小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告之二（I）：穿越生死線

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250012 執(zhí)行概要 1 HYPERLINK l _TOC_250011 一、樣本關(guān)鍵詞：小微企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū) 2 HYPERLINK l _TOC_250010 二、復(fù)產(chǎn)程度：大小企業(yè)“冰火兩重天” 3 HYPERLINK l _TOC_250009 三、疫情沖擊：供需、經(jīng)營(yíng)、融資 6 HYPERLINK l _TOC_250008 （一）供需和物流 6 HYPERLINK l _TOC_250007 （二）收入和成本 7 HYPERLINK l _TOC_250006 （三）融資 8 HYPERLINK l _TOC_250005 四

2、、經(jīng)營(yíng)預(yù)期：虧損、裁員、收縮 9 HYPERLINK l _TOC_250004 （一）營(yíng)收及利潤(rùn) 9 HYPERLINK l _TOC_250003 （二）現(xiàn)金流 12 HYPERLINK l _TOC_250002 （三）雇員及薪酬 14 HYPERLINK l _TOC_250001 （四）投資計(jì)劃 16 HYPERLINK l _TOC_250000 五、小結(jié)：艱難的修復(fù) 17圖目錄圖 1：受訪企業(yè)員工數(shù)量分布 2圖 2：受訪企業(yè)營(yíng)收規(guī)模分布 2圖 3：受訪企業(yè)行業(yè)分布 3圖 4：受訪企業(yè)產(chǎn)業(yè)及區(qū)域分布 3圖 5：小微企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程顯著落后 4圖 6：小微企業(yè)復(fù)產(chǎn)預(yù)期更悲觀（產(chǎn)能75%）

3、 4圖 7：企業(yè)對(duì)產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期與其現(xiàn)狀正相關(guān) 4圖 8：各行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)程度 5圖 9：各行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期（產(chǎn)能75%） 5圖 10：各區(qū)域產(chǎn)能恢復(fù)程度 5圖 11：各區(qū)域產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期 5圖 12：小微企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴度更高（多選） 6圖 13：各行業(yè)供需和物流受影響企業(yè)占比（多選） 6圖 14：企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的主要困難（多選） 7圖 15：企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的行業(yè)分布（多選） 7圖 16：企業(yè)融資面臨的主要困難（多選） 8圖 17：企業(yè)融資困難的行業(yè)分布（多選） 8圖 18：五成企業(yè)預(yù)期上半年?duì)I收下滑超過 50% 9圖 19：產(chǎn)能恢復(fù)較慢的企業(yè)營(yíng)收預(yù)期較為悲觀 9圖 20：三成小微企業(yè)預(yù)計(jì)上半年?duì)I

4、收銳減 75%以上 10圖 21：大中企業(yè)營(yíng)收預(yù)期明顯好于小微企業(yè) 10圖 22：各行業(yè)上半年?duì)I收預(yù)期 10圖 23：營(yíng)收顯著下滑企業(yè)占比變化：H1-Q1 10圖 24：各區(qū)域上半年?duì)I收預(yù)期 11圖 25：企業(yè)營(yíng)收預(yù)期與利潤(rùn)預(yù)期顯著正相關(guān) 11圖 26：部分企業(yè)“營(yíng)增利減” 11圖 27：各行業(yè)預(yù)期營(yíng)增利減企業(yè)數(shù)/營(yíng)增企業(yè)數(shù) 11圖 28：企業(yè)現(xiàn)金流相較 2 月邊際改善 12圖 29：小微企業(yè)現(xiàn)金流更為緊張 12圖 30：企業(yè)現(xiàn)金流支撐經(jīng)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)行業(yè)分布 13圖 31：企業(yè)現(xiàn)金流壓力與復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相關(guān) 13圖 32：上半年高現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行業(yè)分布 13圖 33：各區(qū)域企業(yè)現(xiàn)金流情況 13圖 34：

5、小微企業(yè)大幅裁員占比顯著高于大中企業(yè) 14圖 35：各行業(yè)上半年雇員變化預(yù)期分布 14圖 36：小微企業(yè)降薪比例顯著高于大中企業(yè) 15圖 37：企業(yè)更傾向于裁員而非降薪 15圖 38：各行業(yè)上半年薪酬變化預(yù)期分布 15圖 39：各行業(yè)雇員和薪酬均上升的企業(yè)占比 15圖 40：兩成小微企業(yè)上半年投資將收縮超過 75% 16圖 41：預(yù)期投資變化與預(yù)期營(yíng)收變化正相關(guān) 16圖 42：各行業(yè)企業(yè)投資變動(dòng)預(yù)期分布 17圖 43：各區(qū)域企業(yè)投資變動(dòng)預(yù)期分布 17表目錄表 1：各行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力排名 1附表：行業(yè)全簡(jiǎn)稱對(duì)照表 18執(zhí)行概要2020 年，新冠疫情給全球經(jīng)濟(jì)帶來了前所未有的沖擊。各國(guó)實(shí)施了不同 程度

