投資學之股票投資理論與實務講義

1、第四章股票投資理論與實務第一頁，共一百零一頁。第一節(jié) 股份公司與股票股份公司是股份有限公司的簡稱，是由一定人數(shù)的股東發(fā)起設立的，全部資本分為等額股份，股東以所認購的股份承擔財產(chǎn)責任的公司。第二頁，共一百零一頁。股份公司的特征 股份公司是依照公司法規(guī)定設立的企業(yè)法人。法人是根據(jù)法律參與民事活動，享有與其業(yè)務有關的民事權(quán)利與民事義務的組織。 股份公司的發(fā)起人不得少于法定最低人數(shù)。 法人或具有行為能力的符合創(chuàng)辦公司條件的自然人都可充當公司發(fā)起人。人數(shù)一般為兩人以上兩百人以下 股份公司的股本（資本）全部劃分為等額股份。每股價值相等，一股一權(quán)、股權(quán)平等；第三頁，共一百零一頁。股份公司的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)通常

2、相分離。 股東是股份公司的所有者，但不直接參與公司的日常生產(chǎn)經(jīng)營事務，只能在股東大會上對公司的重大戰(zhàn)略決策、經(jīng)營方向投票表決 股份公司的股票可依法自由轉(zhuǎn)讓。 股份公司的財產(chǎn)責任形式為有限責任。股東僅以其認購的股份數(shù)額對公司債務承擔有限責任第四頁，共一百零一頁。根據(jù)設立公司的方式“發(fā)起設立”的股份公司“募集設立”的股份公司中資股份有限公司中外合資股份有限公司中國股份公司外國股份公司新設股份公司改組股份公司境內(nèi)上市股份公司境外上市股份公司根據(jù)股東的國籍根據(jù)公司的注冊地根據(jù)公司的存續(xù)性根據(jù)股票上市地點第五頁，共一百零一頁。股份公司的設立條件 發(fā)起人應符合法定的人數(shù)。 發(fā)起人認繳和社會公開募集的股本應

3、達到法定資本最低限額。 對于發(fā)起設立方式設立的股份公司，注冊資本即等于發(fā)起人認購的股本總額；發(fā)起人首次出資額不得低于注冊資本的20% ，其余部分發(fā)起人應在兩年內(nèi)繳足。對于募集設立方式設立的股份公司，注冊資本等于實收股本總額；發(fā)起人認購股份不低于35% ，其余部分向社會公開募集。 股份發(fā)行、籌辦事項符合法律規(guī)定。 第六頁，共一百零一頁。 發(fā)起人制訂公司章程，并經(jīng)創(chuàng)立大會通過。 有公司名稱、建立符合股份有限公司要求的組織機構(gòu)。股東大會、董事會、經(jīng)理及監(jiān)事會 董事、經(jīng)理及財務負責人不得兼任監(jiān)事。 有固定的生產(chǎn)經(jīng)營場所和必要的生產(chǎn)經(jīng)營條件。董事會監(jiān)事會股東大會第七頁，共一百零一頁。股票的特征與種類股票

4、是一種有價證券，是經(jīng)股份公司簽發(fā)的，證明持有者擁有公司的股份，并按其所持股份享有權(quán)利和承擔義務的書面憑證。股票有一定的格式。我國公司法規(guī)定，股票采用紙面形式或國務院證券管理部門規(guī)定的其他形式。股票應載明的事項主要有：公司名稱、公司登記成立的日期、股票種類、票面金額及代表的股份數(shù)、股票的編號。第八頁，共一百零一頁。第九頁，共一百零一頁。飛樂音響(600651) 創(chuàng)立于1984年11月18日，是新中國第一家股份制上市公司。1986年11月14日，中國改革開放的總設計師鄧小平將一張飛樂音響股票贈送給來訪的美國紐約證券交易所主席約翰范爾霖先生，“飛樂音響”由此載入中國股份制改革的歷史史冊。第十頁，共一

5、百零一頁。股票特征1、收益性股票收益的大小取決于公司經(jīng)營狀況和盈利水平；收益水平高于債券，也高于銀行儲蓄2、風險性高回報對應高風險未來公司經(jīng)營的不確定性3、穩(wěn)定性股東與公司之間存在穩(wěn)定的經(jīng)濟關系通過發(fā)行股票籌集到的資金在公司有一個穩(wěn)定的存續(xù)期間4、流動性第十一頁，共一百零一頁。5、股份的伸縮性股份拆細，不改變資本總額，只增加股份總量和股權(quán)總數(shù)；股份的合并，一般在股票面值過低時采用6、價格的波動性價格與經(jīng)營狀況、市場利率，國內(nèi)政治、經(jīng)濟、社會及投資者心理因素有關7、經(jīng)營決策的參與性股東參與經(jīng)營決策權(quán)力的大小，取決于其所持有的股份；如果某股東持有的股票數(shù)額達到?jīng)Q策所需的有效多數(shù)，就有實際的最大決策

