藥中間體公司債務(wù)籌資分析

1、泓域/藥中間體公司債務(wù)籌資分析藥中間體公司債務(wù)籌資分析xxx有限公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc112258572 一、 發(fā)行公司債券 PAGEREF _Toc112258572 h 3 HYPERLINK l _Toc112258573 二、 債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn) PAGEREF _Toc112258573 h 9 HYPERLINK l _Toc112258574 三、 因素分析法 PAGEREF _Toc112258574 h 11 HYPERLINK l _Toc112258575 四、 銷售百分比法 PAGEREF _Toc112258575 h

2、 11 HYPERLINK l _Toc112258576 五、 資本成本 PAGEREF _Toc112258576 h 13 HYPERLINK l _Toc112258577 六、 杠桿效應(yīng) PAGEREF _Toc112258577 h 22 HYPERLINK l _Toc112258578 七、 產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析 PAGEREF _Toc112258578 h 27 HYPERLINK l _Toc112258579 八、 行業(yè)競爭格局 PAGEREF _Toc112258579 h 29 HYPERLINK l _Toc112258580 九、 必要性分析 PAGEREF _Toc1

3、12258580 h 31 HYPERLINK l _Toc112258581 十、 公司概況 PAGEREF _Toc112258581 h 31 HYPERLINK l _Toc112258582 公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112258582 h 32 HYPERLINK l _Toc112258583 公司合并利潤表主要數(shù)據(jù) PAGEREF _Toc112258583 h 32 HYPERLINK l _Toc112258584 十一、 投資方案分析 PAGEREF _Toc112258584 h 33 HYPERLINK l _Toc112258585 建設(shè)投

4、資估算表 PAGEREF _Toc112258585 h 35 HYPERLINK l _Toc112258586 建設(shè)期利息估算表 PAGEREF _Toc112258586 h 36 HYPERLINK l _Toc112258587 流動資金估算表 PAGEREF _Toc112258587 h 37 HYPERLINK l _Toc112258588 總投資及構(gòu)成一覽表 PAGEREF _Toc112258588 h 38 HYPERLINK l _Toc112258589 項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表 PAGEREF _Toc112258589 h 39 HYPERLINK l _T

5、oc112258590 十二、 經(jīng)濟(jì)效益評價 PAGEREF _Toc112258590 h 40 HYPERLINK l _Toc112258591 營業(yè)收入、稅金及附加和增值稅估算表 PAGEREF _Toc112258591 h 41 HYPERLINK l _Toc112258592 綜合總成本費(fèi)用估算表 PAGEREF _Toc112258592 h 42 HYPERLINK l _Toc112258593 利潤及利潤分配表 PAGEREF _Toc112258593 h 44 HYPERLINK l _Toc112258594 項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表 PAGEREF _Toc11225

6、8594 h 46 HYPERLINK l _Toc112258595 借款還本付息計(jì)劃表 PAGEREF _Toc112258595 h 49 HYPERLINK l _Toc112258596 十三、 項(xiàng)目進(jìn)度計(jì)劃 PAGEREF _Toc112258596 h 50 HYPERLINK l _Toc112258597 項(xiàng)目實(shí)施進(jìn)度計(jì)劃一覽表 PAGEREF _Toc112258597 h 50發(fā)行公司債券企業(yè)債券又稱公司債券，是企業(yè)依照法定程序發(fā)行的、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。債券是持有人擁有公司債權(quán)的書面證書，它代表持券人同發(fā)債公司之間的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。（一）發(fā)行債券的條件與種

7、類1.發(fā)行債券的條件在我國，根據(jù)公司法的規(guī)定，股份有限公司、國有獨(dú)資公司和兩個以上的國有公司或者兩個以上的國有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，具有發(fā)行債券的資格。根據(jù)證券法規(guī)定，公開發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：股份有限公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)不低于人民幣6000萬元；累計(jì)債券余 額不超過公司凈資產(chǎn)的40% ；最近3年平均可分配利潤足以支付公司債券1年的利息；籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策；債券的利率不超過國務(wù)院限定的利率水平；國 務(wù)院規(guī)定的其他條件。公開發(fā)行公司債券籌集的資金，必須用于核準(zhǔn)的用途，不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。根據(jù)證券法規(guī)定，公司申請公司

8、債券上市交易，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：公司債券的期限為1年以上；公司債券實(shí)際發(fā)行額不少于人民幣5000萬元；公司申請債券上市時仍符合法定的公司債券發(fā)行條件。2.公司債券的種類（1）按是否記名，分為記名債券和無記名債券記名公司債券，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明債券持有人的姓名及住所、債券持有人取得債券的日期及債券的編號等債券持有人信息。記名公司債券，由債券持有人以背書方式或者法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他方式轉(zhuǎn)讓；轉(zhuǎn)讓后由公司將受讓人的姓名或者名稱及住所記載于公司債券存根簿。無記名公司債券，應(yīng)當(dāng)在公司債券存根簿上載明債券總額、利率、償還期限和方式、發(fā)行日期及債券的編號。無記名公司債券的轉(zhuǎn)讓，由債券持有人將該債

9、券交付給受讓人后即發(fā)生轉(zhuǎn)讓的效力。（2）按是否能夠轉(zhuǎn)換成公司股權(quán)；分為可轉(zhuǎn)換債券與不可轉(zhuǎn)換債券?？赊D(zhuǎn)換債券，債券持有者可以在規(guī)定的時間內(nèi)按規(guī)定的價格轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司的股票 這種債券在發(fā)行時，對債券轉(zhuǎn)換為股票的價格和比率等都做了詳細(xì)規(guī)定。公司法規(guī)定可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行主體是股份有限公司中的上市公司。不可轉(zhuǎn)換債券，是指不能轉(zhuǎn)換為發(fā)債公司股票的債券，大多數(shù)公司債券屬于這種類型。（3）按有無特定財(cái)產(chǎn)擔(dān)保，分為擔(dān)保債券和信用債券。擔(dān)保債券是指以抵押方式擔(dān)保發(fā)行人按期還本付息的債券，主要是指抵押債券。抵押債券按其抵押品的不同，又分為不動產(chǎn)抵押債券、動產(chǎn)抵押債券和證券信托抵押債券。信用債券是無擔(dān)保債券，是僅憑公司

10、自身的信用發(fā)行的、沒有抵押品做抵押擔(dān)保的債券。在公司清算時，信用債券的持有人因無特定的資產(chǎn)做擔(dān)保品，只能作為般債權(quán)人參與剩余財(cái)產(chǎn)的分配。（二）發(fā)行債券的程序（1）作出決議。公司發(fā)行債券要由董事會制訂方案，股東大會做出決議。（2）提出申請。我國規(guī)定，公司申請發(fā)行債券由國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)。證券管理部門按照國務(wù)院確定的公司債券發(fā)行規(guī)模，審批公司債券的發(fā)行。公司申請應(yīng)提交公司登記證明、公司章程、公司債券募集辦法、資產(chǎn)評估報告和驗(yàn)資報告。（3）公告募集辦法。企業(yè)發(fā)行債券的申請經(jīng)批準(zhǔn)后，向社會公告?zhèn)技k法。公司債券分私募發(fā)行和公募發(fā)行，私募發(fā)行是以特定的少數(shù)投資者為對象發(fā)行債券，而公募發(fā)行則是在證

