醫(yī)藥生物行業(yè)混改超預(yù)期及改善潛力大兩條主線

1、CHI NA S E CUR I T I E SR E S E A RCH 行業(yè)深度關(guān)注“混改超預(yù)期”及“改善潛力大”兩條主 線國(guó)企目前進(jìn)入快車道，中藥、化藥及流通子行業(yè)值得重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)共有 251 家上市公司，中藥、化學(xué)制藥和商業(yè)子行業(yè)國(guó)企數(shù)量占比分別超過(guò) 20%，在國(guó)企如火如荼開(kāi)展的大背景下值得重點(diǎn)關(guān)注。這與行業(yè)發(fā)展的背景關(guān)：很多現(xiàn)有的流通企業(yè)都由當(dāng)時(shí)國(guó)有的一級(jí)站和二級(jí)站改制而成；中藥領(lǐng)域大多數(shù)集中在國(guó)有的老字號(hào)企業(yè)，而化藥的國(guó)有上市公司有相當(dāng)部分是原來(lái)的原料藥和普藥巨頭企業(yè)、業(yè)務(wù)的。相對(duì)而言流通和中藥國(guó)有企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)更為明顯。央企：國(guó)藥的范本意義國(guó)藥現(xiàn)了是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的，其業(yè)務(wù)范圍

2、廣泛，實(shí)。國(guó)藥試點(diǎn)很早就開(kāi)展了混合制的試水，并且第一批進(jìn)入央企。2016 年以來(lái)國(guó)藥旗下上市公。司進(jìn)行了部分業(yè)務(wù)的重組、建立了專業(yè)化的資本地方國(guó)企：重點(diǎn)關(guān)注力度較大的云南、及江蘇地區(qū)，亦積極關(guān)注未來(lái)有望提速的地區(qū)云南：云南白藥國(guó)企的方式是在控股股東層面引入投資者，混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)由云南省國(guó)資委 100%持股，變更為云南省國(guó)資委與新華都實(shí)業(yè)各持 45%，江蘇魚(yú)躍持有 10%。委在中，：是今年以來(lái)國(guó)企推動(dòng)力度較大的地區(qū)，市國(guó)資交易中心發(fā)布信息，公開(kāi)征集意向投資人。其轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目名列其中，計(jì)劃引進(jìn)投資者持股比例為 51-66%，預(yù)計(jì)引入遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。高達(dá) 200 億元，力度江蘇：也關(guān)注較早引入投

3、資者的，它在今年也通過(guò)定增方式完成了員工持股計(jì)劃。：國(guó)企進(jìn)展相對(duì)不快，但亦多次在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)對(duì)國(guó)企工作的重視，前后有可能在國(guó)企方面有所突破，關(guān)注品種和品牌豐富、改善空間巨大的同仁堂。投資建議：重點(diǎn)關(guān)注“混改超預(yù)期”及“改善潛力大”兩條主線投資方面建議遵循“混改力度超預(yù)期”和“改善潛力巨大”兩大主線選擇投資標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注：云南白藥、中新藥業(yè)、同仁堂及；亦關(guān)注中國(guó)下屬上市公司的激勵(lì)機(jī)制改善進(jìn)程。風(fēng)險(xiǎn)提示國(guó)企進(jìn)程和力度難以預(yù)期。藥品招標(biāo)、醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)等政策調(diào)整比預(yù)期更加嚴(yán)格，導(dǎo)致藥品終端消費(fèi)增速放緩。新藥度慢于預(yù)期。OTC 和藥店行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度慢于預(yù)期。速維持買入.cn：S144051705000

4、1研究助理：.cn發(fā)布日期： 2017 年 6 月 28 日市場(chǎng)表現(xiàn)相關(guān)2017 年中期投資策略之17.06.27篇：供給側(cè)與終端比例重構(gòu)（更新版）17.06.12云南白藥深度：混改，再度騰飛生物目 錄國(guó)企駛?cè)肟燔嚨?，頂層設(shè)計(jì)日臻完善1政策體系完善，國(guó)企已駛?cè)肟燔嚨?以員工持股和引入戰(zhàn)投為主要方式3行業(yè)混改：重點(diǎn)關(guān)注化藥、中藥、流通子行業(yè)5國(guó)藥大型優(yōu)質(zhì)央企，新一輪國(guó)企排頭兵7國(guó)藥綜合實(shí)力強(qiáng)大，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣泛7入圍國(guó)企第一批試點(diǎn)，央企排頭兵7. 9：內(nèi)涵外延，雙輪驅(qū)動(dòng)9國(guó)藥的央企國(guó)藥國(guó)藥的發(fā)展混合所有制的階段劃分9第一階段：試水混合所有制，引入優(yōu)質(zhì)民營(yíng)資本10第二階段：進(jìn)入央企混改試點(diǎn)11積極

5、進(jìn)行資產(chǎn)重組，為更進(jìn)一步的混合所有制鋪墊12地方國(guó)企：部分區(qū)域力度超預(yù)期，關(guān)注潛力大的公司13投資建議：關(guān)注混改力度和改善潛力大的公司23風(fēng)險(xiǎn)分析23生物圖表目 錄1：本輪國(guó)企2：本輪國(guó)企進(jìn)程1進(jìn)程5圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖圖3：國(guó)藥4：國(guó)藥5：國(guó)藥6：國(guó)藥的業(yè)務(wù)板塊7入圍第一批試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)8的發(fā)展. 9混合所有制的階段劃分107：國(guó)藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)108：混改前后云南白藥股權(quán)變化149：云南白藥貨幣10：儲(chǔ)備15下屬上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)1611：引入12：近年13：近年股權(quán)結(jié)構(gòu)變化18投資者前后營(yíng)業(yè)收入及增速18凈利潤(rùn)1814：同仁堂股權(quán)及業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)201：國(guó)企重要政策梳理2表表表表表表表表表表表

6、2：央企兼并重組盤點(diǎn)33：行業(yè)國(guó)有企業(yè)情況匯總54：國(guó)企兩批試點(diǎn)75：本階段各上市公司的并購(gòu)情況（不完全統(tǒng)計(jì)）116：首次授予激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量127：國(guó)藥對(duì)各公司的定位138：資產(chǎn)情況17藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化17藥業(yè)9：本次前后10：公司旗下產(chǎn)品概況2011：2017 年中信建投行業(yè)重點(diǎn)公司組合23生物國(guó)企 駛?cè)肟燔嚨?，頂層設(shè)計(jì)日臻完善政策體系完善，國(guó)企已駛?cè)肟燔嚨辣据唶?guó)企進(jìn)程回顧2016 年混改進(jìn)入加速期。2013 年 11 月黨的三中全會(huì)上提出國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合的混合所有制經(jīng)濟(jì)，是基本經(jīng)濟(jì)制度的重要實(shí)現(xiàn)形式，同時(shí)鼓勵(lì)非公有制企業(yè)參與國(guó)有企業(yè)，鼓勵(lì)發(fā)展非公有資本控股

7、的混合所有制企業(yè)，正式拉開(kāi)以混合所有制為重要方向的國(guó)企大幕。2015年 9 月關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)正式出臺(tái)，確定分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)、完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)為本輪國(guó)企指明大方向，隨后多項(xiàng)配套政策出臺(tái)，完善國(guó)企政策架構(gòu)。2016 年 8月開(kāi)始混改進(jìn)入加速期，8 月關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)出臺(tái)，9 月國(guó)企專題會(huì)議召開(kāi)，12 月經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議國(guó)企“1+N”體系建設(shè)完成等標(biāo)志著國(guó)企已經(jīng)進(jìn)入加速期，截至目前目前央企方面國(guó)藥，地方國(guó)企云南白藥、等已相繼完成混改工作。圖 1：本輪國(guó)企進(jìn)程2014 72015 92016 22016 82016 9經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議國(guó)企“1

8、+N”體系建設(shè)完成2016 12多數(shù)地方國(guó)資委提出地方國(guó)企混改計(jì)劃及員工持股試點(diǎn)計(jì)劃2017 1提出加速推進(jìn)國(guó)企進(jìn)度要求2017 3發(fā)改委會(huì)議上表示針對(duì)混改試點(diǎn)方案將盡快實(shí)施，全力做好混改工作2017 3資料來(lái)源：中信建投研究發(fā)展部“1+N”頂層政策體系已構(gòu)建完成頂層文件出臺(tái)，明確大方向。2015 年 9 月關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)正式出臺(tái)，意見(jiàn)為本輪國(guó)企指明大方向：1）分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)，將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)類和公益類，并作出對(duì)應(yīng)要求；完善現(xiàn)代企業(yè)制度，實(shí)行與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的企業(yè)薪酬分配制度，深化企業(yè)用人制度；2）完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，以管資本為主推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)機(jī)構(gòu)職能轉(zhuǎn)變；3）發(fā)展混合所有制經(jīng)