6、權(quán)，能實質(zhì)性地影響公司的經(jīng)營方針。第十二頁，共一百零一頁。股票的種類根據(jù)股票所代表的股東權(quán)利不同，分為：1、普通股股票普通股股票是股份有限公司發(fā)行的對股東不加特別限制，股東享有平等權(quán)利，并隨公司利潤的大小而分取相應的股息、紅利的股票。普通股的股權(quán)特點:（1）股份有限公司的經(jīng)營參與權(quán)。普通股股東通過股東大會來行使表決權(quán)。 (2）盈利分配權(quán)。股東的這一權(quán)利是其股東權(quán)在經(jīng)濟利益上的直接體現(xiàn)。普通股股東在經(jīng)董事會決定之后，有權(quán)要求從公司經(jīng)營的凈利潤中分取股息和紅利。第十三頁，共一百零一頁。(3）認股優(yōu)先權(quán)。公司為增加資本而增發(fā)新股時，現(xiàn)有普通股股東有權(quán)優(yōu)先認購，以保持其在公司中的股份權(quán)益比例。一般按現(xiàn)

7、有股東持股比例分配新股優(yōu)先購股份額。(4）剩余資產(chǎn)分配在股份有限公司破產(chǎn)或解散清算時，當公司資產(chǎn)滿足了公司債權(quán)人清償權(quán)以及優(yōu)先股股東優(yōu)先分配剩余資產(chǎn)的請求權(quán)后，普通股股東有權(quán)參與公司剩余資產(chǎn)的分配。第十四頁，共一百零一頁。2、優(yōu)先股股票指在公司收益和剩余資產(chǎn)分配方面比普通股具有優(yōu)先權(quán)的股票。優(yōu)先股股票是具有股票和債券某些共同特點的證券：（1）約定的固定股息率。（2）優(yōu)先分派股息和清償剩余資產(chǎn)。風險比普通股要小。（3）表決權(quán)受到限制。一般不參與企業(yè)經(jīng)營管理，除非企業(yè)決策影響優(yōu)先股股東權(quán)益和地位時，才參加股東大會。（4）股票可由公司贖回。 發(fā)行優(yōu)先股，便于公司增發(fā)新股票，也有利于公司在需要時，將優(yōu)

8、先股股票轉(zhuǎn)換成普通股股票或公司債務； 對于投資者而言，購買優(yōu)先股，其收益能夠得到保障，而且其收益率一般要高于公司債券以及其它債券的收益率。第十五頁，共一百零一頁。普通股與優(yōu)先股股票的區(qū)別，主要注意幾點：1、優(yōu)先股的優(yōu)先權(quán)主要體現(xiàn)在優(yōu)先獲得股息支付和剩余資產(chǎn)清償。2、是否參與公司經(jīng)營管理。3、股息的數(shù)額。優(yōu)先股股息率是固定的，不受公司經(jīng)營狀況和盈利水平影響。第十六頁，共一百零一頁。劣后股股票又叫后份股股票，指股東在普通股派息之后才享受股息和剩余財產(chǎn)分配權(quán)的股票。通常是股份公司贈與發(fā)起人及管理人員的股票風險大，收益也高第十七頁，共一百零一頁。按股票有無表決權(quán)表決權(quán)股票指持有人對公司的經(jīng)營管理享有表

9、決權(quán)的股票。分類：單權(quán)股票每張股票只享有一票表決權(quán)； 多權(quán)股票向特定股東發(fā)行，意在保證某些股東對公司的控制權(quán)； 限制表決權(quán)股票表決權(quán)受到法律或公司章程的限制；為防止大股東操縱公司，損害小股東權(quán)益；無表決權(quán)股票 指對股份公司經(jīng)營管理不享有表決權(quán)的股票。 優(yōu)先股股票屬于無表決權(quán)股票。第十八頁，共一百零一頁。按是否記名分類 股票按是否記載股東姓名，可分為記名股票和不記名股票。1記名股票 記名股票是將股東姓名或名稱記載于股票票面并同時載于公司股東名冊的股票。記名股票所包含的股東權(quán)益歸屬于記名股東一般地，記名股票的轉(zhuǎn)讓，是采取背書轉(zhuǎn)讓和交付股票的形式。記名股票的轉(zhuǎn)讓必須辦理股票過戶登記手續(xù)。我國公司法規(guī)

10、定，公司向發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機構(gòu)、法人發(fā)行的股票必須為記名股票。第十九頁，共一百零一頁。2不記名股票 不記名股票也稱無記名股票。是指在股票票面不記載股東姓名或名稱、也不將其載入公司名冊的股票。 不記名股票的持有者轉(zhuǎn)讓股票，不需要辦理過戶手續(xù)，比記名股票更加自由、方便流通，從而成為一種較為普遍的股票形式。第二十頁，共一百零一頁。按有無面值分類 1有面值股股票 也稱有面額股票，它是指在股票的票面記載一定金額即票面價值的股票。有面值股股票的票面金額等于資本總額除以股份數(shù)。 對于有面值股股票的票面金額，許多國家公司法都規(guī)定了最低票面金額，如日本規(guī)定最低票面價值為50日元；但美、英、意等未對此作規(guī)定