11、券市場上以非特定的廣大投資者為對象公開發(fā)行債券。（4）委托證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)發(fā)售。公募間接發(fā)行是各國通行的公司債券發(fā)行方式，在這種 發(fā)行方式下，發(fā)行公司與承銷團(tuán)簽訂承銷協(xié)議。承銷團(tuán)由數(shù)家證券公司或投資銀行組成，承銷方式有代銷和包銷兩種。代銷是指承銷機(jī)構(gòu)代為推銷債券，在約定期限內(nèi)未售出的余額可退還發(fā)行公司，承銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)發(fā)行風(fēng)險。包銷是由承銷團(tuán)先購入發(fā)行公司擬發(fā)行的全部債券；然后再售給社會上的投資者，如果約定期限內(nèi)未能全部售出，余額要由承銷團(tuán)負(fù)責(zé)認(rèn)購。（5）交付債券，收繳債券款，登記債券存根簿。發(fā)行債券通常不需經(jīng)過填寫認(rèn)購證過 程，由債券購買人直接向承銷機(jī)構(gòu)付款購買，承銷單位付給企業(yè)債券，然后，發(fā)行公

12、司向承銷機(jī)構(gòu)收繳債券款并結(jié)算代理費(fèi)及預(yù)付款項(xiàng)。（三）債券的償還債券償還時間按其實(shí)際發(fā)生與規(guī)定的到期日之間的關(guān)系，分為提前償還與到期償還兩類，其中后者又包括分批償還和一次償還兩種。1.提前償還提前償還又稱提前贖回或收回，是指在債券尚未到期之前就予以償還。只有在公司發(fā)行債券的契約中明確規(guī)定了有關(guān)允許提前償還的條款，公司才可以進(jìn)行此項(xiàng)操作。提前償還所支付的價格通常要高于債券的面值，并隨到期日的臨近而逐漸下降。具有提前償還條款的債券可使公司籌資有較大的彈性。當(dāng)公司資金有結(jié)余時，可提前贖回債券；當(dāng)預(yù)測利率下降時，也可提前贖回債券，而后以較低的利率來發(fā)行新債券。2.分批償還如果一個公司在發(fā)行同一種債券的當(dāng)

13、時就為不同編號或不同發(fā)行對象的債券規(guī)定了不同的到期日，這種債券就是分批償還債券。因?yàn)楦髋鷤牡狡谌詹煌?，它們各自的發(fā)行價格和票面利率也可能不相同，從而導(dǎo)致發(fā)行費(fèi)較高，但由于這種債券便于投資人挑選最合適的到期日，因而便于發(fā)行。3.一次償還到期一次償還的債券是最為常見的。（四）發(fā)行公司債券的籌資特點(diǎn)（1）一次籌資數(shù)額大。利用發(fā)行公司債券籌資，能夠籌集大額的資金，滿足公司大規(guī)?；I資的需要，這是在銀行借款、融資租賃等債權(quán)籌資方式中，企業(yè)選擇發(fā)行公司債券籌資的 主要原因，也能夠適應(yīng)大型公司經(jīng)營規(guī)模的需要。（2）提高公司的社會聲譽(yù)。公司債券的發(fā)行主體，有嚴(yán)格的資格限制。發(fā)行公司債券，往往是股份有限公司和

14、有實(shí)力的有限責(zé)任公司所為。通過發(fā)行公司債券，一方面籌集了大量資金，另一方面也擴(kuò)大了公司的社會影響。（3）籌集資金的使用限制條件少。與銀行借款相比，債券籌資籌集資金的使用具有相 對的靈活性和自主性。特別是發(fā)行債券所籌集的大額資金；能夠也主要用于流動性較差的 公司長期資產(chǎn)上。從資金使用的性質(zhì)來看，銀行借款一般期限短、額度小，主要用途為增加 適量存貨、增加小型設(shè)備等；反之，期限較長、額度較大，用于公司擴(kuò)展、增加大型固定資產(chǎn) 和基本建設(shè)投資的需求多采用發(fā)行債券方式。（4）能夠鎖定資本成本的負(fù)擔(dān)。盡管公司債券的利息比銀行借款高，但公司債券的期限長、利率相對固定。在預(yù)計(jì)市場利率持續(xù)上升的金融市場環(huán)境下，發(fā)

15、行公司債券籌資，能夠鎖定資本成本（5）發(fā)行資格要求高，手續(xù)復(fù)雜。發(fā)行公司債券，實(shí)際上是公司面向社會負(fù)債，債權(quán)人是社會公眾，因此國家為了保護(hù)投資者利益，維護(hù)社會經(jīng)濟(jì)秩序，對發(fā)債公司的資格有嚴(yán)格的限制。從申報、審批、承銷到取得資金，需要經(jīng)過眾多環(huán)節(jié)和較長時間。（6）資本成本較高。相對于銀行借款籌資，發(fā)行債券的利息負(fù)擔(dān)和籌資費(fèi)用都比較高，而且債券不能像銀行借款一樣進(jìn)行債務(wù)展期，加上大額的本金和較高的利息，在固定的到期日，將會對公司現(xiàn)金流量產(chǎn)生巨大的財(cái)務(wù)壓力。債務(wù)籌資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）債務(wù)籌資的優(yōu)點(diǎn)（1）籌資速度較快。與股權(quán)籌資比，債務(wù)籌資不需要經(jīng)過復(fù)雜的審批手續(xù)和證券發(fā)行程序，如銀行借款、融資租賃等，可

16、以迅速地獲得資金。（2）籌資彈性大。發(fā)行股票等股權(quán)籌資，一方面需要經(jīng)過嚴(yán)格的政府審批；另一方面從企業(yè)的角度出發(fā)，由于股權(quán)不能退還，股權(quán)資本在未來永久性地給企業(yè)帶來了資本成本的負(fù)擔(dān)。利用債務(wù)籌資，可以根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營情況和財(cái)務(wù)狀況，靈活商定債務(wù)條件，控制籌資數(shù)量，安排取得資金的時間。（3）資本成本負(fù)擔(dān)較輕。一般來說，債務(wù)籌資的資本成本要低于股權(quán)籌資。其一是取得資金的手續(xù)費(fèi)用等籌資費(fèi)用較低；其二是利息、租金等用資費(fèi)用比股權(quán)資本要低；其三是利息等資本成本可以在稅前支付。（4）可以利用財(cái)務(wù)杠桿。債務(wù)籌資不改變公司的控制權(quán)，因而股東不會出于控制權(quán)稀釋原因反對負(fù)債。債權(quán)人從企業(yè)那里只能獲得固定的利息或租金，