6、的封鎖和隔離，使得全球經(jīng)濟(jì)陷入停滯。盡管我國(guó)疫情拐點(diǎn)和復(fù)工復(fù)產(chǎn)的 進(jìn)程領(lǐng)先全球，但海外疫情的蔓延一方面沖擊我國(guó)的外部需求和供給，另一方 面使得我國(guó)的防疫措施無法全面解除，壓制了我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的進(jìn)程。有鑒于此， 4 月 17 日中央政治局會(huì)議要求“在常態(tài)化疫情防控中全面推進(jìn)復(fù)工復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)”。 當(dāng)前我國(guó)企業(yè)特別是中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況因此成為政策和市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。評(píng)估疫情沖擊，調(diào)研是最直接有效的方法。5 月 14 日，美聯(lián)儲(chǔ)基于 4 月第一周對(duì) 1,000 戶美國(guó)居民的調(diào)研，發(fā)布了美國(guó)居民福利報(bào)告1。報(bào)告發(fā)現(xiàn)，新冠疫情對(duì)美國(guó)低收入家庭形成了更為嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)沖擊，加大了美國(guó)居民的經(jīng)濟(jì)福利分化。招商銀行今年在企

7、業(yè)網(wǎng)銀和企業(yè) APP 客戶端啟動(dòng)了對(duì)企業(yè)客戶的跟蹤調(diào)研，并于今年 2 月發(fā)布了基于 20,735 份有效問卷的首份研究成果新冠疫情眾生相：招商銀行小微企業(yè)調(diào)研報(bào)告。4 月 16-22 日，招商銀行投放了第二輪線上問卷，共收集有效答卷 23,524 份。由于數(shù)據(jù)維度豐富，調(diào)研結(jié)果將拆分成三篇系列報(bào)告發(fā)布：本文為第一篇，著重分析全樣本特征；第二篇將聚焦進(jìn)出口企業(yè)；第三篇將聚焦粵港澳大灣區(qū)。表 1：各行業(yè)經(jīng)營(yíng)壓力排名行業(yè)復(fù)產(chǎn)壓力營(yíng)收壓力利潤(rùn)壓力現(xiàn)金流壓力裁員壓力投資收縮綜合壓力教育1112311文娛體育2333122住宿餐飲3221233居民服務(wù)4446444租賃商服55510555衛(wèi)生社服8664

8、1186建筑7775797科研技術(shù)610108868批發(fā)零售108811979信息軟件912127101110水利環(huán)境1111119131011交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)129912121312地產(chǎn)1313131461213制造15141413141514金融14151515151415注：1. 本文簡(jiǎn)化了各大類行業(yè)的名稱（簡(jiǎn)稱與全稱的對(duì)應(yīng)關(guān)系參見附表）；數(shù)值表示行業(yè)在該分項(xiàng)中的排名，數(shù)值越小表明壓力越大；綜合壓力為所有分項(xiàng)指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化后的加權(quán)平均。資料來源：招商銀行1 “Report on the Economic Well-Being of U.S. Households in 2019, Featuring

9、 Supplemental Data from Aprial 2020”,https:/ HYPERLINK /consumerscommunities/shed.htm /consumerscommunities/shed.htm.總體上看，受疫情影響，大部分受訪企業(yè)的經(jīng)營(yíng)仍然掙扎，我國(guó)的“疫后重建”仍然任重道遠(yuǎn)。不論從產(chǎn)能恢復(fù)、營(yíng)收利潤(rùn)、現(xiàn)金流，還是雇員和投資計(jì)劃看，受訪小微企業(yè)的表現(xiàn)要遠(yuǎn)弱于大中企業(yè)。教育、文娛體育、住宿餐飲為綜合經(jīng)營(yíng)壓力最大的三個(gè)行業(yè)（表 1）?？紤]到我國(guó)中小企業(yè)在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中 “五六七八九”的特征2，這一方面表明小微企業(yè)仍需政策重點(diǎn)扶持，另一方面則指向若僅“抓大放小”片

10、面釘住某些宏觀指標(biāo)（例如規(guī)模以上工業(yè)增加值），將顯著高估當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)修復(fù)的程度。從當(dāng)前受訪企業(yè)面臨最大的困境出發(fā)，擴(kuò)大內(nèi)需是當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)”“保就業(yè)”的關(guān)鍵所在。一、樣本關(guān)鍵詞：小微企業(yè)、第三產(chǎn)業(yè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)小微企業(yè)在受訪企業(yè)中占據(jù)絕對(duì)比重。受訪企業(yè)中，87.9%員工數(shù)量小于50 人，93.7%員工數(shù)量小于 100 人（圖 1）;70.5%營(yíng)收規(guī)模小于 500 萬，80.9%營(yíng)收規(guī)模小于 1,000 萬（圖 2）。在后文的分析中，我們以員工數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)區(qū)分了小微企業(yè)（小于 50 人）和大中企業(yè)（大于 100 人），以對(duì)比不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及預(yù)期3。樣本結(jié)構(gòu)使得全樣本的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)非常接近小微企業(yè)

11、子樣本。圖 1：受訪企業(yè)員工數(shù)量分布圖 2：受訪企業(yè)營(yíng)收規(guī)模分布 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行盡管受訪企業(yè)涵蓋了我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類中的全部 20 個(gè)大類行業(yè)，但在后文中關(guān)于行業(yè)的討論中，我們未考慮受訪企業(yè)數(shù)量少于 100 的行業(yè)，包 括農(nóng)林牧漁（66 家）、電熱燃水（64 家）、公共管理（55 家）、采礦（16 家）以及國(guó)際組織（8 家）。2 我國(guó)的中小企業(yè)貢獻(xiàn)了 50%以上的稅收，60%以上的 GDP，70%以上的技術(shù)創(chuàng)新，80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，90%以上的企業(yè)數(shù)量，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的主力。 3 本文將大中企業(yè)的人數(shù)下限設(shè)為 100 人，主要出于平衡兩個(gè)組別樣本觀測(cè)數(shù)的考量