11、。 我國的公司法、證券法對此均未作出明確規(guī)定，但實際上通常為1元人民幣。 我國的公司法明確規(guī)定，股票發(fā)行價格可以按票面金額，也可以超過票面金額，但不能低于票面金額。第二十一頁，共一百零一頁。2無面值股股票 無面值股票也稱無面額股票，指在股票的票面不載明具體金額即票面價值的股票。這種股票是在股票票面上標明其在公司資本總額中所占的比例，因此，也稱為比例股票。 在股份有限公司資產(chǎn)增減變化中，無面值股股票所代表的在公司資本總額中的比例不變，但其代表的實際資產(chǎn)數(shù)額則會發(fā)生同向的增減變化 無面值股股票與有面值股股票相比較，并沒有實質(zhì)內(nèi)容的不同，二者都代表了股東對公司資本總額的投資比例，股東享有同等的股東權(quán)

12、。第二十二頁，共一百零一頁。按股票是否上市流通1、流通股股票指可以上市交易的股票，股權(quán)分置改革前，只允許上市公司的一小部分股票（不超過三分之一）上市流通。2、非流通股股票不能上市流通的股票，但也不是永遠不能能上市交易，在市場條件成熟時，有可能轉(zhuǎn)化為流通股。第二十三頁，共一百零一頁。我國的股票類型我國現(xiàn)行的股票按投資主體不同劃分為國有股、法人股、公眾股和外資股等不同類型。1、國家股股票 國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份。國有股從資金來源上看，主要有三個方面：由國家計劃投資所形成的固定資產(chǎn)、國撥流動資金和各項專用撥款；各級政府的財政部門、經(jīng)濟主管部門對企業(yè)的投資

13、所形成的股份；原有行政性公司的資金所形成的企業(yè)固定資產(chǎn)；國有股是國有股權(quán)的一個組成部分國有股權(quán)的另一組成部分是國有法人股。第二十四頁，共一百零一頁。2、法人股 指企業(yè)法人或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以其依法可支配的資產(chǎn)向股份有限公司投資所形成的股份。 法人股在互相持股方面有一定的條件。我國規(guī)定，一個公司擁有另一個企業(yè)占百分之十以上的股份，則后者不能購買前者的股份。第二十五頁，共一百零一頁。法人股的兩種主要形式：具有法人資格的事業(yè)單位及其他社會團體以其依法占有的法人資產(chǎn)向獨立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份，稱為國有法人股，也屬于國有股權(quán)。企業(yè)法人股，具有法人資格的企業(yè)把其所

14、擁有的法人財產(chǎn)投資于股份公司所形成的股份。第二十六頁，共一百零一頁。3、個人股（社會公眾股） 是社會個人或股份公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。有兩種形式：公司內(nèi)部職工股和社會公眾股。1）公司職工股 股份有限公司職工在本公司公開向社會發(fā)行股票時按發(fā)行價格所認購的股份。按股票發(fā)行與交易管理暫行條例規(guī)定，公司職工股的股本數(shù)額不得超過公司擬向社會公眾發(fā)行股本總額的10。公司職工股在本公司股票上市6個月后，即可安排上市流通。第二十七頁，共一百零一頁。2）社會公眾股 指股份公司采用募集設立方式設立時向社會公眾募集的股份。公司法規(guī)定，公司向社會公眾發(fā)行的股份，不得少于公司股份總數(shù)的25，公司股

15、本總額超過人民幣4億元的，向社會公開發(fā)行股份的比例為15以上。第二十八頁，共一百零一頁。4、外資股 指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。這是我國股份公司吸收外資的一種方式。它以人民幣標明面值，在發(fā)行、交易和分紅時均采用外匯進行計價支付。 外資股按上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。第二十九頁，共一百零一頁。1境內(nèi)上市外資股 這類股票稱為人民幣特種股票或B股，它是以人民幣標明面值，以外幣認購和買賣，采取記名股票形式在境內(nèi)證券交易所上市交易的。 上交所B股以美元標價，深交所B股以港元標價。 B股公司的注冊地和上市地都在境內(nèi)。2001年2月19日，經(jīng)國務院批準，中

16、國證監(jiān)會決定，允許境內(nèi)居民以合法持有的外匯開立B股帳戶，交易B股股票。自從B股市場對境內(nèi)投資者開放之后，境內(nèi)投資者逐漸取代境外投資者成為投資主體，B股發(fā)生了由“外資股”演變?yōu)椤皟?nèi)資股”的趨向。第三十頁，共一百零一頁。2境外上市外資股 指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。采取記名股票形式，以人民幣標明面值，以外幣認購。 這類股票目前主要有H股、N股、S股等。第三十一頁，共一百零一頁。股票發(fā)行條件初次發(fā)行股票的條件增資發(fā)行股票的條件配股條件第三十二頁，共一百零一頁。股票發(fā)行程序申請向證監(jiān)會提出申請前，需聘請保薦機構(gòu)進行輔導。主要對擬首發(fā)股票的股份公司的財務狀況、經(jīng)營狀況及法律問題進行