9、濟(jì)，推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制，引入非國(guó)有資本參與國(guó)有企業(yè)，鼓勵(lì)國(guó)有資本以多種方式入股非國(guó)有企業(yè)，探索實(shí)行HTTP:.CN1召開(kāi)國(guó)企混改試點(diǎn)關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)發(fā)布多部委聯(lián)合召開(kāi)發(fā)布會(huì)，國(guó)企十項(xiàng)試點(diǎn)關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布國(guó)資委啟動(dòng)央企改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)，央企混改等“四項(xiàng)”試點(diǎn)2013 11三中全會(huì)作出國(guó)企指示，拉開(kāi)國(guó)企大幕生物混合所有制企業(yè)員工持股。配套文件相繼，行程“1+N” 政策體系。自 2015 年 8 月國(guó)企的性文件關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)發(fā)布以來(lái)，國(guó)企全面深化，此后相繼發(fā)布多份與指導(dǎo)意見(jiàn)相關(guān)的文件，形成了以指導(dǎo)頂層設(shè)計(jì)方案。在 2016 年 6

10、 月 30 日第十二屆意見(jiàn)為引領(lǐng)、以若干文件為配套的國(guó)企常務(wù)第二十一次會(huì)議上，國(guó)資委就國(guó)企工作進(jìn)行匯報(bào)，國(guó)企取得了一系列積極進(jìn)展，配套政策不斷完善，出臺(tái)的意見(jiàn)或方案共分為三類：第一類是完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、加強(qiáng)黨的建設(shè)等方面的專指導(dǎo)意見(jiàn)任務(wù)加強(qiáng)和改進(jìn)企業(yè)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督防止國(guó)有資產(chǎn)流失、深化國(guó)有企業(yè)中堅(jiān)持黨的項(xiàng)意見(jiàn)；第二類是深化管理企業(yè)分工等方面的工作方案。薪酬制度等方面的方案；第三類是表 1：國(guó)企重要政策梳理政策/事件主要內(nèi)容發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度，支持完善非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展2013.11.12三中全會(huì)的目標(biāo)優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)，加快發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，建立健全現(xiàn)代企業(yè)

11、制度和公司法人2014.2.24治理結(jié)構(gòu)。完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制，準(zhǔn)確界定不同國(guó)有企業(yè)功能，推進(jìn)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)，提高企業(yè)國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例。關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并深化國(guó)有企業(yè)。深入推進(jìn)國(guó)有企業(yè)多元化，完善公司治理結(jié)構(gòu)。國(guó)有企2014.3.24重組市場(chǎng)環(huán)境的意見(jiàn)業(yè)、評(píng)價(jià)、激勵(lì)和約束機(jī)制，完善國(guó)有企業(yè)兼并重組考核評(píng)價(jià)體系。深化國(guó)有企業(yè)，深入研究和準(zhǔn)確定位國(guó)有企業(yè)的功能性質(zhì)，區(qū)分提供公益性產(chǎn)品或服關(guān)于 2014 年深化經(jīng)濟(jì)體制重點(diǎn)任務(wù)的意見(jiàn)務(wù)、自然環(huán)節(jié)、一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)等類型，完善國(guó)有企業(yè)分類考核辦法，推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)2014.4.30性調(diào)整，增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的市場(chǎng)和國(guó)際競(jìng)

12、爭(zhēng)力。以管資本為主加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)，推進(jìn)國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)?！八捻?xiàng)”試點(diǎn)內(nèi)容：一是企業(yè)改組國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)；二是企業(yè)發(fā)展混國(guó)資委指定 6 家央企作為2014.7.15合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)；三是企業(yè)董事會(huì)行使高級(jí)管理選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職“四項(xiàng)”試點(diǎn)權(quán)試點(diǎn)；四是向企業(yè)派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)。推進(jìn)國(guó)企國(guó)資，出臺(tái)深化國(guó)有企業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)，制定和完善國(guó)有資產(chǎn)管理體制、國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)等系列配套文件。制定企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整與重組方案，加快關(guān)于 2015 年深化經(jīng)濟(jì)體制重點(diǎn)工作的意見(jiàn)2015.5.18推進(jìn)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司和投資公司試點(diǎn)，形成國(guó)有資本重組、布局調(diào)整的有效。制定進(jìn)一步完善國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)方案

13、，修改完善企業(yè)董事會(huì)董事評(píng)價(jià)辦法，推動(dòng)國(guó)有企業(yè)完善現(xiàn)代企業(yè)制度。到 2020 年，在國(guó)有企業(yè)重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)取得決定性成果，形成更加符合我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求的國(guó)有資產(chǎn)管理體制、現(xiàn)代企業(yè)制度、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)的2015.9.13機(jī)制，國(guó)有資本布局結(jié)構(gòu)更趨合理，造就一大批德才兼?zhèn)洹⒔?jīng)營(yíng)、充滿的優(yōu)秀企指導(dǎo)意見(jiàn)業(yè)家，培育一大批具有創(chuàng)新能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)有骨干企業(yè)，國(guó)有經(jīng)濟(jì)、控制力、抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯增強(qiáng)。關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展分類推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制。分層推進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制。鼓勵(lì)各類資本參2015.9.24混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見(jiàn)與國(guó)有企業(yè)混合所有制。建立健全混合所有制企業(yè)治理機(jī)制

14、。HTTP:.CN2生物十項(xiàng)試點(diǎn)包括董事會(huì)職權(quán)，市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者，推行職業(yè)經(jīng)理人制度，企業(yè)國(guó)企“十項(xiàng)”試點(diǎn)方案薪酬分配差異化，國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司，企業(yè)兼并重組，部分重要領(lǐng)域混合2016.2.25發(fā)布所有制，混合所有制企業(yè)員工持股，國(guó)有企業(yè)信息公開(kāi)工作，剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問(wèn)題。關(guān)于國(guó)有控股混合所有制2016.8.18企業(yè)開(kāi) 展員工持股試點(diǎn)的規(guī)定開(kāi)展員工持股試點(diǎn)企業(yè)條件及員工持股試點(diǎn)具體細(xì)則意見(jiàn)國(guó)家發(fā)展委副強(qiáng)調(diào)深化國(guó)企重要性及工作重點(diǎn)，同時(shí)將東航、2016.9.28國(guó)企混改試點(diǎn)、哈電、中國(guó)核建、中國(guó)船舶等企業(yè)和浙江省發(fā)展委負(fù)責(zé)就列入第一批試點(diǎn)的混合所有制項(xiàng)目實(shí)施方案做了詳細(xì)介

15、紹?；旌纤兄剖菄?guó)企的重要突破口，按照完善治理、強(qiáng)化激勵(lì)、突出主業(yè)、提高效2016.12.28經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議率的要求，在電力、石油、天然氣、鐵路、電信、等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。加快推動(dòng)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)。推動(dòng)國(guó)有企業(yè)調(diào)整重組和混合所有制。在電力、石油、天然氣、鐵路、電信、2017.3.5等領(lǐng)域邁出實(shí)質(zhì)性步伐。抓好電力和石油天然氣，開(kāi)放競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)。資料來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理，中信建投研究發(fā)展部市人民于 2013 年 12 月發(fā)布響應(yīng)國(guó)家號(hào)召，地方混改緊隨其后。性文件關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)，拉開(kāi)地方國(guó)企序幕。截至目前，已有、黑龍江、山東、江西、江蘇、等超過(guò) 20 個(gè)省市國(guó)資