17、不能參加公司剩余收益的分配。當(dāng)企業(yè)的資本報酬率高于債務(wù)利率時，會增加普通股股東的每股收益，提高凈資產(chǎn)報酬率，提升企業(yè)價值。（5）穩(wěn)定公司的控制權(quán)。債權(quán)人無權(quán)參加企業(yè)的經(jīng)營管理，利用債務(wù)籌資不會改變和分散股東對公司的控制權(quán)。（二）債務(wù)籌資的缺點(diǎn)（1）不能形成企業(yè)穩(wěn)定的資本基礎(chǔ)。債務(wù)資本有固定的到期日，到期需要償還，只能作為企業(yè)的補(bǔ)充性資本來源。再加上去的債務(wù)往往需要進(jìn)行信用評級，沒有信用基礎(chǔ)的企業(yè)和新創(chuàng)企業(yè)，往往難以取得足夠的債務(wù)資本。現(xiàn)有債務(wù)資本在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中達(dá)到一定比例后，往往由于財(cái)務(wù)風(fēng)險升高而不容易再取得新的債務(wù)資金。（2）財(cái)務(wù)風(fēng)險較大。債務(wù)資本有固定的到期日，有固定的利息負(fù)擔(dān)，抵押、

18、質(zhì)押等擔(dān)保方式取得的債務(wù)，資本使用上可能會有特別的限制。這些都要求企業(yè)必須有一定的償債能力，要保持資產(chǎn)流動性及其資產(chǎn)報酬水平，作為債務(wù)清償?shù)谋Ｕ希瑢ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)狀況提出了更高的要求，否則會給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。（3）籌資數(shù)額有限。債務(wù)籌資的數(shù)額往往受到貸款機(jī)構(gòu)資本實(shí)力的制約，不可能像發(fā)行債券股票那樣一次籌集到大筆資本，無法滿足公司大規(guī)?；I資的需要。因素分析法因素分析法又稱分析調(diào)整法，是以有關(guān)項(xiàng)目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)加速的要求，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量的一種方法。這種方法計(jì)算簡便，容易掌握，但預(yù)測結(jié)果不太精確。它通常用于品種繁多

19、、規(guī)格復(fù)雜、資金用量小的項(xiàng)目。銷售百分比法（一）基本原理銷售百分比法，是根據(jù)銷售增長與資產(chǎn)增長之間的關(guān)系，預(yù)測未來資金需要量的方法。企業(yè)的銷售規(guī)模擴(kuò)大時，要相應(yīng)增加流動資產(chǎn)；如果銷售規(guī)模增加很多，還必須增加長期資產(chǎn)。為取得擴(kuò)大銷售所需增加的資產(chǎn)，企業(yè)需要籌措資金。這些資金，一部分來自留存收益，另一部分通過外部籌資取得。通常，銷售增長率較高時，僅靠留存收益不能滿足資金需要，即使獲利良好的企業(yè)也需外部籌資。因此，企業(yè)需要預(yù)先知道自己的籌資需求，提前安排籌資計(jì)劃，否則就可能發(fā)生資金短缺問題。銷售百分比法，將反映生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的銷售因素與反映資金占用的資產(chǎn)因素連接起來，根據(jù)銷售與資產(chǎn)之間的數(shù)量比例關(guān)系，

20、預(yù)計(jì)企業(yè)的外部籌資需要量。銷售百分比法首先假設(shè)某些資產(chǎn)與銷售額存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)銷售與資產(chǎn)的比例關(guān)系預(yù)計(jì)資產(chǎn)額，根據(jù)資產(chǎn)額預(yù)計(jì)相應(yīng)的負(fù)債和所有者權(quán)益，進(jìn)而確定籌資需要量。（二）基本步驟1.確定隨銷售額變動而變動的資產(chǎn)和負(fù)債項(xiàng)目資產(chǎn)是資金使用的結(jié)果，隨著銷售額的變動，經(jīng)營性資產(chǎn)項(xiàng)目將占用更多的資金。同時，隨著經(jīng)營性資產(chǎn)的增加，相應(yīng)的經(jīng)營性短期債務(wù)也會增加，如存貨增加會導(dǎo)致應(yīng)付賬款增加，此類債務(wù)稱之為“自動性債務(wù)”，可以為企業(yè)提供暫時性資金。經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債的差額通常與銷售額保持穩(wěn)定的比例關(guān)系。這里，經(jīng)營性資產(chǎn)項(xiàng)目包括庫存現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等項(xiàng)目，而經(jīng)營性負(fù)債項(xiàng)目包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付

21、賬款等，不包括短期借款、短期融資券、長期負(fù)債等籌資性負(fù)債。2.確定經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債有關(guān)項(xiàng)目與銷售額的穩(wěn)定比例關(guān)系如果企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的營運(yùn)效率保持不變，經(jīng)營性資產(chǎn)與經(jīng)營性負(fù)債會隨銷售額的變動而呈正比例變動，保持穩(wěn)定的百分比關(guān)系。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)歷史資料和同業(yè)情況，剔除不合理的資金占用，尋找與銷售額的穩(wěn)定百分比關(guān)系。3.確定需要增加的籌資數(shù)量預(yù)計(jì)由于銷售增長而需要的資金需求增長額，扣除利潤留存后，即為所需要的外部籌資額。銷售百分比法的優(yōu)點(diǎn)，是能為籌資管理提供短期預(yù)計(jì)的財(cái)務(wù)報表，以適應(yīng)外部籌資的需要，且易于使用。但在有關(guān)因素發(fā)生變動的情況下，必須相應(yīng)地調(diào)整原有的銷售百分比。資本成本資本成本是衡量資本

22、結(jié)構(gòu)優(yōu)化程度的標(biāo)準(zhǔn)，也是對投資獲得經(jīng)濟(jì)效益的最低要求。企業(yè)籌得的資本付諸使用以后，只有投資報酬率高于資本成本；才能表明所籌集的資本取得了較好的經(jīng)濟(jì)效益。（一）資本成本的含義資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費(fèi)用和占用費(fèi)用。資本成本是資本所有權(quán)與資本使用權(quán)分離的結(jié)果。對出資者而言，由于讓渡了資本使用權(quán)，必須要求有一定的補(bǔ)償，資本成本表現(xiàn)為讓渡資本使用權(quán)所帶來的投資報酬。對籌資者而言，由于取得了資本使用權(quán)，必須支付一定代價，資本成本表現(xiàn)為取得資本使用權(quán)所付出的代價。1.籌資費(fèi)籌資費(fèi)，是指企業(yè)在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)，因發(fā)行股票、公司債券而

23、支付的發(fā)行費(fèi)等?；I資費(fèi)用通常在資本籌集時一次性發(fā)生，在資本使用過程中不再發(fā)生，因此，視為籌資數(shù)額的一項(xiàng)扣除。2.占用費(fèi)占用費(fèi)，是指企業(yè)在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權(quán)人支付的利息，向股東支付的股利等。占用費(fèi)用是因?yàn)檎加昧怂速Y金而必須支付的，是資本成本的主要內(nèi)容。（二）資本成本的作用1.資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據(jù)；各種資本的資本成本率，是比較、評價各種籌資方式的依據(jù)。在評價各種籌資方式時一般會考慮的因素包括對企業(yè)控制權(quán)的影響、對投資者吸引力的大小、融資的難易和風(fēng)險、資本成本的高低等，而資本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時，企業(yè)籌資應(yīng)選擇資本成本最低的