17、審查審核信息披露發(fā)行股票的信息依法公開前，任何知情人不得公開或泄露該信息。核準決定的撤銷第三十三頁，共一百零一頁。簽訂股票承銷協(xié)議公開發(fā)行由發(fā)行人依法自主選擇證券公司承銷。承銷形式包括，代銷和包銷。期限不得超過90天。備案在包銷或代銷期結(jié)束后15日內(nèi)，將包銷或代銷情況報證監(jiān)會備案。第三十四頁，共一百零一頁。證券交易程序證券交易是指已發(fā)行的證券在證券市場上買賣或轉(zhuǎn)讓的活動。開戶，投資者買賣證券一般需要通過委托經(jīng)紀人的方式在證券營業(yè)部登記。投資者要同時開立股票帳戶以及資金帳戶。股票賬戶用于登記投資者所持的證券種類、名稱、類別、數(shù)量及相應權(quán)益變動情況。資金帳戶用于記錄與買入賣出股票相對應的資金流動。

18、記錄交易資金的幣種、余額和變動情況。第三十五頁，共一百零一頁。委托，委托經(jīng)紀商買賣時，要簽訂委托契約書，內(nèi)容包括：投資者的個人信息，以及買賣股票的種類、名稱、價格、數(shù)量、時間等。根據(jù)投資者委托內(nèi)容不同，證券委托有不同分類。從買賣證券數(shù)量看，有整數(shù)委托和零股委托。從委托價格看，有市價委托和限價委托。從委托方式看，柜臺遞單委托、電話委托、電腦自動委托和遠程終端委托。柜臺遞單委托，是投資者在證券商柜臺填寫買進或賣出委托書，交由柜臺工作人員審核執(zhí)行。從委托的有效期看，有不定期委托與定期委托。第三十六頁，共一百零一頁。競價與成交，經(jīng)紀人在接受投資者委托后，即按投資者指令進行申報競價，然后拍板成交。申報競

19、價的方式，有口頭競價、牌板競價、書面競價、電腦終端申報競價。成交價的決定基本上按價格的形成是否連續(xù)分為連續(xù)競價和集合競價。清算與交割，統(tǒng)稱結(jié)算，是價款結(jié)算和證券交收的過程。結(jié)算方式有兩種，逐筆結(jié)算和凈額結(jié)算。逐筆結(jié)算指買賣雙方在每一筆交易達成后對應收應付的證券和資金進行一次交收。凈額結(jié)算，指買賣雙方在約定的期限內(nèi)將已達成的交易進行清算，按資金和證券的凈額進行交收。過戶，證交所的股票都實行“無紙化交易”，結(jié)算的完成即實現(xiàn)了過戶。第三十七頁，共一百零一頁。股票價格分類票面價格，即每股面值，它表明每股股票所代表的公司資本數(shù)額。股票面值=資本總額/發(fā)行股數(shù)發(fā)行價格，股票上市前公開發(fā)行時的價格。市場運行

20、中，實際市場價格往往高于發(fā)行價格。這就是所謂的“IPO抑價”。市場價格，上市后股票實際交易價格。實際中，股價由供求關系決定，需求上升，超過供給時，股價必然上升。反之，下降。第三十八頁，共一百零一頁。清算價格，指公司清算時每股股票所代表的真實價值。理論上應等于每股賬面價格，但由于清算成本的存在，清算價格會低于賬面價格。重置價值，是重置公司各項資產(chǎn)的價值（成本），減去負債項目后的余額。重置價值相當于投資者復制公司時，所需支付的價格。第三十九頁，共一百零一頁。賬面價格，也即每股凈資產(chǎn)，也稱市凈率。公司每股凈資產(chǎn)越高，表明其抗風險能力、再融資能力，以及給股東的分紅能力越強。除權(quán)價格，上市公司進行利潤分

21、配或配股前夕，其股票屬于含權(quán)股票，即含有享受此次利潤分配或參與配股的權(quán)利。當本次利潤分配或配股實施后，公司股票即成為除權(quán)股票，此時股價稱為除權(quán)價格。第四十頁，共一百零一頁。除權(quán)價格的確定根據(jù)公司送股、配股和派息的不同情況，除權(quán)除息價格有不同的計算方法。除息價送股除權(quán)價：P=p-1/(1+R)，p-1為除權(quán)日前一天的收盤價；R為送股率。例：假如公司推出每10股送5股的分紅方案，其股票除權(quán)前一天的收盤價為12元/股，請問除權(quán)價格為多少？(8元/股)第四十一頁，共一百零一頁。配股除權(quán)價：P=(p-1+pdRd)/(1+ Rd)Rd為配股率，我國證監(jiān)會規(guī)定上市公司的配股率不得超過30%，pd為配股價，