16、委出臺(tái)地方國(guó)企相關(guān)文件，從已經(jīng)的地方國(guó)企方案來(lái)看，引入非公經(jīng)濟(jì)，改變過(guò)去國(guó)資“一股獨(dú)大”局面成為本輪地方國(guó)企的一個(gè)重點(diǎn)。2017 年地方重點(diǎn)工作仍是國(guó)企混改，份根據(jù)自身情況制定了路線圖和時(shí)間表，多地提出要吸引民營(yíng)資本，電力、電信、交通、石油、天然氣、市政公用等領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步向社會(huì)資本開(kāi)放。以員工持股和引入戰(zhàn)投為主要方式國(guó)企的方式多種多樣，目前應(yīng)用比較多的主要方式有兼并重組、員工持股、引入投資者和整體上市三種，其中以員工持股和引入投資者為主要模式。兼并重組央企總數(shù)縮減的主要方式。國(guó)企基本到位后，由國(guó)資委的 112 戶“央企”可能會(huì)在五到七年內(nèi)通過(guò)重組的方式變?yōu)?80 戶左右具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的大企業(yè)。

17、國(guó)資委在 2015 年完成 6 對(duì) 12 戶企業(yè)重組的基礎(chǔ)上，2016 年已推動(dòng)港中旅與國(guó)旅、與中紡、中國(guó)建材與中材、寶鋼與武鋼、中儲(chǔ)糧與中儲(chǔ)棉這 5 對(duì)10 戶企業(yè)進(jìn)行重組，目前央企總數(shù)已縮減至 102 戶。表 2：央企兼并重組盤點(diǎn)時(shí)間20152016央企數(shù)量112106106101重組企業(yè)南車+北車港中旅+國(guó)旅國(guó)家核電+中國(guó)電力+中紡HTTP:.CN3生物南光+振戎中國(guó)建材+中材+冶金科工中儲(chǔ)糧+中儲(chǔ)棉五礦中國(guó)遠(yuǎn)洋+中國(guó)海運(yùn)寶鋼+武鋼外遠(yuǎn)長(zhǎng)航+招商局資料來(lái)源：根據(jù)公開(kāi)資料整理，中信建投研究發(fā)展部員工持股不確定較多，員工持股成混改“硬骨頭”。首先，目前進(jìn)行員工持股的公司持股比例偏低，難以真正

18、激發(fā)員工潛力；其次，持股方式多采用定增，結(jié)構(gòu)單一；最后，多數(shù)企業(yè)針對(duì)除高管外的“骨干員工”進(jìn)行持股，界線不清晰。摸索中前進(jìn)，東航“試水”員工持股。作為混改確定的第一批試點(diǎn)，東航旗下的東航物流開(kāi)始混改，一方面放棄絕對(duì)控制權(quán)，另一方面率先員工持股系列。目前新的東航物流計(jì)劃員工持股的比例高達(dá) 10%，首批持股主要為公司的中高級(jí)管理及員工，目前已有 125 名員工持股，涉及出資本的 8%，預(yù)留的 2%則仍由員工持股平額近 4 億元。首批員工持股總額為東航物流本次增資擴(kuò)股后臺(tái)管理。引入投資者引入戰(zhàn)投，改善公司治理結(jié)構(gòu)。國(guó)企的根本目的是將企業(yè)做大做強(qiáng)，引入投資者是很好的選擇：1）戰(zhàn)投具有較好的資質(zhì)條件，擁

19、有比較雄厚的、的技術(shù)、先進(jìn)的管理等，有較好的實(shí)業(yè)基礎(chǔ)和較強(qiáng)的投融資能力；2）戰(zhàn)投能帶來(lái)先進(jìn)技術(shù)和管理，能促進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整升級(jí)，并致力于長(zhǎng)期投資合作，謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)利益回報(bào)；3）戰(zhàn)投能參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，通過(guò)自身豐富先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)改善公司的治理結(jié)構(gòu)。大唐電信完成旗下新華瑞德公司混合所有制，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)升值。新華瑞德是大唐電信科技旗下首批混合所有制讓和增資擴(kuò)股，并與書(shū)，大唐網(wǎng)絡(luò)試點(diǎn)，大唐電信引進(jìn)投資者，通過(guò)交易所公開(kāi)掛牌的方式，完成股權(quán)轉(zhuǎn)交易合同以及增資擴(kuò)股協(xié)議資本、投資、招商等五家投資人簽署獲得輪融資共計(jì) 4.43 億元，大唐電信持股占比降至 37.23，仍為第一大股東，同時(shí)新華瑞德更名為

20、大唐網(wǎng)絡(luò)。據(jù)大唐網(wǎng)絡(luò)、首席執(zhí)行官介紹，在大唐網(wǎng)絡(luò)的前身新華瑞德成立之初，大唐電信的投入為 4400 萬(wàn)元，經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展，此次改制過(guò)程中公司整體評(píng)估值達(dá)到，按照目前大唐電信持股 37.23計(jì)算，國(guó)有資產(chǎn)已升值5 億元，本輪融資投后估值達(dá)到 7.2 億元六倍以上，大唐網(wǎng)絡(luò)未來(lái)三年內(nèi)將致力于實(shí)現(xiàn)公司員工持股制，建立現(xiàn)代企業(yè)激勵(lì)制度。國(guó)企上市多種途徑完成上市，實(shí)現(xiàn)混改。國(guó)企混改的第三種模式是上市，具體可以通過(guò)三種方式實(shí)現(xiàn)：1）母公司上市：國(guó)企母公司整體上市；2）子公司上市：國(guó)企下屬子公司上市，完成混改；3）借殼上市：將國(guó)企資產(chǎn)注入已上市公司，完成上市，實(shí)現(xiàn)混改，借殼上市的模式周期相對(duì)較短，目前應(yīng)用較多

21、。浙報(bào)傳媒是浙江省國(guó)資委下屬報(bào)業(yè)企業(yè)，由于所屬行業(yè)原因，上市往往需要采取借殼方式。與此同時(shí)，*ST 白貓已經(jīng)連續(xù)三年虧損，被迫進(jìn)行重組，否則將進(jìn)行退市處理。雙方于 2010 年末順利達(dá)成資產(chǎn)重組方案，*ST 白貓以總資產(chǎn)與浙此次置換形成的交易差額。交易完成后，*ST報(bào)傳媒經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行置換，并向浙報(bào)傳媒非公開(kāi)白貓主營(yíng)業(yè)務(wù)徹底變更為浙報(bào)傳媒的主營(yíng)業(yè)務(wù)，而浙報(bào)傳媒持有上市公司64.62%，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)上市混改。HTTP:.CN4生物行業(yè)混改：重點(diǎn)關(guān)注化藥、中藥、流通子行業(yè)化藥、中藥、流通領(lǐng)域國(guó)企占比較高，值得重點(diǎn)關(guān)注。目前申萬(wàn)行業(yè)指數(shù)有 251 家上市公司，其企 13 家，地方國(guó)企 43 家，共計(jì)

22、 54 家，占比 21.51%。中藥、化學(xué)制藥和商業(yè)領(lǐng)域國(guó)企數(shù)量占比超過(guò)20%，在國(guó)企混改如火如荼開(kāi)展的大背景下值得重點(diǎn)關(guān)注。這與行業(yè)發(fā)展的背景關(guān)：流通行業(yè)原來(lái)為國(guó)家行政計(jì)劃體制，很多現(xiàn)有的流通企業(yè)都由當(dāng)時(shí)國(guó)有的一級(jí)站和二級(jí)站改制而成；中藥國(guó)有上市公司大多數(shù)集中在國(guó)有的老字號(hào)企業(yè)，而化藥的國(guó)有上市公司有相當(dāng)部分是原來(lái)的原料藥巨頭企業(yè)、業(yè)務(wù)的。圖 2：本輪國(guó)企進(jìn)程中藥化學(xué)制藥商業(yè)醫(yī)療器械醫(yī)療服務(wù)生物制品11.11%1.85%3.70%29.63%20.37%29.63%資料來(lái)源：Wind，中信建投研究發(fā)展部表 3：行業(yè)國(guó)有企業(yè)情況匯總大股東持股簡(jiǎn)稱大股東名稱實(shí)際控制人所屬二級(jí)行業(yè)比例（%）23.