12、：樣本中人數(shù)大于 300 人/1000 人的企業(yè)占比僅為 2.1%/0.6%。這也是國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法(2017)中住宿餐飲、信息軟件、租賃商服等行業(yè)中型企業(yè)的人數(shù)下限。若將大中企業(yè)的人數(shù)下限提升，本文的分析結(jié)論仍然適用， 兩個(gè)組別企業(yè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的分化將進(jìn)一步加劇。圖 3：受訪企業(yè)行業(yè)分布圖 4：受訪企業(yè)產(chǎn)業(yè)及區(qū)域分布 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看，受訪企業(yè)主要集中在第三產(chǎn)業(yè)，占比達(dá) 85.6%。其中批發(fā) 零售、租賃商服、信息軟件、科研技術(shù)的企業(yè)數(shù)量在樣本中合計(jì)占比達(dá) 71.1%。第二產(chǎn)業(yè)占比 14.1%，主要為制造和建筑行業(yè)企業(yè)（合計(jì)占比 13.8%）。

13、第一 產(chǎn)業(yè)占比 2.7%（圖 3）。從區(qū)域分布看，受訪企業(yè)主要集中在經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的地區(qū)，特別是廣東、北 京、上海、江蘇、山東、浙江（合計(jì)達(dá) 15,774 家，占比 67.1%）（圖 4）。 值得一提的是，樣本中湖北地區(qū)企業(yè)數(shù)量（1,399 家）相較前次調(diào)研（387 家）大幅上升，指向湖北地區(qū)復(fù)工狀況相較 2 月顯著改善（只有在問卷發(fā)布期間登 錄的用戶才能參與調(diào)研）。類似地，盡管樣本覆蓋了中國(guó)大陸的全部 31 個(gè)省市自治區(qū)，但在后文關(guān) 于區(qū)域的討論中，我們也未考慮觀測(cè)值少于100 的省份，包括內(nèi)蒙古（99 家）、廣西（85 家）、貴州（83 家）、寧夏（54 家）、青海（34 家）和西藏（4 家）

14、。二、復(fù)產(chǎn)程度：大小企業(yè)“冰火兩重天”當(dāng)前小微企業(yè)的復(fù)產(chǎn)達(dá)產(chǎn)程度顯著落后于大中企業(yè)：小微企業(yè)中，58.7%產(chǎn)能恢復(fù)程度低于 50%，28.5%產(chǎn)能恢復(fù)程度低于 10%，僅有 15.3%產(chǎn)能恢復(fù)程度超過 90%；大中企業(yè)中，產(chǎn)能恢復(fù)程度低于 50%的占比為 18.9%，產(chǎn)能恢復(fù)程度超過 90%/75%的占比分別達(dá)到 39.8%/62.7%。全樣本的產(chǎn)能恢復(fù)程度僅略好于小微企業(yè)（圖 5）。圖 5：小微企業(yè)復(fù)產(chǎn)進(jìn)程顯著落后圖 6：小微企業(yè)復(fù)產(chǎn)預(yù)期更悲觀（產(chǎn)能75%） 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行由于小微企業(yè)產(chǎn)能利用率更低，對(duì)未來的預(yù)期也更為悲觀。在被問及何時(shí)產(chǎn)能可恢復(fù)至 75%以上時(shí)，僅有

15、61.6%的小微企業(yè)表示三季度前可恢復(fù)，有 24.4%的小微企業(yè)表示年內(nèi)恢復(fù)無望。而在大企業(yè)中，80.1%的企業(yè)表示三季度前可恢復(fù)，認(rèn)為年內(nèi)無法恢復(fù)的不到一成（9.4%）（圖 6）。若假設(shè)企業(yè)在每個(gè)選項(xiàng)上服從均勻/正態(tài)分布，我們可以大致估算平均復(fù)產(chǎn)程度/產(chǎn)能利用率：全樣本的產(chǎn)能利用率約 45.7%，其中大中/小微企業(yè)產(chǎn)能利用率分別為 73.3%/42.5%，可謂天壤之別。此外，企業(yè)對(duì)未來產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期與其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀正相關(guān)，即復(fù)工程度較低的企業(yè)預(yù)期產(chǎn)能恢復(fù)也較慢。當(dāng)前仍未復(fù)工/產(chǎn)能利用率低于 10%的企業(yè)中，認(rèn)為年內(nèi)無法復(fù)工的占比接近六成/超過四成（圖 7）。圖 7：企業(yè)對(duì)產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期與其現(xiàn)狀正