22、通常低于公司目前股票市價。例：某公司決定進行配股融資，并確定其配股價為7元/股，配股率為10股配3股，實施配股前一天的收盤價為11元/股，請求其除權(quán)價格。(10.08元/股)第四十二頁，共一百零一頁。送股、配股、派息同時進行的除權(quán)價：P=(p-1+pdRd-e)/(1+R+Rd)其中，e為每股股息。這只是一個理論公式，因為通常配股和派息不會同時進行。配股多是因為公司資金短缺，而派息則是因為企業(yè)有較多的未分配利潤，且暫時沒有更好的投資途徑。第四十三頁，共一百零一頁。股票發(fā)行價格的確定市盈率法：發(fā)行價=每股凈收益發(fā)行市盈率發(fā)行市盈率由證監(jiān)會、券商、發(fā)行公司共同確定。例：假設某公司準備發(fā)行股票，公司

23、稅后利潤為5000萬元，計劃發(fā)行2億股，該公司所屬行業(yè)平均市盈率為20，為確保發(fā)行成功，券商和發(fā)行公司商定以15倍市盈率發(fā)行股票，則該公司的發(fā)行價格為多少？第四十四頁，共一百零一頁。凈資產(chǎn)倍率法，通過資產(chǎn)評估等手段確定發(fā)行人擬募每股資產(chǎn)的凈現(xiàn)值和每股凈資產(chǎn)，然后根據(jù)市場狀況將每股凈資產(chǎn)乘以一定的倍率。發(fā)行價格=每股凈資產(chǎn)溢價倍率競價法，是一種較徹底的市場化定價方法。發(fā)行公司與券商經(jīng)過協(xié)商后，確定出該股票發(fā)行不得低于的底價。第四十五頁，共一百零一頁。保證金交易又稱信用交易、墊頭交易，是投資者通過交付保證金取得經(jīng)紀人信用而進行的交易方式。保證金交易允許投資者在資金不足時，可以依其交納的保證金為擔保

24、向經(jīng)紀人借入資金用于投資，當然，要支付經(jīng)紀人貸款利率和一定的勞務費。第四十六頁，共一百零一頁。保證金買空交易買空，實質(zhì)上即是“借錢投資”買空交易操作：投資者預計未來股價上升時，投資者可以在較低價格買進證券、再在價格上漲后賣出證券來獲利。但此時投資者如果沒有足夠的資金，可以通過支付證券經(jīng)紀商一定比例的保證金，向證券商代入資金并委托買入證券，買入的證券由證券經(jīng)紀人代為保管，待證券價格上漲后賣出，償還借款并支付經(jīng)紀人費用后，剩余即為投資者受益。保證金買空的投資者叫“多頭”。第四十七頁，共一百零一頁。例4-1：預計W公司股價將上漲，股價現(xiàn)為20元/股，投資者共有1000元，以保證金方式購買，證券經(jīng)紀商

25、要求的保證金率是50%，如果股票如預期所料，上漲至22元，投資者的收益率是多少？相比現(xiàn)金交易如何？如果股價沒有如預期所料，下降至18元，收益如何？第四十八頁，共一百零一頁。保證金賣空交易賣空交易操作：在投資者預期未來股價下降時，可通過先賣后買，賤買貴賣的方式獲利。投資者手中并沒有證券，可以要求經(jīng)紀人借入證券并賣出，收益暫時由證券經(jīng)紀人代為保管，待價格下降后，買回證券還給借出人，并支付一定利息和買賣費用，剩余即為賣空者收益。做保證金交易的投資者成為“空頭”。賣空交易的投資者也需要交納一定數(shù)量的保證金，按所借證券賣出時的市場價值乘以法定保證金率計算保證金數(shù)量。第四十九頁，共一百零一頁。例4-2：斯

26、通先生認為某公司現(xiàn)在股價20元/股過高，希望通過賣空獲利。委托經(jīng)紀人借入100股，并以20元價格賣出，待股價下跌至15元，在買回100股還給借出人，在支付利息和經(jīng)紀人費用后，即為斯通先生的收益。如果經(jīng)紀人要求的保證金率為50%，計算此時斯通先生的投資收益率。如果股價升至22元，投資收益率是多少？第五十頁，共一百零一頁。保證金交易的風險大于現(xiàn)金交易；在投資者預期實現(xiàn)時，買空、賣空交易可使得投資者獲得更多的收益，但當股價變化與預期方向不一致時，買空、賣空都會帶來更大的損失第五十一頁，共一百零一頁。2010年1月，國務院同意開設融資融券業(yè)務試點。美國證監(jiān)會規(guī)定，賣空只能在以下兩種請況下進行：1、某種