23、1463.6034.0945.0426.5826.1043.0741.5245.2360.0952.4538.8123.0820.5357.9243.03東阿阿膠東阿阿膠國(guó)資委三九國(guó)資委精華制藥南通產(chǎn)業(yè)控股南通市國(guó)資委白云山廣州廣州市國(guó)資委千金藥業(yè)株洲市國(guó)有資產(chǎn)投資控股株洲市國(guó)資委隴神西北永新省國(guó)資委中新藥業(yè)市市國(guó)資委云南白藥云南白藥云南省國(guó)資委中藥金陵藥業(yè)新工投資公司市國(guó)資委佛慈制藥蘭州佛慈制藥廠蘭州市國(guó)資委同仁堂(太極)同仁堂中國(guó)公司市國(guó)資委太極重慶市涪陵區(qū)國(guó)資委太龍藥業(yè)鄭州眾生實(shí)業(yè)鞏義市竹林鎮(zhèn)人民中恒廣西投資廣西壯族國(guó)資委片仔癀漳州市九龍江江西制藥(漳州市國(guó)資委)藥業(yè)公司江西省國(guó)資委56

24、.06國(guó)藥一致國(guó)藥控股國(guó)資委商業(yè)HTTP:.CN5生物55.4341.2721.5416.7226.9427.7726.5174.8223.3919.94國(guó)藥國(guó)藥控股國(guó)資委中國(guó)中國(guó)通用技術(shù)()控股公司國(guó)資委英特浙江投資發(fā)展國(guó)資委嘉事堂中國(guó)青年實(shí)業(yè)發(fā)展總公司共青團(tuán)公司市國(guó)資委結(jié)算(開(kāi)開(kāi)(哈藥人)市國(guó)資委開(kāi)開(kāi)實(shí)業(yè))市靜安區(qū)國(guó)資委人民同泰哈爾濱市國(guó)資委第一新路達(dá)商業(yè)(健康產(chǎn)業(yè))市國(guó)資委浙江紹興紹興市國(guó)資委山東藥玻15.6628.77沂源縣公有資產(chǎn)管理沂源縣公有資產(chǎn)管理醫(yī)療器械新華醫(yī)療淄博礦業(yè)公司山東省國(guó)資委生產(chǎn)第六師生產(chǎn)19.86百花村醫(yī)療服務(wù)國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司農(nóng)業(yè)建設(shè)第六師49.6322.5565.

25、2522.3716.6333.30天壇生物中國(guó)生物技術(shù)國(guó)資委雙鷺?biāo)帢I(yè)新鄉(xiāng)市國(guó)資委，衛(wèi)光生物市光明市光明新區(qū)管理生物制品長(zhǎng)春高新長(zhǎng)春高新超達(dá)投資長(zhǎng)春市人民廣州中大中山大學(xué)生化海寧市資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司海寧市財(cái)59.9921.5733.4420.8921.5521.6034.4620.7216.5751.3633.2246.8037.0946.1724.59雙鶴公司國(guó)資委現(xiàn)代制藥工業(yè)國(guó)資委誠(chéng)志誠(chéng)志科融中民教育部東北制藥東北制藥公司沈陽(yáng)市國(guó)資委仙琚制藥仙居縣國(guó)有資產(chǎn)投資仙居縣國(guó)資委華北制藥冀中能源公司河北省國(guó)資委新華制藥山東新華公司山東省國(guó)資委山大華特山東山大產(chǎn)業(yè)山東大學(xué)化學(xué)制藥廣濟(jì)藥業(yè)江產(chǎn)業(yè)投資省國(guó)資委力

26、生制藥市國(guó)資委藥業(yè)浙江臺(tái)州市椒江區(qū)人民天藥藥業(yè)市國(guó)資委聯(lián)環(huán)藥業(yè)江環(huán)藥業(yè)揚(yáng)州市國(guó)資委哈藥哈藥哈爾濱市國(guó)資委山東省人民國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理山東省國(guó)資委資料來(lái)源：Wind，中信建投研究發(fā)展部HTTP:.CN6生物國(guó)藥大型優(yōu)質(zhì)央企，新一輪國(guó)企 排頭兵國(guó)藥國(guó)藥綜合實(shí)力強(qiáng)大，業(yè)務(wù)覆蓋范圍廣泛是國(guó)內(nèi)綜合實(shí)力最強(qiáng)的。國(guó)藥是由國(guó)資委直接管理的中國(guó)規(guī)模最大、最全、綜合實(shí)力最強(qiáng)的健康產(chǎn)業(yè)，以預(yù)防治療和護(hù)理等健康相關(guān)產(chǎn)品的分銷、零售、研發(fā)及生產(chǎn)為主業(yè)。旗下?lián)碛?10 家全資或控股子公司和國(guó)藥控股、國(guó)藥、國(guó)藥一致、天壇生物、現(xiàn)代制藥、中國(guó)中藥6 家上市公司。20062016 年，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率 26.47%，總資產(chǎn)的

27、年復(fù)合增長(zhǎng)率 31.92%。2016 年，營(yíng)業(yè)收入超 3000 億元，是目前唯一一家進(jìn)入世界 500 強(qiáng)的中國(guó)企業(yè)。綜合來(lái)看，國(guó)藥是一家非常優(yōu)質(zhì)的央企。業(yè)務(wù)范圍廣泛，實(shí)現(xiàn)了鎖、生物制品、化學(xué)制藥、現(xiàn)代中藥、。國(guó)藥正在發(fā)展十一個(gè)業(yè)務(wù)板塊現(xiàn)代物流分銷、零售連試劑與化學(xué)試劑、科學(xué)儀器與醫(yī)療器械、科研與工程設(shè)計(jì)、醫(yī)藥國(guó)際經(jīng)營(yíng)與海外實(shí)業(yè)、會(huì)展與傳媒、醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍幾乎覆蓋了健康領(lǐng)域的全，并且在各個(gè)細(xì)分的領(lǐng)域處于領(lǐng)先的市場(chǎng)地位，尤其是在商業(yè)板塊第一、全球第三。圖 3：國(guó)藥的業(yè)務(wù)板塊資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中信建投研究發(fā)展部入圍國(guó)企國(guó)藥圍第一批國(guó)企第一批試點(diǎn)，央企排頭兵入圍國(guó)企第一批試點(diǎn)。國(guó)資委在

28、 2014 年了第一批國(guó)企的“四項(xiàng)”，6 家央企入試點(diǎn)。在 2016 年，又進(jìn)一步細(xì)化，了第二批國(guó)企的“十項(xiàng)試點(diǎn)”。國(guó)藥憑借其所處行業(yè)以及其本身較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，入圍了第一批的央企，參與了兩項(xiàng)試點(diǎn)，分別是董事會(huì)行使高級(jí)管理選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)以及混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)。表 4：國(guó)企兩批試點(diǎn)2014 年第一批央企試點(diǎn)參與央企2016 年第二批央企試點(diǎn)參與央企董事會(huì)行使高級(jí)管理選聘、中國(guó)節(jié)能、新興、國(guó)藥、董事會(huì)職權(quán)業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)試點(diǎn)中國(guó)建材市場(chǎng)化選聘經(jīng)營(yíng)管理者未具體央企推行職業(yè)經(jīng)理人制度HTTP:.CN7生物企業(yè)薪酬分配差異化國(guó)有資本投資公司、國(guó)投國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司企業(yè)兼并重組混合

29、所有制經(jīng)濟(jì)國(guó)藥、中國(guó)建材部分重要領(lǐng)域混合所有制混合所有制員工持股派駐紀(jì)檢組試點(diǎn)國(guó)企信息公開(kāi)工作剝離企業(yè)辦社會(huì)職能和解決歷史遺留問(wèn)題資料來(lái)源：國(guó)資委文件，中信建投研究發(fā)展部行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分。國(guó)企首先從競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)較為充分的行業(yè)入手，入圍首輪國(guó)企試點(diǎn)的 6 家央企均處于競(jìng)爭(zhēng)充分的行業(yè)。國(guó)藥屬于行業(yè)，其商業(yè)、工業(yè)等業(yè)務(wù)板塊均處充分競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)，且在各細(xì)分行業(yè)處于前列，具有較強(qiáng)的意義。豐富的經(jīng)驗(yàn)。國(guó)藥在本輪國(guó)有企業(yè)之前就已經(jīng)有豐富的經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)引入非公資本以及并購(gòu)重組、股權(quán)融合等方式進(jìn)行混合所有制的。2003 年國(guó)藥與復(fù)星合資成立國(guó)藥控股，引入民企業(yè)的公司治理及資本水平；2013 年間優(yōu)質(zhì)資本收購(gòu)港股上市公司盈天