24、方式。2.平均資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)是企業(yè)價值最大化，企業(yè)價值是企業(yè)資產(chǎn)帶來的未來經(jīng)濟(jì)利益的現(xiàn)值。計(jì)算現(xiàn)值時采用的貼現(xiàn)率通常會選擇企業(yè)的平均資本成本；當(dāng)平均資本成本率最小時，企業(yè)價值最大，此時的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)理想的最佳資本結(jié)構(gòu)。3.資本成本是評價投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn)資本成本通常用相對數(shù)表示，它是企業(yè)對投入資本所要求的報酬率（或收益率），即最低必要報酬率。任何投資項(xiàng)目，如果它預(yù)期的投資報酬率超過該項(xiàng)目使用資金的資本成本率，則該項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上就是可行的。因此，資本成本率是企業(yè)用以確定項(xiàng)目要求達(dá)到的按資報酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。4.資本成本是評價企業(yè)整體業(yè)績的重要依據(jù)一定時期

25、企業(yè)資本成本的高低，不僅反映企業(yè)籌資管理的水平，還可作為評價企業(yè)整體經(jīng)營業(yè)績的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，實(shí)際上就是所籌集資本經(jīng)過投放后形成的資產(chǎn)營運(yùn)，企業(yè)的總資產(chǎn)報酬率應(yīng)高于其平均資本成本率，才能帶來剩余收益。（二）影響資本成本的因素1.總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和狀態(tài)決定企業(yè)所處的國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和水平，以及預(yù)期的通貨膨脹?？傮w經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的影響，反映在無風(fēng)險報酬率上，如果國民經(jīng)濟(jì)保持健康、穩(wěn)定、持續(xù)增長，整個社會經(jīng)濟(jì)的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風(fēng)險小，預(yù)期報酬率低，籌資的資本成本相應(yīng)就比較低。相反，如果國民經(jīng)濟(jì)不景氣或者經(jīng)濟(jì)過熱，通貨膨脹持續(xù)居高不下，投資者投資

26、風(fēng)險大，預(yù)期報酬率高，籌資的資本成本就高。2、資本市場條件資本市場效率表現(xiàn)為資本市場上的資本商品的市場流動性。資本商品的流動性高，表現(xiàn)為容易變現(xiàn)且變現(xiàn)時價格波動較小。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風(fēng)險大，要求的預(yù)期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高。3.企業(yè)經(jīng)營狀況和融資狀況企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)投資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為資產(chǎn)報酬率的不確定性；企業(yè)融資狀況導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險是企業(yè)籌資決策的結(jié)果，表現(xiàn)為股東權(quán)益資本報酬率的不確定性。兩者共同構(gòu)成企業(yè)總體風(fēng)險，如果企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險高，財(cái)務(wù)風(fēng)險大，則企業(yè)總體風(fēng)險水平高，投資者要求的預(yù)期報酬率高，企業(yè)籌資的資本成本相應(yīng)就大

27、。4.企業(yè)對籌資規(guī)模和時限的需求在一定時期內(nèi)，國民經(jīng)濟(jì)體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此企業(yè)一次性需要籌集的資金規(guī)模越大、占用資金時限越長，資本成本就越高。當(dāng)然，融資規(guī)模、時限與資本成本的正向相關(guān)性并非線性關(guān)系，一般說來，融資規(guī)模在一定限度內(nèi)，并不引起資本成本的明顯變化，當(dāng)融資規(guī)模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化。（四）個別資本成本的計(jì)算個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務(wù)資本成本，后兩類是權(quán)益資本成本。個別資本成本率可用于比較和評價各種籌資方式。1.資本成本

28、計(jì)算的基本模式（1）一般模式。為了便于分析比較，資本成本通常不考慮時間價值的一般通用模型計(jì)算，而是用相對數(shù)即資本成本率表達(dá)。計(jì)算時，將初期的籌資費(fèi)用作為籌資額的一項(xiàng)扣除，扣除籌資費(fèi)用后的籌資額稱為籌資凈額。（注：若資金來源為負(fù)債，還存在稅前資本成本和稅后資本成本的區(qū)別。計(jì)算稅后資本成本需要從年資金占用費(fèi)中減去資金占用費(fèi)稅前扣除導(dǎo)致的所得稅節(jié)約額。）（2）折現(xiàn)模式。對于金額大、時間超過1年的長期資本，更準(zhǔn)確一些的資本成本計(jì)算方式是采用折現(xiàn)模式，即將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時的折現(xiàn)率作為資本成本率。2.銀行借款資本成本的計(jì)算銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續(xù)

29、費(fèi)用。利息費(fèi)用稅前支付，可以起抵稅作用，一般計(jì)算稅后資本成本率，稅后資本成本率與權(quán)益資本成本率具有可比性。對于長期借款，考慮時間價值問題，還可以用折現(xiàn)模式計(jì)算資本成本率。3.公司債券資本成本的計(jì)算公司債券資本成本包括債券利息和借款發(fā)行費(fèi)用。債券可以溢價發(fā)行，也可以折價發(fā)行。4.融資租賃資本成本的計(jì)算融資租賃各期的租金中，包含有本金每期的償還和各期手續(xù)費(fèi)用（即租賃公司的各期 利潤），其資本成本率只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算。5.普通股資本成本的計(jì)算普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業(yè)各期收益波動，因此普通股的資本成本只能按貼現(xiàn)模式計(jì)算，并假定各期股利的變化具有一定的規(guī)

30、律性。如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據(jù)該公司的股票收益率與市場收益率的相關(guān)性，按資本資產(chǎn)定價模型法估計(jì)。方法有：股利增長模型法；資本資產(chǎn)定價模型法。6.留存收益資本成本的計(jì)算留存收益是企業(yè)稅后凈利形成的，是一種所有者權(quán)益，其實(shí)質(zhì)是所有者向企業(yè)的追加投資。企業(yè)利用留存收益籌資無須發(fā)生籌資費(fèi)用。如果企業(yè)將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進(jìn)行一項(xiàng)風(fēng)險相似的投資項(xiàng)目的收益率，企業(yè)就應(yīng)該將其分配給股東。留存收益的資本成本率，表現(xiàn)為股東追加投資要求的報酬率，其計(jì)算與普通股成本相同，也分為股利增長模型法和資本資產(chǎn)定價模型法，不同點(diǎn)在于留存收益資本成本不考慮籌資費(fèi)用。（五）平均資本成本

31、的計(jì)算平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映了企業(yè)資本成本整體水平的高低。在衡量和評價單一融資方案時，需要計(jì)算個別資本成本；在衡量和評價企業(yè)籌資總體的經(jīng)濟(jì)性時，需要計(jì)算企業(yè)的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業(yè)資本成本水平，確立企業(yè)理想的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)平均資本成本，是以各項(xiàng)個別資本在企業(yè)總資本中的比重為權(quán)數(shù)，對各項(xiàng)個別資本成本率進(jìn)行加權(quán)平均而得到的總資本成本率。平均資本成本的計(jì)算，存在著權(quán)數(shù)價值的選擇問題，即各項(xiàng)個別資本按什么權(quán)數(shù)來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標(biāo)價值等。1.賬面價值權(quán)數(shù)即以各項(xiàng)個別資本的會計(jì)報表賬面價值為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定

