；貸款期限可從15年直至10年，通常每半年還本付息一次，寬限期不等；貸款金額起點(diǎn)較高，如意大利規(guī)定為300萬美元，德國為100萬馬克；貸款的金額比例通常只能占合同金額的8085%，其余要由進(jìn)口方現(xiàn)匯支付；出口信貸的發(fā)放與信貸保險相結(jié)合，等等。出口信貸有以下三種要緊形式： 賣方信貸。賣方信貸是由出口國銀行提供給本國出口商的。我國國內(nèi)項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備時，可托付外貿(mào)公司與國外設(shè)備出口商簽約，以延期付款或賒銷方式購買進(jìn)口設(shè)備?，F(xiàn)在信貸保險費(fèi)、承諾費(fèi)、治理費(fèi)等均由國外出口商附加在貨價中，國內(nèi)機(jī)構(gòu)對具體項(xiàng)目

51、和金額較難掌握，一般比現(xiàn)匯成交的貨價高310% 。 買方信貸。買方信貸是由出口國銀行提供給我國外貿(mào)公司或銀行的，國內(nèi)項(xiàng)目用這筆借款向國外出口商現(xiàn)匯支付貨款。現(xiàn)在國內(nèi)機(jī)構(gòu)能夠了解信貸保險費(fèi)、承諾費(fèi)和治理費(fèi)等費(fèi)用數(shù)額，有利于核算真實(shí)貨價。買方信貸對進(jìn)口商、出口商、進(jìn)出口雙方銀行等各方都帶來許多便利之處，因此它的運(yùn)用成倍超過賣方信貸。近年來我國利用西方國家的出口信貸，大部分屬于貸給我方的買方信貸。 混合貸款?；旌腺J款是出口信貸、商業(yè)銀行貸款、以及出口國政府的援助、捐贈相結(jié)合的貸款。其中政府出資一般占3050% ，因此綜合利率相對較低，期限可達(dá)3050年，寬限期可達(dá)10年；但選項(xiàng)較嚴(yán)，手續(xù)較復(fù)雜。買方

52、信貸通常由中國銀行直接向出口國銀行申請，混合貸款則需先由主管部門與對方政府洽談項(xiàng)目。我國已與西方十幾個國家簽有混合貸款協(xié)議。(2) 國際銀團(tuán)貸款銀團(tuán)貸款又稱辛迪加貸款，是國際商業(yè)貸款的一種形式；它是指由一家或幾家銀行牽頭，多家國際商業(yè)銀行參加，共同向某一項(xiàng)目提供長期、高額貸款。它可不受限制地用于向任何國家購買商品和勞務(wù)。英法海底隧道的銀團(tuán)貸款有150家銀行參加，貸款總額86億美元；我國沙角B電廠、中國國際貿(mào)易中心、攀枝花鋼鐵公司擴(kuò)建等許多大型項(xiàng)目都采納了這一貸款形式。目前，銀團(tuán)貸款總額約占國際資本市場借貸總額一半以上，占進(jìn)展中國家長期借款的85%以上。銀團(tuán)貸款期限一般為510年，長者可達(dá)15年

53、，本息償還有多種方式，能夠同時選擇多種貨幣。利率高低取決于貨幣市場利率和借款人信用兩大因素，一般按LIBOR的短期利率再附加一個利差來計息，利率要定期調(diào)整。貸款費(fèi)用包括牽頭費(fèi)、代理費(fèi)、雜費(fèi)、承諾費(fèi)等。銀團(tuán)貸款屬于商業(yè)貸款。關(guān)于國際商業(yè)貸款的借用以及下面將要談到的發(fā)行國際債券，國務(wù)院確定由中國銀行等多家金融機(jī)構(gòu)對外辦理，中國人民銀行統(tǒng)一歸口治理。國內(nèi)項(xiàng)目使用國際銀團(tuán)貸款，一般由國內(nèi)的牽頭銀行與國外銀行聯(lián)系，安排貸款所需時刻在1590天。(3) 國際債券融資國際債券是指我國政府、銀行、企事業(yè)單位在國際市場上以外國貨幣為面值發(fā)行的債券，分為外國債券和歐洲債券兩大類。外國債券的特點(diǎn)是：發(fā)行人屬于一個國