30、現(xiàn)中國(guó)），并為原公司股東保留一部分，同樣為混合所有制。截止到 2014 年末，混合所有制企業(yè)戶數(shù)已經(jīng)占到國(guó)藥企業(yè)總戶數(shù)的 84.2%，混合所有制經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)總額占總資產(chǎn)的 82.6%，營(yíng)收占總營(yíng)收的 92%。資產(chǎn)化水平還有空間。國(guó)藥的資產(chǎn)化水平在 2016 年為 39.1%，僅略高于央企平均水平38%，略領(lǐng)先于另外兩家涉足40.9%，包含非空間。13.4%），行業(yè)的央企板塊）和通用技術(shù)但與其他競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)的央企相比，資產(chǎn)化水平還有優(yōu)質(zhì)上市公司可作為其。國(guó)藥擁有國(guó)藥控股、國(guó)藥上市，可作為其資本、國(guó)藥一致、天壇生物、現(xiàn)代制藥、中國(guó)中藥 6 家上市公司，且分別在港股和的良好。圖 4：國(guó)藥入第一批試點(diǎn)的優(yōu)勢(shì)

31、資料來(lái)源：中信建投研究發(fā)展部HTTP:.CN8圍生物國(guó)藥的央企 國(guó)藥作為首屈一指的央企，其一直處于進(jìn)行時(shí)，混合所有制是央企的重中之重，我們把混改作為國(guó)藥歷程的主線進(jìn)行梳理。國(guó)藥先后在商業(yè)、工業(yè)等業(yè)務(wù)板塊，通過(guò)引入最大的控股子公司國(guó)藥控股非公資本，并購(gòu)重組，股權(quán)融合等方式進(jìn)行了混合所有制的。2003 年國(guó)藥即是混合所有制的產(chǎn)物。國(guó)藥國(guó)藥的發(fā)展：內(nèi)涵外延，雙輪驅(qū)動(dòng)伴隨著持續(xù)的收購(gòu)重組，不斷發(fā)展壯大。國(guó)藥成立于 1998 年，最初是以中國(guó)（）公司為企業(yè)，接受中國(guó)工業(yè)公司、中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總公司、中國(guó)醫(yī)療器械工業(yè)公司的整體劃轉(zhuǎn)組建而成。2001 年，重慶設(shè)計(jì)院、設(shè)計(jì)院、抗菌素工業(yè)劃入國(guó)藥；2002 年，控

32、股子公司國(guó)藥在上交所上市；2003 年，國(guó)藥引進(jìn)復(fù)星優(yōu)質(zhì)民營(yíng)資本，成立國(guó)藥控股；同年，中國(guó)藥材整體并入國(guó)藥收購(gòu)青海制藥；2004 年，國(guó)藥控股收購(gòu)一致藥業(yè)；同年廣西南寧批發(fā)站并入國(guó)藥；國(guó)藥；2009 年，國(guó)藥與中國(guó)生物技術(shù)公司聯(lián)合重組（天壇生物 1998 年上市）；同年，國(guó)藥控股在上市。2010 年，工業(yè)并入國(guó)藥（現(xiàn)中國(guó)醫(yī)工院控股的現(xiàn)代制藥 2004 年于），收購(gòu)?fù)瑵?jì)堂。上市）；2013 年，國(guó)藥收購(gòu)港股上市公司盈天圖 5：國(guó)藥的發(fā)展資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部國(guó)藥國(guó)藥混合所有制的混合所有制的的階段劃分可以大致分為兩個(gè)階段。第一階段（2003-2013）以 2003 年國(guó)藥控股成立為

33、及下屬的上市公司對(duì)非公有企業(yè)進(jìn)行了大量的投資并購(gòu)，這個(gè)階段的混合所標(biāo)志，在之后的幾，國(guó)藥有制的發(fā)展主要出于業(yè)務(wù)考慮，屬于增量型的；第二階段（2013-）以 2013 年新一輪國(guó)企為起點(diǎn)，2014年國(guó)藥被選為央企“四項(xiàng)”中的“混合所有制”試點(diǎn)企業(yè)。2015 年國(guó)藥提交了發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案已經(jīng)獲得了國(guó)資委的原則通過(guò)，修改稿于 2016 年 7 月提交。國(guó)藥控股在 2016 年 8 月份提出了限制性激勵(lì)計(jì)劃，并在 11 月 16 日公告了限制性的首次授予。HTTP:.CN9生物圖 6：國(guó)藥混合所有制的階段劃分資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部第一階段：試水混合所有制，引入優(yōu)質(zhì)民營(yíng)資本與復(fù)

34、星強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，引入優(yōu)質(zhì)民營(yíng)資本。2003 年 1 月，國(guó)藥與復(fù)星子公司與復(fù)星復(fù)星產(chǎn)業(yè)投資有限公的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，在資源司，合資成立了國(guó)藥控股，國(guó)藥持股 51%，復(fù)星持股 49%。國(guó)藥方面，復(fù)星優(yōu)質(zhì)資本和治理的注入，與國(guó)藥大型央企資源的結(jié)合，可以實(shí)現(xiàn)雙方資源良好的互補(bǔ)。圖 7：國(guó)藥控股的股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部外延并購(gòu)大量非國(guó)有企業(yè)，進(jìn)行。2013 年，國(guó)藥收購(gòu)了上市公司盈天，后更名為中國(guó)中藥，將其作為中藥整合的，并且在 2013 年和 2015 年分別實(shí)現(xiàn)了對(duì)同濟(jì)堂、天江藥業(yè)等中藥企業(yè)的并購(gòu)，逐步改變了國(guó)藥現(xiàn)了業(yè)務(wù)的較快增長(zhǎng)。在中藥板塊的弱勢(shì)地位。國(guó)藥的其他上市公司在這個(gè)階段也通

35、過(guò)外延并購(gòu)，實(shí)商業(yè)板塊，國(guó)藥控股通過(guò)對(duì)眾多地區(qū)龍頭企業(yè)的收購(gòu)，迅速擴(kuò)大在范圍內(nèi)的，實(shí)現(xiàn)了覆蓋范圍；在工業(yè)板塊，通過(guò)對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的收購(gòu)，國(guó)藥建立了從到制劑的完整HTTP:.CN10生物對(duì)重點(diǎn)治療領(lǐng)域的。表 5：本階段各上市公司的并購(gòu)情況（不完全統(tǒng)計(jì)）業(yè)務(wù)板塊被收購(gòu)情況上市公司商業(yè)2010.01.26 收購(gòu)南寧2010.03.23 收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)；51%股權(quán)；100%股權(quán)；國(guó)藥一致市延風(fēng)2010.08.18 收購(gòu)江門市仁仁藥業(yè)2010 收購(gòu) 21 家各地地區(qū)性商業(yè)企業(yè)；2010 收購(gòu)美羅藥業(yè)下屬大連資產(chǎn)；2011 收購(gòu) 35 家各地商業(yè)企業(yè)（其中 3 家為全資收購(gòu)）；國(guó)藥控股2011 收購(gòu)河北樂(lè)仁

36、堂 60%；2012 收購(gòu)美羅藥業(yè)美羅 42.5%；2014 收購(gòu)收購(gòu)金象大藥房 53.13%復(fù)星藥業(yè) 97%，共持有；復(fù)美益星大藥房 92%82.66%股權(quán)；2014，從富潤(rùn)收購(gòu)14%注：國(guó)藥控股收購(gòu)地方商業(yè)企業(yè)一般不采取全資收購(gòu)工業(yè)板塊2004 年，收購(gòu)宜昌人福 20%2004 年，收購(gòu)青海制藥 47.1%2012 收購(gòu)廈門星鯊制藥 60%2013 收購(gòu)?fù)瑵?jì)堂；2015 收購(gòu)天江藥業(yè) 87.3%；國(guó)藥；國(guó)藥控股中藥板塊中國(guó)中藥；資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部第二階段：進(jìn)入央企混改試點(diǎn)國(guó)藥入選第一批央企混改試點(diǎn)，混改工作穩(wěn)步進(jìn)行。2014 年，國(guó)藥被選為央企“四項(xiàng)”中的“混合所有制”