32、各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是資料容易取得，可以直接從資產(chǎn)負(fù)債表中得到，而且計(jì)算結(jié)果比較穩(wěn)定。其缺點(diǎn)是，當(dāng)債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導(dǎo)致按賬面價值計(jì)算出來的資本成本，不能反映目前從資本市場上籌集資本的現(xiàn)時機(jī)會成本，不適合評價現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)。2.市場價值權(quán)數(shù)即以各項(xiàng)個別資本的現(xiàn)行市價為基礎(chǔ)來計(jì)算資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重。其優(yōu)點(diǎn)是能夠反映現(xiàn)時的資本成本水平，有利于進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策。但現(xiàn)行市價處于經(jīng)常變動之中，不容易取得，而且現(xiàn)行市價反映的只是現(xiàn)時的資本結(jié)構(gòu)，不適用未來的籌資決策。3.目標(biāo)價值權(quán)數(shù)即以各項(xiàng)個別資本預(yù)計(jì)的未來價值為基礎(chǔ)來確定資本權(quán)數(shù)，確定各類資本占總資本的比重

33、。目標(biāo)價值是目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求下的產(chǎn)物，是公司籌措和使用資金對資本結(jié)構(gòu)的一種要求。對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結(jié)構(gòu)來說，目標(biāo)價值是有益的，適用于未來的籌資決策，但目標(biāo)價值的確定難免具有主觀性。以目標(biāo)價值為基礎(chǔ)計(jì)算資本權(quán)重，能體現(xiàn)決策的相關(guān)性。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的確定，可以選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。選擇未來的市場價值，與資本市場現(xiàn)狀聯(lián)系比較緊密，能夠與現(xiàn)時的資本市場環(huán)境狀況結(jié)合起來，目標(biāo)價值權(quán)數(shù)的確定一般以現(xiàn)時市場價值為依據(jù)。但市場價值波動頻繁，可行方案是選用市場價值的歷史平均值?？傊?，目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是主觀愿望和預(yù)期的表現(xiàn)，依賴于財(cái)務(wù)經(jīng)理的價值判斷和職業(yè)經(jīng)驗(yàn)。（六）邊際資本成

34、本的計(jì)算邊際資本成本是企業(yè)追加籌資的成本。企業(yè)的個別資本成本和平均資本成本，是企業(yè)過去籌集的單項(xiàng)資本的成本和目前使用全部資本的成本。然而，企業(yè)在追加籌資時，不能僅僅考慮目前所使用資本的成本，還要考慮新籌集資金的成本，即邊際資本成本。邊際資本成本，是企業(yè)進(jìn)行追加籌資的決策依據(jù)?；I資方案組合時，邊際資本成本的權(quán)數(shù)采用目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。杠桿效應(yīng)財(cái)務(wù)管理中存在著類似于物理學(xué)中的杠桿效應(yīng)，表現(xiàn)為：由于特定固定支出或費(fèi)用的存在，導(dǎo)致當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。財(cái)務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)，包括經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和總杠桿三種效應(yīng)形式。杠桿效應(yīng)既可以產(chǎn)生杠桿利益，也可能帶來杠桿風(fēng)險。（一

35、）經(jīng)營杠桿效應(yīng)1.經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿，是指由于固定性經(jīng)營成本的存在，而使得企業(yè)的資產(chǎn)報酬（息稅前利潤）變動率大于業(yè)務(wù)量變動率的現(xiàn)象。經(jīng)營杠桿反映了資產(chǎn)報酬的波動性，用以評價企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。當(dāng)產(chǎn)品成本中存在固定成本時，如果其他條件不變，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增加雖然不會改變固定成本總額，但會降低單位產(chǎn)品分?jǐn)偟墓潭ǔ杀?，從而提高單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤的增長率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定性經(jīng)營成本時，所有成本都是變動性經(jīng)營成本，邊際貢獻(xiàn)等于息稅前利潤，此時息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率完全一致。2.經(jīng)營杠桿系數(shù)只要企業(yè)存在固定性經(jīng)營成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)。但不同的產(chǎn)銷業(yè)

36、務(wù)量，其相應(yīng)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。測算經(jīng)營杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為經(jīng)營杠桿系數(shù)。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是息稅前利潤變動率與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的比。3.經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營上的原因而導(dǎo)致的資產(chǎn)報酬波動的風(fēng)險。引起企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的主要原因是市場需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營杠桿本身并不是資產(chǎn)報酬不確定的根源，只是資產(chǎn)報酬波動的表現(xiàn)。但是，經(jīng)營杠桿放大了市場和生產(chǎn)等因素變化對利潤波動的影響。經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，表明資產(chǎn)報酬等利潤波動程度越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大。在企業(yè)不發(fā)生經(jīng)營性虧損、息稅前利潤為正的前提下，經(jīng)營杠桿系數(shù)最低為1，不會為負(fù)數(shù)；只要有固定性經(jīng)營成本存在，經(jīng)營杠桿

37、系數(shù)總是大于1。影響經(jīng)營杠桿的因素包括：企業(yè)成本結(jié)構(gòu)中的固定成本比重；息稅前利潤水平。其中，息稅前利潤水平又受產(chǎn)品銷售數(shù)量、銷售價格、成本水平（單位變動成本和固定成本總額）高低的影響。固定成本比重越高，成本水平越高，產(chǎn)品銷售數(shù)量和銷售價格水平越低，經(jīng)營杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。在其他因素不變的情況下，銷售額越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大，反之亦然。（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)1.財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿，是指由于固定性資本成本的存在，而使得企業(yè)的普通股收益（或每股收益）變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿反映了股權(quán)資本報酬的波動性，用以評價企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。影響普通股收益的因素包括資產(chǎn)報酬、資本成本

38、、所得稅稅率等因素。當(dāng)有固定利息費(fèi)用等資本成本存在時，如果其他條件不變，息稅前利潤的增加雖然不改變固定利息費(fèi)用總額，但會降低每一元息稅前利潤分?jǐn)偟睦①M(fèi)用，從而提高每股收益，使得普通股收益的增長率大于息稅前利潤的增長率，進(jìn)而產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。當(dāng)不存在固定利息、股息等資本成本時，息稅前利潤就是利潤總額，此時利潤總額變動率與息稅前利潤變動率完 全一致。如果兩期所得稅稅率和普通股股數(shù)保持不變，每股收益的變動率與利潤總額變動率也完全一致，進(jìn)而與息稅前利潤變動率一致。2.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)只要企業(yè)融資方式中存在固定性資本成本，就存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。如固定利息、固定融資租賃費(fèi)等的存在，都會產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。在同一