54、家，債券幣種及發(fā)行市場則在另一個國家；例如我國在日本發(fā)行的日元債券。聞名的外國債券市場有紐約市場(揚(yáng)基債券)、日本市場(武士債券)、倫敦市場(猛犬債券)、瑞士市場(世界上最大的外國債券市場)、法蘭克福市場等。采取這一融資方式的多為進(jìn)展中國家。歐洲債券的特點(diǎn)是：發(fā)行人屬于一個國家，發(fā)行地是另一個國家，采納的面值貨幣是第三個國家；例如我國在日本發(fā)行的美元債券。西方各國普遍采納這一融資方式。相關(guān)于外國債券，歐洲債券的管制較松、幣種多樣化、期限多樣化、交易集中、稅收優(yōu)惠、資金調(diào)撥方便。(4) 國際租賃融資國際租賃融資的品種比國內(nèi)要多。例如雙重租賃，是指出租人和承租人差不多上各自國家獲減稅收的資產(chǎn)所有人

55、，雙方都以租賃資產(chǎn)在各自國家取得折舊稅優(yōu)惠，通過雙重租賃的安排達(dá)到減稅目的。再如綜合性租賃，是將租賃與購買、補(bǔ)償貿(mào)易、來料加工、來件加工裝配等貿(mào)易方式相結(jié)合的租賃方式，它使得承租人和出租人之間的貿(mào)易業(yè)務(wù)與租賃業(yè)務(wù)共同進(jìn)展，特不適用于地點(diǎn)的中小項(xiàng)目。開展國際租賃融資，一般是由承租人通過國內(nèi)租賃公司向國外租賃公司申請，然后由承租人向國內(nèi)租賃公司申請租賃。采納國際租賃融資方式籌措債務(wù)資金，關(guān)于項(xiàng)目投資有諸多優(yōu)越性。一是與出口信貸相比，投入的現(xiàn)匯少，實(shí)際上得到的是全額融資，資金利用率高。二是與一般信貸相比，既解決了債務(wù)資金籌措，又直接辦理了進(jìn)出口手續(xù)，相當(dāng)于發(fā)揮了銀行和外貿(mào)公司的雙重作用。三是與用商業(yè)

56、貸款購買設(shè)備相比，期限較長(有的租賃期限可達(dá)15年以上)。四是固定租金居多，便于核算成本。不利之處是融資成本高于利率。(5) 政府貸款政府貸款是政府間利用國庫資金提供的長期低息優(yōu)惠貸款，具有援助性質(zhì)。年利率從無息到23%；償還期限平均2030年，也有的長達(dá)50年，其中包含10年左右只付息不還本的寬限期。政府貸款一般都規(guī)定用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且有一定的附加條件。目前對我國進(jìn)行政府貸款的國家要緊有日本(海外協(xié)力基金組織貸款、輸出入銀行貸款、“黑字還流”貸款)、比利時、意大利、法國、加拿大、科威特、瑞典、英國、德國、瑞士、丹麥、芬蘭、挪威、澳大利亞、荷蘭、盧森堡、奧地利、西班牙，共計18個國家。我國利