37、和“董事會(huì)行使高級(jí)管理選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)”試點(diǎn)企業(yè)。國(guó)藥控股在 2015年 2 月 6 日發(fā)布公告，國(guó)藥發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案已經(jīng)原則同意試點(diǎn)方案有關(guān)內(nèi)容，并且公告了國(guó)藥控股及下屬的國(guó)藥和國(guó)藥一致在內(nèi)的 8 家子公司在國(guó)藥被選為了試點(diǎn)公司，進(jìn)行相關(guān)混合所有制經(jīng)濟(jì) 資委，目前處于待點(diǎn)。試點(diǎn)工作。國(guó)藥發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)試點(diǎn)方案修改稿已經(jīng)于 2016 年 7 月份提交國(guó)中，據(jù)稱主要內(nèi)容將圍繞董事會(huì)行使高級(jí)管理選聘、業(yè)績(jī)考核和薪酬管理職權(quán)的試國(guó)藥控股推出激勵(lì)計(jì)劃，開(kāi)啟實(shí)質(zhì)性混改進(jìn)程。國(guó)藥控股 2016 年 8 月 19 日發(fā)布公告，為進(jìn)一步完善公司治理機(jī)構(gòu)、深化公司薪酬體系、建立并完善股

38、東、經(jīng)營(yíng)層和執(zhí)行層利益均衡機(jī)制，形成股東、管理層和員工之間利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，計(jì)劃實(shí)施限制性激勵(lì)計(jì)劃。并且在 10 月 18 日的股東大會(huì)上通過(guò)了限制性激勵(lì)計(jì)劃，11 月 16 日公告了限制性的首次授予。激勵(lì)對(duì)象范圍：激勵(lì)對(duì)象包括董事、公司高級(jí)管理術(shù)和業(yè)務(wù)骨干。、中層管理以及本公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的技限制性：限制性授予激勵(lì)對(duì)象時(shí)，其中激勵(lì)對(duì)象承擔(dān)的行使價(jià)格不低于授予基準(zhǔn)價(jià)格的 50%，且HTTP:.CN11生物不低于本公司最近一次的每股凈資產(chǎn)，余下金額國(guó)藥控股支付。激勵(lì)計(jì)劃有效期：激勵(lì)計(jì)劃有效期為十年。每?jī)赡晔谟枰淮?。授予條件：a)未發(fā)生行為，收到或其他有關(guān)部門處罰等四種情況；b)授予日上一財(cái)務(wù)年度

39、公司業(yè)績(jī)必須達(dá)到考核指標(biāo)的目標(biāo)水準(zhǔn)，原則上不低于企業(yè)的 50 分位值）和董事會(huì)下達(dá)的目標(biāo)值；業(yè)平均業(yè)績(jī)（或?qū)?biāo)c)沒(méi)有與激勵(lì)對(duì)象資格有關(guān)的涉及激勵(lì)對(duì)象的特定事件/事物發(fā)生。國(guó)藥控股 2016 年 11 月 16 日發(fā)布公告，董事會(huì)會(huì)議批準(zhǔn)首次授予限制性激勵(lì)計(jì)劃，723 萬(wàn)股激勵(lì)性股票（占當(dāng)日已股本約 0.2613%）于當(dāng)日按授予基準(zhǔn)價(jià)格每股 35.46 港元授予 190 名經(jīng)選擇的激勵(lì)對(duì)象。表 6：首次授予激勵(lì)對(duì)象及數(shù)量激勵(lì)對(duì)象限制性數(shù)目占比（%）董事-李明智先生公司高級(jí)管理26000084000061300003.59611.61884.786（共 4 位）中層管理及其他關(guān)鍵骨干（共 185

40、 位）總計(jì)（共 190 位激勵(lì)對(duì)象）7230000100資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部積極進(jìn)行資產(chǎn)重組，為更進(jìn)一步的混合所有制鋪墊國(guó)藥長(zhǎng)期存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)藥業(yè)務(wù)體系已經(jīng)幾乎實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)的，但是由于其特殊的，不同級(jí)別的子發(fā)展歷程，在不斷進(jìn)行整合和并購(gòu)?fù)晟破洚a(chǎn)業(yè)布局的同時(shí)，長(zhǎng)期存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)公司之間存在許多業(yè)務(wù)板塊的。國(guó)藥的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在化藥工業(yè)、商業(yè)和生物制品板塊。國(guó)藥在上市子公司層面上做出了解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾?；幑I(yè)：2010 年，在醫(yī)工院并入國(guó)藥的時(shí)候，現(xiàn)代制藥與國(guó)藥控股、國(guó)藥和國(guó)藥一致以及國(guó)藥其他子公司之間的化藥工業(yè)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。國(guó)藥承諾五年之內(nèi)全面解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。和國(guó)藥控股

41、之間。在 2007 年和 2009商業(yè)：商業(yè)板塊的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在國(guó)藥年，分別通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓解決了零售業(yè)務(wù)和物流業(yè)務(wù)的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。當(dāng)前的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要集中在國(guó)藥和國(guó)藥控2011 年承諾未來(lái)五年內(nèi)解決國(guó)藥股地區(qū)商業(yè)業(yè)務(wù)上。國(guó)藥和國(guó)藥控股在商業(yè)板塊的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。生物制品板塊：生物制品板塊的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)主要存在于天壇生物和中生之間的血制品和業(yè)務(wù)。中生承諾將下屬血制品業(yè)務(wù)資產(chǎn)注入天壇生物，天壇生物將業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給中生，于 2018 年 3 月15 日前消除中生與天壇生物之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。，國(guó)藥在 2016 年對(duì)存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行了資產(chǎn)重組。解決了部分的隨著相關(guān)承諾日期的HTTP:.CN12生物同業(yè)

42、競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，為后續(xù)更進(jìn)一步的混合所有制掃清了。國(guó)藥國(guó)藥控股：2016 年 2 月，國(guó)藥停牌進(jìn)行資產(chǎn)重組，同時(shí)對(duì)外募集配套。國(guó)藥將收購(gòu)國(guó)藥控股地區(qū)的 4 個(gè)商業(yè)板塊公司，分別是國(guó)藥控股公司（100%），（100%），華鴻（60%），天星普信（51%）股權(quán)，解決了在地區(qū)與國(guó)藥控股的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。資產(chǎn)重組方案：國(guó)藥控股及國(guó)藥一國(guó)藥控股國(guó)藥一致現(xiàn)代制藥：2016 年 3 月 9 日，國(guó)藥控股致將國(guó)藥一心 26%股權(quán)、三益藥業(yè) 51%股權(quán)、致君制藥 51%股權(quán)、致君貿(mào)易公司 51%股權(quán)、坪山南方醫(yī)貿(mào) 51%股制藥 51%股權(quán)及坪山出售給現(xiàn)代制藥；國(guó)藥一致向國(guó)藥外貿(mào)非公開(kāi)權(quán)。從而現(xiàn)代制藥成為國(guó)藥的化藥工業(yè)整

43、合。國(guó)藥控股國(guó)藥一致：2017 年 1 月 4 日，國(guó)藥一致發(fā)布公告資產(chǎn)出售、及支付現(xiàn)金資產(chǎn)并募集配套等事項(xiàng)完成，從而完成了國(guó)藥控股國(guó)藥大藥房的整體注入。表 7：國(guó)藥對(duì)各公司的定位上市定位國(guó)藥一致國(guó)藥一致定位為國(guó)藥屬下的零售整合實(shí)現(xiàn)了“零售+兩廣分銷+工業(yè)投資”的“中國(guó)南區(qū)領(lǐng)先的藥品分銷及供應(yīng)鏈服務(wù)提供商”國(guó)藥控股內(nèi)商業(yè)運(yùn)營(yíng)唯一天壇生物中國(guó)中藥內(nèi)未來(lái)的唯一血制品？致力于現(xiàn)代中藥、中藥飲片、配方顆粒、中綜合體、大健康產(chǎn)品直銷等四塊的發(fā)展，力爭(zhēng)在最短時(shí)間內(nèi)成功打造百億中藥，成為中藥行業(yè)的者現(xiàn)代制藥公司定位于國(guó)藥化藥工業(yè)國(guó)藥創(chuàng)建分銷服務(wù)、麻精產(chǎn)業(yè)、醫(yī)療終端創(chuàng)新、特色健康投資增值四個(gè)專業(yè)的升級(jí)定位，全