39、固定的資本成本支付水平上，不同的息稅前利潤水平，對固定的資本成本的承受負(fù)擔(dān)是不一樣的，其財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的大小程度是不一致的。測算財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)程度，常用指標(biāo)為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是每股收益變動率與息稅前利潤變動率的倍數(shù)。資本成本固定型的資本所占比重越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越大。3.財(cái)務(wù)枉桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于籌資原因產(chǎn)生的資本成本負(fù)擔(dān)而導(dǎo)致的普通股收益波動的風(fēng)險。引起企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險的主要原因是資產(chǎn)報酬的不利變化和資本成本的固定負(fù)擔(dān)。由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤下降時，企業(yè)仍然需要支付固定的資本成本，導(dǎo)致普通股剩余收益以更快的速度下降。財(cái)務(wù)杠桿放大了資產(chǎn)報酬變化對普通股收益的影

40、響，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高，表明普通股收益的波動程度越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險也就越大。只要有固定性資本成本存在，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)總是大于1。從公式可知，影響財(cái)務(wù)杠桿的因素包括：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本比重；普通股收益水平；所得稅稅率水平。其中，普通股收益水平又受息稅前利潤、固定資本成本（利息）高低的影響。債務(wù)成本比重越高、固定的資本成本支付額越高、息稅前利潤永平越低，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大，反之亦然。（三）總杠桿效應(yīng)1.總杠桿經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以獨(dú)自發(fā)揮作用，也可以綜合發(fā)揮作用，總杠桿是用來反映兩者之間共同作用結(jié)果的，即權(quán)益資本報酬與產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量之間的變動關(guān)系。由于固定性經(jīng)營成本的存在，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變

41、動對息稅前利潤變動有放大作用；同樣，由于固定性資本成本的存在，產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動對普通股收益有放大作用。兩種杠桿共同作用，將導(dǎo)致產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動引起普通股每股收益更大的變動?？偢軛U，是指由于固定經(jīng)營成本和固定資本成本的存在，導(dǎo)致普通股每股收益變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率的現(xiàn)象。2.總杠桿系數(shù)只要企業(yè)同時存在固定性經(jīng)營成本和固定性資本成本，就存在總杠桿效應(yīng)。產(chǎn)銷量變動通過息稅前利潤的變動，傳導(dǎo)至普通股收益，使得每股收益發(fā)生更大的變動。用總杠桿系數(shù)表示總杠桿效應(yīng)程度，可見，總杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，是普通股每股收益變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷量變動率的倍數(shù)。3.總杠桿與公

42、司風(fēng)險公司風(fēng)險包括企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和財(cái)務(wù)風(fēng)險。總杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿之間的關(guān)系，用以評價企業(yè)的整體風(fēng)險水平。在總杠桿系數(shù)一定的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)此消彼長?？偢軛U效應(yīng)的意義在于：第一，能夠說明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動對普通股收益的影響，據(jù)以預(yù)測未來的每股收益水平；第二，揭示了財(cái)務(wù)管理的風(fēng)險管理策略，即要保持一定的風(fēng)險狀況水平，需要維持一定的總杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合。一般來說，固定資產(chǎn)比較重大的資本密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)高，經(jīng)營風(fēng)險大，企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，以保持較小的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險；變動成本比重較大的勞動密集型企業(yè)，經(jīng)營杠桿系數(shù)低，經(jīng)營風(fēng)險小，

43、企業(yè)籌資主要依靠債務(wù)資本，保持較大的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)風(fēng)險。一般來說，在企業(yè)初創(chuàng)階段，產(chǎn)品市場占有率低，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量小，經(jīng)營杠桿系數(shù)大，此時企業(yè)籌資主要依靠權(quán)益資本，在較低程度上使用財(cái)務(wù)杠桿；在企業(yè)擴(kuò)張成熟期，產(chǎn)品市場占有率高，產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量大，經(jīng)營杠桿系數(shù)小，此時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中可擴(kuò)大債務(wù)資本，在較高程度上使用財(cái)務(wù)杠桿。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析當(dāng)前時期，國內(nèi)外環(huán)境仍然錯綜復(fù)雜，我國發(fā)展仍處于大有作為的戰(zhàn)略機(jī)遇期，也面臨諸多矛盾疊加、風(fēng)險隱患增多的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。抓好支持和改革開放新機(jī)遇，適應(yīng)引領(lǐng)新常態(tài)，加快發(fā)展推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，是當(dāng)前的重要任務(wù)。（一）發(fā)展機(jī)遇政策支持凸顯新優(yōu)勢。國家支持進(jìn)一步加快經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展，設(shè)立自貿(mào)

44、試驗(yàn)區(qū)，發(fā)展迎來了難得的發(fā)展機(jī)遇?！八幕蓖郊ぐl(fā)新產(chǎn)業(yè)。新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化孕育著巨大發(fā)展?jié)撃?，國家深入?shí)施“中國制造2025”，不斷推進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動、質(zhì)量為先、綠色發(fā)展、結(jié)構(gòu)優(yōu)化和人才為本的戰(zhàn)略，有利于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，有利于培育新業(yè)態(tài)和新商業(yè)模式，構(gòu)建現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)發(fā)展新體系。全面深化改革釋放新紅利。推進(jìn)改革創(chuàng)新，構(gòu)建具有地方特色的系統(tǒng)完備、科學(xué)規(guī)范、運(yùn)行有效的制度體系，有利于培育和釋放市場主體活力，提高資源配置效率，為經(jīng)濟(jì)社會持續(xù)健康發(fā)展提供強(qiáng)大的動力支撐。（二）面臨挑戰(zhàn)世界經(jīng)濟(jì)在深度調(diào)整中曲折復(fù)蘇，以新一代信息技術(shù)、新材料等技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用為核心的科技革命和產(chǎn)業(yè)

45、變革突飛猛進(jìn)，發(fā)達(dá)國家紛紛再工業(yè)化，比我國勞動力成本更低的發(fā)展中國家加大力度承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；國際金融危機(jī)深層次影響還在持續(xù)，全球經(jīng)濟(jì)增長乏力，地緣政治經(jīng)濟(jì)博弈錯綜復(fù)雜。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，傳統(tǒng)要素優(yōu)勢正在減弱，結(jié)構(gòu)調(diào)整矛盾依然突出，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行潛在風(fēng)險加大，資源環(huán)境和氣候變化約束趨緊。進(jìn)入新常態(tài)后，經(jīng)濟(jì)增長和財(cái)政收入增長放緩；與先進(jìn)城市相比，經(jīng)濟(jì)規(guī)模偏小，科技創(chuàng)新能力不強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不優(yōu)，城鄉(xiāng)發(fā)展不夠均衡；社會不穩(wěn)定因素增多，“三個轉(zhuǎn)型”的任務(wù)依然十分艱巨，未來五年是的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期、城市發(fā)展轉(zhuǎn)型加速期和社會治理轉(zhuǎn)型深化期。產(chǎn)業(yè)規(guī)模偏小、龍頭企業(yè)偏少，土地資源與環(huán)境約束進(jìn)一步趨緊；勞動力成本上