16、相關(guān)資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看，除樣本數(shù)量較少的行業(yè)外，產(chǎn)能利用率較低的主要行業(yè)包 括（括號(hào)中數(shù)字為該行業(yè)產(chǎn)能利用率低于 25%的企業(yè)占比）：教育（78.0%）、文娛體育（61.5%）、居民服務(wù)（47.9%）、租賃商服（47.8%）、住宿餐飲（46.2%）、科研技術(shù)（39.7%）和建筑（38.2%）。產(chǎn)能利用率較高的主要行業(yè)包括（括號(hào)中數(shù)字為該行業(yè)產(chǎn)能利用率超過 75%的企業(yè)占比）：金融（49.7%）、制造（45.2%）、地產(chǎn)（42.6%），但即便這些行業(yè)產(chǎn)能利用率超過 75%的企業(yè)數(shù)量也未過半（圖 8）。圖 8：各行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)程度圖 9：各行業(yè)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期（產(chǎn)能75%） 資料來源：招商銀

17、行資料來源：招商銀行圖 10：各區(qū)域產(chǎn)能恢復(fù)程度圖 11：各區(qū)域產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行各行業(yè)對(duì)產(chǎn)能恢復(fù)的預(yù)期與其現(xiàn)狀高度相關(guān)（括號(hào)中數(shù)字為該行業(yè)預(yù)期年 內(nèi)產(chǎn)能利用率難達(dá) 75%的企業(yè)占比）。教育（37.4%）、文娛體育（37.5%）、住宿餐飲（30.1%）、租賃商服（28.9%）、居民服務(wù)（28.6%）、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（24.8%）行業(yè)的預(yù)期最為悲觀（圖 9）。從區(qū)域分布看，防疫措施最為嚴(yán)格或是受疫情沖擊最大的省份產(chǎn)能恢復(fù)程度最低（括號(hào)中數(shù)字為該區(qū)域產(chǎn)能利用率低于 25% 的企業(yè)占比）：北京（52.6%）、黑龍江（47.9%）、湖北（46.5%）（圖 10）。各區(qū)域?qū)τ诋a(chǎn)

18、能恢復(fù)的預(yù)期與現(xiàn)狀之間并無明顯的相關(guān)關(guān)系，部分反映了企業(yè)對(duì)未來經(jīng)濟(jì)前景的不確定。令人擔(dān)憂的是，除湖北外，對(duì)復(fù)工前景最悲觀的是我國(guó)經(jīng)濟(jì)最發(fā)達(dá)的地區(qū)： 認(rèn)為年內(nèi)產(chǎn)能難達(dá) 75% 的企業(yè)占比最高的省份/ 直轄市是北京（30.0%）、廣東（23.6%）、上海（23.5%）（圖 11）。三、疫情沖擊：供需、經(jīng)營(yíng)、融資（一）供需和物流整體上看，受訪企業(yè)同時(shí)受到海內(nèi)外供需變化的負(fù)面影響（括號(hào)內(nèi)數(shù)字為受負(fù)面影響的企業(yè)占比，此題為多選）。需求沖擊大于供給，國(guó)內(nèi)沖擊遠(yuǎn)超海外,小微企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)供需變化更為敏感。66.7%的企業(yè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)訂單減少，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)供給不足/受限的企業(yè)占比（31.1%）；16%的企業(yè)表示物流不暢

19、。有 16.8%/9.3%的企業(yè)表示受到了海外需求/供給的負(fù)面影響。僅有 10.3%的企業(yè)表示未受疫情負(fù)面影響（圖 12）。圖 12：小微企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)依賴度更高（多選）圖 13：各行業(yè)供需和物流受影響企業(yè)占比（多選） 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看，需求方面，所有行業(yè)中受國(guó)內(nèi)需求沖擊企業(yè)占比均超過45%，受沖擊企業(yè)占比超過 70%的行業(yè)包括住宿餐飲（78.4%）、文娛體育（73.9%）、教育（72.3%）、居民服務(wù)（70.2%）、租賃商服（70.1%）；受海外需求沖擊企業(yè)占比最高的行業(yè)包括制造（ 38.0% ） 、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（ 36.1% ）、批發(fā)零售（ 22.3% ） 、

20、租賃商服（ 12.0% ） 、 信息軟件（11.8%）。供給方面，受國(guó)內(nèi)供給沖擊企業(yè)占比最高的行業(yè)包括文娛體育（39.2%）、建筑（ 36.4% ）、科研技術(shù)（ 33.5% ）、租賃商服（ 32.7% ）、信息軟件（32.1%）；受海外供給沖擊企業(yè)占比接近或超過 10%的行業(yè)包括交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（17.2%）、制造（13.7%）、批發(fā)零售（11.5%）、住宿餐飲（9.6%）。物流方面，受影響企業(yè)占比較高的行業(yè)包括交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)（37.1%）、批發(fā)零售（21.3%）、制造（19.9%）、水利環(huán)境（19.6%）。表示供需“免疫”企業(yè)占比最高的行業(yè)為金融（32.5%）、地產(chǎn)（20.3%）、建筑（17.0%）、水利

21、環(huán)境（15.2%）。綜合來看，交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、制造、批發(fā)零售行業(yè)中的企業(yè)受到海內(nèi)外供需和物流負(fù)面影響的企業(yè)占比最高（圖 13）。（二）收入和成本受訪企業(yè)在收入和支出兩端均面臨壓力（括號(hào)內(nèi)數(shù)字為受負(fù)面影響的企業(yè)占比，此題為多選）。收入端的困難主要來自營(yíng)收減少（71.2%）和回款變慢（41.7%），支出端的壓力主要源自工資、租金、償還貸款本息等剛性支出（51.7%）。在這三個(gè)方面受影響的小微企業(yè)占比顯著高于大中企業(yè)。大中企業(yè)受防疫政策的影響要大于小微企業(yè)：一方面大中企業(yè)的防疫壓力（33.1%）要高于小微企業(yè)（25.5%）；另一方面，大中企業(yè)在用工和原材料方面的困難相對(duì)小企業(yè)更普遍（約有兩成企業(yè)表示遭受融