44、面實(shí)施橫軸和縱軸發(fā)展的布局。（國(guó)藥2016 年報(bào)）資料來(lái)源：官網(wǎng)，公司公告，中信建投研究發(fā)展部地方國(guó)企 ：部分區(qū)域力度超預(yù)期，關(guān)注潛力大的公司各地在 企推進(jìn)方面力度不一，重點(diǎn)關(guān)注力度較大的云南、及江蘇等地區(qū)的公司，也積極關(guān)注未來(lái)可能提速的地區(qū)。從目前進(jìn)展看，各地推進(jìn)力度和時(shí)間不一，云南和力度較大，的方式是在控股股東層面引入投資者。2014 年超過(guò)此前預(yù)期。云南國(guó)資委下屬的云南白藥國(guó)企云南省國(guó)資委提出要大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，全面推進(jìn)國(guó)有股權(quán)開(kāi)放性市場(chǎng)化重組。云南白藥的控股股東白藥控股此次被選做云南省混合所有制試點(diǎn)，混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)由云南省國(guó)資委 100%持股，變更為云南省國(guó)資委與新華都實(shí)業(yè)各持

45、45%，江蘇魚(yú)躍持有 10%。是今年以來(lái)國(guó)企推動(dòng)力度較大的地區(qū)。今年 1 月，市國(guó)資委與渤海國(guó)資經(jīng)營(yíng)管理公司就共同出資成立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司；6 月 6 日，“市國(guó)企混改暨還和產(chǎn)業(yè)基金推介對(duì)接會(huì)”召開(kāi)，會(huì)后市國(guó)資委在交易中心發(fā)布信息，公開(kāi)征集意向投資人。其中，轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目名列其中，計(jì)劃引進(jìn)投資者持股比例為 51-66%，預(yù)計(jì)引入高達(dá) 200 億元，力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。也關(guān)注較早引入投資者的，它在今年也通過(guò)定增方式完成了員工持股計(jì)劃。市國(guó)企進(jìn)展相對(duì)不快，但亦多次在公開(kāi)場(chǎng)合表達(dá)對(duì)國(guó)企改革工作的重視，同仁堂。前后有可能在國(guó)企方面有所突破，關(guān)注品種和品牌豐富、改善空間巨大的HTTP:.CN13國(guó)

46、生物云南白藥：控股股東混改，引進(jìn)投資者云南白藥國(guó)企的方式是在控股股東層面引入投資者。2014 年云南省國(guó)資委提出要大力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，全面推進(jìn)國(guó)有股權(quán)開(kāi)放性市場(chǎng)化重組。云南白藥的控股股東白藥控股此次被選做云南省混合所有制試點(diǎn)，混改后股權(quán)結(jié)構(gòu)由云南省國(guó)資委 100%持股，變更為云南省國(guó)資委與新華都實(shí)業(yè)各持 45%，江蘇魚(yú)躍持有 10%?；旄暮螅姿幙毓扇猿钟性颇习姿?41.52%。白藥控股混改分兩步進(jìn)行：第一步，新華都實(shí)業(yè)增資 254 億獲 50%股權(quán)。2016 年底白藥控股與新華都實(shí)業(yè)簽訂協(xié)議，白藥控股擬通過(guò)增資 254 億元引入新華都實(shí)業(yè)。此次混改之后，白藥控股從云南省國(guó)資委 100%控

47、股變?yōu)樵颇鲜?guó)資委、新華都實(shí)業(yè)各占 50%，白藥控股將由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)變?yōu)榛旌纤兄破髽I(yè)。第二步，江蘇魚(yú)躍增資 56 億元，民營(yíng)資本持股過(guò)半。2017 年 6 月，白藥控股審議通過(guò)江蘇魚(yú)躍作為增資方取得白藥控股 10%股權(quán)的事項(xiàng)。江蘇魚(yú)躍對(duì)白藥控股單方進(jìn)行增資，使得在本次交易完成后云南省國(guó)資委、新華都實(shí)業(yè)和江蘇魚(yú)躍分別持有白藥控股 45%、45%、10%的股權(quán)。圖 8：混改前后云南白藥股權(quán)變化資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部（注：2017 年 4 月紅塔將所持股權(quán)全部過(guò)戶至合和）此次混改引入投資者將有助于云南白藥打破國(guó)有企業(yè)的發(fā)展瓶頸，再獲發(fā)展：首先，新華都實(shí)業(yè)等民營(yíng)資本進(jìn)入，有助于公司建

48、立更為靈活的體制機(jī)制和更加市場(chǎng)化的治理結(jié)構(gòu)，從而克服國(guó)有企業(yè)固有的治理結(jié)構(gòu)不完善、運(yùn)營(yíng)效率低下等問(wèn)題，使白藥控股更好地適應(yīng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。混改后，白藥控股新設(shè)董事會(huì)，云南省國(guó)資委和新華都實(shí)業(yè)各占兩席，江蘇魚(yú)躍占據(jù)一席，均由股東產(chǎn)生。市場(chǎng)化的決策團(tuán)隊(duì)將極大提高公司外延并購(gòu)等多方面提供幫助。事項(xiàng)的決策效率，董事會(huì)成員多元化背景也將在標(biāo)的篩選及交易達(dá)成等HTTP:.CN14生物第二，民營(yíng)資本攜資進(jìn)入，將極大擴(kuò)充公司資本金，提高公司進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充和外延并購(gòu)的實(shí)力。云南白藥正處于完善布局的關(guān)鍵時(shí)期，需求量大。2016 年底，公司持有貨幣32.9 億元，此次新華都實(shí)業(yè)與江蘇魚(yú)躍分別對(duì)控股股東增資 254 億元和

49、56 億元，將從數(shù)量級(jí)上提高公司資本金水平。圖 9：云南白藥貨幣儲(chǔ)備貨幣（億元）32.933530252015105026.5023.3522.8420.8320.2419.9517.2811.436.752007200820092010201120122013201420152016資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部第三，民營(yíng)資本進(jìn)入有助于解決激勵(lì)問(wèn)題，推動(dòng)公司推出管理團(tuán)隊(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。歷史上，云南白藥高管缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制，是影響公司更上一個(gè)臺(tái)階的主要瓶頸。2016 年度公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理共 22人，合計(jì)領(lǐng)取僅為 773.97 萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于同等規(guī)模上市公司水平。混改后公司建立起更

50、加市場(chǎng)化的治理結(jié)構(gòu)，同時(shí)資本金得到很大補(bǔ)充，有望解決長(zhǎng)期以來(lái)固有的激勵(lì)問(wèn)題。第四，國(guó)資民資相互補(bǔ)充，共同促進(jìn)公司發(fā)展。江蘇魚(yú)躍在上頗有建樹(shù)，此次引入江蘇魚(yú)躍作為白藥控股長(zhǎng)期產(chǎn)業(yè)投資人，雙方在銷售揮雙方較強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。上有較強(qiáng)的重合性和互補(bǔ)性，在業(yè)務(wù)上不存在直接競(jìng)爭(zhēng)，有利于發(fā)：地方積極推動(dòng)，混改力度超市場(chǎng)預(yù)期是今年以來(lái)國(guó)企推動(dòng)力度較大的地區(qū)。今年 1 月，市國(guó)資委與渤海國(guó)資經(jīng)營(yíng)管理公司就共同出資成立國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司；6 月 6 日，“市國(guó)企混改暨還和產(chǎn)業(yè)基金推介對(duì)接會(huì)”召開(kāi)，會(huì)后天津市國(guó)資委在交易中心發(fā)布信息，公開(kāi)征集意向投資人。其中，轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目名列其中，計(jì)劃引進(jìn)投資者持股比例為

51、 51-66%，預(yù)計(jì)引入高達(dá) 200 億元，力度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。是市國(guó)資委下屬的大型國(guó)有制藥，以化學(xué)與生物制藥、綠色中藥、高端醫(yī)療器械、現(xiàn)代商業(yè)物流四塊為主體，科研、生產(chǎn)、商業(yè)銷售，旗下?lián)碛刑焖?、力生制藥、中新藥業(yè)三家上市公司，以及 100 多家控股參股子公司。主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)位居中國(guó)行業(yè)前列，連續(xù)多年入選中國(guó)企業(yè) 500 強(qiáng)。三家上市公司新藥業(yè)由直接持股，天藥公司進(jìn)行多層持股。由通過(guò)子公司藥業(yè)間接持股，而力生制藥則由通過(guò)多家海外HTTP:.CN15生物圖 10：下屬上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部2017 年 2 月市國(guó)資委發(fā)布國(guó)企時(shí)間表和路線圖，在 2016 年實(shí)現(xiàn)銷售收入