27、股票的賣價高過最近一次交易的市場價，即股價是上升的情況下；2、如果某股票最近的交易價格沒有變化，他以前的交易價格必須低于這個交易價，即在價格零加報升的情況下賣空。第五十二頁，共一百零一頁。法定保證金率也叫初始保證金率，是由中央銀行規(guī)定的。通常證券經(jīng)紀人規(guī)定的初始保證金率要高于證券交易所。以美國為例，自1974年至今，美聯(lián)儲規(guī)定的法定保證金率維持在50%水平上，紐約證券交易所為55%，證券商可能為60%。試點期間，我國規(guī)定的初始保證金率和最低保證金率可能參照臺灣標準設定為60%和30%。第五十三頁，共一百零一頁。實際保證金的計算買空時實際保證金率的計算：4-1中，若股票價格降至15元，實際保證金

28、率為多少？33.3%一般券商都會規(guī)定最低保證金率，一般為30%，如果投資者當天的實際保證金率低于這個水平，券商會要求投資者補交保證金，否則會強行出售帳戶中證券。第五十四頁，共一百零一頁。賣空時實際保證金率的計算：賣空時證券市值=出售股票時的價格股數(shù)（1+初始保證金率）借款額=計算時股價股數(shù)例4-2中，若股價上升至25元，斯通先生的實際保證金率為多少？20%第五十五頁，共一百零一頁。影響股票價格變動的因素1、內(nèi)部因素：是影響股價變動的最基本因素。公司盈利：是股息來源，同向變動，但不一定同時。公司資產(chǎn)價值：體現(xiàn)在股票帳面價格上。任何增加公司資產(chǎn)價值的投資都會提高股票價格。股份分割：在股份分割時，由

29、于大量需過戶的股票退出流通市場，股票在市場上的流通量減小，股價會暫時上升。公司經(jīng)營管理人員的變化第五十六頁，共一百零一頁。影響股票價格變動的因素2、外部因素：經(jīng)濟性因素：供求關系、經(jīng)濟周期、物價變動（2層含義）、金融政策（宏觀、微觀）、匯率變動、稅收政策及其變化政治性因素：國際形勢的變化、戰(zhàn)爭、重大政治事件人為投機因素第五十七頁，共一百零一頁。股票價格指數(shù)編制股票價格指數(shù)的意義1. 股票價格指數(shù)是一種反映股票行市變動的價格平均數(shù)。2. 股票價格指數(shù)是衡量國家政治、經(jīng)濟狀況的“晴雨表”。3. 股票價格指數(shù)為投資者進行股票投資提供了重要的參考依據(jù)。4股票價格指數(shù)還為投資者進行股價指數(shù)期貨交易提供了

30、工具，豐富了證券投資的品種。第五十八頁，共一百零一頁。股價平均股價平均數(shù)，指股票市場全部股票或采樣股票的平均價格，主要反映的是股票市場的平均水平。1、簡單算術(shù)平均缺點：未考慮各股票的發(fā)行量或交易量對股價平均水平的影響； 在某種股票拆股、增發(fā)時，股價平均數(shù)會產(chǎn)生斷層，失去連續(xù)性，難以反映真實股價水平； 指標的設計沒能體現(xiàn)股價波動。第五十九頁，共一百零一頁。2、固定除數(shù)法修正股價平均基本思想使拆分后股價平均等于拆分前的股價平均關鍵在于計算新除數(shù)。計算原理消除了因股票分紅、拆分、增資發(fā)行所導致的股價平均出現(xiàn)斷層，保證股市變動指標的真實性。第六十頁，共一百零一頁。日ABCDPa價格1504030402

31、25403031.6733647283743750357048發(fā)行量11001001002200100100A分股3200100200C增股420010020050D發(fā)行修正平均404046.7451.37第六十一頁，共一百零一頁。新除數(shù)=(25+40+30)/ 40=2.375第3日修正股價平均=(36+47+28) / 2.375=46.74固定除數(shù)法由道瓊斯在1928年時設計采用，并申請了專利。第六十二頁，共一百零一頁。3、加權(quán)平均法考慮了樣本股票的相對重要性，以某股票的成交量（發(fā)行量）占當日總成交量（發(fā)行量）的比重做為權(quán)重計算。股價平均考慮的是某一時刻的股票市場價格水平，是靜態(tài)的第六十

32、三頁，共一百零一頁。指數(shù)含義統(tǒng)計學上，指數(shù)含義有廣義和狹義之分。廣義的指數(shù)泛指所有研究社會經(jīng)濟現(xiàn)象數(shù)量變動的相對數(shù)，是用來表明現(xiàn)象在不同時間、不同空間、不同總體等相對變動情況的統(tǒng)計指標。例如，動態(tài)相對數(shù)，比較相對數(shù)、計劃完成程度相對數(shù)。狹義指數(shù)僅指反映復雜社會經(jīng)濟現(xiàn)象在數(shù)量上綜合變動情況的相對數(shù)。例如，零售物價指數(shù)，消費價格指數(shù)、股價指數(shù)。復雜總體：構(gòu)成總體的各單位不能直接加總的總體叫復雜總體。第六十四頁，共一百零一頁。指數(shù)分類按所反映對象范圍不同，分為個體指數(shù)和總指數(shù)。個體指數(shù)：反映某一單項事物數(shù)量變動的相對數(shù)，如某一支股票的價格指數(shù)?？傊笖?shù)：綜合反映復雜經(jīng)濟現(xiàn)象總體數(shù)量變動的相對數(shù)，如工業(yè)