46、升，現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)面臨競爭力下降的壓力；科技創(chuàng)新迅速發(fā)展，搶占新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機(jī)和制高點(diǎn)的競爭日益激烈，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入關(guān)鍵期。 社會利益格局和需求日益多元化；公共服務(wù)供給與需求之間的矛盾日益突出；傳統(tǒng)社會治理體系和水平與市民群眾的期望仍有較大差距，社會治理轉(zhuǎn)型進(jìn)入深化期。行業(yè)競爭格局CDMO行業(yè)市場化程度較高。從全世界范圍來看，CDMO企業(yè)的客戶主要為歐美和日本等發(fā)達(dá)地區(qū)的制藥公司，高標(biāo)準(zhǔn)的客戶要求決定了CDMO企業(yè)高技術(shù)含量的特點(diǎn)。目前全世界的CDMO企業(yè)主要集中于歐美和亞洲，其中亞洲市場中的CDMO企業(yè)主要集中在中國和印度。歐美的CDMO企業(yè)發(fā)展時間較長，成熟度高，但增長較為緩慢；而中國和印度的

47、CDMO企業(yè)屬于新興勢力，雖然發(fā)展時間相對較短，但由于歐美市場勞動力及環(huán)保成本日趨昂貴，疊加以中國為代表的亞洲藥品市場需求爆發(fā)，以及在藥品專利保護(hù)制度建設(shè)上逐步完善，全球CDMO市場已陸續(xù)開始從西方成熟市場向亞洲等新興市場轉(zhuǎn)移。另一方面，客戶在選擇CDMO企業(yè)時不僅僅關(guān)注能否降低生產(chǎn)成本，同樣也會關(guān)注企業(yè)在新技術(shù)開發(fā)、質(zhì)量體系、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等多個領(lǐng)域的綜合能力，進(jìn)而確定出最終的合作方。相比于其他大多數(shù)亞洲國家，中國在以上領(lǐng)域中優(yōu)勢明顯，在未來CDMO產(chǎn)業(yè)向亞洲地區(qū)轉(zhuǎn)移的趨勢之中，中國企業(yè)有望獲得更多份額。目前CDMO企業(yè)的競爭主要集中于以下核心能力的比拼：研發(fā)能力、新技術(shù)開發(fā)及應(yīng)用、質(zhì)量體系、

48、原材料供應(yīng)保障、成本優(yōu)化、生產(chǎn)能力（設(shè)備、人員、經(jīng)驗(yàn)）、安全環(huán)保以及客戶渠道利用能力。在藥物的生產(chǎn)過程之中，由于初期的合成路線往往不夠成熟，無法進(jìn)行大規(guī)模制備或者成本較高，因此需要CDMO企業(yè)進(jìn)行合成路線設(shè)計(jì)、工藝優(yōu)化、中試放大、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)研究等方面的工作，才能使得藥物能夠在低成本地進(jìn)行大規(guī)模商業(yè)化生產(chǎn)，這要求CDMO企業(yè)必須具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，才能完成上述工作。目前國內(nèi)CDMO企業(yè)承接的訂單以化學(xué)原料藥和中間體為主，多數(shù)產(chǎn)品需要通過化學(xué)合成手段進(jìn)行制備，因此化學(xué)領(lǐng)域科研和技術(shù)的先進(jìn)程度對于CDMO產(chǎn)業(yè)的發(fā)展尤為重要。在科研實(shí)力方面，相對于全球其他地區(qū)，中國具有較大的優(yōu)勢。必要性分析1、現(xiàn)有產(chǎn)能

49、已無法滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需求作為行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產(chǎn)品銷售形勢良好，產(chǎn)銷率超過 100%。預(yù)計(jì)未來幾年公司的銷售規(guī)模仍將保持快速增長。隨著業(yè)務(wù)發(fā)展，公司現(xiàn)有廠房、設(shè)備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優(yōu)化生產(chǎn)流程、強(qiáng)化管理等手段，不斷挖掘產(chǎn)能潛力，但仍難以從根本上緩解產(chǎn)能不足問題。通過本次項(xiàng)目的建設(shè)，公司將有效克服產(chǎn)能不足對公司發(fā)展的制約，為公司把握市場機(jī)遇奠定基礎(chǔ)。2、公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的需要隨著制造業(yè)智能化、自動化產(chǎn)業(yè)升級，公司產(chǎn)品的性能也需要不斷優(yōu)化升級。公司只有以技術(shù)創(chuàng)新和市場開發(fā)為驅(qū)動，不斷研發(fā)新產(chǎn)品，提升產(chǎn)品精密化程度，將產(chǎn)品質(zhì)量水平提

50、升到同類產(chǎn)品的領(lǐng)先水準(zhǔn)，提高生產(chǎn)的靈活性和適應(yīng)性，契合關(guān)鍵零部件國產(chǎn)化的需求，才能在與國外企業(yè)的競爭中獲得優(yōu)勢，保持公司在領(lǐng)域的國內(nèi)領(lǐng)先地位。公司概況（一）公司基本信息1、公司名稱：xxx有限公司2、法定代表人：羅xx3、注冊資本：1070萬元4、統(tǒng)一社會信用代碼：xxxxxxxxxxxxx5、登記機(jī)關(guān)：xxx市場監(jiān)督管理局6、成立日期：2010-3-187、營業(yè)期限：2010-3-18至無固定期限8、注冊地址：xx市xx區(qū)xx（二）公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)公司合并資產(chǎn)負(fù)債表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年12月2019年12月2018年12月資產(chǎn)總額15931.5612745.2511948.67負(fù)債總額47

51、85.753828.603589.31股東權(quán)益合計(jì)11145.818916.658359.36公司合并利潤表主要數(shù)據(jù)項(xiàng)目2020年度2019年度2018年度營業(yè)收入61913.1549530.5246434.86營業(yè)利潤14676.9811741.5811007.74利潤總額12341.009872.809255.75凈利潤9255.757219.496664.14歸屬于母公司所有者的凈利潤9255.757219.496664.14投資方案分析（一）投資估算的依據(jù)本期項(xiàng)目其投資估算范圍包括：建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金，估算的主要依據(jù)包括：1、建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評價方法與參數(shù)（第三版）2、投資項(xiàng)目

52、可行性研究指南3、建設(shè)項(xiàng)目投資估算編審規(guī)程4、建設(shè)項(xiàng)目可行性研究報告編制深度規(guī)定5、建設(shè)工程工程量清單計(jì)價規(guī)范6、企業(yè)工程設(shè)計(jì)概算編制辦法7、建設(shè)工程監(jiān)理與相關(guān)服務(wù)收費(fèi)管理規(guī)定（二）項(xiàng)目費(fèi)用與效益范圍界定本期項(xiàng)目費(fèi)用界定為工程費(fèi)用和項(xiàng)目運(yùn)營期所發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用；項(xiàng)目效益界定為運(yùn)營期所產(chǎn)生的各項(xiàng)收益，并嚴(yán)格遵循財(cái)務(wù)評價過程中費(fèi)用與效益計(jì)算范圍相一致性的原則。本期項(xiàng)目建設(shè)投資34243.56萬元，包括：工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用和預(yù)備費(fèi)三個部分。（三）工程費(fèi)用工程費(fèi)用包括建筑工程費(fèi)、設(shè)備購置費(fèi)、安裝工程費(fèi)等；工程建設(shè)其他費(fèi)用包括：建設(shè)管理費(fèi)、勘察設(shè)計(jì)費(fèi)、生產(chǎn)準(zhǔn)備費(fèi)、其他前期工作費(fèi)用，合計(jì)29952.