52、 305.2億元、利潤(rùn)總額 18.05 億元的基礎(chǔ)上，確定了到 2020 年完成推進(jìn)“三個(gè)一批”共 71 戶企業(yè)的奮斗目標(biāo)，即出清出讓低效、僵尸企業(yè) 46 戶，混改有發(fā)展?jié)撡|(zhì)的企業(yè) 21 戶，股改優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的上市企業(yè) 4 戶。路線圖藥業(yè)國(guó)企主要依賴兩條路徑：（1）發(fā)揮上市公司作用，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)資本化；（2）完善考核激勵(lì)+股權(quán)激勵(lì)”的模式。機(jī)制，激發(fā)經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)新熱情。從目前已實(shí)施的混改舉措看，基本遵循了“資本第一，資本資產(chǎn)整合，打造產(chǎn)業(yè)。希望圍繞上市公司打造化學(xué)原料藥（天藥股份）、化學(xué)制劑（力生制藥）、中藥（中新藥業(yè)）三個(gè)產(chǎn)業(yè)，以上市公司為實(shí)施資產(chǎn)注入和外延并購(gòu)。藥業(yè)、中藥飲片廠兩個(gè)項(xiàng)目通過(guò)三家上市公司

53、的融資開(kāi)始實(shí)施。作用，培育的上市資源優(yōu)質(zhì)梯隊(duì)，目前已有2016 年 5 月，天藥發(fā)布非公開(kāi)資產(chǎn)公告，公司擬向藥業(yè)（控股股東）、廣州德福、GL 以（5.55 元/股）及支付現(xiàn)金方式其合計(jì)持有的藥業(yè) 62%股權(quán)。標(biāo)的價(jià)值 11.6 億元，其中支付 7.25 億元，現(xiàn)金支付 4.35 億元。同時(shí)公司擬以不低于 5.59 元/股的價(jià)格向特定投資人募集配套4.6 億元，用于現(xiàn)金支付。目前，天藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)為皮質(zhì)激素類原料藥、氨基酸原料藥、中間體等的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，而藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)為皮質(zhì)激素類、氨基酸類制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。此次收購(gòu)能夠促進(jìn)天藥向皮質(zhì)激素類藥物和氨基酸類藥物下游產(chǎn)品的延伸，延伸后將大大產(chǎn)

54、品附加價(jià)值，有助于鞏固公司在皮質(zhì)激素類藥物領(lǐng)域的龍頭地位。目前公司方案已獲通過(guò)，正在實(shí)施中。HTTP:.CN16生物表 8：藥業(yè)資產(chǎn)情況交易對(duì)方交易標(biāo)的持有股權(quán)評(píng)估值（萬(wàn)元）支付方式支付對(duì)價(jià)（萬(wàn)元）現(xiàn)金支付對(duì)價(jià)（萬(wàn)元）57,968.4357,958.43-藥業(yè)藥業(yè) 31%股權(quán)50%支付現(xiàn)金 50%藥業(yè) 15.5%股權(quán)28,984.2214,492 1114,492.11廣州德福GL藥業(yè) 15.5%股權(quán)28,984.22-28,984.22支付現(xiàn)金藥業(yè) 62%股權(quán)115,936.8772,460.5443,476.32合計(jì)資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部表 9：本次前后藥業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)變化后持

55、股比例后持股比例股東前持股比例（不考慮募集配套）（考慮募集配套）藥業(yè)46.80%50.77%47.21%廣州德福-2.39%2.22%配套認(rèn)購(gòu)方-7.01%其他股東53.20%46.83%43.55%資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部2016 年 12 月中新藥業(yè)發(fā)布公告，收購(gòu)金草國(guó)藥投資所持有的市中藥飲片旗下的中藥100%，”。股權(quán)，交易對(duì)手公司是公司控股股東市的控股孫公司。作為中新藥業(yè)發(fā)展思路為“依托中藥業(yè)務(wù)向上下游延伸，圍繞主體產(chǎn)業(yè)向相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)張，做長(zhǎng)做實(shí)中藥飲片行業(yè)是中藥產(chǎn)業(yè)三大支柱之一，在中起著承上啟下的重要作用，收購(gòu)中藥飲片廠將提高公司飲片產(chǎn)能，增強(qiáng)公司在中藥行業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

56、同時(shí)，這一收購(gòu)還可以解決中新藥業(yè)在亳州新建的達(dá)仁堂中藥飲片與所屬企業(yè)之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。第二，推行員工持股，完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。2015 年 12 月天藥發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括公司董事長(zhǎng)、董事、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董秘等管理以及董事會(huì)認(rèn)定的對(duì)公司業(yè)績(jī)有直接影響的其他骨干人員,共計(jì) 85 人（包層管理8 人），涉及的占公司總股本不超過(guò) 1%。股權(quán)激勵(lì)實(shí)現(xiàn)公司高管、技術(shù)鑒對(duì)于公司的持股，將其個(gè)人利益與公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展綁定，有利于其工作效率的和公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。借經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)機(jī)制也有可能拓展到下屬其他公司。而在交易所的轉(zhuǎn)讓及增資擴(kuò)股項(xiàng)目中，計(jì)劃引進(jìn)投資者持股比例為51-66%，預(yù)計(jì)引入高達(dá) 200 億元，力

57、度遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。：引入投資者+員工持股的混改其實(shí)混改分為兩個(gè)步驟：第一步，引入投資者聯(lián)合博姿。公司控股股東為南藥，原持股比例為 21%。2014 年 12 月，公司，價(jià)格為 5.20 元每股，分別募金 5 億元和 5.6 億向南藥以及投資者聯(lián)合博姿非公開(kāi)HTTP:.CN17生物后，南藥和聯(lián)合博姿分別持有公司 26.94%和 12%股權(quán)，成為公司前兩大股東。元。圖 11：引入投資者前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變化資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部第二步，推行員工持股計(jì)劃。2016 年 12 月公司發(fā)布公告再次非公開(kāi)并引入員工持股，此后方案于 2017 年 5 月二次修訂，并于 2017 年 6 月 20 日

58、獲通過(guò)。根據(jù)方案，公司向新工（間接控股股東）、金不超過(guò) 20 億元，聯(lián)合博姿、金融信 7 號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等 8 名特定投資者以 6.55 元/股，募其中金融信 7 號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃的委托人為員工持股計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)規(guī)模不超過(guò) 8601 萬(wàn)元，占公司股本的 1.09%。根據(jù)方案，員工持股計(jì)劃參加對(duì)象為公司全體員工（總計(jì)不超過(guò) 868 人），其中包括公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理11 人。較早引入國(guó)外投資者，并在行業(yè)內(nèi)率先推行員工持股，對(duì)業(yè)國(guó)企起到表率作用。新近幾年，的營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定。后期募投項(xiàng)目到位后有望大幅降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，水平。圖 12：近年?duì)I業(yè)收入及增速圖 13：近年凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收入（億

59、元）增速凈利潤(rùn)（億元）30020.00%18.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8 00%6 00%4 00%2 00%0 00%3.002.502.001.501.000.500.00-0.50-1.00-1.50-2.00-2.502672.392481.932502211.521872001801720.6015020122013201420152016100-0.05500-1.83201120122013201420152016資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部資料來(lái)源：公司公告，中信建投研究發(fā)展部首先，引入投資者幫助企業(yè)構(gòu)建起市場(chǎng)化的運(yùn)營(yíng)機(jī)制，并實(shí)現(xiàn)國(guó)資與民

60、資的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合。聯(lián)合博姿是全球最大的流通企業(yè)之一，主要業(yè)務(wù)為以藥房為主的美容零售和的分銷批發(fā)。引合博姿為公司HTTP:.CN182011生物帶來(lái)批發(fā)、零售市場(chǎng)以及國(guó)際公司的管理等方面的專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與知識(shí)，同時(shí)可以在信息管理系統(tǒng)和分析流程的現(xiàn)代化等方面給予公司幫助。第二，引入員工持股計(jì)劃，能夠充分調(diào)動(dòng)管理團(tuán)隊(duì)積極性。此次高管，將他們的個(gè)人利益與公司利益綁定起來(lái)，解決國(guó)企激勵(lì)員工持股計(jì)劃覆蓋了公司大部分。第三，兩次增資擴(kuò)股有助于公司擴(kuò)充資本金，降低財(cái)務(wù)成本。根據(jù)公司方案，兩次非公開(kāi)募得資金大部分用于償還付息，剩余部分用于補(bǔ)充，這將有助于公司過(guò)去欠債，降低財(cái)務(wù)成本。在當(dāng)前商業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，公司未來(lái)