22、資能力下降、用工難和原材料短缺/價(jià)格上漲的困難）（圖 14）。圖 14：企業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨的主要困難（多選）圖 15：企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難的行業(yè)分布（多選） 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看， 水利環(huán)境（ 47.3% ） 、批發(fā)零售（ 46.6% ）、制造（45.9%）行業(yè)反映客戶回款變慢的企業(yè)最多；教育（ 61.3%）、住宿餐飲（59.6%）、文娛體育（59.3%）、信息軟件（55.4%）行業(yè)的剛性支出壓力最大；衛(wèi)生社服（46.7%）、住宿餐飲（36.3%）、教育（33.5%）行業(yè)的防 疫壓力最大；信息軟件（25.0%）、建筑（23.1%）、批發(fā)零售（22.6%）行 業(yè)的融資壓力最大；建筑

23、（39.8%）、房地產(chǎn)（33.6%）、水利環(huán)境（29.5%）行業(yè)中面臨用工難的企業(yè)最多；制造（32.1%）、住宿餐飲（27.2%）、批發(fā) 零售（25.6%）、建筑（25.4%）等行業(yè)中不少企業(yè)反映原材料短缺/價(jià)格上漲。企業(yè)營(yíng)收我們將在后文展開分析，此處不再贅述（圖 15）。（三）融資在融資方面，受訪企業(yè)最主要的困難是及時(shí)還款壓力大（49.8%）和融資成本高（39.6%）（括號(hào)內(nèi)數(shù)字為受負(fù)面影響的企業(yè)占比，此題為多選）。其中，超過半數(shù)的小微企業(yè)（51.4%）面臨還款壓力，比例遠(yuǎn)高于大中企業(yè)（35.5%）；而大中企業(yè)則反映融資的最大困難是融資成本高（46.9%）。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)，均有超過兩成企

24、業(yè)表示面臨授信門檻高、效率低、額度不足等困難。此外，在政策的大力支持下，企業(yè)被抽貸斷貸的壓力相對(duì)較小，小微/大中企業(yè)中僅有 9.7%/6.6%的企業(yè)面臨這一風(fēng)險(xiǎn)（圖 16）。圖 16：企業(yè)融資面臨的主要困難（多選）圖 17：企業(yè)融資困難的行業(yè)分布（多選） 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看， 住宿餐飲（ 61.4% ） 、居民服務(wù)（ 58.6% ）、建筑（ 55.% ） 、文娛體育（ 55.2% ） 行業(yè)的及時(shí)還款壓力最大； 水利環(huán)境（47.3%）、教育（47.1%）、金融（45.4%）、制造（43.3%）等行業(yè)反映融資成本高的企業(yè)較多；信息軟件（30.3%）、文娛體育（27.4

25、%）不少企業(yè)表示融資門檻高；建筑（24.7%）、教育（23.2%）、信息軟件（23.1%）行業(yè)部分企業(yè)表示融資額度不足；衛(wèi)生社服（26.7%）、制造（26.3%）、信息軟件（23.7%）行業(yè)不少企業(yè)反映金融機(jī)構(gòu)授信效率低（圖 17）。四、經(jīng)營(yíng)預(yù)期：虧損、裁員、收縮（一）營(yíng)收及利潤(rùn)近 3/4 受訪企業(yè)一季度營(yíng)收顯著下滑，且預(yù)期上半年難有改善。一季度營(yíng)收同比下滑超過 25%的企業(yè)占比達(dá) 74.2%，超過三成（34.3%）企業(yè)營(yíng)收銳減 75%以上，僅有 6.6%的企業(yè)一季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)?？傮w上企業(yè)認(rèn)為上半年?duì)I收狀況相較一季度僅有微幅改善：預(yù)期下滑 75%的企業(yè)占比減少了 6 個(gè)百分點(diǎn)，但預(yù)期營(yíng)收負(fù)增

26、長(zhǎng) 25-75%的企業(yè)占比增加了近 5 個(gè)百分點(diǎn)（圖 18）。企業(yè)對(duì)營(yíng)收的預(yù)期與其當(dāng)前的復(fù)產(chǎn)狀況正相關(guān)（圖 19）。圖 18：五成企業(yè)預(yù)期上半年?duì)I收下滑超過 50%圖 19：產(chǎn)能恢復(fù)較慢的企業(yè)營(yíng)收預(yù)期較為悲觀資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行與復(fù)產(chǎn)情況類似，小微企業(yè)的營(yíng)收現(xiàn)狀和預(yù)期也要顯著弱于大中企業(yè)。小微企業(yè)/ 大中企業(yè)中， 預(yù)期上半年?duì)I收下滑超過 25% 的占比分別為 75.6%/47.5%，預(yù)期營(yíng)收下滑超過 75%的占比分別為 30.9%/7.1%。但即便對(duì)于大中企業(yè)而言，預(yù)期上半年?duì)I收實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的占比也很?。?3.4%），正增長(zhǎng)的小企業(yè)更是屈指可數(shù)（6.4%）（圖 20、21）。從行