53、83萬元。1、建筑工程費(fèi)估算根據(jù)估算，本期項(xiàng)目建筑工程費(fèi)為16186.12萬元。2、設(shè)備購置費(fèi)估算設(shè)備購置費(fèi)的估算是根據(jù)國內(nèi)外制造廠家（商）報價和類似工程設(shè)備價格，同時參照機(jī)電產(chǎn)品報價手冊和建設(shè)項(xiàng)目概算編制辦法及各項(xiàng)概算指標(biāo)規(guī)定的相應(yīng)要求進(jìn)行，并考慮必要的運(yùn)雜費(fèi)進(jìn)行估算。本期項(xiàng)目設(shè)備購置費(fèi)為12889.92萬元。3、安裝工程費(fèi)估算本期項(xiàng)目安裝工程費(fèi)為876.79萬元。（四）工程建設(shè)其他費(fèi)用本期項(xiàng)目工程建設(shè)其他費(fèi)用為3464.20萬元。（五）預(yù)備費(fèi)本期項(xiàng)目預(yù)備費(fèi)為826.53萬元。建設(shè)投資估算表單位：萬元序號項(xiàng)目建筑工程設(shè)備購置安裝工程其他費(fèi)用合計(jì)1工程費(fèi)用16186.1212889.92876

54、.7929952.831.1建筑工程費(fèi)16186.1216186.121.2設(shè)備購置費(fèi)12889.9212889.921.3安裝工程費(fèi)876.79876.792其他費(fèi)用3464.203464.202.1土地出讓金1155.491155.493預(yù)備費(fèi)826.53826.533.1基本預(yù)備費(fèi)405.84405.843.2漲價預(yù)備費(fèi)420.69420.694投資合計(jì)34243.56（六）建設(shè)期利息按照建設(shè)規(guī)劃，本期項(xiàng)目建設(shè)期為24個月，其中申請銀行貸款14642.01萬元，貸款利率按4.9%進(jìn)行測算,建設(shè)期利息717.45萬元。建設(shè)期利息估算表單位：萬元序號項(xiàng)目合計(jì)第1年第2年1借款1.1建設(shè)期利息

55、717.45179.36538.091.1.1期初借款余額7321.0051.1.2當(dāng)期借款14642.017321.017321.011.1.3當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息717.45179.36538.091.1.4期末借款余額7321.00514642.011.2其他融資費(fèi)用1.3小計(jì)717.45179.36538.092債券2.1建設(shè)期利息2.1.1期初債務(wù)余額2.1.2當(dāng)期債務(wù)金額2.1.3當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息2.1.4期末債務(wù)余額2.2其他融資費(fèi)用2.3小計(jì)3合計(jì)717.45179.36538.09（七）流動資金流動資金是指項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，為進(jìn)行正常運(yùn)營，用于購買輔助材料、燃料、支付工資或者其他經(jīng)營費(fèi)用等

56、所需的周轉(zhuǎn)資金。流動資金測算一般采用分項(xiàng)詳細(xì)測算法或擴(kuò)大指標(biāo)法，根據(jù)企業(yè)流動資金周轉(zhuǎn)情況及本項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)特點(diǎn)和項(xiàng)目運(yùn)營特點(diǎn)，該項(xiàng)目流動資金測算參照同行業(yè)流動資產(chǎn)和流動負(fù)債的合理周轉(zhuǎn)天數(shù)，采用分項(xiàng)詳細(xì)測算法進(jìn)行測算。根據(jù)測算，本期項(xiàng)目流動資金為8054.04萬元。流動資金估算表單位：萬元序號項(xiàng)目第1年第2年第3年第4年第5年1流動資產(chǎn)0.0037007.8039474.9849343.731.1應(yīng)收賬款0.0016653.5117763.7422204.681.2存貨0.0012952.7313816.2517270.311.2.1原輔材料0.003885.824144.875181.091.2

57、.2燃料動力0.00194.29207.24259.051.2.3在產(chǎn)品0.005958.266355.477944.341.2.4產(chǎn)成品0.002914.373108.663885.821.3現(xiàn)金0.002960.633158.003947.501.4預(yù)付賬款0.004440.944737.005921.252流動負(fù)債0.0030967.2733031.7541289.692.1應(yīng)付賬款0.0011148.2211891.4314864.292.2預(yù)收賬款0.0019819.0521140.3226425.403流動資金0.006040.536443.238054.044流動資金增加0.00

58、6040.53402.701610.815鋪底流動資金0.0011102.3411842.5014803.12（八）項(xiàng)目總投資本期項(xiàng)目總投資包括建設(shè)投資、建設(shè)期利息和流動資金。根據(jù)謹(jǐn)慎財(cái)務(wù)估算，項(xiàng)目總投資43015.05萬元，其中：建設(shè)投資34243.56萬元，占項(xiàng)目總投資的79.61%；建設(shè)期利息717.45萬元，占項(xiàng)目總投資的1.67%；流動資金8054.04萬元，占項(xiàng)目總投資的18.72%?？偼顿Y及構(gòu)成一覽表單位：萬元序號項(xiàng)目指標(biāo)占總投資比例1總投資43015.05100.00%1.1建設(shè)投資34243.5679.61%1.1.1工程費(fèi)用29952.8369.63%1.1.1.1建筑工程

59、費(fèi)16186.1237.63%1.1.1.2設(shè)備購置費(fèi)12889.9229.97%1.1.1.3安裝工程費(fèi)876.792.04%1.1.2工程建設(shè)其他費(fèi)用3464.208.05%1.1.2.1土地出讓金1155.492.69%1.1.2.2其他前期費(fèi)用2308.715.37%1.2.3預(yù)備費(fèi)826.531.92%1.2.3.1基本預(yù)備費(fèi)405.840.94%1.2.3.2漲價預(yù)備費(fèi)420.690.98%1.2建設(shè)期利息717.451.67%1.3流動資金8054.0418.72%（九）資金籌措與投資計(jì)劃本期項(xiàng)目總投資43015.05萬元，其中申請銀行長期貸款14642.01萬元，其余部分由企業(yè)

60、自籌。項(xiàng)目投資計(jì)劃與資金籌措一覽表單位：萬元序號項(xiàng)目數(shù)據(jù)指標(biāo)占總投資比例1總投資43015.05100.00%1.1建設(shè)投資34243.5679.61%1.2建設(shè)期利息717.451.67%1.3流動資金8054.0418.72%2資金籌措43015.05100.00%2.1項(xiàng)目資本金28373.0465.96%2.1.1用于建設(shè)投資19601.5545.57%2.1.2用于建設(shè)期利息717.451.67%2.1.3用于流動資金8054.0418.72%2.2債務(wù)資金14642.0134.04%2.2.1用于建設(shè)投資14642.0134.04%2.2.2用于建設(shè)期利息2.2.3用于流動資金2.