57、用政府貸款的對外窗口是對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部，有一部分由國務(wù)院授權(quán)中國銀行為對外窗口(如日本輸出入銀行的能源貸款)。(6) 世界銀行集團(tuán)貸款世界銀行集團(tuán)共有五個經(jīng)濟(jì)單位，其中與資金籌措有關(guān)的是三個單位。 國際復(fù)興開發(fā)銀行 (通稱世界銀行)。貸款對象是會員國官方、國有企業(yè)、私營企業(yè)，要有政府擔(dān)保。其貸款分為項(xiàng)目貸款、部門貸款、結(jié)構(gòu)調(diào)整貸款、技術(shù)援助貸款、緊急復(fù)興貸款五類，基中項(xiàng)目貸款比重最大、阻礙和作用也最大。項(xiàng)目貸款期限平均69年；也有的長達(dá)20年，寬限期5年；利率低于市場利率，定期調(diào)整利率，收取雜費(fèi)較低。 國際開發(fā)協(xié)會。貸款對象是人均收入水平低的進(jìn)展中國家；其貸款俗稱“軟貸款”，條件十分優(yōu)惠；我國按

58、人均國民生產(chǎn)總值（GNP）考核，有希望從窮國畢業(yè)，可能下個世紀(jì)起這一貸款不再向中國發(fā)放。 國際金融公司。向會員國、特不是進(jìn)展中國家的私營企業(yè)提供資金，形式是貸款或參股，不需政府擔(dān)保；每筆金額不超過200400萬美元，貸款期限515年，為商業(yè)利率。 我國利用世界銀行貸款的對外窗口是財政部。(7) 亞洲開發(fā)銀行貸款亞洲開發(fā)銀行的貸款形式有三類： 硬貸款。硬貸款即一般貸款，按平均借入貸款的成本外加0.5%的利差來確定利率，定期調(diào)整；期限1030年，寬限期27年；要緊用于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，貸款條件要求較嚴(yán)。 軟貸款。軟貸款也稱特不基金貸款，期限長達(dá)40年，寬限期10年；寬限期后的10年，每年還本2%，以后

59、20年每年還本4%；貸款為無息貸款，只收1% 的手續(xù)費(fèi)。另外還為科技落后的成員國提供用于項(xiàng)目咨詢的技術(shù)援助特不基金，屬于贈款。 聯(lián)合融資。聯(lián)合融資是指亞行和外來資金共同資助一個項(xiàng)目，它有平行融資、共同融資、傘形融資(后備融資)、窗口融資、參與性融資等五種類型。我國利用亞洲開發(fā)銀行貸款的對外窗口是中國人民銀行。3.1.3 國際項(xiàng)目融資在以項(xiàng)目融資方式籌資建設(shè)的情況下，大型開發(fā)項(xiàng)目面向國際多邊資金的長期融通，確實(shí)是國際項(xiàng)目融資。現(xiàn)在，項(xiàng)目發(fā)起人的中心工作是在無追索權(quán)(或有限追索)的差不多前提下爭取最大限度的負(fù)債。國際項(xiàng)目融資中債務(wù)資金的來源，包括國內(nèi)的銀行貸款和債券，也包括國際商業(yè)銀行貸款、國際出

60、口信貸、國際金融機(jī)構(gòu)貸款、客戶 (受益人) 信貸，還包括外國開發(fā)銀行和保險機(jī)構(gòu)的信用支持。然而，融資方案并不是各個資金來源的簡單迭加，而是所有這些資金渠道在一個全面、嚴(yán)謹(jǐn)、科學(xué)的項(xiàng)目規(guī)劃中的有機(jī)的結(jié)合。32 債務(wù)資金分析要點(diǎn)在融資方案設(shè)計中，僅僅列舉出有幾種債務(wù)資金來源是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，還必須具體描述債務(wù)資金的差不多要素，以及債務(wù)人的債權(quán)保證。321 債務(wù)資金的差不多要素下述的債務(wù)資金差不多要素，是對每一項(xiàng)負(fù)債都必須闡明的。(1)時刻和數(shù)量要指出每項(xiàng)債務(wù)資金可能提供的數(shù)量及初期支付時刻，貸款期和寬限期，分期還款的類型 (等額分期償還本金，等額分期償還本息，或其他形式)。(2)融資成本反映融資成本的