27、業(yè)分布看，各行業(yè)均超半數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)上半年?duì)I收顯著下滑超過 25%：其中住宿餐飲（89.7%）、教育（89.0%）、文娛體育（85.0%）預(yù)計(jì)營(yíng)收顯 著下滑的企業(yè)占比將近九成。同時(shí)，這些行業(yè)中亦有較大部分企業(yè)對(duì)上半年預(yù) 期極度悲觀（括號(hào)中數(shù)字為預(yù)計(jì)上半年?duì)I收下滑超過75%的企業(yè)占比）：教育（ 58.7% ）、文娛體育（ 50.2% ） 、 住宿餐飲（ 40.4% ） 、 租賃商服（38.0%）、居民服務(wù)（37.9%）。相比之下，金融（14.1%）、信息軟件（9.9%）、制造（9.5%）、科研技術(shù)（9.4%）等行業(yè)對(duì)上半年盈利較為樂觀（括號(hào)中數(shù)字為預(yù)期上半年?duì)I收增長(zhǎng)的企業(yè)占比），均有10%左右的企業(yè)

28、認(rèn)為上半年仍能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收正增長(zhǎng)（圖 22）。 圖 20：三成小微企業(yè)預(yù)計(jì)上半年?duì)I收銳減 75%以上 圖 21：大中企業(yè)營(yíng)收預(yù)期明顯好于小微企業(yè)資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行此外，除衛(wèi)生行業(yè)外，其他多數(shù)行業(yè)預(yù)期上半年?duì)I收較一季度僅有微幅改善，營(yíng)收顯著下滑的企業(yè)占比變化均小于 3%。其中水利環(huán)境、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)中顯著虧損的企業(yè)預(yù)期上半年?duì)I收將進(jìn)一步惡化（圖 23）。圖 22：各行業(yè)上半年?duì)I收預(yù)期圖 23：營(yíng)收顯著下滑企業(yè)占比變化：H1-Q1 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從區(qū)域分布看，受疫情沖擊最嚴(yán)重、產(chǎn)能恢復(fù)最慢的地區(qū)的企業(yè)對(duì)上半年?duì)I收最為悲觀，北京、湖北、海南、黑龍江等省份預(yù)計(jì)營(yíng)收銳減

29、75%以上的企業(yè)占比最高，分別達(dá)到41.%、36.0%、35.9%和34.5%。小部分企業(yè)預(yù)期上半年?duì)I收可實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，主要分布在東部沿海（括號(hào)中數(shù)字為該地區(qū)預(yù)計(jì)上半年?duì)I收正增長(zhǎng)的企業(yè)占比）：浙江（9.4%）、福建（8.8%）、江蘇（8.6%）、重慶（8.5%）、上海（8.0%）（圖 24）。受訪企業(yè)對(duì)營(yíng)收和利潤(rùn)增長(zhǎng)的預(yù)期顯著正相關(guān)，對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)更悲觀，并認(rèn)為上半年相較一季度無明顯改善（圖 25）。假設(shè)企業(yè)在每個(gè)選項(xiàng)上服從均勻/正態(tài)分布，一季度/上半年全樣本的營(yíng)收同比增速分別為-48.4%/- 45.9%, 大中企業(yè)為-30.3%/-27.2%，小微企業(yè)為-50.4%/-48.0%；上半年

30、全樣本的利潤(rùn)同比增速為-47.9%，大中企業(yè)為-29.6%，小微企業(yè)為-49.8%。圖 24：各區(qū)域上半年?duì)I收預(yù)期圖 25：企業(yè)營(yíng)收預(yù)期與利潤(rùn)預(yù)期顯著正相關(guān) 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行圖 26：部分企業(yè)“營(yíng)增利減”圖 27：各行業(yè)預(yù)期營(yíng)增利減企業(yè)數(shù)/營(yíng)增企業(yè)數(shù)資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行值得關(guān)注的是，部分企業(yè)對(duì)上半年?duì)I收和利潤(rùn)的預(yù)期出現(xiàn)分化：預(yù)期上半年?duì)I收正增長(zhǎng)的企業(yè)中，認(rèn)為“營(yíng)增利減”的企業(yè)占比超過 1/4（27.6%），表明這部分企業(yè)受疫情影響成本上升（圖 26）。這一情況在衛(wèi)生社服、文娛體育、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、住宿餐飲等行業(yè)更為明顯（圖 27）。（二）現(xiàn)金流在疫情帶來的極端沖擊