33、總產(chǎn)量指數(shù)，零售物價總指數(shù)?？傊笖?shù)的計算方法有兩種：綜合指數(shù)法和平均指數(shù)法。綜合指數(shù)是由兩個總量指標對比而形成的指數(shù)。平均指數(shù)是個體指數(shù)的平均數(shù)。第六十五頁，共一百零一頁。綜合指數(shù)是通過先綜合后對比的方式編制的總指數(shù)。將不可相加的經(jīng)濟變量，通過同度量因素轉(zhuǎn)換為可以相加的總量指標，然后以總量指標的對比得到的相對數(shù)來說明復雜總體數(shù)量的綜合變化。同度量因素：指把不同度量的現(xiàn)象轉(zhuǎn)化成可以同度量的媒介因素，同時起到同度量 和權(quán)數(shù) 的作用第六十六頁，共一百零一頁。股價指數(shù)股票價格指數(shù)是將計算期的股價與某一基期的股價相比較的相對變化指數(shù)。反映股票市場的價格相對水平，股價隨時間的漲落情況。編制中要注意的問題：

34、樣本股的選擇。樣本股的市值總值要占上市總值的相當比例；樣本股的價格變動趨勢必須能反映股市總趨勢；基期的選擇選擇市場股價相對穩(wěn)定的時期為基期； 第六十七頁，共一百零一頁。常用股價指數(shù)計算方法：1、簡單算術(shù)股價指數(shù)（1）相對法，先計算個股指數(shù)，再求他們的算術(shù)平均數(shù)。（2）綜合法，將樣本股票基期價格和計算期價格分別加總，然后再求股價指數(shù)。第六十八頁，共一百零一頁。2、加權(quán)股價指數(shù)（1）基期加權(quán)股價指數(shù)（拉氏指數(shù)）設股票市場中有n種股票，第i種股票在基期的價格為Pi0,發(fā)行量為Qi0，在t期（計算期）的價格為Pi1，發(fā)行量為Qi1，則股價指數(shù)P可表為：這里是將基期發(fā)行量作為同度量因素。第六十九頁，共一

35、百零一頁。（2）計算期加權(quán)股價指數(shù)（派氏指數(shù)）采用計算期發(fā)行量或成交量做為同度量因素。應用范圍廣，如美國標準普爾指數(shù)。拉氏指數(shù)與派氏指數(shù)選取的同度量因素不同；現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，依同樣資料計算的拉氏指數(shù)一般大于帕氏指數(shù)。第七十頁，共一百零一頁。幾何加權(quán)股價指數(shù)是拉氏指數(shù)和派氏指數(shù)的加權(quán)平均第七十一頁，共一百零一頁。股票發(fā)行量(股)股票價格(元)成交額(元)q0q1P0P1A100200503750007400100003700B10010040504000500040005000C10020030353000700060003500合計12000194002000012200第七十二頁，共一百零一

36、頁。股票甲股票乙股票丙基期價格（元）4815基期發(fā)行量（手）4001000500計算期價格（元）51012計算期發(fā)行量（手）60010001500某市場有代表性的樣本股票是甲、乙、丙三種，三種股票在基期和計算期的有關信息如下表所示：假設基期指數(shù)定為1000，用派氏加權(quán)法求計算期的股價指數(shù)。第七十三頁，共一百零一頁。上證指數(shù)是國內(nèi)外普遍采用的反映上海股市總體走勢的統(tǒng)計指標。已發(fā)展成為包括綜合股價指數(shù)、A股指數(shù)、B股指數(shù)、五大分類指數(shù)在內(nèi)的股價指數(shù)系列。上證綜指自1991年7月15日起編制，基日定為1990年12月19日?；罩笖?shù)定為100點。采用派氏加權(quán)法計算股價指數(shù)以全部上市股票為樣本,以股票

37、發(fā)行量為權(quán)數(shù)當市價總值出現(xiàn)非交易因素的變動時，采用“除數(shù)修正法”修正原固定除數(shù)，以維持指數(shù)的連續(xù)性第七十四頁，共一百零一頁。深證指數(shù)該股票指數(shù)的計算方法基本與上證指數(shù)相同，其樣本為所有在深圳證券交易所掛牌上市的股票，以指數(shù)股計算日股份數(shù)為權(quán)數(shù)。深圳證券交易所股價指數(shù)有：(1)綜合指數(shù):深證綜合指數(shù)、深證A股指數(shù)、深證B股指數(shù)(2)成份股指數(shù)：包括深證成份指數(shù)、成份A股指數(shù)、成份B股指數(shù)；工業(yè)類指數(shù)、商業(yè)類指數(shù)、金融類指數(shù)、地產(chǎn)類指數(shù)、公用事業(yè)類指數(shù)、綜合企業(yè)類指數(shù)。(3)深證基金指數(shù) 第七十五頁，共一百零一頁。上證成份股指數(shù)(上證180指數(shù))是上證30指數(shù)的延續(xù)樣本股有180支選股標準是遵循規(guī)