31、下，企業(yè)的生存能力很大程度上取決于其現(xiàn)金流。與 2 月調(diào)研結(jié)果相比，當(dāng)前企業(yè)現(xiàn)金流邊際好轉(zhuǎn)。兩次調(diào)研的受訪企業(yè)大部分并不相同，但對(duì)現(xiàn)金流可維持企業(yè)經(jīng)營(yíng)時(shí)間判斷的分布形態(tài)高度一致。認(rèn)為現(xiàn)金流支撐生存時(shí)長(zhǎng)在 3 個(gè)月內(nèi)的企業(yè)占比下降了 9.9 個(gè)百分點(diǎn)，生存時(shí)長(zhǎng)在 3個(gè)月以上的企業(yè)占比相應(yīng)上升（圖 28）。但整體上看，即便綜合考慮供求修復(fù)和政策支持，受訪企業(yè)的現(xiàn)金流仍然十分緊張。根據(jù)均勻/正態(tài)分布假設(shè)估測(cè)，受訪企業(yè)現(xiàn)金流可支撐生存時(shí)長(zhǎng)平均為 4.1 個(gè)月，小微/大中企業(yè)分別為 4.0/5.7 個(gè)月。小微企業(yè)/大中企業(yè)中表示現(xiàn)金流撐不過三個(gè)月的占比分別為 58.9%/41.2%，現(xiàn)金流僅能維持生存

32、1 個(gè)月的占比分別為 18.1%/6.1%。大中企業(yè)生存時(shí)長(zhǎng)超過半年的占比（35.6%）顯著高于小微企業(yè)（6.2%）（圖 29）。圖 28：企業(yè)現(xiàn)金流相較 2 月邊際改善圖 29：小微企業(yè)現(xiàn)金流更為緊張資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看，幾乎所有非金融行業(yè)都有超過半數(shù)企業(yè)面臨較大的生存壓 力。其中壓力最大的集中在部分服務(wù)業(yè)及建筑業(yè)（括號(hào)中數(shù)字為撐不過 3 個(gè)月 的企業(yè)占比）：住宿餐飲（69.0%）、教育（66.4%）、文娛體育（62.5%）、建筑（ 61.0% ）、居民服務(wù)（ 59.0% ）、租賃商服（ 58.1% ）、信息軟件（57.8%）（圖 30）。這一方面由于服務(wù)業(yè)對(duì)現(xiàn)金

33、回款依賴度較高，另一方面也與復(fù)產(chǎn)進(jìn)程高度相關(guān)：復(fù)產(chǎn)程度較低的企業(yè)/行業(yè)現(xiàn)金流更為緊張（圖 31）。相比之下，地產(chǎn)、制造、交運(yùn)倉(cāng)儲(chǔ)、批發(fā)零售等行業(yè)產(chǎn)能利用率恢復(fù)程度較高，也有更高比例的企業(yè)表示當(dāng)前現(xiàn)金流能堅(jiān)持半年以上（占比分別為 25.7%、24.5%、22.8%和 20.2%）。圖 30：企業(yè)現(xiàn)金流支撐經(jīng)營(yíng)時(shí)長(zhǎng)行業(yè)分布圖 31：企業(yè)現(xiàn)金流壓力與復(fù)產(chǎn)進(jìn)度相關(guān) 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行圖 32：上半年高現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的行業(yè)分布圖 33：各區(qū)域企業(yè)現(xiàn)金流情況 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行值得關(guān)注的是，約兩成企業(yè)短期內(nèi)面臨生存困境：有 4,634 家企業(yè)（在全樣本中占比 19.7%

34、）認(rèn)為當(dāng)前現(xiàn)金流情況已難以維持生存到 6 月末，但屆時(shí)產(chǎn)能仍無法恢復(fù)至正常水平的 75%（圖 32）。從區(qū)域分布看，除北京（57.1%）、天津（54.9%）外，其他產(chǎn)能恢復(fù)程度較低的地區(qū)，現(xiàn)金流緊張給企業(yè)帶來的生存壓力更為明顯（括號(hào)中數(shù)字為該地區(qū)撐不過 3 個(gè)月的企業(yè)占比）：包括湖北（63.8%）、新疆（63.6%）、山西（63.0%）、海南（62.4%）、黑龍江（62.2%）（圖 33）。（三）雇員及薪酬由于營(yíng)收和利潤(rùn)遭受顯著沖擊，且預(yù)期無顯著改善，超過九成（91.5%）的受訪企業(yè)預(yù)期上半年雇員數(shù)量相較去年末有不同程度的縮減。根據(jù)均勻/正態(tài)分布假設(shè)估測(cè)，受訪企業(yè)平均裁員幅度為 22.8%，其

35、中小微/大中企業(yè)的平均裁員幅度分別為 24.1%/11.5%。預(yù)期上半年將裁員 25%以上的小微企業(yè)/大中企業(yè)占比分別為 35.5%/14.7%。隨著裁員幅度的上升，小微/大中企業(yè)的分化愈發(fā)顯著。預(yù)期雇員數(shù)增加的大中企業(yè)有 14.3%，而小微企業(yè)則只有 7.7%（圖 34）。圖 34：小微企業(yè)大幅裁員占比顯著高于大中企業(yè)圖 35：各行業(yè)上半年雇員變化預(yù)期分布 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看， 住宿餐飲（ 61.7% ） 、文娛體育（ 57.1% ）和教育（53.5%）行業(yè)計(jì)劃裁員超過 10%的企業(yè)比例位居前三，這也是營(yíng)收預(yù)期最悲觀、現(xiàn)金流最緊張的三個(gè)行業(yè)。雇員計(jì)劃增加超10%

36、的企業(yè)占比最高的三個(gè)行業(yè)是水利環(huán)境（12.5%），信息軟件（12.1%）和制造（10.8%）（圖 35）。除裁員外，企業(yè)也可通過削減員工薪酬降低人力成本。根據(jù)均勻/正態(tài)分 布假設(shè)估測(cè)，受訪企業(yè)平均減薪幅度為 18.5%，其中小微/大中企業(yè)的平均減 薪幅度分別為19.4%/10.5%。四成企業(yè)（39.6%）表示上半年將降薪10%以上。其中，大中企業(yè)/小微企業(yè)中，降薪超過 25%的占比分別為 13.7%/28.1%，上半年員工薪酬有所上升的占比分別為 15.2%/9.6%（圖 36）。從全樣本觀察，在“裁員”和 “降薪”之間，企業(yè)似乎更傾向前者。這也是企業(yè)為維持勞動(dòng)生產(chǎn)率的合理選擇（圖 37）。圖

37、 36：小微企業(yè)降薪比例顯著高于大中企業(yè)圖 37：企業(yè)更傾向于裁員而非降薪 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行圖 38：各行業(yè)上半年薪酬變化預(yù)期分布圖 39：各行業(yè)雇員和薪酬均上升的企業(yè)占比 資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行從行業(yè)分布看，與裁員情況類似，教育（58%）、文化娛樂（56%）、住宿和餐飲（54%）三大行業(yè)中降薪超過 10%的企業(yè)占比最高（圖 38）。各行業(yè)對(duì)于裁員和降薪的傾向性存在差異：如在疫情沖擊下，衛(wèi)生社服和金融行業(yè)更傾向于降薪而非裁員，而建筑行業(yè)則更傾向于裁員而非降薪。此外，仍有少數(shù)企業(yè)在疫情中雇員和薪酬均有所上升，主要是制造（ 6.2%）、信息軟件（6.0%）、水利環(huán)

38、保（5.4%）、科學(xué)技術(shù)（5.2%）等行業(yè)（圖 39）。從區(qū)域分布看，受疫情影響較大的地區(qū)裁員/降薪的企業(yè)占比更高（括號(hào)數(shù)字為裁員/ 降薪超過 10% 的企業(yè)占比）： 海南（ 53.8%/48.7% ）、云南（50.7%/41.5%）、湖北（50.6%/48.4%）、北京（50.4%/46.6%）、黑龍江（49.6%/46.2%）均有近半數(shù)企業(yè)預(yù)計(jì)裁員 10%以上。也有部分地區(qū)的部分企業(yè)表示將增員/ 加薪（ 括號(hào)數(shù)字為增員/ 加薪的企業(yè)占比） ， 包括四川（ 12.7%/12.9% ） 、 安徽（ 12.5%/15.8% ） 、浙江(10.7%/12.8%) 、江西(10.6%/12.1%)、

39、江蘇(10.6%/13.5%)。（四）投資計(jì)劃受訪企業(yè)的投資計(jì)劃整體上極其謹(jǐn)慎，僅有不足一成企業(yè)計(jì)劃上半年增加投資。根據(jù)均勻/正態(tài)分布假設(shè)估測(cè)， 受訪企業(yè)投資計(jì)劃平均收縮幅度達(dá) 32.3%，其中小微/大中企業(yè)的平均投資收縮幅度分別為 34.1%/16.6%。投資大幅縮減 25%以上的小微/大中企業(yè)占比為 50.7%/23.0%；投資活動(dòng)基本停滯（同比下滑超過 3/4 以上）的小微/大中企業(yè)占比 23%/8%（圖 40）。圖 40：兩成小微企業(yè)上半年投資將收縮超過 75% 圖 41：預(yù)期投資變化與預(yù)期營(yíng)收變化正相關(guān)資料來源：招商銀行資料來源：招商銀行復(fù)工復(fù)產(chǎn)是企業(yè)投資的前提和基礎(chǔ)。產(chǎn)能利用率低于

40、 25%的企業(yè)中，超過七成（70.9%）選擇大幅收縮投資 25%以上，僅有 3.8%選擇擴(kuò)張；相比之下，在復(fù)產(chǎn)程度超過90%的企業(yè)中，僅有21.0%的企業(yè)大幅收縮，投資擴(kuò)張的企業(yè)占比為 14.4%。企業(yè)投資計(jì)劃很大程度上取決于其預(yù)期收益：在預(yù)期上半年仍能盈利的企業(yè)中，38.2%的受訪樣本投資同比擴(kuò)張，投資大幅縮減超 25%的企業(yè)占比為 9.2%；而在虧損 25%以上的企業(yè)中，擴(kuò)張和大幅收縮的占比分別為 4.6%、61.5%（圖 41）。從行業(yè)分布看，投資大幅收縮的主要是復(fù)產(chǎn)進(jìn)度慢、營(yíng)收預(yù)期悲觀的行業(yè)（括號(hào)中為上半年投資下滑超過 25%的企業(yè)占比）：教育（67.1%）、文娛體育（ 62.2% ） 、住宿餐飲（ 62.0% ） 、居民服務(wù)（ 55.3% ） 、租賃商服（54.9%）。各行業(yè)上半年投資增加的企業(yè)均占比較低（括號(hào)中為上半年投資同比增加的企業(yè)占比），其中制造（ 11.4%）、科研技術(shù)（9.0%）、地產(chǎn)（8.8%）、信息軟件（8.4%）、批發(fā)零售（7.6%）排名靠前（圖 42）。從區(qū)域分布看，除甘肅?。?8.3%）外，