38、模（總市值、流通市值）、流動性（成交金額、換手率）、行業(yè)代表性三項指標。深證成指在所有深證交易所交易的股票中選取40支有代表性的股票作為成分股，以成分股的可流通股數(shù)為權(quán)數(shù)，派許加權(quán)平均方法編制而成。1994年7月20日為基期，基期指數(shù)為1000點。第七十六頁，共一百零一頁。滬深300指數(shù)指數(shù)于2005年4月8日正式發(fā)布.樣本股全部為A股，戶市有179只，深市121只。滬深300指數(shù)包含股票范圍廣，反映了我國A股市場整體變化。第七十七頁，共一百零一頁。道瓊斯指數(shù)道瓊斯工業(yè)股價平均數(shù)是世界上最早的股票價格指數(shù)指數(shù)計算方法，修正股價平均方法1928年10月1日為基期，基期指數(shù)為100。包括五組指標：

39、工業(yè)股價平均數(shù)運輸業(yè)股價平均數(shù)公共事業(yè)股價平均數(shù)股價綜合平均數(shù)道瓊斯公正市價指數(shù)第七十八頁，共一百零一頁。其他重要指數(shù)標準普爾500( S&P Index)英國金融時報指數(shù)(FTI)日經(jīng)平均股價(225、500)東證所指數(shù)(TOPIX)恒生指數(shù)納斯達克指數(shù)第七十九頁，共一百零一頁。股票的投資價值股票只是一種記賬憑證，本身并無價值。但股票代表著獲取利益的權(quán)利，能夠給持有者帶來股息、紅利收入。所以，股票的價值就是用貨幣來衡量的作為獲利手段的價值。通過比較股票內(nèi)在價值與市值，可以判斷股票是否具有投資價值。第八十頁，共一百零一頁。凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值0，股票價值被低估凈現(xiàn)值0時，例1：假定某公司未來無限時期支

40、付的每股股利為8元，必要收益率為10%，試求該公司每股股票內(nèi)在價值，若該公司當前股價為65元，判斷該公司股票是否有投資價值？第八十三頁，共一百零一頁。計算內(nèi)部收益率，試計算例1股票內(nèi)部收益率？（12.3%）零增長模型對股利固定的假設不甚合理，但較適宜估計優(yōu)先股股票內(nèi)在價值。第八十四頁，共一百零一頁。（2）不變增長模型假定股利以不變增長率g增長，則t時的股息收入為： 則股票內(nèi)在價值為： kg時，例2：某公司去年支付的每股股利為1.8元，預計公司未來發(fā)放的股利以5%的增長速度增加，假定必要收益率是11%，該公司股票的內(nèi)在價值是多少？若該公司當時價格為40元，則投資者是否應該投資該股票？第八十五頁，

41、共一百零一頁。計算內(nèi)部收益率， 試計算例2中股票內(nèi)部收益率？不變增長模型的假設仍然跟實際有差距。第八十六頁，共一百零一頁。（3）兩階段增長模型假設在1-n期內(nèi)公司以較高比率增長，n期以后的時期以一長期的平穩(wěn)的比率增長。此種股息增長假設符合公司的發(fā)展模式,成長期到成熟期分別計算各時期的股利現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值，相加之和，即為股票內(nèi)在價值。 其中，第八十七頁，共一百零一頁。例3：某公司現(xiàn)時股息1元，預期未來5年股息年增長率為12%，5年后預期每年不變增長率為6%，投資者的應得回報為10%，試求股票內(nèi)在價值。第一階段股利現(xiàn)值:第5年股利:第二階段股利現(xiàn)值:股票內(nèi)在價值: 第八十八頁，共一百零一頁。（4）三

42、階段增長模型使用最為廣泛，假設股息增長分為三個階段。第八十九頁，共一百零一頁。在第2階段任意時點的股息增長率，為：第2階段t時刻的股息為： 內(nèi)在價值為三部分現(xiàn)金流的現(xiàn)值值和： 無法計算內(nèi)部收益率，且計算復雜第九十頁，共一百零一頁。例：假定某股票初期支付的股息為1美元/股，在今后兩年的股息增長率為6%，股息增長率從第三年開始遞減，從第六年開始每年保持3%的增長速度，另外貼現(xiàn)率為8%，計算股票內(nèi)在價值。解：A=2，B=5，ga=6%,gn=3%,r=8%,D0=1年份股息增長率（%）股息（美元/股）第一階段161.06261.124第二階段351.18441.227531.264第三階段631.302第九十一頁，共一百零一頁。（5）